中心思想 业绩强劲增长与核心驱动力 锦波生物在2023年实现了营收和归母净利润的爆发式增长，同比增幅分别高达99.97%和174.6%，主要得益于其高毛利单一材料医疗器械业务的显著扩张以及重组胶原蛋白技术的持续突破和商业化加速。公司通过深化产品线布局和市场渗透，有效抓住了行业高景气度的发展机遇。 战略布局深化与未来增长潜力 公司通过在医疗美容领域与国际品牌修丽可的强强联合，锚定高端市场并强化品牌心智；同时，在原料业务方面与欧莱雅建立战略合作，成功进入国际知名品牌供应链，显示出其在全球市场拓展的雄心。持续高强度的研发投入确保了技术领先性，为未来业绩的持续高增长奠定了坚实基础，展现出广阔的市场前景和发展潜力。 主要内容 2023年度财务表现分析 营收与净利润实现翻倍增长 锦波生物在2023财年展现出卓越的财务表现。全年实现营业收入7.80亿元人民币，同比增长高达99.97%。归属于母公司股东的净利润达到3.0亿元人民币，同比大幅增长174.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.9亿元人民币，同比增长181.0%。从季度表现来看，2023年第四季度营收2.6亿元人民币，同比增长89.7%；归母净利润1.1亿元人民币，同比增长176.1%；扣非归母净利润1.0亿元人民币，同比增长183.3%，持续保持强劲的增长势头。 产品线贡献与市场拓展 医疗器械业务： 作为核心增长引擎，医疗器械业务在2023年实现营收6.8亿元人民币，同比增长122.7%。其中，单一材料医疗器械营收贡献尤为突出，达到5.7亿元人民币，同比激增254.7%。截至2023年年报，公司旗下“薇旖美”产品的销售团队已扩展至135人，覆盖终端机构约2000家，显示出其在医疗美容市场的强大渗透力和品牌影响力。 功能护肤业务： 功能护肤品业务营收0.76亿元人民币，同比增长12%。这一增长主要得益于2023年6月中旬新增的单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”，该新品的推出使得单一成分功能性护肤品较上年同期销售额增加了66.54%，有效拓宽了产品线并满足了市场需求。 原料及其他业务： 原料及其他业务营收0.24亿元人民币，同比增长42.9%。值得注意的是，公司与国际美妆巨头欧莱雅建立了战略合作关系，这标志着锦波生物的原料产品成功进入国际知名品牌的供应链，是公司国际化发展的重要里程碑。 盈利能力与费用结构优化 2023年，锦波生物的毛利率达到90.16%，同比增加了4.7个百分点；2023年第四季度毛利率为90.54%，同比增加了3.2个百分点。毛利率的提升主要归因于高毛利单一材料医疗器械的毛利率及销售额的显著增长。在费用方面，销售费用为1.65亿元人民币，同比增长57.17%，主要系公司加大销售投入和人员费用增加所致。管理费用为0.92亿元人民币，同比增长107.01%，主要受销售规模提升、管理人员增加、产业园配套设施折旧以及IPO上市费用等因素影响。研发费用为0.85亿元人民币，同比增长87.12%，体现了公司对功能蛋白系统性创新研发的高度重视和持续投入。 业务发展与市场策略 医疗美容业务：高端化与产品矩阵 在医疗美容领域，锦波生物通过与修丽可（Skinceuticals）的强强联合，进一步优化了市场格局，成功锚定高端市场，并有效强化了品牌在消费者心中的心智地位，预计2024年将持续保持增长。公司在研产品储备丰富，十七型产品即将上市，有望打造“薇旖美”矩阵化产品线，满足不同细分市场需求。此外，公司近期加大品牌建设投入，携手分众传媒有望在C端市场卡位胶原再生心智，进一步提升品牌知名度和影响力。 原料业务：国际合作与市场认可 公司与欧莱雅的战略合作是原料业务发展的重要突破。此次合作不仅使公司原料获得了国际大厂的认证，也为其未来在国际市场的持续放量奠定了基础，有望进一步拓展全球市场份额，提升公司在重组胶原蛋白原料领域的国际竞争力。 研发投入与技术创新 锦波生物高度重视功能蛋白的系统性创新研发，持续投入大量资源，以保持其在重组胶原蛋白技术领域的领先地位。高额的研发费用投入（2023年同比增长87.12%）确保了公司在产品创新和技术迭代方面的核心竞争力，为公司的长期可持续发展提供了坚实的技术支撑。 投资建议与风险提示 行业高景气度与公司竞争优势 重组胶原蛋白技术的突破正在带动整个行业实现整体增长，国内头部厂商均加速布局，预计国内供给侧和需求侧空间均有望持续提升，行业今年将延续高景气度。锦波生物作为胶原蛋白领域的领军企业，在纳入北证50后流动性得到改善，商业化进程加速，业务多点开花，具备显著的竞争优势。 盈利预测与估值分析 根据分析师预测，锦波生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.6亿元、6.5亿元和8.5亿元人民币，对应市盈率（PE）分别为33倍、23倍和18倍。鉴于公司强劲的增长潜力和在行业中的领先地位，分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险以及行业政策风险，投资者需予以关注。 总结 锦波生物在2023年取得了令人瞩目的业绩，营收和归母净利润均实现翻倍增长，充分展现了其在重组胶原蛋白领域的领先地位和强大的市场竞争力。公司通过高毛利医疗器械业务的强劲驱动、功能护肤品的创新拓展以及原料业务的国际化合作，构建了多元化的增长引擎。持续的研发投入和战略性的市场布局，特别是与国际巨头的合作，进一步巩固了其行业优势。在重组胶原蛋白行业持续高景气的背景下，锦波生物凭借其卓越的商业化能力和前瞻性的战略规划，有望在未来几年继续保持高速增长，具备显著的投资价值。

　　上周指24年3月11-17日（下同），本周指24年3月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局数据，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。其中，石油和天然气开采业同比增长3.0%，化学原料和化学制品制造业同比增长10.0%。分三大门类看，1-2月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.5%，为80.63美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/乙烯法PVC/聚合MDI/橡胶价格分别上涨0.9%/0.8%/0.6%/0.4%；尿素/TDI/DMF/乙二醇/纯MDI/氨纶/有机硅/固体蛋氨酸/醋酸/液体蛋氨酸价格分别下跌 　　5.8%/3%/2.8%/2.6%/1.5%/1.3%/1.2%/1.1%/0.9%/0.6%；VE/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/粘胶长丝/粘胶短纤/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+41.7%）、天然气（Texas）（+20.7%）、液氯（+20.6%）、氢气（+7.1%）、苯胺（华东）（+7.1%）。 　　苯胺：本周国内苯胺市场重心上移，苯胺部分工厂接连检修，市场供应端产量减少，且后续仍有检修计划，预计后市现货流动量有限，下游存少量备货情绪，接货积极性尚可，叠加出口订单稍有增加，目前工厂出货较为顺畅，库存压力较小，促使苯胺厂家推涨价格，苯胺市场稳步攀升。 　　赖氨酸：本周国内赖氨酸市场价格上涨。截止3/21，国内98%赖氨酸均价为10.22元/公斤，较上周价格上涨5.25%。市场继续延续涨势，各工厂继续提高报价，目前基本在10元/公斤以上，工厂发货速度较慢，海外签单情况较好，内销询单积极，部分地区现货紧张，且主流工厂仍有提价意愿，价格涨势迅猛。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.74%，沪深300指数较上周下跌0.7%。基础化工板块跑输沪深300指数0.04个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+14.04%），其他纤维（+7.19%），其他塑料制品（+3.11%），纺织化学用品（+2.09%），石油贸易（+2.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　事件：2023年公司收入/归母净利润分别为135.81/12.70亿元（同比+5.74%/-3.86%）；23Q4公司收入/归母净利润分别为39.28/3.58亿元（同比+1.76%/-15.48%）。 　　酵母业务稳健增长，其他业务快速增长。23Q4公司酵母及深加工/制糖/包装类产品/其他收入26.01/6.18/1.02/5.74亿元（同比-1.79%/-20.56%/-14.97%/+71.69%），收入占比分别同比变动-1.47/-4.18/-0.47/+6.12个百分点至66.78%/15.88%/2.61%/14.73%。全年看烘焙面食、YE食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势；微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务下滑。2023年酵母及深加工/制糖/包装类产品销量同比+10.37%/-36.96%/+0.75%至34.85/8.25/3.36万吨，吨价同比-4.52%/+53.62%/-12.53%至2.73/2.07/1.25万吨。 　　国外业务保持高增速，经销商数量快速增长。23Q4公司国内/国外收入分别为26.05/12.89亿元（同比-9.17%/+27.38%），收入占比分别同比变动-7.02/+7.02个百分点至66.89%/33.11%。海外推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户，国际业务继续保持高增速；同时公司GDR发行获瑞交所附有条件批准。23Q4线下/线上收入分别为27.61/11.33亿元（同比+8.95%/-15.78%），收入占比分别同比变动+5.58/-5.58个百分点至70.90%/29.10%。23Q4末经销商同比增加528家至22353家，其中国内/国外分别同比增加380/148家至16986/5367家，平均经销商收入分别同比变动-11.20%/+23.87%至15.34/24.02万元/家。经销商数量保持快速增长，平均收入略有下滑。 　　利润率有所下降，费用率相对平稳。23Q4公司毛利率/净利率分别同比变动-0.91/-1.98个百分点至23.02%/9.22%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.12/+0.89/-1.11个百分点至4.98%/3.00%/0.21%。 　　投资建议：我们看好公司作为龙头竞争力的持续提升，以及酵母市场长期潜力的开启。24年公司收入目标15.4%，归母净利润目标7.8%。预计24-26年公司收入分别为156.2/175.6/197.6亿元，同比增长15.0%/12.4%/12.5%，归母净利润分别为13.5/14.6/15.8亿元，同比增长6.3%/8.1%/8.4%，对应PE分别为19X/17X/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、成本持续上涨风险；国内外动销不及预期。

　　上周指24年3月4-3月10日（下同），本周指24年3月11-3月17日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家重点研发计划“利用大型油气藏埋存二氧化碳关键技术标准研究与应用”项目启动会暨实施方案论证会在北京举行。项目将全面梳理和总结利用大型油气藏埋存二氧化碳的技术经验，形成关键技术标准，进一步明确在油气藏埋存二氧化碳中的标准化工作重点，为推动二氧化碳埋存技术标准化、产业化发展提供强有力的科技支撑。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.9%，为81.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周橡胶/DMF/VE/轻质纯碱/重质纯碱/醋酸/VA/乙二醇价格分别上涨6.1%/3.1%/3%/1.3%/1.2%/0.9%/0.6%/0.5%；聚合MDI/TDI/有机硅/尿素/纯MDI价格分别下跌1.8%/1.8%/1.8%/1.3%/1%；电石法PVC/钛白粉/液体蛋氨酸/氨纶/粘胶长丝/固体蛋氨酸/粘胶短纤/乙烯法PVC/烧碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：三氯氢硅（普通级）（+8.3%）、盐酸（+7.7%）、二氯甲烷（+7.2%）、天然橡胶（+6.1%）、丁二烯（+5.6%）。 　　天然橡胶：本周国内天然橡胶市场价格上涨，市场出现新一轮抛收储消息，一定程度带动天然橡胶价格向上拉伸。天然橡胶供应端支撑坚挺，叠加原料价格点位较高，成本端在底部形成支撑，基本面整体表现较好。市场交投方面，价格上行后，持货商出货积极性尚可，但询盘零散。 　　二氯甲烷：本周二氯甲烷市场价格积极上涨，外贸表现尚可。山东地区周内受三氯价格坚挺运行影响小幅上涨，且主力厂家装置短停消息面利好，工厂周内签单良好，库存不高，下游看涨心态影响跟进较多；江浙一带受山东涨势带动继续上行，且外贸表现不错，周内供应压力不大，成交较好；西南一带工厂现货不足，随盘报价上调。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨3.44%，沪深300指数较上周上涨0.71%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.73个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+7.97%），粘胶（+6.18%），纺织化学用品（+6.14%），氟化工及制冷剂（+5.67%），其他塑料制品（+5.62%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产 　　与环保风险；化工品需求不及预期

　　健民集团(600976) 　　事件： 　　2024年3月16日，健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比+17.10%。2023Q4单季度公司实现营业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+0.71%。 　　业绩符合预期，盈利能力持续改善 　　分行业看，2023年公司商业板块实现收入20.10亿元，同比+16.64%，毛利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64亿元，同比+15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73亿元，同比+3.81%；特色中药实现收入2.51亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95亿元，同比+43.24%。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。 　　OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼 　　2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升，其中OTC产品线实现收入11.06亿元，同比+14.85%；Rx产品线实现收入10.58亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产。 　　投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间 　　2023年，公司投资收益为2.31亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.85亿元，同比+23.16%。2023年公司参股子公司健民大鹏实现净利润5.65亿元，同比+26.26%，公司持有健民大鹏33.54%股权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90亿元。我们认为受益于天然牛黄资源稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调至6.26/7.51亿元，2026年归母净利润预测为9.02亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险

　　白云山(600332) 　　事件： 　　2024年3月16日，白云山披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比+6.68%；实现归母净利润40.56亿元，同比+2.25%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比+9.53%。2023Q4单季度公司实现营业收入173.31亿元，同比+8.44%；归母净利润2.64亿元，同比-46.27%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+6.26%。 　　业绩稳健增长，各大板块齐头并进 　　分行业看，2023年公司大南药板块实现收入108.89亿元，同比+4.09%，其中中成药产品实现收入62.71亿元，同比+11.64%；化学药产品实现收入46.18亿元，同比-4.67%；2023年公司进一步加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，核心南药品种实现较快增长，中药品种消渴丸实现收入5.24亿元，同比+22.82%，化药品种枸橼酸西地那非片实现收入12.90亿元，同比+22.58%；大健康板块实现收入111.17亿元，同比+6.15%；大商业板块实现收入527.62亿元，同比+7.39%；其他业务实现收入5.07亿元，同比+4.67%。 　　盈利能力稳定，“双效提升”行动有望助力效能提升 　　2023年，公司整体毛利率为18.79%，同比+0.03pct，其中大南药板块毛利率48.74%，同比+0.79pct；大健康板块毛利率为44.41%，同比+0.89pct；大商业板块毛利率为6.99%，同比-0.04pct。公司整体净利率为5.64%，同比-0.37pct；销售费用率为8.08%，同比-0.22pct；管理费用率为3.21%，同比+0.08pct；研发费用率为1.04%，同比-0.12pct，盈利能力保持稳定。2023年公司持续通过优化采购策略、技术改造、流程再造等方式降低生产成本、提高经济效益，有望进一步增强管理效能，提升发展质量。 　　坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展 　　2023年，公司大健康板块抢抓消费恢复的市场机遇，深耕核心渠道，加强拳头产品的节假日营销推广，筑牢王老吉凉茶发展根基。同时公司聚焦年轻化建设，创新年轻化营销模式，布局多元新品，推出山茶花味凉茶、藤椒青提口味凉茶、榴莲风味凉茶等新品，进一步加速品牌国际化进程。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩稳健增长，2024-2025年营业收入由842.18/916.09亿元小幅下调至815.37/882.23亿元，2026年收入预测为957.10亿元；2024-2025年归母净利润预测由48.73/53.29亿元下调至45.49/50.15亿元，2026年归母净利润预测为55.45亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：销售不及预期风险，政策波动风险，产品研发不及预期风险

中心思想 高端合作驱动市场升级与价值重塑 本报告核心观点指出，锦波生物（832982）与高端院线品牌修丽可（Skinceuticals）的强强联合，通过推出注射用重组三型人源化胶蛋白溶液产品“修丽可铂研”，有望显著提升胶原蛋白医美赛道的市场天花板和价格定位。此次合作不仅将补充超高端市场空白，预计不会分流公司现有薇旖美客群，反而有助于锚定更高价格带，并凭借修丽可的品牌背书和锦波生物的技术实力，共同稳定胶原蛋白产品的整体市场价盘。这标志着锦波生物在高端医美市场的战略性突破，进一步强化其在重组胶原蛋白领域的龙头地位。 多维布局强化市场领导地位与业绩增长 报告强调，锦波生物正通过多点开花的业务布局加速商业化进程。在医美领域，除了与修丽可的合作优化市场格局外，公司还通过薇旖美品牌加强C端营销，携手分众传媒和热门电影进行市场教育和心智卡位，并储备丰富的在研产品（如十七型胶原）以构建矩阵化产品线。在原料业务方面，与巴黎欧莱雅的合作持续放量，再次验证了其三型原料的技术实力。这些举措共同驱动公司业绩持续高增长，预计2023-2025年归母净利润将分别达到3.0亿元、4.6亿元和6.5亿元，对应PE分别为54X、35X和25X。基于其稀缺性和成长性，报告维持“买入”评级，并给出357元的目标价。 主要内容 锦波生物与修丽可铂研的战略合作 合作背景与产品定位 2024年3月14日，修丽可创新推出注射美容旗舰产品“修丽可铂研”，该产品采用锦波生物获批的械三重组三型人源化胶蛋白溶液，主要针对鱼尾纹、额头纹及眉间纹，胶原浓度为2mg/ml。此次合作是锦波生物继与巴黎欧莱雅达成三型原料合作后的又一重要里程碑，标志着其重组胶原蛋白技术再次获得国际大厂的验证与背书。 市场影响分析 多价格带布局与超高端市场渗透： 修丽可作为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体。预计“修丽可铂研”的推出将有效补充胶原蛋白超高端市场，与薇旖美极纯（指导价6800元/4mg）形成差异化布局，预计不会分流薇旖美客群。此举有望助力锦波生物锚定更高价格带市场，加强渗透，提升整体市场价值。 稳定市场价盘： 市场此前对薇旖美作为水光产品定价较高有所担忧，并担心渗透率提升可能导致终端售价下降。然而，“修丽可铂研”的上市有望重新定义胶原蛋白产品的价格天花板。修丽可的品牌背书，叠加锦波生物在技术端的高品质以及“铂研”品牌专业胶原心智的加强，将有助于稳定胶原蛋白产品整体市场价盘，避免价格战。 大牌背书与技术验证： 此次与修丽可的合作，是继公司与巴黎欧莱雅达成三型原料合作后，重组三型溶液再次获得国际大厂的验证与背书。欧莱雅明星单品小蜜罐2.0添加重组胶原的升级，以及此次修丽可的合作，均强化了锦波生物在重组胶原蛋白领域的龙头地位和技术领先性。 薇旖美品牌营销与C端心智卡位 营销策略与市场教育 锦波生物旗下薇旖美品牌正积极加强营销，以卡位C端胶原心智。公司携手分众传媒，在上海、北京、深圳、广州等8个城市启动“元计划”，布局电梯间广告，并联合40多家医美机构进行薇旖美的品牌宣传和重组胶原蛋白的市场教育。此外，薇旖美还携手春节档热门电影《飞驰人生2》进行强营销，旨在拓宽人群覆盖，强化品牌心智。这些举措旨在提升消费者对重组胶原蛋白的认知度和薇旖美品牌的市场影响力。 投资建议与财务展望 行业趋势与锦波生物核心优势 重组胶原蛋白技术的突破正带动整个行业快速增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给和需求侧空间均有望提升，预计2024年将延续高景气度。锦波生物作为胶原蛋白领域的领军企业，其业务多点开花，商业化进程加速。 医美业务： 与修丽可的强强联合优化了市场格局，锚定高端市场，强化品牌心智，稳定市场价盘，预计2024年将持续增长。同时，公司在研产品储备丰富，如十七型产品上市将打造薇旖美矩阵化产品线。近期加大品牌建设，携手分众传媒有望卡位C端胶原再生心智。 原料业务： 与欧莱雅的合作持续推进，原料业务预计将持续放量，进一步巩固公司在产业链上游的优势。 财务预测与估值 报告预计锦波生物2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、4.6亿元和6.5亿元，对应PE分别为54X、35X和25X。选取巨子生物、华熙生物、爱美客、百普赛斯作为可比公司，其2025年对应的PEG空间为0.6-0.7。考虑到锦波生物的稀缺性及后续成长性，报告给予公司2025年0.8倍PEG，对应2025年PE38倍，目标价为357元，维持“买入”评级。 关键财务数据概览 (2021-2025E) 指标 (百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 233.44 390.20 780.24 1,253.85 1,730.31 增长率 (%) 44.75 67.15 99.96 60.70 38.00 归母净利润 57.39 109.18 299.80 463.17 646.87 增长率 (%) 79.62 90.24 174.61 54.49 39.66 EPS (元/股) 0.84 1.60 4.40 6.80 9.50 毛利率 (%) 82.29 85.44 88.20 89.00 89.00 净利率 (%) 24.58 27.98 38.42 36.94 37.38 ROE (%) 17.34 24.80 33.72 36.65 36.83 从财务数据来看，锦波生物展现出强劲的增长能力和盈利能力。营业收入和归母净利润均保持高速增长，毛利率和净利率持续提升并维持在较高水平，ROE也表现出色，显示出公司优异的经营效率和股东回报能力。 风险提示 报告提示投资者关注宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险以及行业政策风险。 总结 锦波生物凭借其在重组胶原蛋白领域的领先技术和战略布局，正迎来高速发展期。与修丽可的合作不仅提升了公司在超高端医美市场的地位，也为胶原蛋白产品整体市场带来了价值重塑和价格稳定。同时，薇旖美品牌的C端营销和多元化的产品线布局，以及原料业务的持续放量，共同构成了公司未来业绩增长的强大驱动力。鉴于公司强劲的财务表现和广阔的市场前景，分析师维持“买入”评级，并对其未来发展持乐观态度。

　　上周指24年2月26-3月3日（下同），本周指24年3月4-3月10日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，工信部等七部门发布的《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》指出，加快传统产业绿色低碳转型升级，推动新兴产业绿色低碳高起点发展，培育制造业绿色融合新业态，提升制造业绿色发展基础能力。石化化工是国民经济的重要支柱产业，也是制造业绿色化发展的主战场之一，《指导意见》对石化化工行业绿色低碳发展提出具体要求。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.5%，为78.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/烧碱/VA/有机硅/尿素/乙烯法PVC价格分别上涨5.5%/4.4%/2.4%/1.8%/1.3%/0.8%；重质纯碱/聚合MDI/醋酸/DMF/TDI/纯MDI/轻质纯碱/电石法PVC/乙二醇价格分别下跌 　　4.5%/2.3%/2.3%/2.1%/1.8%/1.4%/1.2%/0.7%/0.6%；钛白粉/液体蛋氨酸/氨纶/粘胶长丝/固体蛋氨酸/粘胶短纤/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+47.9%）、合成氨-出厂价（+17.2%）、三氯甲烷（+13.5%）、双氧水（+12.1%）、毒死蜱（+8.8%）。 　　合成氨：本周受供需面利好支撑，合成氨市场联动上行，安徽、福建等地均有新增停车装置，加之部分前期减量及检修装置尚未恢复，合成氨市场供应面支撑尚可，随着春肥推进，磷复肥行业开工提升，下游采购积极，多重利好推动下，合成氨市场顺势推涨，各区域联动性较强，价格坚挺上行。 　　三氯甲烷：国内三氯甲烷市场价格宽幅上涨，需求利好持续。三氯甲烷主力下游制冷剂r22受配额削减影响，各制冷剂企业积极挺价探涨，支撑三氯甲烷稳定需求，故价格周内上涨较多。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周上涨0.2%。基础化工板块跑输沪深300指数1.28个百分点，涨幅居于所有板块第21位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+4.12%），石油加工（+3.98%），涤纶（+2.51%），轮胎（+1.95%），纺织化学用品（+1.72%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　有机硅是指含有Si-C（硅-碳）键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物。有机硅单体合成反应机理复杂、副反应多，除主产物二甲单体外还产生众多利用价值低且难消化处理的副产物，因此单体合成中二甲选择性的提高是企业核心竞争力的重要体现。从成本及原材料单耗上看，生产1吨DMC需要2吨有机硅单体，向上进一步折算，1吨DMC对应分别需要0.52吨金属硅和1.6吨一氯甲烷（1.04吨甲醇）。 　　有机硅产品具备耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长等多项优异性能，被称作“工业味精”。近年来，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持快速增长，我国聚硅氧烷表观消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨，CAGR为10.0%。过去几年的需求增速主要由光伏、新能源等领域推动。2022年全球聚硅氧烷消费量约为276万吨，我国占比约54.4%。 　　目前全球约70%的聚硅氧烷产能集中在我国，我国自2014年开始成为有机硅的净出口国。我国有机硅行业CR7约为80%，产能较为集中。截至2023年，我国有机硅单体生产企业合计13家，其中合盛硅业、东岳硅材、新安股份为产能最大的主要有机硅单体生产企业，合计占总产能的51.6%。 　　有机硅自上一轮景气周期回落后，2022年下半年开始DMC价差历史分位持续低位运行。从价差上看，DMC-金属硅-甲醇的价差自22年下半年开始迅速收窄，价差历史分位降至新低。2023年在行业较大新增产能投放的压力下，DMC价差维持2000-4000元低位运行，生产企业亏损明显，行业开工率下行。 　　2024年初伴随DMC涨价，价差明显改善。节后3月1日DMC市场价格自1.54万元/吨（2/26）上涨至17000元/吨，价差由年初的3093元扩大至5506元（3/1），有机硅单体企业有望实现扭亏为盈。据SMM，此番涨价一方面由于当前节点处于有机硅旺季需求，DMC下游企业前期采买的原料库存有所消耗，同时高温胶、室温胶等领域需求较前期有所上升，下游企业处于补库阶段；另一方面，国内单体企业当前在手库存较少，预结单仍未交付完，供应量较为紧张。 　　风险提示：本报告弹性测算以上市公司实际发生数为准、原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

中心思想 业绩稳健增长，改革成效初显 康缘药业在2023年实现了符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在经历改革阵痛期后，经营状况逐步改善。核心注射剂产品表现强劲，有效对冲了非注射剂业务的短期压力。 核心产品驱动，盈利能力提升 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升，同时销售费用率下降，研发投入持续加大，为未来发展奠定了坚实基础。营销改革的深入推进，有望进一步激发市场活力，带动公司业绩稳健增长。 主要内容 2023年度财务表现强劲 康缘药业于2023年实现了显著的财务增长。全年营业收入达到48.68亿元，同比增长11.88%。归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。从单季度表现来看，2023年第四季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%，显示出稳健的增长态势。 注射剂业务高速增长，非注射剂面临挑战 分产品类别来看，2023年公司注射液产品实现收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%，主要得益于核心产品热毒宁注射液的强劲销售，其销量达到6076.98万支，同比激增90.93%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量也达到1074.36万支，同比增长21.98%。然而，非注射剂产品合计实现收入26.65亿元，同比下降7.20%，其中口服液收入同比下降22.99%，凝胶剂同比下降26.07%，贴剂同比下降6.55%，显示出非注射剂业务面临一定的市场压力。部分非注射剂产品如胶囊剂（+1.70%）、片丸剂（+3.68%）以及颗粒剂、冲剂（+16.82%）仍保持增长。 盈利能力持续优化，研发投入奠定基础 2023年，康缘药业的整体盈利能力持续改善。公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17个百分点。其中，注射液毛利率为73.63%，胶囊剂毛利率为67.68%（同比增加6.63个百分点），口服液毛利率为81.28%（同比增加1.21个百分点）。净利率达到11.24%，同比增加1.08个百分点。在费用控制方面，销售费用率为39.79%，同比降低3.14个百分点；管理费用率为7.13%，同比增加2.77个百分点。公司持续加大研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93个百分点，为公司长期发展夯实了基础。 营销改革深化，驱动未来业绩增长 公司在2023年以改革破局，聚焦营销发展的核心问题，通过以品种考核为基础，持续夯实临床团队基本功。同时，实现了业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成了以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销体系的发力有望带动公司业绩实现稳健增长。基于此，分析师对公司2024-2025年营业收入预测进行了调整，由62.74/74.06亿元下调至57.73/66.32亿元，并预测2026年收入为75.88亿元。归母净利润预测也相应下调，2024-2025年由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年预测为9.02亿元。尽管预测有所调整，但分析师仍维持“买入”评级。 总结 康缘药业在2023年展现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数提升，表明公司已逐步走出改革阵痛期。核心注射剂产品如热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液的强劲增长是主要驱动力，有效弥补了非注射剂业务的短期承压。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，同时销售费用率得到有效控制，研发投入持续加大，为未来发展积蓄了动能。随着营销改革的深入推进和成效显现，公司有望在未来实现业绩的稳健增长，尽管分析师对未来几年的营收和净利润预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。