科慕、特诺、康诺斯钛白粉产能以氯化法工艺为主，泛能拓、石原部分产能正在或计划退出。 　　2023年，科慕（Chemours）、特诺（Tronox）、泛能拓（Venator，2022年数据）、康诺斯（Kronos）、日本石原（ISK）钛白粉产能分别为110万吨、107.8万吨、60.2万吨、55万吨、16.8万吨。 　　根据工艺划分，科慕110万吨均为氯化法，特诺氯化法产能为94万吨（占比87%），泛能拓氯化法产能为22.5万吨（占比37%），康诺斯氯化法产能为44万吨（占比80%）。 　　海外企业钛白粉产能无实质性新增（康诺斯产能新增是合资工厂权益增加带来），且部分企业产能正在或计划退出，泛能拓2023年完成破产重组后，钛白粉产能以股权转移、产能关停的形式持续进行剥离；石原计划于2027年关闭四日市硫酸法钛白粉产能。 　　2024年上半年，海外钛白粉企业除科慕外收入同比压力较小，但除康诺斯外盈利未见改善。 　　1H24科慕收入下滑9.2%至28.9亿美元，特诺与康诺斯分别同比上行6%/13%，石原收入数据时间区间为2025财年第一季度（即24年Q2），日元单位下净收入同比持平，但按照23与24年6月28日美元兑日元汇率换算，净收入同比-13.8%。 　　除康诺斯外，海外钛白粉上市企业1H24净利润同比均出现下滑，康诺斯1H24净利润（net income）为0.3亿美元，同比+218%，开工率提升是康诺斯业绩改善的主要原因，1H24主要市场需求回暖带动钛白粉开工率提升至93%（去年同期为70%），故单位成本显著下降。科慕与特诺调整后EBITDA同比分别下滑26%/7%，石原日元单位下归母净利润（profit attributable toowners of parent）同比-42%，换算为美元后归母净利润同比-50%。 　　2024年第一二季度，科慕、特诺、康诺斯价格同比均为负值，但由于市场需求同比改善，上述企业销量单季度同比均出现正增长，其中康诺斯销量同比增速较大，2024年第一二季度分别为28%/29%。 　　科慕、特诺、康诺斯六成以上收入来自欧美，石原56%收入来自亚太地区。1H24科慕/特诺67%/65%的收入来自北美+EMEA市场（EMEA即欧洲+中东+非洲），康诺斯80%的收入来自北美+欧洲市场，石原56%的收入来自亚洲市场（日本市场占石原总收入的34%）。 　　风险提示：全球钛白粉需求下滑风险、原材料价格波动风险、安全生产与环保风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润1.01亿元，同比增长2698.11%）；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，归母净利润0.37亿元，同比+680.75%，扣非净利润0.39亿元，同比+11411.63%，高于此前业绩预告上限（扣非净利润0.36亿元，同比增长10458.87%）。 　　植提市场持续扩容，公司植物提取业务市占率不断提升 　　24Q1-Q3公司实现营业收入11.70亿元，同比+31.61%，其中植物提取业务实现收入11.5亿元，同比增长29.21%，于总营收中占比98.2%，实现归母净利润1.02亿元，同比+148.46%，扣非净利润1.05亿元，同比+2789.46%，2024年前三季度，公司充分发挥在产品质量、工艺技术、产能等方面的综合优势，积极开拓市场，不断提升市场占有率和公司整体盈利能力，毛利率为28.16%，同比+5.18pct，净利率为9.06%，同比+3.08pct；单Q3实现营业收入4.44亿元，同比+17.96%，其中植物提取业务实现收入4.40亿元，同比增长12.7%，于总营收中占比99.1%。 　　合成生物车间正式投产，践行天然提取与生物合成双技术发展路线 　　2024年9月20日，公司合成生物车间正式投入运营。首期排产产品以甜叶菊RM系列产品和左旋β半乳葡聚糖为主，全面达产后，预计车间每年可生产合成生物相关产品1000吨以上，年产值超过10亿元。公司拥有罗汉果甜苷V全合成技术储备，成为首家全面跑通从头合成罗汉果甜苷V技术路径的企业，这一突破对罗汉果产业的发展具有划时代的意义。截至2024年9月，公司在合成生物学领域已获得8项专利授权和10项专利申请处于受理状态，其中某一创新型甜叶菊RM系列的产品已于2024年6月获得Self-GRAS认证，且已具备商业化的条件。该产品也是公司未来发展战略中的核心品种之一，预计将为公司带来显著的市场竞争优势和增长潜力。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测及投资建议：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司植物提取业务稳健增长，看好合成生物车间核心产品商业化前景，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

中心思想 业绩稳健增长与新品驱动 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在较高基数下保持了过渡期的良好表现。公司通过现有产品的持续渗透和新产品的研发上市，如肉毒素上市许可获受理及宝尼达颏部适应症获批，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。尽管外部环境和二季度增速放缓导致短期业绩预期有所调整，但公司作为医美龙头的地位依然稳固，长期增长潜力被持续看好。 医美龙头地位与多元化战略 公司凭借其在医美领域的领先地位，正积极布局多元化产品管线，包括光电和减重等潜力领域，以期在未来形成协同效应，丰富求美选择，进一步巩固市场领导地位。现有产品作为业绩基本盘，结合成长性单品和在研管线的不断贡献，将持续为公司带来业绩增量。 主要内容 2024年三季报业绩概览与财务分析 爱美客公司发布2024年三季报显示，前三季度（Q1-3）实现营业收入23.76亿元，同比增长9.46%；归属于母公司净利润15.86亿元，同比增长11.79%。其中，第三季度（Q3）实现营业收入7.19亿元，同比增长1.1%；归属于母公司净利润4.65亿元，同比增长2.13%。在财务表现方面，2024年前三季度毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点；第三季度毛利率为94.55%，同比下降0.52个百分点。期间费用率方面，前三季度为19.26%，同比下降1.07个百分点；第三季度为20.35%，同比增长1.18个百分点。 产品线拓展与未来战略布局 公司在产品研发和市场拓展方面取得重要进展。肉毒素上市许可已获受理，有望在未来贡献新的增长点。同时，宝尼达颏部适应症也于近日获批，进一步丰富了现有产品的应用范围。短期内，公司将继续推动现有产品的市场渗透和销售爬坡，并期待“如生”产品进入销售节奏后实现协同放量。中期来看，公司将重点关注新品的获批节奏，以保持产品线的活力和竞争力。长期战略上，公司看好光电、减重等多元潜力管线的有序推进及持续充盈，预计这些新产品上市后将与现有产品联动应用，进一步巩固公司在医美行业的龙头地位。 投资评级与业绩预测调整 基于公司在医美行业的龙头地位以及现有产品和在研管线的增长潜力，天风证券维持对爱美客的“买入”评级。然而，考虑到外部环境的不确定性以及公司二季度营收增速的放缓，分析师对公司2024年至2026年的营收和净利润预期进行了下调。调整后的预测显示，公司2024-2026年营收分别为31.7亿元、39.2亿元和47.8亿元（原预测为35.1亿元、43.9亿元和54.9亿元）；归属于母公司净利润分别为20.6亿元、24.8亿元和30.0亿元（原预测为22.7亿元、27.2亿元和34.0亿元），对应市盈率（PE）分别为33倍、27倍和22倍。报告同时提示了行业竞争加剧、行业政策变化以及新品研发注册不及预期等潜在风险。 总结 爱美客在2024年前三季度展现了稳健的业绩增长，尤其在较高基数下保持了良好的发展态势。公司在产品创新方面持续发力，肉毒素上市许可的受理和宝尼达新适应症的获批预示着未来业绩增长的新动能。尽管短期内受外部环境影响，业绩预期有所调整，但公司作为医美龙头的核心竞争力依然强劲，多元化产品管线的布局将为其长期发展提供坚实支撑。维持“买入”评级，建议投资者关注公司新品上市节奏及多元业务拓展。

　　丸美股份(603983) 　　公司发布24年三季报。24年Q1-3营收19.52亿，yoy+27.07%；归母净利2.39亿元，yoy+37.38%。24年Q3公司实现营收6.0亿，yoy+25.79%，归母净利0.62亿，yoy+44.32%。 　　分业务看，24Q3单季度眼部类营收1.2亿元，同增22%，护肤类营收2.2亿元，同增15%，洁肤类营收0.5亿元，同增12%，美容类营收2.0亿元，同增54%。 　　成本&费用，24Q3累计毛利率74.63%，同增3.79pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q3毛利率74.52%，同增2.08pct。24Q3年销售/管理/研发费用率分别为58.8%/4.2%/3.2%，yoy-0.3/-1.3/+0.0pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE31/25/19x，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　2、景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 登康口腔在2024年前三季度展现出稳健的财务增长态势，实现营业收入11亿元，同比增长4%；归属于母公司股东的净利润达1.2亿元，同比增长10%。其中，第三季度营收3.5亿元，同比增长2%，归母净利润0.5亿元，同比增长9%。公司盈利能力显著增强，前三季度毛利率高达49.3%，同比大幅提升5.1个百分点，净利率也提升至11.2%，同比增加约0.6个百分点，这主要得益于公司持续推进的降本增效策略。 战略布局深化与市场竞争力强化 公司通过精益生产运营、优化采购成本等措施，持续深化降本增效工作。同时，积极统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展和渠道精耕，成功打造了冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏等多款千万级热销产品。未来，公司将沿着“口腔大健康”主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，以全面提升综合服务能力和市场占有率，应对行业快速变化。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 2024年第三季度，登康口腔实现营业收入3.5亿元，同比增长2%；归属于母公司股东的净利润为0.5亿元，同比增长9%；扣除非经常性损益后的净利润为0.4亿元，同比增长7%。累计至2024年前三季度，公司实现营业收入11亿元，同比增长4%；归属于母公司股东的净利润1.2亿元，同比增长10%；扣除非经常性损益后的净利润0.9亿元，同比增长6%。在盈利能力方面，前三季度公司毛利率达到49.3%，同比显著提升5.1个百分点；净利率为11.2%，同比提升约0.6个百分点，体现了公司在成本控制和效率提升方面的积极成效。 运营策略：降本增效与市场拓展 公司始终将降本增效作为核心经营策略，通过创新、深化精益生产运营流程、提升生产运营效能来优化运营成本。在采购方面，公司聚焦商务降本和技术降本相结合的方式，以进一步优化采购成本结构。此外，公司积极统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展和渠道精耕，旨在提升品牌影响力和市场占有率，以积极应对市场快速变化并提升整体经营效益。 行业洞察：口腔护理市场趋势与国牌机遇 当前口腔护理行业零售市场正处于恢复期，随着国民口腔健康意识的普遍提升和差异化需求的不断增强，行业正加速向消费升级、多元化和专业化方向发展。在此背景下，民族品牌因其对年轻消费群体的吸引力而加速崛起，市场认可度持续提升。渠道方面，线上市场规模不断扩大，新零售业态加速拓展，推动了渠道的裂变式发展。牙膏和牙刷（含电动牙刷）仍是市场主导品类，而漱口水、牙线等新兴品类则借助新兴渠道加速渗透。值得关注的是，随着化妆品新规的发布与实施，抗敏感等细分市场将迎来进一步的加速发展机遇。 产品创新与“口腔大健康”战略 登康口腔已成功打造多款千万级热销产品，包括冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装以及贝乐乐按压式儿童牙膏。其中，2024年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，凭借国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术和国家技术专利，在618期间连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1，彰显了强大的产品创新能力和市场竞争力。公司坚持多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌和品类增长的同时，积极布局新品类。未来，公司将沿着“口腔大健康”主线，积极发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。 盈利预测与投资建议 天风证券维持对登康口腔的“增持”投资评级。根据预测，公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将分别达到0.9元、1.1元和1.3元，对应的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和21倍。预计公司营业收入在2024-2026年将分别增长11.51%、14.55%和16.90%，达到15.34亿元、17.57亿元和20.54亿元。归属于母公司净利润预计将分别增长13.96%、19.55%和17.69%，达到1.61亿元、1.93亿元和2.27亿元。毛利率和净利率预计将持续保持上升趋势。 总结 登康口腔在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现稳健增长，尤其毛利率同比大幅提升5.1个百分点，凸显了公司在降本增效方面的显著成效。公司通过精益化运营、优化采购成本、强化品牌建设和渠道精耕，成功推出了多款市场热销产品，并在抗敏感等细分市场占据领先地位。面对口腔护理行业消费升级和民族品牌崛起的有利趋势，登康口腔凭借其多品牌、多品类战略以及“口腔大健康”的业务布局，有望持续提升市场竞争力和综合服务能力。天风证券维持其“增持”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 锦波生物在2024年第三季度及前三季度实现了显著的财务增长，营收和归母净利润均大幅同比增长，并呈现持续环比提升的良好态势，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。 重组胶原蛋白技术领先与商业化加速 公司在重组胶原蛋白领域持续进行研发投入，取得了多项关键技术突破和专利授权，并成功将创新产品推向市场。通过C端营销加码和B端客户深耕的策略，公司有效加速了产品的商业化进程，巩固了其行业领军地位。 主要内容 24Q3业绩表现亮眼 营收与净利双高增长：2024年前三季度，锦波生物实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%。 Q3季度持续强劲：仅2024年第三季度，公司营收达到3.86亿元，同比增长92.07%；归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%，业绩持续环比提升。 研发创新与市场策略并举 研发投入与技术突破：2024年上半年，公司共获得13项发明专利授权（其中2项为国际发明专利），并完成了2项人体胶原蛋白原子结构解析。公司已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等多种重组人源化胶原蛋白的基础研究，并在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域持续开展应用研究。 产品矩阵化拓展与商业化策略：V型原料已在自有品牌“同频”中率先使用，并成功登陆李佳琦直播间，有效加码C端营销，强化消费者心智。同时，公司持续拓展薇旖美®产品规格型别矩阵，推出薇旖美®至真提颜针以创新韧带滋养并扩容高端渠道，深耕B端集团大客户，提升复购率，推动医美业务进入正循环阶段。 投资建议与盈利预测上调 行业地位与成长性：分析师认为锦波生物作为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年是其商业化进阶的重要一年。 盈利预测上调与评级维持：考虑到公司的稀缺性及后续成长性，分析师上调了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为7.1亿元、9.8亿元和12.9亿元（原预测为6.05亿元、8.50亿元和11.56亿元），对应PE分别为28/20/15X，并维持“买入”评级。 风险提示：报告同时提示了行业竞争加剧、行业政策风险以及新品研发注册不及预期等潜在风险。 总结 锦波生物在2024年第三季度及前三季度展现出卓越的财务表现，营收和净利润均实现高速增长，盈利能力持续增强。公司在重组胶原蛋白技术研发方面保持领先地位，通过持续的研发投入和专利积累，不断丰富产品管线，并在多个医学领域进行应用拓展。凭借C端营销加码和B端客户深耕的商业化策略，公司成功推动核心产品市场渗透和高端渠道扩容，医美业务发展态势良好。鉴于其强劲的业绩增长、领先的技术优势和有效的市场策略，分析师对其未来发展持乐观态度，上调盈利预测并维持“买入”评级。

　　山东药玻(600529) 　　公司三季度实现归母净利润2.45亿元，同比提升7.23% 　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润38.25/7.20亿元，同比+4.12%/+17.29%，前三季度实现扣非归母净利润6.89亿元，同比+16.72%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.39/2.45亿元，同比-0.99%/+7.23%，扣非归母净利润2.34亿元，同比+4.28%。 　　Q3成本端有所优化，净利率续创新高 　　公司Q3收入/归母净利润环比分别下滑6.03%/3.58%，成本端纯碱/煤炭价格均有优化，Q3行业均价环比分别-4.55%/-0.04%，同比分别-18.23%/-2.09%，前三季度整体毛利率32.10%，同比+3.89pct，其中，Q3单季度整体毛利率31.58%，同比/环比分别+0.88/-2.47pct。前三季度期间费用率8.61%，同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/+0.68/+0.47/+0.13pct，最终实现净利率18.84%，同比+2.12pct，续创历史新高。Q3单季度净利率19.80%，同比/环比+1.52/+0.50pct，亦创新高。 　　Q3资产负债率上升，现金流有所改善 　　24Q3末资产负债率21.96%，同比+3.73pct。前三季度应收账款周转天数69.10天，同比增加1.11天；应付账款周转天数81.12天，同比增加12.2天。前三季度经营性现金流净额8.13亿元，同比+0.86亿元，收现比同比+11.19pct达101.25%，付现比同比+17.58pct达88.36%。 　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级 　　公司年中分红拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。维持24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元，参考可比公司，给予公司24年21倍PE，对应目标价32.54元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　上周指24年10月14-20日（下同），本周指24年10月21-27日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　10月23日，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青在国务院新闻办公室新闻发布会上表示，我国工业绿色低碳发展取得积极进展，工业节能降碳持续推进。下一步，工信部部将着眼健全绿色低碳发展机制，制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。一是加快推进工业产品碳足迹核算标准制定；二是加强新兴固废综合利用体系建设；三是积极推动清洁低碳氢在工业领域应用。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.7%，为71.78美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/VE价格分别上涨16.1%/4%；有机硅/DMF/醋酸/TDI/乙烯法PVC/轻质纯碱/电石法PVC/尿素/固体蛋氨酸/乙二醇/粘胶短纤/聚合MDI价格分别下跌4.3%/3.9%/2.2%/1.9%/1.7%/1.3%/1.3%/1.1%/1%/1%/0.7%/0.5%；液体蛋氨酸/钛白粉/氨纶/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/橡胶/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：维生素A:进口（+16.1%）、维生素A:国产（+16.1%）、液氯（+14%）、BDO（+9.3%）、NMP（+8.1%）。 　　VA、VE：受巴斯夫维生素装置复产时间延期消息推动(VA预计在2025年4月初恢复生产，VE和类胡萝卜素计划在2025年7月初恢复生产)，本周VA市场行情止跌略偏强运行，VE市场行情止跌且快速反弹。厂家方面，主流厂家依然维持停签停报状态，本周VA市场部分成交倾向于临期货源，据悉成交价在140多元/公斤左右；VE市场主流成交价上涨至127-128元/公斤。 　　BDO：本周BDO市场延续涨势，供应端前期已有多装置停车降负，本周四川天华，中石化长城能源等停车换剂，虽停车时间较短，但行业开工率降至5成以下，加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应紧缺，供方延续积极挺市心态，下游整体开工负荷提高，对BDO消耗量增加，需求面支撑略有好转，但整体维持刚需补库，以合约跟进为主，现货采购谨慎，工厂竞拍价格提高，市场重心震荡上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨5.95%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数5.15个百分点，涨幅居于所有板块第4位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：有机硅（+17.69%），粘胶（+14.34%），其他橡胶制品（+13.94%），农药（+11.98%），磷肥及磷化工（+9.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 多品牌战略驱动增长 特步国际通过实施差异化的多品牌战略，成功应对宏观经济不确定性下的市场挑战。主品牌特步精准定位大众市场，以高性价比的专业跑步产品巩固其领导地位；而索康尼则抓住高端市场机遇，凭借其独特的品牌定位和强劲增长势头，成为公司新的盈利增长点。 聚焦跑步与效率提升 公司战略性地聚焦于跑步核心业务，通过剥离非核心资产、整合内部资源，并持续优化供应链和物流体系，旨在进一步巩固其在跑步领域的市场领导地位。这些举措不仅提升了运营效率，也为公司在不断扩张的中国跑步市场中实现持续的盈利增长奠定了坚实基础。 主要内容 24Q3营运状况分析 主品牌稳健增长与索康尼强劲表现 2024年第三季度，特步国际展现出良好的运营状况。特步主品牌零售销售（包括线上线下）实现中单位数同比增长，折扣水平维持在约七五折，渠道库存周转周期约为四个月，显示出稳健的经营态势。与此同时，索康尼品牌表现尤为亮眼，零售销售同比增长超过50%，凸显其强劲的市场增长潜力和消费者认可度。 品牌战略与市场定位 差异化品牌策略应对市场挑战 在宏观经济不确定性背景下，消费者对产品性价比和功能性的评估日益重视。特步国际通过其多品牌策略，成功瞄准不同消费群体，有效把握市场机遇。 特步与索康尼的市场定位与增长动力 特步主品牌作为大众市场品牌，精准迎合了消费者对高性价比专业跑步产品的需求，其在中国马拉松赛事穿着率榜首的地位，印证了其在大众跑鞋市场的成功和市场份额的持续扩大。索康尼则抓住高线城市成熟顾客群对新兴国际体育用品品牌的追求，成功跻身主流，并成为中国增长最快的体育用品品牌之一。索康尼作为公司首个实现盈利的新品牌，其专注于中国跑步和精英社群的战略性品牌定位，是近年来强劲增长势头的主要推动力。 业务聚焦与协同效应 战略性资源整合强化跑步核心 公司建议战略性出售K·SWISS及帕拉丁，旨在将资源更集中于跑步核心业务，以期巩固其在该领域的领导地位。这一举措有助于公司优化资产结构，提升资源配置效率。 构建多元化跑步市场竞争力 通过发挥特步主品牌在跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，公司将进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群。在持续扩张的中国跑步市场中，特步国际处于有利位置，能够满足不同社会经济背景顾客的多元化需求。 供应链优化与效率提升 生产与物流基础设施升级 为满足不断扩大的业务需求，特步国际持续优化供应链。位于安徽省蚌埠市的新工业园区已于2023年5月投入运营，包含约48,000平方米的鞋履生产设施和约25,000平方米的服装生产设施。同时，位于福建省晋江市的物流园区正全力建设中，总规划建筑面积约240,000平方米，将作为公司中央仓库，实现成品直接运送至品牌零售店铺，大幅提升运营效率。 盈利预测与投资评级 持续增长预期与投资价值分析 天风证券维持特步国际“买入”评级，并对其未来业绩持乐观态度。预计公司2024-2026年收入将分别达到160亿、179亿和198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿和16.5亿人民币。对应的每股收益（EPS）分别为0.46、0.53和0.63人民币/股，市盈率（PE）分别为11倍、10倍和8倍，显示出良好的估值吸引力。报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出良好的运营状况，主品牌特步实现稳健增长，而索康尼品牌则以超过50%的同比增长率表现亮眼。公司通过差异化的多品牌战略，成功应对市场挑战，特步主品牌满足大众市场对高性价比专业跑步产品的需求，索康尼则抓住高端市场机遇实现快速增长。为巩固在跑步领域的领导地位并提升运营效率，公司战略性地剥离非核心业务，并将资源聚焦于跑步核心业务，同时通过扩建生产基地和升级物流体系来优化供应链。分析师维持特步国际“买入”评级，并预计公司未来几年将实现持续的收入和利润增长，尽管市场竞争加剧、新品接受度及终端消费不及预期等风险仍需关注。