三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入30.35亿元，同比+6%；实现归母净利润3.18亿元，同比-18%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比+8%。单季度来看，公司2023Q3实现收入10.28亿元，同比+3%；实现归母净利润1.43亿元，同比-9%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-6%。 　　经营分析 　　整体收入实现稳定增长，血糖检测领域竞争力进一步提升。前三季度公司收入端实现了6%的稳步增长，由于公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公司Trividia的控股，预计对合并报表增速有一定影响，国内血糖板块预计依然实现了较为稳定的增长，Trividia未来有望在原材料采购、技术研发、质量管理、渠道销售等多方面与公司实现协同。 　　研发费用持续提升，毛利率相对稳定。前三季度公司合并报表毛利率达到53.0%，同比-0.8pct，毛利率保持相对稳定。费用投入方面，公司前三季度销售费用率达到23.6%，同比+0.8pct；管理费用率10.4%，同比-0.1pct；研发费用率8.1%，同比+0.4pct，研发投入持续提升，产品竞争优势有望进一步扩大。 　　CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，未来可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.59、6.74亿元，同比增长6%、22%、21%，EPS分别为0.81、0.99、1.20元，现价对应PE为30、25、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　百克生物(688276) 　　业绩简评 　　2023年10月23日，公司发布2023年第三季度业绩报告，公司前三季度实现收入12.43亿元，同比+44%；实现归母净利润3.31亿元，同比+56%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+63%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入6.84亿元，同比+61%；归母净利润2.20亿元，同比+59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+71%。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗快速放量，带动公司业绩快速增长。根据公司此前公告，公司三季度业绩实现快速增长主要系带状疱疹减毒活疫苗的上市丰富了公司疫苗种类，助力公司总体收入规模及净利润同比上升。公司带状疱疹疫苗于2023年1月获批上市，为首个国产带状疱疹疫苗，具有不良反应率低、适用人群广泛、可及性强等优势。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10）/1000人年，并逐年递增2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，公司产品未来放量有望进一步加速。 　　依托核心技术平台，在研疫苗管线持续推进。公司高度重视研发体系和技术平台的建设以及研发管线的布局，逐步建立起“病毒规模化培养技术平台及“制剂及佐剂技术平台”等五大核心技术平台，共有16个重点产品处于在研状态。根据公司投资者关系文件，截至2023年9月，组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗II期临床研究已结束；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段；二倍体狂犬疫苗及破伤风抗体的临床申请已获得受理，重组带状疱疹疫苗的临床前研究正在进行，计划于明年申请临床研究。在研管线持续推进，未来有望持续丰富公司疫苗产品序列。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润4.53（+150%）、6.84亿元（+51%）、8.91亿元（+30%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.10、1.66、2.16元，对应当前PE分别为55、37、28倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发进度不及预期的风险，两针法推广不及预期的风险，限售股解禁风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现收入106.82亿元，同比+11%；实现归母净利润36.12亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润36.16亿元，同比+5%。分季度来看，2023年第三季度公司实现收入45.14亿元，同比+18%；实现归母净利润14.52亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润14.52亿元，同比+9%。 　　经营分析 　　三季度业绩企稳，高基数影响表观增速。二季度以来随着线下诊疗秩序完全恢复，公司业绩重回稳步增长通道。2023年前三季度核心子公司金赛药业实现收入81.18亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润35.24亿元（+2%）；分季度看金赛药业2023年第三季度实现收入29.79亿元（+4%），实现归属母公司所有者的净利润13.27亿元（+4%）。 　　带状疱疹疫苗快速放量，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物前三季度实现收入12.43亿元（+44%）；实现归母净利润3.31亿元（+56%）。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维®于23年1月获批上市，于4月获批签发开始上市销售，截至2023年9月感维®已在29个省、自治区、直辖市完成准入。目前国内获批上市的带状疱疹疫苗厂商仅公司和GSK，竞争格局良好，感维®具有不良反应率低、适用人群更广泛、可及性更高等多重差异化优势，未来放量有望进一步加速。 　　技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研发投入水平，持续完善多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，有望为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为11、10、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　2023年10月22日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入65.4亿元，同比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+22%；扣非归母净利润18.3亿元，同比+26%。 　　单季度看，公司2023Q3实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。 　　经营分析 　　三季度业绩增速低于上半年。公司2023Q3单季度实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。公司三季度业绩增速低于上半年，我们预计主要是由于受到行业监管政策影响，公司产品院内端放量速度放缓。 　　销售费用率控制成效良好。2023Q1-Q3，公司销售费用率为41.60%，同比-3.44pct；管理费用率4.27%，同比-0.07pct；研发费用率5.12%，同比-1.03pct。单季度看，2023Q3公司销售费用率37.61%，同比-3.60pct；管理费用率5.14pct，同比+0.80pct；研发费用率6.27%，同比+2.36pct。整体来看，公司销售费用率控制成效良好。 　　BD项目推进，拓展公司长期成长空间。2023年8月5日，公司发布公告，济川药业全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得ZX-7101A约定适应症的独家推广权益，该产品为治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂口服制剂。我们认为公司持续加大新产品研发和引进力度、不断丰富储备产品，长期成长空间广阔。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　投资逻辑： 　　三季报预期逐步明确，我们认为，医药板块政策预期和业绩低点已过，四季度有望迎来业绩和政策面双重改善。低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现，有望带来医药板块的系统性景气度改善，医药板块行情的最大驱动因素将由资金面和市场面转向基本面。自上而下的趋势性机会不再是最大机遇，自下而上的基本面改善弹性将成为核心机会。 　　创新药：创新投入与兑现加快，国内生物类似物与创新药关注度持续。ESMO大会，迈威生物、科伦博泰以及和黄生物等均做了相关口头汇报，研发进度符合预期；关注A股三季报以及创新药BD进展。国内创新药企海外授权节奏加速，不仅有利于提升公司的抗风险能力，同时里程碑付款保证研发的顺利进行。 　　医疗器械：9月医疗仪器及器械出口数据同比恢复增长，同比增长12.0%。在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望快速回到高增长轨道。 　　疫苗：中疾控10月19日流感周报显示我国南方及北方省份哨点医院报告的流感样病例比例仍高于历年同期，四季度流感疫苗销售及接种工作有望维持高位运行；带状疱疹疫苗竞争格局良好，国产带状疱疹疫苗具备多重差异化优势，批签发工作稳步推进，GSK带状疱疹疫苗代理协议落地有望加速市场扩容，看好后续放量加速。 　　血制品：白蛋白及部分因子类产品被纳入京津冀集采，降价预期温和。头部企业浆站接续落地、产品线持续丰富，浆源拓展+效率提升的长期增长逻辑不变。 　　生长激素：生长激素在用患者人群持续扩大，公司业绩增速有望企稳，当前生长激素渗透率仍有较大提升空间，公司业绩进入稳步增长通道，集采政策预期稳定，当前位置值得重点把握。 　　中药：OTC端放量符合预期，院内端关注监管力度边际变化。国改+基药调整仍为主线，基药目录调整进度近期颇受关注，有望在四季度落地。整体看来目前中药板块估值合理，具备业绩支撑。 　　药店：门诊统筹政策前期在湖北江西江苏等地推进较快，目前也在全国范围内加速落地，有望为当地门店带来更大客流量。长期来看，处方外流与集中度提高趋势不改，推荐管理水平高、承接处方外流能力强的头部药店。 　　医疗服务：Q4低基数，产业迎来恢复机会。Q4虽为医疗服务板块传统淡季，但是考虑到22Q4基数普遍偏低，政策环境稳定，板块内重点企业经营状态良好，有望实现快速增长，前期回调充分，具备较高投资性价比。 　　原料药：近期，支原体肺炎带动大环内酯类抗生素需求旺盛，硫氰酸红霉素是生产大环内酯类原料药的中间体，为纯发酵产品，且其发酵废液中含剧毒的硫氰酸类物质，处理成本较高，新进入企业需面临较高的准入门槛，建议关注此类竞争格局优质的原料药细分领域。 　　CXO：强者恒强，持续关注制造生产（M）端业绩确定性高的龙头公司。上半年龙头企业（如药明康德、凯莱英等）剔除大订单后主业仍实现较快增长，同时目前医药主题基金及非药公募基金CXO持仓占比均回落至历史较低位置，稳健的业绩表现下配置和避险价值凸显。 　　医药上游供应链：上游国产替代方兴未艾，相关企业技术迭代持续推进，预计随着行业景气度回暖，相关企业业绩或将迎来拐点。 　　重点公司 　　信达生物、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、智飞生物。 　　风险提示 　　行业秩序整顿力度超出预期；集采控费政策风险超出预期；消费复苏不及预期；医疗事故和舆情风险

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌3.86%，跑赢沪深300指数0.31%。标的方面，华为产业链及新能源化工材料标的表现较强，业绩不佳的标的有所承压。估值方面，板块估值逐步具备一定吸引力，具体来说，当前行业PB历史分位数为22%，PE历史分位数为42%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为2%，库存进入到底部区域的概率较大，近期市场经历了一波弱补库，后续是否会有一波强补库，还需跟踪。价格方面，当下中国化工产品价格指数的历史分位数为44%，若从价差角度看，不少产品的盈利已经位于历史较低水平，除非原油价格大幅下行，产品价差继续大幅压缩的概率较小，后续价格底部震荡概率较大。投资方面，我们认为当前板块的估值性价比开始逐步凸显，建议可以开始逐步配置起来；方向上，建议重点关注农药、电子材料及大幅扩产的龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，包括37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请公司包括大北农、登海种业等。 　　大事件二：国家发改委环资司就“十四五”能耗强度下降进展滞后约谈浙江、安徽、广东、重庆节能主管部门负责同志。约谈强调要严格实施节能审查，坚决遏制“两高一低”项目盲目上马，进一步加强可再生能源消费。 　　大事件三：美国9月成屋销售降至2010年以来新低。9月成屋售价的中位数同比上涨2.8%，达到39.43万美元，是有记录以来最高的9月。首次购房者占比创下历史最低，仅27%，低于全现金买房的29%占比，非常罕见。 　　大事件四：总投资10亿元的顺铉新材料功能性聚酰亚胺薄膜等新材料产业化项目在江苏宜兴徐舍镇开工。此次开工的项目将分两期建设，包括16条聚酰亚胺薄膜生产线、4条立式涂布生产线、4条卧式涂布生产线、2条PTFE（聚四氟乙烯）纵拉生产线以及1套横拉生产线。项目建成后将形成年产11200万平方米PI薄膜、3214万平方米PTFE薄膜，200万平方米PI薄膜复合、涂布的生产能力，预计实现年应税销售超10亿元。 　　大事件五：晨光新材年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目正在加紧安装主体设备，预计今年11月底可以完成整个项目一期的设备安装，12月初满足试生产条件。项目计划投资约20亿元，占地350亩，分两期建设，主要建设硅粉车间、三氯氢硅车间、氯化氢车间、危废固废库、公用工程车间、乙烯基硅烷车间及配套设施。 　　大事件六：烟台市生态环境局发布了万华化学多个环境影响评价文件的受理公示，涉及项目包括：年产3万吨高吸水树脂项目、10万吨年高端α烯烃项目、丙烯酸及酯二期项目、专用工程塑料一体化项目。高端α-烯烃（1-辛烯、1-己烯）流通量低，市场供不应求，项目建成后可为万华每年减少大量高端α-烯烃外购成本。 　　大事件七：宁夏信广和新材料科技有限公司高品质芳纶原料项目一期提纯单元设备完成联动试车和吹扫打压工作，标志着项目工艺系统全面打通，进入试车倒计时。项目由宁东投资公司与上海麦普化工科技有限公司和大连安尼林化学有限公司合资建设，概算总投资10亿元，占地面积300亩，设计年产2万吨间苯二胺和2万吨对苯二胺。大事件八：东方盛虹通过数年自主研发的POE技术，规划整体50万吨POE配套30万吨α-烯烃产能，一期10万吨POE项目准备开工建设。 　　投资组合推荐 　　宝丰能源、扬农化工、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　2023 年 10 月 20 日，公司公告， 2023 年前三季度营收 7.09 亿元，同比增长 85.61%%，归母/扣非净利润 0.92/0.88 亿元，同比上升72.41%/635.61%。 2023 年三季度营收 3.09 亿元，同比上升170.92% ； 归 母 / 扣 非 净 利 润 0.50/0.45 亿 元 ， 同 比 上 升171.55%/7746.20%。业绩符合预期。 　　点评 　　制剂与原料药营收稳步增长， 多项产品申报顺利开展。 2023 年前三季度， 制剂与原料药为业绩增长的主要驱动。①制剂与原料药：公司制剂与原料药营收 4.49 亿元，同比+136%，公司已形成多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，同时公司还积极推进多肽创新药的研发，产品梯队更加完善。②CDMO 业务： 公司定制及服务类营收 2.69 亿元，同比+39%。 CDMO 服务主要集中于复杂小分子化合物的定制研发生产，集中于艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域，处于临床 I-III 期或商业化阶段的合计 30 余个新药研发项目。同时也提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务；技术转让与服务： 2018 年 11 月公司收购了新博思，进一步提升了公司在小分子方面的研发实力。公司的 CRO 服务以药学研究为主，同时兼顾注册申报服务。 ③原料药及制剂申报进展：奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书；利拉鲁肽原料药通过 FDA 技术审评，取得 First Adequate Letter；阿托伐他汀钙原料药顺利通过 GMP 符合性检查。 　　研发投入持续加大， 产能建设保证后续业绩增量。①研发：1-3Q23，公司研发投入合计 1.07 亿元， 同比增长 90.40%， 研发投入占营收15.12%， 同比增长 0.38 个百分点。 ②产能建设： 106 车间为多肽原料药生产车间，“ 106 车间多肽原料药产品技改项目“主要设备均已到位，已进入最后的调试收尾阶段；建德生产基地主要从事小分子高级医药中间体的生产，总产能 18 万升的多功能 GMP 车间在8 月份通过评价验收，是建德生产基地从高级医药中间体向原料药发展的里程碑时刻；子公司诺泰诺和年产能 10-20KG 的 GMP 中试产线在 7 月已正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年公司营收 8.8/11.5/14.9亿元，归母净利润 1.62/2.15/2.75 亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年10月19日，公司发布3Q23季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为36.74、6.14和5.90亿元，同比增长分别为22.92%、24.14%和22.67%。2023年单三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为12.51、2.29和2.24亿元，同比增长分别为23.63%、32.28%和35.21%。 　　经营分析 　　23年前三季度成本端持续改善，毛利率回升到21年水平。（1）受到国内一致性评价及集采放量等影响和海外需求修复，公司营收保持增长态势。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/单季营收分别为12.36/11.86/12.51亿元，同比增长18.66%/26.71%/23.63%；2023年三季度营收12.51亿元，同比增长23.63%，较2022年改善明显。受到海运费下降、汇兑受益等影响，海外需求格局变化较大，公司在开拓南美等地市场上卓有成效。另外，受到一致性评价及集采等因素催化，公司产品中硼硅产品销售保持快速增长态势。至2025年后集采因素边际减弱，中硼硅产品在创新制剂的潜在需求将成下一个潜在增长点，因此作为中国药玻龙头，我们长期看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。（2）纯碱等原料成本和海运费下降，叠加汇率受益等因素，公司利润增速持续高于收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。当前原材料成本已基本恢复常态。因此，受中硼硅产品放量、原料料等成本下降以及汇兑收益，公司3季度归母净利润为2.29亿元，同比增长32.28%。未来随着纯碱价格进一步趋于平稳，以及煤炭、天然气等能源价格的季节性窄幅波动，公司的毛利率将持续维持在目前的30%上下。 　　出口增长强劲，产能准备充分，后续成长可期。（1）由于海运费用下降以及汇兑受益，公司出口强劲。其中一类模制瓶出口规模近1亿个左右，而钠钙瓶由低价格优势，印度等仿制药大国的需求强劲。（2）面对国内竞争加剧，但公司通过轻量化、小规格产品产能储备等降本增效，将持续保持竞争优势。（3）公司在产能方面准备充足，一旦后续有新的中硼硅产品需求，将可以充分满足。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅产品收入在整个业务结构中的占比提升，预计公司2023/24/25年营收48.67/55.12/63.41亿元，同比增长16%/13%/15%；归母净利润8.13/9.42/11.05亿元，同比增加32%/16%/17%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及集采放量低于预期、原材料等成本回升等风险。

中心思想 业绩驱动与核心业务增长 2023年前三季度，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，其中第三季度表现尤为突出。这一增长主要得益于制剂与原料药业务的稳步扩张以及CDMO业务的快速发展。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续深耕，形成了完善的产品梯队和多元化的服务能力，有效驱动了业绩的持续增长。 研发投入与产能扩张奠定未来基础 公司持续加大研发投入，研发费用显著增长，占营收比重保持高位，体现了其对技术创新和产品迭代的重视。同时，多个关键生产基地的产能建设和技改项目顺利推进，包括多肽原料药生产车间、小分子高级医药中间体GMP车间以及寡核苷酸和多肽中试产线，这些举措为公司未来的业绩增长提供了坚实的产能保障和工艺放大能力，预示着长期发展的潜力。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体财务表现 公司在2023年前三季度取得了显著的业绩增长。 前三季度业绩： 实现营收7.09亿元人民币，同比增长85.61%。归属于母公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长72.41%；扣除非经常性损益的净利润为0.88亿元，同比大幅增长635.61%。 第三季度业绩： 单季度表现更为亮眼，营收达到3.09亿元，同比上升170.92%。归属于母公司股东的净利润为0.50亿元，同比上升171.55%；扣除非经常性损益的净利润为0.45亿元，同比飙升7746.20%。 业绩符合预期： 公司的财务表现完全符合市场预期，显示出强劲的增长动力和盈利能力改善。 核心业务发展与产品布局 制剂与原料药业务 制剂与原料药业务是公司业绩增长的主要驱动力。 营收贡献： 2023年前三季度，制剂与原料药业务营收达到4.49亿元，同比增长136%。 产品研发布局： 公司已构建起涵盖多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发管线，并积极推进多肽创新药的研发，使得产品梯队日益完善。 CDMO业务 定制研发生产（CDMO）业务也实现了稳健增长。 营收贡献： 公司定制及服务类营收为2.69亿元，同比增长39%。 服务重点： CDMO服务主要聚焦于复杂小分子化合物的定制研发生产，尤其集中在艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域。目前，公司承接的处于临床I-III期或商业化阶段的新药研发项目合计超过30个。 多肽领域服务： 同时，公司还提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务。 技术转让与服务 研发实力提升： 公司于2018年11月收购了新博思，此举显著提升了公司在小分子化合物研发方面的实力。 CRO服务： 公司的合同研究组织（CRO）服务以药学研究为主，并兼顾注册申报服务，为客户提供全面的研发支持。 产品申报进展 公司在原料药及制剂的申报方面取得了多项重要进展，为未来市场拓展奠定基础。 奥美沙坦酯氨氯地平片： 已成功取得药品注册证书。 利拉鲁肽原料药： 通过了美国食品药品监督管理局（FDA）的技术审评，并获得了First Adequate Letter。 阿托伐他汀钙原料药： 顺利通过了GMP（良好生产规范）符合性检查。 研发投入与产能建设 研发投入 公司持续加大研发投入，以保持技术领先和产品创新。 投入规模： 2023年前三季度，公司研发投入合计1.07亿元，同比增长90.40%。 投入占比： 研发投入占营收的比例为15.12%，同比提升0.38个百分点，显示出公司对研发的高度重视。 产能建设 为保障后续业绩增长，公司积极推进产能建设。 106车间： 作为多肽原料药生产车间，“106车间多肽原料药产品技改项目”的主要设备已全部到位，目前已进入最后的调试收尾阶段，即将投入生产。 建德生产基地： 该基地主要从事小分子高级医药中间体的生产。总产能达18万升的多功能GMP车间已于8月份通过评价验收，这标志着建德生产基地从小分子高级医药中间体向原料药生产发展的重要里程碑。 诺泰诺和子公司： 子公司诺泰诺和年产能10-20KG的GMP中试产线已于7月正式投产，能够有效满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移的需求。 盈利预测与投资评级 财务预测 国金证券维持对公司未来业绩的积极预测。 营收预测： 预计2023/2024/2025年公司营收分别为8.8亿元、11.5亿元和14.9亿元。 归母净利润预测： 预计2023/2024/2025年归属于母公司股东的净利润分别为1.62亿元、2.15亿元和2.75亿元。 投资评级 维持“增持”评级： 基于对公司业绩增长潜力和业务发展的信心，国金证券维持“增持”的投资评级。 财务报表关键数据分析 损益表亮点 (2023E-2025E) 主营业务收入增长率： 预计2023年增长35.74%，2024年30.34%，2025年29.38%，保持高速增长。 毛利率： 预计维持在59.0%至59.8%之间，显示盈利能力稳定。 净利率： 预计在18.4%至18.6%之间，保持较高水平。 研发费用占比： 预计维持在10.5%左右，持续投入研发。 资产负债表亮点 (2023E-2025E) 资产总计增长： 预计从2023年的28.11亿元增长至2025年的30.94亿元。 固定资产： 预计持续增长，反映产能扩张。 资产负债率： 预计从2023年的27.41%逐步下降至2025年的21.05%，显示财务结构优化。 现金流量表亮点 (2023E-2025E) 经营活动现金净流： 预计2023年为2.88亿元，2024年3.03亿元，2025年3.07亿元，现金创造能力强劲。 资本开支： 预计未来三年仍有较大资本开支，以支持产能建设。 比率分析 (2023E-2025E) 每股收益： 预计从2023年的0.762元增长至2025年的1.290元。 净资产收益率 (ROE)： 预计从2023年的8.02%提升至2025年的11.32%，股东回报能力增强。 总资产收益率 (ROA)： 预计从2023年的5.78%提升至2025年的8.89%。 主营业务收入增长率： 预计未来三年均保持30%左右的高速增长。 净利润增长率： 预计2023年25.83%，2024年32.15%，2025年28.14%，盈利增速可观。 资产管理能力： 应收账款周转天数、存货周转天数预计有所优化，固定资产周转天数持续下降，显示资产利用效率提升。 偿债能力： 净负债/股东权益预计为负值，EBIT利息保障倍数高，资产负债率合理且呈下降趋势，显示公司偿债能力良好。 风险因素 公司在发展过程中面临多重风险。 竞争加剧： 医药行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 新药研发失败或销售不及预期： 新药研发具有高风险性，若研发失败或产品上市后销售未达预期，将影响公司业绩。 股东减持： 股东减持行为可能对股价造成负面影响。 汇率波动： 国际业务可能受到汇率波动的影响。 药品审评审批政策风险： 药品审评审批政策的变化可能影响公司产品上市进度和市场准入。 总结 2023年前三季度，公司凭借制剂与原料药以及CDMO业务的强劲增长，实现了营收和净利润的大幅提升，特别是第三季度业绩表现突出，符合市场预期。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续发力，产品管线日益丰富。同时，公司持续加大研发投入，并积极推进多肽原料药、小分子高级医药中间体及寡核苷酸/多肽中试产线等关键产能建设，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争、研发风险和政策变化等挑战，但基于稳健的财务表现、清晰的业务战略和持续的投入，国金证券维持“增持”评级，预计公司未来几年将保持高速增长。

　　诺泰生物(688076) 　　投资逻辑 　　收获期：深耕多肽，精于固液相技术，产能与客户订单齐增长。（1）公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，营收主要来自CDMO业务以及自主选择产品的原料药+制剂业务。公司公告，预计3Q23年归母净利润0.40~0.50亿元（同比增长117.85%~172.31%）。（2）全球新药研发投入持续增加，2020~22年全球在研新药数量新增近五千个。未来三年为重磅药品专利到期密集期，或将迎来仿制药爆发。创新与仿制药的研发增长，将共同推进CDMO行业发展。（3）公司小分子C（D）MO业务高成长，客户稳定，产能充足，研发持续。建德生产基地新增40万升GMP产能。根据公司23年9月更新的可转债募集说明书，公司将发行不超过4.34亿元可转债，用于原料药及小核酸研发。 　　赛道优：全球降糖减重多肽药爆发，拉动多肽CDMO与原料药需求。（1）GLP-1多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效推升多肽药物赛道热度。1H23年全球司美格鲁肽销售额过90亿美元，其中注射剂型接近80亿美元。同时，GLP-1靶点融资多，临床试验数目快速攀升。（2）公司的制剂品种主要为原料药-制剂一体化品种，制剂产品生产所需的原料药由公司自主生产，使制剂产品的产能和质量更加自主可控，成本也更具优势，有利于公司在市场竞争中保持竞争力。（3）公司在多肽合成领域深耕十余载，建立六大行业领先的核心技术平台，单批次产品达公斤级，业内领先。 　　布局前瞻：公司从人员、技术、产能多维度投入布局小核酸药物领域，成长空间可期。（1）小核酸药物靶点选择更广泛，新化学修饰及递送系统改善其稳定性，成药性有所提高，有望成为继小分子、大分子生物药之后的第三大药物类型。全球已上市14款小核酸药物，适应症已从罕见病拓展至慢病领域。（2）寡核苷酸单体是小核酸药物重要上游原材料，PMO单体是主流寡核酸单体之一。公司已掌握4个PMO单体合成工艺技术，根据公司发行可转债审核询回复报告，预计达产年产能100kg，新增销售收入有望达1.2亿元。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司业务分成定制类产品及技术服务和自主选择产品销售两大类，我们预计2023/24/25年公司营收8.84/11.52/14.91亿元；归母净利润1.62/2.15/2.75亿元。我们采用PE法对公司进行估值，参考可比公司，认为公司23年的合理PE为65X，对应市值105亿元，对应股价49.40元。给予“增持”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。