# 中心思想 ## 股权激励影响短期业绩，长期增长可期 本报告分析了艾德生物（300685.SZ）2019年Q1的业绩表现，指出受疫情和股权激励的影响，公司短期业绩有所下滑。但随着国内疫情得到控制和肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。 ## 维持“增持”评级，看好未来发展 报告维持对艾德生物“增持”评级，并预测公司2020-2022年归母净利润将分别达到1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。这主要基于公司在肿瘤伴随诊断领域的领先地位，以及在国内外市场的持续拓展。 # 主要内容 ## 业绩简评：Q1业绩受疫情和股权激励影响 * 2019年Q1公司营收9065万元，同比下降23.96%；归母净利润2591万元，同比下降20.48%；扣非后归母净利润1377万元，同比下降47.56%。 * 疫情影响医院就诊肿瘤患者数量，海外市场也受到影响。 * Q1股权激励费用摊销约1486万元，剔除此影响，归母净利润同比增长25.12%，扣非后归母净利润同比增长9.03%。 ## 经营分析：毛利率保持高位，费用率结构变化 * 公司毛利率87.19%，同比下降（去年同期91.08%）。 * 销售费用率23.90%，同比下降（去年同期40.66%），主要系疫情影响市场推广活动减少。 * 管理费用率27.66%，同比大幅增加（去年同期5.63%），主要系股权激励摊销费用增加。 * 研发费用率23.37%，同比增加（去年同期16.22%）。 * 存货2714万元，较期初增加，主要系疫情影响产品销售。 * 应收账款2.07亿元，较期初减少。 * 经营性活动净现金流4785万元，同比增加，主要系应收账款回款及政府补助增加。 ## 市场拓展：国内外市场双轮驱动 * 国内市场：产品已进入500多家大中型医疗机构，构建覆盖完善的全国头部医院直销网络；与阿斯利康合作布局基层市场。 * 国际市场：建立了覆盖全球50多个国家和地区的国际业务团队，积极寻求和当地经销商、跨国药企的合作机会；ROS1、EGFR检测产品分别纳入韩国、中国台湾医保。 ## 投资建议：维持“增持”评级 * 考虑疫情影响、激励费用等因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.90、2.57、3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。 * 维持“增持”评级。 ## 风险提示：多重因素影响未来业绩 * 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现。 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 * 毛利率下滑风险。 * 行业竞争加剧风险。 # 总结 本报告对艾德生物2019年Q1业绩进行了分析，认为短期业绩受到疫情和股权激励的影响，但长期来看，公司在国内外市场的拓展以及新产品的推出，将驱动业绩稳健增长。报告维持“增持”评级，并提示了相关风险。总体而言，艾德生物作为肿瘤伴随诊断领域的领先企业，未来发展值得期待。

中心思想 本报告的核心观点是：当前基础化工行业呈现出分化态势。口罩原料价格因短期供需矛盾而暴涨，但随着上游企业转产，供需矛盾将逐步缓和；化肥行业整体平稳运行，尿素受印度进口需求支撑，磷肥则因需求淡季而弱势；煤化工行业受原油价格影响波动，部分产品运行低迷；维生素行业价格稳定；农药行业部分产品价格上涨。总体而言，部分子行业（如维生素E、甜味剂、部分农药）因需求刚性、供给受限或行业竞争格局良好而具备投资机会，但需关注海内外疫情、政策变动和汇率波动等风险。 口罩产业链供需失衡及价格波动分析 短期内，口罩原料价格因下游需求暴增而大幅上涨，熔喷料、热风棉、粗旦氨纶等价格显著提升，带动上游涤纶短纤、氨纶、锦纶DTY等产品价格上行。 然而，国内新增大量口罩生产厂家和设备，使得上游原料供给不足，部分中间商囤货炒作加剧了价格波动。 长期来看，随着上游企业积极转产，供需矛盾将逐步缓解，价格波动也将趋于平稳。 化肥及其他重点行业运行状况分析 化肥行业整体运行相对平稳。尿素价格稳中有升，主要受益于印度的进口需求；磷肥则因农业需求淡季而表现弱势，一铵下行压力较大，二铵则相对平稳。煤化工行业受原油价格影响较大，甲醇、乙二醇等产品价格承压，而醋酸等产品则相对平稳。维生素行业价格整体稳定，但需关注国际疫情形势和国外工厂生产物流情况。农药行业部分产品价格上涨，例如烟嘧磺隆，而草甘膦等产品价格下跌。 主要内容 本报告主要内容涵盖以下几个方面： 一、本周市场回顾 本周布伦特原油和WTI原油价格均上涨，石化和化工产品价格涨跌互现。石化板块跑低指数，基础化工板块跑低指数。 报告详细列举了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，并通过图表直观地展现了主要化工产品（如煤焦油、丙酮、丙烯、丁二烯、PVC、VCM等）的价格波动趋势。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细阐述了国金大化工团队对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业的观点。 分析了各子行业的供需状况、价格走势以及影响因素，并对未来走势进行了预测。例如，对化肥行业，报告指出尿素受印度进口需求支撑，磷肥则因需求淡季而弱势；对煤化工行业，报告分析了原油价格波动对甲醇、乙二醇等产品的影响；对维生素行业，报告强调了国际疫情形势对价格的影响。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式呈现了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地展现了市场价格的波动情况。 图表涵盖了多种化工产品，包括煤焦油、丙酮、丙烯、锦纶POY、液化气、丁二烯、PVC、VCM等，以及多种产品价差，例如丙烯-丙烷价差、电石法PVC-电石价差等。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要总结了本周重点上市公司的公告信息，包括凯龙股份、双象股份、华邦健康、澳洋健康和安利股份等公司的年度报告，以及相关人事变动和公司发展信息。 五、本周行业重要信息汇总 本节收集整理了本周化工行业的重要新闻信息，例如海湾集团项目建设进展、天然气储备能力建设、广州LNG储气库项目启动、天津南港工业区项目进展以及内蒙古雅布赖染料有限公司改扩建项目开工等。 六、风险提示 本节指出了影响基础化工行业未来发展的主要风险因素，包括需求大幅下滑的风险、汇率大幅波动的风险以及通胀超预期的风险。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面回顾和分析，并对重点子行业进行了深入解读。报告指出，口罩原料价格短期暴涨，但将逐步趋于平稳；化肥行业整体平稳，但磷肥弱势；煤化工行业受原油价格影响波动；维生素行业价格稳定；农药行业部分产品价格上涨。 报告还指出了部分子行业具备投资机会，但也提示了需求下滑、汇率波动和通胀等风险。 这份报告为投资者提供了对基础化工行业现状和未来走势的全面了解，有助于投资者做出更明智的投资决策。 然而，投资者仍需结合自身情况和专业建议进行独立判断。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩符合预期，现金流持续改善：** 公司2019年年报和2020年一季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现增长，同时经营活动现金流大幅改善。 * **打造综合服务供应平台，不断扩充产品品类：** 公司不断扩充光稳定剂和抗氧化剂等产品品类，并通过新建和收购产能，提升生产经营效率，致力于打造综合服务供应平台。 * **维持“增持”评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2019年业绩回顾：** * 2019年公司实现营业收入19.78亿元，同比增长33%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长35.9%。 * **2020年一季度业绩：** * 2020年一季度公司实现营业收入5.63亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润6329万元，同比增长19%。 * **现金流改善：** * 2019年经营活动现金流1.65亿，同比增长371%。 * 2020年一季度经营活动现金流1234万，同比增长165.9%。 * **三费分析：** * 销售费用1.03亿，同比增长15.6%。 * 管理费用9223万，同比增长55.5%，主要系人员增加导致职工薪酬增加、摊销费用及并入利安隆凯亚管理费用增加。 * 财务费用2000万，同比增加33.9%，主要系汇兑损益减少以及因业务增加银行手续费增加。 * 研发费用7954万，同比增加18.5%。 ## 产品品类与生产经营 * **光稳定剂：** * 2019年实现营业收入9.6亿元，同比上升58.8%。 * 毛利率37.24%，下降0.97百分点，主要因为宁夏基地715装置二期、衡水凯亚装置和常山科润装置陆续建成投产。 * **抗氧化剂：** * 实现营业收入8.54亿元，同比增长8.8%，主要因为宁夏724/725装置于2019年陆续投产。 * 毛利率22.62%，下降3.97个百分点，主要因为新投产的通用性抗氧化剂毛利率较低，同时外协产品量有一定增加。 * **生产经营效率提升：** * 宁夏基地725装置开工率在80%以上，724装置开工率逐步提升至50%以上，衡水凯亚和常山科润装置开工率逐步提升。 * 预计2020年二季度伴随着公司工厂整体产能利用率的进一步提升，公司外协产品量将减少，对公司整体毛利率的提升和现金流的改善产生积极影响。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** * 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.2亿元、5.4亿元和6.6亿元。 * EPS分别为2.053元、2.664元、3.255元。 * **投资建议：** * 维持“增持”评级。 * **风险提示：** * 市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期。 # 总结 本报告分析了利安隆2019年及2020年一季度的业绩表现，指出公司业绩符合预期，现金流持续改善。公司通过不断扩充产品品类和提升生产经营效率，致力于打造综合服务供应平台。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“增持”评级，并提示了市场竞争和需求不及预期的风险。

# 中心思想 本报告主要分析了艾德生物（300685.SZ）2019年的业绩表现，并展望了公司未来的发展前景。 * **业绩增长与激励影响：** 2019年公司营收稳健增长，但股权激励费用对利润产生一定影响。 * **未来增长潜力：** 预计2020年有望克服疫情影响，业绩将恢复增长，并维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司基本情况与市场数据 * **市场表现：** 报告发布时，艾德生物的市场价格为77.40元人民币，年内股价最高为77.40元，最低为64.70元。 * **估值指标：** 基于对公司未来盈利的预测，给出了2020E-2022E的市盈率分别为59.90倍、44.37倍和33.96倍。 ## 业绩简评 * **2019年业绩概览：** 公司2019年营收5.78亿元，同比增长31.73%；归母净利润1.35亿元，同比增长6.80%。 * **股权激励影响：** 2019年计提股权激励费用约3,539万元，剔除此费用后，归母净利润同比增长34.81%。 ## 经营分析 * **产品结构分析：** 检测试剂是主要收入来源，检测服务业务高增长，有望成为未来业绩增长的助推力。2019年检测试剂收入占比83%，检测服务收入同比增长60%。 * **研发与市场拓展：** 公司新增6项发明专利，BRCA NGS检测产品获批上市，并与多家国际知名药企达成战略合作。 ## 盈利调整与投资建议 * **盈利预测：** 考虑疫情影响和激励费用等因素，预计2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.57/3.35亿元，同比增长40%、35%、31%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现。 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现。 * 新产品放量不达预期。 * 政策面降价控费压力。 # 总结 本报告对艾德生物2019年的业绩进行了详细分析，认为公司在检测试剂和检测服务领域均有较强竞争力，并通过研发和市场拓展不断增强自身实力。虽然短期内受到疫情和股权激励费用的影响，但长期来看，公司仍具备良好的成长潜力，维持“增持”评级。同时，报告也提示了疫情、激励费用、新产品推广以及政策风险等因素。

中心思想 本报告的核心观点是：非洲沙漠蝗虫灾害再次爆发，且规模空前，持续时间更长，将对非洲和中东地区的粮食安全造成严重威胁。这将导致短期内杀虫剂需求量显著增长，利好相关农药企业。然而，新冠疫情对全球农药原药供应链造成冲击，也带来一定的市场风险。 蝗灾规模空前，持续时间延长 本次蝗灾规模是第一波的20倍，持续时间将延长至8月底，甚至可能出现新一轮蝗灾。这将对非洲和中东地区的粮食安全造成毁灭性打击，并直接影响杀虫剂的需求。 新冠疫情影响全球农药供应链 新冠疫情导致中国和印度（世界第一大和第二大农药生产国）的原药供应受到不同程度的收缩，原药出口受阻，全球农药供需结构短期内将呈现偏紧态势。 主要内容 非洲沙漠蝗虫灾害分析 报告首先分析了非洲沙漠蝗虫灾害的现状，指出尽管采取了严格措施，但蝗虫问题仍未得到彻底解决，目前东非国家灾情严重，数十亿幼虫在索马里大量繁殖，新一轮蝗灾即将到来。报告还预测了蝗灾的持续时间和潜在影响，指出5月至8月将是蝗灾的高发期，对粮食安全构成严重威胁。 蝗虫治理方法及农药需求 报告详细阐述了治理蝗虫的两种方法：天敌治理和农药治理。其中，农药治理，特别是化学农药，是目前最有效的控制手段。报告列举了多种用于治理蝗虫的化学农药和生物农药，并指出短期内相关农药品种的需求量将显著增长。 中国农药产业及市场分析 报告分析了中国作为世界第一大农药生产国的地位及其原药出口比例（超过60%）。报告指出，非洲蝗灾爆发将带动相关杀虫剂需求增长，但同时，新冠疫情对中国原药出口造成影响，导致全球农药供需结构短期内偏紧。报告还分析了印度作为第二大农化生产国，受疫情影响农药出口不畅，进一步加剧了全球原药供应紧张的局面。 投资建议及风险提示 报告建议关注具备研发实力的优质农药龙头企业，例如扬农化工（具备菊酯类原药）、长青股份（具有三唑磷、氟虫腈原药）和海利尔（具备氟虫腈原药）。同时，报告也指出了潜在的风险，包括海外疫情影响农药企业物流、全球农化需求不及预期、安全检查影响企业开工率以及汇率风险等。 总结 本报告基于对非洲沙漠蝗虫灾害的分析，预测了短期内杀虫剂需求的增长，并建议关注相关农药企业投资机会。报告同时强调了新冠疫情对全球农药供应链的影响，以及由此带来的市场风险。 报告数据显示，中国作为世界最大的农药生产国，其原药出口比例超过60%，在应对此次蝗灾中扮演着重要角色。然而，疫情对出口的影响以及全球农药供需结构的短期偏紧态势，需要投资者密切关注。 报告中提供的投资建议仅供参考，投资者需根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。 未来蝗灾的演变以及疫情对全球供应链的影响，将持续影响农药市场走势，需要持续关注相关信息。

中心思想 市场机遇与风险并存 本报告核心观点指出，当前化工行业面临国内需求逐步复苏与海外疫情蔓延带来的宏观不确定性并存的复杂局面。在这一背景下，部分细分领域因特定事件（如蝗灾）或结构性因素（如维生素价格走强、进口替代）展现出显著的投资机会，但宏观经济下行、通胀及汇率波动等风险仍需警惕。 重点关注领域与投资策略 报告建议投资者关注农药（特别是杀虫剂）、维生素、具有稳定竞争格局的化工企业以及进口替代空间大的电子化学品和功能材料等领域。通过对市场数据、行业观点及企业动态的深入分析，旨在为投资者提供专业、前瞻性的投资指引，以把握结构性增长机会。 主要内容 市场动态与行业表现 一、本周市场回顾 本周市场回顾显示，国际原油价格（布伦特和WTI期货结算均价）环比下跌，跌幅分别为7.25%和8.01%。石化产品价格涨跌互现，纯苯、涤纶短丝、苯乙烯、丙烯等上涨，丁二烯、乙烯、原油、丙烯腈等下跌。化工产品方面，丙酮、苯酚、双酚A、环己酮、PP价格涨幅居前，而煤焦油、R22、液氯、二氯甲烷、电石价格跌幅较大。产品价差方面，MEG-乙烯、PTA-PX、纯苯-石脑油等价差增幅显著，而纯碱-原盐&合成氨、锦纶长丝-己内酰胺等价差大幅缩小。板块表现上，石化板块跑输大盘（-1.47%），基础化工板块跑赢大盘（0.16%）。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本周化工产品价格涨幅前五位分别为丙酮（26%）、苯酚（17.65%）、双酚A（16.79%）、环己酮（14.85%）和PP（12.42%）。价格跌幅前五位为煤焦油（-38.94%）、R22（-8.82%）、液氯（-8.09%）、二氯甲烷（-7.69%）和电石（-7.23%）。价差方面，MEG-乙烯价差涨幅高达101.9%，PTA-PX、纯苯-石脑油、电石法PVC-电石、聚乙烯(LLDPE)-乙烯价差也录得显著增长。相反，纯碱-原盐&合成氨、锦纶长丝(常规纺)-己内酰胺、丁二烯-石油液化气、ABS-苯乙烯&丁二烯&丙烯腈、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇价差则大幅缩小。 细分领域分析与企业动向 二、国金大化工团队近期观点 农药与维生素：需求催化与价格走强 蝗虫再次爆发，预计本次爆发程度更严重： 数十亿只沙漠蝗虫幼虫在索马里大量繁殖，规模是第一波的20倍，破坏程度更大，持续时间更长，预计将持续到8月底。联合国粮农组织报告指出，5月气候条件有利繁殖，6月下旬和7月下旬将有新一轮繁殖。目前治理蝗虫的有效方法仍是化学农药，短期内相关杀虫剂品种需求量将有一定增长。农药市场部分产品如烟嘧磺隆、吡蚜酮、菊酯类产品价格上涨，草甘膦、百菌清等则有下滑或持平。 维生素行业观点： 本周国内外维生素价格基本稳定，其中维生素A、E、D3、维生素C市场价格逐步走强。VA国内报价宽泛上涨至520-550元/kg，VE市场询价采购活跃，VD3报价宽泛上涨350-500元/kg，生物素价格在270-320元/kg区间。 化肥与煤化工：弱稳运行与局部提振 化肥行业： 国内化肥市场进入需求淡季，整体弱稳运行。海外疫情影响下，印度等主要出口地生产节奏被打乱，进口订单持续释放，对中国氮肥、磷肥出口形成支撑。尿素价格相对平稳，磷肥市场整体弱势下行，但由于市场集中度较高，企业减产部分缓解了供给压力。 煤化工行业： 煤化工市场整体承压运行，前期受国内疫情影响下游开工不足，后期海外疫情爆发又打断产品出口需求。本周石油价格预期上行，上游煤炭价格略有调降，对煤化工市场略有提振。甲醇价格小幅上行，醋酸整体弱势但行业格局良好，DMF维持弱势运行但大厂降负荷缓解供给压力，乙二醇产品略有上行主要受原油价格上行预期影响。 氨基酸与聚氨酯：分化走势 氨基酸行业观点： 原材料玉米深加工企业收购价格持续偏强。赖氨酸价格基本稳定，蛋氨酸进口厂家报价持续上调，市场价格跟随上涨，苏氨酸贸易市场成交清淡。 聚氨酯行业观点： 原材料苯胺市场继续下调，华北苯胺周均价环比下跌8.16%。聚合MDI和纯MDI市场继续大幅下探，主流商谈价均有下滑，跌幅分别为6.31%和2.55%，下游观望心态延续。 投资建议 国内疫情得到有效控制，下游企业大范围复工，开工率逐步提升，交通物流恢复正常，预计地产、建筑等行业开工将带动下游需求明显回升。然而，海外疫情快速蔓延导致全球宏观经济仍具不确定性。建议关注以下投资方向： 农产品相关品种： 受益于新需求和成长机会，如转基因作物推广带来的农药行业（扬农化工、联化科技）以及甜味剂等。 价格稳定、竞争格局较好的行业： 如农化行业。 进口替代空间大的电子化学品： 重点关注LCP材料的进口替代及应用拓展（普利特），以及功能材料等新需求领域有明确增长的标的（尾气催化材料）。 四、上市公司重点公告汇总 本周上市公司公告包括：双箭股份收购浙江环能传动科技有限公司80%股权；三力士出售其持有的浙江环能传动科技有限公司股权；泰和新材拟通过发行股份吸收合并泰和集团并购买民士达65.02%股份，同时募集配套资金；雅化集团发布可转换公司债券2020年付息公告。 五、本周行业重要信息汇总 本周行业重要信息包括：晋煤集团建成亚洲最长空中输煤管廊；利尔化学拟投资10亿元新建年产2万吨L-草铵膦生产线项目；和顺石油在上交所主板上市，成为民营加油站第一股；塔里木油田超深层油气勘探获重大突破；生态环境部发布《排污许可证申请与核发技术规范 橡胶和塑料制品工业》。 总结 本周基础化工行业在复杂多变的宏观环境下呈现出结构性亮点。尽管国际原油价格下跌，聚氨酯等部分大宗产品价格承压，但蝗灾的再次爆发显著催化了杀虫剂等农药产品的需求增长，维生素市场价格也持续走强，显示出较强的韧性。国内企业复工复产带动下游需求回暖，但海外疫情蔓延带来的不确定性仍是主要风险。投资策略上，应聚焦于受益于特定事件驱动（如蝗灾）、具有稳定竞争格局以及具备进口替代潜力的细分领域，同时密切关注需求下滑、通胀超预期和汇率波动等宏观风险。

中心思想 本报告的核心观点是：互联网医疗行业已进入规范化发展阶段，机遇与挑战并存。产业链卡位已基本形成，但可持续商业模式仍需探索。互联网医院是当前业务发展的依托主体，慢病复诊或成为中短期突破口。医保支付政策的落地将重构行业投资逻辑，但报销标准、资格审批、医保额度管理、统筹层次、异地结算和电子医保凭证普及等方面仍面临挑战。我们看好互联网医疗的长期发展潜力，建议关注商业模式清晰、竞争优势突出的企业，以及在医疗信息化领域占据领先地位的头部厂商。 互联网医疗行业发展现状及趋势 互联网医疗行业已从野蛮生长阶段过渡到规范化发展阶段，政策导向日益清晰。上游信息技术的进步（医院信息化、区域医疗信息共享、移动传感器技术等）为互联网医疗提供了数据基础，下游医疗服务业态的创新则推动了商业模式的演变，从传统医疗到互联网医疗再到智慧医疗。政策方面，经历了推动期、窗口调整期后，行业进入规范化政策落地期，一系列政策的出台规范了行业发展，也为其提供了发展空间。 互联网医疗产业链及商业模式分析 互联网医疗产业链已基本形成，涵盖移动问诊、移动挂号、互联网医院、医生服务和医药电商等多个板块。头部企业已实现产业链关键点的卡位突破，但可持续盈利能力仍是破局的关键。商业保险的融合和线下资源的联通是打通支付端瓶颈、提升流量粘性的重要途径。向上游信息化解决方案延伸，则可以增加变现渠道，并为未来政策机遇做好准备。 主要内容 互联网医疗企业发展路径案例分析 报告选取微医集团、平安好医生和丁香园三个代表性企业，分析其发展路径和商业模式。 微医集团：互联网医改创新与多支点盈利模式 微医集团以互联网医院和医联体为核心，构建了覆盖医院、医生、患者和医药险产业链的医疗健康科技平台。其盈利模式主要依托于在线复诊、远程会诊、健康管理等业务，以及面向政府、医院、基层医疗机构和企业的云化解决方案。互联网医联体计划是其拓宽盈利模式的重要战略。 平安好医生：商保融合与“医疗健康+”生态圈 平安好医生以“健康管理+移动医疗”为核心，通过在线问诊、消费型医疗、健康商城和健康管理等四大业务线实现盈利。其竞争优势在于创新会员制服务、与商业保险公司的合作，以及打造“医疗健康+”生态圈。 丁香园：医生服务平台到O2O闭环 丁香园从医生服务平台起步，逐步发展成为覆盖医生和患者的医疗健康生态。其商业模式包括医生社区、医药电商、线下诊所和互联网医院等。O2O闭环是其核心竞争力，通过线上引流，带动线下诊所和健康管理服务。 互联网医院：行业中短期突破口 互联网医院是推动产业链深化延展的重要力量，也是当前业务发展的依托主体。政策导向将互联网医院业务发展指向慢病复诊，医保支付政策的落地将加速其发展，使其成为行业中短期突破口。报告分析了互联网医院的三种基本形态和两种发展模式（医院主导和企业主导），并指出其发展面临的机遇和挑战。 政策环境与未来展望 报告分析了《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》等重要政策文件，指出其对互联网医疗行业规范化发展的重要意义。同时，也指出了报销标准、资格审批、医保额度管理、统筹层次、异地结算和电子医保凭证普及等方面仍面临的挑战。 总结 本报告对中国互联网医疗行业进行了深入分析，指出行业已进入规范化发展阶段，互联网医院是当前发展重点，慢病复诊或成为中短期突破口。医保支付政策的落地将重构行业投资逻辑，但仍面临诸多挑战。我们看好互联网医疗的长期发展潜力，建议投资者关注商业模式清晰、竞争优势突出，以及在医疗信息化领域占据领先地位的企业。 报告中对微医集团、平安好医生和丁香园三个代表性企业的案例分析，为投资者提供了更深入的行业洞察。 未来，政策的进一步落地和技术的持续创新将是推动行业发展的关键因素。

# 中心思想 ## 多基地布局与业绩修复 本报告分析了雅本化学(300261.SZ)2020年一季度经营情况，指出公司一季度业绩稳中有升，主要受益于多基地布局策略降低了单一基地风险，以及医药板块业务的持续布局。 ## 维持“买入”评级 报告预测公司2019~2021年EPS分别为0.09/0.21/0.25元，目前股价对应2020年PE为19倍，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 一季度经营情况分析 * **业绩预告与增长原因：** 公司发布2020年一季报业绩预告，归母净利润5300万元-6000万元，同比增长8.96%-23.35%。 * **疫情影响与应对：** 受到疫情影响相对较小，一季度业绩稳中有增。公司一季度主要受到新冠疫情的影响，除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外，其他国内基地不同程度受到疫情影响，一季度开工有所延迟。但主要依托单基地生产，公司加大基地的生产效率，保证一季度业绩稳中有升。目前，公司除滨海外的国内基地陆续复工，新的合作基地仍在持续布局，滨海基地复产仍在推进，预期公司后期业绩有望继续修复。 ## 多基地布局策略 * **分散风险与保证供给：** 公司近几年来逐步开启了多基地布局策略，以江苏作为大本营，先后拓展布局了海外马耳他基地，筹备建设浙江上虞基地，通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地，并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设，公司在解决产能瓶颈的同时，分散单一基地的生产集中风险，最大限度保证供给持续。随着公司多基地生产逐步走向正规，公司业绩有望逐步回归。 ## 医药板块业务布局 * **拓展产品生产能力：** 公司结合农药中间体的研发和技术积累，公司在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础，而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式，结合公司现有研发布局产品和原有产线布局，拓展产品生产能力，并逐步延伸布局新产品，不断夯实公司医药板块业务布局。 ## 财务分析与预测 * **盈利预测：** 预测2019~2021年 公司EPS 分别为 0.09/ 0.21/0.25元，目前股价对应2020年 PE 为19倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素：** 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。 # 总结 ## 业绩稳中有升与未来展望 雅本化学一季度业绩在疫情影响下仍实现稳中有升，多基地布局策略有效分散风险，医药板块业务持续布局夯实基础。 ## 投资评级与风险提示 维持“买入”评级，但需关注海外政策、合作进程、新建项目进度、疫情影响及汇率变动等风险因素。

市场数据分析报告 中心思想 本报告分析了中国化工市场在特定时间段内的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。 报告指出，受春耕采购完成、欧洲市场价格走强、印度封国等因素影响，各行业呈现出不同的市场表现，部分产品价格出现波动。 报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险。 主要内容 一、市场回顾与行业动态 1. 市场整体表现 市场数据： 报告提供了市场优化平均市盈率、国金基础化工指数、沪深300指数、上证指数、深证成指、中小板综指等关键市场指标，反映了市场整体的运行情况。 板块表现： 石化板块跑低指数（-1.05%），基础化工板块跑低指数（-6.74%）。 原油价格： 布伦特原油和WTI原油价格均出现下跌。 2. 重点行业分析 维生素行业： 欧洲维生素A、E市场价格走强，国外工厂停报停签，国内市场库存低，维生素D3、E、B2价格上涨。 VA： 欧洲工厂暂停报价，国内市场需求旺盛，价格上涨。 VE： 国内工厂发货签单为主，报价上涨。 VD3： 欧洲市场报价高位上涨，国内部分厂家货源紧张。 农药行业： 受印度封国影响，菊酯中间体小幅上涨。 杀虫剂： 菊酯类产品价格止跌企稳，部分产品价格上涨。 化肥行业： 进入国内需求淡季，化肥产品成交重心略有下行，尿素、一铵等产品价格重心下行。 尿素： 价格下行，开工略有下行。 磷肥： 市场整体弱势调整，一铵和二铵走势出现差异。 煤化工行业： 煤化工产品以弱势运行为主。 甲醇： 受到原油价格影响，整体承压运行。 醋酸： 检修逐步复产，行业供给压力有所提升。 DMF： 下游需求恢复缓慢，价格下行。 3. 产品价格及价差变动 价格上涨前五： 原油、丁基橡胶、液氯、轻质纯碱、甲基环硅氧烷。 价格下跌前五： EDC、甲醛、国际石脑油、丁二烯、纯苯。 价差涨幅前五： PTA-PX、纯碱-原盐&合成氨、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、聚丙烯-丙烯、MEG-乙烯。 价差跌幅前五： 电石法PVC-电石、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、纯苯-石脑油、涤纶长丝FDY-PTA&MEG、丙烯酸-丙烯。 二、投资建议与风险提示 1. 投资建议 关注子行业： 需求相对刚性，供给短期受限同时行业竞争格局较好的子行业：维生素E（新和成）等、甜味剂（金禾实业）等。 行业需求稳定，农产品价格有向上预期，同时受益于转基因种子发展的农药标的（扬农化工）等。 成长股方面，中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势（联化科技）等。 持续关注： 进口替代空间大的电子化学品（LCP材料）以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的（尾气催化材料等）。 2. 风险提示 需求出现大幅下滑。 通胀超预期。 汇率出现波动。 总结 本报告深入分析了中国化工市场在特定时期的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。报告指出，市场受到多种因素的影响，各行业呈现出不同的市场表现。报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险，为投资者提供了重要的参考信息。