上周指10月30日-11月5日（下同），本周指11月6日-11月12日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局11月9日发布的全国PPI数据显示，从环比看，10月份PPI由上月上涨0.4%转为持平。受国际原油和有色金属价格波动影响，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨2.8%、2.5%，涨幅分别回落1.3、0.6个百分点；煤炭开采和洗选业价格上涨3.4%，涨幅扩大2.3个百分点；化学原料和化学制品制造业环比增长0.7%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.1%，为77.17美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/固体蛋氨酸/纯MDI/尿素/乙二醇/聚合MDI/TDI/乙烯法PVC分别上涨7.1%/4.4%/3.3%/2%/1.9%/1.3%/1.2%/0.4%；重质纯碱/VE/轻质纯碱/有机硅/粘胶短纤/氨纶/电石法PVC价格分别下跌4.3%/3.2%/2.3%/1.4%/1.1%/0.9%/0.8%；烧碱/橡胶/液体蛋氨酸/VA/DMF/粘胶长丝/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+31.3%）、电子级磷酸（+13.6%）、硝酸（+9.3%）、醋酸（华东）（+7.1%）、磷酸一铵（+6.3%）。 　　磷酸一铵：本周磷酸一铵市场坚挺运行。目前看来，大部分一铵厂家仍以待发为主，厂家多维持暂部接单，暂不报价，并且待发量充足，基本可发送至12月份。现阶段场内现货依旧紧俏，少数厂家仅对核心客户少量接单，挺价意愿较强。原料磷矿石价格高位维系，合成氨、硫磺市场价格回暖，成本端对一铵利好支撑强劲。 　　硝酸：本周硝酸市场整体供应偏紧，价格稳中探涨。本周主力地区硝酸装置多开工中低位，且主力地区内有工厂装置检修，整体市场供应紧张，随着浙江安诺新一轮招标开启，市场询货气氛积极，在酸厂坚挺心态下，招标价格稳中上行，且原料合成氨价格持续推涨，在硝酸价格低位运行下，酸厂挺价心态增强。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.96%，沪深300指数较上周上涨0.07%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.89个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油贸易（+4.86%），其他塑料制品（+2.64%），其他化学制品（+2.62%），磷化工及磷酸盐（+2.33%），日用化学产品（+2.26%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，单季营业收入同比大幅增长35.81%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现53.63%和77.32%的显著增长。这一表现得益于公司多产品协同策略的有效实施、积极参与集中带量采购以扩大市场份额，以及在全球市场的顺利拓展，特别是境外收入同比增长超过30%。 创新驱动与激励机制 公司在核心产品人工硬脑（脊）膜补片保持主导地位的同时，颅颌面修补产品线实现了快速增长，并成功入围省际联盟集采，预示着未来市场份额的进一步提升。此外，公司通过落地限制性股票激励计划，有效绑定核心员工利益，为2023-2025年设定了明确的营收增长目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心和内生增长动力。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现分析 业绩增速显著，盈利能力稳健 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的增长势头，其财务数据清晰地反映了业务的显著改善。单季营业收入达到6006万元，同比大幅增长35.81%，这一增速远高于2023年前三季度累计4.69%的营收增长率（累计营业收入1.46亿元），表明公司业务在第三季度实现了显著的加速发展。在盈利能力方面，第三季度归属于母公司股东的净利润为1353万元，同比增长53.63%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是激增77.32%，达到1270万元。这些数据有力地证明了公司在第三季度核心业务的健康发展和盈利能力的显著提升。 从前三季度累计数据来看，公司实现营业收入1.46亿元，同比增长4.69%。尽管归母净利润同比下降15.35%至2542万元，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现0.95%的同比增长，达到2212万元。这表明非经常性损益对净利润产生了一定影响，但公司主营业务的盈利能力保持了稳定增长。在盈利质量方面，第三季度单季毛利率为82.72%，虽然同比下降2.25个百分点，但仍维持在较高水平，显示公司产品具有较强的市场竞争力。值得注意的是，期间费用率同比有所改善，且经营性现金流同比大幅提升172.93%，这表明公司在成本控制和现金流管理方面取得了积极成效，运营效率显著提高。 核心产品线发展与市场拓展策略 多产品协同驱动，集采拓宽市场 公司通过实施多产品协同策略和提供整体解决方案，有效推动了营业收入的增长。人工硬脑（脊）膜补片作为公司的核心产品，在总营收中贡献度最大，持续发挥其主导作用。与此同时，颅颌面修补产品系列实现了快速增长，成为新的业绩增长点。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入形成了有效补充，进一步丰富了公司的产品组合和市场覆盖。 在市场拓展方面，迈普医学积极参与国家和地方的集中带量采购。根据河南省医保局2023年9月15日发布的《关于公示通用介入和神经外科类医用耗材省际联盟集采拟中选结果的公告》，公司的颅骨修复固定产品已成功入围省际联盟集采拟中选结果。这一进展对于公司具有重要战略意义，依托其在颅骨修复领域的全方位布局，有望在未来显著扩大产品销售规模，并进一步提高市场占有率。通过集采，公司能够以更具竞争力的价格进入更广阔的市场，提升品牌影响力。 全球化布局深化，海外收入贡献提升 迈普医学的全球化战略取得了显著进展。截至2023年7月，公司已在全球范围内申请了超过300项专利，这不仅彰显了其强大的研发实力和技术创新能力，也为其国际市场拓展奠定了坚实的基础。公司的产品已成功进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等80多个国家和地区，累计服务近50万患者，显示出其在全球医疗器械市场的广泛认可度和影响力。 尤其值得关注的是，2023年第三季度，公司境外收入同比上年增长超过30%。这一数据表明，迈普医学的海外市场拓展策略正在顺利推进并取得丰硕成果，海外业务已成为公司重要的增长引擎。随着全球化布局的不断深化，预计海外市场将持续为公司贡献可观的收入增量。 股权激励计划与未来业绩展望 激励机制激发活力，锁定长期增长目标 为进一步激发核心团队的积极性和创造力，迈普医学于2023年8月落地了限制性股票激励计划。此次激励计划首次授予激励对象共计49人，授予限制性股票176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的2.68%。这一举措旨在通过股权绑定，将公司中高层管理人员及骨干员工的利益与公司长期发展紧密结合，从而稳定核心团队，提高公司凝聚力，共同推动公司业绩增长。 股权激励计划设定了明确的业绩考核目标，为公司未来几年的发展提供了清晰的指引。2023-2025年的营业收入触发值分别为2.19亿元、2.66亿元、3.36亿元，目标值分别为2.25亿元、2.83亿元、3.71亿元。这些目标不仅体现了公司对未来业绩增长的信心，也为员工提供了明确的奋斗方向。 盈利预测乐观，维持“买入”评级 基于公司强劲的第三季度业绩表现、积极的市场拓展策略以及股权激励带来的内生动力，天风证券对迈普医学未来的盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到2.29亿元、2.88亿元、3.77亿元，年复合增长率显著。归属于母公司净利润预计分别为0.43亿元、0.68亿元、1.05亿元，呈现出高速增长态势，尤其在2024年和2025年预计增长率将分别达到57.22%和55.39%。 综合考虑公司的市场地位、产品竞争力、全球化布局以及激励机制，天风证券维持对迈普医学的“买入”评级。尽管报告中也提示了新产品研发及技术迭代、政策变动、终端医院市场拓展以及市场竞争加剧等潜在风险，但公司目前的增长势头和战略布局有望支撑其实现长期稳健发展。 总结 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在营业收入和扣非归母净利润方面实现高速增长，显示出公司经营状况的显著改善和核心业务的活力。公司通过优化产品结构，以人工硬脑（脊）膜补片为基石，同时推动颅颌面修补产品线快速增长，并积极参与集中带量采购以扩大国内市场份额。 在全球市场拓展方面，迈普医学的全球化战略成效显著，产品已覆盖80多个国家和地区，第三季度境外收入同比增长超过30%，成为重要的增长引擎。此外，公司落地股权激励计划，有效绑定核心员工利益，并设定了未来三年的明确业绩目标，进一步增强了市场对公司长期发展的信心和内生增长动力。 尽管公司面临新产品研发、政策变动和市场竞争等潜在风险，但凭借其持续的创新能力、积极的市场拓展策略和完善的激励机制，预计迈普医学未来几年将保持稳健的盈利增长，具备良好的投资价值。

　　迈普医学(301033) 　　事件: 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入1.46亿元，同比增长4.69%，归母净利润2542万，同比下降15.35%，扣非归母净利润2212万，同比增长0.95%。三季度单季实现收入6006万，同比增长35.81%，归母净利润1353万，同比增长53.63%，扣非归母净利润1270万，同比增长77.32%。 　　点评: 　　脑膜产品贡献主要营业收入，颅颌面修补系列实现快速增长 　　公司三季度单季毛利率82.72%，同比下降2.25个百分点；期间费用率同比改善，经营性现金流同比提升172.93%。2023年前三季度，公司营业收入增长主要得益于公司通过打造多产品协同策略和提供整体解决方案，积极参与集中带量采购，继续积极开拓全球市场等方面。公司人工硬脑（脊）膜补片在公司总营收中的贡献度最大，仍然系公司的主要收入来源。公司颅颌面修补产品销量快速增长。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入实现了贡献。 　　积极参与集中带量采购，继续开拓全球市场 　　根据河南省医保局2023年9月15日发布的《关于公示通用介入和神经外科类医用耗材省际联盟集采拟中选结果的公告》，公司颅骨修复固定产品已入围拟中选，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。截至2023年7月，公司已在全球范围内申请超过300项专利，产品已进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等80多个国家和地区，服务近50万患者。2023年三季度，公司境外收入同比上年增长超30%。 　　股权激励落地，彰显发展信心 　　2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，有望调动核心员工积极性。此激励计划首次授予激励对象共计49人，8月24日授予限制性股票176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的2.68%，占此激励计划拟授予限制性股票总数的94.65%。此次股权激励对应的2023-2025的营业收入触发值分别是2.19/2.66/3.36亿元，目标值分别是2.25/2.83/3.71亿元。本次股权激励有望充分调动公司中高层管理人员及骨干员工的工作积极性，有利于稳定核心团队和业务骨干，进一步提高公司凝聚力。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29/2.88/3.77亿元，归母净利润分别为0.43/0.68/1.05亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险

　　行业动态 　　2023年10月27日，广西壮族自治区医保局、人社厅、卫健委发布《关于将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围的通知》，将“取卵术”等9项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，职工基本医疗保险、城乡居民基本医疗保险报销比例分别为70%、50%。 　　2023年11月1日，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提出与有关部门一道深化医疗服务价格改革，动态调整医疗服务价格，优化医疗机构的收支结构，统筹做好支付方式和人事薪酬制度等方面改革，强化绩效考核和综合监管，促进医疗机构尤其是公立医院高质量发展，为老百姓提供更加良好的服务。 　　市场观察 　　本周医药生物板块上涨1.67%（排名5/31），年初至今板块下跌-6.11%（排名19/31），本周医药板块整体保持上涨。 　　阿尔茨海默病——国内患者达千万人，诊断及治疗市场蓄势待发 　　阿尔茨海默病（Alzheimer'sdisease，AD）作为最常见的痴呆类型，是一种起病隐匿、进行性发展的神经退行性疾病。临床上以不断进展的记忆障碍、全面智能减退、个性改变以及精神行为异常为主要表现。根据患者病情，AD通常分为:临床前期;轻度认知障碍（MildCognitivelmpairment，MCI）;轻度、中度AD、及重度AD。其中MCI是干预AD的重要阶段，可能延缓AD的发生。 　　根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年，全球现存的AD及其他痴呆患病人数约5162.42万例，其中中国现存的AD及其他痴呆患病人数为1314.40万例。我国的AD及其他痴呆患病率、死亡率略高于全球平均水平。 　　政策推动老年痴呆防治工作。随着人口老龄化进程的加快，以阿尔茨海默病为主的老年痴呆疾病发病人数持续增加，严重威胁老年人健康和生命质量，给家庭和社会带来沉重负担。为认真贯彻落实《中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见》《健康中国行动（2019—2030年）》有关要求，预防和减缓老年痴呆发生，切实增强老年人的健康获得感，促进健康老龄化，国家卫生健康委决定2023-2025年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。 　　诊断：分子影像诊断引领，体液标志物检测研发加速。目前AD检测方法包括神经影像学检查、神经心理测评、体液标志物等。先通医药的氟[18F]贝他苯注射液为国内首款获批的Aβ-PET显像剂。东诚药业的Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床。国内在研AD诊断试剂在Tau、Aβ靶点均有布局。 　　治疗：聚焦Aβ靶点，多款新药海外获批上市。近年申报的AD药物以靶向Aβ为主，如礼来制药2023年10月申报上市的Donanemab和卫材药业于2022年底申报的仑卡奈单抗（商品名：乐意保）。仑卡奈单抗在今年10月落地海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区。国内在研治疗用AD药物大部分为引进产品，近年进入Ⅲ期的AD治疗药物同样多聚焦于Aβ靶点。 　　我们对阿尔茨海默病产业链相关标的进行梳理，从诊断、治疗、生产三个维度，建议关注：1）诊断领域：东诚药业、诺唯赞、新产业等；2）治疗领域：恒瑞医药、石药集团（H）、恩华药业、康缘药业、绿叶制药、海正药业、通化金马、热景生物等。3）生产端：药明生物。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　上周指10月23日-29日（下同），本周指10月30日-11月5日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据生态环境部，全国碳排放权交易市场启动上线交易以来，配额价格总体保持稳中有升。但近期配额价格整体呈上扬态势，维持在80元/吨左右。对此，在10月27日生态环境部举行的例行新闻发布会上，生态环境部应对气候变化司司长夏应显表示，碳价适度上涨体现了其市场属性，符合当前实际。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.9%，为80.51美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯MDI/聚合MDI/电石法PVC/乙烯法PVC/尿素分别上涨5.9%/3.2%/1.7%/1.4%/0.8%；重质纯碱/轻质纯碱/烧碱/醋酸/TDI/橡胶/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/粘胶短纤价格分别下跌14.8%/10.4%/10.2%/6.7%/5.2%/1.9%/1.7%/1.2%/0.4%；VA/DMF/VE/氨纶/粘胶长丝/钛白粉/有机硅/乙二醇价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+28.4%）、一甲胺（华鲁恒升）（+22.2%）、二甲胺（+14.3%）、四氯乙烯（+10.7%）、液氩(吉林杭氧)（+10.5%）。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场价格大幅度上涨。大厂公布11月挂牌价格，较上月维持稳定，拉涨意愿较强。本周国内企业库存低位，宁波一大厂检修后，场内流通现货量逐渐缩紧，部分贸易商无货，商谈价格逐渐抬高，下游需求一般，按需采购，逢低买入。 　　四氯乙烯：本周四氯乙烯市场连连上行，主要原因为大厂前期短期停车，近期四氯乙烯场内流通货源供应偏紧，加之后续山东一带仍有大厂月中存在检修计划，厂家多日封盘，利好市场，且月初到港船只受国际形势影响延误，进口货源供应不足，致使四氯乙烯市场短线供应紧张。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.6%，沪深300指数较上周上涨0.61%。基础化工板块跑输沪深300指数0.01个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他塑料制品（+5.86%），炭黑（+3.6%），磷肥（+3.57%），石油贸易（+3.3%），无机盐（+2.48%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　近日公司发布2023年第三季度报告：2023Q1-3收入20.44亿元，同比增长22.90%，归母净利润3.05亿元，同比增长196.38%，扣非归母净利润2.41亿元，同比增长282.70%；Q3实现收入7.30亿元，同比增长78.24%，归母净利润1.56亿元，同比增长1833.29%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长5753.09%。 　　药品销售稳中有升，主要产品纳入医保放量显著 　　恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症已纳入医保目录，2022年4月术后辅助适应症IND申请获批，脑转移II期单臂研究最新数据亮相ESMO，iORR达71.4%；埃克替尼一线、二线、术后辅助适应症均成功纳入医保目录，进一步延长埃克替尼生命周期，市场覆盖进一步扩大；贝福替尼一线治疗EGFR突变NSCLC适应症于2023年10月获批上市，同年5月二线治疗适应症获批上市。 　　多款核心药品参与2023年医保谈判，顺利通过初步形式审查 　　公司共4款产品参与本次医保谈判，其中埃克替尼于2017年进入医保、恩沙替尼于2021年进入医保，此次谈判为协议到期续约；贝福替尼、伏罗布尼为首次参加医保谈判，有望进入医保后快速放量。 　　贝福替尼一线适应症临床数据优异，与MCLA-129联用形成产品矩阵 　　2022年公司在ESMO-Asia公布EGFR TKi用于一线治疗EGFR突变的NSCLC的III期临床数据，贝福替尼治疗组mPFS为22.1个月，在疗效及安全性方面都有优质表现。MCLA-129（EGFR/cMet）开展与贝福替尼联用一线治疗EGFR敏感突变的NSCLC患者临床试验，2023年7月强生已宣布同样治疗方案的III期临床试验达到PFS主要终点并且OS指标显现获益趋势。 　　商业化品种不断拓展，自研能力有望逐步兑现 　　公司持续拓展研发管线，BPI-16350（CDK4/6）乳腺癌适应症III期临床研究完成患者入组，于ASCO年会展示其I期临床数据，ORR高达60.5%且安全性良好；其余3款产品处于临床II期、13款产品处于临床I期，覆盖宫颈癌、急性髓系白血病、晚期实体瘤等多种适应症。此外，公司于2023年AACR年会公布多项潜力产品临床前数据，涉及IDH1/2、HIF-2α、CD73等新型靶点，有望逐步兑现自研能力。 　　自研项目持续推进，自主商业化导致销售费用增长 　　2023Q1-3公司新药研发项目持续推进，研发费用4.68亿元，占营业收入比例的22.9%；销售费用率34.7%（同比增长5.2pct），主要为新产品上市、推广费用等增加所致，管理费用率14.3%（同比下降11.5pct），财务费用率1.4%（同比基本持平），实现降本增效。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2023-2025年营业收入分别为28.07亿、37.47亿以及47.06亿元；归母净利润分别为3.31亿、4.74亿及5.62亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：经营风险，在研药物研发失败风险，政策变动风险，市场竞争加剧风险

中心思想 政策驱动下的医药产业转型与升级 2023年中国医药生物行业正经历深刻的政策周期与产业趋势变革。在人口老龄化背景下，医疗需求持续增长，同时“三医联动”（医药、医疗、医保）改革深入推进，药品带量采购和医保谈判政策已从外部冲击转变为行业内生假设。医药反腐旨在重塑行业生态，深化改革，促使行业回归医疗本质。这些政策共同驱动医药产业向高质量、创新驱动、效率优先的方向转型，促使企业更加注重研发管线的高效转化和销售业绩的持续增长。 创新与效率并重，把握细分市场机遇 面对政策压力和市场竞争，医药企业需在创新和效率两方面发力。创新药的快速审评审批和医保准入机制加速了优质创新药的放量，而研发服务（CXO）行业则通过技术壁垒、规模效应和一站式服务赋能创新。同时，中药、医疗服务和医疗器械等细分领域也迎来发展机遇。中药因政策鼓励和医保支付调整有望持续增长；医疗服务在疫情后需求释放，民营机构在老龄化趋势下将发挥更大作用；医疗器械则以国产替代和创新为核心主旋律。企业应紧密跟踪竞争格局变化，优化销售与研发投入，提升运营效率，以在存量博弈的市场中胜出。 主要内容 行业总览：政策架构体系与宏观趋势 监管架构与政策影响 中国医药产业监管体系复杂，涉及国家卫生健康委员会、国家医疗保障局、国家药品监督管理局等多个部门，覆盖研发、生产、流通、医院/药店、使用等全链条，以及公立医院、民营医院、医生、患者等全主体。政策对医药行业发展具有决定性影响。 二十大报告与医保改革 二十大报告强调“健康中国”战略，推动创新药、中医药传承创新发展、深化医药卫生体制改革，并优化人口发展战略以应对老龄化。自2018年国家医保局组建以来，医保政策改革持续深化，包括DRG/DIP支付方式改革、带量采购（集采/谈判）以及职工基本医疗保险门诊共济保障机制的建立。国家组织集采已覆盖333种药品，平均降价超50%，心脏支架等8种高值医用耗材平均降价超80%，累计减负约5000亿元。 医保收支与人口老龄化 2022年全国医保总收入达3.07万亿元，同比增长7%；总支出2.44万亿元，同比增长1.8%。其中，职工医保收入2.06万亿元，城乡居民医保收入1.01万亿元。2023年1-8月，全国基本医保总收入2.09万亿元，同比增长9.3%；总支出1.79万亿元，同比增长18.3%。值得注意的是，2023年1-8月城乡居民基本医保当年累计结余首次转负，为-422.20亿元，显示医保基金面临支付压力。同时，中国人口老龄化趋势日益明显，2020年60岁及以上人口占比18.70%，65岁及以上人口占比13.50%，持续增长的医疗需求与医保基金平衡构成长期挑战。 医药反腐与行业生态重塑 全国医药领域腐败问题集中整治工作方案聚焦行政管理、医疗机构、社会组织、医保基金使用、生产经营企业及医务人员六方面30类问题。医药反腐旨在通过纪委监委的“一阵旋风”和卫健委的“改变生态”，重塑行业价值观，推动“三医联动”深化改革，促使行业回归健康发展轨道。 医药板块市值结构变化 从2005年至2021年，医药行业不同板块的总市值占比发生显著变化。医疗服务和医疗器械板块的市值占比持续提升，例如医疗服务Ⅱ从2005年的1.3%增至2021年的17.4%，医疗器械Ⅱ从4.5%增至23.6%，反映出市场对这些创新和高成长性领域的认可。 制药产业：价格出清见底，胜者为王 医院收入结构与门诊统筹改革 公立医疗机构收入结构中，中药占比持续提升，从2010年的13%增至2021年的20%。门诊统筹政策的实施，通过增强门诊共济保障功能和改进个人账户计入办法，显著提升了参保人门诊费用报销需求和支付能力。2023年1-8月，全国定点医疗机构已实现普通门诊统筹结算4.41亿人次，日均超780万人次，结算金额462.4亿元，有效减轻了职工就医负担。 创新药政策支持与国际化趋势 医保谈判、简易续约等政策加速创新药准入，并逐步稳定长期价格预期。2023年医保目录调整方案进一步优化，对连续纳入目录的谈判药品和新冠相关药品给予更灵活的续约政策。上海、广东等地相继推出完善创新药械后端支付机制的措施，通过多方合作、数据赋能、加大购买商业健康保险政策支持等方式，促进创新药械销售放量。在研发端，2022年创新药IND和NDA受理数量小幅回落，行业发展趋于理性。中国药企国际化步伐加快，截至2023年2月，中国药企海外多中心III期临床项目达65个，百济神州以14个项目居首，肿瘤领域是热门出海方向。 国家集采常态化与传统制药转型 国家集采已常态化、制度化推进，平均降幅基本稳定，累计节省药费超1400亿元。集采政策已从外部冲击转变为行业内生假设，促使制药企业更加注重研发投入和销售效率。2022年制药板块收入基本持平，归母净利润同比减少20.17%；2023年Q1开始恢复增长，营收同比增长4.07%，归母净利润同比增长11.39%。大型制药公司如石药集团、中国生物制药、恒瑞医药等营收稳定提升，销售费用率优化，研发费用率持续增长，显示向创新驱动转型。中小型制药公司受集采和疫情影响明显，但研发费用率普遍大幅提升。 中药行业振兴与改革 中医药鼓励政策密集落地，旨在振兴发展、提升服务能力。全国中成药联合采购办公室发布集采文件，预计中成药集采降价较为温和，龙头企业有望扩大市场份额。2022版医保目录调整中，16个中成药医保支付限定取消，有望带动销售增长。基药目录中药比重有望持续提升。此外，中药国企改革通过混改、核心管理层更换、股权激励等措施，有望带动业绩持续性增长。 研发服务：需紧密跟踪竞争格局变化 CXO行业概览与市场格局 CXO（医药研发及生产外包）行业通过药物发现、临床前研究、临床试验到GMP生产，全方位赋能创新药研发，有效降低研发难度、成本、风险和耗时。国内CXO市场增速显著高于国际市场，维持在20%-30%的增速区间，而国际市场增速为10%-15%。全球CXO市场格局稳定且集中度高，而国内CXO市场处于快速发展阶段，竞争格局分散，具备进一步增长和整合空间。 高景气度驱动因素与供应链优势 国内CXO行业的高景气度主要得益于国际产能转移和本土创新。基于工程师红利、人力成本优势和基础化工优势，国际医药外包订单持续向国内转移。同时，国内创新药在政策和资本双重驱动下掀起热潮，创新药企外包需求旺盛。国内CXO供应链稳定，上游原材料、仪器设备供应稳定，中游产能迅速扩张、技术能力优势突出，下游分离纯化优势和基础设施建设完善，共同保障了全球疫情期间的稳定供应。 企业核心竞争力 CXO企业的核心竞争力体现在技术壁垒、规模壁垒和CRDMO一站式服务模式。先进技术工艺（如药明生物的WuXiBody、WuXia平台，凯莱英的连续性工艺）能显著提高研发成功率和效率，降低成本。规模壁垒则体现在充足的实验室面积、动物房、研发人员数量和cGMP生产产能，能够灵活满足药企在不同开发阶段的需求。CRDMO（合同研究与生产组织）一体化服务模式通过端到端服务，提高信息透明度和沟通效率，减少技术转移风险，尤其对中小型客户具有吸引力，并能实现前端项目向后端导流，扩大商业化订单范围。 医疗服务：长期底部，等待反转 医疗机构结构与资源分布 中国医疗服务市场以公立医疗机构为主导，但非公立医疗机构的收入占比稳步提升。2018年，非公立卫生机构总收入占比已达13.0%，利润占比达27.0%。公立医院数量仍占三级医院主流，但民营医院数量增长迅速。然而，中国主要医疗资源结构分布不均，2019年三级医院在医生数量、诊疗人次、入院人次和床位数方面均占据较高比例，分别为27.0%、23.6%、39.4%和31.5%。 细分领域景气与增长逻辑 医疗服务细分领域如综合、眼科、口腔、母婴、康复、体检、医美等景气延续，受益于可支配收入增长和医疗服务消费升级。医疗服务行业的增长逻辑可从短期、中期、长期三个维度分析：短期看，疫情常态化防控影响基本消除，医疗机构业绩恢复强劲，就诊需求释放；中期看，集采为医疗服务价格调整创造条件，价格有望有升有降，以升为主；长期看，人口老龄化加速，支付能力提升，民营医疗机构将成为缓解供需矛盾的重要主体，公立供给弹性不足。 医院商业模式与竞争要素 医院的商业模式多样，涵盖综合、肿瘤、康复、美容、眼科、口腔、精神、生殖、体检等细分领域，其品牌属性、影响半径、形成方式、实际支付方和服务使用者各异。医疗服务行业的成功经营需要具备人才、牌照获取能力、丰富的运营经验、可验证的商业模式以及资金/设备五大必要条件，但这些条件并非充分条件，行业竞争激烈，属于典型的“幸存者”游戏。 消费医药：美好生活向往带动长期需求 需求增长与竞争格局 随着人民对美好生活的向往日益增长，消费医药的需求将持续增加。这包括但不限于保健品、OTC药品、医美产品等。然而，这一领域也面临细分市场竞争格局变化的挑战，企业需紧密观察市场动态，进行差异化竞争。 医疗器械：国产替代和创新是主旋律 行业发展与进口替代 中国医疗器械市场进入快速发展期，增速高于全球市场。2019年中国市场规模达6341亿元，增速维持在19%-20%。医疗器械产业链涵盖上游零组件制造、中游研发制造销售和下游医院/用户。目前，生化诊断、冠脉支架和监护仪已基本实现国产化替代，骨科耗材和分子诊断的国产化率接近50%，其他细分领域仍以进口为主。产品质量和专利是国产替代和创新的关键。 高值耗材集采与未来趋势 医疗高值耗材应用遍及全身，其中血管介入和骨科植入市场规模居前。国务院办公厅发布的《关于治理高值医用耗材的改革方案》拉开全国高值医用耗材带量采购序幕。冠脉支架已成为首个国家级集采品种。第二批医用耗材集采品类将大幅扩围，包括人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器等。未来，带量采购将根据品种特点探索采购方案，如普适性品种统一规则集中采购，特征性品种探索专项集中采购，适应症和功能主治相似的品种探索合并集中采购。 总结 2023年中国医药生物行业正处于政策深度调整和产业结构优化的关键时期。人口老龄化、医保基金平衡压力和医药反腐共同构成了行业发展的宏观背景，驱动着“三医联动”改革的深化。在这一背景下，创新药的快速审评审批和医保准入机制为优质创新药提供了增长空间，而研发服务（CXO）行业则通过技术和规模优势赋能创新。传统制药企业在集采常态化下加速转型，注重研发投入和销售效率。中药行业受益于政策支持和医保支付调整，迎来发展机遇。医疗服务和医疗器械领域则分别在疫情后需求释放和国产替代、创新驱动下展现出强劲增长潜力。未来，中国医药行业将更加注重原创能力、质量管理和国际化，高价值产品和高效运营将成为企业在激烈市场竞争中胜出的核心要素。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收15.36亿元，yoy+34.34%；归母净利1.74亿元，yoy+44.84%；扣非后归母净利1.57亿元，yoy+75.99%。其中，2023Q3营业收入4.77亿元，yoy+46.10%；归母净利润0.43亿元，yoy+1366.81%；扣非后归母净利0.38亿元，yoy+431.47%。 　　营收端：①分季度看，2022Q4-2023Q3营业收入分别为5.88/4.77/5.83/4.77亿元，yoy-9.44%/+24.58%/+34.10%/46.10%，营收增速逐季提升。②分品牌看，丸美抖音快手直播放量，恋火营收同比高增。③分品类看，23Q3眼部类营收1.01亿元，yoy+1.0%，护肤类营收1.87亿元，yoy+65.8%，洁肤类营收0.49亿元，yoy+16.7%，美容类营收1.31亿元，yoy+97.7%。 　　盈利端：结构优化+均价提升，驱动公司盈利能力改善。2023Q1-3毛利率70.84%，同增加2.87pct，2023Q3毛利率72.44%，同增7.55pct，主要系持续优化产品结构，品类客单提升。具体来看2023Q3眼部类单价90.72元，yoy7.71%，护肤类单价69.51元，yoy35%，主要系高客单重组双胶原系列收入占比提升；洁肤类单价55.52元，yoy31.6%，主要系产品升级售价提升且高客单院线产品收入占比提升；美容类单价76.03元，yoy28.78%，主要高客单美容类大单品收入占比提升。 　　费用端，2023Q1-3销售/管理/研发费用率分别为51.78%/4.76%/2.88%，yoy+5.03/-2.16/-0.38pct，单季度看2023Q3销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，yoy+5.72/-2.96/-0.69pct。 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。，预计23-25年归母净利润分别为2.90/3.45/4.28亿元，对应PE39/32/26x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

　　力诺特玻(301188) 　　23Q3收入同增18.4%，归母净利同减45.8% 　　公司23Q1-3收入6.91亿，同增21.5%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.24亿（yoy+19.0%），2.38亿（yoy+27.1%），2.29亿（yoy+18.4%）；23Q1-3归母净利0.54亿，同减38.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.23亿（yoy-26.8%），0.17亿（yoy-43.4%），0.13亿（yoy-45.8%）； 　　23Q1-3毛利率17.3%同减6.4pct，净利率7.8%同减7.5pct 　　23Q1-3营业成本同比增长31.7%，主要系销售收入增长及原料能源采购价格上升影响； 　　23Q1-3销售费用率4.1%，同增1.0pct，主要系公司销售人员增加，差旅及市场开发费用增加影响；管理（包含研发）费用率6.1%，同减1.4pct；财务费用率-0.2%，同增1.3pct，主要系可转换债券利息及汇兑损益影响。经营活动产生的现金流量净额0.41亿元大幅增长，主要系本期销售增长、回款增加影响。 　　稳步推进项目建设，加快扩充药用玻璃产能 　　受益于政策支持，低硼硅的药用玻璃产品向中硼硅药用玻璃产品进行转换升级的速度逐渐提升。根据制药网预测，未来5-10年内，中硼硅药用玻璃市场空间增长4-5倍，公司积极抓住发展黄金机遇期，坚持“聚焦药用玻璃”发展战略，快速扩产。1）23H1公司继续推进中硼硅药用玻璃扩产项目建设，LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目和轻量化高硼硅玻璃器具生产项目成功投产，轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目开始施工建设，预计23Q4能够正式投入使用。2）23Q3公司通过发行可转债募集资金继续扩充中硼硅药用玻璃业务产能，进一步优化和丰富产品与满足客户需要。 　　持续增强技术研发优势，巩固客户长期合作关系 　　公司通过持续的技术创新，积累了诸多具有自主知识产权的产品设计和制造技术，截至23H1拥有九十余项各类有效专利技术，是国内唯一的医药包装协会药用玻璃研学基地。同时在药用玻璃方面，公司拥有全国性的销售服务网络，与全国悦康药业、华润双鹤等多家客户建立长期友好的合作关系。日用玻璃方面，公司开发新产品能力较强，重点客户涵盖美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。 　　调整盈利预测，维持“买入”评级 　　公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，23Q1-3公司由于原材料与能源价格上涨业绩持续承压，考虑到公司业绩（23Q3收入同增18.4%，归母净利同减45.8%），我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利0.81/0.91/1.05亿元（前值为1.78/2.34/3.07亿元），EPS分别为0.35/0.39/0.45元/股，对应PE分别为36/32/28x。 　　风险提示：市场竞争加剧，原材料及能源价格上升，毛利率水平下降，投资项目收益不达预期，汇率波动等

　　司太立(603520) 　　10月30日，司太立发布2023年三季度公告。随着公司销售规模扩大增加毛利，叠加费用降低，公司业绩实现恢复性增长。2023Q1-Q3实现收入16.31亿元（yoy+18.43%），归母净利润0.39亿元（yoy+101.17%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+520.59%）；单季度来看，Q3实现收入5.47亿元（yoy+25.87%），归母净利润0.04亿元（yoy+109.07%），扣非归母净利润0.01亿元（yoy+101.55%）。 　　子公司碘佛醇注射液获批上市，一体化战略持续兑现 　　10月28日，子公司上海司太立碘佛醇注射液获批上市。截至2023年10月，国内仅原研法国加柏及恒瑞2款碘佛醇注射液上市。米内网数据显示，2022年国内公立医院渠道碘佛醇市场规模达23亿元，整体竞争格局良好。2023年以来，公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液持续获批，我们认为公司制剂领域建设基本成形，原料药-制剂一体化战略持续兑现。 　　定增获上交所通过，扩产计划彰显公司发展决心 　　10月20日，公司发布公告称定增项目获上交所审核通过。此次定增项目主要用于造影剂、CDMO产能建设及补充流动资金。造影剂领域，本次定增扩产落地一方面对碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇等公司已有大品种造影剂原料药产品继续扩产，另一方面补全碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等近年快速增长的造影剂产品的原料药产能。鉴于目前碘价仍维持高位，本次定增落地有望进一步巩固公司在碘造影剂原料药上的龙头地位，同时彰显公司对未来发展的信心。 　　未来碘价有望持续回落，公司业绩有望持续修复 　　wind数据显示，自2023年5月起，中国碘进口平均单价呈环比下降趋势。全球碘原材料主要供应商SQM于2023年8月发布公告，称800吨碘产能扩产将于年内落地，且未来将持续拓展产能。我们认为随着全球碘原材料扩充产能/恢复生产进度稳步推进，全球碘原材料供应紧张的情况有望逐步缓解，带动碘原材料价格回落，公司业绩有望修复。 　　盈利预测与投资评级 　　由于2023年三季度公司研发费用及财务费用有一定提升，且碘价仍保持高位，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至24.97/29.56/35.51亿元（前值24.95/29.29/35.16亿元），归母净利润调整至0.60/2.50/4.25亿元（前值1.93/3.88/5.90），维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料成本下降不及预期风险，销售不及预期风险，产能建设不及预期风险