健之佳(605266) 　　云南省外门店稳步扩张，业务规模稳步提升 　　公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一，将云南地区的成熟经营模式复制到广西、重庆、四川等西南地区。截止2020年6月30日，公司的直营门店总数达1,825家，其中云南省门店数达1,534家，并将坚持“自建门店为主，择机并购为辅”的发展策略，预计在未来三年完成1,050家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年来，公司的营收规模增长5年CAGR为16.18%，归母净利润增长为57.49%。随着公司的门店扩张计划实施，业务规模有望进一步提升。 　　药品零售市场持续增长，集中度提高，行业景气度提升 　　近年来，随着“医药分开”、“处方外流”相关医改政策的推进，医院端的药品市场份额开始逐渐向零售药店端转移，医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。预计未来医药零售行业的并购还将持续，行业集中度、连锁化率将进一步提升，连锁药店将持续受益。我们认为公司未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现，未来业绩增长可期。 　　深耕药店零售市场，业务扩张能力完备 　　公司通过打造多元健康服务生态圈的方式，不断塑造“健康+专业+便利”的企业形象，进而积累了稳定的客户群体，门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增长趋势，驱动公司业绩持续增长。 　　连锁经营管理技术、高效物流配送技术、连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程运转效率和系统数据分析能力，配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势，借助线上优势为线下带动流量增长，线下门店解决最后一公里范围的配送问题，从而实现线上线下的互助增长。 　　估值与评级 　　公司拥有近2000家药品零售门店，业务扎根云南，并积极向广西、四川、重庆地区拓展，规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升，公司有望保持长期稳定的发展。我们预计20-22年营收分别为44.0/53.1/64.3亿元，对应增速为24.62%、20.75%、21.11%，归母净利润分别为2.36、2.58/3.2亿元，对应增速分别为40.6%、9.3%、24%，EPS分别为4.46/4.88/6.05元。2021年对应目标价为170.6元，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策监管趋严，利润空间被压缩；门店并购加速，整合不及预期，行业竞争加剧，市场震荡风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.67%，为46.57美元/桶。 　　重点关注子行业：醋酸上涨24.1%、氯化法钛白粉上涨5.6%、电石法pvc周涨幅4.9%、乙烯法pvc周涨幅1.3%；纯MDI周跌幅4.0%、纯MDI下跌5.7%、轻质纯碱下跌3.6%、重质纯碱下跌5.4% 　　本周涨幅前五子行业：醋酸（24.10%）、R125（23.53%）、醋酸乙烯（15.04%）、顺酐（14.67%）、PBT（13.21%） 　　醋酸：国内下游由于成本压力过大，价格被迫跟涨，需求维持刚需。供应面：南京BP持续停车中，具体开车时间待定；整体开工率与上周相比下探4.04%，本周开工率为78.06%。 　　R125：下游企业对高价接受心理有限。生产厂家开工基本稳定，但多以交付前期订单为主。 　　醋酸乙烯：需求端：下游采购稍有抵触，终端谨慎刚需采购。供给端：北有机装置两套全开，宁夏能化装置低负荷运行，本周开工率为74.76%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.27%，沪深300指数较上周下跌3.48%。基础化工板块跑赢大盘0.21个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：无机盐3.35%，其他橡胶制品0.16%，其他纤维-0.04%，玻纤-0.42%，涤纶-1.33%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 8.02%，为 45.53 美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅上涨 13.8%、醋酸上涨 11.3%、乙烯法 pvc 上涨 1.8%；聚合 MDI 下跌 12.9%、纯 MDI 下跌 4.5%、 TDI 下跌 5.8%、轻质纯碱下跌 3.2%、重质纯碱下跌 4.2% 　　本周涨幅前五子行业： 丙烯腈（15.4%%）、乙烯（15.2%）、硫酸（14.3%）、甲基环硅氧烷（13.8%）、吡蚜酮（11.8%） 　　丙烯腈： 需求端：腈纶行业开工率维持在 7 成偏上， ABS 行业整体开工在99%附近，丙烯酰胺行业整体开工大约 60%。供给端: 华东大厂检修及降负计划，场内供应偏紧。 　　醋酸： 国内下游由于成本压力过大，价格被迫跟涨，需求维持刚需。供应面：天津故障停车，现在五成负荷运行；前期故障厂家均恢复正常运行，整体开工较上周窄幅上探，对市场利好支撑微弱。 　　硫酸： 中国硫酸市场区域表现差异化，整体涨多降少。价格上涨多由供应减少所致。 　　有机硅： 国内有机硅下游企业目前面临多重原料上涨影响，下游小企业停产应对当前原料大幅涨价。供给端开工负荷不高，货源紧张现象短期难以缓解，但当前价格高位部分囤货贸易商恐慌抛货。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 2.64%，沪深 300 指数较上周上涨 0.76%。基础化工板块跑输大盘 3.4 个百分点，涨幅居于所有板块第 24 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 石油加工 3.91%，氟化工及制冷剂 3.36%，炭黑 2.82%，涤纶 2.61%，其他化学原料 0.78%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 5.03%，为 42.15 美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅上涨 20.8%、 乙二醇上涨 5.4%、 醋酸上涨 5.1%、 TDI上涨 2.4%、 DMF 上涨 2.2%；纯碱中轻质纯碱下跌 0.6%、重质纯碱维持不变。本周涨幅前五子行业： 维生素 C（ 29.3%）、 硝酸（ 27.3%）、 PS（ 26.8%）、 辛醇（ 25.1%）、（ 21.6%） 和有机硅（ 20.8%） 　　维生素 C： 疫情推动需求大幅增长，前三季度 VC 出口 15.3 万吨，达到去年全年水平，库存低，厂家提高报价。预计价格仍将稳步上涨。 　　有机硅： 需求方面，内需强劲增长，有机硅供应偏稳。供给端：目前中天化工预计停车时间较长，其余企业装置开工负荷相对正常。 　　硝酸： 主力下游苯胺、 TDI、中间体等刚需尚可。供给端开工欠佳，受秋冬大气污染防治影响，部分厂家装置减产或短线停车，市场投放量骤减，场内货源供应十分吃紧。 　　PS： 下游购买刚需为主。供给端市场部分货源供应偏紧，贸易商惜售情绪主导，报盘重心亦跟随走高。 　　辛醇： 下游预售订单较多，存一定刚需。供给端辛醇开工率 76.6%，周产量36563 吨，库存低位， 厂家生产积极性高涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 2.01%，沪深 300 指数较上周上涨 1.78%。基础化工板块跑赢大盘 0.23 个百分点，涨幅居于所有板块第 15 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 维纶 12.6%，炭黑 7.11%，涤纶 5.33%，纯碱5.08%，氨纶 4.7%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　α来自多重优势 　　1）中国vs.海外炼厂：全球的炼厂结构性调整将加剧，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。2021年，中国有望超过美国成为全球第一大炼能的国家。 　　2）民企vs.国企炼厂，民企优势主要体现在三点：1）规模效应带来单位折旧、能耗、人工成本的节约；2）加工深度和复杂系数带来加工价差扩大；3）燃煤指标和自备电厂带来能源成本的系统性下降。 　　3）多元产品平台vs.单一细分龙头：大炼化的终端产品多元化，使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。 　　β来自行业景气趋势 　　1）炼化行业整体景气2022年有望出现拐点。原因一是内生性产能周期2022年供给压力下降，二是发改委要求原则上十四五期间不再新批炼化项目。 　　2）聚酯行业景气2021年有望出现拐点。涤纶长丝因供给扩张一直相对良性，2021年供给增速将下降至6%，随着疫情后终端需求恢复以及渠道库存有望开启主动加库存，涤纶长丝的复苏应具领先性。 　　风险提示：大炼化项目审批系统性放松风险；民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险；石化行业复苏启动慢于预期风险。

　　多因素推动专科医疗服务发展，各细分表现亮眼：我国专科医疗服务在政策推动、高人口基数支撑以及消费能力、保健意识提升等因素的推动下迎来了蓬勃发展，从2008年的3437家提升至2018年的7900家，十年复合增速8.7%，成为我国医疗资源非常重要的一部分，尤其是民营专科医院数量十年复合增速达到13.77%，同时农村地区的专科医院也呈现较快增长态势，以满足我国农村地区对医疗资源的需求。 　　从各细分专科医院数量来看，精神病医院数量多，2018年达到1330家，增速较快的是的美容医院，十年复合增速17.11%；近五年眼科医院、口腔医院数量崛起，复合增速位于前列； 　　需求端持续稳步增长：美容、整形外科、血液病、眼科等医院诊疗人次增速位于前列；住院手术人次中眼科、妇产、肿瘤位于前列，同时血液病、心血管、美容、眼科医院14-18年增速位于前列。 　　龙生九子，各具特色，连锁&品牌医院各有千秋：不同类型专科医院因其业务模式、市场环境、竞争壁垒等差异具有不同适合自己的发展模式，我们参考床位数、设备配置、医师需求度、收入结构与规模、前期筹建成本等指标，判断专科医院的两种优化模式“连锁”&品牌；消费属性高且拥有筹建壁垒、设备依赖度高的先进入连锁化模式较优；而、刚需性强、医生依赖度高、投入成本较大的专科医院先进入品牌化医院发展模式更优。 　　拆解眼科、口腔、肿瘤、辅助生殖专科医院单店模型，挖掘发展特色：前期筹建成本：肿瘤医院＞辅助生殖专科医院＞眼科医院＞口腔医院，盈亏平衡周期：辅助生殖专科医院＞肿瘤医院＞眼科＞口腔；理论上眼科医院锚定物理面积医生以及特定设备数量、口腔医院锚定牙床数、肿瘤医院床位数、辅助生殖专科医院锚定实验室能力来观察最大产能。整体来看眼科、口腔属于具有一定高弹性的服务且业务改善有空间、肿瘤、辅助生殖属于时间的朋友，壁垒高，需求持续性更长。重点推荐爱尔眼科（全国眼科专科龙头）、通策医疗（浙江省口腔医疗服务龙头）、锦欣生殖（国内唯一全球化布局的IVF龙头）、盈康生命（肿瘤赛道的优质标的，服务+设备双轮驱动发展） 　　风险提示：政策风险、医疗事故风险、市场竞争加剧、假设情况与实际经营情况有误差、需求端放缓，诊疗人次的增长未来不及预期等

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 8.1%，为 40.13 美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅上涨 4.3%、 PVC 上涨 2.8%、尿素上涨 2.9%；纯碱中轻质纯碱下跌 0.6%、重质纯碱下跌 2.7%、 MDI 下跌 7.9%、 TDI 下跌 10%、橡胶下跌 1.8%、尿素下跌 2.9%、乙二醇下跌 1.5%。 　　本周涨幅前五子行业： PC（ 30%）、双酚 A（ 26.4%）、软泡聚醚（ 25.4%）、顺酐（ 17%）和三聚氰胺（ 16.7%）。 　　有机硅： 国内有机硅四季度需求旺盛，出口订单增加。供给端目前货紧价扬且伴随近期个别有机硅企业仍有停车检修意向。另外本周浙江中天装置出现着火，突发事故加剧市场担忧情绪。 　　PC： 需求进入传统终端消费淡季。供给端本周国内 PC 生产厂商开工率较上周相比基本持平。 成本端双酚 A 大幅上涨，对 PC 成本支撑加强双酚 A： 需求以刚需为主， 下游环氧树脂和 PC 行情均走势坚挺。供给端工厂库存水平低位， 持续上调报价支撑双酚 A 市场走高。 　　软泡聚醚： 下游原料库存基本备至月底，但仍有刚需跟进。供给端部分厂商控量放货，致使场内现货供应偏紧。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 3.00%，沪深 300 指数较上周下跌 0.59%。基础化工板块跑赢大盘 2.41 个百分点，涨幅居于所有板块第 2 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氨纶 14.75%，纯碱 8.90%，玻纤 7.97%，涤纶 7.65%，磷肥 6.60%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　2020年前三季度营收及盈利水平均有所提升 　　2020年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计369家）共实现营业收入14622亿元，同比增长5.0%，实现营业利润1285亿元，同比增长10.5%，实现归属上市公司股东的净利润1041亿元，同比上涨2.4%。行业整体综合毛利率为20.0%，同比上升0.8个百分点；期间费用率为9.3%，同比持平。行业整体净利率为7.1%，同比上升0.3个百分点。处于历史中上水平。其中170家上市公司业绩同比增长，184家上市公司业绩同比下降。 　　三季度单季度收入同比增长，利润整体大幅上升 　　2020年第三季度基础化工行业样本上市公司，共实现营业收入4617亿元，同比增长8.5%；实现营业利润439亿元，同比上升49.1%；实现归属母公司所有者净利润为304亿元，同比上升40%。单季度净利率7.6%。期间费用率同比下降0.1个百分点至11.1%。从子行业看，其中无机盐、氨纶、粘胶、轮胎、塑料和民爆等子行业营收及净利润均实现了同比增长。 　　资产负债率略有上升，在建工程增速略有下降，经营性现金流同比减少 　　2020年三季度末基础化工样本上市公司资产负债率分别为56.4%，同比分别提升1.3个百分点；固定资产总额9964亿元，同比增长21.9%；在建工程总额2543亿元，同比减少6.1%。在建工程投资占总资产比例为9.0%，同比减少1.9个百分点，环比减少0.5个百分点。分行业来看，除去在建工程额较高的涤纶、聚氨酯板块，其他在建工程增加较多的子行业为氮肥、氯碱、农药、氟化工及制冷剂及民爆用品。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为23.4%，环比持平。经营性现金流净额为448亿元，同比下降17.1%，环比下降40.4%。从子行业看，仅涂料和日用化学产品单季度经营性现金流为负，其他均为正；30个子行业中13个经营性现金流净额同比增加，其中钾肥、其他纤维、氯碱、轮胎和氨纶等增加额居前，而涤纶、聚氨酯、染料、氟化工及制冷剂和玻纤等子行业经营性现金流净额同比减少较多。 　　投资策略与观点 　　伴随疫情影响减弱，三季度行业整体呈现复苏状态，三季度上市公司业绩亦整体有所好转，而2019年四季度净利润低基数，预计2020年四季度有望延续同比增长态势。近年来化工上市公司龙头企业投资增速高于行业整体增速，行业格局加速向龙头集中。 　　子行业观点：（1）疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：贸易摩擦加剧风险；原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险，新冠疫情后续对行业冲击风险

　　东阿阿胶(000423) 　　前三季度收入同比-27.9%，扣非后归母净利润同比-141.94%公司发布 2020 年三季报：前三季度实现收入 20.41 亿元，同比-27.9%，归母净利润-2098.33 万元，同比-110.04%，扣非后归母净利润-5844.06 万元，同比-141.94%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益等。单三季度实现收入 9.45 亿元，同比+0.6%，归母净利润 6303.67 万元，同比+295.58%，扣非后归母净利润 4682.11 万元，同比+1124.44%。 公司收入和业绩改善明显，Q3 收入环比提升 43.8%，Q2 环比提升 50.2%，扣非后归母净利润由Q2 的-1145.22 万元转正至 Q3 的 4682.11 万元，环比明显提升，业绩拐点来临。公司经营性现金流净额为 0.31 亿元，同比+102.87%，现金流情况明显改善。 　　前三季度公司毛利率为 47.23%，同比-7.64 个 pp，期间费用率为 46.43%，同比+1.18 个 pp。其中销售费用率为 29.88%，同比-1.31 个 pp，管理费用率为 11.34%，同比+4.35 个 pp，财务费用率为-0.14%，同比-1.28 个 pp。净利率为-1.02%，同比-8.35 个 pp，预计随着公司库存出清，经营有望恢复进入良性轨道。 　　前三季度研发费用为 1.09 亿元，同比-35.02%，研发费用率为 5.35%，同比-0.59 个 pp。公司持续开展东阿阿胶和复方阿胶浆核心功效的创新研究。首次阐明了阿胶补血的作用机制、活性糖肽的物质基础以及阿胶对肺损伤保护的作用机制；开展阿胶治疗孕妇地中海贫血的原创性研究；首次开展了复方阿胶浆用于登革热致血小板减少症和癌因性疲乏治疗的临床研究。此外，基于活性组分研究，开发了东阿阿胶粉、阿胶速溶块、含化速溶颗粒等新产品 20 余种，推动阿胶产品结构调整及产业升级。 　　疫情下开拓营销渠道，拉动阿胶、复方阿胶浆渠道库存消化 　　公司坚持以消费者为中心，由传统营销向数字化营销转型，围绕顾客运营配衬组织，开展内容创作、社群运营和直播等系列活动；上市新产品东阿阿胶牌“阿胶粉”，开创“阿胶粉+”消费场景，借助场景营销，丰富互动体验，持续拓展新客群；与医药电商平台深度合作，形成线上线下联动，实现线上销售创新突破式增长；优化渠道和拓展终端，采取一系列面对消费者的举措，拉动阿胶、复方阿胶浆渠道库存消化，维护市场秩序。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　公司去年由于库存积压造成业绩下滑， 加之新冠疫情影响， 我们调整盈利预期，由之前的 20/21 年净利润为 3.33/5.91 亿元调整至 20/21/22 年分别为1.43/9.12/12.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.22/1.39/1.86 元， 看好公司未来发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费需求多元化，企业面对转型压力和风险；阿胶行业标准出台尚在推进；假冒伪劣产品存在；原料驴皮紧缺；市场推广、销量低于预期等

　　沃森生物(300142) 　　公司公告2020年股票期权激励计划，彰显信心，有利于激发经营活力 　　公司公告了2020年股票期权激励计划（草案）：拟向激励对象授予7,260万份股票期权，激励对象每份股票期权之行权将获得公司定向发行的1股公司股票，全部行权所获公司股票约占本激励计划公告时公司股本总额的4.70%，本激励计划授予股票期权涉及的激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员，总计不超过170人。本计划授予的股票期权的行权价格为75元/股。行权期考核指标为：第一个行权期为公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元；第二个行权期为公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元；第三个行权期为公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。我们认为公司新的期权激励计划意义在于：1）公司的期权计划涵盖了，公司董事、高管及核心骨干人员，名单中尤其是董事长、副董事长、营销总监的期权比例较大，分别达到本次期权总数的12.4%、15.2%及15.2%，做到了重点突出、点面结合，有助于充分提升管理效率并激活员工的积极性，利于公司发展。2）公司行权价格为75元，相较于11月3日收盘价溢价超过50%，彰显了公司对中长期发展的信心。3）公司业绩考核奠定公司2020-2022年快速增长基调。我们合理预估若今年公司归母净利润为10亿元，则考核底线算，21、22年分别为12、15亿元，分别同比增长20%、25%。 　　13价肺炎疫苗推动公司业绩高增长 　　公司前三季度实现营收15.67亿元，同比增长96.46%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.79%；归母扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.29%。Q3实现营收9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比增长955.45%；归母扣非后净利润3.75亿元，同比增长1032.98%。公司三季度在13价肺炎、23价肺炎疫苗放量的驱动下实现业绩的大幅增长。前三季度公司主力产品13价肺炎疫苗批签发量达到331万支，其中Q3批签发211万支，上量明显。截至10月底，沃森生物的PCV13一共完成了29个省、直辖市、自治区的省级平台准入，已在开标的省基本完成了开针，随着终端端口的放大，预计沃森的13价肺炎球菌多糖结合疫苗将加速放量增长，有望推动公司Q4乃至后续业绩持续高增长。我们预计公司13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元，奠定公司3-5年高成长基调。23价肺炎疫苗前三季度批签发共计223万支，同比下降7%，其中Q3约149万支，同比增长131%，明显加速。在新冠疫情的背景下，居民对疫苗的认知进一步提升，尤其是对肺部健康保健的意识大为提升，肺炎疫苗全年有望实现明显增长。 　　研发加速推进奠定长期发展基础，mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验 　　公司与艾博生物共同促进基于mRNA的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立mRNA疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号。重磅13价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。前三季度公司研发费用达到1.53亿元，同比增长达到262%。公司与苏州艾博的合作开发的mRNA新冠疫苗已进入Ⅰ期临床试验，mRNA新冠疫苗临床前研究表明，此疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体，还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明，本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击，有效阻止病毒复制和肺病理进展，显示出良好的保护效果。作为新兴技术，mRNA疫苗及mRNA技术开发潜力大，除了mRNA路径外，公司还通过子公司泽润生物布局新冠重组蛋白疫苗，获得盖茨基金100万美元项目基金支持此疫苗专项临床前研究。 　　看好公司的长期发展，维持“买入”评级 　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为77、50及37倍。公司布局mRNA技术开发新冠疫苗等，随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级风险提示：新冠疫苗研发不确定性，其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期