本周重点新闻跟踪 　　近日， 发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（ 2022年版）》。其中提到，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，积极推广本实施指南、绿色技术推广目录、工业节能技术推荐目录、“能效之星”装备产品目录等提出的先进技术装备，加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造，提高生产工艺和技术装备绿色化水平，提升资源能源利用效率，促进形成强大国内市场。本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 7.2%，为 93.1 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周轻质纯碱/重质纯碱/液体蛋氨酸/电石法 PVC/纯MDI/TDI/橡胶/固体蛋氨酸/乙烯法 PVC/尿素/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/聚合MDI 分别环比上涨 8.9%/7.9%/6.1%/5.9%/5.6%/5.4%/4.9%/4.9%/2.9%/1.9%/1.9%/1.6%/1.5%/0.9%； 乙二醇/醋酸/VA/氨纶/DMF 分别环比下跌 5.8%/4.5%/2.1%/0.9%/0.6%； 粘胶短纤/VE/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：三聚氰胺（山东）（ +42.9%）、正丁醇（华东）（ +19.9%）、辛醇（华东）（ +18.1%）、顺酐（江苏）（ +17.8%）、乙烯（东南亚 CFR）（ +17.2%）。纯碱： 本周虽受春节的影响部分企业库存稍有增加，但节后个别企业受冬奥会的影响开工负荷下滑，市场货源减少，加之纯碱企业订单充足，部分企业惜售暂不报价，纯碱市场成交重心不断上行。蛋氨酸： 本周国内蛋氨酸市场价格上涨，蛋氨酸整体行情稳定趋强运行，询单较为积极，成交暂时一般，终端以观望为主，关注厂家报价及下游备货情况。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 3.11%，沪深 300 指数较上周上涨 0.82%。基础化工板块跑输大盘 3.93 个百分点，涨幅居于所有板块第 8 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：钾肥（ +8.75%），氟化工及制冷剂（ +1.5%），无机盐（ +0.21%），其他纤维（ +0.1%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之 22 年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、 森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业明年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下明年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　力诺特玻(301188) 　　国内领先硼硅玻璃制品企业，盈利能力稳步提高。 公司主要产品为药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃， 是国内唯一中国医药包装协会药用玻璃培训基地的所在地，参与起草药用玻璃管、微波炉用玻璃托盘、红外线灯泡等多项国家标准和行业标准。2020 年公司实现营收 6.6 亿元，归母净利润 0.91亿元； 2021Q1-3 公司实现营收 6.32 亿元，同比增长 39.73%，实现归母净利润 0.94 亿元，同比增长 48.09%。公司净利率持续抬升，由 2017 年的 9.64%提升至 2021Q1-3 的 14.93%，盈利能力有所增强。 耐热玻璃器皿、微波炉用玻璃托盘、中硼硅药用玻璃瓶为公司核心产品， 21H1 营收占比 82.81%。 　　药用玻璃：关联审批制度推动行业集中度提升，一致性评价推进中硼硅药用玻璃对低硼硅药用玻璃的替代。 随着关联审评制度推进， 一方面， 药包企业与已有客户的合作黏性进一步增强；另一方面，药企更倾向于选择具备研发实力、生产稳定性及资金规模优势的企业，药包行业行业集中度或提升。此外， 随着一致性评价等政策出台， 国内药企将更多选取中硼硅玻璃作为药包材。 相比低硼硅药用玻璃，中硼硅药用玻璃具有更优异性能，但成本高于低硼硅药用玻璃 5-10 倍，替代过程完成需要 5-10 年时间； 据中国玻璃网， 预计未来 5-10 年我国将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，相同规格的中硼硅玻璃价格是前者的 5-10倍，仅注射剂玻璃包材行业潜在增长空间就达到 1-3 倍。 　　公司直销渠道为主，客户资源优质，中硼硅药用玻璃 21H1 高速增长，耐热玻璃量增驱动。 2019 年公司低硼硅玻璃、钠钙玻璃市占率约 2.24%，中硼硅玻璃 8.35%。 公司直销渠道为主，日用玻璃 OEM 经营模式为主，2020-2021H1 直销模式分别实现收入 6.35 和 4.10 亿元，收入占比为 98.37%和 98.19%。 客户方面，耐热玻璃服务格兰仕、美的、乐扣乐扣、品诚保莱、海伦特洛伊等知名客户；电光源玻璃下游客户为昕诺飞、朗德万斯等灯具生产企业；药用玻璃客户包括多家大中型医药生产企业如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等知名药企，合作年限均在 5 年以上。 　　16 亿支中硼硅药用玻璃扩产项目和 2.33 万吨高硼硅玻璃生产技改项目有望释放业绩增量。 2020 年公司中硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃瓶/低硼硅药用玻璃管/耐热玻璃/电光源玻璃年产能分别为 6.90 亿支、 19.88 亿支、1.2 万吨、 5.56 万吨和 0.36 万吨。 募投项目建成后可形成产能中硼硅安瓿瓶 7 亿支/年、中硼硅西林瓶 7.5 亿支/年、中硼硅卡式瓶 1.5 亿支/年、 耐热玻璃器具 1.92 万吨/年，高硼硅玻璃透镜料块 0.41 万吨/年。 　　盈利预测与估值： 公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业， 中硼硅药用玻璃21H1 高速增长， 客户资源优质， 盈利能力稳步提升， 预计公司 2021-2023年营业收入为 8.81/11.59/15.23 亿元，同比+33.51%/+31.48%/+31.48%，归母净利润 1.24/1.66/2.21 亿元，同比+37.04%/+33.34%/+32.91%。 　　风险提示： 原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　公司2022年1月29日发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。本次激励计划对应业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标2022年营业收入不低于6.1亿元，2022-2023年两年累计营业收入不低于14.6亿元，2022-2024年三年累计营业收入不低于26.4亿元。 　　投资要点 　　股权激励目标彰显信心，业绩确定性显著提高 　　股权激励业绩目标充分彰显公司对未来发展的坚定信心，假设公司2021年营收为4.3亿元，根据股权激励业绩目标，2022-2024年复合增速不低于40%。股权激励计划首次授予240万股，首次授予总人数为136人，其中包括8名公司高管、128名骨干人员，占公司在职员工人数的24.91%，深度绑定核心员工，为公司长远发展夯实基础。 　　业绩增长超预期，抗体药填料项目快速放量 　　公司2021年业绩实现超预期增长。抗体药物的生产瓶颈主要来自于下游分离纯化环节，下游分离纯化环节成本约占总成本的65%。公司依托齐全的产品线和规模化生产能力，实现抗体药物各阶段项目数量增加，带动亲和层析、离子交换层析填料等产品销售额大幅增长，据公司2021年业绩预告，预计2021年实现营收4.2-4.5亿元，同比增长105%-120%；归母净利润1.68-1.85亿元，同比增长131%-155%。 　　持续发力底层技术研发，加速产品迭代升级 　　公司通过开发新产品和提高已有产品性能，强化核心竞争优势。公司于2018年推出ProteinA亲和层析介质，持续优化技术获得新一代高载量ProteinA，在满足高压纯化的基础上提升载量，实现软硬胶基质、配基等核心技术突破，完成中试放大多批次生产，2018-2020年ProteinA业务收入CAGR为458.63%；同时突破传统15cm柱高限制，可用于工业连续生产。 　　重点客户合作持续深入，产能扩建稳步推进 　　公司与恒瑞医药、复星医药、成都倍特药业等多家知名药企建立良好合作关系，基于色谱填料行业的高品牌效应与高客户粘性，一方面伴随着客户项目研发阶段向后推移，有望实现填料用量大幅增加；另一方面通过与知名药企的合作提升品牌知名度，逐步实现市占率的提升。公司积极推进产能建设，租赁苏州工业园区建筑面积5599㎡新建大楼，于现有常熟纳微厂区北侧构建总建筑面积达7400㎡新厂房，以实现产能的迅速补充。 　　盈利预测 　　由于公司填料在抗体、重组蛋白等领域的快速放量，叠加常熟基地的产能释放，我们调整2021-2023年营业收入为4.30/6.98/9.87亿元（原值为3.90/6.03/8.96亿元）；归母净利润为1.68/2.79/4.02亿元（原值为1.49/2.37/3.72亿元），维持增持评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险

中心思想 政策扰动下的行业中期布局窗口开启 本报告核心观点认为，医药行业虽短期处于混沌期，但已进入中期布局阶段。一方面，广东联盟带量采购扩围至276个品种，首次纳入血液制品和生长激素，政策不确定性正逐步明朗化；另一方面，行业估值经过大幅调整后，部分龙头公司业绩确定性高，性价比凸显。同时，人口老龄化趋势将带来长期刚性需求，为行业提供结构性增长动力。整体而言，报告建议投资者从中期角度把握政策底、估值底和需求底的三重叠加机会。 数据驱动的板块深度调整与结构性分化 报告通过具体数据揭示了当前医药板块的严峻形势：上周医药生物板块下跌6.83%，在31个申万一级行业中排名第28位；年初至今累计下跌14.94%，排名第30位，整体行情低迷。对比2021年11月底报告所预期的“性价比策略”，实际龙头公司调整幅度超预期，市场预期从“满意收益”降至“争取回本”。这一量化的市场表现，凸显了短期交易结构拥挤（尤其是CXO板块）与板块共识缺失的核心矛盾。 主要内容 行业动态：集采扩围至276个品种，政策边界初显 2022年1月19日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，正式稿共纳入276个药品，较意见稿计划的153个品种大幅增加83%，覆盖化药、中成药和生物制品。本次集采首次将血液制品、重组人生长激素等纳入，标志着集采范围向生物药领域延伸。从品种数量和品类扩展看，集采对行业的影响将从化学仿制药向更广泛的治疗领域扩散，但同时也使得市场对政策走向的预期更加清晰：医保谈判已形成体系化路径，带量采购（除医疗服务外）也将逐步明朗。 市场观察：板块深度回调，交易结构拥挤度边际改善 上周（截至2022年2月5日），医药生物板块下跌6.83%，连续跑输沪深300指数，年初至今累计跌幅达14.94%。在31个申万一级行业中，医药生物年初至今跌幅排名第30位，仅略好于国防军工和电子等板块。板块内部分化显著：CXO板块由于前期资金抱团，交易结构依然较为拥挤，但相比前期已有一定改善；其他板块尚未形成共识，行情主线模糊。从成交量数据看，医药生物板块占全市场成交额比例有所下降，显示资金流出压力较大。 策略观点：立足中长期三个核心判断 报告提出三大中期判断，均基于具体事实和数据支撑： 政策明朗化：除医疗服务政策仍需观察外，医保谈判已体系化（如2021年国家医保谈判共纳入67种药品），带量采购在广东省联盟完成生长激素等品种集采后将逐步明朗。2022年1月19日广东联盟文件即为例证。 龙头性价比凸显：部分细分龙头公司（如药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等）业绩确定性较高，经过近一个月大幅调整（部分个股跌幅超20%），股价已进入“性价比阶段”。医药行业整体增速换挡（2021年行业收入增速约15%），龙头公司的业绩确定性更为珍贵。 人口老龄化影响起步：根据人口发展趋势，2022年中国人口将进入整体负增长，1962年出生高峰人群（约2600万人）将进入退休阶段。老龄人口医疗需求刚性强，2020年65岁以上人口占比已超13%，预计2030年将达16%以上。这一结构变化将从筹资端和医疗需求端两方面利好行业长期发展。 选股思路：五大方向按优先级排序 报告基于上述判断，给出近期选股建议（按先后顺序）： 中药：济川药业、同仁堂、健民集团、以岭药业（建议关注）。中医药政策持续加持，2021年中药板块涨幅居前。 CXO：药明康德、泰格医药、康龙化成（建议关注）、凯莱英、博腾股份。虽然短期交易结构拥挤，但行业长期增长确定性强，全球研发支出增速超5%。 医疗器械：迈瑞医疗、微创机器人（H）、微创医疗（H）、翔宇医疗。国产替代与创新驱动，2021年医疗器械出口增长超30%。 制药：华东医药、亿帆医药、恒瑞医药、健友股份（建议关注）。创新药研发投入加大，部分品种集采风险已充分释放。 医疗服务：三星医疗、通策医疗、国际医学、爱尔眼科、海吉亚医疗（H）。虽然政策不确定性仍存，但需求端刚性，长期逻辑不改。 总结 中期布局的核心逻辑：政策底、估值底与需求底的三重共振 本报告总结了医药行业当前面临的短期混沌与中长期机遇。从政策端看，广东联盟集采276个品种的正式落地，是带量采购进入“深水区”的标志，也使得政策预期更为清晰，市场最恐慌的阶段正在过去。从基本面看，医药生物板块年初至今下跌近15%，部分优质龙头公司估值已回落至历史中低位水平（如恒瑞医药PE接近40倍，药明康德PE约50倍），与业绩增速匹配，性价比逐渐显现。从需求端看，2022年人口负增长的开端和老龄化加速，将催生长期稳定的医疗需求增长。报告通过数据（板块排名、集采品种数、人口结构等）构建了从政策分析到投资策略的完整逻辑，建议投资者在混沌中布局中期确定性。 风险因素警示：短期波动与政策演变不可忽视 报告同时提示了三大风险：医保/集采政策变动风险（如生长激素集采价格降幅超预期）、疫情反复风险（可能影响医疗服务量和医院运营）、企业经营策略变动风险（如创新药研发失败或销售不及预期）。这些风险使得短期行情仍可能震荡，但从中期维度看，当前行业处于“黎明前的黑暗”，投资价值已开始凸显。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后 15 天内完成披露， 2021Q4 公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面， 2020Q2 以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升， 2021Q3 达到峰值后 Q4 出现回落，公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为 3.09%，环比-3.64pcts； 2021Q4 基础化工股票于 A 股中市值占比为 5.87%，环比+0.15pcts。 　　石油化工板块方面， 2020 Q3 以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显， 2021Q4 出现回落，公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为 0.55%，环比-0.97pcts； 2021Q4 石油化工股票于 A 股中市值占比为 2.65%，环比-0.49pcts。 　　中信行业化工股被持数量方面，基础化工股自 2019Q3 以来稳定上升，2021Q4 共计 143 支基础化工股有基金持仓， 但不同于 2016 年持股比例与持股数量双升的态势， 21 年 Q4 在持股数量环比进一步增加的情况下，持股比例大幅下降，说明机构持仓进一步分散化。 石油化工股保持稳定，2021Q4 有 20 支股票有基金持仓。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到 2021Q4 所研究基金的前 50 位重仓股，其中恩捷股份、万华化学、荣盛石化、天赐材料、盐湖股份稳居前 5 位。 　　化工行业基金持有数量前 50 的重仓股中恩捷股份、万华化学、天赐材料稳居前 3 位。 在公募基金持股排名中，荣盛石化、赛轮轮胎、广汇能源、盐湖股份、桐昆股份、龙佰集团、国瓷材料、万润股份、万华化学、华鲁恒升、中核钛白、东材科技、天赐材料、远兴能源、恒力石化、新凤鸣、东方盛虹、卫星化学、当升科技、中国石油、恩捷股份、雅化集团、新洋丰、兴发集团、海利得、玲珑轮胎、天铁股份、中国石化、新宙邦、天奈科技、海油工程、星源材质、山东赫达、鼎龙股份、龙蟠科技、广信股份、震安科技、宝丰能源、普利特、泰和新材、上海家化、中海油服在 2021Q3、 2021Q4 两个季度均进入了持仓的前 50 名。 　　市场偏好分析：大市值龙头股依旧受到青睐 　　我们发现市场依然主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计， 2021Q4 500 亿以上股票（共 15 支）的持股市值占基础化工股前 50 名持股总市值的 45.82%。 从持股数量来看， 2021Q4 共有 2169 支基金产品持有化工股， 其中共有 186 支基金产品持有恩捷股份，数量最多。其他被基金产品持有较多的股票分别为万华化学（ 133/2169，环比-76 支）、天赐材料（ 122/2169，环比-164 支）、盐湖股份（ 106/2169，环比+95 支）和赛轮轮胎（ 82/2169，环比+18 支）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周重点新闻跟踪 　　发改委等部门印发《促进绿色消费实施方案》提出，进一步激发全社会绿色电力消费潜力。建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制，市场化用户通过购买绿色电力或绿证完成可再生能源消纳责任权重。加强与碳排放权交易的衔接，结合全国碳市场相关行业核算报告技术规范的修订完善，研究在排放量核算中将绿色电力相关碳排放量予以扣减的可行性。持续推动智能光伏创新发展，大力推广建筑光伏应用，加快提升居民绿色电力消费占比。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为85.14美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/轻质纯碱/乙烯法PVC/TDI/电石法PVC/DMF/固体蛋氨酸分别环比上涨5.0%/4.7%/3.4%/3.2%/1.9%/1.2%/0.8%；VA/醋酸/橡胶/乙二醇/烧碱/聚合MDI/氨纶/尿素/粘胶短纤分别环比下跌4.0%/2.6%/2.5%/2.5%/1.8%/1.4%/0.9%/0.8%/0.2%；重质纯碱/粘胶长丝/VE/液体蛋氨酸/钛白粉/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：泛酸钙98%（国产）（+19.6%）、天然气HenryHub（现货）（+17.5%）、辛醇（华东）（+13.6%）、DOP（华东）（+9.5%）、顺酐（江苏）（+8.2%）。 　　有机硅：本周有机硅市场挺价整理，部分小幅上行。个别前期封盘企业周内小量接单，但由于预接单较多，市场货源紧俏的局面未能缓解，持货商惜售情绪不减。 　　纯碱：国内纯碱市场价格稳中有涨，轻质纯碱部分企业报盘主稳，部分企业根据自身出货情况灵活调整价格；重质纯碱市场价格主稳运行，部分企业仍不报价。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.56%，沪深300指数较上周上涨1.11%。基础化工板块跑输大盘4.67个百分点，涨幅居于所有板块第28位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+0.73%），氮肥（+0.51%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（医药联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司公布2021年年报业绩预告 　　21年全年：1）营收预计11~12亿元，yoy+40.29%~53.05%；2）归母净利润预计4.5~5亿元，yoy+102.48%~124.97%；3）扣非归母净利润预计3.2~3.6亿元，yoy+61.29%~81.45%。公司业绩保持高速增长的原因主要系战略大客户的批量导入+医疗&工业板块发力。 　　21Q4业绩预测： 　　按照全年中枢业绩测算，公司21Q4实现营收3.26亿，yoy+42%；实现归母净利润1.49亿，yoy+126%；扣非归母净利润0.71亿，yoy+29%。21Q4非经常性损益0.78亿。 　　回顾2021：医疗+工业是主要增长点，战略大客户布局顺利 　　1）医疗：静态产品稳定增长，动态占比进一步提升；齿科保持高速增长。 　　2）工业：细分需求突出大客户重要性。公司大客户战略布局，工业数字化X线探测器作为升级替代产品仍具备较大上升空间。 　　2022年看点：医疗+工业基本盘持续向好，“X线探测器+其他零部件”释放利好 　　1）医疗：我们预计普放维持稳定增长，齿科保持高速增长；医疗作为X线平板探测器主要应用领域，根据Yole预测，全球医学X线探测器将由2018年9.9万台增长至2024年14.3万台，CAGR≈6.3%。 　　2）工业：公司战略大客户进一步布局，新能源电池检测高景气需求带来新机遇，根据GGII预测，预计全球动力电池装机量由2020年136GWh增长至2025年近2,000GWh，GAGR≈71.2%。 　　3）产能：海宁工厂22年进入投产阶段(平板探测器产品近3W台,线阵探测器10W台,口内牙科探测器6W台等)。 　　4）可转债：布局上游原材料，闪烁体自制实现核心原料国产化，进一步提高降本能力；新型探测器拓展（CMOS、CT探测器等），完善公司在高端和动态产品布局，逐步打开成长空间。 　　盈利预测 　　根据业绩预告，考虑到公司齿科和工业业务的高增速及非经常性损益，我们将公司21-23年归利润预测由4.01/6.12/9.02亿元调整为4.62/6.46/9.06亿，对应PE分别为63/45/32X，维持买入评级！ 　　风险提示：业绩预告为初步测算结果，请以年报为准；疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦。

中心思想 高增长业绩验证医美龙头成长性 爱美客2021年业绩预告显示，归母净利润预计同比增长104.66%-127.4%至9-10亿元，远超行业平均水平。这一高增长主要得益于核心产品嗨体系列持续放量、宝尼达品牌资产沉淀以及新品濡白天使的逐步放量。公司凭借差异化产品矩阵和高效的营销网络，在医美赛道中展现出显著的规模效应和盈利能力提升。 产品矩阵与研发管线构筑长期增长基石 公司战略布局清晰，从玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素、体重管理等多元领域拓展。当前多个在研产品（如注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等）进入临床阶段，为长期持续增长提供充足储备。天风证券认为，爱美客的高速增长是长期维度的，有望成为中国医美市场的大型龙头公司。 主要内容 业绩预告：净利润同比翻倍，盈利能力显著提升 公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润9-10亿元，同比增长104.66%-127.40%；扣非后归母净利润8.5-9.5亿元，同比增长100.36%-123.93%。21Q4归母净利润1.91-2.91亿元，同比增长28.19%-95.3%。非经常性损益全年约5000万元，保持稳定。分季度看，Q3因交易性金融资产公允价值变动影响2425万元，其他季度均在千万级别。 营收端：核心产品放量驱动，营收预计翻倍增长 嗨体系列：差异化优势持续释放 嗨体颈纹凭借产品力和差异化保持高速增长；嗨体熊猫针针对眼周部位，差异化程度高，预计持续放量。 宝尼达：品牌资产沉淀，销售额高增 宝尼达推出十年，产品力逐步沉淀为品牌资产，预计2021年销售额实现高增长。 濡白天使：医生授权制加速，逐步放量 新品濡白天使在预期内逐步放量，医生授权制加速推进，终端反馈优秀，21Q4表现开始显现。 利润端：规模效应显现，Q4费用影响净利率 全年盈利能力显著提高 21年整体销售和生产规模快速扩大，规模效应进一步显现，盈利能力显著提高。 Q4净利率环比下降原因 预计21Q4净利率环比有所下降，推测为10月收购Huons股权交割支付中介费用等影响。 未来展望：短期差异化优势持续，长期研发管线丰富 短期2022年：嗨体保持差异化，濡白天使有望超预期 玻尿酸细分需求稳健，嗨体系列颈纹、熊猫针有望保持差异化优势；再生元年下，濡白天使21年医生授权制超预期奠定市场基础，22年表现有望超预期。 长期高成长性：多产品在研，构筑成长阶梯 各研发阶段均有产品储备，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏均进入临床阶段，另有修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线等产品在研。公司以消费需求洞察贯穿产品设计周期，以技术创新为先导，不断扩充产品和品类矩阵。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 预计21-23年净利润9.4/14.3/19亿元，维持“买入”评级。公司业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素、体重管理等领域拓展，关注港股发行，产品矩阵不断完善。 风险提示 产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题；预告仅为初步核算数据，请以年报为准。 总结 爱美客2021年业绩预告显示归母净利润同比增长104.66%-127.4%，核心驱动来自嗨体系列、宝尼达和濡白天使的强劲表现，营收预计翻倍增长。公司规模效应显著，盈利能力大幅提升。短期看，嗨体系列差异化优势与濡白天使放量有望持续推动增长；长期看，丰富的在研管线（肉毒素、利拉鲁肽等）为未来成长提供支撑。天风证券维持“买入”评级，认为公司具备成为中国医美市场大型龙头公司的潜力。

中心思想 监管框架完整化与政策预期明朗化 本报告核心观点认为，九部委联合发布的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》为平台经济领域提供了完整的监管框架，显著提升了政策可见性与可预期性，标志着监管重心将从规则制定转向配套细则与落实执行。 市场信心修复与估值温和回升 报告进一步指出，随着政策不确定性下降，受压制的市场风险偏好与估值水平有望温和修复，叠加基本面增长在2022年第二季度后逐步恢复，中国科技互联网板块当前纵向估值处于历史低位，横向比价优势显现，对长线资金吸引力逐步提升。 主要内容 事件：九部委发文重点内容 坚持发展与规范并重 一方面明确规则、加强监管、完善治理体系；另一方面支持平台企业加大研发投入、夯实技术根基、改造传统产业、扶持中小企业创新。 加强和改进监管 完善规则制度：围绕反垄断、不正当竞争、平台价格行为、数据安全等出台管理办法。 明确监管重点：在反垄断、反不正当竞争、平台广告、商品品质、税收、保证金等领域加强全链条监管，单独列示金融监管与数据算法安全。 提升监管能力：加强数字化监管支撑、信用监管，发挥行业协会与平台多方作用。 推动平台经济服务高质量发展和高品质生活 开放方面：引导降低平台经济参与者经营成本（支付结算、平台佣金、流量支持），推动有序开放平台生态。 创新方面：引导平台企业增加“硬科技”投入，聚焦数据要素价值与服务中小微企业。 赋能方面：引导平台赋能制造业转型升级、推动农业数字化转型、促进扩大内需。 支持企业技术和模式创新，提供完整监管框架 政策汇总与框架提供 文件从全局角度对平台经济面临问题及监管加强思路进行汇总，为市场提供理解监管方向的整体框架，政策可见性明显提升，后续工作重心转向配套细则和落实。 对平台企业的积极意义 文件提出加强监管行动的统筹协调，充分听取各方意见，避免影响平台企业正常经营，防范政策叠加非预期风险，对平台企业具有正面意义。 投资建议 政策预期明朗化与风险偏好修复 近期政府多次表态数字经济健康发展，本次文件提供完整监管框架，政策可预见性提升，后续监管重心转向细则制定，市场对政策预期的不确定性下降，风险偏好与估值有望温和修复。 基本面与估值分析 短期基本面：电商、广告行业受宏观环境影响增速放缓，22Q2起随经济稳增长发力及基数调整，增长有望逐季恢复。 估值与资金面：中国科技互联网纵向估值处于历史低位，横向比价优势显现，港股通南向资金边际流入增强，中概互联网ETF申购持续活跃。 建议关注个股：腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。 风险提示 海外疫情控制不及预期； 中美贸易摩擦； 互联网监管趋严风险； 流动性环境收紧超预期； 海外市场竞争加剧。 总结 本报告认为，九部委联合发布的《意见》是平台经济监管领域的重要里程碑，它完整构建了监管框架，显著提升了政策透明度和可预期性，并暗示后续工作重心将转向细则落地。这一变化有助于消除市场对政策不确定性的担忧，推动风险偏好修复和估值回升。短期基本面虽受宏观影响承压，但中长期增长动能有望逐季恢复，叠加当前板块估值处于历史低位、资金面边际改善，为长线投资者提供了布局窗口。同时，报告也提醒关注海外疫情、贸易摩擦、监管及流动性等潜在风险。