中心思想 本报告对利民股份2020年中报进行了深度分析，核心观点如下： 业绩增长驱动力分析： 威远资产组的并表是公司营收和利润大幅增长的主要原因，同时各生产基地均表现良好，多种农药产品市场需求旺盛。 未来成长基础： 公司通过一系列优势产品扩能计划，如代森类产品、苯醚甲环唑原药等，强化规模优势，为未来稳健成长奠定基础。 投资评级维持： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元，维持“买入”的投资评级。 主要内容 公司业绩表现 营收与利润双增长： 公司2020年中报显示，营业收入同比增长144.20%至26.56亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长53.47%至3.05亿元。 单季度业绩亮眼： 第二季度营业收入同比增长92.56%至13.30亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长39.93%至1.63亿元。 增长原因分析 威远资产组并表： 收购威远资产组是公司业绩大幅增长的主要原因，该资产组于2019年5月31日起开始并表。 各业务板块增长： 杀菌剂、杀虫剂、除草剂和其他业务收入均实现同比增长，其中杀虫剂和其他业务增长尤为显著。 杀菌剂收入同比增长41.3%至8.7亿元，毛利率增加5.4个百分点至36.3%。 杀虫剂收入同比增长367.2%至12.5亿元，毛利率增加2.3个百分点至26.1%。 除草剂收入同比增长75%至2.5亿元，毛利率下降6.8个百分点至9.6%。 其他业务收入同比增长390.8%至2.8亿元，毛利率下降14.7个百分点至23.3%。 子公司经营情况： 利民化学净利润大幅增长，主要得益于多种农药产品市场需求旺盛，推测可能为主要产品代森锰锌。 威远资产组全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元，其多种农药产品销量增加，推测主要系甲维盐等产品。 双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。 投资收益减少： 对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司，估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 未来发展战略 扩能计划： 公司拥有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。 新项目建设： 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。 盈利预测与估值 上调盈利预测： 考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测。 维持投资评级： 维持“买入”的投资评级。 风险提示 农药终端需求复苏程度不及预期风险 国内新增供给增加风险 原料及产品价格大幅波动风险 公司项目投产进度低于预期风险 总结 利民股份2020年中报业绩表现亮眼，主要得益于威远资产组的并表和各生产基地的良好表现。公司通过积极的扩能计划和新项目建设，有望进一步巩固市场地位，实现稳健成长。考虑到公司上半年的良好经营情况，分析师上调了公司2020年的盈利预测，并维持“买入”的投资评级。然而，投资者也应关注农药终端需求、市场竞争、价格波动以及项目投产进度等风险因素。

# 中心思想 * **疫情影响下的业绩下滑与未来增长点：** 报告指出，科伦药业2020年上半年受新冠疫情影响，营收和净利润均出现显著下滑。但同时强调，公司的新药销售和海外市场拓展是未来发展的重要驱动力。 * **研发投入与营销变革：** 公司持续加大研发投入，同时深化营销体系变革，以应对行业变革和疫情带来的挑战，为长期发展蓄力。 # 主要内容 ## 上半年业绩大幅下滑 * **业绩表现：** 科伦药业2020年上半年营业收入72.31亿元，同比下降18.95%；归母净利润2.03亿元，同比下降72.15%。 * **主要影响因素：** 疫情导致输液和非输液产品销量下降，部分产品价格未恢复至同期水平，研发费用持续增长，以及疫情捐赠支出增加。但新产品销售收入和毛利同比增长显著。 * **现金流：** 受销售收入减少和研发投入增加影响，经营活动产生的现金流量净额同比下降40.60%。 ## 产品收入结构分析 * **输液与非输液制剂：** 输液产品收入同比下降26.76%，非输液制剂收入同比下降11.36%。 * **抗生素中间体与原料药：** 该领域销售收入同比下降2.29%。 * **新药板块与海外市场：** 新药板块销售金额同比增长22.90%，海外销售收入同比增长1.36%，并在多个国家/地区开展注册工作。 ## 毛利率、费用率与净利率分析 * **盈利能力指标：** 上半年公司毛利率同比下降6.00pp，净利率同比下降5.75pp。 * **费用控制：** 期间费用率维持相对平稳，销售费用率因市场推广及服务工作减少而下降，但管理费用率和研发费用率有所上升。 ## 营销体系变革 * **营销战略调整：** 公司实施“全渠道、全领域、全产品线”的营销战略，核心业务板块营销团队扩充，新药营销板块成立专业自营团队。 * **渠道拓展：** OTC事业部新建院外销售体系，电商事业部规范存量产品销售，并新组建大客户销售事业部。 ## 研发投入与创新 * **研发投入力度：** 公司研发投入同比增长15.48%，研发费用率同比上升3.56pp，研发投入占销售收入的比重达到10.37%。 * **研发成果：** 2020年至今已有12个产品获批上市，11项申报生产，并有多个创新药物开展临床研究。 ## 投资评级与盈利预测 * **评级调整：** 受疫情影响，下调公司净利润预期，但维持“买入”评级，看好公司“三发驱动，创新增长”战略。 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.58/0.68/0.79元，对应PE分别为44、38、33倍。 # 总结 科伦药业在2020年上半年受到新冠疫情的显著冲击，导致营收和净利润大幅下滑。然而，公司积极应对挑战，通过加大研发投入、深化营销体系变革以及拓展新药和海外市场，为未来的增长奠定了基础。尽管短期业绩受到影响，但长期来看，科伦药业的“三发驱动，创新增长”战略有望推动公司实现可持续发展，因此维持“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来走势。报告重点推荐周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤以及MDI等细分领域，提供了具体的投资建议和风险提示。 化工行业整体向好 国内经济数据超预期增长，三季度外需改善，油价企稳，这些积极因素共同推动了化工行业整体向好。报告建议投资者关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。 细分领域投资机会 报告对化工行业的多个细分领域进行了深入分析，并提出了相应的投资建议： 维生素: 维生素工厂事故导致供给紧张，VA/VE/VD3价格上涨，推荐新和成、浙江医药，关注花园生物。 纯碱: 下游玻璃需求持续回升，洪水导致部分纯碱装置停产，纯碱价格强势上涨，推荐三友化工，关注山东海化。 农药: 全球疫情冲击下，中国粮食系统面临新的压力，农药作为保障农产品供应的重要手段，需求稳定，推荐扬农化工，并建议关注利尔化学、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份和广信股份等企业。 锂电材料: 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。 沸石: 柴油车国六推行导致沸石需求高增长，推荐万润股份。 粘胶短纤: 棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。 MDI: 长期看好万华化学，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI有望重回提价周期。 其他: 报告还关注了华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）的投资价值。 主要内容 本报告以数据和统计分析为基础，对化工行业及相关子行业进行了全面分析。报告内容主要涵盖以下几个方面： 市场行情分析 报告首先对化工板块及个股行情进行了概述，包括板块表现、个股涨跌幅排名以及板块估值等方面。数据显示，基础化工板块跑输大盘，但部分子行业如聚氨酯、其他橡胶制品、无机盐等涨幅较大。个股方面，吉药控股、瀚叶股份等涨幅居前，而金力泰、广东榕泰等跌幅居前。报告还提供了基础化工板块与全部A股的PB和PE走势图，方便投资者进行估值比较。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了165个化工产品的价格变化，其中轻质纯碱、重质纯碱、聚合MDI等产品涨幅显著，而丁二烯、吡虫啉等产品跌幅较大。报告分别对化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业的关键产品价格进行了详细的分析，并配以图表展示价格走势。 行业新闻解读 报告对壳牌拟收购印度石化项目等行业重点新闻进行了解读，分析了该事件对行业发展的影响。 投资建议与风险提示 报告最后给出了具体的投资观点和建议，并指出了油价大幅波动、重大安全事故以及环保政策不确定性等潜在风险。 总结 本报告基于对宏观经济形势、行业发展趋势以及市场数据的综合分析，对化工行业及相关子行业进行了深入研究，并提出了相应的投资建议。报告强调了国内经济复苏、外需改善以及油价企稳对化工行业带来的积极影响，并重点推荐了一批具有增长潜力的龙头企业和细分领域龙头企业。同时，报告也提醒投资者关注潜在的风险因素，例如油价波动、安全事故以及环保政策变化等。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 业绩增长与激励机制的双重驱动 云南白药2020年上半年业绩平稳增长，Q2业绩同比大幅上升，主要得益于公司在药品、健康品、中药资源和医药商业四大业务板块的深耕。 股权激励计划的实施，进一步激发了企业活力，将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，提升了公司整体价值。 维持“买入”评级，看好未来发展 公司作为行业龙头，在大健康和商业布局方面具有领先优势，未来发展前景值得期待。 预计2020-2022年净利润将持续增长，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩综述 2020年上半年，公司实现营业收入154.93亿元，同比增长11.48%；归母净利润24.54亿元，同比增长9.20%。 Q2业绩表现突出，营业收入77.50亿元，同比增长12.46%；归母净利润11.72亿元，同比增长303.76%。 经营性现金流净额为22.90亿元，同比增长607.65%，主要受益于销售商品、提供劳务收到的现金增长。 主营业务分析 医药工业收入53.56亿元，同比增长9.10%，毛利率同比上升1.56个百分点；医药商业销售收入101.09亿元，同比增长12.95%，毛利率同比下降0.22个百分点。 省医药（商业）收入101.8亿元，同比增长13.57%，净利率上升0.55个百分点；健康产品子公司收入27.7亿元，同比增长11.8%，净利率下降3.26个百分点。 分板块业务策略 药品板块：以“聚焦、管控、分享”为核心销售策略，探索大IP场景化营销模式。 中药资源业务板块：强化产业链全流程管控，有序推进以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式。 医药商业业务方面：自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台，连接患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门。 盈利能力分析 上半年公司毛利率为28.97%，同比下降0.07个百分点；净利率为15.83%，同比下降0.30个百分点。 期间费用率为14.04%，同比下降3.04个百分点，主要受益于销售费用率、管理费用率和财务费用率的下降。 研发投入与创新 上半年公司研发费用率为0.54%，同比上升0.07个百分点。 通过系统化梳理科研项目、严控项目数量和质量，建立项目知识管理体系，提升创新研发综合实力。 股权激励与股份回购 完成股权激励的首批授予登记，首批授予部分的激励对象共687人，授予的股票期权为1695.6万份。 启动上限为1670万股的股份的第二轮回购方案，持续用于实施员工持股计划或股权激励计划。 财务数据与估值 预计2020-2022年营业收入分别为322.75亿元、360.55亿元、405.07亿元，同比增长8.80%、11.71%、12.35%。 预计2020-2022年净利润分别为43.41亿元、49.77亿元、57.22亿元，同比增长3.76%、14.66%、14.95%。 对应PE分别为34倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。 总结 业绩稳健增长，激励机制助力 云南白药上半年业绩保持稳健增长，Q2业绩表现亮眼，得益于公司在四大业务板块的精耕细作和有效的成本控制。 股权激励计划和股份回购方案的实施，有效激发了企业活力，提升了公司整体价值。 维持买入评级，关注长期发展 公司作为行业龙头，在大健康和商业布局方面具有领先优势，未来发展前景值得期待。 维持“买入”评级，但需关注产品销售推广、研发进度、政策变化以及股权激励进度等风险因素。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩恢复显著：** 公司二季度业绩显著恢复，扣非利润上半年同比增长21%，显示出较强的经营韧性。 * **器械板块增长强劲：** 核心医疗器械板块业务保持较快增长，尤其是非心血管器械业务实现翻倍增长，新兴板块如互联网医疗正在积极培育中。 * **维持“买入”评级：** 维持此前盈利预测，预计公司未来三年营收和净利润将保持高速增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润分析：** 2020H1公司实现营收42.38亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.40亿元，同比下降1.30%；扣非后归母净利润11.14亿元，同比增长21.20%。若剔除特定减值和非经常性损益的影响，归母净利润同比增长26.66%。 * **季度业绩表现：** 2020Q2公司实现营业收入25.71亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.56亿元，同比增长32.11%；扣非后归母净利润7.39亿元，同比增长46.83%。 ## 分板块业务分析 * **医疗器械板块：** 实现营业收入22.55亿元，同比增长29.16%，其中自产器械产品实现营业收入20.77亿元（+36.84%）。核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元（-25.4%），生物可吸收支架（NeoVas）销售良好。非心血管器械实现营业收入13亿元，同比增长155.38%。 * **药品板块：** 实现营业收入18.54亿元（-8.87%），其中制剂业务实现营业收入15.5亿元，同比下降5.06%。集采中标品种在零售药店实现稳定增长。 * **医疗服务板块：** 实现营业收入1.08亿元（-7.69%），是公司正在培育的新业务板块，未来将与器械板块、药品板块融合协同发展。 ## 盈利能力与费用分析 * **盈利能力：** 2020上半年度公司销售毛利率为70.86%，销售净利率为27.94%，整体盈利能力较强。 * **费用控制：** 公司三项费用率均有所下降，其中销售费用率同比下降5.18个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点，财务费用率同比下降0.77个百分点。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司 20/21/22 年营收分别为 104.6/138.5/180.2 亿元，净利润分别为 23.5/31.3/41.1亿元，EPS分别为1.32/1.76/2.31元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 可降解支架推广不及预期 * 药品带量采购导致药品进一步快速下跌 * 高值耗材降价风险 * 研发不及预期 # 总结 乐普医疗2020年上半年在疫情影响下，二季度业绩实现显著恢复，核心医疗器械业务保持快速增长，盈利能力维持在较高水平。公司积极培育新兴业务，并有效控制费用。天风证券维持对公司未来营收和净利润的乐观预测，并维持“买入”评级，但同时也提示了可降解支架推广、药品集采、耗材降价以及研发风险。

中心思想 本报告对健康元（600380）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： 业绩稳健增长，盈利能力显著提升： 公司上半年营收和归母净利润均实现增长，尤其二季度业绩环比提升明显。新冠疫情下，诊断试剂、化学制剂、原料药板块表现优秀，净利率大幅提升。 吸入制剂前景广阔，研发管线持续推进： 布地奈德混悬液获批上市，是公司在吸入制剂领域的重要进展。公司持续推进吸入制剂及单抗研发管线，未来发展潜力巨大。 维持“买入”评级： 看好公司吸入制剂发展潜力，预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“买入”评级。 主要内容 上半年业绩回顾 营收与利润双增长： 公司上半年实现收入64.76亿元，同比增长3.04%；归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%。 现金流充裕： 公司经营性现金流净额为12.49亿元，同比增长10.37%。 各业务板块表现分化： 化学制剂、原料药、诊断试剂板块表现优秀，中药制剂和保健品收入有所下降。 各业务板块分析 化学制剂： 注射用艾普拉唑钠、盐酸哌罗匹隆片借助新进医保优势实现销售快速增长，收入28.78亿元，同比下降12.57%。 原料药及中间体： 美罗培南（混粉）出口大幅增长，收入19.45亿元，同比增长8.74%。 诊断试剂及设备： 新冠抗体检测试剂销售大幅增加，收入8.89亿元，同比增长143.35%，毛利率增加14.65个百分点至76.48%。 中药制剂： 抗病毒颗粒进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售同比增长显著，收入6.62亿元，同比下降7.97%。 保健品： 收入0.72亿元，同比下降18.45%，毛利率增加4.84个百分点至67.84%。 盈利能力分析 毛利率小幅下降，净利率大幅提升： 上半年公司毛利率为64.83%，同比下降0.88个百分点，净利率为24.55%，同比大幅提升7.34个百分点。 费用管理优秀： 期间费用率为38.27%，同比下降7.3个百分点，其中销售费用率大幅下降8.36个百分点。 吸入制剂及单抗研发进展 吸入制剂： 吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）获批上市，丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。多个吸入制剂产品正在申报生产或临床试验中。 丽珠单抗： 干扰素α-2b Fc融合蛋白及IL-17A/F单抗获批临床，多个单抗药物处于不同研发阶段。 财务数据与估值 财务预测： 预计公司2020-2022年营业收入、EBITDA、净利润将持续增长。 估值： 预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.66及0.80元，对应PE分别为33、28、23倍，维持“买入”评级。 总结 健康元2020年上半年业绩稳健增长，各业务板块表现良好，尤其在新冠疫情下，诊断试剂业务表现突出。公司在吸入制剂领域取得重要进展，布地奈德混悬液获批上市，研发管线持续推进，未来发展潜力巨大。报告维持对公司“买入”评级，看好公司在吸入制剂领域的发展前景。

中心思想 本报告对万孚生物2020年半年度业绩进行了分析，核心观点如下： 业绩增长强劲： 公司上半年营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要受益于新冠检测试剂盒的海外销售。 海外市场拓展： 疫情期间，公司产品远销海外，进一步提升了公司的研发实力、供应链体系和组织能力。 维持“买入”评级： 持续看好公司研发能力转化能力，将全球先进的体外诊断技术小型化，形成POCT产品，以产品丰富度保持持续竞争力。 主要内容 半年度业绩高速增长 业绩表现： 2020年上半年，万孚生物实现营业收入16.07亿元，同比增长66.01%；归母净利润4.49亿元，同比大幅上升117.42%。 增长驱动力： 新型冠状病毒检测试剂盒（胶体金法）通过国家药监局应急审批，成为国内首批获准上市的新冠病毒抗体现场快速检测试剂，并获得欧盟CE认证，远销海外。 疫情相关业务板块增长亮眼，其余板块稳步恢复 传染病业务： 实现收入10.60亿元，同比增长275.46%，主要由新冠抗体检测试剂的强劲销售带动，新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元。 慢病管理检测： 实现收入1.99亿元，同比下滑30.50%，受疫情影响，一季度门诊量和样本量大幅下降，二季度逐渐恢复。 毒品（药物滥用）检测： 实现收入1.32亿元，同比增长53.59%，美国子公司业绩出色。 妊娠及优生优育检测： 实现收入0.63亿元，同比下降15.21%，但中国大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长。 盈利能力提升，海外市场进一步开拓 盈利能力： 销售毛利率为70.51%（+5.33个pp），销售净利率为28.21%（+5.76个pp），盈利能力稳步提升。 费用控制： 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为21.03%（-1.27个pp）、16.60%（+0.45个pp）、-0.66%（-0.92个pp），费用率整体略有下滑。 海外市场： 借助新冠抗体检测试剂进一步拓展了海外市场，截至2020年6月30日，公司累计获得CFDA、FDA、CE、加拿大MDALL等产品注册证476个。 投资评级与盈利预测 投资评级： 维持“买入”评级。 盈利预测： 预计20/21/22年净利润分别为5.44/7.24/9.47亿元。 风险提示 海外市场经营环境的不确定性 国内政策推进情况具有不确定性 新技术开发失败风险 竞争加剧导致利润空间下降 疫情进展具有不确定性 总结 万孚生物2020年上半年业绩表现出色，主要受益于新冠检测试剂盒的海外销售。公司在疫情期间展现了强大的研发实力和市场拓展能力，盈利能力稳步提升。天风证券维持对公司“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。但同时也提示了海外市场经营环境、政策推进、技术开发、市场竞争以及疫情进展等方面的不确定性风险。

# 中心思想 本报告对上海医药（601607）2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳步增长，盈利能力提升：** 公司上半年在疫情影响下，利润端仍实现正增长，盈利能力进一步提升，经营性现金流显著好转。 * **医药工业与商业协同发展，海外市场取得突破：** 医药工业积极拓展海外市场，出口额大幅增长；医药商业持续推进互联网医疗布局，引入多个进口总代品种。 * **研发投入加大，成果显著：** 公司研发费用投入持续提升，多个品种通过仿制药一致性评价，并积极推进新药临床试验。 # 主要内容 ## 上半年稳步回升，表现可圈可点 * **业绩表现：** 2020年上半年，上海医药实现营业收入871.65亿元，同比下滑5.84%；实现归母净利润24.43亿元，同比增长6.84%。单季度来看，Q2收入468.58亿元（+0.62%），归母净利润14.05亿元（+21.1%）。 * **盈利能力：** 上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为15.04%、3.31%，分别同比增长0.69、0.33个百分点，整体盈利能力上升。经营性现金流净额为37.06亿元（+83.2%）。 ## 医药工业海外市场成功实现突破，医药商业继续推进互联网医疗布局 * **医药工业：** 实现收入116.75亿元（-2.24%），毛利率58.55%，同比增长0.79个百分点。60个重点品种收入65.47亿元(-3.00%)，重点品种平均毛利率71.69%。海外市场出口总额达5亿以上，是去年同期3倍多。 * **医药商业：** 分销业务实现收入754.51亿元（-5.91%），毛利率7.08%；医药零售实现收入37.68亿元（-1.79%），毛利率13.68%；疫苗销售收入21.77亿元（+49%）。引入8个进口总代品种，上药云健康B轮融资持续推进，对接多家互联网医院。 ## 研发投入持续提升，上半年成果显著 * **研发投入：** 报告期内公司研发费用投入6.77亿元，同比增长19.96%。 * **研发成果：** 7个品种（7个品规）通过了仿制药一致性评价，获批一致性评价产品累计增加到13个品种（16个品规）。多个新药临床试验申请已受理或完成，并与其他公司达成合作开发协议。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年净利润为49.25/54.03/61.53亿元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 药品降价风险 * 一致性评价推进不及预期 * 研发风险 * 市场拓展不及预期 * 应收账款计提坏账准备等风险 # 总结 上海医药2020年上半年在疫情影响下，依然实现了稳步回升，表现可圈可点。公司在医药工业和商业板块协同发力，积极拓展海外市场，并持续加大研发投入，成果显著。维持“买入”评级，但需关注药品降价、研发风险等因素。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 伟思医疗2020年上半年业绩表现优秀，尤其二季度业绩恢复高速增长，产品收入稳步增长的同时，毛利率和净利率也得到进一步提升。 研发投入与市场竞争力： 公司持续加强研发平台建设，以市场需求为导向，不断推出新产品，并积极布局康复机器人市场，有望成为未来新的业绩增长点。 主要内容 上半年整体表现优秀，二季度业绩恢复高速增长 公司上半年实现收入1.57亿元，同比增长12.07%，归母净利润0.54亿元，同比增长25.23%。 单二季度实现收入1亿元，同比增长23.47%，归母净利润0.37亿元，同比增长44.19%。 经营性现金流净额同比下降64.21%，主要原因是增加经销商授信和经营规模扩大导致费用和税金增加。 产品收入持稳增长，毛利率进一步提升 各类产品收入均实现增长： 电刺激类产品收入0.73亿，同比增长13.43%；磁刺激类产品收入0.33亿，同比增长11.42%；电生理类产品收入0.19亿，同比增长18.41%；耗材及配件收入0.26亿，同比增长5.56%。 盈利能力显著提升： 上半年公司毛利率为73.96%，同比上升0.84个百分点，净利率为34%，同比上升3.75个百分点。期间费用率同比下降2.06个百分点，其中销售费用率下降3.5个百分点，研发费用率上升1.65个百分点。 以市场需求为导向，不断加强研发平台建设 公司研发费用0.15亿，同比增长34.91%，新增授权专利28项，新增计算机软件著作权1项，新增国内第二类医疗器械注册证2项。 公司持续投入建设康复机器人技术平台，有望成为未来新的业绩增长点。 看好公司的持续发展，维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为2.05、3.19、5.04元，对应PE分别为91/59/37倍。 维持买入评级，看好公司在康复医疗器械赛道的快速增长和未来业绩的高速增长。 总结 业绩增长与盈利能力双提升： 伟思医疗上半年业绩表现亮眼，二季度业绩恢复高速增长，各项产品收入稳步增长，毛利率和净利率均有所提升。 研发创新驱动未来增长： 公司持续加大研发投入，积极拓展康复机器人市场，有望为未来业绩增长注入新动力。 投资评级与未来展望： 维持“买入”评级，看好公司在康复医疗器械领域的长期发展潜力。

# 中心思想 本报告对浙江医药2020年半年度报告进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 浙江医药上半年业绩大幅增长主要得益于维生素E和维生素A市场价格上涨及销量增加，生命营养品板块表现突出。 * **创新药前景广阔：** 公司在研创新药ARX788的临床数据表现良好，已启动Ⅱ/Ⅲ期临床研究，未来可期。 * **维持买入评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润将大幅增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩靓丽，创新药ADC步入II/III期临床 * **业绩表现：** * 公司上半年实现营收35.28亿元，同比下降1.59%；归母净利润4.27亿元，同比增长52.06%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长61.19%。 * Q2业绩表现更为突出，营收、归母净利润和扣非后归母净利润均实现同比和环比大幅增长。 * **业绩增长原因：** * 维生素E、维生素A市场价格上涨，销量有所上升是主要原因。 * **盈利能力提升：** * 上半年净利率为11.56%，同比增加4.03pct，Q2净利率为13.97%，同比增加6.13pct。 * 销售费用率显著下降，研发费用率大幅增长。 * 经营活动产生的现金流量净额大幅增长。 ## 业绩受益于维生素A/E价格上涨，疫情造成制剂销售明显下降 * **分板块营收情况：** * 生命营养品板块营收同比增加38.41%，毛利率增长8.87pp。 * 医药制造板块营收同比下降24.54%，医药商业类营收同比下降17.41%。 * **维生素产品表现：** * 维生素E系列营收同比增加41.32%，毛利率同比增加12.84%。 * **制剂产品受疫情影响：** * 左氧氟沙星系列营收同比下降47.73%，盐酸万古霉素同比下降13.63%。 * 米格列醇制剂营收同比增长42.43%。 ## 研发工作多点布局，ARX788启动Ⅱ/Ⅲ期入组 * **研发投入加大：** * 公司共有在研新药新产品项目42项，处于临床研究或BE阶段5项，申报生产9项。 * 多个产品通过仿制药质量与疗效一致性评价。 * 获得多项专利授权和保健食品批文。 * **创新药ARX788进展：** * 与美国Ambrx合作引进的Her2-ADC创新药ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效。 * ARX788正在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究，8月份已启动患者入组。 ## 维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC创新药步入Ⅱ/Ⅲ期临床未来可期 * **业务模式优势：** * 生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。 * **创新药潜力：** * 重磅创新药Her2 ADC临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验已启动入组，创新管线未来可期。 * **盈利预测与评级：** * 预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，同比增长254.26%、35.78%、19.67%，对应PE分别为15、11、9倍，维持买入评级。 # 总结 浙江医药2020年上半年业绩表现亮眼，主要受益于维生素A/E价格上涨，抵消了疫情对制剂销售的影响。公司持续加大研发投入，创新药ARX788的临床进展顺利，未来有望成为新的增长点。维持对公司“买入”评级，看好公司未来发展前景。