好的，我将按照您提供的要求，对健帆生物的半年报点评报告进行总结和分析。 中心思想 业绩高速增长，盈利能力提升： 健帆生物2020年上半年业绩维持高增长，归母净利润同比增长44.11%，扣非后归母净利润增长53.17%。同时，公司盈利能力提升，销售净利率同比提升4.21个pp。 核心产品驱动，海外市场拓展： 核心产品血液灌流器持续增长，占主营业务收入的90.75%。海外市场迅速拓展，销售收入同比增长105.96%，国际疫情加速了公司产品在海外市场的推广。 主要内容 上半年业绩维持高增长 营收与利润双增长： 2020年上半年，健帆生物实现营业收入8.70亿元，同比增长32.00%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.11%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.17%。 现金流表现良好： 报告期内，公司经营活动现金流量净额3.40亿元，同比增长33.39%，主要系本期销售回款较上期增加所致。 核心产品血液灌流器持续增长，海外市场迅速拓展 核心产品稳健增长： 核心产品血液灌流器实现销售收入7.89亿元，同比增长31.12%，占主营业务收入的90.75%，销售毛利率88.46%，较上年同期提升0.57个pp。 海外市场快速扩张： 公司产品实现了海外60多个国家的销售，并被纳入6个国家的医保。境外市场实现销售收入1,770.34万元，同比增长105.96%。 盈利能力提升，三项费用率整体下降 盈利能力增强： 2020年上半年公司销售毛利率为85.60%，销售净利率50.51%，较去年同期分别提升4.21个pp。 费用控制有效： 销售费用率、管理费用率（包含研发费用）与财务费用率分别为19.66%、9.29%、-1.75%，同比均有所降低。 估值与评级 盈利预测与评级： 预计20-22年公司归母净利润为7.82/10.60/13.92亿元，维持“买入”评级。 总结 健帆生物2020年上半年业绩表现亮眼，维持了高速增长的态势。核心产品血液灌流器是公司业绩增长的主要驱动力，同时海外市场的拓展也为公司带来了新的增长点。公司盈利能力持续提升，费用控制有效。天风证券维持对公司“买入”评级，并预计未来几年公司业绩将继续保持增长。投资者应关注产品质量控制、产品结构单一、毛利率下降等风险。

# 中心思想 本报告对天士力（600535）2020年半年报进行分析，核心观点如下： * **业绩短期承压，全年有望恢复：** 上半年受疫情和医保谈判降价影响，公司业绩有所下滑，但二季度环比下滑幅度收窄，下半年有望恢复稳健增长。 * **心脑血管领域优势显著，持续深度布局：** 公司在心脑血管领域已形成品牌优势，并通过“四位一体”研发模式，不断推出创新产品，有望继续保持领先地位。 * **生物药分拆上市，财务质量改善：** 天士力生物科创板上市顺利推进，商业板块剥离后，公司财务质量有望大幅改善。 # 主要内容 ## 上半年业绩下滑，下半年有望恢复 * **营收与利润双降：** 公司上半年实现收入86.23亿元，同比下降8.43%；归母净利润6.86亿元，同比下降23.65%。 * **现金流表现良好：** 经营性现金流净额为12.90亿元，同比增长48.56%，主要得益于销售回款良好和税金支付减少。 ## 持续布局心脑血管领域 * **医药工业收入下降：** 上半年医药工业收入29.89亿元，同比下滑9.64%，毛利率降低4.02个百分点至72.37%。 * **商业收入同样下滑：** 商业收入55.63亿元，同比下滑8.34%，毛利率降低0.14个百分点至9.37%。 * **费用率控制良好：** 期间费用率为19.97%，同比下降1.1个百分点，其中销售费用率下降0.97个百分点。 * **心脑血管产品链完善：** 公司持续深度布局心脑血管领域，在研管线覆盖多个适应症，形成贯穿预防、治疗及康复的产品链。 ## “四位一体”研发模式 * **聚焦三大治疗领域：** 公司聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大治疗领域。 * **在研管线丰富：** 公司共布局78款在研管线产品，涵盖28款1类创新药，并有47款药品已进入临床阶段。 * **重点品种进展顺利：** 重点核心生物创新药普佑克脑梗III期及肺梗II期临床试验已经完成出组，正在准备注册申报材料。复方丹参滴丸(T89)美国FDA慢性稳定性心绞痛适应症临床III期验证性试验受试者招募与入组工作持续推进。 ## 生物药分拆上市及商业板块剥离 * **科创板上市推进：** 天士力生物科创板上市工作正在顺利推进中，预计上市后估值将有进一步提升。 * **财务质量改善：** 商业资产已成功剥离，公司财务及运营质量出现显著改善，现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78及0.88元，对应PE为26、22、20倍，维持买入评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测：** 报告提供了2018年至2022年的财务数据和估值预测，包括营业收入、净利润、EPS、市盈率等关键指标。 * **资产负债表和利润表：** 详细列出了2018年至2022年的资产负债表和利润表，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等。 * **现金流量表：** 提供了2018年至2022年的现金流量表，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 * **主要财务比率：** 列出了2018年至2022年的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等。 # 总结 天士力2020年上半年业绩受疫情和医保谈判影响有所下滑，但公司在心脑血管领域的优势依然显著，并通过“四位一体”的研发模式不断推出创新产品。天士力生物科创板上市的推进以及商业板块的剥离，有望进一步改善公司的财务质量和运营效率。维持对公司“买入”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 * **疫情影响下的业绩波动与长期发展潜力：** 奥赛康2020年上半年业绩受疫情影响同比下滑，但Q2环比改善，显示出逐步恢复的态势。公司在消化、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病等领域的前瞻性布局，以及创新药和高端首仿药的研发，预示着其长期发展的潜力。 * **研发投入与产品线优势：** 公司持续加大研发投入，巩固在PPI注射剂领域的领先地位，并在注射剂一致性评价方面走在前列。同时，创新药和高端首仿药的研发稳步推进，有望为公司带来新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润：** * 2020年上半年，公司实现营业收入15.02亿元，同比下降34.72%；归母净利润2.28亿元，同比下降40.32%。 * Q2业绩环比改善，实现营收7.93亿元，环比增长11.81%；归母净利润1.22亿元，环比增长14.11%。 * **盈利能力：** * 上半年毛利率为90.04%，同比下降2.76pct，净利率为15.15%，同比下降1.43pct。 * Q2毛利率89.65%，同比下降2.99pct，净利率15.31%，同比下降1.02pct。 * **费用控制：** * 上半年期间费用占比71.80%，同比下降0.84pct，其中销售费用率61.04%，同比下降0.64pct，管理费用率4.88%，同比下降1.06pct，研发费用率6.63%，同比增加1.28pct。 ## 分板块业务分析 * **消化类产品：** 销售额10.58亿元，占营收70.47%，同比下降39.16%。 * **抗肿瘤类产品：** 销售额3.22亿元，占营收21.48%，同比下降35.95%。 * **其他类产品：** 销售额1.02亿元，占营收6.80%，同比增长124.06%。 * **其他业务营收：** 187.95万元，占营收1.25%，同比上升59.83%。 ## 研发投入与产品进展 * **研发投入：** 上半年研发投入2.20亿元，同比增长51.71%，占销售收入比例13.32%。 * **PPI注射剂：** 产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为首家或首批上市。 * **一致性评价：** 上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请，3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报。 * **创新药与首仿药：** 泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 * **肿瘤领域：** 靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。抗肿瘤生物创新药ASKB589注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 * **盈利预测调整：** 考虑疫情影响和未来潜在注射剂集采，下调2020-2022年归母净利润至7.21亿元、8.04亿元、9.21亿元。 * **风险提示：** 新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险。 # 总结 奥赛康2020年上半年业绩受到疫情的显著影响，但二季度已呈现出复苏迹象。公司在消化、肿瘤等治疗领域持续投入研发，并积极推进创新药和高端仿制药的上市。维持“买入”评级，但考虑到疫情和集采风险，下调了盈利预测。投资者应关注公司新药研发进展、药品审批进度以及集采政策对公司业绩的影响。

好的，我将按照您提供的要求，对九州通（600998）的半年报点评进行总结和分析。 中心思想 业绩增长主要驱动力分析： 九州通2020年上半年净利润大幅增长，主要得益于经营质量提升、总代总经销及出口业务的快速增长、融资利率下降以及子公司土地退还补偿款等因素。 维持“买入”评级： 考虑到公司作为医药流通龙头的地位以及渠道结构的优化，天风证券预计公司未来将保持稳定快速发展，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩表现：营收稳增，利润高速增长 2020年上半年，九州通实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%；扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长55.44%。 各业务板块发展情况：医药批发稳健，器械板块亮眼 医药批发业务： 实现收入493.03亿元，同比增长5.59%。 零售业务： 实现收入10.28亿元，同比增长14.60%。截至2020年6月30日，公司零售连锁药店共1,074家（含加盟店），其中直营店209家，线下实体药店实现收入6.23亿元，同比增长7.67%。 医药工业： 实现收入8.31亿元，同比增长14.52%。 医疗器械与计生用品业务： 实现销售收入102.63亿元，同比增长43.04％，销售毛利率为9.07％，较上年同期提升1.84个pp。受益于疫情影响，国内外防护物资需求旺盛，器械业务销售及毛利大幅增长。 产品销售情况：西药中成药稳定增长，中药材下滑 西药、中成药： 实现销售收入384.90亿元，同比增长1.99 %；销售毛利率9.48 %，较上年同期提升1.19个pp。 中药材与中药饮片： 实现销售收入13.92亿元，同比下降16.13%，但销售毛利率为14.80 %，较去年同期提升2.25个pp。 处方药与非处方药（OTC）： 处方药完成销售274.27亿元，同比下降9.08 %；非处方药（OTC）完成销售110.63亿元，同比增长12.08 %。 渠道销售情况：医疗机构渠道下降，零售药店渠道增长迅速 医疗机构渠道： 实现销售164.39亿元，同比下降4.56%，主要受疫情影响，普通患者医院就诊频次降低。 零售药店渠道（批发业务）： 实现销售156.58亿元，同比增长24.92%，保持快速增长。 对下游医药批发商： 销售收入为168.36亿元，同比增长6.91%。 盈利能力分析：毛利率和净利率双升 2020年上半年，公司销售毛利率为9.60%，同比增长1.22个pp；销售净利率为3.12%，同比增长1.55个pp。 费用控制情况：三项费用率整体下降 2020年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%、1.99%和1.08%。管理费用率和财务费用率同比下降。 估值与评级：维持“买入”评级 天风证券预计公司20-22年净利润为23.3/29.6/37.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了应收账款坏账风险、市场竞争加剧、药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期以及融资成本提升导致财务费用提升等风险。 总结 九州通2020年上半年业绩表现优异，利润端实现高速增长，现金流情况有所改善。各业务板块中，医药批发业务保持稳健增长，医疗器械业务受益于疫情需求实现快速增长。公司盈利能力提升，三项费用率整体下降。天风证券看好公司未来发展，维持“买入”评级，但也提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对众生药业2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情影响，但现金流良好：** 上半年受新冠疫情影响，公司营收和净利润同比下滑。但受益于股权转让，投资收益增加，经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。 * **核心产品销量逐步恢复：** 随着国内疫情得到有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司核心产品如复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等销量已基本恢复正常。 * **研发投入稳步推进，流感新药进入三期临床：** 公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。 * **维持“买入”评级：** 看好公司创新药兑现逻辑，以及从中成药企业向创新药企转型的潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润双双下滑：** 公司2020年上半年实现营收7.85亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降60.30%。 * **Q2业绩环比改善：** Q2实现营收3.96亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。 * **投资收益增加：** 上半年因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18万元。 ## 盈利能力分析 * **现金流表现良好：** 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比增长40.27%。 * **毛利率和净利率略有提升：** 上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。 * **期间费用率上升：** 报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。 ## 分板块经营情况 * **各业务板块均受疫情影响：** 中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮片、眼科医疗器械及耗材、眼科医疗服务等各业务板块销售额均同比下降。 * **呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显：** 受全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制影响，呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。 * **眼科及慢性疾病科室受影响显著：** 疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著。 ## 研发进展 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入0.65亿元，同比增长11.09%。 * **多元化布局创新药管线：** 公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。 * **流感新药ZSP1273进入III期临床：** 预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273已结束II期临床研究入组，初步结果积极，预计2020年下半年启动III期临床研究。 * **NASH药物研发进展：** 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，Ib/IIa期正在进行中；ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验。 * **特发性肺纤维化药物研发进展：** 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 * **看好创新药兑现逻辑：** 随着公司流感新药III期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 ## 风险提示 * 新药研发风险 * 行业政策风险 * 新品销售不达预期风险 # 总结 众生药业2020年上半年业绩受到疫情的负面影响，营收和利润同比下滑。但公司经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。随着国内疫情得到有效控制，核心产品销量逐步恢复。公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。天风证券维持对公司“买入”评级，看好公司创新药兑现逻辑和转型潜力，但同时也提示了新药研发、行业政策和新品销售等方面的风险。

中心思想 本报告核心观点：国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，看好化工行业。维生素、MDI、TDI 等产品价格上涨，建议关注相关细分领域龙头和新材料龙头。 报告重点关注：维生素、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤等细分领域，并对相关个股进行推荐。 风险提示：油价大幅波动、重大安全事故、环保政策的不确定性。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1 板块表现 基础化工板块较上周上涨 1.17%，跑赢大盘 0.87 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。 涨幅较大的子行业：涂料油漆油墨制造（6.07%）、磷化工及磷酸盐（4.32%）、玻纤（4.3%）、氯碱（3.94%）、其他塑料制品（3.8%）。 1.2 个股行情 本周基础化工涨幅前十：广东榕泰、沧州明珠、德美化工、双星新材、万润股份、江山股份、金禾实业、瀚叶股份、醋化股份、*ST 南风。 本周基础化工跌幅前十：雅克科技、江南化工、瑞丰高材、延安必康、新洋丰、飞凯材料、诚志股份、泸天化、江化微、雅化集团。 1.3 板块估值 基础化工板块 PB 为 2.85 倍，PE 为 31.85 倍。 2. 重点化工产品价格监测 2.1 化纤 粘胶短纤价格上涨，粘胶长丝价格维持不变。 氨纶价格下跌。 PTA 价格下跌，涤纶短纤、涤纶 POY 价格下跌，腈纶短纤价格维持不变。 2.2 农化 尿素价格下跌，磷肥价格维持不变，钾肥价格维持不变。 草甘膦、草铵膦价格维持不变，吡虫啉价格下跌，代森锰锌价格维持不变。 2.3 聚氨酯及塑料 MDI、TDI 价格上涨。 PTMEG 价格维持不变，环氧丙烷价格上涨。 PC 价格维持不变。 2.4 纯碱、氯碱 电石法 PVC、乙烯法 PVC 价格上涨。 轻质纯碱价格维持不变，重质纯碱价格维持不变。 2.5 橡胶 天然橡胶价格维持不变。 丁苯橡胶、顺丁橡胶价格上涨。 炭黑价格维持不变。 橡胶助剂价格维持不变。 2.6 钛白粉 钛精矿、钛白粉价格维持不变。 2.7 制冷剂 R22 价格下跌，R134a、R125、R32、R410a 价格维持不变。 2.8 有机硅及其他 DMC 价格维持不变。 分散染料、活性染料价格维持不变。 3. 行业重点新闻 国务院安委办明查暗访，发现化工企业存在安全隐患，责令整改。 4. 投资观点及建议 看好化工行业，推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。 重点推荐：新和成/浙江医药（维生素）、扬农化工、利尔化学（农药）、新宙邦（锂电材料）、万润股份（沸石）、三友化工（粘胶短纤）。 建议关注：花园生物、山东海化、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份、广信股份、万华化学、华鲁恒升。 总结 本报告分析了化工行业的市场表现、重点产品价格、行业新闻，并提出了投资建议。 报告认为，国内经济数据超预期，3Q 外需改善油价企稳，化工行业整体向好。 建议关注维生素、农药、锂电材料等细分领域，并推荐相关个股。 报告同时提示了油价波动、安全事故、环保政策等风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力：** 公司上半年业绩高速增长主要受益于下游需求提升，特别是疫情后人们对健康和功能产品的关注度提高，以及全球低糖减糖趋势的推动。 * **市场潜力与竞争优势：** 赤藓糖醇市场潜力巨大，公司作为功能糖行业龙头，具备研发创新、全产业链和品牌市场等多重优势，有望充分受益于减糖大趋势。 # 主要内容 ## 上半年业绩高速增长分析 * **赤藓糖醇的贡献：** 受益于元气森林等无糖低糖饮品热销，公司赤藓糖醇收入同比增长37.03%，占总收入比重提升至20.54%，毛利率也显著提升。 * **其他产品线的增长：** 功能糖和其他淀粉糖产品也分别实现了22.81%和37.70%的同比增长。 ## 赤藓糖醇市场潜力分析 * **市场需求前景：** 在全球低糖减糖趋势下，赤藓糖醇作为天然、零热值、不参与血糖代谢的糖醇产品，市场需求潜力巨大，若能替代5%的白糖市场，国内潜在需求有望达到80万吨。 ## 公司竞争优势分析 * **研发创新优势：** 公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，参与多项行业标准和国际标准的制定，掌握行业话语权。 * **全产业链优势：** 公司是国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可为客户提供丰富的综合解决方案。 * **品牌与市场优势：** 公司持续强化大客户营销与方案营销能力，与客户实施方案对接和协同创新。 ## 盈利预测与投资建议 * **财务预测：** 预计2020-2022年公司总收入分别为21.84/27.05/34.07亿元，归母净利润分别为1.02/1.82/3.04亿元，EPS分别为0.28/0.49/0.82元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，认为公司业绩将进入高速增长期，长期来看，功能糖产品有望向终端延伸，进一步打开增长空间。 ## 风险提示 * **下游客户需求波动：** 下游客户需求可能存在波动，影响公司业绩。 * **原料价格波动：** 原料价格波动可能影响公司盈利能力。 * **行业竞争加剧：** 行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利水平。 # 总结 本报告对保龄宝2020年半年度报告进行了深入分析，指出公司上半年业绩高速增长受益于下游需求提升和低糖减糖趋势。赤藓糖醇作为公司主要增长点，市场潜力巨大。公司凭借研发创新、全产业链和品牌市场等多重优势，有望充分受益于行业发展。报告预测了公司未来三年的收入和利润增长，维持“买入”评级，并提示了下游客户需求波动、原料价格波动和行业竞争加剧等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告对金城医药2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： 疫情影响下的业务分化与韧性： 疫情对公司各业务板块产生不同程度的影响，其中原料药和医药化工产品表现稳健增长，而与医院渠道关联紧密的制剂板块受到较大冲击。但公司整体展现出较强的经营韧性。 制剂业务的蓄力与反弹预期： 公司在疫情期间加大制剂板块的市场推广和终端渠道开发投入，为下半年及未来渠道用药打下良好基础，预计下半年制剂业务有望实现快速增长，或不影响全年整体业绩上升趋势。 制剂业务整合完成后的增长潜力： 2019年制剂板块整合完成，已成为公司营收贡献主力。头孢制剂一致性评价工作积极推进，金城泰尔业务渠道整合完成，有望助力未来销售增长，降低商誉减值风险。 维持“买入”评级： 看好公司高品质头孢注射剂、谷胱甘肽原料药以及特色专科药的发展前景，维持“买入”评级。 主要内容 营收与利润分析 营收小幅下降，利润降幅较大： 2020年上半年，公司实现营收12.73亿元，同比下降0.67%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比下降23.41%。 各业务板块分析 原料药及其他医药化工产品： 生物制药及特色原料药实现营收1.78亿元，同比增长12.67%，主要得益于谷胱甘肽原料药的稳定增长，公司在全球市占率超过80%，是行业龙头。 其他医药化工产品实现营收3.35亿元，同比增长10.07%。 头孢侧链中间体板块实现营收3.97亿元，同比下降1.97%，该板块近年来持续处于产品结构调整中。 制剂板块： 受疫情影响，医院就诊人数减少，用药品种及数量下降，制剂板块实现营收3.63亿元，同比下降12.39%。 公司销售费用支出2.86亿元，同比增长32.00%，主要用于制剂板块加强市场推广及销售终端开发。 公司积极推进头孢制剂一致性评价工作，多个品种已获受理或开展相关工作，力争年内上报。 金城泰尔业务渠道和团队整合完成后，将在今后多年内助力销售增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元，净利润4.38/5.86/7.88亿元。 投资建议： 看好公司高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备，给予2020年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 医药行业政策风险 商誉减值风险 药品研发风险 总结 疫情短期冲击不改长期向好趋势： 尽管疫情对金城医药的制剂业务造成一定冲击，但公司原料药业务稳健增长，且积极应对疫情影响，加大市场投入，为未来发展奠定基础。 制剂业务有望成为新的增长点： 随着一致性评价的推进和金城泰尔业务的整合，制剂业务有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级，看好公司未来发展： 综合考虑公司各业务板块的发展情况和未来增长潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对通化东宝（600867）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，核心业务强化：** 公司上半年收入和利润均实现小幅增长，其中胰岛素系列产品稳定增长，非核心业务逐步萎缩，糖尿病核心主业得到进一步强化。 * **甘精胰岛素市场潜力巨大：** 甘精胰岛素上市后市场开发工作进展良好，有望逐步放量，成为公司新的业绩增长点。 * **研发管线丰富，未来发展可期：** 公司积极推进胰岛素类似物研发，产品管线日益丰富，为公司未来发展提供强力支撑。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在糖尿病赛道的优势以及甘精胰岛素的销售潜力，维持对公司“买入”评级。 # 主要内容 ## 上半年收入增长分析 公司2020年上半年实现收入14.75亿元，同比增长2.8%，归母净利润5.41亿元，同比增长1.73%。单二季度收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母净利润2.64亿元，同比增长2.08%。经营性现金流净额为5.99亿元，同比增长3.71%。 ## 核心主业稳健发展 2020年上半年，公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入12.08亿元，同比增长3.62%；胰岛素类似物（甘精胰岛素注射液）收入0.41亿；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入1.59亿，同比下降2.94%；中成药收入0.19亿，同比下降25.18%；塑钢窗及型材收入0.04亿，同比增长326.05%；商品房收入0.23亿，同比下降67.34%。 ## 毛利率上升，费用率增加 上半年公司毛利率为79.05%，同比+4.14个pp，净利率为36.65%，同比-0.34个pp。期间费用率为36.43%，同比+4.06个pp，其中销售费用率为26.84%，同比+3.04个pp，销售费用3.96亿元，同比增长15.95%，主要是为扩大重组人胰岛素及甘精胰岛素注射液产品的市场占有率，进一步加大对市场开拓费用的投入所致；管理费用率为5.75%，同比+0.44个pp，管理费用0.85亿元，同比增长11.24%，主要是维修费用及其他费用增加所致；财务费用率为0.35%，同比-0.46个pp；研发费用率为3.5%，同比-1.04个pp，研发费用0.52亿元，同比增长46.16%。 ## 甘精胰岛素市场开发进展 公司研究开发的甘精胰岛素于2月初成功上市销售，上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作，虽然受到疫情影响，但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通，取得了良好的效果。上半年，已经实现了19省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础；目前已开发的二级以上医院1,100多家，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，甘精胰岛素的市场开发工作不断推进，有望逐步放量，长期看有望成为公司业务新支柱。 ## 胰岛素类似物研发积极推进 公司致力于糖尿病药物的研发和生产，产品管线日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。门冬胰岛素发补已完成，正在审评阶段；门冬胰岛素30注射液已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素50注射液数据收集管理即将完成，计划3季度数据库锁定，4季度完成总结报告；地特胰岛素不再进行申报，加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及25R、50R计划于3季度进行伦理申报，4季度开始病例入选；超速效型胰岛素类似物（THDB0206）现整理资料准备申请临床试验；胰岛素基础餐时组合（THDB0207）预计3季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面，利拉鲁肽注射液预计3季度完成Ⅲ期临床全部病例入组，度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 ## 盈利预测及投资评级 我们预计2020-2022年EPS分别为0.48、0.58、0.69元，对应PE分别为30、24、21倍，看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售，维持“买入”评级。 ## 风险提示 甘精胰岛素销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期，集采超预期。 # 总结 通化东宝2020年上半年业绩稳健增长，核心业务进一步强化。甘精胰岛素市场开发进展顺利，有望成为公司新的增长引擎。公司积极推进胰岛素类似物研发，产品管线丰富，未来发展潜力巨大。维持对公司“买入”评级，但需关注甘精胰岛素销售、二代胰岛素增速、研发进展以及集采政策等风险因素。

中心思想 本报告对国药股份（600511）2020年半年度业绩进行了分析，核心观点如下： 疫情影响下的业绩波动与恢复：公司上半年业绩受疫情影响有所下滑，但二季度业绩环比改善，显示出逐步恢复的态势。 业务板块差异化表现：北京区域直销业务受限，但其他医疗直销、麻精特药及普药全国分销、零售直销等板块业务逐步恢复或增长，体现了公司业务的多元化和适应性。 运营效率提升与盈利预测：公司运营效率略有提高，财务费用率下降，现金流改善。维持“增持”评级，并对未来三年业绩进行预测。 主要内容 公司半年度业绩概况 业绩下滑但Q2环比改善：2020年上半年，公司营业收入同比下降16.61%，归母净利润同比下降17.86%。但Q2业绩环比Q1有所改善，营业收入同比下降15.05%，归母净利润同比下降17.15%。 各板块业务分析 北京区域业务受限，其他板块恢复增长：北京区域直销业务受疫情影响较大，但其他医疗直销板块、麻精特药及普药全国分销板块、零售直销板块均呈现恢复或增长态势。 零售渠道拓展与新零售业务：公司及时扩大零售渠道，推动院边药店、DTP药房等C端客户覆盖，拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台。 研发工作进展：国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件，顺利通过法舒地尔注射液的现场检查，重点在研品种—无水乙醇已报送国家局。 运营效率与财务指标分析 运营效率略有提高：公司销售费用率、管理费用率略有增加，但财务费用率下降，应收账款周转天数减少，回款周期缩短，经营活动产生的现金流量净额同比上涨31.89%。 估值与评级 维持“增持”评级：预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元，对应EPS为2.47/2.90/3.31元/股，维持“增持”评级。 风险提示 关注潜在风险：报告提示了政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等风险。 总结 本报告分析了国药股份2020年半年度业绩，指出疫情对公司业绩产生一定影响，但公司各业务板块表现出差异化，部分板块已逐步恢复或增长。公司运营效率略有提高，财务状况有所改善。维持“增持”评级，但同时也提示了投资者需要关注的风险因素。