大参林(603233) 　　事件： 　　2022年8月31日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入97.21亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%，实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增长19.39%。2022Q2单季度公司实现营业收入50.44亿元，同比增长26.23%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长8.15%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，2季度环比持续复苏 　　2022年上半年公司零售业务实现收入87.81亿元，同比增长18.78%；批发配送业务实现6.56亿元，同比增长55.84%；主要系2022H1部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，受益于四类药品的恢复上架及处方外流，2022H1公司中西成药类品种实现营业收入69.60亿元，同比增长28.28%。 　　全国战略全面推进，规模化效应带动盈利能力稳步提升 　　2022年上半年，公司新增自建门店194家，加盟门店441家，收购门店172家，门店总数达到8896家（含加盟店1376家）。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，已实现覆盖全国15个省份，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。2022H1公司实现华南市场销售额增长10%，华中市场销售额增长22.46%，华东市场销售额增长53.23%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了196.79%。随着规模化效应的持续提升，公司在商品采购、业务协作方面对供应商的议价能力进一步加强，管理成本更进一步分摊，盈利能力稳定提升。 　　持续探索新零售商业模式，增强专业服务能力 　　公司积极探索新零售商业模式，进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。2022H1公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　盈利预测与评级 　　公司作为连锁药店龙头企业，疫后经营情况复苏较好。根据公司2022年中报业绩情况，考虑到全国精准化疫情防控趋势向好，2022-2024年公司归母净利润预测由9.68/11.96/14.85亿元上调至10.45/12.93/15.79亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险

　　信邦制药(002390) 　　事件 　　2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公司实现营业收入31.44亿元，同比增长1.46%，归母净利润1.31亿元，同比降低13.84%，扣非归母净利润1.24亿元，同比降低13.92%。2022年Q2单季度实现营业收入15.65亿元，同比降低4.45%，归母净利润0.58亿元，同比降低27.88%，扣非归母净利润0.52亿元，同比降低31.92%。 　　医疗服务板块受疫情影响承压，医院经营管理提升持续推进 　　2022H1公司股票期权摊销费用为2774.5万元，剔除股权激励影响后，调整后的归母净利润为1.55亿元，同比增长1.61%。 　　2022H1公司医疗服务营业收入9.78亿元，同比下降3.28%，毛利率为13.43%，同比提升1.45个百分点，其中：专科医院收入4.87亿元（同比-9.74%），综合医院收入4.90亿元（同比+4.05%）；门诊量79.39万人次（同比+49.8%）、入院5.30万人次（同比-3.64%）、出院5.18万人次（同比-2.26%)、手术1.37万台次（同比-45.2%）、放疗4.44万人次（同比-1.33%）。贵州肿瘤医院实现营业收入4.87亿元，净利润0.39亿元，净利润率8.08%。 　　医药制造，尤其是中药饮片高速增长 　　2022H1医药制造业营业收入3.55亿元（同比+18.55%），其中中药饮片业务收入1.70亿元（同比+93.08%），加大新市场的开发力度，加快完善产品结构，中药饮片业务实现了持续的高增长，中药饮片改扩建项目已于2022年7月投入正式使用。控股子公司同德药业实现营业收入1.49亿元（同比+69.39%），净利润0.54亿元（同比+57.12%），净利润率36.59%。 　　医药流通板块业绩稳健增长 　　在医药流通板块，加强精细化管理工作，提升终端医院的纯销，增加配送品规数并拓展配送区域。2022H1医药流通营业收入26.01亿元（同比+0.66%），其中药品收入21.67亿元（同比+1.85%），器械收入4.34亿元（同比-4.91%）。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为70.84/77.97/84.22亿元，同比增长9.5%/10.1%/8.0%，暂不考虑激励费用影响，预测归母净利润为3.52/4.31/5.01亿元，同比增长28.9%/22.6%/16.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险

　　开立医疗(300633) 　　事件： 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长78.38%；经营活动产生的现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%。二季度实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长69.72%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长79.61%。 　　点评： 　　规模效应促进利润增速明显，降本增效成果显著 　　2022年H1公司毛利率为65.22%，同比下降0.37pcts，随着公司高端产品放量，占比提升，整体毛利率有望稳中有升。净利率为20.93%，同比提升3.96pcts；销售费用率为22.28%，同比下降3.44pcts；管理费用率为5.11%，同比下降1.33pcts，由于公司财务规模效应显现，费用率随着收入的快速增长而下降。2022H1公司经营现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%，主要因销售商品、提供劳务带来的现金增加所致。 　　超声业务收入稳健增长，内镜设备业务收入保持较高增速 　　分产品看，1）彩超：2022年H1收入5.43亿元，同比增长25.59%。公司高端产品结构持续优化，2022年H1公司高端彩超60平台收入占超声业务比重显著提升，超声产品在国内三级医院市占率明显提高，受益于医疗新基建和高端超声产品放量，未来业绩有望保持良好增速。2）内窥镜及镜下治疗器具：2022年H1收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司高端内镜产品HD-550系列成为销售主力，销量占内镜整体收入60%以上。硬镜方面，公司先后上市2k高清硬镜、4k硬镜系统等产品，反馈良好。 　　研发加码，持续推出新产品，丰富高端产品布局 　　2022年H1公司研发投入总额为1.57亿元，同比增长24.16%。公司S50、S60、P60等高端超声产品已获得FDA注册及CE认证，我们预计公司血管内超声、新一代超声平台将在2022年下半年有望陆续获批。公司环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜等具备高端功能，我们预计2022年下半年，凸阵超声内镜、新一代腔镜系统有望进一步推向市场。 　　盈利预测：考虑未来高端产品放量和持续的规模效应有望提升公司盈利能力，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.06/22.47/27.74亿元（前值为18.56（2022E）/23.27（2023E）亿元），归母净利润分别为3.51/4.54/5.78亿元人民币（前值为2.91（2022E）/3.82（2023E）亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；新产品获批及市场推广进度不及预期

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　2022年8月26日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入58.31亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比增长9.20%；经营活动产生的现金流净额为9.12亿元，同比下降30.13%。二季度实现营业收入28.57亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润9.82亿元，同比下降6.42% 　　点评： 　　毛利率小幅提升，整体费用控制较好 　　2022年上半年公司毛利率为90.86%，同比上升2.97pcts；净利率为36.92%，同比下降3.47pcts。公司2022年上半年销售费用率为30.23%，同比上升2.87pcts；管理费用率为6.00%，同比增加1.37pcts，管理费用增加主要是本期职工薪酬增加所致，整体看公司费用控制较好。经营活动产生的现金流净额的减少主要由于支付职工薪酬及税费增加。 　　基因工程制药专注生长激素研究，生物疫苗领域多款疫苗获批 　　分产品类别看，1）基因工程制药：金赛药业实现收入49.62亿元（+31%），归母净利润21.91亿元（+18%），业绩稳健增长。Q2公司克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长；以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域营销推广。2）生物疫苗：百克生物实现收入4.41亿元，归母净利润0.71亿元。疫苗产品线日益丰富，2022年6月公司鼻喷流感疫苗获批，带状疱疹疫苗三期临床试验和产品生产申报工作已完成。3）中成药：华康药业实现收入3.05亿元，归母净利润0.16亿元，持续推进重点产品血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等销售推广工作。4）房地产：高新地产实现收入2.19亿元，归母净利润0.18亿元，住宅项目提前高质量交房保证口碑和信誉度。 　　不断加码生长激素研发，丰富公司产品线布局 　　2022年上半年研发投入总额为6.82亿元，同比增长52.62%，主要用于金赛药业的研发工作。公司生长激素产品适应症拓展持续，注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液等产品III期临床研发进展顺利。在抗衰老、医美方面，公司将基于皮肤科相关的独家产品金扶宁，积极推动医美领域相关产品销售渠道、皮肤科潜在应用产品等方面投资并购工作。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。 　　点评 　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼 　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。 　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升 　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。 　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌 　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　盈利预测与评级 　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　公司上半年实现营收6.42亿元，同比-23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比-59.32%。其中Q2公司营收3.00亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.24亿元，同比-48.57%。 　　1、Q2单季度业绩降幅收窄，下半年动保需求预期修复 　　公司Q2实现营收3.00亿元，实现归母净利润2397万元，同比下降6%、49%，较2022Q1降幅出现较明显收窄。资产负债及费用来看，公司2022H1营销和管理能力持续提升，资金维持充裕，对应期内销售费用、管理费用、财务费用分别为1.09亿元、4653万元、-2489万元，同比-25%、-3%、-65%，三费均出现显著改善。截止22H1公司应收票据达8390万元，较21年底+509%，主要为期内客户更多使用承兑汇票支付；2022年上半年，受国内生猪价格持续低位，下游生猪养殖多处于亏损阶段，对应动保疫苗需求量低迷。农业部能繁母猪存栏5月以来环比回正，叠加Q2以来生猪价格探底回升，6月全国生猪均价21.57元/公斤，近月出栏价长期维持20元/kg以上位置，价格显著高出行业养殖完全成本线，对应公司下游养殖户生产积极性逐步好转，防疫需求逐渐回暖。 　　2、强化大客户市场拓展 　　公司积极响应规模化客户需求，强化与规模客户绑定能力。在今年下游低迷时期选择承担部分毛利损失，与大型客户共渡难关，2022H1毛利率为51.60%，较21年毛利率61.88%出现下滑，但公司持续强化与大客户的深度绑定，随动保需求回暖业绩预期出现显著反弹。 　　3、科研助力疫苗主业，研发实力持续成长 　　公司技术积累深厚、科研历史悠久，动物生物安全三级实验室（ABSL-3）领先于其他动保企业，22H1研发费用投入达7675万元，占比总营收达11.96%，持续强化科研投入。截至22H1，公司及重要子公司均已获得新版GMP资质，同时今年公司全资子公司金宇保灵、控股子公司辽宁益康获“专精特新”中小企业称号，持续凸显公司业内科研领先地位。 　　4、口蹄疫苗市占率稳居第一，大单品成长赋业绩潜力 　　公司口蹄疫疫苗为强势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。今年二月，公司重点新品圆支二联苗产品获批生产，有望为公司业绩再添新增量。未来，公司在研新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线也按照计划将持续扩展。 　　盈利预测：由于上半年受下游养殖行业不景气冲击，对公司主要产品和销量和总体毛利率产生了比较大冲击，因此我们预计公司2022-2024年收入达18.54/25.58/28.09亿元（前值22.64/29.96/33.64亿元），同比增长4.37%/37.96%/9.81%；归母净利润为3.45/5.52/6.85亿元（前值为4.78/7.19/9.95亿元），同比增长-9.69%/59.75%/24.22%，继续维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情复发风险；市场竞争风险；产品研发风险；生物安全风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　8月19日，济川药业发布2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。2022年Q2单季度，公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%。 　　点评： 　　疫情下营收负向波动较小，利润增长稳中有进 　　2022年H1公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%，利润端增长速度较快。新冠疫情下单季度收入受到负向影响，2022年Q2公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，但实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%，整体利润增长稳中有进。 　　主营业务收入增长，产品依赖度更加合理 　　2022年H1期间内营业收入同比增长4.92％，销售费用同比增长0.18％，管理费用同比增长13.99％，财务费用同比下降5.79％，研发费用同比增长18.64％。公司加大对团队管理与研发投入。主营产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者合计销售收入占主营业务收入的69.99%，同比下降1.49pct。 　　自研与BD齐头并进，创新驱动产品储备 　　公司重视新产品研发与储备，积极规划自研与BD两个方向共同驱动产品线创新，在研产品丰富。2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。2022年8月，公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险、研发风险

　　老百姓(603883) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入89.91亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长12.48%，实现扣非归母净利润4.20亿元，同比增长15.59%。2022Q2单季度公司实现营业收入48.50亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长20.41%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，高效组织改革提升效能 　　2022年上半年公司零售业务实现收入75.84亿元，同比增长19.60%；加盟、联盟及分销业务实现收入13.31亿元，同比增长24.83%，经营情况持续向好，主要得益于公司系统性的精细化革新和前瞻性的数字化转型。2022H1公司聚焦高效组织改革提升效能，进一步强化精益化运营管理，期间费用率稳中有降，其中销售费用率为20.42%，同比降低0.43个百分点；管理费用率为4.35%，同比提升0.15个百分点，财务费用率为0.93%，同比下降0.16个百分点。 　　星火并购战略落地，四驾马车深耕下沉市场 　　2022年上半年，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205家，加盟门店609家，门店总数达到10009家。2022H1公司收购怀仁药房项目落地，2022年4月该项目并表完成后，公司位于湖南的门店已超过3000家，成为了湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业，同时自4月并表以来，老百姓怀仁药房二季度主要业绩指标达成预算目标，整合进展推进顺利。公司将持续采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱，精细化深耕下沉市场，实现快速精准扩张。 　　会员营销推动销售增长，专业药房优势显著 　　公司不断加强会员管理体系，2022H1新增会员数506万，会员总数达6611万，会员销售占比同比提升6.3个百分点，动销会员数同比增长6.5%，会员来客占比同比提升1.9个百分点。同时公司重视医院周边布局，专业药房优势显著，2022H1公司具有双通道资格的门店达168家，DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。 　　盈利预测与评级 　　公司作为连锁药店龙头企业，疫后经营情况复苏较好。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测维持8.09/9.91/11.93亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险

　　振德医疗(603301) 　　事件 　　2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营业收入27.67亿元，同比降低4.98%，归母净利润2.72亿元，同比降低28.19%，扣非归母净利润2.83亿元，同比降低16.41%。2022年Q2单季度实现营业收入15.02亿元，同比增加63.72%，归母净利润1.60亿元，同比增加28.76%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增加80.03%。 　　锁汇的公允价值变动和股权激励影响归母净利润 　　公司2021年6月和7月实施员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认以权益结算的股份支付费用金额1443.95万元。2022H1美元对人民币汇率骤然上升，致使公司远期外汇合约锁定价格偏低产生损失，投资和公允价值变动损益，合计影响利润总额为-2714.13万元。 　　现代伤口护理高增长，手术感控业绩承压 　　2022H1防疫类防护用品收入12.08亿元，剔除防疫类后收入15.59亿元（同比-14.75%）。分不同业务来看，2022H1造口及现代伤口护理1.81亿元（同比+241.05%），基础伤口护理收入5.08亿元（同比+20.92%），手术感控收入5.61亿元（同比-40.43%），压力治疗与固定2.30亿元（同比+19.14%），感染防护12.77亿元（同比+13.84%）。我们预计下半年随着疫情好转，造口及现代伤口护理产品有望继续保持高增长，手术感控产品有望逐步恢复。 　　境内业务高增长，境外业务2021年上半年基数较高 　　境内主营业务收入17.92亿元（同比+53.28%），其中防疫类境内收入11.83亿元，常规境内收入6.09亿元。其中，国内市场医院线收入11.67亿元，剔除防疫类后国内医院线收入4.01亿元（同比+30.44%）；电商和药店零售线业务收入5.70亿元，剔除防疫类后电商和药店零售业务收入1.66亿元（同比+47.13%）。境外主营业务收入9.65亿元（同比-44.47%），剔除防疫类后境外收入9.40亿元（同比-21.77%），主要因为2021H1防疫类用品境外销售5.37亿元和2020年度部分高价外销手术衣订单于2021H1出货交付，致2021H1整体外销收入较高。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为59.21/66.28/78.36亿元，同比增长16.3%/11.9%/18.2%，不考虑股权激励费用，预测归母净利润为7.00/8.03/9.77亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；公司经营不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　8月22日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，归母净利润为2.96亿，同比下降15.73%，扣非归母净利润为2.86亿元，同比下降16.21%。2022年Q2单季度营业收入为6.64亿元，同比下降3.34%，归母净利润为1.29亿元，同比下滑30.72%，扣非归母净利润为1.23亿元，同比下滑31.60%。 　　点评： 　　Q2业务开展受疫情影响，利润因扩张短期承压 　　2022年Q2,由于疫情原因，公司旗下多个医院业务开展受到部分影响，收入下滑3.34%，归母净利润下滑30.72%。2022年上半年公司毛利率为42.39%，同比下降4.37pcts；净利率为26.05%，同比下降4.06pcts；销售费用率为0.93%，同比增长0.07pcts，销售费用的增加主要受口腔保健宣传投入增加所致；管理费用率为9.50%，同比上升0.42pcts，管理费用的增长主要系存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致，整体看公司费用控制较好。 　　蒲公英分院营收增长较快，收入占比提高 　　分业务来看，2022年H1公司口腔医疗服务收入12.46亿元，同比下降0.3%，收入占比94.52%，同比下降0.37pct；其中种植、正畸、儿科、修复、大综合收入占医疗服务总收入的比重分别为18%、19%、19%、16%、28%，同比增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%，种植增长较快，儿科小幅下降；分地域看，浙江省内门诊量同比增长7.8%，收入同比增长0.8%；浙江省外门诊量同比下降5.6%,收入同比下降4.8%，主要系二季度公司旗下上海、南京、苏州等地医院停诊，经营受影响较大；浙江区域内蒲公英分院实现收入1.67亿元，同比增长100.2%，占医疗服务收入的比重同比提高8pct。 　　加大投入为后续发展奠定基础 　　基于对疫情期间经济发展政策的预判，2022年公司将以加强发展为主线，2022年上半年新开业蒲公英医院7家，为公司大型口院及分院储备医护人才1000余人，营业成本和管理费用增加，但为后续业务发展奠定了基础，未来有望助力公司在不确定性出清后占据更优势的地位。 　　盈利预测：2022年上半年公司门诊营业收入增速略有放缓，我们认为疫情的影响或持续，出于谨慎性考虑，相应调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为31.90/39.69/50.04亿元（前值为33.85/42.50/53.73亿元），归母净利润分别为7.29/9.07/11.51亿元（前值为8.05/10.06/12.76亿元），给予“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险