本周国内龙头药企落地两个重磅BD合作，恒瑞医药与跨国医药巨头GSK达成合作，涉及PDE3/4抑制剂（COPD适应症）在内的12个创新项目，首付款达5亿美元，潜在里程碑付款120亿美元。石药集团与Madrial就口服GLP-1受体激动剂达成协议，将获得1.2亿美元预付款，最高19.55亿美元里程碑付款。恒瑞医药和石药集团均为国内头部pharma，创新管线丰富（均有逾百款自研创新药），重磅BD合作接连落地，创新管线进入兑现期。 　　8月1日，维亚臻与赛诺菲达成协议，赛诺菲获得普乐司兰纳（RNAi，降低载脂蛋白）的大中华区权益，1.3亿预付款，2.65亿美元额外里程碑付款。近期海外药企财报披露，诺华的PCSK9（siRNA）销售额5.55亿美元，同比+66%，Alnylam的RNAi疗法Amvuttra（ATTR-CM适应症）2025Q2销售额4.92亿美元，同比+114%。小核酸药物在慢病领域潜力已现，关注国内小核酸药布局领先的药企。 　　我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　药品板块：本周恒瑞医药、石药集团相继达成新License out交易，进一步展示出头部pharma强大的国际化及资源整合能力，建议关注头部pharma转型成果和更多产品出海机会。 　　医疗器械：集采工作常态化推进，创新产品商业化持续落地。国家组织高值医用耗材联合采购办公室宣布开展药物涂层球囊类及泌尿介入类医用耗材产品信息集中维护工作，随着集采工作的常态化推进，优质国产头部企业有望凭借产品中标获得更高市场份额，同时引导行业向差异化创新及高质量方向发展。 　　生物制品：赛诺菲公布2025年二季度业绩，25Q2实现全球销售额99.94亿欧元，按固定汇率计算增长10.1%。其中度普利尤单抗（Dupixent），得益于慢阻肺适应症的上市，二季度实现销售额约38亿欧元，同比增长21.1%；截至2025年上半年，度普利尤单抗已在13个国家获批用于治疗COPD，预计25H2会进一步在6个国家获批。赛诺菲还布局有多款针对COPD的在研新药，建议持续关注研发进展。 　　医疗服务及消费医疗：7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《育儿补贴制度实施方案》。随着育儿补贴政策及各地医保政策不断加码，有望促进前期辅助生殖IVF积压需求释放，同时有望进一步提升行业渗透率。 　　中药：华润三九与博瑞医药就BGM0504注射液项目，签订合作研发协议，此次合作是双方优势的深度融合。华润三九的产业资源、商业化能力与博瑞医药的研发优势、创新实力形成互补，既有利于加速BGM0504注射液的研发进程，也有利于推动创新药管线的商业化落地。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、恒瑞医药、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、新产业、安图生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。 　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。 　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。 　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。 　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。 　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。 　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　慢阻肺疾病负担沉重，亟待更优治疗方案。慢阻肺是以慢性呼吸道症状（呼吸困难、咳嗽、咳痰）和持续性气流阻塞为主要特征的常见病，我国患者人数约1亿，已成为最常见慢性疾病之一。慢阻肺也是我国2021年第3大死亡原因，疾病危害性强，其中急性加重是加速疾病进展导致早期死亡的关键环节。现阶段我国慢阻肺患病知晓率为0.9%，肺功能检查率为4.5%，知晓率及规范化诊疗率仍有较大提升空间。慢阻肺主要通过药物进行治疗，以预防及控制慢性炎症并减轻临床症状，2022年我国慢阻肺药物市场规模已超过30亿美元。慢阻肺长期治疗药物包括皮质类固醇、长效支气管扩张剂及抗炎药物，真实世界研究结果显示，多数患者在接受目前标准疗法治疗后仍控制不佳，临床亟需寻求更为优化治疗方案，以及更为创新的治疗手段。 　　创新疗法密集获批，慢阻肺治疗方案迭代进行时。2024年以来，全球范围内恩司芬群（ensifentrine）、度普利尤单抗、美泊利珠单抗等药物先后获批用于治疗慢阻肺，慢阻肺领域多年来无新机制药物获批的局面被打破，且新版慢阻肺官方指南已就恩司芬群、度普利尤单抗等创新药物作出明确推荐，随着更多的创新药物获批上市，慢阻肺疗法格局有望加速迭代。目前慢阻肺新药研发方向主要包括以PDE3/4抑制剂恩司芬群为代表的新型吸入剂和靶向2型炎症通路及通路上游警报素的生物制剂：1）FDA于2024年6月批准Verona公司的恩司芬群用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）患者的维持治疗，该药是同类首创的PDE（磷酸二酯酶）3/4选择性双重抑制剂，同时融合了支气管扩张剂和非甾体抗炎剂的功效，是20多年来首个用于COPD维持治疗的新型作用机制吸入产品。2025年7月，默克宣布收购Verona，总交易价值约为100亿美元；2）2024年7月以来，度普利尤单抗（IL-4/13抑制剂）、美泊利珠单抗陆续被获批用于慢阻肺患者的附加维持治疗，TSLP、IL-33、ST2等靶点生物制剂也已进入3期临床阶段，COPD后续有望迎来生物制剂新药密集上市。 　　中国创新全面布局，管线价值再获全球认证。现阶段在慢阻肺创新研发各个重要靶点上，均有中国创新药企业密集布局，以PDE3/4抑制剂为例：1）正大天晴（中国生物制药）、海思科、恒瑞医药均有创新管线布局，其中中国生物制药TQC3721混悬液（PDE3/4抑制剂）已进入临床3期，全球范围内研发进度仅次于Verona。2）恒瑞医药已就PDE3/4抑制剂创新药HRS-9821等产品权利与GSK达成合作协议，恒瑞医药将获得包括PDE3/4授权在内的5亿美元首付款，协议潜在总金额约120亿美元，中国创新管线价值再获认证，COPD领域国内创新药企业未来更多潜在对外授权机会值得重点关注。 　　投资建议与估值 　　COPD发病人群基数大，传统治疗方案局限性强，近年来创新疗法密集获批有望改写疾病治疗格局，有望带来可观商业化市场增量。中国创新药企广泛布局COPD研发关键靶点，研发进度紧追全球第一梯队，并且以恒瑞医药HRS-9821为代表的创新管线已经彰显出卓越的创新价值，我们推荐： 　　1）关注PDE3/4赛道潜在对外授权机会潜在受益标的，PDE3/4抑制剂为近20年来首个新机制吸入剂，默克、GSK已经先后完成对相应管线资产的引进，中国创新药企研发进度排名全球前列，BD潜力突出。 　　2）关注在生物制剂赛道具有差异化优势的管线的标的，目前已获批用于治疗COPD的生物制剂覆盖人群有限，TSLP、IL-33/ST2等上游通路有望进一步拓宽适用人群范围并进一步提升疗效，建议持续关注相应分子临床进展。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险，商业化进度不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　本周市场继续强势向上，风险偏好维持高位，受益于反内卷，周期板块表现强势，其中申万化工指数上涨4.03%，跑赢沪深300指数2.34%。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为23.6%，PE分位数为80.3%。标的方面，本周表现强势的是雅鲁藏布江、反内卷、机器人产业链标的表现强势，包括高争民爆、苏博特、易普力、新安股份、鲁西化工、恒力石化、鲁西化工，除此之外，龙头标的表现也不错，包括扬农化工、华峰化学。基础化工行业边际变化方面，本周主要关注两大事件，一是反内卷继续推进，本周重要的信号是价格法的重新修订，叠加煤炭生产核查的通知，在多因素推动下，本周国内大宗商品集体狂欢，其中玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、工业硅、多晶硅六大品种主力合约均强势封于涨停板；二是多产品涨价，包括TDI、百草枯、代森锰锌、精-异丙甲草胺。基建方面，本周李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工，在此催化下本周民爆标的表现强势。关税方面，本周多国与美国达成贸易协定，包括菲律宾、日本，其中美日协议值得关注，其提供了关税样板，日本以投资等融资形式换取美方更优惠的关税待遇。AI行业，本周两大事件值得关注，一是龙头营收业绩超预期，包括谷歌和英特尔，其中谷歌宣布将2025年全年资本支出上调至850亿美元，比此前预期高出100亿美元，英特尔反馈数据中心+AI收入超预期；二是白宫发布“AI行动计划”，放宽监管、扩大能源，加快推动AI发展。投资方面，周期与成长有望继续共振，周期方面，我们建议继续关注基本面能持续接力的草甘膦，成长方面，建议继续关注AI材料。 　　本周大事件 　　大事件一：中国强力“反内卷”！时隔27年，价格法重新修订。中国正全面修订实施27年的《价格法》。修正草案直指当前市场竞争中备受关注的“内卷”现象。草案内容显示，监管机构将通过完善低价倾销的认定标准、明确禁止利用算法从事不正当价格行为等手段，加大对非理性价格战的治理力度。 　　大事件二：李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 　　大事件三：特朗普称“美日达成协议，日本接受15%税率，开放汽车、大米市场”。此外，媒体报道援引消息称，美国对自日本进口的汽车加征12.5%关税，较此前25%的水平减半，加上2.5%的基本关税税率，合计为15%。 　　大事件四：谷歌母公司二季度业绩超预期，提高全年资本支出至850亿美元，盘后一度涨3.4%。谷歌母公司Alphabet公布的第二季度财报显示，营收和利润均超出市场预期，云业务和搜索广告收入强劲增长。公司同时宣布将2025年全年资本支出上调至850亿美元，比此前预期高出100亿美元，引发市场对盈利能力的部分担忧。谷歌A股盘后一度下跌约2.8%，但随后反弹，涨幅一度达到3.4%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　上周医保局出席国务院新闻办公室新闻发布会，明确将按照“反内卷”原则持续推进集采改革，会议提出赋能药械创新的新举措，支持国产产品走向世界。 　　我们认为在集采“反内卷”背景下价格及利润率有望稳定，创新产品有望获得更高的利润空间，国内市场增速有望快速修复，对于创新器械出海支持将会加大。目前国内医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时财政部等明确发布政策支持采购国产产品，下半年将会是业绩确定拐点。海外市场需求及份额增长依然强劲，各赛道头部公司海外收入占比快速提升，建议关注产品及渠道布局领先的创新器械公司。 　　全年维度看，创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链（创新药+CXO+生命科学上游）投资机会，同时关注集采政策优化下，器械经营拐点。 　　药品板块：呼吸慢病新突破，OSA（阻塞性睡眠呼吸）暂停新药3期终点达成。2025年7月24日，Apnimed公司官网宣布，其主要候选药物AD109（阿洛昔布宁2.5毫克/阿托西汀75毫克）的第二项关键性3期临床试验取得了积极的顶线结果。公司计划于2026年初向美国食品药品监督管理局(FDA)提交AD109的新药申请。 　　生物制品：近日，罗氏公布了关键性IIb期临床试验ALIENTO和III期临床试验ARNASA的最终结果，两项临床试验结果显示astegolimab在52周时将年化发作率分别降低了15.4%和14.5%，但仅前者达到统计学显著的临床终点。国内已有多家企业在哮喘、慢阻肺、特异性皮炎等炎症性疾病领域布局ST2靶点，建议持续关注领域内研发进展。 　　医疗器械：医保局新闻发布会及系列座谈会召开明确了政策未来支持企业“反内卷”、开放出海、差异化创新等原则，有利于未来医疗器械行业高质量发展。企业创新研发积极性将被激发，细分赛道龙头企业利润率有望逐步稳定，创新产品有望获得更高的利润空间，建议重点关注国内此前受集采政策压制较大的创新高值耗材企业及海外市场产品渠道布局领先的创新器械公司。 　　医疗服务及消费医疗：美国牙科协会健康政策研究所近日发布报告，美国齿科消费支出持续增加，2025年5月消费者牙科支出环比增长0.4%，今年以来增长3%，同时设备及品价格继续上涨，看好国内暑期旺季需求释放。 　　药店：根据中康药店通数据，2025年Q1，全国新开药店7118家，闭店10284家，净减少约3000家，门店数回落至70万以下。在行业出清期阶段，龙头公司市占率有望稳步提升，竞争格局改善下，行业有望迎来更健康发展。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链（创新药+CXO+生命科学上游）投资机会，同时关注集采政策优化下，器械经营拐点。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　事件 　　2025年7月24日，医保局出席国务院新闻办公室新闻发布会，介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况。明确医保系统改革将按照“反内卷”原则持续推进集采改革。 　　7月25日，国家医保局公告近日召开医保支持创新药械系列座谈会第二场，10余家医疗机构、医药企业、医药类投资公司和新闻媒体单位的代表介绍医药领域新技术新产品研发、应用、投资等情况，并提出意见建议。 　　点评 　　改革明确“反内卷”原则，不再以简单的最低价作为参考。会议中指出医保系统大力推进三明医改经验，按照“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则持续推进药品集中带量采购改革，净化医药行业生态，推动医务人员的劳动付出取得合理回报。在报量方面，医药机构可以通过选择报具体品牌的量，把自己认可、想用的品牌报上来。在中选规则方面，优化了价差计算的“锚点”，不再以简单的最低价作为参考，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。预计未来医疗器械产品带量采购原则将与药品类似，过去已经经历集采降价的品种未来价格有望保持相对稳定，国产头部企业有望实现相对合理的利润率水平，集采中的中标可能性也将显著增加。 　　政策促进国际化开放，支持国产产品走向世界。医保局和世界卫生组织签署了合作协议，努力将中国特色医保制度的经验分享给世界，支持中国医药走出去。医保局鼓励相关地区探索搭建面向东南亚、中亚和“一带一路”其他国家的全球药品器械交易平台，帮助中国医药产品更多更好地走向世界。近年来国内器械企业海外市场投入及销售成果明显加大，海外市场需求及份额增长趋势强劲，各赛道头部公司海外收入占比均在快速提升，在政策支持下预计自有品牌出海相关企业海外市场增长有望进一步加速。 　　医保明确支持创新，行业逐步实现高质量发展。在医保支持创新药械系列座谈会上，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措，如统一新设医疗服务价格项目，推动高水平科技创新成果加快进入临床应用；研究实行新上市药品首发价格机制，分类优化挂网服务，鼓励药品研发创新；助力中国创新药械走向世界，促进医药全球化发展。体现国家医保局“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”的鲜明态度，希望将有限的医保资源用以支持高水平的真创新，更好支持中国药械高质量发展，研发投入及创新能力领先企业有望持续受益。 　　投资建议 　　此次医保局新闻发布会及系列座谈会召开明确了政策未来支持企业“反内卷”、开放出海、差异化创新等原则，有利于未来医疗器械行业高质量发展。企业创新研发积极性将被激发，细分赛道龙头企业利润率有望逐步稳定，创新产品有望获得更高的利润空间，国内市场增速有望快速修复，建议重点关注国内此前受集采政策压制较大的创新高值耗材企业及海外市场产品渠道布局领先的创新器械公司。 　　重点公司：迈瑞医疗、三诺生物、南微医学、心脉医疗、先健科技等 　　风险提示 　　产品医保政策变化风险；海外关税及汇率风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年2季度公募基金配置化工行业比例降低至4%，同比下滑1.8pct，环比下滑0.1pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2025年1季度的41.9%降低至2025年2季度的39.9%，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年2季度相比1季度的降低幅度分别为4.8pct、0.4pct。 　　今年2季度关注度主要集中在民爆、钾肥和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是中材科技、广东宏大、蓝晓科技、新宙邦、藏格矿业；减仓前五大标的是万华化学、卫星化学、国瓷材料、广汇能源、玲珑轮胎。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为中材科技、广东宏大、厦钨新能、新宙邦、亚钾国际。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年2季度重仓市值排序前五分别为广信材料、上海家化、宏和科技、东方铁塔、国际实业。退出重仓标的方面，按2025年2季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为湖北宜化、祥源新材、鲁西化工、海达股份、联化科技。 　　传统周期中具备涨价逻辑的氟化工和钾肥，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高；新材料领域中玻纤板块表现亮眼。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯和轮胎板块被持续减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于核心产品价格向下的同时公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块在美国对全球加税的背景下，业绩短期有承压的风险。获得加仓的板块主要有玻纤、民爆、钾肥和氟化工，玻纤板块主要加仓标的为中材科技，受益于下游AI应用场景高景气催化上游低介电电子布需求；传统周期方向中在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；钾肥则是因为在6月中旬签订的大合同价格显著上调，为后续市场价格的上涨提供了较强支撑；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。 　　投资建议与估值 　　今年2季度整体市场呈现出急跌后快速反弹且持续向上的趋势，虽然当前市场投资风格的多样化还在体现，但化工板块还是集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向继续加大对具备基本面支撑的钾肥和氟化工板块的资金配置；内需方面在当前海外贸易冲突频发的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块也获得持续加仓；新材料方面AI材料方向的电子布关注度大幅提升。考虑到近期在“反内卷”的背景下对顺周期板块催化明显，周期方面建议继续关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的草甘膦和有机硅；主题投资方面建议关注雅鲁藏布江开工受益的民爆；产业趋势方面建议继续关注AI材料、机器人材料和固态电池材料。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　事件： 　　事件1：根据新华社与中国电力报相关报道，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。中央和国家机关有关部门、有关中央企业负责同志，雅鲁藏布江下游水电工程建设专家咨询委员会委员，项目参研参试参建单位、当地群众代表等参加开工仪式。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 　　事件2：根据新华社与中国电力报相关报道，中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。张国清强调，组建中国雅江集团有限公司，是以习近平同志为核心的党中央从战略和全局高度作出的重大决策，是深入落实总体国家安全观、能源安全新战略和新时代党的治藏方略，保障雅下水电工程顺利建设运营的重要举措。 　　点评： 　　雅鲁藏布江下游水电工程开工有望显著拉动西藏地区民爆需求，在西藏具备炸药产能与相关业务布局的相关企业或将受益。根据中爆协数据，2024年西藏民爆生产总值为4.32亿元，同比增长35.96%，约占全国民爆生产总值的1.0%；24年西藏炸药产量约为5.15万吨，同比增长5.36%。随着雅鲁藏布江下游水电工程开工，西藏地区工业炸药与爆破服务需求或将持续向好，在西藏地区具备炸药产能与民爆业务布局的主要企业如下（不完全统计）： 　　高争民爆：公司已发展成西藏自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司，凭借独特的区位优势和产业布局，在区域市场占据主导地位。根据公司24年年报，公司现有混装工业炸药许可产能1万吨，24年产能利用率66.58%；胶状乳化炸药产能1.2万吨，24年产能利用率100%。 　　易普力：根据公司25年7月相关公告，公司当前在西藏区域的项目实施主体为易普力四川爆破公司。为深化区域市场布局，公司已设立西藏工程有限公司和林芝分公司。产能方面，公司已在西藏布局2.5万吨工业炸药产能。 　　广东宏大：根据公司25年6月互动平台投资者问答，公司在西藏地区拥有1.5万吨混装炸药产能，根据24年年报，24年公司西藏地区营收同比增长32.41%。 　　保利联合：根据公司2024年年报，西藏保久拥有年产12000吨乳化炸药生产线。 　　投资建议： 　　雅鲁藏布江下游水电工程开工有望显著拉动西藏地区民爆需求，建议关注在西藏具备炸药产能与业务布局的相关民爆标的。 　　风险提示 　　项目建设进展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

　　本周重点谈下我们对于AI PCB产业链、反内卷以及周期龙头的理解，首先是AI PCB产业链，基于我们的认知以及产业链的交叉调研，该行业可能是处于景气度加速向上阶段，前期市场并没有充分认知，但随着产业链龙头业绩超预期，预期差将逐步修正，虽然近期相关标的股价涨幅明显，但站在明年看，产业链龙头估值依然具备吸引力，建议继续重点关注；其次是反内卷，当下市场关注度越来越高，本周有三大事件值得关注，即中国央行主管媒体关于反内卷的发声、三家外卖平台被约谈以及中央第四指导组聚焦“综合整治新能源汽车行业非理性竞争问题”专项工作赴中国汽车工业协会开展下沉调研，路演下来，市场有观点认为当前反内卷力度可能不及2016、2017的供给侧改革，我们观点是我们应该用动态眼光看待这个问题，部分行业的确到了需要变革阶段，沿着这个维度，建议重点关注草甘膦；最后关于大化工龙头，我们观点没变，当前龙头板块处于四底，即周期底部、库存底部、估值底部、预期底部，当下到了可以配置的阶段。 　　市场表现方面，本周市场继续强势向上，其中申万化工指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.68%。标的方面，本周AI PCB产业链龙头和涨价方向化工龙头表现突出。大化工行业边际变化，本周变化较多，一是韩国泰光宣布将暂停中国子公司部分氨纶生产线运营，氨纶行业洗牌有加速的可能；二是科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，TDI价格应声上涨；三是杜邦的标志性高性能品牌—Nomex和Kevlar现已挂牌出售；四是安徽皖维集团有限责任公司国内首创大尺寸聚乙烯醇光学膜国产化关键核心设备顺利交付，标志着其年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学膜项目向全面投产迈出关键一步；五是巴斯夫发布了2025年第二季度的业绩，业绩承压明显；六是中国央行主管媒体称当前的一个政策抓手是扩内需、治内卷，当前反内卷的呼声越高，该方向值得持续关注。关税方面，本周事件包括欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税、特朗普称与印尼达成协议，从近期的谈判的情况看，英国税率可能是最低税率的基准。 　　投资方面，市场风险偏好明显提升，建议可以逐步提高板块仓位，重点关注科技材料，尤其是未来有想象空间的新材料，除此之外，涨价方向也值得关注，包括硝化棉、草甘膦。 　　本周大事件 　　大事件一：韩国泰光集团近期宣布，自7月14日起将暂停中国子公司部分氨纶生产线运营，并对未来战略进行重新评估。 　　大事件二：7月12日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸（HCl）生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。在7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。 　　大事件三：据报道，杜邦的标志性高性能品牌——Nomex和Kevlar，现已挂牌出售。 　　大事件四：阿斯麦Q2订单额55.4亿欧元超预期，环比增长41%，管理层警告2026年增长或无法实现。 　　大事件五：AI芯片需求强劲，台积电Q2净利润激增61%超预期，预计今年销售额将增长约30%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。