中心思想 业绩稳健增长与市场拓展深化 华康医疗在2022年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到11.89亿元和1.02亿元，同比增幅为38.12%和25.97%。公司通过在全国范围内设立并扩充13个营销运维中心，将销售网络全面渗透至县级医疗领域，有效提升了市场覆盖率和订单获取能力。截至2023年第一季度，公司在手订单金额高达21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务占比19.34亿元，显示出其核心业务的强劲增长势头和市场领先地位。 新业务驱动与未来增长潜力 面对国家对科学研究领域，特别是公共卫生防控救治能力建设的政策扶持，华康医疗积极响应，将实验室建设业务作为打造第二增长曲线的关键战略。公司凭借在洁净医疗净化集成领域十余年的深厚技术积累和实践经验，已组建专业实验室团队，并计划在未来二至三年内重点拓展高校科研实验室和动物实验室市场。这一战略布局有望为公司开辟新的增长空间，进一步巩固其在医疗净化和相关高技术领域的市场竞争力。 主要内容 2022年及2023年第一季度业绩概览 华康医疗于2023年4月25日发布了2022年年报，展示了公司在过去一年的强劲增长。 2022年全年业绩表现： 公司实现营业收入11.89亿元，同比增长38.12%；归属于母公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长25.97%；扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，同比增长14.21%。然而，经营活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，同比大幅下降867.16%。 2023年第一季度业绩： 公司在2023年第一季度实现营业收入2.40亿元，同比增长82.92%。但归属于母公司股东的净利润为-1730.95万元，同比下降101.66%，主要原因在于管理费用、销售费用以及完工项目成本的增加。 在手订单情况： 截至2023年第一季度末，公司在手订单金额达到21.84亿元，其中医疗净化系统集成业务的在手订单金额为19.34亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。 营销网络深化与订单质量提升 2022年，华康医疗在市场拓展方面取得了显著成效，实现了订单“质”与“量”的双重提升。 营销网络扩张： 公司在全国范围内设立并扩充了13个营销运维中心，使得营销网络触角进一步延伸。销售团队全面渗透至县级医疗领域，对全国县级及以上公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现了市场信息摸排的全覆盖。 市场影响力增强： 营销团队和技术团队积极分享行业新技术新趋势，并与多家知名设计院签订了“战略合作协议”，显著提升了公司的市场影响力。 市场份额与订单质量： 随着2022年的市场布局，公司在全国范围内的局部地区已逐步形成领先优势，市场占有率明显上升。同时，公司与一线城市（如北上广深）和知名医院（如四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院）等优质客户建立合作，承接订单的质量得到了进一步提升。 实验室业务：第二增长曲线的战略布局 国家政策对科学研究领域的扶持为华康医疗拓展实验室建设业务提供了战略机遇。 政策驱动与市场需求： 我国实验室建设增长迅速，特别是《关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知》强调了疾病预防控制体系现代化建设，要求地市级疾控中心重点提升实验室检验检测能力，加强实验室仪器设备升级和生物安全防护能力建设。文件明确提出，最终每省至少有一个达到生物安全三级（P3）水平的实验室，地级市至少有一个达到生物安全二级（P2）水平的实验室，这为实验室建设市场带来了巨大的增量空间。 公司核心优势： 华康医疗十余年来深耕洁净医疗净化集成业务，在医院净化项目实施中积累了丰富的实验室建设及改造工程经验，拥有深厚的技术储备和实践经验。 未来发展规划： 公司已组建专业的实验室团队，计划在未来二至三年内积极拓展实验室业务，重点发展高校科研实验室和动物实验室，有望成功打造公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级 基于公司运营中心覆盖范围的不断扩大、净化系统集成业务订单规模和质量的持续提升，以及对未来人员投入的预期，天风证券对华康医疗的盈利预测进行了调整。 盈利预测调整： 预计2023-2025年营业收入将分别达到19.81亿元、31.42亿元和45.90亿元；归属于母公司股东的净利润将分别达到1.31亿元、2.47亿元和4.25亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了行业政策风险、施工进度不及预期风险以及坏账风险。 总结 华康医疗在2022年实现了营收和净利润的稳健增长，并通过营销网络的深化拓展和订单质量的提升，巩固了其在医疗净化系统集成业务领域的市场地位。尽管2023年第一季度出现短期亏损，但公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定了基础。更重要的是，公司积极响应国家政策导向，将实验室建设作为战略性第二增长曲线，凭借其在洁净技术领域的深厚积累，有望在高校科研和动物实验室市场取得突破。综合来看，华康医疗具备持续增长潜力，维持“买入”评级，但投资者需关注行业政策、施工进度及坏账等潜在风险。

中心思想 医疗IT与AI算力双轮驱动，东华软件迎来增长新机遇 本报告核心观点指出，东华软件（002065）作为国家规划布局内的重点软件企业，正凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设方面的深度布局，迎来显著的增长机遇。公司在医疗业务上展现出三大超预期表现，包括基于订阅制的HOS产品、高客户质量以及医联体建设带来的业务快速增长。同时，公司与华为在AI算力中心建设上的紧密合作，使其成为中国AI国家云建设的重要参与者。随着AI技术与垂直场景的深度融合，以及国家对算力基础设施建设的战略支持，东华软件有望实现降本增效并打开新的增长空间。 战略转型与技术创新赋能，市场预期差显著 东华软件积极拥抱AI，通过持续的技术创新和业务模式创新，成功构建了以数字基础设施建设和核心关键能力建设为核心的业务战略。公司接入百度“文心一言”，并在多个领域实现产品方案落地，预示着其在AI赋能下的巨大潜力。报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.7元，基于分部估值法，认为公司在健康行业、算力业务及其他业务板块均具备强劲的增长动力和市场预期差，未来盈利能力有望大幅提升。 主要内容 1. 医疗为基，东华全面拥抱AI 1.1. 财务状况稳健，研发投入持续加码 东华软件2022年实现营业收入118.33亿元，同比增长8.72%。归属于母公司净利润为4.01亿元，同比减少12.76%，主要系智慧城市、雪亮工程等项目订单金额大但毛利率偏低所致。从营收结构看，金融健康行业是公司主要收入来源，2022年实现营收72.85亿元，同比增长6.04%，占总营收的61.56%；政府及公共事业营收23.96亿元，占比20.25%。公司综合毛利率保持稳定在23.16%。值得注意的是，公司持续加大研发投入，2022年研发费用率达7.37%，研发投入总额11.49亿元，占总营收的9.71%，且研发投入0%资本化，体现了公司对技术创新的坚定承诺。销售费用率和管理费用率均有所下降，分别为2.83%和6.98%。 1.2. 积极拥抱AI，赋能业务降本增效 公司在2022年积极参与数字中国建设进程，全面拥抱AI并持续投入。其业务主要涵盖数字基础设施建设和核心关键能力建设。在数字基础设施方面，公司以AI算力中心承建为核心，提供端到端的软件定义数字基础设施服务。在核心关键能力建设方面，公司设立关键技术研究实验室，持续投入人工智能技术、信息技术创新应用及可信可控的数据安全产品研发。公司已接入百度“文心一言”，并在数字医疗、金融科技、智慧城市、智能电力等多个领域实现产品方案落地。随着产品与人工智能的深度融合，公司有望通过控制员工数量和提升人均创收，实现显著的降本增效。 2. 三个层面，医疗业务超预期 2.1. HOS订阅制模式，数据变现潜力巨大 东华医为推出的医院综合业务操作系统（HOS）是行业内首个以“数字孪生”为概念建设的产品，通过对医院全量生产要素进行全局表达，重塑医院数据化支撑底座。HOS采用订阅制（SaaS）商业模式，2022年已有37家医院签约HOS服务合同，单个合同金额均超过千万。此外，公司为医院打造了一站式数据治理及分析平台，即数据中台产品，涵盖数据采集、质控、分析、安全等核心功能，并支持各类政策性数据需求。公司的CMOS（大健康医疗综合业务运营操作系统）解决方案进一步促进城市全域医疗资源的数据汇聚、治理和标准化，通过AI算法构建融合中台，形成城市级医疗数据闭环体系，在AI与垂直场景结合的趋势下，公司在医疗领域数据治理方面的优势有望放大。 2.2. 高质量客户群，构建医疗保障生态 子公司东华医为累计服务全国1000多家医院、医疗集团、卫健委、医保局等客户。在2021年艾力彼“中国顶级医院100强”榜单中，东华医为有40家医院客户入围，包括北京协和医院、四川大学华西医院等。同时，在2022年最新发布的复旦大学医院管理研究所、中国医学科学院和艾力彼三大国内医院权威榜单中，东华医为的客户数量均超过三分之一，客户排名位列前茅。公司还与国家医保局、天津医保局、中国人民保险公司、泰康人寿保险公司等医保类客户深度合作，有望构建新的医疗保障体系，形成生态闭环。 2.3. 医联体建设加速，驱动医疗业务快速增长 医联体建设是国家政策重点推进方向，旨在整合区域医疗资源，实现分级诊疗。截至去年，全国已建设1.5万个医联体。东华医为积极响应政策，推出了公立医院运营管理平台，涵盖9大类业务、45级、163个功能点，不断丰富和完善医院信息化建设。公司的互联网医联体系统已成功服务沧州市人民医院医联体、青岛大学附属医院城市医疗集团等多个客户，通过搭建平台实现医疗数据互联互通共享，支持双向转诊、远程会诊等业务功能。公司全面推广的城市大健康医疗综合业务运营操作系统（CMOS）作为智慧卫生新基建的重要应用场景，具备全域数据汇聚共享、全面数据治理、AI支撑等六大能力，有望受益于医联体的快速发展，打开医疗业务快速上升通道。 3. 深度合作华为，助力中国AI国家云 面对国内AI、超算领域面临的“卡脖子”难题，国产智算中心建设迫在眉睫。在此背景下，“中国算力网—智算网络”和“国家超算互联网”相继启动，旨在打造国家算力底座，支撑数字中国建设。东华软件及全资子公司神州新桥与华为展开紧密合作，成为华为在大型算力中心建设业务上的重要伙伴。神州新桥在昇腾人工智能生态大会上荣获“优秀昇腾人工智能计算中心合作伙伴”。2021-2022年，公司及全资子公司累计中标智能计算中心项目超40亿元，包括武汉、沈阳、河北、大连、长沙、宁波、北京等多个重要项目。近期，神州新桥再次中标沈阳智算中心二期项目，金额达5.14亿元，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。随着AI对算力需求的不断加大以及算力作为AI国家云重要底座支撑进入快速发展阶段，公司作为华为合作伙伴的算力相关业务有望实现快速增长。 4. 盈利预测与估值分析 根据盈利预测，公司2023-2025年营业收入预计分别为140.13亿元、167.60亿元、198.50亿元，同比增长18.42%、19.60%、18.44%。归母净利润预计分别为6.86亿元、9.57亿元、14.04亿元，同比增长71.16%、39.45%、46.70%。毛利率预计将逐步提升至24.55%、25.22%、26.27%。 本报告采用分部估值法： 健康行业： 预计2023年营收27亿元，考虑到医疗业务的订阅制模式、高客户质量以及医联体建设带来的快速增长，给予该业务2023年7倍P/S，对应市值189亿元。 算力业务： 预计2023年净利润1.65亿元，鉴于AI景气度提升和算力紧缺，给予该业务2023年65倍P/E，对应市值107.25亿元。 其他业务： 预计2023年净利润1.97亿元，考虑到软件业务接入文心一言生态以及金融IT业务与AI技术的深度融合有望实现降本增效，给予该业务40倍P/E，对应市值78.8亿元。 综合以上分部估值，给予公司目标市值375.05亿元，目标价11.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 投资者需关注以下风险：行业竞争加剧的风险，软件和信息技术服务业竞争激烈；技术迭代过快的风险，新技术和新商业模式需要持续研究和创新；业务创新的风险，需不断创新业务以满足市场需求；以及预测假设具有一定主观性，医疗IT及算力市场未来变化难以完全预知。 总结 东华软件凭借其在医疗IT领域的深厚积累和在AI算力基础设施建设上的前瞻布局，展现出强劲的增长潜力。公司在医疗业务方面，通过HOS订阅制模式、高质量客户群以及医联体建设的加速推进，实现了业务的超预期发展。同时，与华为的深度合作使其在国产AI国家云建设中占据重要地位，累计中标智能计算中心项目超40亿元，为公司算力业务的快速增长奠定基础。尽管面临行业竞争、技术迭代和业务创新等风险，但公司积极拥抱AI的战略转型和持续的研发投入，有望驱动其未来盈利能力显著提升。基于分部估值法，本报告首次覆盖给予东华软件“买入”评级，目标价11.7元，看好其在数字中国建设浪潮中的长期发展。

　　伟思医疗(688580) 　　事件 　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报， 2022 年实现营业收入 3.22 亿元 ，同比降低 25.21%，归母净利润 0.94 亿元，同比降低 47.23%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比降低 48.99%。 　　2023 年 Q1 实现营业收入 0.96 亿元 ，同比增长 76.57%，归母净利润 0.3亿元，同比增长 76.85%，扣非归母净利润 0.26 亿元，同比增长 190.81%。2022 年业绩承压， 23Q1 恢复增长，股权激励有望奠定业绩基础，提升公司凝聚力 　　2022 年业绩承压，分业务板块： 2022 年磁刺激收入 1.36 亿元，同比降低19.54%，电刺激 0.59 亿元，同比降低 53.99%，电生理 0.50 亿元，同比降低 16.55%，耗材及配件 0.58 亿元，同比降低 2.33%。 　　2023 Q1 恢复增长明显， 根据股权激励目标 23-24 年收入比 22 年增长不低于 50%/80%，对应 4.82/5.79 亿元；利润比 22 年增长不低于 60%/110%，对应 1.50/1.97 亿元。 　　本激励计划拟授予限制性股票数量为 124.95 万股，约占 2023 年 4 月 25 日总股本的 1.82%； 计划首次授予激励对象共计 118 人，占 22 年末员工总数的 17.20%； 限制性股票授予价格为 26.50 元/股； 有效进行人才激励， 提升公司竞争力。 　　产品研发持续推进， 聚焦康复基石业务，着力培养泌尿和医美新兴业务2022 年公司持续扩展产品管线，磁刺激产品、康复机器人产品、电生理产品、射频、皮秒激光等产品均取得预期进展。其中，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等顺利取证，实现迭代升级，康复机器人平台的上下肢和床边主被动康复训练系统取得注册证，上肢运动康复训练系统注册进展到最后阶段，并于 2023 年 1 月取得注册证。 　　公司 2022 年以收购科瑞达激光为契机， 科瑞达是国内首批取得钬激光治疗机三类医疗器械注册证的企业， 进一步提升泌尿相关科室拓展及激光技术自主研发能力；持续加码投入医美能量源市场主流的皮秒激光、射频、塑形磁产品，对标国际标杆，助力国产替代进口，陆续进入注册申报阶段。 　　盈利预测与估值评级 　　考虑 2022 年基数较低仍需逐步恢复，我们下调 2023~2025 年预测归母利润至 1.51/1.97/2.52 亿元（前值 23~24 年 2.92/3.84 亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年年报 　　22 年： 　　1） 营收端： 22 年公司实现营收 15.49 亿元，同比 30.47%；主要系 2022 年公司积极面对内外部带来的挑战和不确定因素，在持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备的同时，继续开拓全球市场，深化战略大客户策略，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售亦整体保持稳定增长。 　　2）利润端： 归母净利润6.41亿元，同比+32.49%；扣非归母净利润5.17亿元，同比+51.18%。主要系 2022 年营业收入较上年持续提升，同时公司继续专注于精益生产和管理，毛利率和净利率等利润指标持续增长。 　　3） 费用端： 公司毛利率 57.34%，同比+2.09pct；净利率 41.23%，同比+0.42pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.61/5.85/15.41/-4.01%。 　　4） 现金流： 22 年公司经营性净现金流 3.17 亿元，同比+27.7%，主要系本期收到的销售回款增加所致；投资性净现金流-4.72 亿元；筹资性净现金流 13.93 亿元， 由负转正。 　　22Q4： 　　1） 营收端： 22 年 Q4 公司实现营收 4.45 亿元，同比 22.44%。 　　2）利润端： 归母净利润 1.33 亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比 52.08%. 　　点评： 　　公司处于加速成长期，“X 线探测器+”平台型公司持续进阶！ 　　根据公司可转债信评报告，公司可转债募集资金主要用于： 　　A.新型探测器及闪烁体材料产业化项目（在全资子公司奕瑞海宁和奕瑞太仓实施，预计建设期 24 个月，产能爬坡期 36 个月，项目建成后预计新增产能： CMOS 探测器 3.2 万台， CT 探测器 2000 台，口内探测器 10 万台）。目前公司产品结构以非晶硅/IGZO 探测器为主， CMOS 主要应用于齿科领域，占比较低； 在 CT 探测器方面， 公司已对准直器（ ASG）、闪烁体、光电二极管（ PD）、电子电路四大核心部件进行布局，但尚不具备量产能力。 在闪烁体材料方面， 公司已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，尚不具备碘化铯晶体（ Csl）、硫氧化钆陶瓷（ GOS）和钨酸镉晶体（ CWO）等闪烁体晶体大规模量产能力。本项目将重点围绕 CMOS 探测器、 CT 探测器等新型探测器建设产能，进一步完善公司在高端、动态产品布局。同时，公司也将新建碘化铯晶体（ Csl）、硫氧化钆陶瓷（ GOS）和钨酸镉晶体（ CWO）等闪烁体材料生产线，以保证上游原材料供应自主可控，降低生产成本，进一步提升公司核心竞争力。 　　B.数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（由奕瑞公司实施，项目建设期拟为 48 个月，主要研发方向包括： CMOS 探测器、 CT 探测器、 TDI 探测器、 SiPM探测器、 CZT 光子计数探测器相关技术及探测器芯片等方面）。 　　盈利预测： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 8.64/11.28/14.67 亿， 对应 PE 分别为 29.18/22.34/17.18X，持续重点推荐，维持“买入” 评级！ 　　风险提示： 新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　4月17日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入27.78亿元，同比下降6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下降24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比下降23.93%。 　　点评: 　　百克生物业绩复苏，金赛新患入组二季度有望迎来高增长 　　第一季度子公司金赛药业实现收入23.53亿元，同比下降11.14%，实现归母净利润8.95亿元，同比下降25.73%，主要系金赛药业2022年3月为保证市场供需紧急发出了6个多亿产品，同时销售费用、研发费用无法正常支付，形成2022年第一季度相关业绩基数较高的状态。2023年2月开始公司经营全面恢复正常，销售费用与研发费用均正常支出，最终导致第一季度业绩下滑。4月新患入组保持了较好的增速，后续公司将持续提升销售效能，使业绩恢复增长。子公司百克生物实现收入1.79亿元，同比增长30.21%，实现归母净利润1838.10万元，同比增长6.15%，新品带状疱疹疫苗上市许可申请获批，业绩稳定增长；子公司华康药业实现收入1.65亿元，实现归母净利润0.09亿元；子公司高新地产实现收入0.71亿元，实现归母净利润0.01亿元。 　　持续加大研发投入，快速推进新产品布局 　　第一季度公司销售费用率达30.28%，同比下降1.53pcts；管理费用率达6.73%，同比小幅提升0.92pcts；研发费用率达12.06%，同比大幅提升4.18pcts，主要系下属制药业公司研发投入增加所致。公司加大研发力度，持续开发新业务，在胃癌治疗领域，推进金妥昔单抗注射液研发进展；在医美领域，补充一系列有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，形成产品组合；在成人内分泌方面，构建围绕增肌减脂等方向的产品管线，加强长效生长激素相关产品布局。 　　出售地产聚焦核心业务，增强持续发展能力 　　4月18日公司发布《关于出售长春高新房地产开发有限责任公司100%股权暨关联交易的公告》，并提交公司5月8日的股东大会进行审议。完成地产业务剥离后，公司将聚焦生物医药优势资源及领先产品，推进产品研发引进，增强持续发展能力，业绩有望在第二季度迎来拐点。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.08/174.01/201.16亿元，归母净利润分别为51.66/61.42/71.61亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2023Q1季报，2023Q1实现营业收入2.53亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降48.11%，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降71.83%。 　　短期业绩受海外市场需求变化影响，长期仍看好天然甜味剂快速发展趋势 　　2023Q1，受全球经济波动及主要出口国阶段性需求下降影响，公司营业收入较去年同期略有下降，同时去年甜叶菊和罗汉果的原料采购价格持续高位运行，为进一步培育市场，公司产品售价维持稳定或略有下降，对一季度利润造成较大影响。公司主要产品天然甜味剂23Q1实现营业收入1.54亿元，于总营收中占比61%，订单方面，公司与大客户芬美意的订单23Q1完成1494万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），公司表示结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，有信心在2023年度内完成剩余交易额。长期来看，随着人们对于天然、健康产品的消费需求和热情持续提升，公司所处的天然健康产品和服务行业，特别是天然甜味剂业务的增速依然十分强劲，其在整个替糖市场的份额占比不断提升，根据英敏特数据，2010～2020年间，全球天然甜味剂在替糖产品中的应用占比由8.16%迅速增长至29.41%。我们认为，阶段性的需求变化不改变天然甜味剂产品长期快速发展的趋势，同时公司天然甜味剂产能加速扩张，新建甜叶菊专业提取工厂有望在今年年底实现主车间的投产，并且公司通过技改、工艺优化等手段持续提升内生增长动力，亦率先行业布局合成生物技术路线，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力，未来有望充分把握行业快速发展机遇，带动业绩稳健增长。 　　于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　公司于2019年正式布局工业大麻，于美国建立全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨；2022年该工厂完成调试优化，正式达到量产状态，同时公司加快推动工厂员工技能培训、GMP认证申请、销售团队搭建、客户拓展等工作，积极参与海外工业大麻展会对接下游品牌与客户，推动工厂运营迈向正轨。美国为目前全球工业大麻经济中心，根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。我们认为，随着各国工业大麻下游应用政策陆续放开，市场有望加速扩容，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，受益于减糖大趋势，公司天然甜味剂业务长期有望呈现高增长态势；同时随着全球工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，但考虑到海外市场需求阶段性变化以及市场竞争加剧的情况，下调公司23-25年营收至17.2/21.5/26.9亿元（前值为17.8/22.6/28.4亿元），归母净利润为2.0/3.5/5.3亿元（前值为2.9/4.1/5.6亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件概要 　　公司于2023年4月19日公布2022年年度报告：2022年营收8.34亿(yoy+37.55%)，其中，分子砌块业务营收7.35亿元(yoy+37.92%)，科学试剂业务营收9,861.62万元(yoy+35.12%)；归母净利润1.46亿元(yoy+49.60%)，扣非归母净利润1.37亿元（yoy+52.41%），非经常性损益主要包括1000多万政府补贴及40多万投资亏损。公司2023Q1营业收入2.52亿元（yoy+42.58%），单季度收入创历史新高，归母净利润3692.82万（yoy+45.22%），扣非归母净利润3896.68万。 　　积极布局全球市场，盈利能力持续提升 　　公司盈利能力和运营效率持续提升，2022年净利率为17.51%（+1.41pp），存货周转率为0.93（+0.05次）,2023Q1净利率为14.63%（+0.27pp），存货周转率为0.26。前瞻性战略布局国际市场，在美、印、德等地进行全球多中心布局，海内外客户资源储备丰富，2022年境外收入4.06亿元（yoy+45.12%），2019-2022年复合增长率58.30%。2022年分别扩建印度和德国区域中心，预计2023年实施完成后全球化服务能力将得到进一步提升，海外市场份额有望持续扩大。 　　全方位壁垒构筑护城河，稳固砌块龙头优势 　　公司积极打造Ambeed、毕得、BLD等全球化自主品牌，掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术能力，覆盖苯环类、手性等多种药物分子砌块合成研究，现货库存产品种类数已超9.5万种，其中分子砌块8.6万种，科学试剂0.9万种，目录产品种类数超40万种，供货能力处于领先水平。生产规模效应叠加技术工艺升级促进降本增效，2022年公司客户数量增至约8500家，交付订单度达167.9万个。 　　加大研发投入与人才扩充，积极布局新产品新领域 　　公司加大研发投入与人才扩充，2022年研发投入4607.35万元（yoy+32.08%）,研发团队人数增至168人(yoy+84.62%)。公司引入南京大学化学化工学院教授史壮志博士担任首席科学官，重点布局硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线，含硼类产品销售额快速提升。基于公司在化学试剂领域积累的品牌、客户与渠道，公司积极拓展新业务板块，切入生物试剂领域，率先布局血清产品，致力于生物试剂产品的国产替代。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司2023-2025年营业收入为11.70/16.07/21.59亿元（原2023-2024年为11.23/14.84亿元）；归母净利润为2.06/2.85/3.89亿元（原2023-2024年为1.90/2.53亿元）；对应EPS为3.18/4.40/5.99元/股（原2023-2024为2.93/3.90元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：境外运营风险、汇兑损益风险、人才流失风险、存货高余额风险、涉及第三方专利的销售风险、产品价格波动风险。

　　行业动态： 　　3月31日，《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》发布并即日起实施。《工作规范》适用于儿童专用创新药、用于治疗罕见病的创新药以及纳入突破性治疗药物程序的创新药，特别审评审批品种除外。通过早期介入、推动沟通交流、研审联动、滚动提交、核查检验工作前置的方式加快创新药上市申请。 　　4月19日，《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》发布，着重强调中医药的文化弘扬，加强全民对于中医药的认识，有助于从需求端扩张行业容量，促进中医药文化海内外交流，助力中医药产品出海。 　　市场观察： 　　上周医药生物板块上涨0.87%（排名15/31），年初至今板块下跌4.16%（排名26/31），近期整体行情以震荡为主，主线相对较为模糊。 　　策略观点： 　　看好创新药板块后续增长动力，关注国际顶级会议以及技术平台兑现。当前市场风格下，我们认为主题思维更为重要，在整体存量行情背景下，风险偏好处于相对高位，股价更容易受边际资金交易变化影响。创新药前期调整出清较多，但我们认为整体远期趋势较好，在交易策略上或更占优。 　　行业驱动：AACR行业会议已于4月落幕，ASCO行业会议将于6月举办，中国多家创新药公司届时会披露在研项目进展，相关个股股价有望得到催化。此外，技术突破带来的价值兑现仍然值得关注。我们建议持续跟踪ADC产品热门靶点的临床研发进度以及基于第三代定点偶联技术平台的临床验证。 　　中药板块有望演绎估值扩张逻辑。我们在2022年度策略报告《政策扰动下的个股机会》中，于市场中较早提出要积极关注中药板块，从估值性价比角度重点推荐部分个股。我们认为从2023年策略上来看，中药将演绎三个阶段的交易机会——业绩稳定、估值修复、估值扩张。以中国特色估值体系为切入点，其在医药行业演绎路径之一便是中医药：近期国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步从政策制度体系强化对于中医药行业发展的支持，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。中药板块有望进入估值扩张阶段。整体看好中药板块机会，业绩趋势向好，估值有望从修复到扩张。 　　建议关注相关主线个股（排序分先后） 　　创新药组合策略，优选上升趋势明显+弹性空间大的标的 　　1）国际/中国商业化龙头：百济神州、恒瑞医药 　　2）具有产品平台优势：信达生物（H）、贝达药业、绿叶制药（H） 　　3）具有商业化基石产品：荣昌生物、和黄医药（H）、康方生物（H）、科济药业（H）、泽璟制药、康宁杰瑞（H） 　　4）临床进度快、有差异化临床疗效优势：益方生物、康诺亚（H）、迪哲医药、盟科药业、亚虹医药、百利天恒、和誉医药、首药控股 　　中药组合策略，优选业绩趋势向好，改善空间较大的标的 　　1）院内中药：兼具院内就诊量复苏及政策鼓励逻辑，重点关注济川药业、康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、佐力药业、方盛制药、一品红、亿帆医药； 　　2）品牌OTC：低估值修复+业绩弹性，重点关注贵州百灵、健民集团、九芝堂、桂林三金、葵花药业、羚锐制药、华润三九 　　3）消费中药：具备高市场定价权及消费复苏逻辑，重点关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔癀； 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，疫情风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布22年年报及23年一季报，22fy收入41.9亿，yoy+8.1%；归母净利6.2亿，yoy+4.6%；扣非归母净利6.0亿，yoy+5.3%；单22q4收入12.0亿，yoy+12.0%，qoq+18.4%；归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-28.6%；扣非归母净利1.2亿，yoy+1.7%，qoq-26.9%。23q1收入12.4亿，yoy+18.7%，qoq+3.2%；归母净利1.7亿，yoy+8.7%，qoq+34.8%；扣非归母净利1.6亿，yoy+1.7%，qoq+27.4%。 　　22q4及23q1收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　收入分业务，22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务分别收入17.5/8.7/0.6/1.7/2.3/0.6/10.5亿，分别yoy+14.7%/+8.6%/+21.5%/-11.3%/-3.1%/+11.8%/+3.2%。22fy全年主要产品销量同比有不同幅度下降，我们推测主要源于疫情影响。看好23年收入强劲增长动能，22q4、23q1收入延续较快同增态势已经初步体现，核心驱动力源于：中硼硅模制瓶为代表的中硼硅药玻包装需求高景气、及传统产品品类拓展（如日化瓶等）。海运费稳步回落，出口改善，22fy国外收入yoy+11.9%至10.8亿。 　　盈利能力向上拐点逐步出现，资产负债表扎实有力 　　22fy综合毛利率26.8%，yoy-2.8pct；单22q4毛利率22.8%，yoy-6.6pct，qoq-4.0pct，22fy纯碱及能源成本上涨致盈利能力承压（同时注意营业成本口径调整影响，前期计入管理费用的部分修理费用22年末调整至营业成本）。22fy模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶/其他业务毛利率分别为39.8%/20.7%/7.6%/9.5%/16.3%/31.1%/16.4%，分别yoy-0.6/-5.0/+5.6/-3.7/-11.4/-0.1/-4.9pct。23q1公司毛利率23.6%，yoy-5.6pct，qoq+0.8pct（同环比均应注意营业成本口径影响）。23q1主要原燃料成本仍在高位，对盈利能力延续负面拖累。煤炭等能源、纯碱价格23q1已有较清晰回落趋势，利润释放主要压制因素后续或持续缓解。22fy归母净利率14.8%，yoy-0.5pct；单22q4归母净利率10.3%，yoy-1.0pct，qoq-6.8pct。23q1归母净利率13.5%，yoy-1.2pct，qoq+3.2pct。23q1归母净利率环比已有积极变化，盈利能力向上或有较好持续性，关注修复节奏。22fy末资产负债率20.7%，yoy-6.4pct；带息负债比率0.3%，yoy+0.3pct。22fy应付及预收周转天数89天，yoy+1天，延续较高水平；应收账款周转天数70天，yoy+5天，周转略有放缓。 　　盈利能力或持续修复，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑阶段成本压力，下调23-24年归母净利预测至7.7/9.4亿（前值9.9/11.8亿），新增25年归母净利预测为11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，小幅下调目标价至34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　2022年创制药农化企业经营情况 　　根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元（销售规模采用作物用农药口径，下同）。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及俄乌战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。先正达（先正达集团，以下简称“先正达”）全年销售额为334亿美元，yoy+19%；拜耳CropScience部门整体实现营收251.7亿欧元，yoy+24.6%，其中植保业务营收131.8亿欧元，yoy+36.3%，种子业务营收92.7亿欧元，yoy+16.2%。科迪华实现收入174.6亿美元，yoy+11.5%；其中农药业务84.8亿美元，yoy+16.9%；种子业务89.8亿美元，yoy+6.9%。巴斯夫AgriculturalSolutions部门实现收入102.8亿欧元，yoy+26.0%；其中农药业务76.0亿欧元，yoy+28.8%；种子业务26.8亿欧元，yoy+18.4%。 　　除草剂为各公司植保业务营收增长的主要动力。分除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务的销售额看，先正达集团分别为90.8/38.8/54.9亿美元，yoy+30.1%/-5.7%/+9.3%；拜耳分别为83.3/15.8/32.7亿欧元，yoy+56.3%/+11.8%/+11.9%；科迪华分别为45.9/18.3/14.5亿美元，yoy+20.3%/+5.8%/+10.7%；巴斯夫分别为35.7/10.6/29.8亿欧元，yoy+41.3%/+14.1%/+21.6%。 　　从销售区域来看，北美地区仍是创制药农化企业销售贡献主要区域，拉美地区增速较快。2022年，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫在北美地区分别实现销售额56.1亿美元/103.41亿欧元/82.9亿美元/40.1亿欧元，yoy+18%/+18.6%/+10.1%/+29.9%。在拉美地区，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫分别实现销售额89.8亿美元/75.5亿欧元/44.5亿美元/27.1亿欧元，yoy+43%/+48.1/+25.4%/+36.3%，各公司在拉美地区销量增长较快主要由于该地区需求强劲，植保和种子产品价格增长较快。 　　整体上看，2022年创制药农化企业的产品销量及产品价格对收入增量的影响程度相比2020年更显著，反映过去一年企业主营产品量价齐升。除拜耳外，其余三家公司21年量、价对销售额的正面影响幅度分别在3%~8%、2.5%~15%；而22年范围扩大至5.5%~9%、9%~16%。分季度看，22年四季度产品价格与销量对营收贡献力度均环比减弱，但仍同比实现增长。22Q4，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫销售额分别实现37亿美元、55.7亿欧元、21.8亿美元、22.8亿欧元，yoy+5.7%/+18.7%/+4.4%/+29.7%。其中，产品价格上涨对企业营收增长力度由22Q3开始减弱，2022年Q1-Q4拜耳植保产品价格上涨分别带动营收增长16%/20%/19%/9%；同期，科迪华分别为11%/14%/15%/7%，巴斯夫为7%/11%/17%/12%，此外，汇率变动对各创制药农化企业营收产生了不同影响。利润率方面，受美国高通胀影响，22Q4科迪华经营成本上升，利润率环比有所下滑。 　　23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓 　　从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。 　　风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动