上周指25年1月20日-26日（下同），本周指25年2月3日-9日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局1月27日公布数据显示，2024年全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额6046.4亿元，同比下降22.2%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额4250.1亿元，同比下降8.6%；石油煤炭及其他燃料加工业由上年盈利转为亏损，亏损463亿元。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.9%，为71美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/烧碱/纯MDI/聚合MDI/钛白粉/粘胶短纤/醋酸价格分别上涨5.8%/5.6%/4.3%/2.7%/2.1%/1.1%/0.5%；尿素/乙二醇/电石法PVC价格分别下跌2.4%/0.4%/0.04%；固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/DMF/VE/橡胶/乙烯法PVC/粘胶长丝/氨纶/轻质纯碱/重质纯碱/有机硅/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：LNG（日本）（+17%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+9%）、三甲胺（+8.3%）、CBOT小麦（+7%）、乙烯焦油（+6.3%）。 　　TDI、纯MDI：本周国内TDI市场稳后上行，节后供方1月结算价格上涨，货源优先出口订单，场上还有部分装置波动，市场货源填充缓慢，供应紧张情况下，促使持货商惜售情绪渐浓，纷纷上调报盘价格。本周国内纯MDI市场报盘坚挺，其中成本支撑较强，叠加进口货源补充节奏偏缓，市场现货流通偏紧，且传统旺季临近，下游部分领域存备货预期，市场交投气氛良好，价格维持高位整理。 　　化肥：尿素国际价格（波罗的海）较节前上涨9.0%至395美元/吨，主要受到节前国际需求释放支撑价格上行。氯化钾国内市场挺价心态强，国际价格（温哥华）较节前上涨6.3%至252美元/吨，春假结束，场内贸易商多停报惜售，已有报价不断追高，市场低价货源难寻。 　　烧碱：本周国内液碱市场成交氛围较好，企业多灵活调价。假期至今华北地区液碱价格逐步拉涨，山东地区节前企业出货情况尚可，价格逐步上涨；节后随运输恢复，企业库存水平虽有升温但均表示压力适中，且有企业高浓碱有新单成交，北部及东中部市场成交信心充足，价格再度小幅上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.47%，沪深300指数较上周上涨1.98%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：改性塑料（+7.36%），粘胶（+6.53%），膜材料（+5.2%），氯碱（+4.96%），涂料油墨（+4.62%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资 　　机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资 　　机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

中心思想 盈利能力持续强劲，经营韧性凸显 成都银行2024年业绩快报显示，公司实现营收约230亿元，同比增长5.88%，归母净利润达129亿元，同比增长10.21%。值得注意的是，这是公司归母净利润连续第四年保持双位数增长，充分彰显了其穿越周期的强大盈利能力和经营韧性。营收增速的回升也释放出积极的复苏动能。 资产质量稳居行业标杆，风险抵补能力充裕 截至2024年末，成都银行的不良贷款率保持在0.66%的历史低位，连续两季度持平并同比进一步压降0.02个百分点，持续领跑A股上市银行。同时，不良拨备覆盖率高达479.3%，虽略有下降但仍位居上市银行头部水平，为未来的盈利释放和业务拓展提供了坚实的安全边际。 主要内容 归母净利润连续双位数高增彰显经营韧性 2024年，成都银行实现总营收约230亿元，同比增长5.88%，相较于三季度末的增速提升了2.65个百分点，显示出营收增长的积极势头。归母净利润达到129亿元，同比增长10.21%，实现了连续四年双位数增长的优异表现。报告期内，24Q1-Q3的归母净利润同比增速始终稳居10%以上（分别为+12.83%、+10.60%、+10.81%），这表明公司在复杂多变的市场环境中，依然保持了强大的盈利能力和经营韧性。 不良水平稳居行业标杆，风险抵补能力维持高位 资产质量持续优化 截至2024年末，成都银行的不良贷款率维持在0.66%的历史低位，这一数据不仅连续两个季度保持不变，并且同比进一步压降了0.02个百分点。这一表现使其继续保持A股上市银行中最低不良贷款比例的领先地位，充分体现了公司资产质量的卓越稳定性和健康性。 拨备覆盖率提供坚实安全边际 在拨备方面，截至2024年末，成都银行的不良拨备覆盖率高达479.3%。尽管较上季末微降18.1个百分点，但该比率仍持续位于A股上市银行的头部水平。高企的拨备覆盖率有效地构筑了坚实的风险抵补能力，为公司未来的盈利释放和业务拓展提供了强大的安全保障。 盈利预测与估值 分析师对成都银行2024年的营收持续积极势头和稳健的资产质量表示肯定。预测公司2024-2026年归母净利润同比增长分别为10.20%、9.65%和5.04%。基于股息贴现模型（DDM）测算，目标价为18.89元，对应2024年1.03倍PB，相较于当前价格有12%的上涨空间。鉴于此，分析师将成都银行的投资评级调整为“增持”。 总结 成都银行2024年业绩快报展现了其稳健的经营态势和卓越的风险控制能力。公司归母净利润连续四年实现双位数增长，营收增速回升，盈利能力持续强劲。同时，不良贷款率保持行业最低水平，拨备覆盖率维持高位，资产质量健康且风险抵补能力充裕。基于对公司未来盈利增长的积极预期，分析师给予“增持”评级，并设定目标价18.89元，表明其投资价值。

中心思想 战略转型与生态链构建 登康口腔2025年投资计划的核心在于围绕“口腔大健康”主线，通过数字化、智能化升级和研发能力强化，全面构建口腔大健康生态链。公司计划投入约1.58亿元，其中固定资产投资约1.03亿元，股权投资约0.55亿元，旨在从传统口腔护理向口腔医疗、口腔美容及口腔资本管理等多元化业务板块延伸，以提升综合服务能力并成为行业引领者。 业绩增长与投资展望 根据天风证券的分析，登康口腔预计在2024年至2026年将实现稳健的业绩增长。预计归母净利润增长率分别为13.96%、19.55%和17.69%，EPS将从2024年的0.94元增至2026年的1.32元。公司维持“增持”评级，反映了市场对其战略布局和未来发展潜力的积极预期，尤其是在口腔护理市场份额提升和新兴业务拓展方面的表现。 主要内容 2025年投资计划概览 投资总额与结构 登康口腔于2025年2月7日公告了其2025年投资计划，总金额约为15,834万元。具体来看，固定资产投资约占总额的65.27%，达到10,334万元，主要用于基础设施建设和技术升级；股权投资约占34.73%，为5500万元，旨在通过资本运作拓展业务版图。此项投资计划涵盖了7个重大固定资产投资项目（含部分募投项目）及股权投资项目，体现了公司对未来发展的坚定投入。 数字化与研发升级 公司计划持续推进“智慧登康”建设项目，以大数据智能化等现代信息技术为引擎，实现企业在营销、研发、生产和管理方面的全面数字化、智能化转型。同时，将持续开展口腔健康研究中心建设等募投项目，旨在提升口腔健康研究装备水平，增强口腔护理产品的研发能力。通过互联网、大数据、人工智能等新一代信息技术的深入应用，公司致力于重构和创新业务模式、组织流程和商业模式，以适应市场变化并提升核心竞争力。 口腔大健康生态布局 登康口腔明确提出，在稳步拓展口腔护理市场的基础上，将重点围绕口腔大健康及口腔优质细分领域进行投资布局，着力打造口腔大健康生态链。公司将沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理等业务板块，旨在全面提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力，并努力成为世界领先的专业口腔健康与美丽产业引领者。 口腔护理业务发展 在口腔护理领域，登康口腔将围绕牙膏、牙刷、漱口水、牙线等主要赛道，通过技术创新、产品创新和营销创新，持续提高核心品类品牌的市场占有率。此外，公司将重点布局和发展电动牙刷、冲牙器等一系列电动口腔护理品类。通过研发投入、潜在并购、渠道开发和营销升级等举措，公司旨在不断扩大企业市场规模，形成企业发展的“第二曲线”，为大众提供全面的口腔护理解决方案。 口腔健康新业务拓展 口腔健康新业务是公司发展的重点之一。目前，登康口腔已成功开发并上市了多款医疗器械和口腔卫生用品。其中包括第二类医疗器械冷酸灵牙齿脱敏剂和口腔溃疡含漱液，以及第一类医疗器械冷酸灵牙科用毛刷。此外，公司还推出了口腔抑菌膏、口腔抑菌液等口腔卫生用品。未来，公司将积极开发口腔智能新产品，并在全国OTC药店领域开展相关合作与布局，稳妥推进企业向高端制造和口腔医疗、口腔美容服务产业的战略延伸，致力于成为口腔健康与美丽产业的引领者。 盈利预测与估值分析 天风证券维持对登康口腔的“增持”评级，并给出了积极的盈利预测。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到1534.20百万元、1757.40百万元和2054.46百万元，同比增长率分别为11.51%、14.55%和16.90%。归属于母公司净利润预计分别为161.03百万元、192.51百万元和226.58百万元，同比增长率分别为13.96%、19.55%和17.69%。对应的每股收益（EPS）预计分别为0.94元、1.12元和1.32元。在估值方面，预计2024年至2026年的市盈率（P/E）分别为36.09倍、30.18倍和25.65倍。毛利率预计将从2022年的40.50%稳步提升至2026年的46.12%，显示出公司盈利能力的持续改善。 总结 登康口腔2025年投资计划明确了其向口腔大健康生态链转型的战略方向，通过约1.58亿元的投资，重点布局数字化转型、研发能力提升以及口腔护理、医疗、美容等多元化业务。公司旨在巩固核心业务市场份额，并通过电动口腔护理品类和口腔健康新业务（如医疗器械和智能产品）的拓展，培育新的增长点。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持双位数增长，毛利率持续改善，反映了市场对公司战略执行和未来发展潜力的信心。然而，报告也提示了行业竞争加剧、销售不及预期以及关键人才流失等潜在风险，需投资者关注。

　　摘要：医药政策拐点明确，关注创新药和底部方向 　　动态更新： 　　1）政策：医保政策明确提出“赋能经济发展”，创新药是政策明确鼓励和支持的方向。2）行业：整体就诊处于平稳增长态势，次均费用下降已在部分区域观察到企稳态势。3）产业：产品竞争力显著提升，更多公司嵌入全球医药产业链。 　　投资策略： 　　1）整体板块调整相对较为充分。反腐常态化下，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。 　　2）以策略思维选股，关注创新药械和超跌龙头。关注：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品；港股/科创小市值biotech公司经历过上一轮泡沫大多超跌，经过这1-2年内部在研产品的创新迭代，陆续涌现出具有国际竞争力的品种，估值回升。2）超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头，例如一些偏消费的龙头。 　　建议关注（按先后顺序）： 　　（一）创新药：百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、康方生物（H）、科伦博泰生物-B（H）、云顶新耀-B（H） 　　（二）展望2025：济川药业、华东医药、药明康德、亿帆医药、联影医疗、爱尔眼科、国际医学 　　（三）业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗 　　（四）弹性个股：港股弹性biotech（和铂医药-B（H）、科济药业-B（H）、来凯医药-B（H）等）、益方生物-U、科兴制药、欧林生物 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，个别公司研发进度不及预期

　　有机硅是指含有Si-C（硅-碳）键、且至少有一个有机基是直接与硅原子相连的化合物。有机硅单体合成反应机理复杂、副反应多，除主产物二甲单体外还产生众多利用价值低且难消化处理的副产物，因此单体合成中二甲选择性的提高是企业核心竞争力的重要体现。 　　供给端，我国有机硅本轮扩产周期临近尾声，未来新增产能有限。目前全球约70%的DMC产能集中在我国，海外有机硅产能处于成本和产业链竞争弱势地位，2015年以来产能由135万吨缩减至2023年的106万吨。2020-2024年我国有机硅行业产能扩张速度快，当前我国有机硅行业CR7约达80%。2024年我国有机硅单体行业新增释放113万吨产能，25年及以后新增产能少，本轮供给扩张临近尾声。 　　需求端，有机硅终端应用领域广泛。有机硅产品具备耐高温、耐腐蚀、绝缘性好、使用寿命长等多项优异性能，被称作“工业味精”。DMC下游产品可以分为硅橡胶、硅树脂、硅油和硅烷偶联剂，其中硅橡胶为最大下游领域；而终端应用领域广泛。2022年全球聚硅氧烷消费量约为276万吨，我国占比约49%。近年来，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持快速增长，我国聚硅氧烷表观消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨，CAGR为10%；过去几年的需求量主要来自光伏、新能源等领域，未来仍看好在新能源及电子电力领域的需求增长。 　　成本端，有机硅行业处盈亏平衡线，阶段性底部特征显著。有机硅行业的主要生产成本为原材料成本和能源成本，其中最主要的原材料为金属硅，生产耗用的主要能源为电力和蒸汽。原材料和能源价格的提升将增加有机硅行业的成本，而成本的增加可以通过产品提价部分传导至下游。当前有机硅行业位于生产盈亏平衡线，阶段性底部特征显著。从价差上看，DMC产品价差自22年下半年开始迅速收窄。2023-2024年在行业较大新增产能投放的压力下，且原材料价格下降带来成本端支撑走弱的影响，DMC产品价差进一步缩窄且维持低位运行，截至24年底价差已回落至2009年以来5%历史分位，自备及外采原材料的生产企业经营均处于盈亏平衡线附近。 　　建议关注：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、鲁西化工、三友化工。风险提示：本报告弹性测算以上市公司实际发生数为准、原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　医药基金规模及份额：截至2024Q4，医药主题基金总体规模为3062亿元，其中主动医药主题基金1759亿元（前值1994亿元），被动医药主题基金1302亿元。从基金份额上看，2024Q4医药主动基金份额为1398亿份（前值1324亿份），份额保持稳定。医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2024Q4主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（28%）/创新药（21%）/CDMO（17%），整体与2024Q2相比变化较大；创新药份额稳步上升，CDMO份额快速提升。全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为8.5%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为3.8%，全基配置比例处于历史低位。 　　主动药基分类梳理 　　我们以细分行业及持仓偏好特征为依据，将主动药基进行分类：（1）细分行业：万菱信医药先锋长期偏好医疗服务；前海开源中药研究精选、红土创新医疗保健长期偏好中药板块；中银港股通医药、鹏华创新医药、平安医药精选等多款基金创新药持仓占比高；中加医疗创新长期偏好医疗设备；（2）持仓偏好特征：天弘中证医药指数增强长期偏向于大市值主题；融通健康产业、万家医药量化选股等偏好中小市值主题；国泰医药健康A持仓长期偏向于低市盈率（15x以下）、高股息（3%以上）主题。 　　被动药基分类梳理 　　截至2024四季度，剔除非纯医药被动基金后，全市场医药主题被动基金共计103支、其中联接基金共计37支，剔除后医药被动基金共66支。我们以挂靠指数为依据，将被动医药基金分为全部医药主题（挂靠指数为医药50、医药100、300医药等）、医疗器械及医疗服务主题（主要为器械+医疗服务+CXO板块）、生物制品主题、创新药主题、港股通主题、中药主题、医疗器械主题、科创板医药主题、互联网医疗主题等。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

　　丸美生物(603983) 　　丸美追加投资圣至润合，高度重视再生生物材料领域 　　近日，丸美生物投资圣至润合，此次认缴出资22.67万元，持股比例4.28%，而此前已经通过旗下产业基金青岛茂达对该公司进行数千万的Pre-A轮融资，间接持有圣至润合17.25%的股份，当前合计持有圣至润合21.53%股份，为公司第二大股东。圣至润合成立于2021年，专注于再生医学生物材料研发与应用，在医美、干细胞和免疫细胞应用领域取得成果，其国内首款注射用ECM生物凝胶产品已进入Ⅲ类医疗器械临床试验阶段。 　　再生生物材料正处于市场风口，自2021年起多款相关医疗器械获批，2024年又有4款产品获批，目前国内已有7款医美再生材料注册证。丸美的频繁投资举措说明其对再生生物材料领域的高度重视和看好，我们认为丸美通过快速布局抢占先机，有望在再生医美领域占据有利地位。 　　积极投资布局，覆盖美妆产业链上下游 　　丸美生物多次设立产业基金投资美妆上下游企业。2020-2022年设立了5支基金，已投资9个美妆品牌或企业，涵盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等领域，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。部分被投企业表现突出，芭薇股份已登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。通过全面的投资覆盖形成强大的协同效应，为公司持续发展提供坚实基础。 　　加码布局医美赛道，提升品牌地位和影响力 　　在医美方面，丸美生物此前投资摩漾生物，布局羟基磷灰石赛道。摩漾生物的核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经在墨西哥获批上市，计划准入欧美日澳等国际主流医美市场。国内方面则有望拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证，目前已完成在全国多家顶级三甲医院的临床入组，预计今年年初过证。 　　投资建议：丸美生物专注主业经营，坚定推行大单品策略，聚焦丸美和恋火两大核心品牌广泛投资，随着持续加码布局再生医美领域，公司有望维持稳健增长。但考虑美护行业竞争激烈，且公司正处于转型阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长39.1%/29.7%/23.9%至3.6/4.7/5.8亿元（前值为3.9/4.9/6.3亿元），对应PE37/29/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险

　　摘要 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期边际企稳，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（建议关注：云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；安全环保风险；海外经济下行引发的景气持续下行风险