泽璟制药(688266) 　　事件： 　　2023年8月25日，泽璟制药公布了2023年中报。公司上半年实现营业收入约2.20亿元，同比增长108.66%；归母净利润-1.14亿元，同比减亏53.76%；扣非净利润-1.30亿元，同比减亏50.63%。 　　多纳非尼销售收入持续增长，期待全年放量表现 　　多纳非尼一线治疗晚期肝癌的适应症于2021年6月获批上市；2022年8月，其治疗进展性局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌获批上市；多纳非尼销售收入是公司收入的重要支柱，其销售收入增长带来了公司收入大幅提升；公司上半年实现营业收入约2.20亿元，同比增长108.66%，其中多纳非尼的销售收入约2.17亿元，同比增长106.06%。在公司商业化团队的努力下，多纳非尼在全国的覆盖范围不断扩大；截至2023年6月30日，多纳非尼已进入医院833家、双通道药房744家，为后续销售持续放量带动收入高速增长奠定基础。 　　重组人凝血酶与杰克替尼上市审批进展顺利，有望年内获批 　　作为中国首个完成并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，外用重组人凝血酶的上市申请于2022年5月获得受理，目前处于技术审查阶段；用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请于2022年10月被受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查及原材料生产注册二合一检查等工作。两款药物审查情况顺利，有望在年内获批上市。此外，杰克替尼片用于重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病的临床试验已经进入三期。杰克替尼三项重要临床数据入选2023ASCO。 　　股权激励归属条件通过，公司现金储备充裕 　　2023年4月公司进行股票定向增发后募集资金净额为11.82亿元，2023年6月15日，公司会议通过了《关于公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》，截至2023年7月10日，公司收到160名激励对象以货币资金缴纳的股权认购款737.3万余元，新增股本21.8万余元。截至2023年6月30日，公司持有货币资金15.76亿元，现金充裕。 　　研发费用维持稳定，销售效率显著提升 　　2023年上半年研发投入2.2亿元，同比减少13.73%，研发费用率为100.18%；2023年上半年销售费用为1.18亿元，同比增长29.58%，销售费用率为53.49%；同比下降32.65%，销售效率显著提升。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023至2025年营业收入为7.46亿、11.50亿、24.44亿元人民币，实现归母净利润-2.62亿、-1.95亿、3.04亿元人民币。维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：政策变化风险，产品研发风险，产品商业化风险，其他竞品突破性创新风险，测算具有主观性风险，中国外科手术台数不及预期风险

　　山东药玻(600529) 　　公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7亿，同比+16.1%；单23Q2收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。 　　收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升 　　23H1收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。 　　23H1公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2较Q1进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。 　　资产负债表持续夯实 　　23H1末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转天数69天，同比缩短4天。 　　盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，维持目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　药明康德(603259) 　　事件概要 　　公司于 2023 年 7 月 31 日公布 2023 年半年度报告： 2023 年 Q2，公司营业收入 99 亿元（ yoy+6.7%），剔除新冠收入增速 39.5%，经调整 Non-IFRS 净利润 28 亿元（ yoy+22.4%），归母净利润 31 亿元（ yoy+5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ yoy+35.4%）。公司预计 2023 年收入增速为 5%-7%，经调整non-IFRS 毛利增长 13%-14%。 　　投资要点 　　Chemistry 板块 CRDMO 模式带来业绩高速增长 　　WuXi Chemistry 2Q23 收入 70.3 亿元（ yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长 51.6%，其中 D&M 板块收入 51.3 亿元。 1H23 新增分子 583 个，过去 12 个月， R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个，同比增长 21%， CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。 　　TIDES 板块保持高速增长态势 　　1H23 TIDES 收入 13.3 亿元（ yoy+37.9%），预计 TIDES 收入增长全年将超过70%，截至 6 月底 TIDES 在手订单同比强劲增长 188%。 TIDES D&M 服务客户 121 个（ yoy+25%），服务分子数量 207 个（ yoy+46%）。 　　WuXi ATU 即将迎来商业化元年 　　WuXi ATU 2Q23 收入 3.9 亿元（ yoy+22.9%），截至 6 月底，在手订单同比增长 28.8%。 23H1-24 年即将迎来 4 个商业化订单：①1H23 完成全球首个 TIL项目的 BLA 申请，②完成一个 CAR-T 疗法的 LVV 项目的 BLA，预计将在 2H23获批；③完成一项重磅商业化 CAR-T 产品技术转让， 将在 2H24 FDA 获批后生产；④签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，将在 1H24 开始生产。 　　各业务板块增速环比提升 　　WuXi Testing 2023Q2 收入 16.4 亿元（ yoy+23.6%），其中实验室分析及测试收入 11.9 亿元（ yoy+21.4%）， SMO 收入同比强劲增长 53.9%。②WuXi Biology2023Q2 收入 6.6 亿元（ yoy+17.5%）， 上半年新分子收入增长 51%，为公司贡献超 20%新客户。③WuXi DDSU 2023Q2 收入 1.76 亿元（ yoy-17.9%），已获得一笔销售收入分成，预计未来十年服务新药销售分成 CAGR 将达 50%以上。 　　盈利预测 　　基于公司龙头优势显著、 Q2 业绩增长较快，我们调整公司 2023-2025 年营业 收 入 为 418.12/514.93/654.71 亿 元 （ 原 2023-2025 年 为420.33/551.54/733.40 亿元）；归母净利润为 97.79/121.12/157.64 亿元（原2023-2025 年为 94.40/125.79/172.41），维持“买入” 评级。 　　风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险

　　安琪酵母(600298) 　　事件：23H1公司收入/归母净利润分别为67.14/6.69亿元（同比+10.23%/+0.13%）；23Q2公司收入/归母净利润分别为33.17/3.16亿元（同比+8.45%/-10.97%）。 　　酵母业务稳健增长，制糖业务受益于糖价上涨。23Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入23.78/3.16/1.15/4.85亿元（同比+8.94%/+40.46%/-16.16%/-1.12%），收入占比分别同比变动+0.28/+2.18/-1.03/-1.43个百分点至72.19%/9.60%/3.49%/14.72%。23H1公司持续加大新产品、细分产品开发力度：其中1）核心品类酵母及深加工实现稳健增长，面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。2）制糖业务增长显著，我们预计主要系2季度糖价维持上涨趋势，对相关业绩有所贡献。 　　国外业务保持较高增速，加强大用户开发。23Q2公司国内/国外收入分别为20.73/12.22亿元（同比+6.83%/+13.12%），收入占比分别同比变动-1.32/+1.32个百分点至62.92%/37.08%。公司积极拓宽销售渠道，加快建设全球化营销体系，国际业务继续保持较高增速，国外收入增速高于国内收入。23Q2线下/线上收入分别为21.85/11.10亿元（同比+11.34%/+4.90%），收入占比分别同比变动1.34/-1.34个百分点至66.32%/33.68%，线下收入增速高于线上。23Q2末经销商环比变动504家至21325家，其中国内/国外分别同比变动355/149家至16239/5086家，平均经销商收入分别同比变动+7.93%/+0.29%至12.76/24.02万元/家。公司积极加强大用户开发维护，实现新增客户数及重点大用户收入均稳定增长，部分业务单元新渠道新客户开发取得突破。 　　成本压力较大，利润率继续承压。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-3.10/-2.00个百分点至23.65%/9.90%。毛利率下降主要系公司2022年糖蜜采购价格较2021年有所上涨，拉低毛利率水平；净利率下降幅度低于毛利率主要系销售费用率下降以及2季度收到政府补助。销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.57/+0.22个百分点至4.93%/3.46%。 　　投资建议：展望下半年，我们认为公司有望维持稳健增长，其中酵母衍生品发展潜力较大，烘焙业务的兴起同样为活性酵母市场提供快速发展动力。我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启，建议积极关注。根据半年报业绩我们略调整盈利预测，预计23-25年公司收入增速分别为12%/12%/12%（前值为15%/17%/16%），归母净利润增速分别为14%/20%/20%（前值为20%/21%/20%），对应PE分别为19X/15X/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　注：本篇报告所涉及“本周”对应时间段位于8月21日-8月27日，“上周”对应时间段位于8月14日-8月20日。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、生态环境部、商务部、应急管理部、中华全国供销合作总社等七部门近日联合印发《石化化工行业稳增长工作方案》，提出2023—2024年，石化化工行业稳增长的主要目标是：行业保持平稳增长，年均工业增加值增速5%左右。2024年，石化化工行业（不含油气开采）主营业务收入达15万亿元，乙烯产量超过5000万吨，化肥产量（折纯量）稳定在5500万吨左右。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.7%，为79.83美元/桶。重点关注子行业：本周重质纯碱/轻质纯碱/DMF/钛白粉/醋酸/乙二醇/橡胶/电石法PVC/粘胶短纤/乙烯法PVC价格分别上涨29.8%/26.1%/8.9%/4.3%/2.7%/2.1%/2.1%/1.6%/0.8%/0.7%；VA/TDI/纯MDI/尿素/有机硅/聚合MDI价格分别下跌2.9%/1.6%/1.5%/1.2%/0.7%/0.6%；烧碱/VE/粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/固体蛋氨酸价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：重质纯碱（华东）（+29.8%）、轻质纯碱（华东）（+26.1%）、正丁醇（+19%）、醋酸丁酯（+15.8%）、丙烯酸丁酯（+12.5%）。 　　纯碱：本周国内纯碱市场行情走势上行。目前国内纯碱厂家检修仍较多，纯碱现货供给量持续偏低，现货愈加紧张。短期内纯碱新增产能无法缓解纯碱现货市场持续紧张的格局。由于前期对纯碱市场预期偏低，下游用户纯碱库存量较为一般，目前持续压缩，重碱个别用户由于拿货有限，开始采购部分轻质纯碱以作生产。 　　正丁醇：本周正丁醇市场接连拉涨。周前期，下游企业采购积极性尚可，市场新单成交量活跃，正丁醇部分企业限量销售，市场成交价格上涨，周末，延长装置重启，但山东大厂外销量减少，加之企业装置检修，市场供应仍处于偏紧的状态，下游在此利好提振下，入市采购，市场成交氛围活跃，正丁醇市场价格接连上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.72%，沪深300指数较上周下跌1.98%。基础化工板块跑输大盘1.75个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：纯碱（+1.3%），石油加工（+0.77%），聚氨酯（+0.12%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩承压下的生猪产能扩张与动保改革 天康生物2023年上半年营收实现增长，但受猪价低迷影响，归母净利润出现大幅亏损。 尽管面临行业性亏损，公司生猪出栏量同比实现高增长，主要得益于前期产能的持续投放。 公司正积极通过产能释放提升规模效应和利用率，以期未来改善生猪养殖成本。 长期增长潜力与投资建议 动保业务通过混合所有制改革和拟单独上市，旨在提升其市场竞争力和估值水平。 分析师维持“买入”评级，认为公司当前头均市值接近重置成本线，且随着猪价回暖及成本改善，未来盈利能力有望显著提升。 报告调整了未来三年的营收和净利润预期，反映了短期猪价压力和长期增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 整体财务数据分析 2023年上半年，公司实现总营收89.63亿元，同比增长11.92%。 归属于母公司净利润为-4.47亿元，同比大幅下降358.85%，显示出行业性亏损的严峻挑战。 单第二季度营收50.72亿元，同比增长9.87%；归母净利润-4.33亿元，同比下降1453.41%，亏损进一步扩大。 截至2023年上半年末，公司固定资产50.81亿元，环比微降1.26%；在建工程8.37亿元，环比增长52.5%，表明产能建设仍在持续；资产负债率为51.84%。 生猪产能释放与经营分析 2023年第二季度生猪业务表现 出栏量：第二季度生猪出栏量达到74.03万头，同比增长33%，环比增长30%，显示出强劲的产能释放能力。 销售均价：商品猪销售均价约为13.92元/kg，环比第一季度继续下跌，猪价持续低迷。 盈利状况：结合销价、体重及成本分析，估计第二季度生猪养殖成本在18-19元/kg左右，生猪板块经营性亏损约3-4亿元，对应头均亏损约450-550元。 2023年上半年生猪业务表现 出栏量：上半年累计出栏量达130.97万头，同比增长41%，出栏量大幅增长主要得益于产能的持续投放，已完成全年目标的约44%。 销售均价：加权后商品猪销售均价约为14.13元/kg，上半年猪价整体处于低迷状态。 盈利状况：估计上半年生猪养殖成本在17.5-18.5元/kg，生猪板块经营性亏损约5-6亿元，对应头均亏损约380-460元。 战略发展：生猪业务与动保改革 产能扩张与成本优化展望 栏舍方面：随着甘肃、河南等地区产能的陆续建设投产，预计到2023年年底，新疆、河南、甘肃等主要地区的产能可达到350万头。 出栏目标：在不考虑川渝产能的情况下，公司预计可满足2023年300万头的出栏需求。 成本改善：随着新建产能利用率的提升，规模效应将逐步显现，未来生猪养殖成本有望继续下降。 动保业务独立上市策略 混合所有制改革：动保疫苗板块（天康制药）已于2022年10月完成混合所有制改革，公司持有天康制药约59%的股权。 独立上市目标：天康制药拟通过单独上市，以促进制药业务的独立发展，提升行业竞争力。 估值优化：独立上市在不影响天康生物对天康制药控制权的同时，有望为动保业务带来更加合理的估值水平。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级及业绩预期调整 投资建议：分析师维持对天康生物的“买入”评级。 估值分析：若仅考虑三大主产区产能，预计公司2023年出栏量300万头，最新市值对应2023年出栏量头均市值不到1000元/头，头均市值位于重置成本线附近，具备估值吸引力。 业绩预期调整：考虑到2023年上半年猪价低迷及动保业务改革的影响，调整2023-2025年预期营业收入分别为181.80/232.78/256.69亿元（前值232.41/299.80亿元），同比增长9%/28%/10%。 净利润预期调整：调整2023-2025年归母净利润预期为-1.7/21.83/18.81亿元（前值10.93/13.34亿元），对应EPS分别为-0.12/1.61/1.39元/股，反映了短期亏损和长期盈利恢复的预期。 潜在风险提示 疫情风险：动物疫病可能对生猪养殖造成重大影响。 猪价不达预期：猪肉价格波动可能导致盈利不及预期。 政策变动风险：行业政策变化可能影响公司经营。 出栏量不及预期：实际出栏量未能达到目标可能影响营收和利润。 总结 天康生物2023年上半年营收实现增长，但受猪价持续低迷影响，归母净利润出现显著亏损。尽管面临短期业绩压力，公司生猪出栏量同比大幅增长，显示出产能释放的积极成效。公司正通过持续的产能建设和利用率提升，致力于改善生猪养殖成本。同时，动保业务通过混合所有制改革并拟独立上市，旨在提升其市场竞争力和估值。分析师维持“买入”评级，认为公司当前估值具有吸引力，并调整了未来三年的业绩预期，反映了短期挑战与长期盈利改善的潜力，但需关注疫情、猪价波动、政策变动及出栏量等潜在风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　2023年8月26日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31亿元，同比增长72.29%；扣非归母净利润4.90亿元，同比增长83.58%。2023Q2单季度实现营业收入10.98亿元，同比增长17.39%；归母净利润3.01亿元，同比增长55.37%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长58.32%。 　　点评 　　业绩持续高增，持续发力大品种战略 　　2023Q2，公司营业收入环比增长2.71%，归母净利润环比增长30.87%，业绩实现环比高增。2023年上半年，公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长·效率”关键主题，深度践行“四个重塑”，阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。 　　核心管理层陆续履新，有望进一步提质增效 　　2023H1公司盈利能力进一步提升，整体毛利率为70.34%，同比增长4.15pct，其中阿胶及系列产品毛利率为72.88%，同比增长3.72pct；公司整体净利率为24.54%，同比增长7.67pct。公司自2022年起核心管理层陆续履新，程杰先生、白晓松先生先后任职新总裁及新董事长，近期公司财务总监及副总裁也陆续履新。我们认为随着公司围绕“增长·效率”关键主题，有望进一步优化治理生态，提质增效。 　　药品+健康消费品双轮驱动，看好第二增长曲线 　　2023年上半年，公司进一步构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式：1）积极拓展大品种复方阿胶浆新适应症，完成国家重点研发计划项目——“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏临床价值评估研究”；2）围绕肝肾滋补男科领域，开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，通过临床精准定位，拓展新人群，积极开展适应症拓展研究，有望带来第二增长曲线。 　　盈利预测与评级 　　公司大品种战略持续发力，核心品种有望一步放量，同时公司持续推进提质增效，盈利能力有望进一步提升。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由48.23/57.63/67.83亿元上调至50.17/58.02/67.47亿元，归母净利润预测由9.57/11.78/14.24亿元上调至10.54/12.96/15.23亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：阿胶系列产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

中心思想 业绩稳健增长，牙刷业务成新引擎 登康口腔在2023年上半年展现出稳健的经营增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。其中，牙刷业务表现尤为突出，成人牙刷和儿童牙刷分别实现23%和36%的同比高增长，电动牙刷也增长22%，成为公司业绩增长的“第二曲线”和核心驱动力。此外，口腔医疗与美容护理产品更是实现了101%的爆发式增长，显示出公司在新兴高增长领域的巨大潜力。 市场份额提升，多品牌战略显成效 公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏牙膏细分市场保持领先地位，线下市场份额提升至7.83%，位居行业第四。同时，牙刷线下市场份额也跃居前三，印证了公司在产品创新和市场拓展方面的成功。登康口腔通过深耕抗敏细分赛道，并积极拓展儿童口腔护理、电动牙刷及口腔医疗美容护理等多元品类，构建了以“冷酸灵”和“登康”为基本盘的多品牌矩阵，加速国产品牌在口腔护理市场的突围。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 整体财务表现稳健增长 2023年上半年，登康口腔实现营业收入6.7亿元，同比增长9%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元，同比增长13%。归母净利率达到10%，同比提升0.37个百分点，表明公司在营收增长的同时，盈利能力也得到了有效改善。具体到第二季度，公司实现收入3.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润0.3亿元，同比增长13%，延续了稳健的增长势头。 产品结构优化与市场份额提升 公司产品结构持续优化，各品类表现分化： 牙膏业务：作为公司基本盘，成人牙膏收入5.1亿元，同比增长6%；儿童牙膏收入0.38亿元，同比增长2%。冷酸灵牙膏在抗敏领域保持领先地位，根据尼尔森数据，其线下市场份额提升至7.83%，位居第四。 牙刷业务：牙刷产品线表现亮眼，成为公司新的增长引擎。成人牙刷收入0.79亿元，同比增长23%；儿童牙刷收入0.16亿元，同比增长36%；电动牙刷收入306万元，同比增长22%。牙刷线下市场份额达到5.35%，排名提升至前三，显示出强劲的增长势头和市场竞争力。 新兴品类：口腔医疗与美容护理产品收入0.15亿元，同比大幅增长101%，体现了公司在创新和多元化布局方面的显著成效。 渠道拓展成效显著 公司在多渠道策略下均实现增长： 传统渠道：KA（大卖场）、分销、连锁药房等传统渠道均实现增长。KA渠道通过拓展连锁和便利店效果显著；分销渠道则通过精耕细作，巩固了市场基础。 新兴渠道：公司积极探索新零售渠道，并取得了良好进展。电商渠道表现尤为突出，实现营收1.5亿元，同比增长24%，成为重要的增长点。 区域市场：除西部强势区域外，公司在其他区域的市场拓展也取得进展，2023年上半年南部和北部区域营收分别同比增长13%和7%，显示出全国化布局的成效。 盈利能力与费用管理 毛利率稳步提升，产品高端化趋势显现 2023年上半年，公司整体毛利率达到42.8%，同比提升1个百分点。分产品看，成人牙膏毛利率为43.7%，同比提升1.75个百分点，反映出产品结构优化和成本控制的积极作用。尽管成人牙刷毛利率为31.7%，同比下降2.2个百分点，但预计随着公司持续推进降本增效措施以及高端产品占比的提升，整体毛利率有望进一步向好。 费用投入合理，现金流表现优异 在费用控制方面，2023年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为26.2%、4.5%和3%，同比分别变动+1.4、+0.3和+0.1个百分点，财务费用率保持在-1.2%不变。公司持续投入渠道费用以支持市场拓展和品牌建设。值得注意的是，公司现金流表现优异，上半年销售商品现金流入7.5亿元，同比增长7%，显示出良好的经营质量和资金周转能力。 发展战略、盈利预测与风险提示 细分赛道深耕与多品类战略 登康口腔凭借“冷酸灵”品牌在抗敏牙膏细分赛道占据60%的线下零售市占率，奠定了坚实的市场基础。未来，公司将继续深耕这一优势领域，并积极拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品、电动牙刷以及口腔医疗及美容护理产品。通过以“冷酸灵”及“登康”品牌为基本盘，构建多品牌矩阵，公司旨在实现多点开花，抓住口腔护理市场多元化发展的机遇。 盈利预测与投资评级维持“增持” 基于公司强劲的牙刷业务增长、市场份额的持续提升以及多品牌战略的有效推进，分析师预计登康口腔2023年、2024年和2025年归母净利润将分别达到1.6亿元、2.0亿元和2.3亿元，同比增长20%、22%和16%。对应的市盈率（PE）分别为39倍、31倍和27倍。鉴于公司良好的发展前景和增长潜力，报告维持对其“增持”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，投资者需予以关注，包括：市场竞争加剧可能影响公司盈利能力；原材料价格波动可能增加生产成本；研发及新产品开发的不确定性可能影响未来增长；应收账款管理风险可能影响现金流；以及作为次新股，流通股本较少可能导致短期内股价大幅波动。 总结 登康口腔在2023年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色。公司成功培育了以牙刷为代表的“第二增长曲线”，其成人和儿童牙刷业务均实现高速增长，市场份额显著提升。在核心牙膏业务保持领先地位的同时，公司通过优化产品结构、拓展多元渠道，并积极布局新兴口腔护理品类，展现出强大的市场突围能力和增长潜力。尽管面临市场竞争加剧、原材料价格波动等风险，但凭借清晰的多品牌战略、持续的研发投入以及优异的现金流表现，登康口腔有望在未来保持良好的发展势头，盈利能力预计将持续提升。

　　事件 　　近日国家医保局发布《关于公示2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告》，标志着本轮医保谈判的申报阶段基本完成，接下来医保局将根据公示期间收到的反馈意见，进一步核实相关信息，确定最终通过形式审查的药品范围。 　　形式审查初步完成，药品数量较去年有所上升 　　形式审查的概况：国家医保信息平台共收到企业申报信息629份，涉及药品（通用名）570个。经审核，390个药品通过初步形式审查。与2022年相比，申报药品数量增加了80个。 　　根据对通过初步形式审查的药品信息的梳理，我们认为应重点关注以下药品的后续进展。 　　按品种： 　　PD-1类，本次谈判未有进口PD-1通过形式审查，国产药品有目录内信迪利单抗，卡瑞利珠单抗，特瑞普利单抗、替雷利珠单抗以及目录外的舒格利单抗。此外，普特利单抗、卡度尼利单抗、斯鲁利单抗、赛帕利单抗、派安普利单抗、阿得贝利单抗均不在本次名单中。 　　按公司： 　　A股——①恒瑞医药：磷酸瑞格列汀片、奥特康唑胶囊、羟乙磺酸达尔西利片、卡瑞利珠单抗、甲磺酸阿帕替尼片、马来酸吡咯替尼片、氟唑帕利胶囊、海曲泊帕乙醇胺片、甲苯磺酸瑞马唑仑、林普利塞片、非格司亭注射液、布比卡因脂质体、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂，②百济神州：替雷利珠单抗、泽布替尼胶囊、注射用戈舍瑞林微球、地舒单抗注射液，③荣昌生物：泰它西普、维迪西妥单抗，④贝达药业：埃克替尼、恩沙替尼、伏罗尼布、贝福替尼，⑤君实生物：特瑞普利单抗，⑥九典制药：酮洛芬凝胶贴膏，⑦诺诚健华：奥布替尼，⑧健康元：妥布霉素吸入溶液，⑨丽珠集团：注射用艾普拉唑钠，⑩信立泰：阿利沙坦酯、恩那度司他，⑪海和药物：谷美替尼片，⑫康恩贝：黄蜀葵花总黄酮贴片，⑬柯菲平医药：盐酸凯普拉生片，⑭科伦药业：氢溴酸替格列汀片，⑮神州细胞-U：瑞帕妥珠单抗，⑯亿帆医药：丁甘交联玻璃酸钠注射液、氯法拉滨注射液、普乐沙福注射液、复方黄黛片、麻芩消咳颗粒，⑰泽璟制药-U：多纳非尼。 　　港股——①信达生物：信迪利单抗、雷莫西尤单抗注射液、塞普替尼胶囊，②欧康维视生物：氟轻松玻璃体内植入剂，③和黄医药：呋喹替尼、索凡替尼，④绿叶制药：托鲁地文拉法辛缓释片，⑤中国生物制药：艾贝格司亭α注射液，利马前列素片，⑥翰森制药：培莫沙肽注射液，⑦云顶新耀：注射用盐酸依拉环素，⑧华领医药：多格列艾汀片，⑨海思科：环泊酚。 　　风险提示：政策变动风险，谈判价格不及预期风险，谈判未通过风险

　　太极集团(600129) 　　事件： 　　2023年8月25日，公司发布2023年中报，公司实现营业收入90.51亿元，同比+24.85%；实现归母净利润5.65亿元，同比+342.26%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+214.36%。2023Q2，公司实现营业收入46.24亿元，同比+24.45%；实现归母净利润3.30亿元，同比+210.81%；实现扣非归母净利润3.33亿元，同比+210.26%。 　　点评 　　品牌战略持续发力，工业端高速增长 　　分业务看，2023H1，公司工业板块实现收入64.01亿元（同比+40.70%），其中现代中药实现收入42.40亿元（同比+55.88%）；化药实现收入21.61亿元（同比+18.15%）；医药商业板块实现收入48.41亿元，同比增长13.78%。核心产品持续高增：藿香正气口服液实现销售收入18.13亿元（同比+81.66%）；注射用头孢唑肟钠（益保世灵）实现销售收入8.63亿元（同比+6.41%）；急支糖浆实现销售收入5.28亿元，（同比+149.06%）；洛芬待因缓释片（思为普）实现销售收入2.58亿元（同比+9.32%）；通天口服液实现销售收入1.62亿元（同比+33.88%）；鼻窦炎口服液实现销售收入1.30亿元（同比+27.45%）。 　　盈利能力持续改善，省外销售加速扩张 　　2023H1，公司毛利率为50.15%，同比增长5.27pct，其中医药工业板块毛利率为64.19%，同比增长0.97pct，医药商业板块毛利率为8.27%，同比下滑0.81pct。公司净利润为6.31%，同比大幅增长4.61pct，盈利能力持续改善。分区域看，公司西南地区以外区域销售均有较快增长，省外拓展节奏有望持续加快。 　　子公司全面启动新产能建设，奠定长期发展基石 　　公司控股子公司绵阳制药厂拟投资6.60亿元，购置土地181.83亩，全面启动技改扩能项目一期工程，项目计划2023年底开工建设，2026年12月底交付使用。绵阳制药厂是公司四大产能中心之一，本次扩能技改有望对对公司发展具有积极意义和推动作用。 　　盈利预测与评级 　　公司工业板块收入持续高增，毛利率有望受益于收入结构变化持续提升，同时公司推进提质增效成果显著。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持175.97/219.48/270.50亿元，归母净利润预测由7.64/10.33/13.36亿元上调至8.70/11.70/15.33亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；新产能建设进度不及预期风险