义翘神州(301047) 　　事件：公司近日发布2022年年报，实现营业收入5.75亿元，同比下滑40.47%，归母净利润3.03亿元，同比下滑57.90%。非新冠病毒相关业务稳步增长，盈利能力企稳。公司22年非新冠病毒相关的业务收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中7-11月常规业务收入1.92亿元，同比增长23.37%，考虑到22年12月国内大面积感染导致相关产业链生产经营受阻，公司非新冠病毒相关业务保持良好的成长动力。盈利能力方面，公司22年毛利率为85.03%，同比下滑8.94pct，其中22年Q1-Q4季度毛利率分别为89.85%、85.52%、81.6%、81.84%，我们认为毛利率有较大下滑的主要原因系新冠相关业务占比下降，而从22年下半年的情况来看毛利率有企稳趋势，销售、管理、研发费用率在22年分别为21.57%、14.51%、10.47%，分别同比增加13.13pct、8.29pct、6.31pct，反映公司正加速推进业务地域拓展、产品线及服务内容丰富化。 　　生物试剂SKU持续增加，人工智能、Beacon技术为CRO业务增加活力。生物试剂方面，22年公司新增上线蛋白、抗体等各类生物试剂约1,000种，截至2022年底，公司现货产品约6.8万种，持续保持传染病研究试剂主要供应商的核心地位。CRO服务方面，公司引进建设了最新的Beacon光导单细胞技术促进抗体开发技术升级，与合作伙伴开展了AI智能技术和自动化实验室研究，截至目前公司在人工智能领域的合作伙伴包括Ainnocence（通过Ainnocence研发的可自我优化的人工智能引擎，提升公司抗体开发CRO服务能力）、镁伽科技（镁伽的全自动质粒构建系统将助力公司更快速地为客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务）、圆壹智慧（公司将在其现有的抗体开发CRO服务中添加圆壹智慧基于人工智能的先进预测技术）等。 　　在国内外多地推进产研基地建设，促进全球业务均衡发展。公司在22年8月完成苏州子公司验收，已建设完成高标准的研发和检测实验室，并组建了高水平团队，增强公司面向南方药企的竞争力；在22年11月开始运营泰州子公司，承接重组表达服务业务，在泰州加强培养基等试剂的规模化生产；在22年11月，启动美国第一个研发生产中心C4B的建设；在22年12月与北京经济技术开发区管理委员会签订《入区协议》，计划建设生物医药创新公共服务平台及成果转化基地，预计2023年投入运营。对于科研试剂企业而言，核心竞争力主要在于一站式供应能力及快速响应能力，而遍布全球的客户需求多样，我们认为强化全球布局可明显帮助公司强化新客户获取能力及增强与老客户间的粘性。 　　维持“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升。预计23-25年归母净利润为2.85/3.79/4.74亿元，对应当前PE为48/36/29倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　康辰药业(603590) 　　事件： 公司发布 2022 年年报，实现营业收入 8.67 亿元，同比增长 7.03%， 扣非归母净利润 0.89 亿元，同比下滑 22.00%； 公司发布2021 年一季报，实现营业收入 1.65 亿元，同比增长 5.71%， 扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 229.85% 　　医保解限为苏灵带来的明显弹性已得到验证，密盖息连续完成业绩承诺。 公司 22 年实现苏灵销售收入 5.39 亿元，同比下滑 4.53%，考虑到 22 年疫情反复对国内手术量的负面影响，我们认为苏灵作为品质领先的血凝酶品种保持了较好的市场韧性。在 2023 年 1 月份国内新冠感染仍处在高峰期、 手术需求同比大幅下降的背景下，苏灵一季度实现销售额同比增长 30.51%，我们认为主要原因系 3 月 1 日执行新的医保政策使苏灵的人均使用量提升，且相对竞品受到了更多医患青睐，有力驱动了苏灵销售增长（3 月起苏灵开始取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶品种仍保留此限制）。展望 2023 年，公司将围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院， 我们认为当下苏灵的人均使用量和渗透手术量有较大提升空间， 销售额可在政策红利窗口中快速稳健增长，在全国范围内获得越来越多临床认可。 公司 22 年实现密盖息营业收入 2.95 亿元，同比增长约 28%，完成不低于 1 亿元的业绩承诺，进一步支撑公司业绩高速增长。 　　创新药 KC1036 多个临床试验同步推进，即将迈入中药创新药、宠物药高景气市场。 公司多个在研项目即将进入收获期： 1） KC1036：以 AXL、 VEGFR、 FLT3 为主要靶点的多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，截至一季报披露日，公司同时开展 KC1036 临床研究包括消化系统肿瘤（Ib/II 期）、 胸腺肿瘤（II 期）、 联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和 PD-1/PD-L1 抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌（II 期），其中消化系统肿瘤临床试验近期已有数据读出，显现出 KC1036 在二线及以上食管鳞癌中优秀的有效性及安全性： ORR 为 29.6%、 DCR为 85.2%， 彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者占比高达50%， KC1036 在国内主要在研方案中有效性占优，我们认为 KC1036的研发进程有望在以上数据的支撑下快速推进； 2）金草片：中药创新药，有望填补“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的临床治疗空白，II 期临床结果显示， 连续治疗 12 周后，金草片高剂量组 vs 低剂量组 vs 安慰剂组的疼痛消失率为 53.45% vs 43.33% vs 11.86%， 镇痛效果显著，目前该品种处于 III 期临床阶段，我们预计其有望在 2025 年上市销售； 3） 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：目前处于临床试验阶段，宠物医疗具备较高的消费属性，我们认为公司可凭借在人用止血酶积累的声誉快速打开面向宠物的血凝酶市场，预计其有望在 2024 年上市销售。 　　维持“买入”评级。 我们预计公司 2023/2024/2025 年扣非归母净利润分别为 1.32/1.67/2.09 亿元，同比增长 48.67%/26.23%/24.93%。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件： 2023 年 4 月 24 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 154.76 亿元，同比增长 29.58%；归母净利润 27.53 亿元，同比增长 24.02%；扣非净利润 27.05 亿元，同比增长 23.58%；经营性现金流量净额 19.48 亿元，同比下降 6.71%。其中， 2022 年第四季度营业收入 32.68 亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 3.04 亿元，同比下降 44.39%；扣非净利润 2.91 亿元，同比下降 46.11%；经营性现金流量净额 6.18 亿元，同比下降 39.54%。 　　同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入21.18 亿元，同比下降 50.19%； 归母净利润 1.50 亿元，同比下降82.40%；扣非净利润 1.41 亿元，同比下降 83.20%；经营性现金流量净额 2.20 亿元，同比增长 143.47%。 　　业务向高端层次发展的同时，有序推进优质医疗资源共享和下沉公司坚持聚焦医检主航道， 强化“顶天立地” 的业务格局， 2022年医学诊断服务收入同比增长 28.54%。 　　（1）盈利能力提升： 公司不断提高资源使用效率，提升子公司盈利能力， 2022 年 48 家医学实验室中的 40 家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 　　（2）客户结构优化： 公司拥有 79 类检测技术， 全年新项目开发超过 600 项， 可提供超 3600 项检验项目， 其中感染、神免、血液三个疾病线市场份额全国领先； 三级医院客户收入占比进一步提升2.54pct 至 38.40%（常规业务） ， 高端平台业务占比提升 1.62pct 至52.07%， 带动公司整体业务向高端层次发展。 　　（3）医疗资源下沉： 持续发展“合作共建”业务模式和推进孙公司建设，推动新签项目近百个，全年在运营项目近 740 个，有效助力优质医疗资源共享和下沉。 　　2022 年费用管控见成效，运营效率不断提升 　　2022 年度，公司的综合毛利率同比降低 4.16pct 至 43.13%，我们预计主要系新冠检测终端价格持续下降所致。 销售费用率同比降低2.26pct 至 9.76%， 管理费用率同比降低 1.00pct 至 6.43%， 研发费用率同比降低 0.25pct 至 4.09%， 财务费用率同比降低 0.17pct 至-0.08%， 费用管控见成效。 综合影响下，公司整体净利率同比降低1.42pct 至 18.37%。其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 36.81%、11.64%、 7.33%、 5.37%、 -0.36%、 9.42%，分别变动-12.21pct、 -1.90pct、-1.23pct、 +0.68pct、 -0.43pct、 -9.14pct。 　　第一季度常规诊断服务加速恢复，信用减值损失影响净利润 　　2023 年度第一季度， 公司营业收入同比下降 50.19%， 主要原因是受检验需求减少影响，公司医学诊断服务收入下降明显； 但同时，公司常规医学诊断服务收入正在加速恢复， 第一季度公司实现常规医学诊断服务收入 19.91 亿元，同比增长 19.52%。 　　公司的综合毛利率同比降低 8.39pct 至 37.92%；销售费用率同比提升 1.07pct 至 11.03%；管理费用率同比降低 0.01pct 至 6.54%；研发费用率同比提升 2.87pct 至 6.22%；财务费用率同比降低 0.11pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低 14.75pct 至 6.64%。公司整体净利率下滑幅度较大，我们预计主要系计提信用减值损失1.48 亿所致（去年同期为 5463.55 万元）。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求将大幅下降， 2023-2025 年公司营业收入分别为106.12 亿/128.04 亿/154.54 亿，同比增速分别为-31%/21%/21%；归母净利润分别为 12.76 亿/16.67 亿/21.56 亿， 同比增速分别为-54%/31%/29%； EPS 分别为 2.73 /3.57 /4.61，按照 2023 年 4 月 24日收盘价对应 2023 年 31 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 应收账款管理风险， 监管政策变动风险， 市场竞争风险， 检验项目价格下降风险。

　　九强生物(300406) 　　事件：4月20日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。 　　与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域 　　2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看,诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。 　　试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平 　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13/1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　锂电/钠电新材料：宁德时代发布凝聚态电池，钠离子电池应用加速。本周宁德时代发布创新前沿电池技术——凝聚态电池，其能量密度高达500Wh/kg，解决了动力电池高比能和高安全不能兼得的难题，开启海陆空全域电动化的时代，为产业发展打开广阔空间。同时奇瑞汽车官宣，宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞相关车型，钠离子电池应用加速。硬碳是最有前景的钠离子电池负极材料，圣泉集团不断拓展生物质化工产业链新空间，布局硬碳负极材料，于2022年12月公告了年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，目前已经过20余家电芯厂验证，并开始小批量化销售。公司主营合成树脂及复合材料、生物质化工材料及新能源相关产品。另外公司年产1000吨官能化聚苯醚项目正在建设中，该产品广泛应用于5G/6G覆铜板，人工智能等领域。圣泉集团本周上涨13.94%，位列基础化工板块涨幅第一。 　　氟化工产业链：萤石价格持续探涨，制冷剂市场维稳运行。萤石市场整体上行，价格持续上涨，市场交投情绪平静。本周仍受环保、安全检查等不利因素影响，矿山开工恢复较慢，五一前供应紧张局面或将持续。制冷剂市场行情向好，成本波动较小，价格稳定。当前处于空调生产旺季，市场需求不断回暖，但行业开工率较低，供应情况偏紧张，供需关系持续好转。 　　2.近期投资建议 　　（1）半导体材料：半导体需求稳步上行叠加chatgpt热门话题带动AI、芯片关注提升。建议关注：晶瑞电材、彤程新材(光刻胶)、雅克科技(前驱体)、华特气体(电子特气)、鼎龙股份(抛光液)等。 　　（2）氟化工产业链：氟化液被应用于数据中心的冷却液、半导体冷却板的冷却等，随着AI算力配套要求提升，液冷市场需求将进一步增加；氟化工行业今年以来将迎来底部回升景气行情。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　（3）钠电材料：钠离子电池具备成本低、原材料供应稳定等优点，产品应用正在加速落地。建议关注：圣泉集团（硬碳）等。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　报告摘要 　　本周我们讨论C5a/C5aR靶向药物。 　　C5a/C5aR靶向药物是目前补体系统相关的新兴研发赛道，已展现出广谱抗炎症潜力。补体系统末端通路是罕见疾病中损伤和激活靶细胞的驱动力，三条补体激活途径具有共同的末端通路，即C5在C5转化酶的作用下可以裂解成C5a和C5b。补体蛋白C5是末端通路的核心蛋白，下游C5a蛋白也是急性感染、组织损伤炎症早期出现的最强因子，被公认为是广谱炎性放大器，C5a蛋白的受体即C5aR与其相互作用，介导体内炎症反应，C5a/C5aR是抑制促炎进程的重要靶点。目前全球有多款在研C5a/C5aR靶向药物，两款已上市：1）Avacopan：由ChemoCentryx公司开发，于2021年获FDA批准用于成人AAV的辅助治疗；2）Vilobelimab：由InflaRx公司开发，治疗重症新冠于2023年获得FDA紧急使用授权，其余均处于临床早期及临床前阶段，涉及多种难治炎症，C5a/C5aR靶向药物有望迎来免疫炎症领域的广阔蓝海。就国内在研情况来看，进展较快的为舒泰神的BDB-001、天境生物的TJ210。 　　舒泰神就C5a靶点外引内育深度钻研，布局多个难治炎症。公司自德国InflaRx引进靶向C5a的IgG4嵌合抗体BDB-001，其通过特异性结合过敏毒素C5a，使C5a丧失结合受体的能力，阻断C5a诱导的生物学功能，如中性粒细胞趋化、脱颗粒和氧呼吸爆发等，抑制炎症反应，其在研的适应症包括：1）重症新冠：处于临床III期，同细胞株、同靶点药物Vilobelimab已就此适应症获批； 　　2）化脓性汗腺炎（HS）：处于临床Ib/II期，国内目前尚无治疗HS的生物制剂获批，根据InflaRx公告，Vilobelimab治疗HS的Ⅱb期临床结果显示：Vilobelimab相比安慰剂对受试者生活质量指数的改善有统计学意义，且该药物安全性良好；3）ANCA相关血管炎（AAV）：处于临床Ib/2期，根据InflaRx公告，在标准疗法的基础上加用BDB-001展示出良好的临床活性，可减少糖皮质激素的使用。公司亦自研靶向C5a的全人源IgG1单抗STSA-1002，治疗急性呼吸窘迫综合征、AAV的试验均处于Ⅰ期临床。 　　行情回顾：本周医药板块有所下跌，在所有板块中排名下游。本周医药板块有所下跌，在所有板块中排名下游。本周（4月17日-4月21日）生物医药板块下跌4.00%，跑输沪深300指数2.55pct，跑输创业板指数0.42pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 　　本周中信医药子板块全部下跌，其中医疗服务、医药流通板块跌幅较大，分别下降8.10%，4.27%；中成药和化学制剂板块略有下降，分别下降1.80%，2.85%。 　　投资建议： 　　短期来看，近期陆续进入2022年年度报告以及2023年第一季度报告集中披露时期，建议关注市场估值低、第一季度业绩弹性大的标的，例如影像设备（新基建、贴息贷款、鼓励国产）、麻药/血凝药（手术复苏、份额增加）、中药处方药（政策支持、中特估）、部分消费医疗（眼科、医美）等领域。 　　中长期来看，医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后诊疗复苏、企业经营边际改善，以及部分集采政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头。从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议继续建议关注边际改善带来估值反弹。 　　1、高端医疗器械快速发展，替代进口步入攻坚期 　　相关标的：迈瑞医疗、新产业、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理、祥生医疗。 　　2、头部服务企业规模化优势明显，竞争格局相对稳定 　　相关标的：金域医学、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 　　3、受益于疫后医院诊疗量恢复，大单品销售反转确定性强 　　相关标的：康辰药业、康弘药业、正海生物。 　　风险提示：政策风险，价格风险，产品研发风险，医疗事故风险，业绩不及预期风险，扩张进度不及预期风险，并购整合不及预期等风险。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司2022年收入19.26亿元（+3.17%）、归母净利润1.77亿元（-21.30%）、扣非后归母净利润1.53亿元（-12.58%）；公司2023年Q1收入4.41亿元（+13.96%）、归母净利润0.23亿元（+19.27%）、扣非后归母净利润0.20亿元（+60.88%）。 　　疫情对科研活动的持续冲击导致2022年收入增速缓慢，2023年Q1收入端快速恢复。分季度来看，2022年第一/第二/第三/第四季度收入分别为3.87(+5.8%)/4.63(+6.1%)/5.15(+8.6%)/5.61(-5.0%)亿元；分地区看，中国大陆/港澳台及海外2022年收入分别为11.18（-6.71%）/8.07（+21.25%）亿元。而2021年收入分别为11.98（+24.62%）/6.66（+26.42%）亿元。据以上我们认为2022年收入增速缓慢主要原因系国内疫情防控政策严格、2022年年末国内疫情管控政策放开初期科研人员大面积感染，导致公司的下游客户科研项目推进速度较慢，向公司采购服务的频率减少。考虑到国内新冠阳性患者人数在2023年1月仍未降至足够低的水平，2022年Q1仍有一部分核酸检测相关业务带来的收入，公司在2023年Q1收入端增速恢复情况好于预期。 　　以Falcon为代表的智能化设施持续建设，降本增效+提升服务质量作用明显。公司在2020年推出高通量测序多产品（WGS、WES、RNA-seq、扩增子、建库测序产品）并行柔性智能交付平台Falcon，2021年将其升级为小型柔性智能交付系统FalconII，2022年在英国、美国、天津、广州等实验室部署了FalconII，并计划加速推进自动化智能产线全球化布局。根据公司官网，使用FalconII可使人工投入降低70%，实验室人效提升约100%，产品周期最多可压缩60%，交付质量可提升10%，我们认为由此一来，长期来看公司的毛利率可随着Falcon的部署数量增加不断提升（公司2020年/2021年/2022年的整体、测序平台服务业务、生命科学基础科研服务业务、医学研究与技术服务业务的毛利率分别为35.12%/42.89%/44.28%、20.75%/34.47%/36.70%、46.78%/54.33%/54.73%、37.44%/43.44%/44.12%，自Falcon开始投放以来已呈现出快速提升趋势，且三条主要业务线均有受益），同时在全球范围内公司基因科技相关服务的交付周期短、性价比高的优势将进一步放大，不断强化在海外市场的竞争力。 　　不断深耕和突破高精尖技术，研发硕果累累。2022年公司发明专利、实用新型专利、外观设计专利、软件著作权、，其他知识产权获得数分别为17/6/6/56个（2021年获得数分别为4/0/0/32个），研发投入成果转化加速。公司2022年主要的研发进展包括：1）率先成功开发了基因组的完整无间隙组装技术流程，针对组装技术、HIC挂载技术、端粒着丝粒鉴定技术、等位基因鉴定等开展了多种算法的研发设计和优化。2）针对分子育种完成了多项液相捕获产品的研发，物种覆盖柑橘、棉花、小麦等。3）进行转录及表观组学技术的提升优化、数据分析算法优化建设，推动转录组和表观组学测序技术在肿瘤诊断、精准医学等领域的广泛应用。4）深化宏基因组学在环境、医药、生命科学等研究领域的应用，通过优化多类型样本的DNA提取方法，覆盖更多样本类型，提升了宏基因组在相关领域中的应用效果。5）开发了自动化细胞注释工具，结合公司建立的细胞标记基因数据库，摆脱了人工依赖，且准确性较高，显著改善了单细胞数据分析的效率。6）开发了三代测序技术在全外显子组建库测序分析技术，攻克了二代测序技术检测大片段结构变异的技术瓶颈，为遗传病、罕见病的致病机理研究提供了准确的技术方案。 　　给予“增持”评级。公司为基因科技全产业链的国产品牌领航者，在多个应用领域中精益求精，正处在需求端恢复+智能化生产建设全球拓展+技术不断升级的快速发展期。预计23-25年净利润为2.56/3.49/4.89亿元，给予“增持”评级。 　　风险提示：科研活动恢复速度不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　安图生物(603658) 　　事件：4月20日晚，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%；归母净利润11.67亿元，同比增长19.90%；扣非净利润11.20亿元，同比增长17.03%；经营性现金流量净额15.58亿元，同比增长6.65%。其中，2022年第四季度营业收入11.60亿元，同比增长8.35%；归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%；扣非净利润2.60亿元，同比增长5.30%；经营性现金流量净额5.50亿元，同比增长4.25%。 　　同日，公司发布2023年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.36亿元，同比增长0.52%；归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%；扣非净利润2.36亿元，同比增长1.61%；经营性现金流量净额2.04亿元，同比增长11.95%。 　　全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统表现亮眼 　　2022年度公司实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%。分产品来看，（1）2022年公司试剂类产品实现营业收入35.30亿元，同比增长15.90%，毛利率同比提升0.64pct至66.58%。其中，免疫诊断产品实现收入20.06亿元，同比增长11.10%；微生物检测产品实现收入2.73亿元，同比增长4.68%；生化检测产品实现收入2.07亿元，同比增长11.35%；分子诊断产品实现收入0.83亿元，同比增长303.18%，我们预计主要由新型冠状病毒（2019-nCoV）检测试剂产品的销售贡献。（2）仪器类产品实现营业收入7.20亿元，同比增长32.20%，毛利率同比提升1.31pct至36.72%。其中，自产检测仪器实现收入4.35亿元，同比增长69.83%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统的快速上量有关。 　　此外，2022年公司不断加强研发投入，相继取得了一系列创新成果：公司自主研发、制造的流水线AutolasX-1Series正式上市，实现了从本土品牌到本土研发生产的重大转折和突破；推出了新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000系列，进一步丰富了化学发光产品线；新一代全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500的上市，实现了干化学酶法功能学+镜检形态学全自动一体检测。公司推出的医学实验室全自动流水线整体解决方案获得客户认可、形成快速装机：截至2022年12月31日，AutolasA-1Series流水线上市以来累计装机量110套，AutolasX-1Series流水线自上市以来累计装机量8套。 　　各项期间费用率保持平稳态势，盈利能力较为稳定 　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.35pct至59.84%；销售费用率同比降低0.56pct至16.16%；管理费用率同比降低0.17pct至3.70%；研发费用率同比提升0.03pct至12.80%；财务费用率同比降低0.43pct至-0.05%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.74pct至26.76%。其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.68%、17.43%、4.25%、14.78%、-0.24%、23.55%，分别变动+0.77pct、-1.46pct、+0.02pct、+1.42pct、-0.77pct、-0.31pct。 　　2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升2.80pct至61.06%；销售费用率同比降低1.89pct至16.45%；管理费用率同比提升0.80pct至4.47%；研发费用率同比提升2.99pct至14.71%；财务费用率同比降低0.14pct至0.08%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.10pct至23.85%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为52.35亿/65.88亿/82.15亿，同比增速分别为18%/26%/25%；归母净利润分别为14.19亿/18.26亿/23.08亿，同比增速分别为22%/29%/26%；EPS分别为2.42/3.11/3.94，按照2023年4月20日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　海泰新光(688677) 　　事件： 4 月 20 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 4.77 亿元，同比增长 53.97%；归母净利润 1.83 亿元，同比增长55.07%；扣非净利润 1.69 亿元，同比增长 79.44%。 经营性现金流量净额 1.04 亿元，同比增长 0.36%，主要系公司生产规模扩大，同时为了减小疫情对供应链的影响，公司加大了物料库存；另外，政府补助同比减少以及生产人员薪酬总额同比增加也有一定的影响。 　　其中， 2022 年第四季度营业收入 1.37 亿元，同比增长 49.71%；归母净利润 0.43 亿元，同比增长 64.12%；扣非净利润 0.39 亿元，同比增长 72.19%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比下降 19.35%。同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.48 亿元，同比增长 58.76%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 35.40%；扣非净利润 0.46 亿元，同比增长 38.45%；经营性现金流量净额 0.18亿元，同比下降 23.33%，主要系生产和销售规模增加，物料采购支出、人员支出以及缴纳税费支出增加导致。 　　多款新产品陆续上市和量产，为市场销售和产品迭代打下基础 　　2022 年，公司克服疫情的不利影响，圆满完成了各项任务目标： 　　（1）公司顺利实现新款荧光腹腔镜的扩产，满足了客户对新产品的需求计划： 2022 年医用内窥镜器械收入 3.66 亿元， 同比增长 60.78%，占主营业务收入 76.90%，毛利率同比提升 1.48pct 至 70.18%。（2）公司在深挖医用内窥镜业务的同时，积极拓展光学业务和相关产品：2022 年光学产品收入 1.10 亿元，同比增长 34.28%，占主营业务收入23.10%，毛利率同比下降 3.64pct 至 45.34%。（3）公司在巩固和扩大国外业务的同时，积极拓展国内市场，实现了国内和国外业务双增长：2022 年国内实现收入 1.12 亿元，同比增长 77.86%；国外实现收入 3.64亿元，同比增长 47.64%。 　　2022 年研发投入 5,989.94 万元，同比增加 44.88%， 成果显著： 　　（1）针对美国市场开发的 12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产，为公司带来了丰厚的回报；针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，预计 2023 年下半年能够实现量产。 （2）公司针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、 3D 荧光腹腔镜等完成研发样机，已提交注册检验,其中胸腔镜已于 2023 年 4 月取得注册证。 （3）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用，在报告期内已开始实现销售； 4K 除雾内窥镜系统也于 2023年 2 月获得产品内注册；公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，于 2022 年年底提交注册检验，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。 （4）多款激光镜头成功投放市场，并且在持续开发多品种产品，以扩大相关市场和业务。 　　整体盈利水平稳中有升， 23Q1 受美元汇率影响净利率波动 　　2022 年度， 受出口汇率、 新品推出以及产能释放的综合影响下，公司的销售毛利率同比提升 0.86pct 至 64.35%；销售费用率同比降低0.08pct 至 3.26%；管理费用率同比降低 2.10pct 至 8.89%，主要系公司销售体量增大，规模效应增强；研发费用率同比降低0.79pct至12.56%； 　　财务费用率同比降低 2.51pct 至-2.77%，主要系汇率波动产生的汇兑收益增加以及活期存款利息收入增加，借款利息支出减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.28pct 至 38.11%。 　　其中， 2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 61.10%、 3.59%、 10.31%、14.01%、 -0.06%、 30.89%，分别变动+0.79pct、 +1.92pct、 -0.95pct、-1.98pct、 -1.31pct、 +2.49pct。 　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比降低 0.98pct 至64.54%；销售费用率同比降低 0.24pct 至 2.56%；管理费用率同比降低0.18pct 至 8.62%；研发费用率同比提升 0.18pct 至 11.55%；财务费用率同比提升 2.76pct 至 1.55%， 主要是受汇率波动影响，产生的汇兑损失增加；综合影响下，公司整体净利率同比降低 5.95pct 至 32.14%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 6.66 亿/8.79 亿/11.42 亿，同比增速分别为 40%/32%/30%；归母净利润分别为 2.43 亿/3.24 亿/4.22 亿， 同比增速分别为 33%/33%/30%； EPS 分别为 2.79 /3.72 /4.85，按照 2023年 4 月 18 日收盘价对应 2023 年 38 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、 对单一客户依赖性较大的风险， 国际贸易环境多变对公司海外销售可能影响较大的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件： 4 月 18 日晚， 公司发布 2022 年年度报告: 全年实现营业收入 3.81 亿元，同比下降 4.27%，主要系公司海外市场部分国家受疫情影响采购需求延缓所致；归母净利润 1.06 亿元，同比下降 5.89%；扣非净利润 0.98 亿元，同比增长 25.87%；经营性现金流量净额 0.64亿元，同比增长 59.51%，主要系货款收回金额增加所致。 　　同日，公司发布 2023 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.65 亿元，同比增长 64.55%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长111.31%；扣非净利润 0.52 亿元，同比增长 113.75%；经营性现金流量净额 0.03 亿元，同比增长 133.51%。 　　22Q4 因疫情影响增速下滑， 23Q1 受益复苏高速增长 　　（1） 分季度来看， 2022 年第一季度至 2023 年第一季度的营业收入分别为 1.00 亿元、 1.28 亿元、 1.26 亿元、 0.27 亿元、 1.65 亿元，同比增速分别为 23.04%、 21.69%、 23.49%、 -75.57%、 64.55%。其中2022 年第四季度收入增速明显下滑， 主要系受新冠疫情影响较大，生产发货受到一定影响所致。 　　（2） 分产品来看，①公司彩超销售为主， 2022 年超声医学影像设备实现营业收入 3.59 亿元，同比下降 4.08%， 占主营业务收入比例81.23%，毛利率同比提升 2.70pct 至 59.50%；销售量为 9,814 台，同比下降 19.37%； ②配件及其他实现营业收入 0.15 亿元，同比下降17.16%；③技术服务费实现收入 0.01 亿元，同比下降 38.99%。 　　（3）分地区来看， ①公司以外销为主， 2022 年境外收入为 2.98亿元，同比下降 13.60%， 占主营业务收入比例 79.36%， 毛利率同比提升 1.81pct 至 56.19%；②境内收入为 0.78 亿元， 同比增长 55.58%；毛利率同比提升 0.96pct 至 68.93%；若合并国内其他业务收入，则境内收入合计 0.82 亿元,同比增长 57.08%。 　　高端彩超占比持续提升，带动整体毛利率增加 　　2022 年度，公司的综合毛利率同比提升 2.99pct 至 59.28%，我们预计主要系高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升所致；销售费用率同比提升 0.68pct 至 13.20%；管理费用率同比提升 1.65pct 至 8.74%， 主要系祥生科技因解除土地收储支付相应费用所致；研发费用率同比提升 2.28pct 至 20.45%，主要系公司继续加大新产品研发力度，并对中长期新技术进行预研储备，继续保持研发投入适度增长所致；财务费用率同比降低 8.39pct 至-7.40%， 主要系汇率变动而产生的汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低 0.48pct 至 27.79%。 　　2023 年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 3.71pct 至60.46%；销售费用率同比降低 1.38pct 至 8.00%；管理费用率同比降低 1.23pct 至 3.73%；研发费用率同比降低 6.83pct 至 12.07%；财务费用率同比提升 3.30pct 至 3.94%， 主要系汇率变动而产生的汇兑损失增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 7.04pct 至31.80%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为 6.23 亿/7.76 亿/9.59 亿，同比增速分别为 64%/25%/24%；归母净利润分别为 1.80 亿/2.26 亿/2.81 亿，同比增速分别为 70%/25%/25%； EPS 分别为 1.60/2.01 /2.51，按照 2023年 4 月 18 日收盘价对应 2023 年 26 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。