# 中心思想 本报告对迈克生物（300463）2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，盈利能力提升：** 公司上半年营收和净利润均实现稳健增长，自产产品毛利率显著提升，显示出良好的盈利能力。 * **渠道拓展与产品创新双轮驱动：** 公司通过积极拓展渠道和加大研发投入，不断丰富产品结构，实现内生外延共同增长。 * **化学发光市场潜力巨大：** 看好化学发光市场前景，认为公司在该领域具有较强的竞争优势，有望实现快速增长。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾 * **营收与利润双增长：** 2018年上半年，迈克生物实现营收12.46亿元，同比增长47.82%；归母净利润2.32亿元，同比增长20.18%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长24.50%，EPS 0.42元。第二季度收入7.28亿元，同比增长51.5%，环比增长40.2%。 * **自产与代理业务齐头并进：** 公司自产产品和代理业务营收均保持高速增长，得益于市场拓展和渠道建设的有效推进。 ## 业务分析 * **渠道下沉，市场潜力释放：** 新增渠道类子公司山西迈克，进一步下沉渠道，深挖市场潜力。 * **产品结构优化，毛利率提升：** 自产产品销售收入同比增长32.28%，其中生化试剂同比增长31.89%，化学发光试剂收入同比增长34.67%。自产试剂毛利率较去年同期增加7.29%，达到81.86%。 ## 研发与产品 * **产品线丰富，研发投入加大：** 公司已成为行业内产品品种最丰富的企业之一，积极布局全产业链。研发投入6545万元，同比增长61.98%，占自产产品收入的14.38%。 * **新产品储备充足：** 截止报告期末，公司试剂研发项目立项共300项，报告期内新增60项，仪器研发项目立项11项，新增项目2项。已获得国内产品注册证313项，其中生化诊断产品134项，免疫产品141项。 ## 财务分析 * **费用率上升：** 财务费用率、管理费用率和销售费用率均有所增长，主要由于融资规模扩大、研发投入增加和市场推广力度加大所致。 * **现金流承压：** 经营性现金流为-5638万元，同比减少4162万元，主要由于渠道扩张带来的营运资金投入增加。预计下半年医院逐步回款后，经营性现金流将逐季变好。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.03元和1.28元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 行业竞争加剧的风险 * 并购整合不达预期的风险 * 产品质量导致的潜在风险 * 技术创新与技术泄秘的风险 # 总结 迈克生物2018年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现显著增长。公司通过渠道拓展和产品创新，不断提升市场竞争力。看好公司在化学发光领域的潜力，以及未来业绩的持续增长。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、并购整合、产品质量和技术创新等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown格式报告摘要。 中心思想 业绩增长与市场潜力 广誉远作为中华老字号企业，自2015年以来业绩迎来拐点，并通过精细化营销和全产业链布局，展现出巨大的市场潜力。 估值合理与投资评级 考虑到公司的高增长率和市场推广初期品牌力略逊的现状，给予合理估值，首次覆盖给予“买入”评级。 公司业绩稳步提升，应收账款增速较快，但随着品牌力提升和渠道拓展，问题将逐步解决。 产品营销定位精细化，龟龄集、定坤丹等核心产品市场空间大，未来发展空间广阔。 全产业链布局和“以销定产”模式，保证了产品质量和供应，为品牌发展奠定基础。 主要内容 1. 公司简介 公司是商务部认定的首批“中华老字号”企业之一，历史积淀深厚，产品质量可靠。 公司以山西广誉远为核心，转型中药生产销售，并加强了对于核心子公司的控制。 1.1. 公司发展历程及股权结构 公司核心资产山西广誉远前身为山西中药厂，经过一系列股权变更，公司现实际控制人为郭家学。 1.2. 业绩持续稳健增长 2015年公司迎来业绩拐点，2016 年收购山西广誉远少数股权收购，2017年公司营业收入11.69亿元，同比增长24.76%，归母净利润2.37亿元，同比增长92.68%。 “百家千店”战略公司渠道扩张效果显著，带动了传统中药的快速增长。 1.3. 费用率保持平稳，负债率显著降低 公司销售费用率较高，主因渠道推广初期，加大了传统媒体、新媒体以及线上线下的广告投放。 目前公司资本结构健康，资产负债率约20%上下，短期偿债能力较强。 2. 重点打造传统中药、精品中药和养生酒三大系列 公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等百余种传统中药批准文号。 公司在产品战略上围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车。 2.1. 精细化营销管理 广誉远在渠道铺设以及营销策略上，针对驱动公司业绩增长的“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车各自不同特点量身定制了不同的策略。 2.1.1. 传统中药：“学术+品牌”双轮驱动 传统中药公司坚持“学术+品牌”的营销策略。 2.1.2. 精品中药：选择高端路线 精品中药上，公司选择了有别于一般的高端路线。 2.1.3. 养生酒：快消与药品的属性叠加 广誉远的养生酒板块兼具着消费品和药品的属性。 2.2. “协作经销”为主的销售模式 销售策略上，公司自产药品均采用买断销售方式进行销售，下游客户包括医药批发经销商、连锁药店、国药堂等。 2.3. 重点品种“龟龄集”和“定坤丹”分析 龟龄集是公司主打产品，为从前宫廷御药，为国家中药保密品种。 定坤丹为乾隆时期宫廷处方，后流入山西落于民间药店，现日益成为医师治疗妇科疾病的首选良药，为国家医保目录乙类产品。 2.3.1. 龟龄集 龟龄集凭借高疗效好口碑，牢牢占据市场份额，2017年总销售额超过4亿元（传统+精品）。 2.3.2. 定坤丹 定坤丹有大蜜丸、水蜜丸和口服液三种剂型。 2.4. 主要产品销售与生产情况 2017年公司销量良好，公司销售占比80%以上的传统中药（龟龄集、定坤丹、牛黄清心丸、安宫牛黄丸等）实现销售收入9.5亿元，较上年增长63.93%。 公司生产模式主要采用“以销定产”的方式，现有产能不足制约销售增长的瓶颈。 3. 研发与未来战略规划 公司围绕“高品质中药战略”，以市场需求为导向，聚焦精品中药进行研发，主要重点在产品的二次开发、临床系统生物学研究、新剂型的工艺研究等。 公司以“全产业链打造广誉远高品质中药”为发展战略，未来不仅定位于医药产品的供应，目标在为中国中高端家庭提供个性化的养生健康产品和服务。 3.1. 研发与新产品现状 公司围绕“高品质中药战略”，以市场需求为导向，聚焦精品中药进行研发。 3.2. 公司未来战略发展方向 公司以“全产业链打造广誉远高品质中药”为发展战略，未来不仅定位于医药产品的供应，目标在为中国中高端家庭提供个性化的养生健康产品和服务。 4. 估值与评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.67和2.19元，参考同行业公司可比估值，给予2018年55倍PE较为合理，目标价为64.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 产品销售不及预期。 多渠道推广模式导致公司销售费用较高。 原材料价格波动风险。 总结 核心产品与市场策略 广誉远凭借其核心产品龟龄集和定坤丹，以及“传统中药+精品中药+养生酒”的市场策略，在竞争激烈的市场中占据一席之地。 增长潜力与投资价值 公司通过全产业链布局和精细化营销，展现出持续增长的潜力，首次覆盖给予“买入”评级，反映了对其未来发展前景的认可。 公司业绩稳步提升，但应收账款问题需关注，随着品牌力提升和渠道拓展，有望逐步解决。 公司在产品战略上围绕“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车，未来发展空间广阔。 公司面临产品销售不及预期、销售费用较高和原材料价格波动等风险，投资者需谨慎。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长动力分析： 迈克生物通过不断创新研发自产产品，并积极建设渠道网络，实现了业绩的持续增长。其中，化学发光产品的高速增长是主要驱动力。 投资评级维持： 维持对迈克生物“买入”评级，主要基于其在化学发光领域的竞争优势、丰富的产品线以及渠道建设带来的增长潜力。 主要内容 公司发布半年度业绩预告 业绩预告： 预计2018年上半年归属于上市公司股东净利润为22,172.79万元-24,100.86万元，同比增长15%-25%。扣除非经常性损益后归母净利润同比增长19%-30%。 增长原因： 公司重视产品研发、生产和渠道建设的投入，积极布局全产业链，优化产品结构，强化内控管理，提高经营效益。 创新研发自产产品，化学发光持续高增长 自产产品驱动： 自产产品是业绩增长的重要因素，其中化学发光试剂收入同比增长57.61%，白血球试剂同比增长113.35%，生化试剂同比增长20.46%。 化学发光市场前景： 化学发光市场容量约为240亿，行业增速20-25%，国产占有率10-15%，进口替代刚刚开始。迈克生物是国产主流发光企业之一，预计未来2-3年化学发光产品线保持50%复合增速。 新产品推出： 预计2018年300速发光仪和800速生化仪推入市场销售，加大其在生化和发光的竞争优势，发光增长提速。 产品线丰富，新产品投入市场将带来业绩增量 产品线优势： 公司产品线齐全丰富，包括生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品，抗风险能力高。 新产品增量： 血凝、血型卡、血球等新产品已经开始正式销售，依靠渠道和打包将带来新的增量。 建设渠道网络，复制商业模式，夯实增长基础 商业模式： 向终端客户推广医学实验室整体解决方案，同时协助核心优质经销商推广和执行。 渠道优势： 拥有包括湖北、吉林、内蒙、广州新疆等在内的渠道类控股子公司12家。 渠道战略意义： 战略性的架构起自产产品快速进入国内终端用户的渠道网络，是公司占领市场份额、实现业绩高速增长的必要基础。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 产品质量导致的潜在风险 行业竞争加剧的风险 技术创新与技术泄秘的风险 总结 本报告分析了迈克生物2018年半年度业绩预告，认为公司业绩增长主要受益于自产产品的创新研发和渠道网络的建设。其中，化学发光产品的高速增长是主要驱动力。公司产品线丰富，新产品不断投入市场，将带来新的业绩增量。同时，公司推行的商业模式和渠道战略，为业绩高速增长奠定了基础。维持对公司“买入”评级，但需关注产品质量、行业竞争和技术风险。

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩增长分析：** 康恩贝2018年上半年营收和归母净利润均实现显著增长，主要得益于大品牌大品种工程的亮眼表现和核心大品种的高增长趋势。 * **战略布局：** 公司通过外延并购嘉和药业，积极布局生物创新药领域，为未来发展注入新动力。 * **投资评级调整：** 考虑到公司专注内生增长和聚焦核心大品种的战略，以及对未来盈利的预测，将评级由“买入”调整为“增持”，目标价为8.50元。 # 主要内容 ## 上半年业绩表现：营收与利润双增长 康恩贝发布2018年上半年业绩预告，实现营收35.77亿元，同比增长52.83%，归母净利润5.48亿元，同比增长42.62%，扣非后净利润4.87亿元，同比增长25.63%。利润增长主要原因是公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加，盈利能力增强。 ## 大品牌大品种工程：核心品种延续高增长 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元，同比增长69.67%。其中多个核心品种，如“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品，销售收入均实现显著增长。 ## “恤彤”销量企稳回升：基层市场拓展见效 “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场，2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支，同比增长19.30%，实现销售收入8.94亿元，同比增长200.48%。 ## 外延并购嘉和药业：布局生物创新药领域 公司以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权，后再次增资受让8.6455%股权，合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究的企业，公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。 ## 估值与评级：调整为“增持” 预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元，参考同行业公司估值，给予2018年25倍PE，目标价8.50元，由“买入”调整为“增持”评级。 # 总结 康恩贝2018年上半年业绩表现亮眼，大品牌大品种工程成效显著，核心品种延续高增长趋势。“恤彤”销量企稳回升，基层市场拓展见效。公司积极布局生物创新药领域，为未来发展注入新动力。综合考虑公司战略和盈利预测，将评级调整为“增持”，目标价为8.50元。投资者需关注政策影响和处方药品种招标降价等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长超预期：** 仁和药业2018年上半年业绩预告显示净利润同比增长40%-60%，超出市场预期，主要得益于自有产品销售增长和毛利率提升。 * **OTC行业优势显著：** 在OTC行业政策和消费者品牌认知度提升的背景下，仁和药业作为OTC龙头企业，凭借品牌效应和销售渠道优势，有望受益于行业集中度提升。 * **品牌建设与产品创新：** 公司通过打造黄金单品、加强品牌建设、推进营销模式创新和加大研发力度，提升企业和产品品牌价值，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 上半年业绩预告分析 * **业绩表现：** 公司发布2018年上半年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为2.26-2.58亿元，同比增长40%-60%，超出市场预期。 * **增长原因：** 净利润增长的主要原因是公司自有产品（包括核心产品、重点产品等）销售增长、毛利率提升。 * **季度表现：** 一季度营收增速达26.02%，归母净利润增速34.05%；二季度归母净利润为1.20-1.52亿元，单季度归母净利润增速超过45%。 ## OTC行业发展趋势及公司优势 * **行业趋势：** 随着“两票制”和“营改增”等政策影响，小型生产企业流通受挤压，品牌OTC企业享受估值溢价。 * **公司优势：** 仁和药业品牌效应明显，受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立了遍布全国的销售网络。 * **销售团队扩张：** 2012年到2017年，公司销售人员从2046人增加到4128人，复合增长率为15%。 ## 自有产品占比提升及毛利率改善 * **自有产品优势：** 自有品牌的产品毛利高且安全性好。 * **毛利率提升：** 公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14个百分点。 ## 黄金单品打造与品牌建设 * **聚焦资源：** 公司坚持聚焦资源，重点打造黄金单品，建设公司品牌。 * **子公司发展：** 子公司仁和中方稳固终端市场，深挖连锁渠道和医疗渠道；子公司仁和中进药业坚定品牌发展道路，积极打造黄金单品，仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。 * **未来规划：** 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新，加大研发力度，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6个。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。 ## 估值与评级 * **盈利预测调整：** 考虑到中报业绩预告超预期，将2018-2020年EPS由0.40、0.51和0.62元调整为0.43、0.53和0.65元。 * **投资建议：** 参考同行业公司估值，考虑到中报业绩增速较快，给予2018年20倍PE，目标价8.60元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 品牌产品的市场推广不及预期。 * 各领域产品竞争加剧。 * 期间费用率过高影响净利润水平。 # 总结 本报告分析了仁和药业2018年上半年业绩预告超预期的原因，并结合OTC行业发展趋势，阐述了公司的竞争优势和未来发展战略。公司凭借品牌效应、销售渠道优势和产品创新能力，有望在行业集中度提升的背景下实现持续增长。同时，报告也提示了市场推广、竞争加剧和费用率过高等风险。基于对公司业绩和行业前景的乐观预期，维持“买入”评级，并给出了目标价。

# 中心思想 本报告对嘉事堂（002462）2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩回暖与规模扩张：** 公司2018年上半年业绩表现优秀，营收和净利润均实现显著增长，经营规模不断扩大，表明公司在行业调整中逐渐适应市场变化，业绩有望持续提升。 * **全国布局稳步推进：** 公司积极进行全国领域布局，北京地区和其他地区的收入占比逐渐接近，表明公司正稳步向全国领先的医药流通企业发展。 * **盈利预测调整与投资评级维持：** 考虑到招标限价和两票制对公司的影响与之前预期存在差距，调整了公司盈利预测，但维持“持有”评级。 # 主要内容 ## 2018年H1业绩表现优秀，经营规模不断扩大 * 公司2018年H1实现营收85.2亿元，同比增长30.36%，归母净利润1.85亿元，同比增长29.82%。 * Q2季度营收57.32亿元，同比增长106%，归母净利润0.97亿元，同比增长10.23%。 * 业绩增长主要受益于经营规模扩大和对行业与市场变化的积极调整。 ## 政策影响逐渐减弱，全国领域布局稳健推行 * 医药批发业务仍为主要收入来源，占比98.30%，收入83.75亿元，同比增长30.74%。 * 医药连锁和医药物流收入分别为0.77亿元和0.69亿元，同比增长15.7%和7.03%。 * 北京地区收入占比49.53%，其他地区收入占比51.47%，全国布局稳步推进。 ## 毛利率略有下降，综合管理运营能力提升 * 经营性活动现金流净额为-3.2亿元，主要原因是业务规模扩大导致存货和应收账款增加。 * 销售毛利率和销售净利率略有下降，预计受耗材招标降价和毛利较低药品销售增长的影响。 * 销售费用率和管理费用率略有下降，但短期借款增加导致财务费用率略有提升。 ## 估值与评级 * 调整公司盈利预测，预计2018-2020年净利润为3.4/4.3/5.3亿元，对应PE为16X/13X/10X，维持“持有”评级。 * 风险提示：政策风险，招标降价继续影响毛利率下降，外省业务拓展不及预期，资金成本进一步增加，偿债能力减弱等。 # 总结 嘉事堂2018年上半年业绩表现优秀，经营规模不断扩大，全国布局稳步推进。公司积极调整业务结构和产品结构，应对行业和市场变化，业绩有望持续提升。但同时也面临政策风险、招标降价、外省业务拓展、资金成本和偿债能力等风险。综合考虑，维持“持有”评级。

好的，我已阅读您的要求，以下是根据您提供的报告内容生成的 Markdown 格式的报告摘要。 中心思想 并购奇力制药实现协同，创新药研发驱动未来 本报告的核心观点如下： 业绩稳健增长，外延扩张布局大健康： 海南海药过去十年业绩稳步增长，通过外延扩张初步完成了在药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网及医疗服务几大板块的布局。 基础业务提供支撑，现金流充沛： 公司核心业务如头孢制剂、原料药等持续增长，提供稳定的现金流，为公司在创新药领域的深层次布局提供支撑。 创新药研发值得期待： 公司在创新药领域积极布局，控股子公司中国抗体和美国哈德森均有值得期待的创新药研发项目。 并购奇力制药，实现业务协同： 通过并购奇力制药，公司在销售线管理、产品布局和业务发展上将实现协同效应，整体实力有望跨越式提升。 主要内容 1. 公司简介 发展历程： 海南海药前身为国营海口市制药厂，1994 年在深交所上市，经历两次易主，2004 年更名为海南海药。2005 年后，公司将核心业务做大做强，并逐步布局其他领域。 股权结构与主要子公司： 刘悉承先生为公司实际控制人，通过南方同正持有公司股份。公司拥有众多子公司，覆盖药品研发制造、生物医药、医疗器械、互联网医疗等领域。 十年业绩增长，现金流充沛： 2008-2017 年公司营业收入复合增长率为 18.81%。公司通过非公开发行股票及非公开定向债务融资工具等方式筹集资金，现金流充沛，支撑公司扩张布局。 多途径销售，加大营销投入： 公司设有五大销售事业部，对不同产品采取不同的销售模式。为加大对终端市场的开拓和掌控，公司销售费用占收入比例逐年上升。 2. 公司核心业务与发展情况 头孢业务及原料药中间体： 头孢制剂系列和原料药及中间体业务是公司发展的基础，占公司总营收的 50%-60%。 人工耳蜗国内领先： 公司持股 91.17% 的子公司上海力声特主营研发生产人工耳蜗，打破了国外公司在这一领域的垄断，二代产品即将入市。 布局互联网医疗： 公司从 2015 年开始布局大健康产业，在区域化卫生信息平台、互联网医疗、远程医疗、人工智能辅助诊疗等领域均有深耕或涉及。 并购奇力制药： 公司拟购买奇力制药 100% 股份，奇力制药是以研发生产抗生素、心血管用药、消化系统用药为主的海南医药生产企业，核心产品市场竞争力较强。 3. 着眼未来，大力投资创新药 控股中国抗体： 中国抗体由梁瑞安博士为首的专家团队研发并获得欧美“靶点专利”原创新药，预计赴港上市。 设立美国哈德森： 美国哈德森由丁清杰博士带队自主研发广谱、靶向抗肿瘤一类新药，研发进展顺利。 携手上海优卡迪： 公司与上海优卡迪在博鳌合作建立细胞免疫治疗中心，致力于 CAR-T 技术在基因-细胞免疫治疗肿瘤医学领域进行深入研发。 4. 估值与评级 估值与评级： 不考虑奇力药业收购，预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.29 元和 0.35 元。参考同行业公司，给予公司 2019 年 50 倍 PE，目标价 14.50 元，首次覆盖给与“增持”评级。 5. 风险提示 风险提示： 奇力制药收购失败风险；奇力制药未安排业绩承诺，存在业绩不及预期风险；研发费用拖累公司利润；产品招标降价压力；近期受行政处罚，可能对公司未来融资产生影响；存在内控不完善风险。 总结 并购与创新双轮驱动，海南海药未来可期 海南海药通过并购奇力制药，实现了业务协同和整体实力的提升。同时，公司在创新药领域的积极布局，有望为公司带来长期的增长动力。尽管公司面临一定的风险，但其在医药大健康领域的战略布局和创新药研发的潜力，使其未来发展值得期待。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 翰宇药业在经历2016、2017年的调整后，2018年有望迎来业绩加速增长，一季度收入和净利润均实现显著增长。 * **多肽龙头地位稳固：** 公司作为多肽领域的龙头企业，通过内生研发和外延布局，不断夯实其在该领域的竞争力。 * **国内外业务齐头并进：** 国内制剂业务迎来拐点，海外原料药业务持续高增长，共同推动公司整体业绩增长。 # 主要内容 ## 国内制剂业务迎来拐点 * **招标和医保双重利好：** 新药招标的陆续落地和新版医保目录的执行，为公司的依替巴肽、特利加压素等产品带来放量机会，有望受益于医保支付迎来加速增长。 * **市场营销助力增长：** 公司加大市场开拓和营销力度，下沉渠道，积极维护终端，进一步助推国内整体制剂业务迎来拐点。2018年一季度，制剂收入同比增长50.9%，重点品种特利加压素、生长抑素等分别增长27.4%和62.2%。 ## 海外业务持续高增长 * **仿制药黄金期：** 随着重磅产品化合物专利到期，海外仿制药申请进入黄金期，推动公司利拉鲁肽等原料药的出口。 * **技术领先优势：** 公司格拉替雷原料药核心技术居世界领先水平，成为为数不多能规模化生产质量稳定的格拉替雷产品的企业之一。 * **稳定增长的需求：** 随着公司客户的阿托西班制剂陆续在欧洲多国上市，公司阿托西班原料药在欧洲的需求量保持稳定增长。2018年一季度，海外市场收入同比增长191.9%。 ## 内生研发加码，外延布局夯实多肽龙头地位 * **自主研发与国际注册：** 公司强调自主研发，推动产品国际注册和国内注册，多个项目在审评或注册中。 * **资本助力产品布局：** 公司通过参与成立基金，战略投资德国AMW公司，探索多肽药物的新型给药方式，进入药物缓控释领域搭建平台。 # 总结 本报告分析指出，翰宇药业凭借其在多肽领域的龙头地位，有望在2018年迎来业绩加速增长。国内制剂业务受益于招标和医保政策，海外原料药业务持续高增长，内生研发和外延布局共同推动公司发展。维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告主要分析了金城医药与东方略的战略合作，以及合作带来的潜在价值。 * **创新药布局与协同效应：** 金城医药通过与东方略合作，获得了两个一类新药在大中华区的开发和商业化权利，这与其“特色原料药+专科制剂”的战略相契合，有望产生良好的协同效应。 * **维持“买入”评级：** 报告预测公司2018-2020年的EPS，并给予2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司战略合作 金城医药与北京东方略达成战略合作，获得了VGX-3100和Toca 511&Toca FC两个一类新药在大中华区的开发和商业化权利。东方略是金城医药参与投资的上海仟德股权投资的控股子公司，计划通过B轮融资收购海外临床三期肿瘤创新药。 ## VGX-3100：HPV癌前病变的DNA治疗性疫苗 VGX-3100是一种DNA免疫治疗产品，用于治疗HPV导致的癌前病变（CIN2/3）。它通过激发人体对HPV感染细胞的免疫反应，清除感染细胞。目前CIN2/3临床多采用手术切除，但手术副作用大。VGX-3100的III期临床试验结果表明，非手术肌内注射可减少手术带来的不良反应，填补了非手术疗法的空缺。 ## Toca 511&Toca FC：基因疗法治疗脑部胶质瘤 Toca 511&Toca FC是一种组合药物的基因疗法，应用于脑部胶质瘤（II/III期临床试验）、胰腺癌、结直肠癌等癌症的治疗研究。I期临床试验结果表明，经Toca 511&Toca FC联合治疗，恶性胶质瘤患者中位生存时间达到14.4个月，优于现有治疗的8个月。 ## 估值与评级 * **财务预测：** 报告预测公司2018-2020年EPS分别为1.00元、1.26元和1.44元。 * **投资建议：** 给予2018年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 报告提供了详细的财务数据和估值分析，包括： * **资产负债表：** 2016-2020E的货币资金、应收账款、固定资产、总资产、短期借款、应付账款、总负债、股东权益等。 * **利润表：** 2016-2020E的营业收入、营业成本、营业利润、净利润、每股收益等。 * **现金流量表：** 2016-2020E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 2016-2020E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： 1. 朗依业绩不及预期； 2. 孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期； 3. 招标后产品市场推广不及预期； 4. 合作谈判失败风险。 # 总结 * **战略合作意义重大：** 金城医药与东方略的合作是公司在肿瘤创新药领域的重要布局，有望提升公司在专科制剂领域的竞争力。 * **维持买入评级：** 综合考虑公司发展前景和财务数据，维持对金城医药的“买入”评级，并给出了目标价。 * **关注风险因素：** 投资者应关注报告中提示的各项风险，审慎决策。

# 中心思想 本报告主要围绕花园生物（300401）的VD3产品价格上涨及其对公司业绩的影响展开分析，并探讨了公司在医药制剂领域的布局。 - **VD3价格上涨驱动业绩增长**：报告认为，由于环保趋严和供给紧张，VD3价格有望持续上涨，这将显著提升花园生物的盈利能力。 - **医药制剂布局提供长期增长动力**：公司加大研发投入，布局全活性VD3等药物，有望在抗骨质疏松及钙制剂市场占据一席之地，为公司带来长期增长动力。 # 主要内容 ## VD3价格底部反弹，新一轮涨价周期开启 - **VD3价格反弹分析**：报告指出，VD3价格已从5月底的280元/kg企稳反弹至6月15日的400元/kg，并预测价格有望继续冲高至500-600元/kg。 - **价格上涨原因**：环保趋严或厂家限产导致供给紧张，环保成本偏高使得新进入者可能性较低，供给缺口有望带动价格进一步上涨。 ## 提价周期持续半年以上，业绩弹性大 - **VD3行业竞争格局**：VD3行业竞争格局良好，花园生物市场占比超过40%，且是其他企业NF级胆固醇原料的主要供应商。 - **业绩弹性分析**：报告测算，VD3价格每上涨100元/kg，公司EPS将增厚0.36元，业绩弹性大。 ## 加大研发投入，布局医药制剂领域 - **金西科技园建设**：公司以子公司搬迁为契机，开展金西科技园建设，其中包括维生素板块、药物板块和研发板块。 - **研发投入增加**：2017年公司研发投入2210万元，同比增长5.26%，并已开发出VD3的高端产品：25-羟基维生素D3。 ## 估值与评级 - **投资评级**：维持“买入”评级，目标价27.44元。 - **盈利预测调整**：考虑到VD3价格继续上涨可能性，上调2018年净利润预测至9.37亿元，调整后2018-2020年EPS为1.96、1.73和1.75元。 ## 财务数据和估值 本部分主要呈现了公司的财务报表数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及关键财务比率，并对公司估值进行了分析。 # 总结 本报告通过对花园生物VD3产品价格上涨的驱动因素、市场竞争格局以及公司在医药制剂领域的布局进行分析，认为公司短期内将受益于VD3价格上涨带来的业绩弹性，中长期则有望通过医药制剂业务实现持续增长。报告维持“买入”评级，并给出了相应的目标价。