中心思想 业绩驱动与结构优化 康耐特光学2024年业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于客户订单增加、产品单价提升、人民币汇率升值以及显著的产品结构优化。功能镜片收入占比的提升是盈利能力改善的关键因素，显示公司在高端产品市场的竞争力增强。 战略布局与未来展望 公司在全球范围内稳健拓展市场，尤其在亚洲区域展现出靓丽的增长势头。同时，康耐特光学在XR（包括AR和AI眼镜）业务领域进展顺利，与全球领先科技企业保持合作，并积极布局未来批量生产，为公司打开了新的成长空间。维持“买入”评级，反映了市场对其产品结构优化、规模效应放大及XR业务潜力的认可。 主要内容 2024年度业绩概览与盈利能力分析 康耐特光学于2024年发布年度业绩公告，展现出稳健的增长态势。2024年下半年，公司实现收入10.8亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.2亿元，同比增长30.4%。全年来看，公司总收入达到20.6亿元，同比增长17.1%；归母净利润4.3亿元，同比增长31.0%。产量达到2.1亿件，同比增长15.1%；销量1.78亿件，同比增长12.1%。单副价格提升至23.2元，同比增长4.5%。盈利能力显著提升，2024年毛利率为38.6%，同比增加1.2个百分点；归母净利率为20.8%，同比增加2.2个百分点。公司将继续推动产能升级和自动化建设，以扩大竞争优势。2024年派息总额1.3亿元，派息比例为30%。 产品结构优化与功能镜片驱动 公司产品结构优化明显，功能镜片收入占比显著提升。2024年，标准镜片收入9.1亿元，同比增长8.8%，占比44.0%，同比下降3.4个百分点。功能镜片收入7.6亿元，同比增长32.4%，占比36.6%，同比大幅提升4.2个百分点。定制镜片收入4.0亿元，同比增长11.8%，占比19.2%，同比下降0.9个百分点。公司持续研发不同折射率、不同功能及创新产品，并积极改进和升级现有产品，使得功能镜片收入占比提升，推动了整体产品结构的持续优化。 市场拓展与区域增长亮点 康耐特光学在国内外市场均实现稳健增长。2024年国内收入6.6亿元，同比增长13.9%；海外收入14.1亿元，同比增长18.7%。其中，亚洲区域表现尤为突出，收入达到5.2亿元，同比增长38%。欧洲收入3.2亿元，同比增长6%；美洲收入4.7亿元，同比增长17%。在国内市场，公司积极参与行业展览、组织活动及客户拜访，与眼科服务供应商及零售商合作，促进分销渠道建设；同时计划加强线上营销管理，通过多平台广告和积极推广策略吸引市场关注。在海外市场，公司在全球各主要地区的销售额均有增长，亚洲增速表现最为靓丽。 XR业务战略布局与未来潜力 公司在XR业务（包括AR和AI眼镜等）方面进展顺利，展现出明显的行业卡位优势。康耐特光学持续与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业合作，并积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会。公司将继续配合客户推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做好准备，为公司打开了新的成长空间。 投资评级与风险提示 鉴于公司作为中国领先的树脂眼镜镜片产品和一站式服务提供商，在全球拥有三个生产基地，能够提供个性化、差异化、高端化的定制镜片，且伴随产品结构优化盈利有望进一步提升，同时XR业务布局打开成长空间，分析师维持盈利预测，并维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为5.4亿、6.6亿和7.8亿港元，对应PE分别为21X、17X和15X。同时，报告提示了国内外宏观环境波动风险、国内渠道拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、XR进展不及预期风险以及估值体系差异风险。 总结 康耐特光学2024年业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现超过17%和30%的增长，主要得益于产品结构优化、功能镜片占比提升以及国内外市场的稳健拓展，特别是亚洲区域的强劲增长。公司盈利能力显著增强，毛利率和归母净利率均有提升。此外，公司在XR业务领域的积极布局和顺利进展，为其未来发展提供了新的增长引擎。鉴于其核心业务的持续优化和新兴业务的战略潜力，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利将持续增长。

　　上周指25年3月17-23日（下同），本周指25年3月24-30日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局近日发布统计数据显示，1—2月份，规上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规上工业增加值比上月增长0.51%。分行业看，1—2月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，石油和天然气开采业增长0.9%，化学原料和化学制品制造业增长9.5%。分产品看，1—2月份，规上工业623种产品中有378种产品产量同比增长。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为69.36美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/尿素/液体蛋氨酸/乙二醇/电石法PVC/固体蛋氨酸/VE/乙烯法PVC价格上涨6.1%/3.3%/1.8%/1.6%/1.4%/0.7%/0.4%/0.4%；VA/聚合MDI/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/烧碱/粘胶短纤价格分别下跌3.1%/2.9%/1.7%/1.3%/0.7%/0.6%/0.5%/0.4%；有机硅/钛白粉/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：三氯乙烯（+11.7%）、六氟丙烯（+9.9%）、DMF（+6.1%）、二氧化碳（山东）（+5.7%）、一甲胺（华鲁恒升）（+5.7%）。 　　尿素：本周市场工业刚需强劲，尿素价格延续涨势。周初受期货市场走强提振，现货交投氛围活跃，生产企业连续上调报价。随着价格持续冲高，下游跟进意愿趋于谨慎，市场成交节奏有所放缓。印标消息的释放在一定程度上利好市场心态，刺激期货主力合约再度走强，同步带动现货交投氛围回暖。另外叠加近期东北地区终端备货需求有所启动，下游集中补库助推企业去库明显。 　　DMF：本周DMF市场震荡上行，周内原料端市场虽有下滑趋势，但前涨势偏强，DMF成本压力较大，企业为改善利润亏损情况，价格大幅拉涨。周内DMF装置暂无明显波动，供应端暂无明显亮点，主厂区集港操作虽有减弱趋势，但需求端仍有释放，且DMF企业尚有订单执行，整体库存液位偏低，部分厂区限量装车，业者心态有所支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.12%，沪深300指数较上周上涨0.01%。基础化工板块跑输沪深300指数0.13个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+10.18%），涤纶（+7.55%），非金属材料Ⅲ（+2.54%），磷肥及磷化工（+2.05%），氮肥（+1.84%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 信达生物在2024年取得了里程碑式的财务成就，总收入和产品收入均实现大幅增长，并首次实现Non-IFRS利润和EBITDA转正，标志着公司商业化能力和运营效率的显著提升。各项费用率的下降进一步印证了其营运杠杆的优化，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 创新管线驱动未来发展 公司拥有丰富且梯队合理的创新药管线，多款重磅产品即将上市或进入医保，预计将成为新的业绩增长引擎。特别是在减重、肿瘤和自身免疫等关键治疗领域，信达生物的在研管线展现出强大的创新能力和全球化潜力，有望带来长期的增长动力。分析师基于公司强劲的业绩表现和积极的管线进展，上调了盈利预测并维持“买入”评级，充分肯定了其市场竞争力和未来发展前景。 主要内容 财务表现强劲与运营效率提升 信达生物于2024年实现了显著的财务增长和运营效率优化。公司总收入达到94.2亿元人民币，同比增长高达51.8%；其中产品收入为82.3亿元，同比增长43.6%。这一增长主要得益于现有产品的持续放量和新产品的市场拓展。更值得关注的是，公司首次实现了Non-IFRS利润转正，达到3.3亿元，以及EBITDA转正，达到4.1亿元，这表明其商业化运营已进入盈利阶段。同时，IFRS亏损同比大幅收窄90.8%，显示出公司整体财务状况的显著改善。授权收入约为11亿元，其中6.9亿元来源于与驯鹿生物就福可苏®（伊基奥仑赛注射液）的全球商业化权益及知识产权许可等权益转让，进一步丰富了收入来源。 在费用控制方面，信达生物也展现出卓越的运营管理能力。2024年，公司的销售费用率为46.14%，同比减少3.83个百分点；研发费用率为28.45%，同比减少7.45个百分点；行政及其他开发费用率为7.83%，同比减少4.25个百分点。各项费用率的下降主要受益于营业收入的大幅增长，这体现了公司营运杠杆的持续提高，即随着收入规模的扩大，单位收入所承担的费用成本降低，从而提升了整体盈利能力。 创新产品矩阵与未来增长引擎 信达生物在产品管线方面持续取得突破，构建了合理且富有潜力的产品梯队，有望成为公司未来增长的重要引擎。在现有产品组合保持强劲增长的同时，公司预计在2025年将有6款新药上市，并有1款新药纳入国家医保目录，这将显著扩充其商业化产品线。 近期，公司已新增5款产品获批上市，包括： 氟泽雷塞片（KRAS G12C抑制剂），用于肿瘤治疗。 他雷替尼（ROS1抑制剂），用于肿瘤治疗。 利厄替尼片（EGFR TKI），用于肿瘤治疗。 匹妥布替尼（非共价BTK抑制剂），用于血液肿瘤等。 替妥尤单抗（IGF-1R单抗），用于治疗甲状腺眼病。 这些新获批产品覆盖了肿瘤、眼病等多个重要治疗领域，为公司带来了多元化的市场机会。 展望2025年，公司预计还将有两款重磅产品上市，均具有“大药”潜力： 玛仕度肽：在减重领域，其两项适应症预计将于2025年获批上市，有望抓住日益增长的减重市场需求。 匹康奇拜单抗（IL23p19）：用于银屑病治疗，是首个递交上市申请的国产IL-23p19靶点药物。该药数据优异，且注射频率低（季度给药），具有显著的市场竞争力。 此外，公司已上市产品中的关键品种也表现亮眼： PCSK9抑制剂（托莱西单抗）：作为医保首年产品，其市场渗透率和销售额有望进一步提升。 IGF-1R单抗（替妥尤单抗）：作为中国70年来甲状腺眼病领域的首个突破性新药，填补了国内市场的空白，具有巨大的未满足临床需求。 核心研发管线进展与全球化布局 信达生物的在研管线同样看点多多，为公司带来了长期的增长潜力，并积极推进全球化布局。 在减重领域： 玛仕度肽9.0mg的GLORY-2研究预计于2025年底前后读出数据，这将为其在减重市场的竞争力提供更多临床证据。 针对T2D合并肥胖适应症，玛仕度肽与司美格鲁肽1.0mg头对头的III期研究DREAMS-3正在进行中，预计2025年底至2026年初读出数据。这项研究的结果将直接评估玛仕度肽在与国际领先产品竞争中的优势。 在肿瘤领域： IBI343 (CLDN18.2 ADC)和IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)等多项适应症的早期数据已公布，表现亮眼，显示出其作为创新疗法的潜力。 IBI343 (CLDN18.2 ADC)已启动胃癌（GC）国际多中心注册性临床试验，并预计在2025年初公布胰腺癌（PDAC）Ib期扩展队列数据，这些进展有望支持其在全球范围内的申报。 IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)已于2025年2月启动针对黑色素瘤的注册临床试验，并有望在2025年启动IO经治的鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）的注册临床试验，进一步拓展其在肿瘤免疫治疗领域的应用。 盈利预测与投资评级 鉴于公司已上市产品持续放量以及多条研发管线即将进入产品收获期，分析师对信达生物的未来业绩持乐观态度，并上调了盈利预测。 营业收入预测调整：将2025-2026年的营业收入预测分别从102.35亿元和131.43亿元上调至115.18亿元和147.21亿元。同时，预计2027年的营业收入将达到200.20亿元。 净利润预测调整：将2025-2026年的净利润预测分别从0.89亿元和10.03亿元上调至5.15亿元和18.30亿元。同时，预计2027年的净利润将达到31.09亿元。 基于上述积极的财务预测和公司强大的发展潜力，分析师维持了对信达生物的“买入”评级。 总结 信达生物在2024年实现了里程碑式的财务突破，总收入和产品收入均实现大幅增长，并首次实现Non-IFRS利润和EBITDA转正，展现出其强大的商业化执行力和运营效率。公司通过持续优化各项费用率，有效提升了营运杠杆，为未来的盈利增长奠定了坚实基础。 在产品管线方面，信达生物构建了丰富且梯队合理的创新药矩阵。2025年预计将有6款新药上市和1款新药纳入医保，包括减重领域的玛仕度肽、自身免疫领域的匹康奇拜单抗以及甲状腺眼病领域的突破性新药替妥尤单抗等，这些产品均具备“大药”潜力，有望成为公司新的增长引擎。 此外，公司在研管线中的IBI343和IBI363等创新肿瘤产品在全球范围内展现出巨大潜力，其国际多中心临床试验的启动和积极的早期数据，为公司提供了长期的增长动力和国际化发展机遇。鉴于公司稳健的财务表现、丰富的创新产品储备和积极的研发进展，分析师对其未来业绩持乐观态度，并上调了盈利预测，维持“买入”评级。尽管存在研发失败、进展不及预期及销售竞争加剧等风险，但信达生物凭借其强大的创新能力和商业化潜力，有望在未来持续实现价值增长。

　　为什么是创新药？ 　　1）契合市场风险偏好：展望2025年，整体市场呈现风险偏好提升的趋势，我们认为创新药是较佳映射子版块； 　　2）坚实的产业逻辑支撑：创新药板块拥有强大的产业逻辑，包括政策扶持、企业经营改善以及国际化拓展等多个方面； 　　3）基金持仓结构优化：基金持仓的交易结构攻守态势易位，或为创新药板块的上涨提供更大的空间。 　　为什么是现在？ 　　1）医保政策环境改善:为创新药的市场准入和推广创造更好的条件； 　　2）企业盈利路径逐渐清晰:越来越多的企业，展现出良好的盈利能力和发展前景； 　　3）海外BD逻辑持续强化：具有同类最佳(BIC)特性的创新药品种，其海外授权(BD)逻辑正在迅速增强。 　　我们建议沿多条主线关注 　　（1）全球大单品：百济神州，科伦博泰（H），康方生物（H），百利天恒（2）全球产品BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药（H），科济药业（H），再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药（H），复宏汉霖（H），基石药业（H） 　　（3）国内大单品：艾力斯，信达生物（H），云顶新耀（H），翰森制药（H），恒瑞医药，贝达药业，华领医药（H），奥赛康 　　（4）资产价值：和铂医药（H），和誉（H） 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期、BD进度不及预期、政策支持不及预期

中心思想 2024年业绩承压与增长潜力并存 坚朗五金在2024年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要原因在于房地产开发投资增速放缓对建筑五金市场需求的压制。尽管如此，公司在现金流方面表现健康，并通过持续的品类扩充、渠道下沉以及积极拓展海外“一带一路”新兴市场，为未来的业绩增长奠定了基础。特别是海外市场营收实现逆势增长，显示出公司多元化战略的初步成效。 战略转型支撑长期发展 面对行业逆风，坚朗五金积极进行战略转型，通过优化产品结构、提升渠道效率和拓展国际市场来寻求新的增长点。公司在点支承玻璃幕墙和不锈钢护栏构配件等细分业务上实现了收入及盈利的改善，同时通过销售人员优化和人均产出提升来增强运营效率。尽管短期盈利预测有所下调，但基于其健康的现金流和清晰的增长战略，分析师维持了“买入”评级，预期公司有望在底部迎来反弹。 主要内容 2024年经营业绩深度剖析 整体财务表现与市场环境影响 坚朗五金于2024年发布年报，报告期内实现营业收入66.38亿元，同比下降14.92%。归属于母公司股东的净利润为0.90亿元，同比大幅下滑72.23%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.47亿元，同比下降83.54%，业绩表现基本接近此前业绩预告的下限。从单季度来看，2024年第四季度公司收入为17.27亿元，同比下降23.33%；归母净利润为0.57亿元，同比下降68.22%。分析认为，公司业绩承压的主要原因在于房地产开发投资增速降低，从而压制了建筑五金市场的整体需求。 业务板块营收与盈利能力分析 分业务板块来看，2024年公司核心单品门窗五金实现营收29.2亿元，同比下降18.5%，毛利率为40.1%，同比微降0.3个百分点。家居类产品和其他建筑五金营收分别为10.8亿元和10.2亿元，同比分别下降22.0%和9.8%，毛利率分别为28.7%和18.1%，同比分别下降1.0和0.9个百分点。 然而，部分传统业务表现出韧性甚至改善： 传统的门窗配套件实现营收5.4亿元，同比下降12.1%，毛利率18.1%，同比下降0.2个百分点。 点支承玻璃幕墙构配件实现营收4.4亿元，同比增长11.4%，毛利率30.6%，同比提升2.5个百分点。 门控五金实现营收3.7亿元，同比下降10.5%，毛利率38.3%，同比下降0.3个百分点。 不锈钢护栏构配件实现营收1.9亿元，同比下降4.2%，毛利率23.7%，同比提升1.5个百分点。 综合来看，2024年公司综合毛利率为31.7%，同比下降0.6个百分点。值得注意的是，点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢护栏构配件的收入增长及毛利率改善，对冲了部分核心业务的下滑压力。 多元化战略与财务健康度评估 成本费用控制与现金流状况 从原材料角度看，2024年锌合金、铝合金的均价同比分别上涨8.0%和4.9%，而不锈钢价格同比下降10.4%。原材料价格的波动对公司的盈利能力造成了一定影响。2024年公司期间费用率为26.84%，同比上升1.69个百分点。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.52、0.84、0.27、0.06个百分点。尽管各项费用绝对值（除财务费用外）均有不同程度下降，但由于收入下滑，费用未能得到有效摊薄。此外，2024年公司计提资产及信用减值损失2.07亿元，同比多损失0.71亿元，这些因素综合影响下，净利率同比下降2.66个百分点至1.83%。 尽管盈利承压，公司的现金流表现仍然健康。2024年经营性现金流净额为3.94亿元，同比少流入1.06亿元，但仍保持正向流入，显示出公司在运营资金管理方面的韧性。 渠道拓展与子公司发展 在渠道方面，截至2024年末，公司销售人员数量为5341人，同比下降12.3%，人均产出124万元，同比下降3.0%。公司表示未来将根据实际情况继续推动渠道下沉。在海外市场，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家市场，已设立20个海外备货仓，将中国仓储式销售模式复制到海外。2024年中国港澳台及海外营收达到8.8亿元，同比增长14.72%，占总营收的13.3%，成为重要的增长亮点。 子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造2024年营收分别为3.3亿元、1.3亿元、4.1亿元，同比分别增长16.4%、下降65.4%、下降9.7%。净利润分别为0.17亿元、0.45亿元、0.57亿元，同比分别增长225.4%、下降17.8%、增长0.5%。坚宜佳的显著增长和盈利改善值得关注。 未来业绩预测与投资评级 考虑到公司2024年业绩承压明显，分析师对公司2025-2027年的归母净利润预测进行了调整。预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.7亿元（此前2025-2026年前值为5.2亿元、6.4亿元）。尽管预测下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来业绩仍具备增长基础，期待后续迎来底部反弹。 财务数据与估值指标概览 根据财务预测摘要，公司预计在2025-2027年实现营收的逐步增长，增长率分别为8.71%、7.92%、7.14%。归母净利润在2025年预计将实现164.53%的强劲反弹，随后两年保持25.85%和24.27%的增长。毛利率预计将从2024年的31.65%逐步提升至2027年的33.16%。净利率也将从2024年的1.36%提升至2027年的4.46%。 在偿债能力方面，资产负债率预计在未来几年略有上升，但净负债率保持负值，显示公司财务结构健康。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定或略有提升。估值比率方面，市盈率（P/E）在2024年较高，但随着盈利恢复，预计在2025-2027年逐步回落至更合理的水平。 总结 坚朗五金在2024年受房地产市场下行影响，业绩表现承压，营业收入和归母净利润均出现显著下滑。然而，公司在经营性现金流方面保持健康，并通过积极的战略调整，包括品类扩充、渠道下沉以及大力拓展海外“一带一路”市场，为未来的增长积蓄动能。特别是海外市场营收的逆势增长和部分细分业务（如点支承玻璃幕墙构配件）的盈利改善，展现了公司应对挑战的韧性。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于公司清晰的增长战略和健康的现金流表现，维持了“买入”评级，预期公司有望在市场底部企稳后迎来业绩反弹。

中心思想 2024年业绩稳健增长，核心业务表现强劲 嘉必优在2024财年取得了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速高于营收增速，显示出公司盈利能力的提升。人类营养素产品ARA和DHA作为核心业务，销售量大幅增长，成为业绩增长的主要驱动力，这得益于国内外市场需求的共同推动以及新产能的有效释放。 2025年战略转型，聚焦AI+合成生物学驱动创新 展望2025年，嘉必优将“AI+合成生物学”确立为核心战略，旨在通过构建智能研发平台、整合前沿技术和加速并购，全面提升生物制造技术能力和新产品开发效率。公司已在合成生物学领域取得多项突破，并成功开发出多种高附加值新产品，预示着未来产品种类将快速扩张，为公司长期增长注入新动能。 主要内容 2024年经营业绩回顾 财务表现亮眼： 嘉必优在2024年实现了稳健的财务增长。全年总营收达到5.56亿元人民币，同比大幅增长25.19%，显示出公司在市场拓展和销售方面的强劲势头。归属于母公司股东的净利润为1.24亿元人民币，同比增幅高达35.94%，显著高于营收增速，这表明公司在盈利能力和成本控制方面取得了更为突出的成就，利润率得到了有效提升。 第四季度表现突出： 单独来看，2024年第四季度公司业绩表现尤为出色。该季度实现营收1.68亿元，同比大幅增长41.58%，环比增长33.35%，显示出年末市场需求的强劲回升和公司销售策略的有效性。同期归母净利润0.4亿元，同比和环比分别增长30.24%和152%，环比的巨大增幅尤其凸显了公司在季度末的盈利爆发力，可能与季节性销售高峰或成本优化措施的集中体现有关。 利润分配预案： 公司同时发布了2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（税前）。以截至报告期末的总股本168,309,120股计算，预计派发现金红利合计0.34亿元（含税），这不仅是对股东的回报，也彰显了公司健康的现金流状况和对未来发展的信心。 人类营养业务：国内外市场双轮驱动 核心产品贡献显著： 2024年，人类营养素产品二十碳四烯酸（ARA）和二十二碳六烯酸（DHA）依然是嘉必优业绩贡献的主力。这两类产品合计占公司总营收的比例接近90%，同时贡献了总毛利的近94%，充分体现了其在公司业务结构中的核心地位和高盈利能力。 销售量实现高增长： 在销售量方面，ARA产品销售量达到908吨，同比实现了54.52%的显著增长。DHA产品销售量也表现出色，达到302吨，同比增幅高达68.15%。这两项核心产品的销售量均实现大幅增长，是公司整体营收增长的关键因素。 增长动因分析： 公司人类营养业务的快速增长得益于多重积极因素的协同作用。 国内外市场双轮驱动： 国内市场受益于新国标的实施，带来了客户需求的持续增长，推动了产品销售。国际市场则受益于大客户订单的增加，进一步优化了公司的客户结构，提升了国际市场份额。 募投新产能释放： 随着募投项目新产能的逐步释放，公司生产能力得到有效提升，能够更好地满足国内外市场日益增长的需求，为业绩增长提供了坚实的供给保障。 战略转型与合成生物学布局 2024年合成生物学平台建设： 嘉必优在2024年持续深耕合成生物学领域，进一步拓展和完善了高端技术研究平台建设。公司已全面打通生物制造技术链条，形成了包括工业菌种定向选育、生物发酵精细调控、产品高效分离纯化等在国内处于领先水平的产业化平台，为未来的技术创新和产品开发奠定了坚实基础。 新产品创制进展： 2024年，公司在合成生物学领域取得了多项重要进展： 智能研发平台： 完成了智能研发平台一期功能实现和二期设计，为高效研发提供了技术支撑。 国家重点专项结题： 与天津大学元英进院士团队合作的国家重点专项“工业菌种基因组人工重排技术”圆满结题，标志着公司在基因工程和菌种改造方面取得了重要成果。 生物智能制造技术应用： 生物智能制造技术的应用扩大，不仅进一步提升了主要产品的产能，还使生产成本显著下降，增强了产品的市场竞争力。 高附加值产品开发： 截至2024年12月31日，公司在新产品创制方面获得较大突破，已开展2’-FL、3’-FL、3’-SL、6’-SL、LNnT、LNT、虾青素、EPA、生物基甘氨酸、DHA乳液和纳米载体等多种高附加值产品的开发，丰富了产品管线。 2'-FL产品化： 其中，2'-FL（2'-岩藻糖基乳糖）已正式作为食品添加剂新品种获得国家卫健委的批准，并取得了食品生产许可证。全流程试生产已完成，产线年产量可达到200-300吨，预示着该产品即将进入商业化生产阶段，有望成为公司新的增长点。 2025年战略核心：AI+合成生物学： 2025年，嘉必优将“AI+合成生物学”确立为战略核心，旨在构建一个融合计算生物学、生物信息学与合成生物学前沿学科的智能技术基座。公司将致力于打造算法-算力-数据场景协同的智能研发平台，以期通过智能化手段加速研发进程。 战略实施计划： 为实现这一战略目标，公司计划： 武汉合成生物创新中心： 预计年内将完成武汉合成生物创新中心的建设并投入运营，通过智能研发体系与数字化工具，有效缩短新品开发周期。 欧易生物并购： 加快推进欧易生物并购项目落地，通过此次并购全面提升公司在多组学与生物信息学方面的底层技术能力，深度整合产业链资源，加速实现公司战略实施。 投资建议与盈利预测 业绩增长驱动因素： 分析师认为，未来公司业绩增长的关键在于通过新技术提升生产效率，结合新国标对国内需求增长的推动作用，以及公司对海外客户的持续开发进展。 盈利预测更新： 基于上述分析，天风证券研究所更新了对嘉必优的盈利预测。预计2025-2027年公司将分别实现总营收7.02亿元、8.82亿元和10.97亿元（其中下调了2026年营收预测，前值为9.43亿元），归属于母公司净利润分别为1.61亿元、2.05亿元和2.58亿元。 维持“买入”评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、清晰的战略布局以及在新兴技术领域的领先优势，分析师维持对嘉必优的“买入”评级。 风险提示 投资及新业务/产品开发的风险： 新技术和新产品的开发存在不确定性，可能面临研发失败、市场接受度低或商业化不及预期的风险。 国际贸易风险： 全球经济形势、贸易政策变化以及地缘政治因素可能对公司的国际业务造成不利影响。 能源及原料价格波动： 生产所需能源和主要原材料价格的波动，可能导致公司生产成本上升，进而影响盈利能力。 财务数据概览 指标 2023年 (百万元) 2024年 (百万元) 2025E (百万元) 2026E (百万元) 2027E (百万元) 营业收入 443.80 555.59 702.42 881.89 1,097.18 增长率 (%) 2.39 25.19 26.43 25.55 24.41 归属母公司净利润 91.37 124.21 161.43 205.21 257.69 增长率 (%) 41.95 35.94 29.96 27.12 25.57 EPS (元/股) 0.54 0.74 0.96 1.22 1.53 市盈率 (P/E) 46.27 34.04 26.19 20.60 16.41 毛利率 (%) 42.40 43.61 45.37 45.87 46.30 净利率 (%) 20.59 22.36 22.98 23.27 23.49 营收与利润持续增长： 从财务数据和估值表中可以看出，嘉必优在2024年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，分别达到25.19%和35.94%。根据预测，未来三年（2025E-2027E）公司营收和净利润将继续保持24%-30%的复合增长率，显示出强劲的增长潜力。 盈利能力稳步提升： 毛利率和净利率预计将逐年提升，从2024年的43.61%和22.36%分别提升至2027年的46.30%和23.49%，这反映了公司在产品结构优化、成本控制以及规模效应方面的持续改善。 估值吸引力增强： 随着盈利的增长，公司的市盈率（P/E）预计将从2024年的34.04倍逐步下降至2027年的16.41倍，显示出随着业绩的释放，公司的估值吸引力将逐步增强。 总结 嘉必优在2024年取得了令人鼓舞的业绩，营收和归母净利润均实现双位数增长，核心人类营养业务ARA和DHA表现强劲，得益于国内外市场需求的共同推动和新产能的释放。展望2025年，公司将“AI+合成生物学”确立为核心战略，通过构建智能研发平台、加速新产品开发（如2'-FL的商业化）以及推进欧易生物并购，全面提升技术创新能力和市场竞争力。尽管面临投资开发、国际贸易和成本波动等风险，但公司清晰的战略规划、持续的研发投入和稳健的财务预测，支撑了分析师对其“买入”的投资评级，预示着其未来业绩有望持续增长。

中心思想 危机应对与品牌韧性 稳健医疗在面临市场质疑时，通过强化内部控制、提升产品追溯机制及残次料处理标准，积极回应交易所问询并有效化解危机。公司展现出强大的品牌韧性，尤其在卫生巾行业舆情事件后，旗下全棉时代“奈丝公主”品牌凭借过硬的产品品质和医护级生产标准，成功承接流量红利，市场排名显著提升，将危机转化为品牌发展的机遇。 核心品类战略升级与增长潜力 公司2025年将围绕棉柔巾、卫生巾、贴身衣物和新生儿用品四大核心战略品类，通过产品创新、场景化拓展和技术升级，全面提升市场竞争力和用户信任度。特别是在中国千亿级卫生巾市场中，“奈丝公主”的医护级品质和“五超体感科技”有望进一步巩固其市场地位，驱动全棉时代品牌实现可持续增长。 主要内容 积极应对交易所问询，强化内部控制与产品信任 稳健医疗针对交易所问询，采取了一系列积极措施以提升消费者信任和内部管理水平。 完善采购与内控制度： 公司已制定并严格执行原材料采购管理制度，确保内部控制有效运转。 启动防伪追溯系统： 全棉时代卫生用品已启动“一物一码”防伪溯源码项目，消费者可通过扫码追溯产品、工厂生产、原材料成分及检测报告，实现全链条透明化。 提升残次料处理等级： 为杜绝残次料被二次非法利用，公司终止与回收主体的合作，所有卫生用品残次料将由公司自行采用粉碎或环保焚烧方式销毁，并完善《废品管理规定》，加强员工内控意识培训。 奈丝公主卫生巾市场表现与产品优势 在2024年11月卫生巾行业舆情事件后，全棉时代旗下“奈丝公主”卫生巾凭借其卓越品质和生产环境，市场表现突出。 市场规模与增长潜力： 中国卫生巾市场规模超过千亿，奈丝公主2023年收入约6亿元，市场空间广阔。 品质承接流量红利： 凭借稳健医疗的安心洁净车间生产环境和医护级认证（比普通国标级在卫生洁净程度、菌落和真菌数量等指标要求更严苛），奈丝公主成功承接住舆情事件带来的流量红利，获得用户和零售商认可，近期在各大电商平台市场排名显著提升。 “五超体感科技”： 奈丝公主卫生巾以“超净吸、超透气、超柔软、超环保、超贴身”的“五超体感科技”为核心，持续推出优质产品，旨在增强用户认知和信任。 2025年全棉时代四大核心战略品类发展规划 2025年，全棉时代将围绕四大核心战略品类，通过创新和竞争力提升，实现品牌加速发展。 棉柔巾： 在现有良好销售增长基础上，将推出更多场景化、新包装形式及提供情绪价值的产品，并加强宣传。 卫生巾： 重塑奈丝公主产品系列和结构，依据全棉“五超”创新体感科技规划五条产品线，以满足用户多元需求。凭借稳健医疗30万级洁净车间和严苛的质量标准，奈丝公主已赢得市场支持。 贴身衣物： 以内裤、家居服等产品为主打，发挥棉材质舒适性，将Cotton Tech全棉科技融入产品开发和创新。 新生儿用品： 凭借在婴童服饰设计和产品开发上的积累，全棉时代婴童服饰及用品在天猫和京东平台表现领先。 盈利预测与投资评级 天风证券维持稳健医疗“买入”评级，并给出了积极的盈利预测。 盈利预测： 预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.78元、2.18元。 估值： 对应PE分别为31.89倍、24.98倍、20.37倍。 财务数据亮点： 营业收入：预计2024-2026年分别增长2.10%、17.20%、18.10%，显示出强劲的恢复性增长。 归属母公司净利润：预计2024-2026年分别增长39.60%、27.68%、22.63%，盈利能力持续改善。 毛利率：预计2024-2026年维持在48.10%至49.00%的较高水平。 净利率：预计2024-2026年逐步提升至9.70%、10.56%、10.97%。 风险提示： 产品质量舆情发酵风险、行业监管政策趋严风险、渠道端合作稳定性风险、竞品乘机抢占市场份额风险。 总结 稳健医疗凭借其在危机中的积极应对和品牌优势，成功将挑战转化为发展机遇。公司通过强化内部控制、提升产品追溯和残次料处理标准，有效维护了品牌信誉。旗下全棉时代“奈丝公主”卫生巾在行业风波中逆势增长，凭借医护级品质和创新科技，市场地位显著提升。展望2025年，全棉时代将聚焦四大核心战略品类，通过产品创新和市场拓展，有望实现持续增长。天风证券维持其“买入”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将保持稳健增长，显示出良好的投资价值，但投资者仍需关注潜在的市场风险。

　　上周指25年3月10-16日（下同），本周指25年3月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局3月17日公布的数据显示，2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。其中，化学原料和化学制品制造业投资同比增长6.0%。分产业看，第一产业投资962亿元，同比增长12.2%；第二产业投资17061亿元，增长11.4%；第三产业投资34596亿元，增长0.7%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为68.28美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/钛白粉/DMF/尿素/固体蛋氨酸价格上涨3.6%/3.4%/2.5%/1.7%/1.6%；乙烯法PVC/轻质纯碱/VE/VA/聚合MDI/纯MDI/乙二醇/醋酸/TDI/电石法PVC价格分别下跌4.1%/3.3%/2%/2%/1.7%/1.6%/1.6%/0.8%/0.4%/0.3%；橡胶/粘胶短纤/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/烧碱/液体蛋氨酸价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：氯化铵（+11.1%）、一甲胺（华鲁恒升）（+7.1%）、硝酸（+6.5%）、二甲胺（+5.7%）、顺酐（+5.6%）。 　　氯化铵：本周氯化铵市场价格坚挺上行，厂家价格上涨幅度在50-150元/吨左右，市场开工率下滑，停产减产厂家增加，库存较前期有所降低。厂家预收情况较好，部分厂家封单，主发前期订单，市场挺价看涨气氛较浓。 　　有机硅：本周有机硅市场拉涨上行，山东某厂DMC报价14400元/吨较前期上调500元/吨，头部企业DMC报价14800元/吨较前期上调500元/吨，其他企业报价均上调500元/吨至14500元/吨，目前有机硅市场DMC主流报价在14400-14800元/吨。各单体生产厂家表现出较强的挺价意愿，同时计划减产措施加大实行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.8%，沪深300指数较上周下跌2.29%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：锦纶（+4.66%），纺织化学制品（+3.31%），粘胶（+2.08%），其他化学纤维（+0.65%），其他塑料制品（+0.47%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主 　　导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化 　　工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　复星医药(600196) 　　摘要： 　　复星医药（股票代码：600196.SH，02196.HK）成立于1994年，是植根中国、创新驱动的全球化医药健康集团，直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。 　　制药：布局广泛，市场空间大，在研管线潜力可观 　　2023年，公司创新品种及核心品种超20款，制药业务销售额过亿的制剂/系列共50个，较2022年净增加3个，其中超过10亿元的品种包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、斯鲁利单抗及肝素系列制剂、5-10亿的品种包括马来酸阿伐曲泊帕片、青蒿琥酯等抗疟系列、阿兹夫定片、非布司他片，3-5亿的品种共8款、1-3亿的品种共34款。在研管线方面，目前在实体瘤、血液瘤、慢病、CNS、自免、疫苗领域均有布局，其中HLX-10（PD-1）、HLX22（HER2单抗）、HLX-43（PD-L1ADC）等品种均有较大潜力。 　　医疗器械：剔除新冠业务后恢复增长，拥有多款高端器械品种 　　（1）医疗美容：复锐医疗科技是全球能量源医美器械领导者之一。（2）呼吸健康：博毅雅医疗在医用呼吸机市场有开拓，营销网络覆盖多个国家和地区，并持续深化中国本土化。（3）专业设备和耗材：直观复星多项催化密集落地，围绕脑科学领域推进学术协作和商业化布局。（4）医学诊断：业务重心转向非新冠常规业务多种检测试剂完成迭代并获批上市。 　　医疗服务：重点地区医院已形成体系，完善多元化支付与服务体系 　　公司医疗服务主要可分为医院及康复学科服务。公司深耕大湾区等重点区域，形成了包括佛山复星禅诚医院在内的4家医疗机构组成的大湾区区域医联体；健嘉医疗深化康复赛道布局，深耕华东地区，推进“一城多点“模式的布局，积极推进康复医院项目的标准化复制。 　　盈利预测： 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为431.71/463.55/503.28亿元，同比增长分别为4.28%/7.38%/8.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为25.90/31.01/37.37亿元。 　　公司在制药、器械及医疗服务板块均有布局。其中制药板块拥有成熟的业务，且在研管线潜力可观；医疗器械板拥有磁波刀、达芬奇手术机器人等高端器械产品；医疗服务板块在国内重点城市、以基本医疗为基础、高端医疗为重点持续建设，看好公司发展。给予2025年27倍PE，目标价31.3元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：药物研发风险、市场竞争风险、经营风险、测算具有主观性风险

中心思想 创新驱动业绩显著增长，迈入全面收获期 中国生物制药在2024年度报告中展现出强劲的创新转型成果，其核心观点在于公司已全面步入创新产品的收获期，业绩回报加速兑现。2024年，公司创新产品收入首次突破百亿大关，达到120.6亿元，同比增长21.9%，占总收入的比例提升至41.8%。这一显著增长不仅凸显了公司在研发投入上的成效，更使其在当年获批上市的6款创新产品（包括4个1类创新药）数量上位居国内药企之首，标志着其在创新药领域的领先地位和强大的研发转化能力。公司通过持续的创新投入和高效的产品上市策略，成功构建了以创新药为核心的增长引擎，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 多重利好叠加，未来盈利能力与市场竞争力持续增强 展望未来，中国生物制药预计将受益于政策全链条支持创新、公司创新产品进入密集收获期以及集采风险基本出清这三重利好叠加效应，预示着其盈利能力和市场竞争力将持续增强。公司创新管线实力雄厚，预计到2025年底创新产品数量将增至22个，并有5款创新产品有望在2025年上市，为业绩增长提供核心增量。特别是贝莫苏拜单抗和格索雷塞等重磅创新药的优异临床数据和市场潜力，有望在各自治疗领域填补市场空白并迅速放量。分析师上调了公司2025-2027年的经调整归母净利润预测，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长前景的积极预期。 主要内容 2024年度财务与创新成果分析 营收稳健增长，归母净利润大幅提升 根据中国生物制药2024年度报告，公司实现收入288.7亿元人民币，同比增长10.2%，显示出稳健的营收增长态势。更值得关注的是，归母净利润达到35.0亿元，同比大幅增长50.1%；经调整归母净利润为34.6亿元，同比增长33.5%。剔除出售青岛收益、科兴分红及减值等非经常性损益后，公司整体内生增长符合市场预期，表明其核心业务盈利能力显著增强。这一财务表现不仅超越了行业平均水平，也验证了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 创新产品收入突破百亿，引领业绩增长 2024年是中国生物制药创新转型取得里程碑式突破的一年。公司创新产品收入首次突破百亿大关，达到120.6亿元，同比增长21.9%，远高于整体营收增速。创新产品占总收入的比例也从上一年的38.1%提升至41.8%，表明创新药已成为公司最主要的增长驱动力。在产品获批方面，2024年公司共有6款创新产品获批上市，其中包括4个1类创新药，这一数量在国内药企中位居第一，充分展现了公司强大的研发实力和产品转化效率。其中，亿立舒及四款生物类似药对创新产品收入的增长贡献显著，进一步巩固了公司在生物制药领域的市场地位。 核心管线进展与未来增长潜力 肿瘤及呼吸管线密集催化，创新实力持续增强 中国生物制药的创新管线在2024年及未来展现出密集的催化剂。在数据读出方面，公司计划在ASCO（美国临床肿瘤学会）大会上公布PD-L1+安罗替尼头对头K药（针对PD-L1阳性非小细胞肺癌）以及替雷利珠单抗（针对鳞状非小细胞肺癌）的数据，这些数据有望进一步验证公司在肿瘤治疗领域的创新实力和产品竞争力。此外，后续CDK246、TSLP、PDE3/4等多个重磅品种的数据读出也将在ISIAN、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）、ERS等国际顶级学术会议上陆续公布，预计将持续增强公司创新管线的市场关注度和潜在价值。这些密集的数据读出不仅将丰富公司的临床证据，也将为未来产品的商业化奠定基础。 2025年业绩展望：创新品种驱动双位数增长 公司对2025年业绩保持乐观预期，预计将实现双位数增长，核心增量将主要来源于创新品种。截至2024年末，公司已拥有17个创新产品，并预计到2025年底将增至22个，其中有5款创新产品有望在2025年上市。这一增长预期得益于三重利好：一是国家政策对创新药研发和上市的全链条支持；二是公司创新产品进入集中收获期，前期投入开始转化为市场回报；三是集采风险基本出清，仿制药业务有望重回增长通道。具体来看，贝莫苏拜单抗（PD-L1单抗）上市首年便成功获批小细胞肺癌和子宫内膜癌两大适应症，其联合安罗替尼+化疗方案治疗一线广泛期小细胞肺癌的中位无进展生存期（6.9个月）和中位总生存期（19.3个月）均创注册研究历史新高，显示出卓越的临床价值。格索雷塞（KRAS G12C抑制剂）的疗效和安全性数据也优于此前获FDA批准上市的同靶点药物，有望在填补市场空白的同时迅速放量。KRAS G12C、PD-L1等2024年上市的创新药预计将成为2025年业绩增长的核心驱动力。 盈利预测调整与投资价值评估 各业务板块协同发展，驱动长期增长 中国生物制药的业务发展呈现出多板块协同增长的良好态势。在创新药自研板块，安罗替尼联用方案的持续拓展以及自研创新管线的不断上市，将为公司提供持续的增长动力。在创新药license-in板块，艾贝格司亭α等重磅引进品种的临床进度和商业化成果有望持续兑现，同时公司积极寻求潜在的license-in品种，以高效率增厚创新管线，进一步提升市场竞争力。在仿制药板块，随着集采影响的基本出清，独家仿制药和首仿品种有望持续贡献增量，使仿制药板块重回增长通道，为公司提供稳定的现金流支持。这种多元化的业务布局和协同发展策略，有助于公司抵御单一业务风险，实现长期稳健增长。 盈利预测上调，维持“买入”评级 考虑到公司出售子公司对收入产生一定影响，但核心利润端表现强劲，分析师对中国生物制药的盈利预测进行了调整。2025-2027年营业收入预测分别为322.14亿元（前值336.92亿元）、365.34亿元（前值379.42亿元）和440.89亿元。尽管收入预测略有下调，但经调整Non-HKFRS归母净利润预测则上调至2025年的38.58亿元（前值33.80亿元）、2026年的44.13亿元（前值38.81亿元）和2027年的53.66亿元，反映了公司核心业务盈利能力的提升和利润结构的优化。基于公司强劲的创新能力、丰富的管线储备以及积极的未来增长预期，分析师维持了对中国生物制药的“买入”评级，并设定了3.6港元的当前价格。同时，报告也提示了产品销售不及预期、集采风险、政策风险以及创新药临床试验风险等潜在不确定性。 总结 中国生物制药2024年业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现显著增长，尤其创新产品收入突破百亿，占比超过四成，标志着公司创新转型已进入全面收获期。公司拥有丰富的创新管线，多款重磅产品如贝莫苏拜单抗和格索雷塞展现出优异的临床数据和市场潜力，预计2025年将有5款创新产品上市，驱动业绩实现双位数增长。在政策支持、创新收获期和集采风险出清的多重利好下，公司未来盈利能力和市场竞争力有望持续增强。尽管营业收入预测因子公司出售有所调整，但核心利润端表现强劲，经调整归母净利润预测上调，分析师维持“买入”评级，肯定了公司的投资价值和长期增长潜力。