中心思想 业绩强劲复苏与零售业务突破 国药一致在2020年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。尤其值得关注的是，公司零售业务表现亮眼，通过深化全国网络布局和战略性收购，实现了显著的收入和利润增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 全国网络深化布局与抗风险能力提升 公司通过完成两广空白区域布点及收购成大方圆，进一步巩固和深化了全国医药分销和零售网络。在疫情期间，公司“分销一体两翼”业务部署的抗风险能力得到凸显，零售直销、零售诊疗及器械耗材等业务保持高于整体平均水平的增速，显示出其业务模式的韧性与多元化优势。 主要内容 2020年第三季度业绩表现强劲 国药一致发布2020年三季度报告，显示公司业绩在疫情影响逐渐消退后稳步提升。 整体财务表现： 截至报告期末（2020年1月至9月），公司实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；归属于母公司股东的净利润为9.98亿元，同比增长3.98%；扣除非经常性损益后归母净利润为9.81亿元，同比增长4.06%。 第三季度亮点： 2020年第三季度单季，公司实现营业收入157.11亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长14.14%，显示出显著的恢复性增长。 现金流状况： 经营活动现金流净额达到19.83亿元，同比大幅增长87.32%。这主要得益于公司严格的资金管理计划、应收账款催收力度的加大、采购付款的有效控制，以及本期收到新冠肺炎疫情应急专项储备资金。 全国网络布局深化与业务板块发展 报告期内，公司持续推进全国网络布局，并优化各业务板块发展。 网络布局深化： 公司进一步完成了两广地区的空白区域布点，并在重点区域和县域市场实施二次布点，以扩大市场覆盖。 战略性收购： 国大药房成功摘牌收购成大方圆医药集团有限公司100%股权，并于2020年7月30日完成工商变更登记。成大方圆截至2019年末拥有超过1500家门店，遍布辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北等5省19市，此次收购显著深化了公司在全国范围内的零售布局。 分销业务稳健发展： 2020年上半年，国药一致分销业务累计完成营业收入189.82亿元，同比略有减少2.54%；实现净利润4.05亿元，同比增长0.38%，显示出在复杂市场环境下的稳健性。 零售业务实现突破性增长： 2020年上半年，国大药房累计完成营业收入86.13亿元，同比增长32.94%；实现净利润2.48亿元，同比增长33.96%；累计归母净利润1.80亿元，同比增长21.96%。零售业务在疫情期间呈现稳步增长态势，处方外流等政策为其带来收入增量。 各业态抗风险能力凸显： 在疫情期间，公司“分销一体两翼”业务部署的抗风险能力显著。其中，零售直销销售收入34.12亿元，同比增长17.0%；零售诊疗销售收入7.70亿元，同比增长24.4%；器械耗材销售收入21.79亿元，同比增长40.4%，这些业务均保持高于整体平均水平的增速。相比之下，医院直销销售收入115.16亿元，同比减少7.6%；基层医疗销售收入9.74亿元，同比降低8.1%。 门店网络与销售模式： 截至2020年6月30日，国大药房总门店数达到5838家，其中直营门店4516家，加盟门店1322家。各业态稳步发展，直营常规销售收入51.00亿元，同比增长32.78%；DTP销售收入9.72亿元，同比增长19.34%；OTO销售收入1.15亿元，同比增长233.53%；加盟业务销售收入6.34亿元，同比增长14.13%。 盈利能力与费用控制分析 公司在盈利能力和费用控制方面整体保持稳定。 毛利率与净利率： 2020年前三季度，公司销售毛利率为11.51%，同比提升0.69个百分点；销售净利率为2.85%，同比下降0.05个百分点。 三项费用率： 报告期内，公司销售费用率为6.41%（同比增加0.63个百分点），管理费用率为1.61%（同比增加0.1个百分点），财务费用率为0.20%（同比下降0.18个百分点）。 投资展望与风险提示 分析师维持对国药一致的“买入”评级，并对未来业绩进行预测，同时提示潜在风险。 投资评级与预测： 分析师认为公司分销业务在两广地区位居前茅，未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022年公司利润分别为14.69亿元、17.26亿元和20.19亿元，对应每股收益（EPS）分别为3.43元、4.03元和4.72元。 风险提示： 潜在风险包括药品降价风险、政策风险、市场竞争加剧、医药零售市场开拓不及预期、公司并购整合不及预期以及新冠疫情的不确定性等。 总结 国药一致在2020年第三季度实现了良好的业绩恢复，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，经营活动现金流大幅改善。公司通过深化全国网络布局，特别是收购成大方圆，显著增强了零售业务的规模和市场覆盖。零售业务在疫情期间表现亮眼，各项细分业态均实现快速增长，凸显了公司业务模式的抗风险能力。尽管毛利率有所提升，净利率略有下降，但整体盈利能力和费用率保持稳定。分析师维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时提示了药品降价、政策变化、市场竞争等潜在风险。

中心思想 核心产品驱动业绩爆发式增长 康华生物在2020年前三季度展现出卓越的财务表现，其核心驱动力在于独家产品人二倍体狂犬疫苗的持续放量和市场需求的强劲增长。公司通过有效的市场策略和产品提价，显著提升了盈利能力，为全年业绩高增长奠定了坚实基础。 战略布局保障未来持续发展 面对广阔的疫苗市场机遇，康华生物积极加大研发投入，并制定了明确的产能扩张计划，旨在丰富产品线、提升生产效率和市场竞争力。这些战略性举措预示着公司在疫苗行业的黄金发展期中，有望实现长期可持续的增长。 主要内容 业绩表现强劲，盈利能力显著提升 前三季度财务概览: 康华生物2020年前三季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到8.25亿元，同比激增180.37%。归属于母公司股东的净利润为3.44亿元，同比大幅增长288.47%。扣除非经常性损益后，归母净利润亦达到3.43亿元，同比增幅高达290.13%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 单季度业绩亮点: 尤其在第三季度，公司业绩呈现爆发式增长，单季度实现收入3.7亿元，同比飙升1479.79%；归母净利润为1.61亿元，同比暴涨4256.49%。这表明公司在第三季度市场拓展和产品销售方面取得了突破性进展。 现金流与全年展望: 公司的经营状况持续优异，前三季度经营性现金流净额达到2.85亿元，同比增长102.34%，反映了良好的现金生成能力。基于2019年二倍体狂犬疫苗的低基数效应以及2020年市场需求的旺盛，公司预计全年归母净利润将介于3.90亿元至4.25亿元之间，同比增长幅度预计在108.91%至127.65%，预示着全年业绩将实现高位增长。 疫苗批签发量激增，经营效率持续优化 核心产品批签发量: 康华生物前三季度在疫苗批签发方面取得了显著进展。核心产品人二倍体狂犬疫苗批签发量达到265.4万支，同比大幅增长175%。此外，ACYW135群脑膜炎疫苗批签发量也达到102.2万支，同比激增681%。报告明确指出，公司营业收入的绝大部分由人二倍体狂犬疫苗贡献，凸显其市场主导地位。 盈利能力与费用控制: 公司的盈利能力得到进一步增强。前三季度毛利率高达95.3%，同比提升2.31个百分点，显示出产品的高附加值。同时，公司在费用控制方面表现出色，期间费用率下降至45.6%，同比减少9.82个百分点。具体来看，销售费用率同比下降2.74个百分点至35.64%，管理费用率同比下降7.63个百分点至6.25%，财务费用率同比下降0.8个百分点至-0.82%，反映了公司精细化管理的成效。 产品提价与净利率提升: 2020年新一轮狂犬疫苗招标中，公司人二倍体细胞狂犬疫苗的平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。结合经营管理效率的提升和规模效应的逐步显现，公司前三季度净利率大幅提升11.59个百分点至41.65%，表明公司在市场定价权和成本控制方面均取得了显著优势。 研发投入保障创新，产能扩张奠定发展基石 研发投入与项目进展: 康华生物持续加大研发投入，以驱动创新和增强核心竞争力。前三季度研发费用率为4.53%，同比增加1.36个百分点。公司目前拥有8项在研项目，其中包括关键的人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺以及吸附破伤风疫苗等。这些项目旨在丰富公司的产品种类，并有望加速后续疫苗的研发、生产和销售进程。 产能扩张战略: 为满足日益增长的市场需求，公司正积极推进人二倍体细胞狂犬疫苗的产能扩张计划。 短期产能提升: 在现有300万支/年产能的基础上，病毒性疫苗二车间正在进行技改，目前处于GMP现场检查阶段，预计投产后将额外增加200万支/年的人二倍体细胞狂犬疫苗产能。 长期产能规划: 公司还在建设温江疫苗生产基地，预计2023年疫苗生产基地一期建设完成后，将进一步增加600万支/年的人二倍体细胞狂犬疫苗产能。 总产能目标: 待上述所有项目全部完成后，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的总产能将达到1,100万支/年，这将极大地提升公司的产品生产能力和市场竞争力，确保未来市场供应。 行业景气度高企，投资评级上调至“买入” 疫苗行业发展机遇: 康华生物所处的疫苗赛道在多重有利因素的推动下，已进入黄金发展期。监管政策的日益趋严，有利于淘汰劣质企业，从而利好优质疫苗企业的长期发展。此外，随着宠物数量的增加，狂犬疫苗市场空间广阔，为公司提供了巨大的增长潜力。 核心产品竞争优势: 公司独家产品人二倍体狂犬疫苗凭借其更高的安全性和有效性，在市场中具有显著的竞争优势，有望持续提升市场占有率。分析师对公司狂犬疫苗未来的发展前景持乐观态度。 盈利预测与评级调整: 基于对公司未来业绩的积极预期，分析师上调了康华生物2020年、2021年和2022年的净利润预测，分别从原先的3.70亿元、4.76亿元、5.96亿元大幅上调至4.24亿元、6.56亿元、9.7亿元。相应的，每股收益（EPS）也上调至7.07元、10.94元和16.18元。鉴于公司强劲的业绩增长、优化的盈利能力和明确的未来发展战略，投资评级由“增持”上调至“买入”。 潜在风险提示: 报告同时提醒投资者关注潜在风险，包括研发进度和结果低于预期、人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期、政策变化风险、疫苗公共安全事件风险以及新冠疫情负面影响超预期等。 总结 康华生物在2020年前三季度展现出卓越的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长180.37%和288.47%，主要得益于其核心产品人二倍体狂犬疫苗批签发量的175%增长、产品平均中标价21.4%的提升以及期间费用率9.82个百分点的下降，共同推动净利率大幅提升11.59个百分点至41.65%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用率同比增加1.36个百分点，并积极推进产能扩张，计划将人二倍体狂犬疫苗总产能提升至1,100万支/年，以满足市场需求并增强竞争力。鉴于疫苗行业进入黄金发展期以及公司核心产品的显著优势，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并将其投资评级由“增持”上调至“买入”，但同时提示了研发、销售、政策及公共安全等方面的潜在风险。

中心思想 本报告对沃森生物2020年三季报进行了解读，核心观点如下： 业绩增长驱动力： 13价肺炎疫苗和23价肺炎疫苗的销售放量是推动公司前三季度营收和净利润大幅增长的主要动力。 长期发展基础： 公司在mRNA疫苗技术平台上的布局以及新冠疫苗的研发进展，为公司长期发展奠定了坚实基础。 投资评级： 维持“买入”评级，看好公司13价肺炎疫苗的销售前景以及长期研发投入带来的增长潜力。 主要内容 前三季度业绩分析 营收与利润双增长： 公司前三季度实现营收15.67亿元，同比增长96.46%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.79%。 Q3业绩加速增长： Q3实现营收9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比增长955.45%。 经营活动现金流健康： 经营活动净现金流1.13亿元，同比增长104.47%。 肺炎疫苗销售分析 13价肺炎疫苗放量： 前三季度13价肺炎疫苗批签发量达到331万支，其中Q3批签发211万支，预计全年有望实现300万支的销售。 23价肺炎疫苗加速： 23价肺炎疫苗前三季度批签发共计223万支，其中Q3约149万支，同比增长131%。 市场认知提升： 新冠疫情背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升。 其他疫苗销售情况 流脑疫苗系列： AC流脑多糖疫苗、AC结合疫苗批签发量同比下降，ACYW135流脑多糖疫苗批签发量同比增长。 Hib疫苗： Hib疫苗批签发量同比增长。 百白破疫苗： 百白破疫苗批签发量同比增长。 研发进展与未来发展 mRNA疫苗平台： 公司与艾博生物合作，共同促进基于mRNA的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化。 新冠疫苗临床试验： 公司合作开发的mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，临床前研究显示出良好的保护效果。 研发费用投入： 前三季度公司研发费用达到1.54亿元，同比增长达到262%。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元。 投资建议： 维持“买入”评级，看好公司后续发展。 风险提示 新冠疫苗研发不确定性 其他产品研发进度、结果低于预期 13价疫苗等产品销售低于预期 政策风险 疫苗公共安全事件风险 新冠疫情负面影响超预期 总结 沃森生物在2020年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，主要得益于13价和23价肺炎疫苗的销售放量。公司积极布局mRNA疫苗技术平台，新冠疫苗研发进展顺利，为长期发展奠定了基础。天风证券维持对公司的“买入”评级，并提示投资者关注相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：涤纶长丝市场在节后出现量价齐升，短期内价格大幅上涨，主要受房地产竣工面积增长、拉尼娜现象导致的冬季服装需求增加以及印度纺织订单转移等因素驱动。然而，2020-2021年新增产能持续投放，预计明年下半年将面临供需拐点。因此，建议关注龙头企业，并密切关注市场供需变化。 短期利好：涤纶长丝价格上涨及驱动因素 涤纶长丝市场在节后呈现出量价齐升的态势，价格大幅上涨。POY、DTY、FDY价格分别较9月底上涨500、350、550元/吨，单吨利润平均恢复至232元/吨。产销率突破100%，达到106%，库存也快速下降。 这主要由以下三个因素驱动： 房地产竣工面积增长带动软装需求提升: 6月份以来，房屋成交面积同比恢复正增长，7-9月份增幅均超过两位数。这将导致10月份软装需求旺盛，进而带动涤纶长丝需求。 拉尼娜现象导致冬季服装需求增加: 预计今年冬季将出现弱到中等强度的拉尼娜事件，导致寒冬来临，下游企业大量布局冬季服装，进一步刺激涤纶长丝需求。以波司登为例，其10月1日至6日的销售额同比增长574%。 印度纺织订单转移至国内，加速下游库存消化: 印度纺织行业受疫情重创，大量订单转移至中国，导致贸易商和下游市场集中补货，加速了库存消化。盛泽坯布库存已从9月底下降3天，达到41天。 长期展望：供需拐点与投资建议 尽管短期内市场利好，但本报告也指出了潜在的长期风险： 新增产能持续投放: 2020年和2021年涤纶长丝新增产能分别为409万吨和267万吨，年均增长率达7-8%，此后新增产能将相对减少。 下游库存周期变化: 虽然下游库存周期可能在今年下半年进入主动加库存阶段，但受疫情影响，可能推迟到明年下半年才重新进入补库周期。 综合以上分析，明年下半年涤纶长丝市场可能出现供需拐点。因此，报告建议关注龙头企业，推荐桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，并关注东方盛虹、新凤鸣。 主要内容 本报告主要分为三个部分： 节后量价齐升，三大因素推动行情发展 本节详细分析了涤纶长丝市场节后量价齐升的现象，并从房地产竣工面积增长、拉尼娜现象和印度纺织订单转移三个方面深入探讨了其背后的驱动因素。报告提供了大量的图表数据，直观地展现了价格波动、产销率、库存变化以及相关行业数据（如房屋成交面积、波司登销售数据、盛泽坯布库存和织机开机率等），有力地支撑了其分析结论。 明年或是涤纶长丝供需拐点 本节对涤纶长丝市场的未来走势进行了预测。通过分析涤纶长丝的表观消费量和产能情况，指出2020-2021年新增产能持续投放，预计明年下半年将面临供需拐点。报告还预测了需求端下游库存周期的变化，为投资决策提供了重要的参考依据。 投资建议 本节根据对市场走势的分析，提出了具体的投资建议，推荐了多家龙头企业，并提示了潜在的风险因素，例如涤纶涨价不达预期、下游需求增长不达预期以及油价波动等。 总结 本报告对涤纶长丝市场进行了深入的分析，指出节后市场量价齐升，主要受房地产、拉尼娜和印度订单转移等因素驱动。然而，持续投放的新增产能和下游库存周期变化，预示着明年下半年可能出现供需拐点。报告建议投资者关注龙头企业，并密切关注市场供需变化，谨慎投资。 报告中提供的图表数据和详细分析，为投资者提供了全面的市场信息和专业的投资建议。 但投资者仍需独立评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：基于疫情导致的国外订单回流和纺织服装需求回升，化纤及染料价格上涨，化工行业呈现积极态势。报告重点推荐了受益于此趋势的粘胶板块龙头企业三友化工，以及在粮食安全和农产品供应保障需求下，产业链一体化优势突出的农药行业龙头企业扬农化工，并对其他细分化工领域进行了分析和投资建议。 化纤行业复苏及粘胶板块投资机会 纺织服装需求的回暖是本报告关注的重点。疫情导致的国外订单回流，显著提升了国内纺织服装行业的景气度，进而带动化纤产品价格普涨。粘胶短纤价格上涨11.11%，氨纶价格上涨5.00%，涤纶短纤价格上涨8.26%，这些都反映了市场需求的强劲复苏。报告基于此，看好粘胶板块的未来发展，并推荐龙头企业三友化工作为投资标的。 农药行业及粮食安全保障下的投资机会 报告指出，在全球疫情冲击下，中国粮食系统的抗风险能力建设至关重要。农药作为农业生产的必要资料，对保障农产品供应具有关键作用。尽管目前处于国内外农药行业淡季，但报告仍看好该行业长期发展前景，并推荐扬农化工等产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的龙头企业。此外，报告还建议关注拥有涨价弹性大品种的标的，以及制剂企业。 主要内容 本报告以化工行业为研究对象，通过对市场数据和行业动态的分析，提供了专业的投资建议。报告内容涵盖了板块及个股行情、重点化工产品价格监测、行业重点新闻以及投资观点及建议等多个方面。 板块及个股行情分析 报告首先对基础化工板块及个股的近期表现进行了总结。基础化工板块跑赢大盘，部分子行业涨幅显著，例如氨纶、聚氨酯、纺织化学用品等。报告列出了本周涨幅和跌幅居前的十只个股，并提供了相应的股价及涨跌幅数据，为投资者提供了较为全面的个股信息。此外，报告还分析了基础化工板块的估值情况，包括PB和PE指标。 重点化工产品价格监测 报告对化工行业内多个重点产品的价格走势进行了详细监测，包括化纤、农化、聚氨酯、塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等。报告分别列出了本周涨幅和跌幅居前的化工产品，并提供了具体的价格数据和涨跌幅百分比，为投资者了解市场价格波动提供了数据支撑。图表形式的数据呈现，直观地展现了各产品价格的变动趋势。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了一条重要的行业新闻：商务部对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚进行反倾销调查，并初步裁定存在倾销行为。这一新闻对相关企业和行业发展具有重要影响，报告对其进行了简要解读。 投资观点及建议 报告的核心部分在于投资观点及建议。报告基于对市场和行业趋势的分析，给出了具体的投资建议，包括推荐的个股和子行业。报告强调了疫情带来的订单回流和需求回升对化纤行业的影响，并推荐了粘胶板块龙头企业三友化工。同时，报告也关注了农药行业在粮食安全保障中的重要性，推荐了扬农化工等龙头企业。此外，报告还对锂电材料、沸石、MDI等其他细分领域的投资机会进行了分析和展望。 总结 本报告对化工行业，特别是化纤和农药行业进行了深入的市场分析，并结合数据和行业动态，提出了具体的投资建议。报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。然而，报告也指出了油价波动、安全事故和环保政策等潜在风险，提醒投资者需谨慎投资。 报告的重点在于利用统计数据和市场信息，对化工行业进行专业分析，并为投资者提供具有参考价值的投资建议。 未来，持续关注疫情发展、国际贸易形势以及相关政策变化，将对化工行业走势产生重要影响。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来发展。报告推荐关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并对化工行业下属多个子行业（维生素、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤、MDI等）的投资机会进行了具体分析，同时指出了行业面临的风险。 化工行业整体向好 报告认为，国内经济数据超预期，三季度外需改善，油价企稳，这些积极因素共同推动了化工行业整体向好。 报告建议投资者关注周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。 主要内容 本报告涵盖了化工行业板块及个股行情、重点化工产品价格监测、行业重点新闻以及投资观点及建议四个主要部分。 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块及个股的近期表现。基础化工板块本周下跌4.86%，跑输大盘1.33个百分点，排名所有板块第22位。申万分类下，涨幅较大的子行业包括涂料油漆油墨制造、其他化学原料、玻纤等；跌幅较大的子行业包括其他纤维、其他化学原料、钾肥等。报告列出了本周涨幅和跌幅居前的十只个股，并提供了相应的股价及涨跌幅数据。此外，报告还分析了基础化工板块的估值情况，本周PB为2.77倍，PE为31.73倍，分别高于全部A股的1.80倍和18.13倍。 重点化工产品价格监测 报告对多个重点化工产品的价格走势进行了详细监测，数据来源于百川资讯。本周涨幅居前的产品包括碳酸二甲酯、液氯、环氧丙烷等；跌幅居前的产品包括丙酮、混合芳烃、甲醇等。报告分别列出了涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品，并提供了其价格及涨跌幅数据。 报告还细分了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个子行业的产品价格变化情况，并配以图表进行直观展示。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了商务部对美国产聚氯乙烯发起反倾销立案调查的新闻，指出调查期及相关产品信息。 投资观点及建议 报告基于宏观经济形势和行业发展趋势，给出了具体的投资建议。 报告推荐了多个细分领域的龙头企业，例如： 维生素行业: 由于工厂事故导致供给紧张，VA/VE/VD3价格上涨，报告推荐新和成、浙江医药，关注花园生物。 农药行业: 考虑到全球疫情冲击下中国粮食系统面临的压力，以及农药作为保障农产品供应的重要手段，报告推荐扬农化工，并建议关注利尔化学、百傲化学、湖南海利等企业。 锂电材料行业: 基于国际车厂加码电动汽车的趋势，报告继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。 沸石行业: 由于柴油车国六推行导致沸石需求高增长，报告推荐万润股份。 粘胶短纤行业: 基于棉价上涨和纺织需求复苏的预期，报告推荐龙头企业三友化工。 MDI行业: 报告长期看好万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）和华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 报告同时指出了行业面临的风险，包括油价大幅波动、重大安全事故以及环保政策的不确定性。 总结 本报告对化工行业及相关子行业的市场行情、产品价格、行业新闻以及投资机会进行了全面的分析。 报告基于宏观经济形势和行业发展趋势，推荐了一系列具有投资价值的企业，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告数据翔实，分析客观，为投资者进行投资决策提供了重要的依据。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国内经济数据超预期、三季度外需改善以及油价企稳等因素，看好化工行业未来走势。报告推荐投资周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业，并针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤以及MDI等细分领域，提供了具体的投资建议和风险提示。 国内经济向好及行业发展机遇 报告认为，国内经济数据超预期增长，三季度外需改善，油价企稳，为化工行业提供了良好的发展机遇。这些积极因素共同推动了化工行业整体向好，为投资提供了有利条件。 细分领域投资机会与风险 报告针对化工行业的多个细分领域进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和风险提示。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1. 板块表现 基础化工板块本周上涨4.32%，跑赢沪深300指数1.95个百分点，涨幅位列所有板块第七。申万分类下，涨幅较大的子行业包括涂料油漆油墨制造(8.95%)、其他化学原料(8.6%)、玻纤(7.87%)、其他化学制品(6.97%)和氯碱(6.81%)。报告提供了相应的图表数据，直观地展现了板块及子行业的涨跌幅情况。 1.2. 个股行情 报告列出了本周基础化工板块涨幅前十和跌幅前十的个股，并分别以表格形式呈现了这些个股的股价、周涨幅、月涨幅、季涨幅和年涨幅数据，方便投资者进行比较分析。 1.3. 板块估值 本周基础化工板块市净率(PB)为2.90倍，高于全部A股的1.87倍；市盈率(PE)为33.13倍，高于全部A股的18.73倍。报告通过图表展示了基础化工板块与全部A股PB和PE的走势，方便投资者进行估值比较。 2. 重点化工产品价格监测 报告详细监测了本周重点化工产品的价格变化，并以表格形式列出了涨幅前20名和跌幅前20名的化工产品，包括产品名称、价格、较上周涨跌幅、较上月涨跌幅以及较20年初涨跌幅等信息。涨幅居前的产品主要集中在聚醚系列、碳酸二甲酯、环氧丙烷等；跌幅居前的产品则包括维生素B2、TDI、生物素等。 2.1. 化纤 报告分别对粘胶短纤、粘胶长丝、氨纶、涤纶和腈纶等化纤产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.2. 农化 报告对尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾、硫酸钾、草甘膦、草铵膦、纯吡啶、吡虫啉和代森锰锌等农化产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.3. 聚氨酯及塑料 报告对MDI、TDI、PTMEG、环氧丙烷和PC等聚氨酯及塑料产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.4. 纯碱、氯碱 报告对电石法PVC、乙烯法PVC、轻质纯碱和重质纯碱等纯碱和氯碱产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.5. 橡胶 报告对天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑和橡胶助剂等橡胶产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.6. 钛白粉 报告对钛精矿和钛白粉进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.7. 制冷剂 报告对R22、R134a、R125、R32和R410a等制冷剂进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 2.8. 有机硅及其他 报告对DMC、分散黑ECT300%和活性黑WNN200%等有机硅及其他产品进行了价格监测，并提供了相应的图表数据，展现了这些产品价格的走势和价差变化。 3. 行业重点新闻 报告简述了商务部对美国产相关乙二醇和丙二醇的单烷基醚发起反补贴调查的新闻。 4. 投资观点及建议 报告重申了看好化工行业未来走势的观点，并推荐投资周期成长型的一二线细分龙头企业和新材料龙头企业。报告还针对维生素、纯碱、农药、锂电材料、沸石、粘胶短纤以及MDI等细分领域，提供了具体的投资建议，并指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等潜在风险。 总结 本报告基于对宏观经济形势和化工行业细分领域的深入分析，对化工行业未来发展趋势和投资机会进行了预测，并提供了具体的投资建议和风险提示。报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告涵盖了化工行业多个子板块的价格走势、估值情况以及行业新闻，并结合市场动态给出了相应的投资建议，但投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。 报告中提到的个股和行业仅供参考，不构成投资建议。

九州通（600998）公司点评：回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心 中心思想 本报告分析了九州通（600998）的回购计划及其对公司长期发展的积极影响，并结合公司上半年的业绩表现和行业地位，上调了公司盈利预测，维持“买入”评级。 回购计划的积极意义：公司回购股票用于员工持股计划，有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。 业绩增长与盈利结构改善：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于经营质量提升、总代理业务和出口业务快速增长、融资利率下降以及土地退还补偿款等因素。同时，公司盈利结构有望得到持续改善。 主要内容 回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心 回购计划详情：九州通拟以自有资金回购公司股票，回购金额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超26.80元/股。预计回购股票数量约为2,238.8059万股，占公司目前已发行总股本的1.19%，用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。 全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善 上半年业绩表现：公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%。净利润大幅增长主要是由于公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大以及子公司土地退还补偿款等因素。 毛利率和净利率提升：2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1.55个pp。 全年业绩展望：在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。 全国医药流通龙头，供应链管理优势明显 行业地位：公司是全国医药流通龙头，2019年经营规模达到995亿。 渠道优势：公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立了自己的市场地位。 合作关系：公司与1万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户20多万家。 经营品种齐全：公司经营的品种品规约41万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。 供应链优势：公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。 估值与评级 评级调整：考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。 风险提示 风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等。 总结 核心观点回顾 本报告对九州通的回购计划、业绩表现和行业地位进行了深入分析。公司回购股票用于员工持股，彰显了长期发展信心。上半年业绩大幅增长，盈利结构持续改善。作为全国医药流通龙头，公司在渠道、合作关系和供应链管理方面具有明显优势。 投资建议 考虑到公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。同时，投资者应关注报告中提及的各项风险因素。

中心思想 康华生物核心竞争力与市场地位 康华生物凭借其独家自主研发的人二倍体细胞狂犬病疫苗，在国内市场占据领先地位，该产品以其更高的安全性和有效性，市场份额从2014年的0.6%稳步提升至2020年上半年的5.3%。公司积极扩充产能，以应对狂犬疫苗市场供不应求的局面，并有望通过持续的研发投入和产品线拓展，进一步巩固其在疫苗行业的龙头地位。 疫苗行业黄金发展期与康华生物的增长机遇 当前疫苗行业正经历由《疫苗法》带来的强监管、国产大品种疫苗的陆续上市以及新冠疫情推动的CDC体系强化和技术升级等多重利好因素共振，进入黄金发展期。康华生物作为优质疫苗企业，将显著受益于行业的高景气度，其狂犬疫苗产品的持续放量和提价潜力，以及在研管线的推进，预示着公司未来业绩有望实现快速增长。 主要内容 投资要点 疫苗行业景气度高，接种意识提升 疫苗作为疾病预防的关键手段，在新冠疫情下关注度显著提升。行业在《疫苗法》强监管、高价值非免疫规划疫苗（如13价肺炎、HPV疫苗）市场扩容、以及CDC体系建设强化和新技术布局（如新冠疫苗研发）等多重因素推动下，已进入黄金发展期。优质疫苗公司如康华生物的竞争优势和稀缺性进一步凸显，估值获得强支撑。 狂犬疫苗市场供不应求，行业有望快速发展 狂犬病仍是全球重要的公共卫生威胁，每年导致约6万人死亡。中国狂犬病死亡人数虽有所下降，但潜在漏报率高，疫苗接种是关键防治手段。随着人均可支配收入提升和宠物饲养规模扩大（2019年全国城镇宠物猫狗数量达9915万只），狂犬疫苗潜在需求巨大。2020年上半年，因部分企业停产整改、设备升级及接种旺季，国内狂犬疫苗出现严重短缺，市场供不应求。康华生物作为独家人二倍体细胞狂犬疫苗生产企业，将把握此机遇提升市场份额。 独家人二倍体狂苗技术领先，市占率有望持续提升 康华生物是国内目前唯一的人二倍体细胞狂犬疫苗生产企业，技术领先，产品具有“无引入动物源细胞残留DNA和动物源细胞蛋白”的差异化竞争优势，品牌知名度和认可度高。其批签发数量和覆盖疾控中心数量逐年上升，市场占有率不断提高。2020年新一轮招标中，公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%，预示着公司业绩有望大幅提升。 1. 人二倍体细胞狂犬病疫苗龙头，研发行业领先 国内首发人二倍体细胞狂犬病疫苗，技术领先 康华生物成立于2004年，是国内首家自主自产人二倍体细胞狂犬病疫苗的企业。该疫苗采用“100L大体积生物反应器微载体规模化培养、扩增人二倍体细胞技术”，被授予“国家重点新产品”称号，打破了国内狂犬病疫苗沿用动物细胞制备的局限，具有不良反应率低、安全性高、免疫效果好、持续时间长等特点。公司持续加大研发投入，拥有8项在研项目，并计划扩大人二倍体细胞狂犬疫苗产能，从现有300万支/年提升至技改后的500万支/年，并最终通过温江疫苗生产基地建设达到1100万支/年。 业绩持续稳健增长，盈利能力有望持续提升 公司近年来业绩稳健增长，2015-2019年营收年复合增长率为67.14%，归母净利润年复合增长率为99.86%。2020年上半年收入4.55亿元，同比增长68.0%。2019年，人二倍体狂犬病疫苗占总营收的97%，是公司毛利的主要来源，毛利率始终维持在88%-99%的高水平。公司费用管控能力优秀，期间费用率从2015年的60.9%下降至2020年上半年的47.0%。 2. 多因素共振推动疫苗行业进入发展黄金期，优质疫苗公司竞争优势持续凸显 《疫苗法》开启监管大时代，优胜劣汰，剩者为王 《中华人民共和国疫苗管理法》的落地，从立法高度对疫苗全周期实施强监管，推动行业规范健康发展，降低公共安全事件发生几率。该法支持疫苗创新升级，鼓励多联多价等新型疫苗研制，并对急需和创新疫苗优先审评审批。同时，它将加速产业结构优化和优胜劣汰，推动疫苗生产规模化、集约化，利好国内优质规范的龙头企业和创新型疫苗企业。 国产大品种陆续上市，带来行业繁荣新气象 中国疫苗市场总规模持续扩容，预计到2030年将达到1161亿元，2018-2030年复合增长率达10.9%。高价值非免疫规划疫苗具有巨大的放量潜力，如EV71疫苗在2018年批签发量达到3005万剂，货值50.48亿元，渗透率估算达16.2%，显示出高成长性。随着国产13价肺炎疫苗、HPV疫苗等大品种陆续上市，将开启国产疫苗大品种新时代，推动市场进一步加速增长。 CDC的强化以及技术升级，利于行业发展 CDC后续地位有望强化，利于疫苗行业发展 新冠疫情暴露出疾控体系的不足，促使国家加强疾控体系建设。习近平主席强调要将全国疾控体系建设作为根本性建设来抓，加强人才、科研、立法等建设。疾控体系的强化将有助于推动终端疫苗的宣传和接种，提升疫苗渗透率，并促进企业与疾控机构合作研发，从而利于疫苗行业的健康稳健发展。 新冠肺炎疫苗研发备受关注，企业迎来新技术强化机遇 目前国内新冠疫苗研发在灭活、重组基因工程、腺病毒载体、核酸疫苗等5条技术路线同步开展。新冠疫苗研发备受市场关注，为企业提供了新技术布局的良机，有利于相关上市公司增强技术实力，加快新疫苗技术平台的搭建，推动公司长期发展。 3. 国内首家自主自研人二倍体狂犬病疫苗生产企业，产品具有明显优势 狂犬病病死率几乎100%，人用狂犬病疫苗为主要防治手段 狂犬病是一种致死率几乎100%的病毒性传染病，全球每年约6万人死亡，主要由家养狗传播。中国曾是狂犬病高发国家，疫苗接种是关键防治手段。目前中国市场有地鼠肾细胞、鸡胚细胞、人二倍体细胞和Vero细胞培养的纯化疫苗。人用狂犬病疫苗每年批签发总量维持在6000-8000万支，即1200-1600万人份。康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗以其差异化优势，市场前景广阔。 多重因素共同促进，狂苗未来市场空间广大 短期看，多重因素导致2020上半年狂犬疫苗严重短缺 2020年3月以来，全国多地狂犬疫苗出现紧缺。主要原因包括：1）部分企业因设备升级改造和停产整改导致产能减少，2019年两家企业被停止批签发，市场供给收缩；2）新冠疫情影响批签发速度减慢；3）夏季是狂犬疫苗需求大幅增加的旺季。 监管趋向严格，生产成本增加，疫苗中标价上涨 《疫苗管理法》实施后，疫苗生产运输监管趋严，流通“一票制”增加了运输成本。2020年上半年，狂犬疫苗中标价普遍上涨，康华生物人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元，涨幅约21.4%。 宠物饲养数量大幅上升，狂犬疫苗潜在需求量大 随着人均可支配收入提升和宠物饲养兴起，2019年全国城镇宠物猫狗数量合计约9915万只，养宠人数达6150万人。宠物数量增加导致被咬伤风险提高，人用狂犬疫苗作为刚性需求，市场成长潜力巨大。 人二倍体细胞狂犬疫苗具有明显优势，市场渗透率有望进一步提升 康华生物的人二倍体细胞狂犬病疫苗（MRC-5细胞）被WHO称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，具有无动物源细胞残留致癌风险、免疫原性高、免疫持续时间长等特点。临床研究显示，人二倍体细胞组总不良反应发生率为1.5%，显著低于Vero细胞组的30.5%。自2014年上市以来，除2016年受“山东疫苗事件”影响外，批签发数量逐年上升，2020年上半年批签发179万支，占比5.3%。公司通过加大市场推广和学术推广，市场覆盖率显著提升。目前，康泰生物子公司北京民海的人二倍体细胞狂犬疫苗已完成Ⅲ期临床试验，有望成为第二个上市产品，但康华生物仍具先发优势。 4. 其他产品及在研管线 流脑疫苗 公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗于2011年上市，是另一在售产品，2019年营收占比3%。该疫苗接种对象为2岁以上儿童和成人，安全性高，免疫原性好。公司产品高于欧洲药典标准，价格相对较低，2013-2019年市场占有率为4%-10%。 破伤风疫苗 公司吸附破伤风疫苗目前处于研发阶段，预计2020-2021年申报临床。该产品的成功研发将丰富公司产品线，提高综合竞争力，并有望为未来开发多联疫苗奠定基础。 跻身兽用狂犬疫苗行业，完善狂犬病防治领域战略布局 2020年8月，康华生物收购一曜生物10%股权，获得其新兽药“狂犬病灭活疫苗（PV/BHK-21株）”上市销售后的独家代理销售权。此举将优化公司业务结构，进入兽用狂犬病疫苗市场，完善在狂犬病防治领域的战略布局，增加未来盈利来源。 5. 盈利预测及估值评级 预计康华生物2020/2021/2022年净利润分别为3.70/4.76/5.96亿元，EPS分别为6.17/7.94/9.94元。采用绝对估值法，给予2021年目标价596.55元，首次覆盖给予“增持”评级。 6. 风险提示 主要风险包括：研发进度和结果低于预期；人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；以及新冠疫情负面影响超预期。 总结 康华生物作为国内人二倍体细胞狂犬病疫苗的独家生产商，凭借其产品的显著优势和不断扩大的市场份额，在当前狂犬疫苗市场供不应求的背景下，展现出强劲的增长潜力。同时，受益于《疫苗法》带来的行业规范化、国产大品种疫苗的崛起以及新冠疫情推动的公共卫生体系强化和技术升级，整个疫苗行业正处于黄金发展期。康华生物通过产能扩张、研发管线推进以及战略性布局兽用疫苗市场，有望充分把握行业机遇，实现业绩的持续快速增长。尽管面临研发、销售、政策及公共安全事件等风险，但公司凭借其核心竞争力，未来发展值得期待。

中心思想 本报告的核心观点是：油价回调在意料之中，主要原因是供需关系的反复以及市场交易层面的变化。尽管如此，下半年油价预计将在30-50美元/桶区间波动，对炼化行业的影响总体中性，大型炼化企业仍值得推荐。 油价回调原因分析：供需及市场情绪的综合作用 报告指出，油价回调并非意外，而是供需基本面和市场情绪共同作用的结果。供给方面，美国页岩油产量反弹，OPEC减产力度边际放松；需求方面，美国出行旺季结束，炼厂进入检修季，需求季节性下降。此外，沙特10月官价下调也暗示了市场供需边际松动。交易层面，原油非商业净多头持仓量前期已达高位，回调存在合理性。 后疫情时代油价走势预测：30-50美元/桶区间波动 报告预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动。这一预测基于对“后疫情阶段”石油需求恢复的判断：需求虽从深度抑制状态修复，但短期内难以恢复到疫情前的1亿桶/天水平。在需求未恢复至前高的情况下，只要油价覆盖现金生产成本及运输费，生产商即可维持生产，油价波动将受到现金成本和完全成本的限制。 主要内容 油价反复：供需关系的动态变化 报告详细分析了油价反复的原因。从4月到6月，全球供给大幅减少，但7月开始OPEC减产力度边际弱化，美国页岩油产量也出现反弹。需求方面，虽然整体需求仍在恢复，但短期内受到美国出行旺季结束和炼厂检修季的影响，需求季节性下降。图表数据直观地展现了美国原油产量、页岩油老井衰减数据、沙特官价以及原油非商业净多头持仓量的变化趋势，有力地支撑了报告的结论。 原油基本面修复：道阻且长 报告指出，疫情对出行习惯的改变可能具有长期性影响，这将影响石油需求的恢复速度。报告引用Rystad Energy的预测数据，说明2020年Q3和Q4原油需求仍将维持在同比负增长的低位，并分析了影响需求恢复的多种因素，例如国际航班恢复缓慢、远程办公和电话会议的普及以及出行方式的变化等。 对炼化行业的影响：中性偏积极 报告认为，油价在中低位时期，无论涨跌，对炼化行业的影响都相对中性。低油价有利于炼化企业获得更好的产品价差，特别是对于产业链延伸程度好的炼化一体化企业。报告还指出，在油价不同阶段，炼化企业的盈利模式有所不同，并通过图表说明了炼化企业在不同油价区间下的盈利情况。报告最终重申了对大型炼化企业的推荐评级。 总结 本报告基于对油价供需关系、市场情绪以及炼化行业特点的深入分析，预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动，并认为对炼化行业的影响总体中性，大型炼化企业仍具有投资价值。报告的数据图表清晰地展现了油价波动的原因和趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告也指出了潜在的风险，例如疫情控制不良、下游复工慢于预期以及油价大跌带来的库存跌价损失等，提醒投资者需谨慎投资。