康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入31.57亿元，同比降低13.55%，归母净利润-1.33亿元，同比降低110.5%，扣非归母净利润-1.83亿元，同比降低115.35%。2022年Q4单季实现营业收入5.92亿元，同比降低53.54%，归母净利润-3.36亿元，同比降低247.85%，扣非归母净利润-3.26亿元，同比降低262.24%。2023年Q1实现营业收入7.48亿元，同比降低14.12%，归母净利润2.05亿元，同比降低24.9%，扣非归母净利润1.9亿元，同比降低23.6%。 　　22年常规疫苗销售收入增长明显，新冠疫苗资产减值影响利润；23Q1常规疫苗保持增长 　　公司常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入增长显著，实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%；其中，主要产品四联苗销售收入同比增长54.18%，乙肝疫苗销售收入同比增长26.34%，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要系由于2022年公司新冠疫苗销量较去年大幅下滑，同时对2022年度新冠疫苗相关资产计提资产减值准备所致。2023Q1公司常规疫苗（新冠疫苗除外）销售收入7.48亿元，同比增长3.42% 　　产品研发持续推进，加大海外市场开拓力度 　　2022年公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。 　　2022年公司先后与菲律宾、印度尼西亚合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗达成合作；2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就共同推动公司13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗达成合作；2023年3月，公司、阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，共同推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化合作。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑到常规疫苗疫苗接种仍需逐步恢复，我们预测2023~2025年预测归母利润调整至10.18/14.54/17.99亿元（前值23~24年16.86/21.17亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

中心思想 业绩触底反弹，股权激励奠定增长基石 伟思医疗在经历2022年业绩承压后，于2023年一季度展现出强劲的复苏势头。2022年，公司营业收入同比下降25.21%至3.22亿元，归母净利润同比大幅下滑47.23%至0.94亿元，扣非归母净利润亦下降48.99%至0.77亿元，主要受市场环境影响。然而，2023年一季度业绩显著回暖，实现营业收入0.96亿元，同比增长76.57%；归母净利润0.3亿元，同比增长76.85%；扣非归母净利润更是同比增长190.81%，表明公司业务已走出低谷，恢复增长。为进一步巩固业绩基础并提升公司凝聚力，伟思医疗推出了股权激励计划，设定了明确且具有挑战性的业绩目标：2023年收入和利润分别较2022年增长不低于50%和60%，对应目标收入4.82亿元和利润1.50亿元；2024年收入和利润分别增长不低于80%和110%，对应目标收入5.79亿元和利润1.97亿元。该计划通过授予124.95万股限制性股票予118名核心员工，旨在有效激励人才，将员工利益与公司长期发展紧密结合，为未来业绩的持续增长注入内生动力。 康复基石稳固，新兴业务驱动多元增长 公司持续深化“一体两翼”发展战略，一方面稳固并升级康复基石业务，另一方面积极拓展泌尿和医美等新兴高增长市场。在核心康复领域，伟思医疗不断推进产品研发和迭代，例如二代盆底功能磁刺激仪和二代经颅磁刺激仪已顺利取证，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统也已取得注册证，上肢运动康复训练系统亦于2023年1月获批。这些进展巩固了公司在康复器械市场的领先地位。同时，公司通过战略性布局新兴业务，寻求多元化增长点。在泌尿领域，通过收购科瑞达激光，公司获得了国内首批钬激光治疗机三类医疗器械注册证，显著提升了在泌尿相关科室的拓展能力及激光技术的自主研发实力。在医美领域，公司持续投入皮秒激光、射频、塑形磁等主流能量源产品，对标国际标杆，旨在实现国产替代进口，多款产品已进入注册申报阶段。这一战略性扩张不仅拓宽了公司的业务边界，也为公司未来的业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 2022年业绩承压与2023年一季度强劲复苏 2022年业绩回顾与业务板块表现 伟思医疗在2022年面临显著的业绩压力，全年实现营业收入3.22亿元，同比降低25.21%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅降低47.23%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.77亿元，同比降低48.99%。这一下滑趋势反映了宏观经济环境和市场需求变化对公司运营的影响。 从具体业务板块来看： 磁刺激业务：收入为1.36亿元，同比降低19.54%。作为公司的核心业务之一，其表现受到整体市场环境的冲击。 电刺激业务：收入为0.59亿元，同比大幅降低53.99%，是所有业务板块中降幅最大的。 电生理业务：收入为0.50亿元，同比降低16.55%。 耗材及配件业务：收入为0.58亿元，同比小幅降低2.33%，相对保持了较好的稳定性。 2023年一季度业绩显著恢复增长 进入2023年，伟思医疗的业绩呈现出强劲的恢复性增长。2023年第一季度，公司实现营业收入0.96亿元，同比增长高达76.57%。归属于母公司股东的净利润达到0.3亿元，同比增长76.85%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到0.26亿元，同比激增190.81%。这一显著的增长表明公司业务已有效克服2022年的不利影响，市场需求和公司运营效率均得到明显改善。 股权激励计划：奠定未来业绩增长基础 为进一步激发团队活力并确保未来业绩目标的实现，伟思医疗推出了股权激励计划。该计划拟授予限制性股票数量为124.95万股，约占2023年4月25日公司总股本的1.82%。计划首次授予激励对象共计118人，占2022年末员工总数的17.20%，覆盖了公司核心骨干。限制性股票的授予价格为26.50元/股。 该激励计划设定了明确的业绩考核目标： 2023年：营业收入较2022年增长不低于50%，对应目标收入4.82亿元；归母净利润较2022年增长不低于60%，对应目标利润1.50亿元。 2024年：营业收入较2022年增长不低于80%，对应目标收入5.79亿元；归母净利润较2022年增长不低于110%，对应目标利润1.97亿元。 通过这一激励计划，公司旨在有效进行人才激励，提升团队凝聚力和公司竞争力，为实现未来两年的高增长目标奠定坚实基础。 产品研发持续推进与新兴业务战略布局 康复基石业务的迭代升级与市场巩固 伟思医疗在2022年及2023年初持续加大产品研发投入，不断扩展产品管线，尤其在康复基石业务领域取得了显著进展： 磁刺激产品：二代盆底功能磁刺激仪和二代经颅磁刺激仪均顺利取得注册证，实现了产品的迭代升级，提升了核心产品的竞争力。 康复机器人产品：上下肢和床边主被动康复训练系统已取得注册证，进一步丰富了康复机器人产品线。上肢运动康复训练系统也于2023年1月取得注册证，显示公司在康复机器人领域的持续创新能力。 电生理产品：该系列产品也取得了预期进展，持续完善公司在电生理诊断和治疗领域的布局。 这些研发成果和产品取证，体现了公司在康复医疗器械领域的深厚技术积累和市场前瞻性，有助于巩固其在康复市场的领先地位。 泌尿和医美新兴业务的战略拓展 公司积极响应市场变化，通过“一体两翼”战略，着力培养泌尿和医美等新兴高增长业务，以实现多元化发展： 泌尿业务拓展：2022年，公司以收购科瑞达激光为契机，科瑞达作为国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业，其加入显著提升了伟思医疗在泌尿相关科室的拓展能力及激光技术的自主研发能力。这标志着公司在泌尿外科领域迈出了重要一步。 医美业务布局：公司持续加码投入医美能量源市场主流产品，包括皮秒激光、射频和塑形磁产品。这些产品对标国际标杆，旨在助力国产替代进口，目前已陆续进入注册申报阶段。医美市场的巨大潜力为伟思医疗提供了新的增长极，有望成为公司未来业绩的重要贡献者。 通过内生研发与外延并购相结合的方式，伟思医疗成功构建了以康复为基石，泌尿和医美为两翼的多元化业务格局，增强了公司的抗风险能力和长期增长潜力。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与未来展望 鉴于2022年较低的业绩基数以及市场恢复的逐步性，天风证券对伟思医疗的盈利预测进行了调整。 2023年：预测归母净利润下调至1.51亿元（原预测2.92亿元）。 2024年：预测归母净利润下调至1.97亿元（原预测3.84亿元）。 2025年：新增预测归母净利润2.52亿元。 尽管预测有所下调，但调整后的预测仍显示公司在未来三年将保持稳健的盈利增长态势，预计2023年至2025年归母净利润增长率分别为60.82%、30.80%和27.79%。营业收入方面，预计2023年至2025年增长率分别为49.93%、21.02%和21.13%。毛利率预计将保持在73%至74%的较高水平，净利率也将逐步提升至35.68%。 维持“买入”评级与风险提示 综合考虑公司2023年一季度业绩的强劲恢复、股权激励计划对未来业绩的积极推动作用，以及在康复基石业务的持续创新和新兴业务（泌尿、医美）的战略布局，分析师维持对伟思医疗的“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险： 新冠疫情反复的风险：疫情的不确定性可能再次影响医疗机构的正常运营和患者的康复诊疗需求。 行业竞争加剧的风险：康复医疗和医美市场吸引了众多参与者，日益激烈的市场竞争可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。 公司经营不及预期的风险：新产品研发、市场推广或新兴业务拓展可能面临不确定性，导致经营业绩未能达到预期目标。 总结 伟思医疗在经历2022年业绩承压后，于2023年一季度实现了显著的业绩反弹，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，扣非归母净利润更是同比激增190.81%。为巩固这一增长势头并激发团队潜力，公司推出了股权激励计划，设定了未来两年明确且积极的业绩增长目标，旨在通过激励机制提升公司凝聚力和竞争力。在业务发展方面，伟思医疗坚持“一体两翼”战略，一方面持续投入康复基石业务的产品研发和迭代，如二代磁刺激仪和康复机器人系列产品的取证，巩固了其在核心市场的地位；另一方面，通过收购科瑞达激光拓展泌尿业务，并积极布局皮秒激光、射频等医美能量源产品，成功开辟了高增长潜力的新兴市场。尽管分析师基于2022年较低基数调整了未来盈利预测，但仍维持“买入”评级，肯定了公司业绩恢复的韧性、战略布局的有效性以及未来增长的潜力。投资者需关注新冠疫情反复、行业竞争加剧及公司经营不及预期等潜在风险。

中心思想 登康口腔：专业口腔护理领导者与多元化增长引擎 登康口腔凭借核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场占据领导地位（线下零售市占率约60%），并持续通过多品牌（登康、冷酸灵、医研、贝乐乐、萌芽）、多品类（牙膏、牙刷、漱口水、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理）战略，实现产品矩阵的多元化和高端化发展。 公司营收稳步增长，2022年实现13.13亿元，同比增长14.95%，2019-2022年复合年增长率为12%。其中，儿童口腔护理产品和电动口腔护理产品展现出靓丽的增长势头，成为新的营收增长点。 市场潜力与国货崛起下的战略优势 中国口腔护理用品市场规模持续扩大，2022年达到482亿元，复合年增长率高于全球市场，且人均口腔支出仍有较大提升空间。电动牙刷、漱口水等新品类增速显著，预示着巨大的市场潜力。 国货品牌在口腔护理市场中持续崛起，市场份额不断提升，登康口腔作为本土头部品牌之一，通过差异化产品和深耕渠道，市场占有率从2015年的3.6%提升至2022年的4.4%。 公司在研发方面持续投入，拥有领先的抗牙齿敏感技术，并积极布局线上电商渠道，电商业务增速远超传统渠道，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 市场格局与登康口腔的行业地位 1. 专业口腔护理龙头，中国牙膏品牌领导者 1.1 “冷酸灵”品牌历经30余载，时代变换中打造核心竞争产品: 登康口腔始于1939年，1987年推出“冷酸灵”脱敏牙膏，现已成为中国抗敏感牙膏市场的领导品牌，自2019年起线下零售市占率持续保持在60%左右。公司产品矩阵涵盖成人、儿童、电动口腔护理及口腔医疗与美容护理四大类。 1.2 股权结构清晰，国资委控股59.83%: 截至2023年4月10日，重庆市国资委为公司实际控制人，通过重庆轻纺间接持有59.83%股权，股权结构稳定。 1.3 募投项目：拟投资6.6亿元，产能、运营、效率全线升级: 公司计划募集资金6.6亿元，用于智能制造升级、全渠道营销网络升级及品牌推广、口腔健康研究中心建设及数字化管理平台建设，旨在全面提升产能、效率、研发实力和市场竞争力。 1.4 收入规模稳步提升，新兴产品增长明显 1.4.1 牙膏产品维持营收稳定，全矩阵产品布局带来营收增量: 2022年公司营业收入达13.13亿元，同比增长14.95%，2019-2021年复合年增长率为10%。成人牙膏仍是主要收入来源（2022年占比80.31%），但其收入占比呈下降趋势，儿童牙膏（2019-2022年复合年增长率21%）和电动牙刷（2019-2022年复合年增长率35%）等新兴产品增速显著。 1.4.1 以经销渠道为主，电商业务增速靓丽: 经销渠道是公司主要销售模式，2022年上半年占比77.70%，收入稳步增长。电商渠道发展迅速，2019-2021年复合年增长率达61.71%，2021年电商收入占比提升至13.17%。 1.4.2 公司产品盈利能力强，19-21年净利率逐步提升: 2022年归母净利润1.35亿元，同比增长13.25%。公司毛利率和净利率总体保持稳定（2022年分别为40.50%和10.25%）。儿童口腔护理产品毛利率最高，2022年为51%。 1.4.3 费用率控制有效，期间费用率持续下降: 公司期间费用率从2019年的36.30%下降至2022年的30.46%，销售、研发、管理费用率总体保持稳定，显示出良好的费用控制能力。 2. 口腔护理用品市场广阔，国货崛起份额持续提升 2.1 行业稳健增长，电动及口腔护理新品类更具潜力: 2022年全球口腔护理市场规模达509.6亿美元，2017-2022年复合年增长率为2.32%。中国口腔护理市场规模2022年为482.09亿元，2017-2022年复合年增长率为4.4%，增速高于全球。中国人均口腔消费支出136元，与日韩、美国相比仍有较大提升空间。牙膏是最大品类（2021年占比59.72%），电动牙刷和漱口水等新品类在2016-2021年复合年增长率分别高达33.80%和39.10%，增长潜力巨大。 2.2 行业竞争格局好，本土品牌份额提升 2.2.1 本土口腔护理品牌差异化竞争: 2022年中国口腔清洁用品市场前十大企业占据70.7%的市场份额，市场集中度高。本土品牌如云南白药和登康口腔通过产品创新和渠道深耕，市场份额持续提升，登康口腔市占率从2015年的3.60%增至2022年的4.40%。 2.2.2 牙膏市场集中度更高，2021年线上占比24%持续提升: 2021年中国牙膏市场规模为339.8亿元，线上销售占比从2019年的16.15%提升至2021年的24.04%。2021年牙膏市场前十大厂商市场份额合计达75%，登康口腔线下市场市占率为6.83%。 2.3 差异化产品迎合市场需求，功能性、儿童产品、电动产品多点开花 2.3.1 口腔问题推动口腔清洁行业产品功效需求多元化: 牙龈护理、美白和抗敏感牙膏是消费者主要购买品类。抗敏感牙膏市场规模持续增长，2021年线下市场零售规模达27.48亿元，份额占比10.65%。 2.3.2 儿童口腔用品行业2020年约48亿，渗透率呈持续提升: 2020年中国儿童口腔护理市场规模为48亿元，2016-2020年复合增长率为13

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　4月21日，一心堂发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入174.32亿元（yoy+19.50%），归母净利润10.1亿元（yoy+9.59%），扣非归母净利润9.89亿元（yoy+10.05%）。2023Q1实现营业收入44.36亿元（yoy+11.02%），归母净利润2.39亿元（yoy+33.49%），扣非归母净利润2.41亿元（yoy+46.83%）。 　　点评 　　业绩增长符合预期，西南龙头持续深耕细作 　　分业务看，2022年公司零售业务实现收入138.04亿元（yoy+11.77%），批发业务实现收入33.20亿元（yoy+72.52%）。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，形成城乡一体化的门店网络布局结构。公司品牌自上而下的下沉式渗透发展，各行政区域门店规模保持均衡发展势头，重点关注川渝市场竞争力提升，不断优化市场占有率。截止至2023Q1，公司合计拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，川渝门店数量达1685家。 　　差异化布局中药产业链，有效降低运营成本 　　分产品看，2022年公司中西成药实现收入129.88亿元（yoy+23.80%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入14.02亿元（yoy+15.96%），中药实现收入13.08亿元（yoy-3.76%）。借助地理位置的优势资源，公司全力加强中药产业链布局，已初步完成建立种苗培育、加工、中药批发、医疗机构药材供应、中药零售销售业务等完整的产业链。产业链布局及差异化经营模式最大限度地减少中间环节，有效降低运营成本及费用。 　　医改政策不断深化，看好龙头药店专业化优势 　　2023Q1，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》强调：积极支持定点零售药店开通门诊统筹服务，更好的为参保人员提供门诊统筹用药保障。公司从消费者需求出发，继续向专业化、多元化等方向持续发展，截止2022年底，取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司受疫情影响业绩略有承压，2023-2024年营业收入预测由201.44/237.47亿元下调至200.51/236.69亿元，2025年收入预测为282.29亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.51/15.32亿元下调至11.92/14.24亿元，2025年净利润预测为16.96亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：门店拓展不及预期风险，政策变动风险，药品安全风险

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长2.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.6%，为77.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/TDI/醋酸/电石法PVC/纯MDI/DMF/橡胶/乙二醇价格分别上涨4.7%/4.6%/3.4%/3%/2.8%/1.8%/1.8%/1.7%；尿素价格下跌1.2%；液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/重质纯碱/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+19.9%）、天然气（HenryHub）（+19.3%）、烟酸（国产）（+18.8%）、丁二烯（华东）（+5.9%）、MMA（华东）（+4.9%）。 　　MDI：本周国内聚合MDI市场呈上扬趋势。随着采购情绪的降温，市场价格冲高之后有所回落；但随后上海某工厂对外封盘，北方某工厂分销渠道二旬计划量完成，暂停接单，供方接连封盘，加上上海工厂检修计划公布，场内利好消息集中释放下，经销商低价惜售情绪渐起；需求整体成交量有所释放，市场报盘价接连推涨上行。 　　TDI：本周国内TDI市场一路上行。近期市场现货持续处于紧缺状态，主要是由于新疆某装置检修，装置短停；前期上海某工厂低负荷运行，华北某工厂和北方某大厂交付前期出口订单，使得国内贸易商持仓量处于较低水平。现阶段中下游库存低位，但市场现货稀少，供需博弈增强，价格强势拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.04%，沪深300指数较上周下跌1.45%。基础化工板块跑输大盘2.59个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+1.87%），纺织化学用品（+1.13%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 业绩超预期，奠定全年高速增长态势 国际医学在2023年第一季度实现了收入的显著增长和亏损的同比大幅收窄，业绩表现超出市场预期。这主要得益于国内经济复苏、新建院区投入运营以及新业务的带动，为公司全年保持快速增长奠定了坚实基础。 医疗服务能力扩容与特色专科布局 尽管2022年面临疫情和停诊挑战，公司旗下高新医院和中心医院持续提升医教研实力，服务能力稳中有进。同时，公司积极完善“综合医疗+特色专科”业务模式，特别是在辅助生殖（IVF/ICSI）、医美整形等领域取得关键进展，并通过未来床位规模的扩增，为中远期发展开辟了广阔空间。 主要内容 事件：收入规模持续放量，一季度业绩超预期 公司发布2022年报及2023年一季报，数据显示： 2022年业绩回顾： 公司全年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%；归母净利润为-11.77亿元，扣非净利润为-11.23亿元。业绩下滑主要受核心医院停诊3个月及疫情影响。 2023年Q1业绩亮点： 受益于国内经济复苏、新建院区和新业务的带动，公司一季度实现收入10.59亿元，同比增长高达247.40%。归母净利润为-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润为-1.03亿元，同比减亏。整体业绩表现超预期，预示全年有望保持快速增长。 医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 尽管2022年受到停诊及传染性疾病等多方面因素影响，公司旗下核心医院仍持续提升服务能力： 高新医院： 2022年最高日门急诊服务量达3271人次，最高日在院患者1503人。全年实现收入9.87亿元，同比下降14.36%；净利润为-0.59亿元，同比下降245.34%。 中心医院： 2022年最高日门急诊服务量达3109人次，最高日在院患者2273人次。全年实现收入16.19亿元，同比下降1.51%；净利润为-7.69亿元，同比下降42.45%。 商洛医院： 2022年实现收入0.89亿元，同比下降29%。公司已于2022年10月签署股权转让合同，拟转让所持商洛医院99%的股权，此举有望优化公司资产结构和盈利节奏，实现资源优化。 公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 公司坚持“综合医疗+特色专科”的业务模式，持续深化专科布局： 辅助生殖业务突破： 高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，这是公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于打造全生命周期医疗服务平台。 多元化专科发展： 公司积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等多个特色专科业务板块。 床位规模大幅提升： 随着中心医院北院区全面投入运营，国际医学核心院区开放床位规模预计将达到10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高，为中远期发展提供坚实支撑。 盈利预测 基于公司在人才梯队、经营规模和商业模式上的优势及潜力，以及试管婴儿技术获批对业务结构的优化和业绩新增量的催化，天风证券对公司未来业绩进行了预测： 营收预测： 预计公司2023-2025年营收分别为45.71亿元、60.24亿元和76.73亿元，同比增长率分别为68.61%、31.80%和27.36%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为0.16亿元、2.80亿元和8.62亿元。 估值与评级： 当前市值对应2023-2025年PS分别为5.3X、4.0X和3.2X。维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括床位爬坡速度低于预期、运营前期资本开支较大以及医保支付政策变动。 总结 国际医学在2023年第一季度展现出强劲的复苏势头，收入实现247.40%的同比增长，亏损大幅收窄，业绩超预期。这得益于国内经济复苏、新建院区和新业务的有效带动。尽管2022年受疫情影响业绩承压，但公司旗下高新医院和中心医院持续提升医疗服务能力，并通过转让商洛医院股权优化资产结构。未来，公司将继续深化“综合医疗+特色专科”模式，特别是辅助生殖等业务的突破性进展，以及核心院区床位规模的显著扩容，将为公司带来广阔的中远期增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将实现高速增长，维持“买入”评级，但需关注床位爬坡速度、资本开支及医保政策变动等风险。

　　威高骨科(688161) 　　事件: 　　2023年3月30日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入18.48亿元，同比下滑14.18%；归母净利润5.44亿元，同比下降21.17%；扣非归母净利润5.33亿元，同比下降21.43%。四季度单季实现收入4.55亿元，同比下降21.93%；归母净利润1.02亿元，同比下降48%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降48.82%。 　　点评: 　　业绩短期承压，市场规模与行业地位领先 　　2022年，公司营业收入为18.48亿元，同比下降14.18%。受集采影响，三大业务板块销售收入同比均有下降。其中，1）脊柱业务实现销售收入8.87亿元，同比下降13.1%，我们推断主要系经销商进货谨慎所致；2）关节业务实现销售收入4.46亿元，同比下降4.85%，我们推断主要系产品价格下降所致；3）创伤业务实现销售收入4.17亿元，同比下降31.57%，主要系产品价格下降所致。2022年集采中，公司实现全产线中标，产品覆盖超3500家终端医疗机构，公司的市场占有率和客户覆盖率均较集采前大幅提升。 　　营销研发同步发力，提升新变革下的核心竞争力 　　2022年，公司销售费用率为32.54%，同比下降2.16pct，主要系公司商务服务费、市场推广费和差旅费下降所致；管理费用率为3.79%，同比基本持平；研发费用率为5.83%，同比提升0.2pct，主要系公司坚持研发创新的发展战略。面对新变革下的行业发展趋势，公司积极调整营销策略，树立直接服务终端的销售型营销理念，提高营销精细化管理能力。 　　收购新生医疗，优化业务布局 　　公司于2022年12月14日发布公告，拟以自有资金10.3亿元购买新生医疗100%股权。公司已于2023年1月支付第一期转让价款6.18亿元，并完成工商变更。新生医疗主营业务为富血小板血浆制备用套装和封闭创伤负压引流套装的研发、生产和销售，其2022年未经审计的净利润为5622.98万元。该并购是公司拓宽业务布局、提高可持续发展能力的重要举措，有利于优化公司业务布局，进一步提升公司的盈利能力。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.36/26.8/33亿元（2023/2024前值分别为33.11/41.12亿元），下调原因为受带量采购影响公司营业收入下滑，归母净利润分别为6.38/8.36/10.65亿元（2023/2024前值分别为11.18/14.01亿元），脊柱集采对于公司的脊柱耗材价格有一定影响，2023年为执行的第一个年份，出于谨慎性考虑下调2023和2024年业绩预期，维持“买入”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　收入规模持续放量，一季度业绩超预期 　　公司发布2022年报及2023年一季报，公司2022年实现收入27.11亿元，同比下降7.19%，归母净利润-11.77亿元，扣非净利润-11.23亿元，主要受核心医院停诊3月及疫情影响。受国内经济复苏以及公司新建院区和新业务带动，2023年Q1公司实现收入10.59亿元，同比增长247.40%，归母净利润-0.75亿元，同比减亏；扣非净利润-1.03亿元，同比减亏，整体业绩超预期，全年有望保持快速增长。 　　医疗服务能力扩容，疫情压力下稳中有进 　　尽管受到2022年Q1停诊及传染性疾病等多方面因素影响，旗下高新医院、中心医院精进医教研实力，服务能力持续提升。2022年高新医院最高日门急诊服务量3271人次，最高日在院患者1503人，全年实现收入9.87亿元（同比-14.36%），净利润-0.59亿元（同比-245.34%）；中心医院最高日门急诊服务3,109人次，最高日在院患者2273人次，全年实现收入16.19亿元（同比-1.51%），净利润-7.69亿元（同比-42.45%）；商洛医院全年实现收入0.89亿元（同比-29%），公司与“商洛交投”于2022年10月签署股权转让合同，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，我们认为这将有效改善公司资产结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 　　公司特色专科布局不断完善，中远期空间广阔 　　公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，高新医院已获批开展IVF/ICSI业务，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，获准开展IVF/ICSI是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司打造全生命周期医疗服务平台。后续中心医院北院区全面投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 　　盈利预测 　　我们认为国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，获准开展试管婴儿技术，将优化业务结构，催化公司业绩新增量。考虑新建院区投用新增人员及折旧等影响，预计公司2023-2025年营收分别45.71/60.24/76.73亿元(23-24年前值45.72/60.26亿元)；归母净利润分别为0.16/2.80/8.62亿元（23-24年前值0.56/3.07亿元,不考虑公允价值变动收益），当前市值对应5.3/4.0/3.2XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2023年3月30日，公司发布2022年报，2022年实现营业收入24.91亿元，同比减少6.88%，归母净利润8.9亿元，同比减少25.67%，扣非归母净利润8.22亿元，同比下降27.65%。四季度单季实现收入4.66亿元，同比下降47.88%，归母净利润1609万，同比下降95.18%，扣非归母净利润310万，同比下降99.03%。 　　点评 　　四季度肝、肾业绩受疫情影响，血液净化与重症领域表现亮眼 　　2022年公司肝肾科相关产品的销售收入较2021年同期有明显下降。危重症相关产品的销售取得较好业绩表现1）主营产品血液灌流器2022年收入20.25亿，减少12.6%，主要原因系疫情导致海内外需求降低以及下半年销售未达预期所致。2）血液净化设备2022年实现销售收入1.98亿，同比增长163.18%，2023年一季度北京市采购公司DX-10设备近300台，预计未来血液净化设备将打开更大发展局面。3）公司胆红素吸附器产品2022年销售收入1.15亿元，同比下降26.2%，系疫情影响常规诊疗，预计恢复入院后2023年收入重回增长。 　　研发费用率持续提升优化产能，销售费用率提升扩大市场 　　2022年公司毛利率82.34%，下降2.64%。销售费用率28.12%，同比提升5.75%，主要系销售端加大学术推广力度所致。管理费用率5.54%，同比小幅提升0.64%；2022年度研发费用率达10.19，同比提升3.69个百分点，主要系公司持续加大研发投入所致，如公司投资建设的健帆科学楼目前建筑主体已改造完成。新产品研发方面，2022年公司新增5个产品注册证与1个新产品CE证书，丰富了公司血液净化全产业链的产品种类。 　　推进“奋斗者一号”员工持股计划，增进凝聚力促进健康发展。 　　2023年公司发布了员工持股计划“奋斗者一号”。该计划拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，合理配置短、中、长期激励资源，促进公司持续健康发展。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元（2023/2024前值为40.86/53.11亿元），下调原因为疫情恢复对主营业务影响以及对员工持股计划指标的参考，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元（前值为17.22/22.71亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险

　　生物股份(600201) 　　事件：1、公司发布2022年报，2022年公司营收15.29亿，同比减少13.94%；归母净利润2.11亿，同比减少44.89%。2022Q4实现营收4.2亿，同比减少4.03%，归母净利润60.43万元，同比扭亏为盈。 　　2、公司发布2023一季报，2023Q1公司营收3.64亿，同比增长6.54%；归母净利润1.07亿，同比增长31.78%。 　　下游养殖行情低迷影响22年业绩，公司多品种推进卓有成效，23Q1增长亮眼！ 　　2022年受下游养殖行情低迷影响，公司主要产品口蹄疫苗销量同比下降12%。价格方面，公司选择与下游客户共渡难艰，2022年公司毛利率达55.17%，较2021年下降6.7pct。公司其他产品推进成绩斐然，在下游养殖低迷的情况下，公司深耕战略客户，与主要大型养殖客户均开展战略合作，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升，2022年猪圆环疫苗销量同比增长29%，猪伪狂活疫苗同比增长78%，布病疫苗同比增长51%，猪瘟活疫苗同比增长6%。2023年第一季度公司多品种推进和成本优化战略显成效，公司23Q1利润增速超31%，毛利率达59.69%，同比环比均有提升。 　　重研发战略促进公司推陈出新，非洲猪瘟疫苗有望取得突破！ 　　公司对研发持续重视，2022年在行业整体压力较大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2022年公司研发投入2.03亿元，占营业收入的比重达到13.30%。2022年公司布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5–90△26株)取得新兽药注册证书，牛口蹄疫、腹泻、鼻气管炎三联灭活疫苗，牛巴氏杆菌、曼氏杆菌二联灭活疫苗，羊五联六防亚单位灭活疫苗已进入临床试验申报阶段。犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。特别值得关注的是公司非瘟疫苗进展，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料，此外公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。非洲猪瘟疫苗有望成为公司未来新的业绩贡献产品。 　　注重团队专业度和积极性，整装待发，动力十足！ 　　2022年公司研发及技术服务团队紧密配合取得成效，公司对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队。2023年2月，公司披露2023年员工持股计划，彰显未来发展信心，且有望进一步调动员工积极性。 　　盈利预测：考虑下游养殖行业行情短期仍有压力，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为19.30、26.90、32.54亿元，同比增长26.23%、39.39%、20.98%，归母净利润3.48、4.89、6.31亿元，同比增长65.02%、40.77%、29.03%。（前值为2023-2024年归母净利润5.08/6.06亿元），公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险