# 中心思想 本报告主要分析了众生药业的最新进展，尤其关注其创新药ZSP1273的II期临床试验结果，并对公司未来发展前景进行了展望。 ## 创新药临床结果积极 报告核心观点包括： 1. **ZSP1273 II期临床试验结果积极**：ZSP1273在治疗甲型流感方面显示出良好的安全性和疗效，有望成为公司重要的增长动力。 2. **维持“买入”评级**：基于ZSP1273的积极进展和公司在创新药领域的布局，维持对众生药业的“买入”评级。 3. **盈利预测上调**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，上调了公司2020-2022年的归母净利润预测。 # 主要内容 ## 事件 * 众生药业发布公告，其控股子公司一类创新药ZSP1273片II期临床试验取得初步积极结果。 ## ZSP1273 II期临床取得积极结果，初步显示良好的安全性及疗效 * **药物介绍**：ZSP1273片是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药，拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子RNA聚合酶抑制剂。 * **临床试验结果**：在主要终点指标-七项流感症状缓解时间(TTAS)上，ZSP1273三个剂量组TTAS时间均短于安慰剂，其中600 mg QD组中位缓解时间较安慰剂组中位缓解时间明显缩短22.82小时（P<0.05），采用Cox风险模型计算的风险比（HR）为1.78。 * **安全性**：II期临床未发生严重不良事件（SAE）、未发生导致死亡的治疗期间出现的不良事件（TEAE）。ZSP1273三个剂量组腹泻发生率高于安慰剂组，而其他不良反应发生率ZSP1273三个剂量组与安慰剂相当，表明ZSP1273具有良好的安全性和耐受性。 ## ZSP1273有望明年申报上市，市场空间望达25亿 * **临床试验进展**：II期临床数据支持600毫克剂量组开展接下来的三期临床实验，预计公司有望在今年下半年开展三期临床试验，顺利的话有望于明年上半年完成三期临床并申报上市。 * **市场空间**：测算该产品未来市场空间有望达到25.2亿元。 ## 流感新药二期临床初步结果积极，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 * **公司转型**：公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。 * **催化剂**：短期随着公司流感新药数据发布及获批预期的增强，有望成为重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 * **盈利预测调整**：考虑疫情消减后的恢复性增长及股权转让收益，将公司2020-2022年归母净利润上调至4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * 提供了2018年至2022年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标。 ## 财务预测摘要 * **资产负债表**：详细列出了2018年至2022年的货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、流动资产合计、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、非流动资产合计、资产总计等。 * **利润表**：详细列出了2018年至2022年的营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、净利润、归属于母公司净利润、每股收益等。 * **现金流量表**：详细列出了2018年至2022年的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、经营活动现金流、资本支出、长期投资、投资活动现金流、债权融资、股权融资、筹资活动现金流、现金净增加额等。 * **主要财务比率**：列出了2018年至2022年的成长能力（营业收入增长率、营业利润增长率、归属于母公司净利润增长率）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）等。 # 总结 ## 报告要点回顾 本报告对众生药业的流感新药ZSP1273的II期临床试验结果进行了深入分析，并结合公司的整体发展战略和财务数据，给出了投资建议。 ## 投资建议与风险提示 * **核心观点重申**：ZSP1273的积极临床结果是公司转型的重要催化剂，维持“买入”评级。 * **风险提示**：新药研发风险、行业政策风险、新品销售不达预期风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国天然气行业正经历从替代能源向主体能源转变的加速期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 预计2020-2025年，中国天然气消费增速CAGR将达到8%左右。 报告建议关注城市燃气、上游气源和中游管网三个领域的投资机会，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司。 天然气需求的刚性增长和下游领域分析 报告指出，尽管天然气需求增速与GDP增速和价格存在一定关联，但其长期增长具有较强的刚性，对宏观经济波动和价格涨跌的敏感性不高。 “煤改气”政策以及可再生能源调峰需求将持续推动天然气消费增长。报告对工业、居民、发电和交通四个下游领域进行了详细分析，指出低气价将加速工业领域天然气替代其他燃料，城镇化进程将拉动居民用气长期增长，可再生能源调峰需求和低气价将推动燃气发电超预期增长，而交通领域天然气汽车的推广则受制于气源和基础设施建设。 国家政策对天然气供需的影响 报告回顾了中国天然气需求侧和供给侧政策的演变，指出“煤改气”政策在短期内大幅拉动需求，但目前已趋于理性；供给侧政策则强调基础设施建设和产能提升，特别是非常规天然气（页岩气、煤层气）的开发利用。 国家管网公司的成立将进一步推动天然气产业链的产运销分离，促进市场化改革，并对上游、中游和下游市场格局产生深远影响。 主要内容 本报告对中国天然气产业链现状及发展趋势进行了深度研究，内容涵盖天然气需求、供给、政策、产业链及定价体系、投资观点和重点公司等多个方面。 天然气需求分析 (章节1) 天然气能源地位的提升 报告首先分析了全球和中国能源消费结构的变化，指出天然气在全球能源消费结构中的占比不断上升，并有望超越石油和煤炭成为第一大能源。中国天然气消费占比虽然较小，但增速迅猛，正经历从替代能源向主体能源转变的过程。 天然气需求增长的刚性 报告通过分析欧洲天然气需求与GDP增速和价格的关系，论证了天然气需求增长的刚性，并指出中国天然气需求受GDP增速和政策驱动更为显著。 各下游领域天然气需求分析 报告分别从工业、居民、发电和交通四个下游领域分析了天然气需求，并结合具体数据和图表进行了深入阐述，例如工业领域低气价的替代效应，居民领域城镇化带来的长期增长潜力，发电领域可再生能源调峰需求和低气价对燃气发电的推动作用，以及交通领域天然气汽车推广面临的气源和基础设施制约。 天然气供给分析 (章节2) 国产天然气供给 报告分析了中国国产天然气的产量构成，指出“三桶油”占据主导地位，并对页岩气和煤层气的产量、储量、开发现状及未来发展潜力进行了详细分析，指出了页岩气开采单井衰退率高和煤层气开发成本高的问题。 进口LNG供给 报告分析了中国LNG进口量的快速增长，以及LNG接收站的产能结构和利用率，并指出进口LNG以长协为主，但现货贸易量快速增长，国际LNG市场供给宽松，价格持续低迷。 进口管道气供给 报告介绍了中亚管道、中缅管道和中俄管道三个主要进口管道气项目，并分析了其对中国天然气供给的贡献。 政策分析 (章节3) 报告对中国天然气政策进行了回顾和展望，将政策分为需求侧、供给侧和定价政策三个方面，并对国家管网公司成立对天然气产业链的影响进行了深入分析。 需求侧政策 报告梳理了历年来与天然气需求相关的产业政策和“煤改气”政策，分析了这些政策对天然气需求的影响。 供给侧政策 报告梳理了与天然气供给相关的产业政策、基础设施建设规划和补贴政策，分析了这些政策对天然气供给的影响。 定价政策 报告分析了中国天然气定价模式的演变，从政府定价到市场化定价的转型过程，并对相关政策进行了梳理。 国家管网公司成立的影响 报告详细分析了国家管网公司成立对上游、中游和下游市场格局的影响，预测上游将形成多元化竞争格局，中游将形成国家管网公司与省管网并存的格局，下游市场将可能引发并购整合浪潮。 天然气产业链和定价体系 (章节4) 报告对中国天然气产业链进行了梳理，并对中国天然气定价体系、全球天然气定价体系以及两者之间的关系进行了分析，指出中国天然气定价机制的多元化和与国际市场接轨的必要性。 投资观点和重点公司 (章节5) 报告提出了对中国天然气行业的投资观点，并推荐了新奥股份、深圳燃气、广汇能源和中油工程四家重点公司，并对每家公司的业务特点、投资亮点和盈利预测进行了详细分析。 总结 本报告基于公开数据和行业分析，对中国天然气行业进行了全面的分析，指出中国天然气行业正处于快速发展时期，需求增长潜力巨大，供给侧改革也为行业发展带来新的机遇。 报告对天然气需求、供给、政策以及产业链进行了深入分析，并提出了相应的投资建议和重点公司推荐，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出了行业发展中面临的挑战，例如页岩气开采的单井衰退率高、煤层气开发成本高以及“煤改气”政策的调整等，投资者需谨慎评估相关风险。

好的，这是一份根据您提供的报告内容和格式要求生成的Markdown文档： 中心思想 本报告的核心观点如下： 需求复苏与龙头机遇： 疫情缓解后，需求逐渐复苏，尤其关注出口占比较高的农药和化纤产业链。同时，应坚守具备全球竞争力的行业龙头，如MDI和维生素等，这些企业具有良好的格局和抗周期波动能力。 新材料领域的成长潜力： 看好下游应用空间广阔、产业发展趋势向上的新材料领域，尤其是在科技、环保和新能源等领域，以及那些具备平台延展性的新材料公司。 主要内容 行业回顾与展望 行业景气度分析： 一季度受国内外疫情和原油价格大跌影响，化工行业景气度整体下行。 行业CCPMI指数显示，尽管3月份国内防控形势好转，但海外疫情发酵导致5月份该指数仍处于荣枯线以下。 财务数据表现： 2019年化学原料与化学制品制造业营收同比下降1%，利润总额同比下降31%。 基础化工上市公司营收增速放缓，净利润大幅下滑。 毛利率方面，化学原料与化学制品制造业、基础化工上市公司均出现下滑。 细分行业需求与ROE： 各细分子行业需求决定反弹时点，通过观察ROE变化判断需求是否实质回暖。 价格与库存： 18年三季度后化工品价格回落，疫情加速价格下跌至历史底部区域。 19年进入主动去库存周期，疫情加速累库。 终端需求： 药品、日用、化妆品等需求逐步恢复。 地产仍面临下行压力，汽车销售略有恢复。 纺服销售略有回暖，食品饮料增速逐步恢复，家电整体回落。 出口情况： 新冠疫情影响、中美关系趋紧，外需下滑。 供给侧分析： 产能扩张周期进入尾声，2020年疫情冲击明显。 国内化工行业安全环保标准大幅提升，抑制盲目、无序产能增加。 新增产能竞争力更强，龙头企业份额进一步提升，行业集中度将进一步提升。 估值分析： 多数细分子行业估值整体处于历史较低水平。 部分龙头估值依然低估，存在继续提升空间。 投资策略 周期性机会： 关注外需复苏，看好出口占比较高的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链。 坚守一线龙头：格局良好，具备全球竞争力，抗周期波动能力强，如MDI、维生素。 成长性机会： 看好科技、环保、新能源等领域，且企业自身具备在平台延展性的新材料公司。 关注外需复苏，看好出口占比较高的农药、化纤（氨纶、粘胶）产业链 农药行业： 疫情推动海外去库存，推荐具备产业链拓展能力的龙头企业，如扬农化工、利民股份，建议关注联化科技。 氨纶行业： 景气处于较低水平，新旧产能交替，龙头竞争优势明显。 粘胶短纤： 充分洗牌，集中度高，景气有望反转，推荐三友化工，关注中泰化学。 坚守一线龙头：格局良好，具备全球竞争力，抗周期波动能力强：MDI、维生素 行业集中度提升： 经济放缓、疫情冲击、安环监管持续强化，行业集中度将持续提升。 维生素行业： 需求回升，供给收缩，价格有望上涨，推荐新和成，关注浙江医药、金达威、安迪苏等。 MDI行业： 寡头格局，产能周期尾声，价格历史较低水平。 重点公司 新和成： 迈入发展新阶段。 万华化学： 中国化工领军企业，蓄积能量新一轮扩张。 华鲁恒升： 精益求精、持续投入，驱动新成长。 扬农化工： 项目夯实成长基础，关注与两化协同推进。 华峰氨纶： 强化氨纶领先优势，打造聚氨酯制品龙头。 利民股份： 产品布局颇具战略眼光，内生外延并举稳定成长。 彤程新材： 多维拓展的新材料服务商，加速推进“一体两翼”发展战略。 三友化工： 盈利底部区间已过，未来可期。 新宙邦： 聚焦细分赛道，打造功能化学品龙头。 长阳科技： 功能膜龙头，新产品值得期待。 硅宝科技： 密封材料细分龙头，发力高端市场。 总结 本报告通过回顾化工行业现状，分析了疫情影响下的市场变化和未来发展趋势。报告强调了在周期性复苏中，应关注出口导向型产业链和具有全球竞争力的龙头企业。同时，报告也突出了新材料领域的成长潜力，并对重点公司进行了详细的盈利预测与估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 希望这份Markdown文档符合您的要求！

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，石油化工行业经历了疫情冲击带来的剧烈波动，但随着OPEC+减产协议的达成以及全球经济复苏的迹象，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升。报告重点关注原油、炼化和天然气三个细分领域，并推荐了四家重点公司。 行业整体复苏趋势及未来展望 报告认为，尽管全球原油需求在2020年难以恢复到疫情前的水平，但只要油价维持在现金成本和完全成本之间（30-50美元/桶），市场就能保持平衡。炼化行业方面，油价筑底回升为最佳布局时机，民营炼化项目优势显著。天然气行业则受益于国家管网公司的成立和市场化改革，城燃企业迎来加速发展阶段。 主要内容 原油市场分析：上半年波动与下半年展望 报告首先回顾了2020年上半年原油市场的走势，指出疫情爆发导致需求骤减，OPEC会议一度谈崩，油价跌至负值，但随后OPEC+达成了史无前例的大幅减产协议，有效缓解了市场压力，6月份成为疫情后的供需拐点。报告利用图表数据分析了原油供需平衡、成本曲线、页岩油产量等因素，预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动。报告还探讨了疫情对能源结构的深远影响，指出传统火电需求下降，天然气经济性优势重现。 炼化行业分析：产能、价差与企业盈利 报告分析了炼化行业的产能增速，指出化工品产能增速高于成品油，并详细比较了主要化工品（PX、PTA、涤纶长丝、乙烯、聚乙烯、丙烯、聚丙烯等）的价差与历史水平，发现大部分化工品盈利仍处于低位。报告深入分析了不同炼厂的盈利能力，指出民营炼化项目（如恒力石化、浙石化）的优势，并比较了石脑油烯烃和轻烃裂解的成本差异。 天然气行业分析：改革红利与市场机遇 报告详细阐述了国家管网公司成立对天然气行业的影响，类比电力体制改革，预测托运商模式的出现将推动行业纵横向整合，并分析了天然气定价模式的演变。报告指出，极端的国际市场环境下，下游城燃企业有望受益，天然气在能源平价中的优势也得到强化。 投资观点和重点公司推荐 报告推荐了四家重点公司：荣盛石化（受益于浙石化项目）、桐昆股份（受益于浙石化分红和涤纶行业格局优化）、新奥股份（天然气一体化稀缺标的）和卫星石化（C3产业链龙头）。报告对每家公司进行了简要分析，并指出了其未来发展看点。 风险提示 报告最后列出了主要的风险因素，包括OPEC+减产不及预期和疫情持续时间较长的风险。 总结 本报告对2020年石油化工行业中期策略进行了深入分析，涵盖原油、炼化和天然气三个主要领域。报告指出，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升，并推荐了四家具有投资价值的公司。然而，投资者仍需关注OPEC+减产和疫情发展等风险因素。报告的数据和图表清晰地展现了行业现状和未来趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告的分析严谨，观点明确，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资建议。

　　投资观点及建议 　　本周变化：6 月至今，VA 生物素 VB2 先后涨价。涨价背后原因值得深思。继续看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物。海外疫情逐渐缓解，纺织需求有望复苏，粘胶短纤企稳回升，看好三友化工。印度发布 27 种农药禁令，正处农耕时节，关注农药出口市场变化，推荐扬农化工。 　　子行业观点： （1）6 月至今，VA 生物素 VB2 先后涨价。涨价背后原因值得深思。继续看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物；（2）现处于国内外农药春耕陆续进入尾声，农药企业生产运营基本恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 2.88%，沪深 300 指数较上周上涨 2.39%。基础化工板块跑赢大盘 0.49 个百分点，涨幅居于所有板块第 9 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：无机盐 11.74%，日用化学产品 9.65%，合成革 9.55%，其他化学制品 4.32%，民爆用品 4.11%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价上涨 9.62%，为 39.75 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，62 个上涨、39 个持平、62 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：液氯（24.58%）、顺丁橡胶（6.52%）、 PX （CFR 中国）（5.98%）、正丁醇（5.43%）、无水氢氟酸（4.81%）、乙烯（4.35%）、盐酸（3.90%）、丙烯（3.85%）、草铵膦（3.70%）、PMMA（3.59%）等。 　　化纤：粘胶短纤 1.5D 报价 8700 元/吨，下跌 1.14%。粘胶长丝 120D 报价36800 元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 28500 元/吨，维持不变。内盘 PTA报价 3655 元/吨，上涨 1.81%。江浙涤纶短纤报价 5730 元/吨，下跌 1.55%。涤纶 POY150D 报价 5600 元/吨，下跌 2.18%。腈纶短纤 1.5D 报价 11300 元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1630 元/吨，下跌 2.98%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 1950 元/吨，下跌 2.50%。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2075 元/吨，下跌 1.19%。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 1820元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21750 元/吨，维持不变。草铵膦市场价 14 万元/吨，上涨 3.70%。华东纯吡啶报价 16250 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 102500 元/吨，下跌 4.65%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 14000 元/吨，下跌 1.06%。华东聚合 MDI 报价 12100元/吨，下跌 0.41%。华东 TDI 报价 10500 元/吨，下跌 2.78%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 14750 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 10150 元/吨，上涨 2.01%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 6318 元/吨，上涨 0.08%。华东乙烯法PVC 报价 6625 元/吨，上涨 0.76%。轻质纯碱报价 1140 元/吨，下跌 4.20%；重质纯碱报价 1275 元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

# 中心思想 ## 医用耗材龙头地位稳固 奥美医疗作为医用耗材领域的龙头企业，凭借其在海外市场的长期积累和国内市场的积极拓展，正逐步实现国际+国内双轮驱动的发展模式。公司通过不断的技术创新和产业链整合，提升生产效率和产品质量，巩固其在行业内的领先地位。 ## 疫情带来业绩增长机遇 新冠疫情为奥美医疗带来了口罩等防护类产品的需求激增，短期内业绩显著提升。同时，公司积极与国药器械合作，进一步拓展国内市场，有望在疫情后持续受益。 # 主要内容 ## 1. 公司业务由海外市场为主导转为国际+国内双轮驱动 * 奥美医疗创始人自80年代末专注于医用敷料领域，通过不断向上游延伸，最终形成全产业链布局。 * 公司在生产制造升级领域有约60人的团队，专注于生产环节的自动化、信息化、智能化，目前在纺织、脱漂，水刺，折叠，包装、灭菌等环节上的专利或著作权超过 70 项。 * 未来公司在医疗领域的战略主要聚集在三大板块，包括伤口护理，手术外科，感染防护领域。 * 2020年3月，公司和国药器械合资成立子公司，该合资公司定位为生产口罩产品为主的工业公司。 ## 2. 2019年全球医用敷料行业超过200亿美金，增速5% * 医用敷料是用于对各种创伤、创口表面进行临时覆盖，使之免受细菌感染及其他外来因素的影响，起到保护创口、创面，促进愈合的医用卫生材料。 * 公司主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售。 ### 2.1. 全球市场稳定增长，top4 占据约 50%的市场 * 全球绷带及医用敷料行业市场规模平稳增长，预计2019年市场规模超过200亿美金，增速保持在 5%以上。 * 全球伤口护理类医用敷料市场仍处于扩张阶段，预计 2019年行业规模为 134.2亿美元，占据全球绷带及医用敷料市场的主要份额。 * 全球市场集中度高，TOP4 合计占据约 50%市场，龙头 3M 市占率接近 20%。 ### 2.2. 2019年中国敷料市场184.4 亿，行业增速 13.7% * 2019年我国医用敷料市场规模184.4亿元，增速为13.7%。 * 国内市场以国产品牌为主，头部公司市占率较低，未来行业集中度有望提升。 * 奥美医用敷料整体销售额大，将逐步转向内外并重的战略。 ## 3. 奥美医疗——一次性医用耗材领头羊 * 奥美医疗用品股份有限公司创立于 1997 年，长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供 OEM、 ODM 服务。 * 公司注重医用敷料产业链深度整合，截至目前已形成了贯穿纺纱、织布、脱漂、加工、包装、灭菌、检测等所有生产环节的完整产业链，具备较为突出的自动化、规模化生产优势。 ### 3.1. 股权结构清晰，创始人崔金海及一致行动人共同持有 37.61%股权 * 公司前身奥美有限成立于2002年7月24日，由香港奥美出资设立，于2016年10月13 日，整体变更设立为股份有限公司。 * 公司控股股东及实际控制人为崔金海、万小香、崔辉、崔星炜，四人为一致行动人。 * 截至公司 2020 一季报，崔金海、万小香、崔辉、崔星炜四人共计持有公司股份 37.61%。 ### 3.2. 经营状况稳定，持续保持稳健增长 * 公司营业收入自 2014 年以来保持稳定且逐渐提升，从 2014 年的 15.09 亿元增长至 2019 年的23.52亿元，复合增长率9.28%。 * 2020第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比增加590.62%，主要是由于公司销售规模的扩大，预收款和回款增加。 * 2014年以来，公司的经营周转情况稳定良好。 ### 3.3. 产品种类丰富，远销海外 * 目前公司产品分为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、组合包类四大系列。 * 2019年，伤口与包扎护理类产品营业收入达到13.18亿元，手术/外科类产品收入5.12亿 元，二者共计占总营业收入达77.78%。 * 公司的营业收入主要来自于海外市场，多年来占公司总营业收入的85%以上。 ## 4. 奥美医疗医用耗材，连续 11 年出口第一 * 目前医用敷料领域经营规模较大的国际企业主要有Smith&Nephew、Mckesson、Medline、 Hartmann 等，这些企业拥有领先的生产技术、人才优势，涵盖的业务类别和产品种类繁 多，具有较高的品牌度与市场占有率，占据了全球高端医用敷料市场的主要份额。 * 公司不断推进医用敷料领域的产品创新、工艺升级及产业链深度整合，在产品性能与质量、 产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的 OEM、 ODM 生产商和出口商。据中国医药保健品进出口商会的统计，公司医用敷料产品连续 11 年出口第一。 ### 4.1. 2019年奥美医疗产品净利率 13.78%，高于可比公司 * 从产品毛利率水平来看，由于稳健医疗的主营产品包含日用消费品，所以仅选取其医用敷 料产品的毛利率来进行比较。 * 在公司净利率水平方面，奥美医疗的净利率表现要优于同业 另外两家公司。 ### 4.2. 公司盈利能力可观，处于较高水平 * 另外选取振德医疗、南卫股份、维力医疗、康德莱、蓝帆医疗与奥美医疗做盈利能力对比。 * 2019年，奥美医疗毛利率为33.88%，领先于振德医疗，净利率在同行业中处于 领先地位，同时奥美的期间费用率较低于同业水平。 * 从资产回报率来看，奥美医疗的资产回报率要显著高于同业其他几家公司，达到 17.75%。 ### 4.3. 原材料价格相对稳定 * 棉花是生产棉纱、医用纺织布的原料，棉纱、医用纺织布是生产医用敷料的原料。 * 棉花的价格直接影响棉纱、医用纺织布的制造成本，进而影响医用敷料产品的制造成本。 * 总体棉花价格近年来，都维持在相对稳定的状态。 ## 5. 五大核心竞争力 ### 5.1. 规模化生产优势 * 公司是国内医用敷料行业领先的生产商和出口商，拥有10个生产基地，4000名员工，配 备先进的生产设备，规模化生产程度高，凭借显著的规模优势，公司生产效率大幅提升， 生产成本得到有效降低。 ### 5.2. 制造优势—完整产业链与先进装备优势 * 公司是行业内少数拥有完整产业链，且自动化水平较高的企业之一。 * 在企业 20 年的发展 历程中，积累了丰富的行业经验与生产经验，打造了系统的、符合行业特点的、具有国际 先进水平的生产线，形成了从纺纱、织布、脱漂、深加工、包装、灭菌、检测等贯穿所有 生产环节的完整产业链。 ### 5.3. 技术创新优势 * 公司坚持以研发为发展的核心驱动力，持续进行研发投入，不断优化工艺水平、革新设备 与技术，培养和吸引创新人才，打造较为完善的研发体制，巩固其在行业中的竞争地位。 * 2019年度，公司共获批24项专利，软件著作权2项，继续保持研发投入高产出的趋势。 ### 5.4. 客户资源优势 * 公司医用敷料产品主要用于出口，销往美国、加拿大、德国、日本等多个国家，在长期的 发展过程中，与海外客户建立了长期而稳定的合作关系。 * 目前公司在全球范围内覆盖的客 户主要包括：Medline、Dukal、Hartmann、Lohmann&Rauscher、Medicom、Johnson&Johnson 等国际知名企业。 ### 5.5. 质量控制优势 * 公司自成立以来，重视产品质量和品牌声誉，采用国内外高标准要求实施产品质量控制， 建立了完善的质量控制制度及体系。 * 公司质量管理采用 ISO13485 质量体系标准，并参照 美国FDA QSR820质量法规、欧盟MDD医疗器械指令和日本药事法的要求，能满足国外 不同市场法规要求。 ## 6. 盈利预测及估值分析 * 奥美规模化优势明显，有利于在全球的市场竞争中获得更大的市场份额，且考虑到今年疫 情带来口罩等产品的明显放量。 * 我们上调盈利预测，预计 2020-2022 年净利润由原来的 4.29 亿/5.59 亿/7.11 亿上调至 7.03 亿 8.03 亿/9.08 亿，对应 EPS 为 1.11/1.27/1.43元。 * 奥美医疗属于低值医用耗材领域，选取相关的公司，2020E 平均估值约为 38.6X，考虑到 新冠肺炎疫情带来今年的业绩明显增长，且明年业绩增速预期放缓，保守给予公司 2020 年30X估值，对应目标价33.3元，维持“买入”评级。 ## 7. 风险提示 * 外销收入占比较高的风险：2019年海外收入占比为88.4%，外销业务受国家出口政策、出 口目的地国进口政策与经济状况、货币汇率以及国际医用敷料市场变动等多方面因素的影 响。 * 原材料价格波动的风险：公司主要原材料为棉花。 * 汇率波动风险：公司海外收入较大，汇率波动可能对公司利润产生一定不利影响。 * 衍生工具基础资产价格波动风险：公司在采购棉花和外销产品时，签订了棉花期货合约和 远期外汇合约，若金融衍生产品价格出现剧烈波动，将对公司净利润产生不利影响。 # 总结 ## 把握机遇，内外兼修 奥美医疗作为医用耗材行业的龙头企业，在海外市场拥有稳固的地位，并积极拓展国内市场。公司通过技术创新、产业链整合和质量控制，不断提升竞争力。 ## 疫情推动，未来可期 新冠疫情为公司带来了业绩增长的机遇，预计未来将持续受益。同时，公司也面临外销风险、原材料价格波动和汇率波动等挑战。综合来看，奥美医疗具备良好的发展前景，值得关注。

好的，这是一份根据您提供的报告内容和格式要求生成的MarkDown文档。 中心思想 专注研发与创新，奠定行业领导地位 溢多利作为生物酶制剂和甾体原料药的双料细分行业龙头，专注于生物技术研发创新，拥有强大的研发团队和一流的研发平台，通过自主创新、集成创新和合作研发等模式，不断提升核心竞争力，为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了坚实的基础。 前瞻布局替抗市场，政策落地引领高增长 公司前瞻性地布局替抗市场，通过收购世唯科技，战略性进入绿色无抗药物饲料添加剂领域。随着限抗政策的落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，公司凭借独家品种博落回散和全面的替抗解决方案，有望在百亿规模的替抗市场中占据重要地位。 主要内容 1. 溢多利：立足研发创新的生物技术企业 公司是生物酶制剂和甾体原料药的双料细分行业龙头，专注于生物医药和生物农牧两大应用领域。 公司注重研发与创新，拥有专业的研发团队和一流的研发平台，研发投入占比高，核心技术优势领先。 公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，一季度受益下游需求增长，业绩大幅改善。 2. 生物酶制剂：饲用酶龙头地位稳固，持续拓展下游应用领域 生物酶制剂应用领域广阔，行业增速保持稳定发展，市场需求持续增长。 公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业，饲用酶制剂市场占有率高，持续巩固国内龙头地位，并积极拓展海外市场。 3. 功能性饲料添加剂：前瞻布局替抗市场，迎来新的发展机遇 限抗政策下，替抗饲料添加剂迎来发展机遇 饲料添加剂市场持续增长，但2019年受下游需求影响有所下降，预计随着生猪存栏数量不断回升，市场有望重回增长。 限抗政策打开发展窗口期，替抗饲料添加剂有望加速发展，未来市场潜力巨大。 公司提前实现全方面布局，有望打造又一增长点 公司通过并购世唯科技，前瞻布局替抗市场，拥有独家品种博落回散。 博落回散优势突出，与抗生素的促生长效果相当，公司解决方案齐全，构建了丰富的产品矩阵。 公司渠道优势叠加下游客户背书，助力公司产品放量，替抗饲料添加剂有望成为又一增长点。 4. 甾体原料药：行业趋势长期向好，公司竞争力不断增强 医药行业是国家战略性新兴产业，我国药品零售额持续稳步增长，医药行业整体呈现持续向好的发展趋势。 我国是甾体药物原料药生产大国，甾体药物行业集中度逐步提高。 公司以技术优势整合产业链，实现长期增长，凭借技术优势，通过并购整合延伸产业链。 5. 盈利预测及估值分析 预计2020-2022年公司营收和归母净利润将保持快速增长，EPS分别为0.45/0.66/0.83元。 鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司21年33倍PE，对应21年目标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 项目投资风险：公司在生物医药、生物酶制剂、植物提取物及其他功能性饲料添加剂等业务方面有多个在建投资项目，受宏观经济环境变化、产业政策变动、行业竞争加剧等因素影响，公司投资建设项目能否实现预期收益存在不确定性。 下游养殖行业疫病风险：养殖疫情的爆发对养殖业及其上游饲料和饲料添加剂行业均会产生不同程度的影响。 产品推广不及预期：公司部分新产品尚处于推广期，若产品效果不及预期或市场竞争加剧，公司产品销量会受影响。 总结 本报告对溢多利公司进行了深度研究，分析了公司在生物酶制剂、功能性饲料添加剂和甾体原料药三大业务板块的竞争优势和发展前景。报告认为，公司作为生物技术领域的隐形冠军，凭借专注研发创新和前瞻性战略布局，有望在替抗市场迎来高增长，并在生物医药领域持续提升竞争力。报告预计公司未来营收和利润将保持快速增长，维持“买入”评级。同时，报告也提示了项目投资风险、下游养殖行业疫病风险和产品推广不及预期等风险因素。

# 中心思想 本报告主要围绕沃森生物的二价HPV疫苗报产受理和13价肺炎疫苗的进展展开分析，并对公司未来的发展前景进行展望。 * **HPV疫苗迎来新进展：** 沃森生物的二价HPV疫苗报产受理，预示着公司即将迎来新的增长点，预计销售峰值有望超过20亿元。 * **13价肺炎疫苗加速放量：** 公司的13价肺炎结合疫苗批签发数量已达100万支，呈现加速放量趋势，有望奠定公司未来3-5年的高成长基调。 # 主要内容 ## 二价HPV疫苗报产受理 * **获受理标志进入注册审评审评程序：** 沃森生物子公司上海泽润的重组人乳头瘤病毒双价（16/18 型）疫苗新药生产申请获得受理，包括西林瓶和预灌封两个剂型。 * **预计明年年底获批上市：** 根据审评时长估计，有望明年年底获批，成为国内第二家二价HPV疫苗上市品种。 * **销售峰值有望超过20亿元：** 考虑国内和海外市场，沃森生物的二价HPV疫苗销售峰值有望超过20亿元。 ## 重磅13价肺炎疫苗批签发达100万支 * **加速放量趋势明显：** 截至6月第一周，13价肺炎结合疫苗批签发总计达到近100万支，其中6月首周批签发28.3万支，呈现加速放量趋势。 * **销售峰值有望超过65亿元：** 预计公司13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元。 ## 合作mRNA疫苗加速研发 * **建立mRNA疫苗技术平台：** 公司与艾博生物共同促进基于mRNA的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化，有利于公司建立mRNA疫苗技术平台。 * **研发布局有望加速推进：** 有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 看好公司后续的发展，维持“买入”评级。 * **盈利预测：** 预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为80、52及38倍。 ## 财务数据和估值 * **营业收入快速增长：** 预计2020年营业收入将达到35.5亿元，同比增长216.66%。 * **净利润大幅提升：** 预计2020年归属于母公司净利润将达到9.96亿元，同比增长601.33%。 ## 风险提示 * 二价HPV审评审评进展低于预期 * mRNA相关疫苗研发进度及结果低于预期 * 公司其他产品研发进度、结果低于预期 * 13价疫苗等产品销售低于预期 * 政策风险 * 疫苗公共安全事件风险 * 新冠疫情负面影响超预期 # 总结 本报告对沃森生物的二价HPV疫苗和13价肺炎疫苗的最新进展进行了分析，并对公司未来的发展前景持乐观态度。二价HPV疫苗报产受理，有望成为公司新的增长点；13价肺炎疫苗加速放量，将奠定公司未来几年的高成长基调。同时，公司积极布局mRNA疫苗技术平台，有望加速研发布局，为长期发展奠定坚实基础。维持“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业本周表现整体疲软，跑输大盘，但部分细分领域表现强劲，例如有机硅和维生素价格上涨。报告建议关注维生素、农药出口、电动汽车相关材料以及部分化工龙头企业。 维生素及部分化工产品价格上涨 本周部分化工产品价格上涨，其中丁酮涨幅最大，达25.32%，其次是乙烯和有机硅等。巴斯夫VA事故导致欧洲维生素价格回升，国内维生素生产商也受益，预计维生素价格将持续上涨。 部分细分领域及个股投资机会 报告指出，农药出口市场受印度禁令影响值得关注，建议关注扬农化工等龙头企业。电动汽车行业长期向好，建议关注新宙邦等锂电材料龙头企业。此外，万华化学、华鲁恒升和三友化工等化工龙头企业也值得长期关注。 主要内容 1. 板块及个股行情 1.1. 板块表现 基础化工板块本周下跌0.36%，跑输大盘0.41个百分点，排名所有板块第18位。申万分类下，玻纤、石油贸易、其他橡胶制品、其他纤维和改性塑料涨幅居前。 1.2. 个股行情 本周涨幅前十个股主要集中在龙蟠科技、普利特、青松股份等，跌幅前十个股则包括永悦科技、未名医药等。 1.3. 板块估值 基础化工板块PB为2.28倍，高于全部A股的1.68倍；PE为26.37倍，高于全部A股的15.84倍。 2. 重点化工产品价格监测 报告详细监测了化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等多个重点化工产品领域的价格波动情况。数据显示，本周部分产品价格上涨，部分产品价格下跌，涨跌幅度各有不同。具体数据见报告中的表格和图表。 2.1. 化纤 粘胶短纤和长丝价格维持不变，氨纶价格下跌，PTA价格下跌，涤纶短纤和POY价格上涨，腈纶短纤价格维持不变。 2.2. 农化 尿素价格上涨，磷酸一铵和磷酸二铵价格维持不变，氯化钾和硫酸钾价格维持不变。草甘膦价格维持不变，草铵膦价格上涨，纯吡啶价格维持不变，吡虫啉价格下跌，代森锰锌价格维持不变。 2.3. 聚氨酯及塑料 MDI价格下跌，TDI价格下跌，PTMEG价格下跌，环氧丙烷价格上涨，PC价格维持不变。 2.4. 纯碱、氯碱 电石法和乙烯法PVC价格上涨，轻质和重质纯碱价格维持不变。 2.5. 橡胶 天然橡胶价格下跌，丁苯橡胶价格下跌，顺丁橡胶价格上涨，炭黑价格上涨，橡胶助剂价格维持不变。 2.6. 钛白粉 钛精矿和钛白粉价格维持不变。 2.7. 制冷剂 R22价格上涨，R134a价格维持不变，R125、R32和R410a价格维持不变。 2.8. 有机硅及其他 有机硅DMC价格上涨，分散黑和活性黑价格维持不变。 3. 行业重点新闻 工信部发布指导意见，进一步加强工业行业安全生产管理，推动化工园区绿色安全发展，引导化工企业转型升级，加大对搬迁改造企业的支持力度。 4. 投资观点及建议 报告基于本周市场变化，提出了具体的投资建议，包括推荐新和成、扬农化工、新宙邦、万润股份、万华化学、华鲁恒升和三友化工等个股，并建议关注浙江医药、圣达生物、花园生物、利尔化学、百傲化学、湖南海利、安道麦、利民股份和广信股份等。报告也指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等风险。 总结 本报告对化工行业本周市场表现进行了全面分析，重点关注了主要化工产品价格波动、细分领域投资机会以及行业政策变化。报告数据显示，部分化工产品价格上涨，部分下跌，行业整体表现较为分化。报告建议投资者关注维生素、农药出口、电动汽车相关材料以及部分化工龙头企业，同时需注意行业风险。 报告提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并承担投资风险。

# 中心思想 本报告主要分析了天士力（600535）剥离商业板块以及子公司天士力生物分拆上市对公司经营质量和未来发展的影响，并维持“买入”评级。 * **聚焦医药工业，提升经营质量**：通过出售商业业务资产，天士力将更加专注于医药工业，从而提升经营效率和资金利用率。 * **生物药分拆上市，促进创新药发展**：子公司天士力生物计划在科创板上市，有望加速公司在生物创新药领域的发展。 # 主要内容 ## 商业板块剥离分析 * **出售资产，聚焦主业**：公司公告重庆医药以14.89亿元收购天士力子公司天士营销99.9448%的股权，此举旨在剥离商业业务资产，使公司进一步聚焦医药工业。 * **财务质量显著改善**：商业剥离后，公司的现金流、运营质量和资产负债率预计将得到显著改善，尤其是在应收账款方面。 ## 生物医药板块发展 * **科创板上市，助力发展**：公司启动子公司天士力生物的科创板上市计划，有望推动公司生物创新药板块的发展。 * **核心产品纳入医保，市场潜力巨大**：天士力生物的核心品种普佑克成功纳入2019年国家医保目录，有望显著提升其可及性和市场渗透率。同时，普佑克脑梗适应症III期临床试验进展顺利，有望在年内申报新药。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、0.78及0.88元，对应PE为21、18、16倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，理由是公司剥离商业板块有望显著提升报表和经营质量，同时推动子公司天士力生物科创上市有望推动公司生物创新药板块加速发展。 # 总结 本报告认为，天士力通过剥离商业板块和推动子公司天士力生物科创板上市，有望显著改善经营质量，加速生物创新药板块的发展。维持“买入”评级，并对公司未来发展持乐观态度。