一品红(300723) 　　一品红：专注儿童药与慢病药物，研发驱动不断丰富产品矩阵 　　一品红是一家聚焦于儿童药、慢病药领域的创新型生物医药企业。公司着力打造儿童药制剂创新研发平台，并建有慢病创新药技术中心、口服缓控释制剂研究实验室和生产技术转化中心，具备创新药全流程及多种技术类型高端口服缓控释制剂的自主研发及生产能力。公司现有26个儿童药注册批件和66个慢病药注册批件，产品结构丰富，涵盖多个疾病治疗领域。目前具有在研儿童专用药25项，在研慢病药包括全球创新药AR882等项目13个。 　　痛风：现有药物存在一定局限性，广阔市场需要更优药物 　　痛风是一种单钠尿酸盐沉积在关节所致的晶体相关性关节病，其与嘌呤代谢紊乱和/或尿酸排泄减少所致的高尿酸血症直接相关。预计2025年全球高尿酸血症患者将达到11.8亿，并将于2030年达到14.2亿；预计2025年中国高尿酸血症患者将达到2.1亿，并将于2030年达到2.4亿。痛风患者基数庞大，但现有痛风治疗药物存在一定的局限性。例如传统的降尿酸药物别嘌醇和非布司他，别嘌醇需关注HLA-B*5801基因检测以减少不良反应风险，非布司他则需警惕潜在心血管事件，其也因此被FDA黑框警告。因此现有药物无法充分满足痛风患者的临床需求，痛风患者需要新型的、疗效和安全性更好的药物。 　　AR882：安全性+降尿酸疗效优势，有望成为best in class 　　AR882是一品红与美国Arthrosi公司合作研发的1类创新药，用于治疗痛风，其通过抑制尿酸转运蛋白URAT1使尿液尿酸盐排泄正常化，从而降低血清尿酸(sUA)水平，2024年8月AR882获得美国FDA快速通道资格，目前AR882正按计划推进全球Ⅲ期临床试验。其国际临床II期试验结果显示，安全性方面，AR882表现出良好的耐受性，无任何重度不良反应发生；有效性方面，AR882在单药治疗中，AR882表现出比别嘌呤醇（↓35%）或非布司他（↓39%）更好的血清尿酸降低效果（↓53%），并且AR882在治疗6周时就体现出了卓越的有效性，75mgAR882相对非布司他已体现出了优效（P<0.001）。AR882不仅优于已有的降尿酸药物，研发进度也已在全球在研痛风创新药中领先，其III期入组迅速，全球III期临床试验有望2026年上半年完成。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.28、20.27、23.52亿元，归母净利润分别为-4.96、1.91、3.30亿元。我们看好公司进入加速发展阶段，给予公司2025年8倍PS，对应目标价35.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：药品研发风险，药品价格下降风险，产品质量风险，行业政策风险，技术人员流失风险，原材料价格波动风险，股价波动的风险。

　　整体而言，我们认为关税对于企业业务的影响可从价格传导（成本转移）、供需格局、成本构成等角度做分析。 　　（一）美国对中国及其他国家加关税（看竞争格局和价格传导） 　　当地时间4月2日美国政府宣布征收“对等关税”，药品被列为豁免品类，主要受到影响的品类是“医用耗材、敷料、医疗设备及其零部件、康复用品等产品”，考虑到部分低值耗材产品前期（2024年）已被大幅加增关税，从产业应对的情况来看，中国企业已提前布局东南亚生产基地或减少对美依赖转移非美市场，本次其他国家也同时被加征关税，我们认为对于国内产业而言是一个积极的影响（竞争对手的价格优势被相对削弱了）。 　　当地时间4月8日美国总统特朗普在讲话中声称美国将对药品征收关税，如后续美国加征药品关税落地，对于主要品类的可能影响如下： 　　1）创新药：影响很小。关税影响的是采购成本，创新药如果只考虑生产成本，平均毛利率85%以上，成本端的变化影响对于最终利润的影响很小，①商业化品种：如果产品是自营，如部分企业品种制剂工厂设在美国，或影响较小；如果产品是代理，结合药品相 　　当高毛利率，实际出厂价格或影响较小。②BD业务：BD业务属于技术出海，不受到关 　　税变化的影响，特别提醒从中国BD合作范围来看，非美国企业（如欧洲、日本等）占比也相当高，不受影响。此外从BD的价值（首付+里程碑+分成），分成是以终端收入的一定比例来计算，受到关税影响较小。③美国创新药终端价格调整相对容易，因此成本如上涨亦可传导到终端价格。 　　2）原料药：影响可控。考虑到部分原料药品种存在全球产能过剩，关税加征或将进一步削减中国企业产品的竞争优势，但经历2018年关税冲突后，中国原料药对美直接出口比重下降，（以HS编码29章估算）从2018年的15.3%降至2019年的13.0%，2024年直接向美出口原料药金额占比进一步降至9.8%。 　　3）CDMO：影响可控。对于R（研究）和D（开发）部分，现有业务模式的核心逻辑是，中国具备更高的开发效率，且该部分占整体新药研发投入占比较低，对于M（生产）部分，实际影响会更复杂，一方面相当部分M业务最后出口的不一定是美国，另外一方面，在高效合规范围内找到合适的替代产能也是应对之一，最后国内CDMO企业也在做全球产能的布局。 　　（二）中国对美国产品加关税（看国产替代） 　　1）创新药：整体利好。部分进口产品影响较大，利好国产创新药替代，医药产品终端价格弹性较低，因此成本的增加将对直接进口自美国的产品产生直接的影响，但相当部分外企也已做了产业链的提前安排，在中国建厂本土化生产或非美国家生产等。 　　2）血液制品：整体利好。美国是全球的采浆大国，中国是白蛋白消费大市场，尽管作为一个全球产品，相关企业可以通过产能的规划调整规避关税的影响，但是我们预计短期仍将导致直接美国进口的血液制品竞争力相对变弱，使得国产产品受益。 　　3）医疗器械：整体利好。部分直接进口美国的器械产品会受到关税影响，同创新药类似，近年来海外头部器械企业如GPS已加强中国本土化布局，就供应链做规划调整。此外商务部对进口医用CT球管开展调查，对于进口替代亦有帮助。 　　（三）内需消费的相对确定性在提升 　　我们认为市场对医药产业的远期竞争优势充满信心，对于过程的曲折程度亦有相当的准备，具备全球竞争优势的创新药及相关产业链，仍是大家看好的方向，且内需消费的相对确定性在提升。 　　投资建议 　　坚守中国创新药（好东西不愁卖），短期可关注国产替代受益品种（血液制品等）和内需产品（医疗服务等）。 　　风险提示：地缘政治风险，市场震荡风险，宏观经济环境风险，关税变化超预期

　　上周指25年3月24-30日（下同），本周指25年3月31日-4月6日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局3月27日发布数据，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额643.6亿元，同比下降1.1%；化学原料和化学制品制造业利润总额419.4亿元，同比下降1.5%；石油煤炭及其他燃料加工业亏损18.6亿元，同比减亏。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌10.6%，为61.99美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/尿素价格上涨4.6%/1.5%/1.1%/0.5%；轻质纯碱/烧碱/粘胶短纤/橡胶/VA/TDI/氨纶/聚合MDI/电石法PVC/乙二醇价格分别下跌3.4%/2.3%/1.5%/1.2%/1.1%/0.9%/0.8%/0.6%/0.2%/0.1%；纯MDI/醋酸/有机硅/钛白粉/重质纯碱/粘胶长丝/乙烯法PVC/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+13%）、敌草快（+6.3%）、氯化铵（+6%）、丙烯酸（+5.8%）、DMF（+4.6%）。 　　DMF：本周DMF市场持续攀升，随着价格推涨下游抵触情绪渐起，然临近清明，局部运力存缩减预期，部分下游企业刚需备货，需求端稍有释放，DMF厂家出货顺畅，低库存支撑下，厂家挺价心态较为浓郁。 　　丙烯酸：本周丙烯酸市场价格持续上行，丙烯酸生产工厂心态积极，且库存压力较小，下游用户消化涨幅为主。原料丙烯市场价格震荡整理为主，丙烯酸成本端支撑波动有限，丙烯酸利润空间增大。工厂多排单走货为主，持货商随行就市报盘，终端用户入市采买刚需跟进，市场商谈持续走高，消耗涨幅为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周下跌1.37%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.29个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油墨（+1.77%），胶黏剂及胶带（+1.08%），膜材料（+0.78%），无机盐（+0.54%），钾肥（+0.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化 　　工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注： 　　先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上周指25年3月17-23日（下同），本周指25年3月24-30日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局近日发布统计数据显示，1—2月份，规上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规上工业增加值比上月增长0.51%。分行业看，1—2月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，石油和天然气开采业增长0.9%，化学原料和化学制品制造业增长9.5%。分产品看，1—2月份，规上工业623种产品中有378种产品产量同比增长。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为69.36美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/尿素/液体蛋氨酸/乙二醇/电石法PVC/固体蛋氨酸/VE/乙烯法PVC价格上涨6.1%/3.3%/1.8%/1.6%/1.4%/0.7%/0.4%/0.4%；VA/聚合MDI/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/烧碱/粘胶短纤价格分别下跌3.1%/2.9%/1.7%/1.3%/0.7%/0.6%/0.5%/0.4%；有机硅/钛白粉/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：三氯乙烯（+11.7%）、六氟丙烯（+9.9%）、DMF（+6.1%）、二氧化碳（山东）（+5.7%）、一甲胺（华鲁恒升）（+5.7%）。 　　尿素：本周市场工业刚需强劲，尿素价格延续涨势。周初受期货市场走强提振，现货交投氛围活跃，生产企业连续上调报价。随着价格持续冲高，下游跟进意愿趋于谨慎，市场成交节奏有所放缓。印标消息的释放在一定程度上利好市场心态，刺激期货主力合约再度走强，同步带动现货交投氛围回暖。另外叠加近期东北地区终端备货需求有所启动，下游集中补库助推企业去库明显。 　　DMF：本周DMF市场震荡上行，周内原料端市场虽有下滑趋势，但前涨势偏强，DMF成本压力较大，企业为改善利润亏损情况，价格大幅拉涨。周内DMF装置暂无明显波动，供应端暂无明显亮点，主厂区集港操作虽有减弱趋势，但需求端仍有释放，且DMF企业尚有订单执行，整体库存液位偏低，部分厂区限量装车，业者心态有所支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.12%，沪深300指数较上周上涨0.01%。基础化工板块跑输沪深300指数0.13个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+10.18%），涤纶（+7.55%），非金属材料Ⅲ（+2.54%），磷肥及磷化工（+2.05%），氮肥（+1.84%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　为什么是创新药？ 　　1）契合市场风险偏好：展望2025年，整体市场呈现风险偏好提升的趋势，我们认为创新药是较佳映射子版块； 　　2）坚实的产业逻辑支撑：创新药板块拥有强大的产业逻辑，包括政策扶持、企业经营改善以及国际化拓展等多个方面； 　　3）基金持仓结构优化：基金持仓的交易结构攻守态势易位，或为创新药板块的上涨提供更大的空间。 　　为什么是现在？ 　　1）医保政策环境改善:为创新药的市场准入和推广创造更好的条件； 　　2）企业盈利路径逐渐清晰:越来越多的企业，展现出良好的盈利能力和发展前景； 　　3）海外BD逻辑持续强化：具有同类最佳(BIC)特性的创新药品种，其海外授权(BD)逻辑正在迅速增强。 　　我们建议沿多条主线关注 　　（1）全球大单品：百济神州，科伦博泰（H），康方生物（H），百利天恒（2）全球产品BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药（H），科济药业（H），再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药（H），复宏汉霖（H），基石药业（H） 　　（3）国内大单品：艾力斯，信达生物（H），云顶新耀（H），翰森制药（H），恒瑞医药，贝达药业，华领医药（H），奥赛康 　　（4）资产价值：和铂医药（H），和誉（H） 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期、BD进度不及预期、政策支持不及预期

　　上周指25年3月10-16日（下同），本周指25年3月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局3月17日公布的数据显示，2025年1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点。其中，化学原料和化学制品制造业投资同比增长6.0%。分产业看，第一产业投资962亿元，同比增长12.2%；第二产业投资17061亿元，增长11.4%；第三产业投资34596亿元，增长0.7%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为68.28美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/钛白粉/DMF/尿素/固体蛋氨酸价格上涨3.6%/3.4%/2.5%/1.7%/1.6%；乙烯法PVC/轻质纯碱/VE/VA/聚合MDI/纯MDI/乙二醇/醋酸/TDI/电石法PVC价格分别下跌4.1%/3.3%/2%/2%/1.7%/1.6%/1.6%/0.8%/0.4%/0.3%；橡胶/粘胶短纤/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/烧碱/液体蛋氨酸价格维持不变。本周涨幅前五化工产品：氯化铵（+11.1%）、一甲胺（华鲁恒升）（+7.1%）、硝酸（+6.5%）、二甲胺（+5.7%）、顺酐（+5.6%）。 　　氯化铵：本周氯化铵市场价格坚挺上行，厂家价格上涨幅度在50-150元/吨左右，市场开工率下滑，停产减产厂家增加，库存较前期有所降低。厂家预收情况较好，部分厂家封单，主发前期订单，市场挺价看涨气氛较浓。 　　有机硅：本周有机硅市场拉涨上行，山东某厂DMC报价14400元/吨较前期上调500元/吨，头部企业DMC报价14800元/吨较前期上调500元/吨，其他企业报价均上调500元/吨至14500元/吨，目前有机硅市场DMC主流报价在14400-14800元/吨。各单体生产厂家表现出较强的挺价意愿，同时计划减产措施加大实行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.8%，沪深300指数较上周下跌2.29%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：锦纶（+4.66%），纺织化学制品（+3.31%），粘胶（+2.08%），其他化学纤维（+0.65%），其他塑料制品（+0.47%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主 　　导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化 　　工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　复星医药(600196) 　　摘要： 　　复星医药（股票代码：600196.SH，02196.HK）成立于1994年，是植根中国、创新驱动的全球化医药健康集团，直接运营的业务包括制药、医疗器械、医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。 　　制药：布局广泛，市场空间大，在研管线潜力可观 　　2023年，公司创新品种及核心品种超20款，制药业务销售额过亿的制剂/系列共50个，较2022年净增加3个，其中超过10亿元的品种包括曲妥珠单抗、利妥昔单抗、斯鲁利单抗及肝素系列制剂、5-10亿的品种包括马来酸阿伐曲泊帕片、青蒿琥酯等抗疟系列、阿兹夫定片、非布司他片，3-5亿的品种共8款、1-3亿的品种共34款。在研管线方面，目前在实体瘤、血液瘤、慢病、CNS、自免、疫苗领域均有布局，其中HLX-10（PD-1）、HLX22（HER2单抗）、HLX-43（PD-L1ADC）等品种均有较大潜力。 　　医疗器械：剔除新冠业务后恢复增长，拥有多款高端器械品种 　　（1）医疗美容：复锐医疗科技是全球能量源医美器械领导者之一。（2）呼吸健康：博毅雅医疗在医用呼吸机市场有开拓，营销网络覆盖多个国家和地区，并持续深化中国本土化。（3）专业设备和耗材：直观复星多项催化密集落地，围绕脑科学领域推进学术协作和商业化布局。（4）医学诊断：业务重心转向非新冠常规业务多种检测试剂完成迭代并获批上市。 　　医疗服务：重点地区医院已形成体系，完善多元化支付与服务体系 　　公司医疗服务主要可分为医院及康复学科服务。公司深耕大湾区等重点区域，形成了包括佛山复星禅诚医院在内的4家医疗机构组成的大湾区区域医联体；健嘉医疗深化康复赛道布局，深耕华东地区，推进“一城多点“模式的布局，积极推进康复医院项目的标准化复制。 　　盈利预测： 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为431.71/463.55/503.28亿元，同比增长分别为4.28%/7.38%/8.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为25.90/31.01/37.37亿元。 　　公司在制药、器械及医疗服务板块均有布局。其中制药板块拥有成熟的业务，且在研管线潜力可观；医疗器械板拥有磁波刀、达芬奇手术机器人等高端器械产品；医疗服务板块在国内重点城市、以基本医疗为基础、高端医疗为重点持续建设，看好公司发展。给予2025年27倍PE，目标价31.3元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：药物研发风险、市场竞争风险、经营风险、测算具有主观性风险

　　上周指25年3月3-9日（下同），本周指25年3月10-16日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　3月6日，全国温室气体自愿减排交易市场（以下简称“自愿碳市场”）首批核证自愿减排量（CCER）完成登记。这是我国自愿碳市场建设取得的重要实质进展，对推动和激励我国更广泛的行业企业参与绿色低碳发展具有重要意义。此次获得登记的核证自愿减排量由位于江苏、甘肃等地的海上并网风力发电和并网光热发电项目产生，已登记的核证自愿减排量共948万吨二氧化碳当量，预计将在10年内年均实现温室气体减排约359万吨二氧化碳当量。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.2%，为67.18美元/桶。 　　重点关注子行业：本周液体蛋氨酸/DMF/烧碱/尿素/固体蛋氨酸价格上涨1.5%/1.3%/0.6%/0.6%/0.5%；VE/VA/聚合MDI/醋酸/乙二醇/电石法PVC/纯MDI/橡胶/乙烯法PVC/粘胶短纤价格分别下跌3.8%/3.8%/2.8%/2.5%/1.5%/1.3%/1.1%/0.6%/0.5%/0.4%；TDI/有机硅/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/钛白粉/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：氯氰菊酯（+15.4%）、硫磺（CFR中国现货价）（+12.5%）、天然气（Henry Hub)（+11.3%）、硫酸（+11.1%）、乙烷（+11.1%）。 　　氯氰菊酯：本周氯氰菊酯市场供应不足，场内仅个别工厂开工正常，排单生产完成前期订单，市场供应紧缺，此外，因反倾销影响，中国对印度氯氰菊酯进口量减少，利好国产氯氰菊酯市场。截止3/14，氯氰菊酯生产厂家暂无报价，市场成交价格参考至7.5万元/吨，较上周四价格上涨1万元/吨，涨幅15.38%。 　　硫酸：本周硫酸市场利好氛围浓厚，价格维持涨势。成本端，硫磺价格高位运行，窄幅震荡；需求方面，磷肥价格稳中上行，春耕市场下游刚需采货，全国范围内，多数酸企库存无压；山西、辽宁、内蒙古、广东、广西、安徽地区部分酸企持续检修、停车状态，湖北地区个别主力大厂新进入检修状态，供应端局部利好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.91%，沪深300指数较上周上涨1.59%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.33个百分点，涨幅居于所有板块第14位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他橡胶制品（+5.1%），氮肥（+5.09%），非金属材料Ⅲ（+4.06%），合成树脂（+3.63%），磷肥及磷化工（+2.96%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　近日公司在美股和港股市场发布2024全年及2024年第四季度主要财务数据：2024年全年总收入38.10亿美元，同比增长55%，净亏损-6.45亿美元，同比减亏27%;2024年第四季度总收入11.28亿美元，同比增长78%，净亏损-1.52亿美元，同比减亏59%。2024年全年和第四季度经调整营业利润分别为4536万和7860万美元，实现首次全年非GAAP经营利润盈利。且公司重申预计2025年GAAP经营利润为正。 　　销售管理费用率逐季降低，实现首次全年NON-GAAP经营利润盈利2024全年GAAP和非GAAP研发费用分别为19.53亿和16.68亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21pct和20pct。2024全年GAAP和非GAAP销售及管理费用为18.31亿和15.50亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13pct和12pct。与GAAP指标相比，2024全年经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去1.86亿和2.56亿美元的股权激励成本以及9881万和2542万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了9.5万的无形资产摊销费用。 　　2024Q4研发费用为5.42亿美元，研发费用率为48%，同比减少30pct，环比减少1pct。2024Q4销售及管理费用为5.05亿美元，对应费用率为45%，同比减少21pct，环比减少1pct。经调整后2024Q4研发费用为4.75亿美元，研发费用率为42%，同比减少27pct，环比略增2pct;经调整后2024Q4销售及管理费用为4.33亿美元，对应费用率为38%，同比减少19pct，环比持平。 　　2024全年核心品种泽布替尼同比增长超100%，美国保持环比快速增长2024全年泽布替尼全球销售收入26.4亿美元，同比增长105%；2024Q4收入8.28亿美元，同比增长100%，环比增长20%。分地区来看，美国地区销量持续高增长，2024Q4和全年收入分别为6.16亿和20亿美元，同比分别增长97%和106%，2024Q4环比增长22%，其中60%以上的季度环比增长来自于其在CLL患者中的扩大使用；欧洲地区2024Q4和全年收入为1.13亿和3.59亿美元，同比增长148%和194%，2024Q4环比增长16%，其在欧洲所有主要市场的市场份额增加。 　　替雷利珠单抗两项新适应症纳入2024年医保目录，并持续扩张全球版图2024Q4和2024全年替雷利珠单抗总收入分别为1.54亿和6.21亿美元，同比增长20%和16%。鼻咽癌和胃或胃食管结合部腺癌的一线适应症治疗被纳入2024年医保目录。此外，2024Q4，替雷利珠单抗在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症。BGB-16673和Sonrotoclax的开发计划正在稳步推进中 　　BGB-16673关于头对头医生选择的治疗方案和匹妥布替尼用于治疗R/RCLL的2项III期临床试验，预计将分别于2025年上半年和下半年启动。Sonrotoclax用于R/R CLL和R/R MCL的II期临床数据将读出，并有望于2025年下半年基于这两项适应症提交加速批准申请，同时这两项适应症的III期临床预计将在2025年上半年完成首批患者入组。TN CLL适应症的III期临床已完成入组。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司收入增长超预期，我们将2024-2026年收入从265.03、338.04和410.11亿元上调至272.14、375.17和450.24亿元；2024年归母净利润为-49.78亿元，将2025-2026年归母净利润从-0.54和14.03亿元上调至7.03和40.10亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险、报告中部分财务数据未经审计，请以公司正式财报为准

　　上周指25年2月24日-3月2日（下同），本周指25年3月3-9日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家金融监督管理总局、中国人民银行近日联合发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，引导银行业保险业大力发展绿色金融，加大对绿色、低碳、循环经济的支持。《实施方案》要求，银行保险机构要聚焦传统行业绿色低碳转型，强化对钢铁、有色金属、石化化工等领域工艺革新和设备更新改造升级的中长期贷款支持，提供保险风险保障，有效满足高耗能高排放行业低碳转型的金融服务需求。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.9%，为67.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸价格上涨1.1%；DMF/聚合MDI/TDI/VE/尿素/纯MDI/烧碱/乙二醇/VA/电石法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌5.4%/2.7%/2.5%/2.3%/2.2%/2.1%/1.8%/1.6%/1%/0.5%/0.5%；有机硅/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/粘胶短纤/钛白粉/氨纶/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/橡胶价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+16.7%）、天然气（Texas）（+14.5%）、硫磺（固体）（+14.1%）、三氯乙烯（+9.8%）、四氯乙烯（+9.2%）。 　　硫磺：本周国产硫磺价格继续挺涨，下游采购需求持续释放，叠加长江现货价格猛涨支撑，各地区资源点报价挺涨跟进。截至本周四，国产固硫均价2070元/吨，较上周四涨192元/吨，国产液硫均价2020元/吨，较上周四涨301元/吨。外盘方面，卡塔尔公布3月份硫磺合同价FOB202美元/吨，环比2月上涨30美元/吨。三氯乙烯：本周三氯乙烯继续上行。随着3月的到来，三氯乙烯市场新单已陆续落地，市场重心近期出现明显上移。当前下游制冷剂市场气氛较为积极，在“金三银四”的市场预期下，业者多数继续看好R134a后市需求，叠加制冷剂企业开工持续提升，三氯乙烯需求面利好偏大。此外，受去年下半年场内长期亏损情况的影响，三氯乙烯企业挺价心态偏强，新单价格多数调涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.06%，沪深300指数较上周上涨1.39%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.67个百分点，涨幅居于所有板块第13位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：民爆制品（+7.99%），钛白粉（+6.16%），橡胶助剂（+5.69%），其他化学制品（+3.69%），氟化工（+3.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升.（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期