亿帆医药(002019) 　　创新药F-627美欧有望获批上市，F-652新适应症ACLF临床进展顺利 　　F-627是控股子公司亿一生物自主研发的重组人粒细胞集落刺激因子Fc融合蛋白（rhG-CSF-Fc），用于治疗化疗导致的嗜中性粒细胞减少症（CIN），相较于传统长效rhG-CSF减少了PEG连接的生产环节，更利于质量控制。 　　F-627在美国开展多项III期临床试验均达到预设终点。并且公司用于上市申报的“05”试验与FDA达成SPA，表明FDA认可F-627的“05”临床试验方案和临床结果统计分析方法，将利于F-627获批上市。公司已完成其在美国和欧盟的上市申请且均已获得受理，若2022年在两地获批上市，有望开展商业化活动，贡献收入。同时公司预计于2022年初向NMPA提交F-627的上市申请。 　　F-627已取得商业化进展。2021年8月30日公司与正大天晴达成协议，正大天晴将获得F-627中国商业化的独家授权，亿一生物将最高获得2.1亿元的首付款、里程碑付款以及分级净销售额提成费。正大天晴的销售能力有望助推F-627实现大幅放量。 　　F-652是亿一生物自主研发的重组人白介素22Fc融合蛋白，是一款全新机制，具有FIC潜力的创新药，目前无同类药物上市。新开展的慢加急性肝衰竭（ACLF）临床试验进展顺利，II期临床试验已完成首例患者给药。目前F-652已开展多项适应症的临床试验，包括慢加急性肝衰竭、急性移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、新冠肺炎和急性胰腺炎等，临床潜力较大。 　　泛酸钙迎来涨价，有望带动业绩提升 　　受上游原料涨价以及能耗双控的影响，泛酸钙市场价格有望持续上扬。由于上游原料涨价，原料供应紧张，成本上升，自2021年三季度以来，泛酸钙价格持续上涨，涨幅超140%并且据健康网报道，1月11日起，国内有泛酸钙厂家恢复报价，价格报360元/kg，出口报价50美元/kg，价格大幅提升。本轮泛酸钙涨价为周期底部反弹，泛酸钙盈利能力有望大幅提升。在主要厂商中，亿帆医药全球市场占有率较高，居领先地位。公司采取随行就市的定价策略，叠加公司产能规模效应，净利润有望显著增长。 　　中药独家品种销量快速增长，在研中药创新药进展顺利 　　公司自有独家中药品种销售额快速增长，在研中药创新药进展顺利。2021年，亿帆医药自有核心产品销量增幅较大，其中除湿止痒软膏销量近500万支，小儿青翘颗粒销量突破690万盒。预计中药独家品种将进入快速增长阶段。复方黄黛片遵循西方的循证医学思想进行了多项临床试验，在试验中，复方黄黛片序贯治疗可以缩短急性早幼粒细胞白血病患儿的治疗起效时间、提高完全缓解率、延长生存时间，同时具有良好的治疗安全性。复方黄黛片在儿童APL治疗中可达到与三氧化二砷相近的疗效。亿帆医药在研中药创新药断金戒毒胶囊，用于防止毒品复吸，荣获公安部科学技术奖一等奖。该药品即将进入IIa期临床阶段。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到2021年泛酸钙降价幅度较大、推广自有医药产品销售费用增多以及亿一生物相关费用增加对公司业绩造成影响，我们将公司2021年收入由53.11下调至45.08亿元，归母净利润由5.03亿元下调至3.89亿元；考虑到2022年公司有望受益于创新药上市销售以及泛酸钙涨价，我们将2022、2023年收入分别由68.19、82.38亿元上调至68.62亿元、86.09亿元，归母净利润由8.08亿元、10.70亿元上调至10.43亿元、10.83亿元；2021年，2022年和2023年EPS分别为0.31元、0.84元和0.88元。对应当前PE分别为63、23、23倍，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：创新药审批进度延后，酸钙涨价不及预期，药品销售不及预期

　　盈康生命(300143) 　　事件 　　2022年1月11日，公司发布公告《2022年限制性股权激励计划》，本次激励计划拟向131名激励对象授予的限制性股票总量为418.90万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额6.42亿股的0.65%。 　　考核目标压力与动力并存，股权激励彰显业绩信心 　　根据本激励计划业绩指标的设定，公司以2021年营业收入为业绩基数，对2022-2024年营业收入增长率指标进行考核。2022-2024年各考核年度营业收入相较2021年营收目标增长率分别不低于30%，69%和120%，触发营收增长率分别为20%，44%和73%。该业绩指标的设定结合公司实际情况，符合未来战略规划以及行业的发展等因素，压力与动力并存，彰显公司发展信心。 　　有望充分调动员工积极性，推动公司长期稳定发展 　　本激励计划限制性股票的授予价格为7.27元/股，授予的激励对象总人数为131人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心骨干员工。其中，授予董事、高级管理人员共5人，其余核心骨干员工126人。激励对象在本次激励计划有效期内获授的本公司股票均未超过公司总股本的1.00%。本次股权激励计划实施有望进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益捆绑，致力公司长远发展。 　　公司医疗服务网络完善+医疗器械产品升级有望拉动业绩增长 　　医疗服务端，公司的医院网络布局步伐加快，考虑到苏州广慈医院2021年全年并表将贡献业绩，以及山西运城医院的相继托管将为公司带来一定收入。医疗器械端，考虑到目前玛西普直线加速器项目加速推进型式检验，全身刀已锁定型式试验医院、准备设备发运并正着手型式试验准备工作。加之本次股权激励计划的出台将有效催化业绩预期，我们对公司2021-2023年营业收入的预测上调为11.47/16.07/19.96亿元（前值为6.84/14.31/17.17亿元），归母净利润预测上调为1.70/2.66/3.26亿元（前值为1.31/1.43/1.57亿元），维持公司“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期，医药行业政策不确定性风险，疫情反复风险。

　　百克生物(688276) 　　水痘疫苗短期受新冠疫苗接种影响，长期收入维稳 　　水痘疫苗是预防水痘感染的唯一手段， 2011 年起中国各省市开始推广二针法注射水痘疫苗。 2020 年批签发量为 2758 万瓶，同比增加 31.21%。目前国内共有五家企业生产水痘疫苗，百克生物 2020 年批签发 883.02 万剂，市场份额为 32%左右， 批签发量居市场首位。水痘疫苗市场较为成熟，且竞争格局稳定，尽管短期新冠疫苗接种影响常规疫苗的接种，考虑到水痘疫苗属于“刚需疫苗”，预计水痘疫苗长期收入维稳。 　　国产唯一鼻喷流感疫苗，狂犬疫苗恢复生产，带来业绩增量 　　公司冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗，于 2020 年 2月取得生产批件 2020 年下半年上市销售， 2020 年批签发 157 万剂，占总流感疫苗批签发量 5760 万剂的 2.7%。 接种流感疫苗是预防流感的有效手段，根据中检院批签发数据， 2020 年中国流感疫苗总人口接种率不足4.2%。根据美国 CDC， 2020 年美国成人流感疫苗接种率为 48.4%，儿童流感疫苗接种率为 63.8%。 鼻喷流感具有无痛接种的优势，占比有提升空间。 2021 年四季度受到新冠疫苗接种的影响，后续有望恢复。 　　产品管线日益丰富，带状疱疹未来可期 　　公司拥有 14 项在研疫苗和 2 项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体，其中带状疱疹处于临床 3 期。 1）带状疱疹老年人发病率较高，且随着年龄增长而增加， 接种带状疱疹疫苗是预防的有效方式： 2013-2014年在江苏等开展的多中心回顾性研究显示，≥ 50 岁的累积发病率22.6/1000，≥80 岁累积发病率 52.3/1000。每例带状疱疹的平均费用为840.6 元，其中直接治疗费用平均门诊和住院费用分别 543.8 元和 4502.4元。 2）带状疱疹竞争格局较好，百克生物在国产疫苗中研发进展领先：GSK 的带状疱疹疫苗是 2019 年的全球第 3 大品种，销售额为 24.07 亿美元。目前全球仅默沙东的减毒活疫苗和 GSK 的重组蛋白疫苗 2 种，国内仅 GSK 一种疫苗上市。 根据百克生物 2021 年 12 月 31 日回复，公司正进行申请生产前的工作，公司的带状疱疹疫苗国内研发进展领先，具有一定先发优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年预测营业收入为 12.10/18.39/26.31 亿元，同比增长分别为-16.1%/52.0%/43.1%，预测归母净利润为 3.13/5.21/7.88 亿元。 参照同类公司 2022 年 PE 为 54 倍，考虑到带状疱疹有望 2022-2023年上市，带来业绩弹性，给予公司 66 倍 PE，对应 343.56 亿市值，目标价为 83.22 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示： 产品结构单一的风险， 新冠疫情反复和销售不及预期风险， 研发进度不及预期， 带状疱疹疫苗审批进度不及预期、狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性

中心思想 合成生物学：全球可持续发展的关键驱动力 合成生物学作为一门跨学科融合的科学，正通过理性设计、改造乃至从头合成生物体系，以解决人类面临的食品短缺、能源紧缺、环境污染和医疗健康等重大挑战，对全球可持续发展具有至关重要的意义。预计到2024年，全球合成生物学市场规模将达到189亿美元，2019-2024年复合增长率高达28.8%。其生物制造过程兼具绿色环保与降本增效优势，可显著降低工业能耗（15-80%）、原料消耗（35-75%）并大幅减少空气和水污染。 行业发展提速与投资热潮 经过20年的发展，伴随生物学、生物信息学、计算机科学等学科的快速进步，合成生物学已从简单的基因线路设计迈向基因组合成，多领域产品成功上市，全球多家公司上市标志着行业进入新发展阶段。高效基因组编辑（如CRISPR技术）和DNA合成技术（如芯片合成）等核心使能技术的迭代更新，加速了行业发展。一级市场投资热度显著上升，2021年第三季度全球合成生物相关企业融资额创历史新高，达到61亿美元，预示着2021年成为合成生物学研究和发展的元年。投资应关注产品应用型公司的市场空间、核心技术、研发及产业化能力，以及技术赋能型公司的领先技术平台和应用广度。 主要内容 01 合成生物学：跨时代驱动行业迈入新发展阶段 合成生物学基本概念与演进 合成生物学最早可追溯至上世纪70年代的DNA重组技术，并在2000年被重新定义为基于系统生物学的遗传工程。它在工程学思想指导下，旨在有目标地设计、改造或从头合成生物体系，以应对食品、能源、环境和医疗等人类核心问题。该学科是生物学、生物信息学、计算机科学、化学、材料学等多学科交叉融合的产物，其发展得益于对生物功能、基因与基因组关系的深入研究，以及大规模测序技术的推动。合成生物学通过构建全新人工生物体系，实现目标代谢物的异源表达，其产品制造步骤涵盖原料选择、底盘细胞选择与优化（核心步骤）以及产品生产。整个过程可类比计算机编程，通过“设计-构建-测试-学习”（DBTL）循环实现人工菌种构建和功能优化。 核心技术与绿色制造优势 合成生物学研究内容主要包括生物元件（基础“零件”，如调控、催化、结构元件）、基因线路（由基因元件组成的代谢或调控通路）、代谢工程（设计改造已有代谢途径以合成新产物或提高合成能力）和基因组工程（从头合成或重设计基因组以拓宽应用范围）。这些核心内容共同推动了合成生物学从非理性诱变到定制化细胞工厂的演进。 合成生物学制造过程具有显著的绿色环保和降本增效优势。它以可再生资源（如淀粉、农业废弃物、CO2、CH4）为原料，反应条件温和，能耗低，副产物和三废生成少。生物技术的应用可降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35-75%，减少空气污染50-90%，水污染33-80%，并降低生产成本9-90%。世界自然基金会（WWF）预估，到2030年工业生物技术每年可降低10亿至25亿吨二氧化碳排放。 政策支持与技术进步 全球各国政府普遍重视合成生物学发展。欧盟提出到2030年将生物基产品替代份额增至25%；美国将其列为关键技术重点领域，并启动“敏捷生物铸造厂”计划；中国国家发改委也提出支持合成生物学技术创新中心建设，北京、江苏、深圳、上海、天津等多地政府陆续出台支持政策。 生物技术的进步是合成生物学快速发展的关键驱动力。基因测序技术已从第一代发展至第三代，成本显著下降（人类全基因组测序成本从30亿美元降至1000美元以下），效率大幅提升，加速了生物元件的发现。基因编辑技术，特别是CRISPR/Cas系统，因其精准、方便、廉价和高效，成为定向改造基因组的强大工具，在基因调控、微生物编辑和信息存储等方面应用广泛。DNA合成技术也从柱式合成发展到芯片合成，实现了高通量、低成本的基因合成，是合成生物学的核心使能技术之一。 应用范围与市场前景 合成生物学应用范围不断拓宽，对医疗健康、科研、化学品、食品和饮料、环境监控及农业等领域产生深远影响。全球市场规模预计从2019年的53亿美元增长到2024年的189亿美元，复合增长率28.8%。其中，医疗健康领域市场规模最大，预计2024年达50亿美元（2017-2024年复合增长率18.9%）。食品和饮料、农业领域增长速度最快，2019-2024年复合增长率预计分别为64.6%和64.2%。 在医学领域，合成生物学通过设计代谢途径降低医药产品生产成本，并构建治疗性基因回路以纠正机体缺陷，如默克公司利用定向优化酶实现糖尿病药物Januvia的生物合成。在化学品、生物材料、生物能源领域，合成生物学通过优化菌种，大幅提升可再生化学品和聚合材料的生产能力与效率，如凯赛生物利用生物法生产长链二元酸。在农业领域，合成生物学可提高农业生产力、改良作物、降低成本，如Pivot Bio公司利用合成生物学重塑固氮细菌基因组，开发生物玉米氮肥PROVEN，减少化肥使用并提高产量。在食品领域，合成生物学颠覆现有生产方式，如Impossible Foods公司通过改造酵母菌种生产大豆血红蛋白，用于人造肉汉堡，显著减少土地和温室气体排放。 02 主要相关公司介绍：技术赋能-产品应用 产业链结构与投资考量 合成生物学产业链分为上游技术赋能公司和下游产品应用公司。技术赋能公司提供DNA测序、合成、基因编辑、生物信息学等关键技术和产品支持。产品应用公司则涵盖工业化学品、医疗、食品、材料、化妆品等多个领域，其核心能力包括菌种和基因技术、产业化生产和商业推广能力。 投资产品应用公司需重点考量核心产品市场空间、性能、成本优势、核心技术与持续研发能力、以及产业化生产与经营能力。投资技术赋能公司则需关注其领先的技术能力、先进技术平台、核心技术的应用广度与成功案例，以及技术平台的迭代研发能力。 医药生物领域重点企业 华东医药 (000963.SZ) 业务概况： 成立于1993年，2000年上市，业务涵盖医药工业、医药商业、医美。医药工业聚焦抗肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域。 创新与转型： 医药工业板块稳健，2021年前三季度中美华东营收环比增长2.0%，净利润环比增长14.8%。糖尿病领域持续巩固，利拉鲁肽生物类似药上市申请获受理，引进武田DPP-4抑制剂尼欣那®。创新药板块拓展，引进Ashvattha的8款在研产品，其中OP-101治疗重症COVID-19已进入II期临床。 工业微生物布局： 深耕工业微生物领域逾40年，珲达生物作为创新研发平台，聚焦高技术壁垒、高附加值微生物来源产品。2021年与安琪共同投资湖北美琪健康，布局营养健康食品原料。收购安徽华昌高科100%股权，聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物等产业化。 医美协同： 医美板块表现亮眼，2021年前三季度Sinclair营收4.73亿人民币（+127.4%）。国内胶原蛋白刺激剂Ellansé®伊妍仕™上市，预收款超1亿元。海外Ellansé®、MaiLi®、Lanluma®销额超预期。工业微生物领域布局有望与医美业务产生协同。 弈柯莱生物 公司定位： 成立于2015年，国内合成生物学领域新兴领导者，致力于合成生物学方法的研发及规模化生产。已完成A、B、C轮融资，淡马锡领投C轮。 核心技术与产品： 成功打造智能设计、酶工程、细胞铸造等10大技术创新平台，拥有90+高性能菌株的底盘细胞及基因元件库（逾10万种）和21类工业常用酶酶库（逾5万种）。 产业化突破： 成功实现多个研发成果产业化并打破国外垄断，如全球首家生物合成法生产度鲁特韦中间体，替代DSM成为FMC主供应商的S-氰醇合成路线，以及中国CDE首家/唯一评审通过的西他列汀生物合成路线。 产能建设： 具备“产学研”全链条能力，已在台州生产基地产业化，并积极筹备重庆产业化基地，预计2022年上半年投产，预期年产值20亿。 川宁生物 (拟上市) 公司定位： 成立于2010年，国内主要抗生素中间体生产基地之一，产品包括硫氰酸红霉素、青霉素类中间体、头孢类中间体、熊去氧胆酸粗品等。已申请创业板上市。 技术优势： 专注于生物发酵技术研发和产业化，采用国际先进的生物发酵、化学提取、酶解等技术。拥有46项自有知识产权专利（20项发明专利），30余项生物发酵领域核心技术。 盈利能力： 盈利能力在波动中成长，2020年净利润同比增长153.84%，营收同比增长16.1%。毛利率基本保持稳定（2020年21.59%，2021Q1 23%）。 发酵工艺领先： 积极优化发酵工艺技术，产品质量和收率显著提升，如7-ACA采用一步酶法，6-APA采用直通酶法裂解，均达行业先进水平。 化工材料领域重点企业 华恒生物 (688639.SH) 公司定位： 深耕合成生物领域，全球领先的小品种氨基酸生产企业之一，以合成生物技术为核心，从事氨基酸及其衍生物产品的研发、生产、销售。 核心产品与市场： 主要产品包括丙氨酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、D-泛酸钙和α-熊果苷等，广泛应用于日化、医药、食品添加剂、饲料等领域。L-丙氨酸市占率近50%，厌氧发酵法生产L-丙氨酸技术突破。 产品多元化： 丙氨酸系列产品收入占比从2017年的99.62%下降至2020年上半年的87.17%，产品结构趋于多元化。α-熊果苷酶法生产工艺和D-泛酸钙制备技术具有领先优势。 产能与研发： 丙氨酸产品产能利用率高（2019年97.00%），“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”等扩产项目稳步推进，预计2023年丙氨酸产能达4.75万吨/年。2018-2020年累计研发费用8180.33万元，研发费用占比呈上升趋势。 凯赛生物 (688065.SH) 公司定位： 成立于2000年，全球领先的利用生物制造规模化生产新材料的企业之一，聚焦聚酰胺产业链。 核心产品与市场： 主要产品包括生物法长链二元酸系列（DC10-DC18）、生物基戊二胺和系列生物基聚酰胺。是全球生物法长链二元酸的主导供应商，年产能7.5万吨。生物基戊二胺年产能5万吨，已于2021年上半年末投产。 技术与盈利： 掌握长链二元酸从实验室到工业化放大生产的完整技术体系，产品种类丰富，绿色环保。毛利率逐年上升（2020年50.01%）。主要客户包括杜邦、艾曼斯等国际知名企业。 营收与研发： 2021年第三季度营收16.33亿元，同比增长41.70%。持续加大研发投入，2021年第三季度研发投入8459.53万元，同比增长64.77%，研发费用率5.18%。拥有授权专利200项，累计申请专利509项。 其他应用领域重点企业 嘉必优 (688089.SH) 公司定位： 成立于2004年，国内营养素生产领先企业，通过重组并购发展，积极开拓市场，客户遍布30多个国家和地区。 核心产品与市场： 主营多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA、SA及天然β-胡萝卜素等系列产品，广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂等。ARA产品是国内最大供应商，打破国外技术垄断，2020年ARA产品收入占营收71.6%。 产品多元化与盈利： 除ARA外，DHA、SA、天然β-胡萝卜素等产品营收占比从2016年的7.8%上升到2020年的28.4%。主要产品毛利率普遍较高（ARA 57%、DHA 45%、SA 60%、β-胡萝卜素 34%）。 产能与研发： 积极扩大产能，微生物油脂扩建二期项目和多不饱和脂肪酸油脂微胶囊生产线扩建项目稳步推进。拥有高产菌株选育、发酵配方优化、高效分离纯化等核心技术，形成以菌种选育、细胞工厂控制等为基础的技术平台。拥有授权专利68件（61件发明专利）。 溢多利 (300381.SZ) 公司定位： 成立于1991年，2014年上市，中国首家生物酶制剂行业上市公司，国内生物酶制剂龙头。已进军生物医药和生物农牧两大领域。 产品线： 拥有生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂三大产品线。生物酶制剂涵盖饲用、能源、食品、造纸、纺织、环保用酶。 市场地位： 亚洲最大生物酶制剂制造和服务企业，主持、参与制订12项国家和行业标准。子公司新合新在生物医药领域率先实现医用酶制剂生物制药技术取代化学合成技术生产甾体激素关键中间体。 替抗饲料： 把握“无抗”饲养政策机遇，替抗饲料添加剂收入持续增长，2020年达1.98亿元，同比增长10.33%。 研发投入： 持续高研发投入，2020年研发投入1.23亿元，占总营收6.4%。拥有1所国家认定企业技术中心、10所省级研发工程中心、11项核心技术、201项发明专利。 Amyris 公司定位： 成立于2003年，全球领先的合成生物学巨头，主营清洁健康和美容保健。 核心技术与产品： 利用生物技术平台快速设计和构建微生物菌种，通过代谢途径利用可再生植物来源的糖，获得高价值成分。已成功开发、生产和商业化13种不同分子，应用于数千个全球知名品牌产品。 消费品牌： 拥有多样化消费品牌，涉及健康保健（替代甜味剂Purecane）、香料香精、清洁美容（Biossance、Pipette）三大领域。 营收与研发： 营业收入连续多年增长，2021年前三季度达2.77亿美元，同比增长147.31%。产品收入占营收60%以上。研发费用率常年保持在40%以上，2020年为7168万美元。拥有授权专利695项，申请中专利220项。 Zymergen 公司定位： 成立于2013年，平台型合成生物学公司，2021年4月在纳斯达克上市。 核心技术与平台： 拥有世界最大的专有基因组数据库，集成合成生物学、机器学习、自动化等技术，提供从前端产品设计到后端规模化生产的一体化解决方案。 产品管线： 产品管线丰富，布局电子（高光学质量薄膜Hyaline）、消费者护理（天然驱虫剂ZYM0201）、农业（提高作物养分吸收ZYM0301）三大领域。 研发优势： 灵活的生物制造平台使其在研发时间和成本上具有优势，预期产品投放时间与研发成本约为传统化学材料公司的1/2和1/10。拥有约500项专利及临时专利申请。 商业化挑战： 2021年前三季度营收1370万美元，均来自研发生产服务合同，尚未从产品销售中获得收入，净亏损2.83亿美元。2021年8月宣布Hyaline在生产过程中遇到技术问题，无法应用于部分客户终端产品，对产品交付时间和营收预测产生负面影响。 03 合成生物学投资思考：以技术为基础，以产品为导向 投资策略与风险提示 合成生物学投资应以技术为基础，以产品为导向。对于产品应用公司，需重点关注其核心产品所在细分领域的市场空间、产品性能、成本优势、核心技术与持续研发能力，以及产业化生产与经营能力。对于技术赋能公司，领先的技术能力与先进的技术平台是其核心竞争力，需关注其核心技术的应用广度与成功应用的产品案例，以及技术平台的迭代研发能力。 建议关注华东医药、凯赛生物、华恒生物、嘉必优、川宁生物（拟上市）等公司。 投资风险包括产品销售不及预期、产品开发及技术迭代不及预期、菌种泄露以及市场竞争加剧等。 总结 合成生物学正迎来其发展的“元年”，作为一项颠覆性技术，它在全球范围内受到广泛关注和政策支持，致力于通过绿色、高效的生物制造方式解决人类在食品、能源、环境和医疗健康等方面的可持续发展挑战。行业市场规模预计将快速增长，尤其在医疗健康、食品和农业等领域展现出巨大潜力。 当前，合成生物学的发展得益于基因测序、基因编辑（如CRISPR）和DNA合成等核心使能技术的显著进步，以及一级市场投资热度的空前高涨。从产业链角度看，技术赋能型公司提供关键技术支持，而产品应用型公司则将技术转化为具体产品，覆盖医药、化工、食品、农业等多个领域。 在投资策略上，报告强调了对产品应用型公司需关注其市场空间、产品竞争力、核心技术和产业化能力，对技术赋能型公司则需关注其技术领先性和平台迭代能力。华东医药、凯赛生物、华恒生物、嘉必优、溢多利等国内企业，以及Amyris、Zymergen等国际巨头，均在各自细分领域展现出强大的技术实力和市场竞争力，通过持续研发投入、技术创新和产能扩张，推动合成生物学产品的商业化进程。尽管部分公司在商业化过程中面临挑战，但整体而言，合成生物学作为“未来已来”的“造物”时代，其长期发展前景广阔，值得持续关注。

　　同仁堂(600085) 　　产能瓶颈问题基本解决，业绩迎来复苏 　　同仁堂作为老字号中药企业，品牌文化底蕴深厚， 组织架构形成有效协同，在行业中久负盛名。 2019-2020 年受到产能转移及疫情影响，业绩触底；公司蛰伏蓄势， 积极应对不利因素， 2020 年启动营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，整合现有资源，厘清各事业部职能，明晰策略，精准发力，产能瓶颈问题基本解决，业绩恢复稳步增长。2021 年前三季度公司实现营业收入 106.83 亿元，同比增长 18.00%；归母净利润 9.2 亿元，同比增长 28.67%。 2021 年 12 月 31 日， 公司新一任董事长完成任命，且由公司原有高管接任，有利于公司经营的持续和稳定，推进业务进一步发展。 　　聚焦核心大品种， 安宫牛黄丸仍具备提价空间 　　公司坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想， 紧密围绕大品种战略， 2021 年上半年，公司销售前五名的品种实现收入 22.37 亿元，同比增长 22.84%。 公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名， 市场认可度高，“双天然+独家制作工艺” 形成疗效壁垒。 2021 年公司下发调价通知， 安宫牛黄丸的销售价格从 780 元/丸提升至 860 元/丸，涨幅约 10%，进一步增厚公司盈利能力，受益于天然中药原材料价格持续走高， 安宫牛黄丸仍具备提价空间。 　　持续推进营销改革，线下线下双轮驱动商业板块发力 　　子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体，构建集名店、名药、名医为一体，专业化、综合性的国药店，逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店，同仁堂零售药店销售药物价格较高，单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势，进一步探索零售发展新趋势，发挥系内公司协同优势， 积极布局线上销售平台，借助成熟的电商平台，重点、多形式参与线上大促，开展音、视频宣传推广，有效增加产品曝光率， 2020 年母公司 37 个品规实现线上销售 2.20 亿元。 　　盈利预测与估值 　　公司作为中医药集大成者，过去两年受不利因素影响业绩触底，随着公司持续推进营销改革及管理改善，负面影响基本消除，业绩有望持续恢复，我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 151.71、 177.57、 204.24 亿元，归母净利润分别为 12.35、 14.63、 17.37 亿元， 参考可比公司给予 2021 年70 倍 PE，同仁堂合理估值为 864.71 亿元，对应目标价 63.05 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策风险， 原材料与质量标准风险，市场风险， 中药板块近期交易异常波动风险，公司近期曾出现股价异动

　　事件1：2021年12月21日，工信部、科技部、自然资源部三部委发布了《“十四五”原材料工业发展规划》（下称《规划》），为提高原材料工业发展质量和效益提供指引。《规划》全文围绕促进产业供给高端化、推动产业结构合理化、加快产业发展绿色化、加速产业转型数字化、保障产业体系安全化五个方面展开，并提出了未来5年的总体发展方向和15年远景目标。 　　事件2：2021年11月27日，国资委发布了《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》（下称《意见》），提出了双碳目标背景下中央企业2025年、2030年、2060年目标，并从推动绿色低碳转型发展、建立绿色低碳循环产业体系、构建清洁低碳安全高效能源体系、强化绿色低碳技术科技攻关和创新应用、建立完善碳排放管理机制、切实加强组织实施等方面做出具体部署。 　　点评： 　　《“十四五”原材料工业发展规划》为我国首个原材料工业整体发展规划，更加注重促进行业间耦合共生发展，同时切合了“双碳”发展目标。相比“十三五”期间的《石油与化学工业发展规划（2016-2020）》，《规划》在人才激励、关键技术和材料、产业结构调整及“双碳”布局等方面的规划更为细致，重点关注低碳技术的开发、应用以及相关人才的引进和培养。绿色低碳发展为五大目标之一，《规划》提出全面实施碳减排行动，制定石化化工等重点行业碳达峰实施方案，加快推进企业节能低碳改造升级，确保2030年前实现达峰。同时，国家继续严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换；落实石化产业规划布局方案，严禁新建规划外对二甲苯和乙烯项目。 　　《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》对央企2025年双碳工作提出更高目标，央企作为表率作用，目标一致但目标值更高。一是《意见》要求2025年中央企业万元产值综合能耗比2020年下降15%，比2021年9月22日发布的《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中13.5%的要求多了1.5个百分点；二是《意见》要求2025年中央企业可再生能源发电装机比重达到50%以上，战略性新兴产业营收比重不低于30%，进一步细化了工作目标。 　　碳达峰碳中和发展目标明确，“1+N”政策体系日趋完善，预计未来将有更多政策文件密集下发。《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》作为“1”，在碳达峰碳中和“1＋N”政策体系中发挥统领作用，与2030年前碳达峰行动方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。“N”则包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案，以及科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、督察考核等保障方案，未来各个领域的碳达峰实施方案将陆续出台。 　　风险提示：政策执行时间和强度变化；政策执行指标变化；化工行业安全环保事故

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业明年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下明年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　羚锐制药(600285) 　　三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌 　　羚锐制药前身为1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂，历经33年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。公司已经构建起涵盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多科室、多层次的产品管线，产品围绕通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC终端的产品矩阵。随着公司品牌力提升、渠道优化及产能提升，2021年前三季度营业收入20.53亿元，同比增长17.36%，归母净利润3.27亿元，同比增长21.20%。 　　人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为 　　慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成，用药市场空间广阔。文献报道中国40岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。随着人口老龄化进程明显加快，颈椎病等发病人群日渐趋向于年轻化，疼痛治疗需求持续增加。贴膏剂具有透皮吸收率高、临床效果好等优点广受医患认可使用。米内网数据显示2020E重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌TOP20中羚锐制药共有5款产品上榜，为产品上榜最多的企业，市场份额持续提升。 　　老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 　　贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力，2020年收入占比分别达到60.8%和24.7%。独家品种通络祛痛膏是OTC及处方药双跨品种，在重点城市实体药店的市场份额提升最为显著，2018-2020年的市场份额分别为3.50%、4.80%和5.26%。壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏及关节止痛膏拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望显著增厚公司业绩。销售方面，公司2019年进行销售渠道改革，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。公司2021年限制性股票激励计划于2021年7月12日完成授予，有望持续激发员工积极性。 　　盈利预测与投资评级 　　公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.80、32.99、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95、4.78、5.70亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），同比增长21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。按可比公司PE估值法，公司当前估值水平低于同类中医药公司，给予2022年目标估值25XPE，对应目标价21.51元，给予“买入”评级。 　　风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险