誉衡药业(002437) 　　事件： 　　2025年8月26日誉衡药业披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入11.00亿元，同比-9.97%；实现归母净利润1.34亿元，同比+7.56%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+13.28%。 　　降本增效继续推进，成效持续显现 　　在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：公司销售费用从去年同期的4.28亿元下降至2.94亿元，同比-31.28%；销售费用率从2024H1的35.06%下降至26.76%。管理费用从2024H1的7,236.77万元下降至5,675.37万元，同比-21.58%。在资产质量方面，公司资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。 　　代理协议持续落地，代理销售佩玛贝特片 　　2025H1公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议、与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议。佩玛贝特片作为新一代贝特类药物，具有广阔市场前景。 　　2025年4月，佩玛贝特片（商品名：派龙达）获国家药品监督管理局批准，在控制饮食的基础上，用于非家族型高甘油三酯血症成年患者，以降低甘油三酯（TG）水平。佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，主要通过激活PPARα调节脂质代谢基因表达，实现降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平的作用。 　　公司推广佩玛贝特片，将丰富公司的产品管线，有望增加公司的营业收入及利润，增强公司在心脑血管领域的竞争力；此外，将进一步提升公司的专业化学术推广能力，为未来更多的产品合作奠定基础。 　　盈利预测与投资评级 　　我们此前对公司2025-2026年的收入预测为25.29/27.99亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为2.32/2.68亿元。考虑到公司2025H1收入略有承压与降本增效持续推进等因素，我们下调公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，上调2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2025年8月23日，千红制药披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入8.62亿元，同比+0.72%；实现归母净利润2.58亿元，同比+41.17%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+10.71% 　　制剂板块毛利率提升明显 　　2025年H1，公司原料药板块收入3.16亿元，同比+17.52%，原料药板块毛利率为32.88%，同比-0.82pct；公司制剂板块收入5.43亿元，同比-7.15%，制剂板块毛利率为69.90%，同比+8.54pct，毛利率提升明显。 　　创新体系厚积薄发，新药成果迭出 　　截至2025年6月30日，公司已有四只创新药处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段，多只创新药处于一期临床试验阶段，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，原创一类新药QHRD107胶囊已完成Ⅱa期临床试验，且Ⅱa欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，目前正处于向CDE申请Ⅱb期临床研究阶段；原创一类新药QHRD106注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正处于向CDE申请Ⅲ期临床研究阶段。 　　盈利预测与投资评级 　　我们此前对公司2025-2026年的收入预测为22.02/25.07亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为3.56/4.29亿元。考虑到公司2025H1收入增长稳健与利润增长较快等因素，我们更新对公司2025-2027年营业收入预测为17.49/20.91/25.00亿元，更新对公司2025-2027年归母净利润预测为4.59/4.23/4.75亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险，违规增持风险。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　公司于近日发布2025年半年报，2025H1，公司收入为11.68亿元，同比增长48.64%，净亏损为4.13亿元，同比减亏36.01%，扣非净亏损为4.78亿元，同比减亏23.72%。 　　特瑞普利单抗4项适应症迎来医保元年，并新增获批2项新适应症2025H1，特瑞普利单抗国内市场销售收入约9.54亿元，同比增长约42%，目前在国内共获批12项适应症，2025年新增获批肝细胞癌1L和黑色素瘤1L，还有联合维迪西妥单抗治疗HER2+尿路上皮癌的sNDA获得NMPA受理。特瑞普利单抗目前共有10项适应症纳入医保目录，2025年为其中4项新增纳入适应症的医保元年，分别为NSCLC辅助治疗、肾细胞癌1L、ES-SCLC1L和PD-L1阳性TNBC1L，覆盖人群较广。 　　在国际化布局方面，公司已和利奥制药等合作伙伴在欧盟、英国等超过80个国家达成商业化合作，已在美国、欧盟、英国、澳大利亚等40个国家和地区获批上市，2025年1月在澳大利亚获批鼻咽癌的1L和2L治疗，已在美国实现商业化销售。 　　PD-1/VEGF双抗已开展II期临床试验，临床前研究显示抗肿瘤活性强劲PD-1/VEGF双抗JS207目前正处于临床II期阶段，正在NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等多个瘤种中展开与化疗、单抗和ADC等不同药物的联合治疗的探索。同类产品在头对头研究中显示出比现有IO疗法K药更优的疗效，PD-1/VEGF有望成为新一代免疫疗法的基石，大额BD频出，市场想象空间或较为可观。 　　JS207是以高亲和力、临床验证且具有差异性的抗PD-1药物特瑞普利单抗为骨架设计的。在临床前研究中，JS207能够高亲和力结合PD-1和VEGFA，展示出了与同类药物相当或更优的抗原亲和力、免疫活化及血管增殖调控作用，在多种肿瘤模型中表现出强劲的抗肿瘤活性，同时具有良好的耐受性和热稳定性。 　　临床阶段肿瘤药物管线丰富，BTLA国际多中心LS-SCLC的III期临床已入组近400人 　　公司在研管线丰富。抗BTLA单抗tifcemalimab（JS004）正在开展两项联合特瑞普利单抗治疗LS-SCLC（已入组近400人）和cHL的III期注册临床研究，是首个开展III期血液瘤临床的BTLA靶点药物。此外，公司还有多个产品在研，包括EGFR/HER3双抗ADC（JS212）、PD-1/IL-2双功能性抗体融合蛋白（JS213）、PI3K-α口服小分子抑制剂（JS105）、VEGF/TGF-β双抗（JS214）等，不断丰富免疫联合治疗证据，并尽快推动更多优势产品和适应症进入关键临床试验阶段。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到市场竞争激烈，我们将公司2025-2026年的营业收入从34.21亿元、42.19亿元下调至25.84、34.41亿元，预计2027年的营业收入为44.59亿元；将归母净利润从-6.28亿元、0.17亿元下调至-6.75亿元、-1.41亿元，预计2027年的归母净利润为1.85亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发及销售不及预期风险，临床失败风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险

　　上周指25年9月15-21日（下同），本周指25年9月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　新华网北京9月26日电工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、中国人民银行、国家市场监督管理总局、国家金融监督管理总局、中华全国供销合作总社等七部门近日联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称《工作方案》），旨在破解行业发展瓶颈，推动石化化工行业实现平稳运行与结构优化升级的双重目标。《工作方案》围绕五大方向部署10项重点任务，构建稳增长与促转型的双重动力体系。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.9%，为65.72美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/有机硅/钛白粉/醋酸/烧碱价格分别上涨 　　2.6%/0.9%/0.8%/0.3%/0.1%；VE/尿素/乙二醇/电石法PVC/VA/橡胶/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌7.3%/1.8%/1.4%/1.1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.3%/0.2%；TDI/纯MDI/轻质纯碱/粘胶长丝/氨纶/重质纯碱/粘胶短纤价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：双氧水（+16.7%）、无水氢氟酸（+10.5%）、主焦煤（+7.1%）、百草枯（+6.3%）、原油（布伦特）（+5.2%）。 　　双氧水：本周国内双氧水市场宽幅上行，北方地区强势拉涨，双氧水价格再度达到本年度历史最高位。北方地区装置周内停机集中，供应端预期骤减，叠加需求回暖，市场价格大幅拉涨，并带动周边安徽及江浙地区市场上行。下游纸厂需求略显疲态，环氧丙烷装置中山东地区集中检修利好，己内酰胺装置开工正常。整体来看，供应端开工良好，国庆假期即将来到，企业积极排库，市场交投活跃。 　　氢氟酸：本周国内氟化氢市场呈现明显上涨态势，价格重心整体上移，市场看涨情绪浓厚。近期市场供需格局延续紧平衡，货源集中度较高，厂家惜售心态明显。尽管传统“金九银十”旺季需求表现不及预期，下游实际跟单能力有限，但在成本持续高位、现货供应偏紧以及十月长单招标在即的共同推动下，市场看涨预期不断增强，交投氛围活跃，新单商谈重心稳步上探。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.32%，沪深300指数较上周上涨1.07%。基础化工板块跑输沪深300指数0.75个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+15.49%），橡胶助剂（+12.33%），涂料油墨（+5.22%），涤纶（+3.74%），粘胶（+2.26%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　民爆器材应用于能源工业、基础工业，国内市场规模在四百亿左右。民用爆炸物品，是指用于非军事目的、列入民用爆炸物品品名表的各类火药、炸药及其制品和雷管、导火索等点火、起爆器材。民爆器材在采矿业、基础建设领域有着不可替代的作用，被称为能源工业的能源、基础工业的基础。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，累计实现利润总额96.39亿元，工业炸药产销量分别为449万吨、448.5万吨。 　　政策推动集中度提升，商业模式由产品销售向一体化经营转变。多项民爆行业政策针对供给侧集中度、产品结构等提出要求，2013年，我国民爆企业生产总值CR20为50.5%，2024年为83.17%。根据《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，到2027年底，应形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团），行业仍存并购整合空间。同时，商业模式也逐渐从产品销售转变为科研、生产、销售、进出口和爆破服务的一体化经营。 　　安全管理、运输成本高，民爆产能区域性特征显著。民爆产品远距离销售的限制因素主要包括安全因素、远距离运输成本高等，故民爆产能呈区域性分布。需求区域性分化明显，其中新疆地区需求增量显著，相关公司盈利能力凸出。 　　民爆下游行业主要包括煤炭、矿山等，新疆地区煤炭发展、大型水电站项目建设、有色金属矿山资本开支持续带动国内需求增长。2021年，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总量的71.5%。煤炭开采及洗选业固定资产投资实际完成额累计同比自2021年以来持续正增长，从区域来看，新疆地区煤炭储量全国领先，2024年新疆自治区政府工作报告指出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，乐观预期下疆内民爆需求或将至百万吨级。23年水利建设投资完成值同比+10%，基于投资额测算雅鲁藏布江水电站需求或将带来数十万吨工业炸药需求；有色金属矿投资完成额同比持续增加，铜价高位下国内生产企业持续资本开支拉动民爆需求增长。 　　建议关注：广东宏大、易普力、国泰集团（军工团队联合覆盖）、江南化工、雅化集团。 　　风险提示：下游需求不及预期风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

　　摘要 　　数据中心机柜功率提升推动液冷技术发展。数据中心持续向高密度、高能效方向发展，机柜功率密度越大产生的热量也越大，对散热的要求越高，应用液冷是数据中心散热的必然选择。相较于传统强迫风冷散热，液冷具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势。 　　液冷技术分为接触式及非接触式两种，中国与全球液冷市场均以高双位数增长。接触式液冷是指将冷却液体与发热器件直接接触的一种液冷实现方式，包括浸没式和喷淋式液冷等；非接触式液冷是指冷却液体与发热器件不直接接触的一种液冷实现方式，包括冷板式等具体方案。IDC数据显示，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长，市场规模达到23.7亿美元，预计2024-2029年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。Omdia发布的数据显示，2023年数据中心冷却市场规模已至76.7亿美元，2028年市场规模将达168.7亿美元，而全球数据中心液冷市场规模将自2023年的10亿美元增长至2028年的约56亿美元。 　　目前单相冷板式液冷为主流应用。依据冷板式液冷系统中的冷却液在吸收或释放热量过程中是否产生气液相转化，分为单相冷板式液冷和两相冷板式液冷。单相冷板式液冷技术对通信设备和机房基础设施改动较小，业内已具备多年研究积累，目前技术成熟度最高。根据《基于价值工程的数据中心液冷与风冷比较分析》，液冷模式在数据中心的成本为11818元/kw，较风冷模式一年平均可以节省费用约183.96万元。 　　浸没式液冷节能、紧凑、高可靠，国内多家企业布局氟化液相关产品。根据我们预测，2024-2029年，浸没式液冷服务器市场规模将从1.2亿美元提升至48.6亿美元。浸没式液冷使用的冷却液通常为氟化液，包括全氟化合物（全氟饱和化合物、全氟不饱和化合物）和氢氟化合物（氢氟饱和化合物、氢氟不饱和化合物）。3M为全球氟化液领先企业，2022年12月，3M公司宣布将在2025年底退出所有PFAS生产，目前国内多家企业布局氟化液产品，未来放量将受益于需求增长与3M退出。 　　建议关注：巨化股份、永和股份、新宙邦、华谊集团、八亿时空、润禾材料。 　　风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格风险、安全环保生产风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　2025年8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%，归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。第二季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增长19.04%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长20.41%。 　　点评： 　　PFA产品快速放量，血管介入业务稳步推进 　　2025H1公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部医疗中心完成产品准入与常规开展。公司于2025年2月成功上市磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管，标志着公司在房颤治疗领域取得重要进展。此外，公司还新增磁定位压力感应消融导管等多款关键产品注册证，标志着公司完成全线产品三维化布局。 　　公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉产品已进入医院数量同比增长超18%，外周产品进入医院数量同比增长超20%。公司通过举办超80场自主品牌活动、参与近10场全国行业大会，有效提升品牌影响力与临床认知度。同时，公司在肿瘤介入与血管介入领域分别取得弹簧圈与腔静脉滤器两个治疗类产品注册证，进一步丰富了产品组合。 　　费用管控持续优化，盈利能力不断增强 　　2025H1公司销售费用率为17.24%，同比下降0.46%；管理费用率为4.67%，同比增长0.04%；研发费用率为12.95%，同比下降0.42%。公司2025H1毛利率为73.51%，同比增长0.76%。 　　海外市场增长强劲，重点区域实现突破 　　2025H1公司境外业务收入1.43亿元，同比增长23.84%。自主品牌产品持续驱动整体发展，收入同比增长34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.82/34.57/44.50亿元（2025/2026年前值分别为30.82/38.47亿元），归母净利润分别为9.3/12.46/15.17亿元（2025/2026年前值分别为9.6/12.83亿元），下调原因系2025年上半年海外部分市场销售承压。维持“买入”评级。 　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

　　工信部等七部委发布石化行业稳增长工作方案 　　2025年9月25日，工业和信息化部等七部委联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》（下文简称《稳增长工作方案2025年版》）。该方案是继2023年8月18日七部委联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案》（内容针对2023-2024年）后又一个两年期的石化化工行业稳增长工作方案。 　　对比2023年版，2025年《工作方案》目标、举措发生变化 　　目标方面：1、工业增加值年均增速目标相似，均为5%；2、相比2023年版本更加细化2024年产值和产量数据，2025年版本则强调经济效益企稳回升；3、2025年版本目标更加细化，提出“产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。”我们认为，一方面工业增加值与产量并不对等，产品价格的回升拉动企业盈利的回升，对应工业增加值的提升更加重要；另一方面，石化行业2025年上半年面临的“两增一降”背景下，增长的同时更加重视经济效益企稳回升。 　　举措方面：1、2025年《工作方案》中，新增优化中试项目管理举措；2、重大项目建设方面，2025年版本强调“科学调控”，2023年版本则强调“推进”：2、2025年版本更加细化“数字化、绿色化转型”和“加强标准引领”；4、2025年版本首次提出“老旧装置更新改造”；5、在国际贸易形式变化情况下，国际化方向表述有所变化：2025年版本强调积极应对国际贸易环境变化。我们认为，2025年版本《工作方案》是对已有的项目审查、老旧装置改造、数字化改造、节能降碳、园区管理等多个领域政策的积极落实。 　　结合“全国统一大市场”，和《工作方案》的相结合双管齐下实现产业升级 　　2025年9月15日，《求是》杂志发表书记习近平总书记2025年7月1日在二十届中央财经委员会第六次会议上讲话的部分摘录文章《纵深推进全国统一大市场建设》，基本要求是“五统一、一开放”。我们认为，《稳增长工作方案2025年版》从石化化工行业着手，稳增长同时优化产业结构，实现高质量发展，而“全国统一大市场”则从自上而下的角度，从市场端、政府端解决产业发展的根本性问题。 　　从“促投资”到“高质量”，投资化工进行时 　　《工作方案》的发布，对未来两年化工行业发展指明了方向。从过去“扩规模”为主的发展模式，化工领域有望进入存量优化，增量高质量发展的方向，我们认为，未来化工领域不论是价格周期的恢复，还是增量端高端化的新材料，均具备较好投资机会。 　　风险提示：外部因素影响下，政策执行不达预期；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险；反内卷”政策背景下，落后企业面临被淘汰风险。

　　太极集团(600129) 　　事件 　　2025H1公司实现收入56.6亿元，同比-27.6%；归母净利润1.39亿元，同比-71.9%；扣非归母净利润1.20亿元，同比-74.5%。单季度看，2025Q2公司实现收入28.3亿元，同比-21.6%；归母净利润0.64亿元，同比-74.1%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-84.4%。 　　点评 　　库存消化影响下业绩承压 　　2025H1，公司医药工业实现销售收入28.42亿元，同比-44.03%，其中呼吸系统/消化及代谢/神经系统/大健康产品/心脑血管用药分别同比-44.69%/-45.83%/-8.72%/-23.17%/-33.91%，核心产品急支糖浆、太极藿香正气口服液均出现下滑；医药商业实现销售收入33.72亿元，同比下降9.87%；中药材资源板块实现销售收入4.93亿元，同比增长0.55%；大健康及国际业务实现销售收入0.95亿元，同比下降64.15%。公司营业收入和利润下降主要受相关政策以及部分产品社会库存持续消化等因素影响。 　　进一步优化组织架构，激发销售团队活力 　　2025H1，公司以问题为导向，优化营销组织架构，强化内部协同和终端动销，加快销售模式转型，优化营销人员薪酬结构和考核口径，激发营销队伍活力。 　　强化科研创新赋能，加速成果转化落地 　　2025H1，公司有序推进在研项目，获授权专利14项，仿制药生产申报受理件3件、一致性评价生产申报受理件5件。经典名方华盖颗粒获澳门上市批件，为澳门药监局成立以来批准的首个经典名方中药复方制剂。下半年，公司将坚持科研创新驱动，重塑科研组织体系建设和制度体系建设，完善科技创新管理体系；加快大品种二次开发、BD引进及新药创新 　　盈利预测与估值 　　2025H1，受部分产品社会库存持续消化影响，公司的业绩表现呈现承压，因此我们将公司2025-2026年收入预测由198.60/221.65亿元下调至104.37/110.32亿元，2027年收入预测为116.45亿元；2025-2026年归母净利润预测值由12.91/15.27亿元下调至4.59/5.42亿元，2027年归母净利润预测为6.36亿元。下调至“持有”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件： 　　8月25日，公司发布2025年半年报。2025年H1，公司实现营业收入8.08亿元，同比下降15.79%；归母净利润2626.93万元，同比下降84.82%，扣非净利润5003.42万元，同比下降68.98%。2025年Q2，公司实现营业收入3.91亿元，同比下降26.12%；归母净利润1612.14万元，同比下降84.93%；扣非净利润1312.90万元，同比下降87.39%。 　　点评： 　　国内业绩短期承压，海外自主业务保持高增 　　2025年H1，受国内市场医保控费、市场竞争加剧等影响，公司自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98%，其中：（1）国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%。 　　自产仪器+流水线装机稳步推进，市场拓展持续发力 　　2025年H1，公司期间费用率为36.34%。其中：（1）销售费用率为25.15%，同比提升5.16个百分点；（2）管理费用率为10.30%，同比提升1.85个百分点。2025年H1，公司研发费用率为17.41%，同比提升1.34个百分点。市场拓展方面，公司自产化学发光仪器装机稳步推进，国内新增装机546台，海外新增装机544台；流水线新增装机57条；自研流水线iTLAMax新增签约11条。公司国内自有产品覆盖超6210家医疗机构，三级甲等医院覆盖率超70%；海外业务覆盖120个国家和地区，试剂销售收入同比增长60.82%。 　　数智化创新业务亮眼，AI+IVD战略加速落地 　　创新业务方面，公司发布糖尿病领域亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台；推出全开放式流水线及智能临床实验室软件系统，支持多分析平台与仪器自由组合，自主研发的iTLAMax流水线国内备案获批，速度达1200样本管/小时，实现了关键零部件全国产化，提供全场景智慧实验室解决方案。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为21.91/25.78/30.54亿元（2025年前值为27.83亿元），归母净利润分别为5.64/5.8/5.83亿元（2025年前值为6.67亿元），下调原因系国内市场受行业政策影响，短期国内市场需求减少，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险。