九典制药(300705) 　　二季度环比恢复，利润端增速高于收入端，拐点已现 　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营收12.18亿元（+18.11%）；归母净利润1.98亿元（+52.29%）；扣非归母净利润1.78亿元（+43.35%），利润端增速超收入端，盈利能力持续向好。2023Q2单季度营收实现7.16亿元，同比增长23.02%，环比增长42.63%；归母净利润1.21亿元，同比增长63.60%，环比增长57.03%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增长56.42%，环比增长58.54%。 　　凝胶贴膏销售保持较高增速，各板块业务协同发展 　　分板块看，1）2023H1药品制剂板块收入10.10亿元，同比+19.13%。其中主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元，同比增长21.35%。除外用制剂外其余制剂产品收入稳定增长，2023H1实现销售收入3.11亿元，同比+14.45%。2）原料药业务承压，2023H1收入为0.61亿元，同比+2.60%。3）药用辅料板块2023H1实现收入0.93亿元，同比+26.25%。4）2023H1，CXO板块实现收入0.19亿元。 　　盈利能力提升，费用控制逐步优化 　　2023H1公司毛利率为77.74%，同比减少0.31pct；净利率为16.23%，同比增加3.64pct。销售费用率48.72%，同比减少2.45pct；管理费用率3.60%，同比增加1.12pct，主要系工资及服务费增加所致；财务费用率0.001%，同比减少0.74pct，主要系上年可转债利息费用所致；研发费用率7.47%，同比减少0.67pct。 　　营销网络加深助力销售提升，半自营渠道拓展有望推动销售费用率下降 　　公司积极推进营销网络布局，“院内+院外”渠道共同发力。1）OTC端通过与百强连锁合作提升门店覆盖率，截至2023H1已成功开发目标连锁200多家，覆盖门店3万多家。2）持续发展医药电商渠道，已实现了较好的销售增长。3）药品制剂销售由合作经销向半自营模式拓展，洛索洛芬纳凝胶贴膏已在三省份进行半自营模式试点，运营效率和盈利能力有望提升。同时公司在部分省份开启自营团队建设，有望增强对终端渠道的掌控能力，推动销售费用率下降。 　　盈利预测 　　随着洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏上市销售，我们预测公司2023-2025年营收分别为30.90/39.15/49.61亿元，归母净利润分别为3.49/4.63/6.30亿元。2023-2025年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险；测算具有一定主观性

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2023年8月15日公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%。2023Q2单季度实现营业收入11.48亿元，同比增长24.93%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长53.68%。净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。 　　点评 　　KA连锁战略成效显著，主业恢复高增 　　按业务拆分，2023H1公司工业板块实现收入11.25亿元，同比增长24.38%，工业收入的增加主要系2023年上半年公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升。商业板块实现收入10.19亿元，同比增长11.25%，我们预计剔除投资收益，2023H1公司主业合计实现净利润约1.59亿元，同比增长32.60%，2023Q2单季度主业实现净利润约1.04亿元，同比增长44%，主业业绩恢复高增。 　　核心品种趋于稳定，加快大产品培育 　　2023年上半年，公司坚持品牌打造，聚焦大产品，加速新产品市场导入，在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。2023H1龙牡壮骨颗粒实现销售3.3亿袋，同比增长32.20%。 　　投资收益高增，看好体培牛黄业务长期空间 　　2023H1，公司投资收益为0.93亿元，同比增长18.89%，按季度拆分，23Q2公司投资收益为0.49亿元，同比增长30.25%，投资收益主要系参股子公司健民大鹏贡献。2023H1健民大鹏实现净利润2.94亿元，同比增长24.58%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益0.99亿元。健民大鹏拥有体外培育牛黄的独家知识产权，我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与评级 　　公司主业及投资收益持续发力，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2024年营业收入预测维持43.36/50.54/58.95亿元，归母净利润预测由5.2/6.34/7.81亿元小幅下调至5.09/6.22/7.37亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

　　行业动态 　　2023年8月2日，广东省医保局印发了《广东省医疗保障局关于做好医保药品单独支付保障工作的通知》以及《通知》政策解读。此次《通知》是自7月28日上海市发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》以来对药品支撑的又一利好政策。《通知》明确了单独支付的定义、药品范围，并且在门诊、住院、异地就医多个场景下均可实现医保药品单独支付，是对医保谈判药品的具体落地工作，多场景详细规定体现支付端对医保药品的大力支持。 　　2023年7月28日，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议在北京召开。随后全国多地出台相关细则文件，影响持续扩大。8月7日，上海市卫健委等多部门印发《上海市2023年纠正医药购销领域和医疗服务中心不正之风工作要点》通知，通知提出：2023年10月31日前，各医疗机构重点围绕高值耗材、整治“红包”、回扣、医德医风教育等三个专项行动内容，开展行风建设工作的自查自纠。2023年7月-10月31日，为监督检查和重点检查阶段。 　　市场观察 　　上周医药生物板块下跌0.78%（排名9/31），年初至今板块下跌8.21%（排名28/31）。近期整体行情以震荡为主。 　　投资观点 　　从长期趋势出发，我们认为拥有高品质创新药的公司将在行业净化后具有更强的竞争优势。 　　专项整治之后，我们认为医药行业有望迎来净化阶段。集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。本次整治的目标是“集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑”、“进一步形成高压态势，一体推进“不敢腐、不能腐、不想腐”。我们认为医药反腐的深入推进将显著推动行业加速出清部分“低品质，高费用”的产品，真正具有临床获益的创新药将具备更强的竞争优势。 　　行业不同环节影响略有不同，关注产品竞争本质。从短期来看，医药反腐相关工作的推进对医院场景为主的相关业务（设备、耗材、药品）阶段性有影响，但按照政策要求“坚持实事求是、依规依纪依法，坚持惩前毛后、治病救人，最大限度地教育人、挽救人、感化人”，预计整体的影响可控，尤其是对于存量相关业务。从长期来看，真正具有临床价值的相关将会在竞争中优势更加突出，获得更快更高的销售放量。 　　我们从多个维度筛选出具有优势的品种及相关标的。首先从公司属性出发，我们设立了研发费用率及销售人效指标。研发费用率与企业产品力有较显著的关联，而销售人效指标反映了企业的实际销售效率，拥有较高研发费用率/销售人效指标一定程度上和优质产品直接挂钩；从产品属性出发，我们围绕药物从研发至获批上市全路径设立了多个指标，包括：高质量临床试验（头对头试验，MRCT）、顺利出海、权威认证（FDABTD）、药物经济学优势（价格低于同类进口药），综合反映品种优质产品力。 　　我们基于多维指标，筛选具有长期发展优势和竞争力的公司，建议关注：百济神州、恒瑞医药、荣昌生物、贝达药业、迪哲医药、和誉医药、科伦博泰生物。 　　风险提示：研发不及预期风险，销售不及预期风险，政策变动风险

　　本周重点新闻跟踪 　　国家标准委与国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家能源局六部门近日联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023版）》。指南明确了近三年国内国际氢能标准化工作重点任务，系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，涵盖基础与安全、氢制备、氢储存和输运、氢加注、氢能应用五个子体系。指南旨在贯彻落实国家关于发展氢能产业的决策部署，充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周五WTI油价周度环比持平，为82.82美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/醋酸/DMF/有机硅/轻质纯碱/乙烯法PVC/粘胶短纤/烧碱/固体蛋氨酸/重质纯碱/乙二醇/橡胶价格分别上涨9%/6.8%/6.4%/6.3%/4.7%/3%/2.4%/2.4%/1.8%/1.1%/0.5%/0.4%；TDI/VA/尿素/聚合MDI价格分别下跌3.2%/2.3%/2%/0.6%；VE/VA/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶/轻质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液化MDI（+19.7%）、液氯（+19.2%）、煤焦油（江苏沙钢焦化）（+18%）、二氧化碳（山东）（+17.3%）、天然气（Texas）（+15.5%）。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场继续冲高。浙江某工厂进入检修状态，且国上海某工厂装置恢复不及预期，各工厂控量发货，从而导致场内现货流通紧俏；而随后日本及韩国工厂相继释放检修计划，因而短期来华的量受限，供方消息面集中提振下，加深了市场看涨情绪，市场价格创年内新高。 　　醋酸：本周醋酸市场价格连续推涨，成本端甲醇市场偏强震荡，交投刚需为主。醋酸市场库存多偏低位运行，市场现货货源不多，且新增天津和河南主流厂家装置故障停车和降负荷，市场供应量持续紧张，下游开工均有小幅上涨，需求略有增加，市场利好明显，价格连续推涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.42%，沪深300指数较上周下跌3.39%。基础化工板块跑赢大盘0.97个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工及制冷剂（+6.13%），石油加工（+0.16%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　康缘药业(600557) 　　康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域， 核心品种热毒宁注射液、 银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。 　　重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长 　　康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理， 为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。 　　2023H1 公司注射液产品营收 11.59 亿元（ yoy+53.93%）。 我们预计随着学术推广持续深入， 中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。 　　打造非注射品种群梯队， 为销售规模提升增加新动能 　　针对公司独家医保、基药品种， 康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。 此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。 　　坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 　　康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。2022 年康缘药业研发支出达 6.21 亿元，（ yoy+21.76%）， 2023H1 研发支出达 3.63 亿元（ yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。 　　盈利预测 　　我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为 20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元， EPS 分别为 0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予 2024 年 21 倍 PE，目标价 24.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品质量控制风险， 研发风险、股价波动风险

　　本周重点新闻跟踪 　　天然气制氢是把天然气通过化学反应转化为氢气的过程。近日，从中国海油获悉，其自主研发的我国首台小微型天然气制氢反应器样机一次点火成功，填补了国内小规模工业供氢领域的空白，样机转化效率、紧凑度等指标达到先进水平，标志着我国全面掌握了小微型天然气制氢反应器设计、建造的关键核心技术。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 2.8%，为 82.82 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周 TDI/聚合 MDI/纯 MDI/液体蛋氨酸/醋酸/乙烯法 PVC/固体蛋氨酸价格分别上涨 7.3%/4.8%/4.7%/3.6%/3.5%/3.1%/0.9%； DMF/乙二醇/粘胶短纤/尿素/有机硅/橡胶/电石法 PVC 价格分别下跌4.1%/3.5%/2%/2%/1.5%/1.2%/0.8%； VE/VA/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶/轻质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 辛醇（ +11.4%）、尿素（波罗的海，小粒散装（) +11.2%）、液氯（ +11%）、焦炭（ +10.5%）、煤焦油（江苏沙钢焦化）（ +9.9%）。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场涨势不断。周内韩国某工厂装置临时停车，以及北方某工厂装置存检修计划，区域现货填充速度缓慢，供方利好消息仍较集中，市场看涨情绪面依旧浓厚，对外报盘不断抬高；但终端仍保持谨慎心态，对当前高价原料暂无入市意愿，场内交交投买气寡淡。 　　辛醇： 本周辛醇市场大幅上涨。周内 2 家辛醇厂家装置意外检修消息传出，辛醇市场供应紧张的局面加剧，市场上涨情绪再度升温，加之山东大厂限量竞拍，极大的刺激下游买盘心态；周二下午增塑剂市场成交好转，致使下游企业询盘提升，因此，在供应紧张的利好提振下，辛醇市场价格大幅上涨，价格涨至今年最高值。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.1%，沪深 300 指数较上周上涨 0.7%。基础化工板块跑输大盘 0.8 个百分点，涨幅居于所有板块第 22 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：炭黑（ +5.24%），涤纶（ +1.81%），改性塑料（ +1.65%），涂料油漆油墨制造（ +1.22%），轮胎（ +1.2%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　贵州三力(603439) 　　贵州三力是儿科用药优秀企业，王牌大单品开喉剑喷雾剂表现亮眼，未来成长空间广阔。公司持续对外收购，相继并入德昌祥、好司特等公司，成功获取妇科再造丸等核心品种，进一步拓展疾病领域；同时参股汉方药业，促进公司多元、可持续发展。 　　投资要点 　　开喉剑系列产品持续放量，未来成长空间广阔 　　开喉剑喷雾剂（含儿童型）是公司核心大单品，2022年产品营收超10亿元。咽喉疾病中成药市场空间庞大，同时儿科用药具有一定的稀缺性，开喉剑喷雾剂拥有优秀的疗效与剂型优势，居于相对优势地位。预计扩产项目今年10月达到预定可使用状态，产能翻倍，我们认为该品种未来成长空间广阔。 　　收购德昌祥药业，获取新核心品种妇科再造丸等 　　2022年公司并表百年品牌德昌祥药业，收获具有良好成长潜力的新核心品种妇科再造丸等。妇科中成药市场规模超百亿，妇科再造丸作为妇科调经类用药拥有较好的放量潜力，2022年妇科再造丸并表收入已超4千万元。 　　参股汉方药业，促进公司多元持续发展 　　公司于2020年成功参股汉方药业，参股完成后汉方药业迅速扭亏。汉方药业2022年营收规模超4亿元，净利润0.39亿元，拥有诸多优秀中成药品种。公司成功赋能汉方药业实现扭亏为盈，同时促进公司多元、可持续发展。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.52/19.51/24.30亿元，同比增长分别为29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.65/3.18/4.17亿元，EPS分别为0.65/0.78/1.02元。考虑到公司作为儿科特色苗药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品不断放量与外延并购持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。 　　风险提示：行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险。