中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩拐点与增长潜力： 科伦药业的川宁中间体价格恢复，预示着业绩拐点。同时，创新药的申报生产有望为公司带来新的增长动力。 疫情影响与长期看点： 疫情对输液板块造成短期冲击，但长期来看，高毛利品种替代低毛利品种将优化产品结构，提升盈利能力。 仿制药与研发驱动： 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期。持续加大的研发投入，尤其是在创新药领域的突破，将为公司带来长期价值。 主要内容 公司业绩与财务表现 2020年中报分析： 公司2020年中报显示，受疫情影响，收入和净利润同比下降。收入72.3亿元，归母净利2.03亿元，扣非归母1.4亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。 盈利预测与估值： 考虑到输液业务受疫情影响，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。预计2020-2022年EPS为0.56/0.78/1.03元，对应估值约35/25/19倍。 业务板块分析 输液板块： 疫情导致院内诊疗和手术量减少，普通常见病用药需求下降，输液板块收入同比下降26.76%。预计下半年逐步恢复，Q3有望恢复至85-90%。长期看点在于可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种。 川宁中间体： 川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96%，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。 仿制药： H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种，6个规格，受益于增量逻辑。 研发与创新 研发投入： 公司投入7.69亿元，同比增10.4%，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。 创新药进展： 创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。 总结 科伦药业正经历业绩拐点，川宁中间体价格恢复和创新药研发是两大驱动力。疫情对输液业务造成短期冲击，但产品结构优化和仿制药销售增长有望抵消部分影响。公司持续加大研发投入，创新药的突破将带来长期增长潜力。然而，临床进展、市场竞争、疫情影响和川宁中间体价格波动等风险因素仍需关注。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心竞争力 本报告核心观点指出，尽管2020年上半年受新冠疫情影响，康弘药业整体业绩短期承压，但其核心产品康柏西普（朗沐）展现出强劲的放量能力，尤其在第二季度实现显著增长。公司通过医保谈判扩大了康柏西普的适应症和潜在患者群，为疫情后的持续增长奠定了基础。 研发投入驱动未来增长与市场地位巩固 报告强调，康弘药业持续加大研发投入，多项在研管线稳步推进，并在一致性评价方面取得积极进展，这预示着公司未来业绩增长的潜力。同时，中成药业务企稳，化药业务在疫情背景下实现超预期增长，共同支撑了公司的多元化发展和市场地位。 主要内容 业绩简评 康弘药业2020年上半年（2020H1）报告显示，公司实现收入约13.93亿元人民币，同比下降8.26%；扣非归母净利润约2.93亿元人民币，同比下降7.22%。尽管上半年整体业绩受疫情影响有所下滑，但第二季度（2020Q2）表现出强劲复苏，收入约7.61亿元人民币，同比下降5.13%，扣非归母净利润约1.42亿元人民币，同比增长20.35%，表明公司业绩已逐步走出疫情影响并恢复增长态势。 经营分析 核心品种康柏西普持续放量与市场策略 在新冠疫情背景下，公司核心生物药康柏西普（朗沐）持续放量。根据样本医院数据，2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2销量较2020Q1大幅增长85.4%，显示出疫情后强劲的恢复性增长。生物药收入增速下降（-24.51%）主要归因于2020Q2康柏西普的降价。康柏西普于去年11月成功通过医保谈判，新纳入DME（糖尿病黄斑水肿）和CNV（脉络膜新生血管）两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子药物包括康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普。公司预计将进一步加大投入，布局康柏西普的销售渠道和学术推广，以期在疫情后实现持续放量。 中成药业务企稳与化药超预期增长 2020H1，公司中成药业务收入约3.8亿元人民币，同比下降5.4%，但毛利率保持在约86.7%，同比增长1.42%，显示出业务企稳的态势。化药业务表现亮眼，收入约5.9亿元人民币，同比增长4.9%，毛利率为92.0%，同比下降2.62%，毛利率降低主要由于营业成本增加。在疫情影响下，化药业务实现加速放量，超出市场预期。 研发投入持续增加与临床研究进展 公司持续加大研发投入，2020H1研发投入约4.37亿元人民币，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元人民币，同比增长约3.2%。在研管线稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO（视网膜静脉阻塞）适应症在中国处于3期临床阶段，国际多中心3期临床研究正在开展，并已于6月在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。此外，公司在一致性评价方面也取得积极进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，右佐匹克隆片于3月通过一致性评价，为全国第三家。 盈利预测及投资建议 国金证券研究所预计康弘药业2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.15元和1.46元人民币，对应市盈率（PE）分别为50.6倍、40.6倍和31.9倍。基于此预测，报告维持对康弘药业的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：随着国家医改深入，医药市场竞争加剧可能导致药品销售价格下降；进入医保的产品放量可能不达预期；研发进展低于预期；以及募投项目实施风险。 总结 康弘药业在2020年上半年疫情冲击下，展现出较强的业绩韧性，尤其在第二季度实现了扣非归母净利润的同比增长，表明公司已逐步恢复增长。核心产品康柏西普通过医保谈判扩大了市场空间，销量持续放量，是公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，中成药业务企稳，化药业务实现超预期增长，为公司提供了多元化的业绩支撑。公司持续高强度的研发投入和多项临床研究的稳步推进，预示着长期的增长潜力。尽管面临医改、市场竞争和研发进展等风险，但基于核心产品的市场优势和研发管线的持续推进，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 健帆生物在2020年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在血液灌流领域的市场拓展和产品应用。 ## 多领域协同发展 公司不仅在肾病、肝病等传统领域保持稳定增长，还在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用，同时积极开拓海外市场，实现了多领域的协同发展。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与利润双增长** 2020年上半年，公司实现营收8.70亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.2%。业绩表现符合预期。 ## 经营分析 * **血液灌流产品稳定增长** 上半年一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89亿元，同比增长31.1%，占公司主营业务收入的90.8%。 * **肾病领域市场覆盖广泛** HA130血液灌流器上半年实现销售收入5.94亿元，同比增长33.5%，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院。 * **肝病领域稳步发展** BS330血液灌流器上半年实现销售收入3364万元，同比增长14.8%，产品已覆盖900余家三级医院。 * **新冠治疗领域崭露头角** HA330、HA380等血液灌流器在抗击新冠肺炎中发挥显著疗效，分别实现收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%。 * **海外市场增长迅速** 报告期内公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106.0%；2020年7月实现海外销售收入682万元，同比增长160.3%。 * **销售费用率有所下降** 因营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素** 包括可转债发行不确定性、血液净化行业的整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 健帆生物在2020年上半年业绩表现强劲，主要受益于血液灌流产品的市场拓展和在肾病、肝病、新冠治疗等多领域的应用。 ## 投资评级与风险提示 国金证券维持对健帆生物的“买入”评级，并提示了包括政策、市场和公司自身等多方面的风险因素。

# 中心思想 ## 疫情影响逐步恢复，创新药放量值得期待 * 复星医药2020年中报显示，公司业绩符合预期，药品业务受疫情影响逐步恢复，同时受益于检测和呼吸机等器械业务。 * 创新药获批及销售放量逐步兑现，未来增长潜力巨大。 ## 研发投入加大，创新进展顺利 * 公司持续加大研发投入，多个创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **中报业绩符合预期**：公司发布2020年中报，收入140.3亿元，同比下降1%，归母净利润17.14亿元，同比增长13.1%。扣非归母净利润约13.04亿元，同比增长11.7%。 * **疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现**：药品受疫情负面影响逐步恢复，检测+呼吸机等器械板块业务受益于疫情，创新药获批及销售放量逐步兑现。 ## 经营分析 * **药品业务逐步恢复，创新药业务兑现**：2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元，分别同比增-8%、47%、-7%；核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%，加速推动业绩恢复。利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元，6月单月收入破亿元，预计全年销售可达5-10亿元；汉优曲获批上市，预计H2贡献业绩，峰值预计超10亿元。 * **医疗器械板块受益于疫情快速放量**：达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复，上半年装机30台，手术量1.85万例，同比已为正；新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元，负压救护车及呼吸机均快速放量；复锐科技（Sisram）受疫情影响，同比略有下降，积极拓展新兴市场，疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重，Q2逐步恢复，预计全年医疗服务板块有望正增长。 * **研发投入加大，创新进展顺利**：H1年研发投入约16.7亿元，同比增约25%，研发费用约12.04亿元，同比增速超40%，占收入比例约8.6%。新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种，例如PD-1（3期临床）及其联合用药方案（3期临床）、抗VEGF生物类似物（3期临床）、CAR-T产品（今年3月报生产）等。与BioNTech合作新冠mRNA疫苗7月份进入临床I期，进展顺利，未来临床结果值得期待。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为1.37/1.63/1.95元，对应PE估值分别38.6/32.6/27.2倍。 ## 风险提示 * 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。 # 总结 * 复星医药2020年中报显示业绩符合预期，疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现，医疗器械板块受益于疫情快速放量。 * 公司持续加大研发投入，创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 * 维持“买入”评级，但需关注辅助用药目录、医保政策、研发风险及创新药销售风险。

中心思想 短期经营承压，复产驱动业绩反弹 本报告核心观点指出，雅本化学在2020年第二季度因主要生产基地（如东基地）的短期停产整改，导致当期业绩环比出现下滑。然而，随着如东基地和盐城基地相继获得复产审批并逐步恢复生产，公司经营活动正回归正轨，预计下半年业绩将显著回升，最大限度地弥补上半年的停产影响，确保全年业绩的稳健增长。公司管理层通过高效的检修和复产安排，旨在将停产带来的负面效应降至最低，并利用下半年的生产高峰期实现业绩反弹。 双轮驱动战略，构筑长期发展基石 报告强调，雅本化学通过持续推进农药和医药两大核心业务板块的产能建设与产品布局，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。在农药领域，公司致力于现有大品种的稳步供给和新产品的放量，并通过外协基地和盐城基地的规划，进一步丰富产品线并深化与下游客户的合作。在医药领域，则通过上虞基地的滚动投产，不断扩充医药中间体及原料药的生产能力，并积极培育BAZI

中心思想 稳健业绩与经营效率提升 本报告指出，公司2020年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。尤其值得关注的是，公司经营活动现金流大幅改善，同比增长218%，同时加大了研发投入，研发费用同比增长75%，显示出公司在内部管理和创新方面的积极策略。第二季度经营效率环比第一季度有所提升，销售毛利率增加2.29个百分点，主要得益于产能利用率的提高。 资本开支驱动长期成长 公司通过拟发行股票募集资金10亿元，用于建设年产12.5万吨抗老化助剂一期工程和年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目。这些重大资本开支项目预计将在达产后为公司带来可观的营业收入和净利润增长，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础，确保了未来的成长确定性。 主要内容 事件 公司于2020年8月24日发布2020年半年报，报告期内实现营业收入11.4亿元，同比增长31.7%。 归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长7.5%。 公司业绩表现符合市场预期。 经营分析 现金流大幅改善与研发投入增加 报告期内，公司注重现金流管理，2020年上半年经营活动现金流达到7700万元，同比大幅增长218%。 费用方面，销售费用同比减少23%，主要系运输费用计入主营业务成本。 管理费用同比增长30%，主要由于并入利安隆凯亚的管理费用增加。 财务费用同比减少16%。 研发费用为5414万元，同比大幅增加75%，体现了公司对研发创新的大力投入。 第二季度经营效率显著提升 从季度数据来看，公司第二季度收入达到5.77亿元，环比第一季度有所提升。 第二季度销售毛利率为29.25%，环比第一季度增加2.29个百分点。 毛利率提升的主要原因是第二季度公司产能利用率环比第一季度进一步提高。 预计公司第三季度整体经营情况将持续改善，宁夏工厂产能利用率基本正常，常山科润工厂产能利用率预计在第三季度逐步提升。 资本开支落地，长期成长确定 公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金10亿元。 募集资金将主要用于两个关键项目： 年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目：总投资12.66亿元，预计达产后可实现营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元。 年产5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目：总投资2.1亿元，预计达产后可实现营业收入1.2亿元，净利润3554万元。 这些资本开支项目将为公司带来显著的产能扩张和业绩增长潜力，确保长期成长。 盈利预测与投资建议 国金证券研究所预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.4亿元（下调19%）、4.64亿元（下调14%）和5.74亿元（下调13%）。 对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.7元、2.3元和2.8元。 当前市值对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、17倍和13.7倍。 报告维持对公司的“增持”评级。 风险提示 市场竞争可能加剧，导致产品价格下跌。 市场需求可能不及预期，影响公司业绩。 总结 本报告对利安隆（300596.SZ）的2020年半年报进行了专业分析。公司上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现良好增长。经营层面亮点突出，包括经营活动现金流的大幅改善和研发投入的显著增加，以及第二季度经营效率的环比提升。更重要的是，公司通过大规模资本开支，投资于抗老化助剂和光稳定剂项目，为未来的长期成长奠定了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但公司仍被维持“增持”评级，表明市场对其未来发展潜力持积极态度。同时，报告也提示了市场竞争加剧和需求不及预期的潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：基于对近期中国化工市场数据的分析，部分化工产品价格出现波动，主要受供需关系、季节性因素、以及突发事件（如四川洪涝灾害）的影响。维生素板块表现突出，价格上涨动力强劲；农药行业中，草甘膦价格因供给受限而上涨；聚氨酯行业则受益于传统旺季的到来。总体而言，市场表现分化，部分子行业机遇与挑战并存。 维生素行业景气度提升，价格上涨动力强劲 维生素板块近期热度显著提升，VA、VE等品种价格持续上涨，部分贸易商甚至停报观望。VA市场报价超过400元/kg，VE报价在64-68元/kg，但低价货源有限，龙头企业新和成、北沙报价更高。其他维生素品种如VB2、VD3也呈现出价格上涨或询单活跃的态势。山东同辉的短期停产检修也进一步加剧了市场供需紧张局面，预计后续价格仍有上行动力。 部分化工产品价格波动，受多重因素影响 本周化工产品价格涨跌幅度较大。TDI、丙酮、DMF等产品价格大幅上涨，而液氯、苯乙烯、尿素等产品价格则出现下跌。价格波动主要受以下因素影响： 供需关系: 部分产品供给受限，导致价格上涨；而部分产品需求疲软，导致价格下跌。例如，四川洪涝灾害导致草甘膦部分产线停产，短期内供给减少，价格上涨；而尿素则因需求淡季而价格回落。 季节性因素: 聚氨酯行业进入传统旺季，需求增加，价格有望继续上涨。 突发事件: 四川洪涝灾害对草甘膦生产造成短期冲击，导致价格上涨。 主要内容 本报告根据国金证券基础化工行业周报的内容，对市场进行了分析，主要内容包括： 一、本周市场回顾 报告首先回顾了上周国际原油价格（布伦特、WTI）的波动情况，以及上周石化产品和化工产品价格涨跌幅前五位产品的变化。石化板块跑赢指数，基础化工板块跑输指数。图表1清晰地展现了各板块的涨跌幅情况。图表2至图表23则详细列出了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况，并以图表形式直观地展现了主要化工产品价格的变动趋势。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细阐述了国金证券对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业的观点。 化肥行业: 尿素价格略有回落，磷肥出口需求较强。 煤化工行业: 甲醇、乙二醇、醋酸、DMF等产品价格窄幅波动，整体维持弱势。 维生素行业: 板块热度明显提高，VA、VE价格上涨动力强劲。 氨基酸行业: 赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸等产品价格基本稳定或略有下调。 聚氨酯行业: 行业步入旺季，价格有望继续上涨。 农药行业: 四川汛情影响草甘膦价格小幅上涨。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式展现了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地反映了市场价格的波动情况。 四、上市公司重点公告汇总 本节总结了本周重点上市公司的公告信息，包括英力特、至正股份、万华化学、龙星化工和鲁北化工等公司的半年度报告以及其他重要公告，内容涵盖了公司业绩、股东减持计划等方面。 五、本周行业重要信息汇总 本节收集了本周化工行业的重要信息，例如延安能化丁醇/2-PH联产装置的突破、聚合MDI价格上涨空间、甘肃白银新建钛白粉生产基地的落地以及农业农村部部署秋粮病虫害防控等新闻。 六、风险提示 报告最后列出了化工行业面临的主要风险，包括疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等。 总结 本报告基于国金证券基础化工行业周报的数据，对中国化工市场近期表现进行了专业分析。报告指出，市场表现分化，维生素行业景气度提升，价格上涨动力强劲；部分化工产品价格波动，受供需关系、季节性因素和突发事件等多重因素影响。报告还对化肥、煤化工、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业进行了深入分析，并总结了本周上市公司重要公告和行业重要信息，最后指出了行业面临的主要风险。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告主要分析了美诺华（603538.SH）引入战略投资者招商局资本对公司未来发展的影响，并结合公司现有业务，对其盈利能力和投资价值进行了评估。 引入战投，共谋发展 战略意义重大： 美诺华引入招商局资本作为战略投资者，有望在海内外并购、CDMO业务拓展以及医药研发投入方面获得更多支持。 资金用途明确： 公司承诺将本次股权转让所得价款中不低于1亿元人民币用于海外并购基金、CXO专题并购基金和/或医药研发的投资。 业务稳健，前景可期 CMO/CDMO业务增长： 客户定制生产服务订单稳步增加，与国内外龙头药企合作紧密，预计未来仍有多个新项目规划。 盈利预测乐观： 考虑到引入战投后的战略合作、原料药业务增长、客户定制生产业务订单落地以及制剂一体化等战略进展，维持“买入”评级。 主要内容 事件 股权转让： 美诺华股东美诺华控股拟通过协议转让方式减持上市公司748.4万股股份（占总股本的5%）给招商局资本服务贸易创新发展引导基金。 战略投资者引入： 引入优质国资背景的战略投资者，预计对公司CDMO布局和快速发展具有积极推动作用。 经营分析 战略投资者助力CDMO布局： 招商局资本隶属于商务部及财政部管理，预计在多方面资源上为公司境内外发展提供支持，双方合作前景可期。 客户定制生产服务稳步增加： 公司积极拓展与海内外龙头药企的紧密合作，20H1与15家国内外企业合作，临床阶段和转移验证阶段产品20余项，预计该部分业务收入约5000万元。 战略投资者资质优异： 服务贸易创新发展引导基金作为国家级产业投资基金，重点为有出口潜力、符合产业导向的服务贸易企业提供融资支持。 盈利预测及投资建议 维持“买入”评级： 考虑到引入战投未来海内外CDMO战略合作，特色原料药业务稳健增长，转型客户定制生产业务订单落地，以及制剂一体化等战略进展顺利，维持“买入”评级。 盈利预测： 预计未来三年EPS分别为1.30/1.76/2.31元，对应PE分别为36.9/27.3/20.8倍。 风险提示 上游原料涨价对毛利率影响存在不确定性。 公司海外业务存在不确定性。 产品研发申报不达预期。 可转债进度不达预期。 CMO/CDMO订单不达预期。 总结 本报告分析了美诺华引入战略投资者招商局资本的事件，认为此举对公司CDMO业务的境内外布局具有积极推动作用。同时，公司客户定制生产服务订单稳步增加，盈利能力有望提升。维持“买入”评级，但需关注上游原料涨价、海外业务不确定性、研发风险以及订单风险等。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业整体运行平稳，但各子行业表现分化明显。维生素行业在库存消化后出现回暖迹象，多维订单回升；化肥行业受国内外需求提升支撑，尿素和磷肥价格稳步运行；煤化工行业则维持弱势，终端需求偏弱。基于宏观经济向好和行业竞争格局，报告建议关注需求刚性、竞争格局好的子行业，如维生素、甜味剂和部分农药；以及受益于国产化趋势的中间体行业和电子化学品行业。 维生素行业回暖，化肥行业稳步增长 维生素行业8月份以来，随着库存消化，下游用户开始补货，多维订单回暖。维生素A价格在400元/kg左右，但受部分厂家夏季停产检修影响，供应有所减少。维生素E价格小幅反弹至60-65元/kg，维生素D3市场询单活跃，花园生物报价500元/kg。化肥行业方面，尿素价格延续小幅上行态势，受印度招标和国内淡季商储项目影响，国内外需求增加，价格获得支撑。磷肥价格则稳步运行，国际价格触底回升，出口带动国内需求。 煤化工行业弱势运行，其他子行业表现各异 煤化工行业维持弱势，终端需求偏弱，甲醇、乙二醇、醋酸等产品价格窄幅波动。氨基酸行业方面，赖氨酸价格稳中上调，蛋氨酸和苏氨酸价格持稳。聚氨酯行业，苯胺和己二酸价格维稳，MDI价格区间震荡。农药行业进入淡季，价格平稳为主。 主要内容 本报告主要内容涵盖以下几个方面： 一、本周市场回顾 本周布伦特和WTI原油期货价格均小幅上涨。石化产品价格涨跌互现，丁二烯、涤纶POY、涤纶FDY等上涨，双酚A、燃料油等下跌。化工产品价格方面，DMF、丙酮、ABS等上涨，液氯、软泡聚醚等下跌。部分化工产品价差涨跌幅度较大，纯碱-原盐&合成氨、MEG-乙烯价差增幅较大，丙烯酸-丙烯、电石法PVC-电石价差大幅缩小。石化板块跑赢指数，基础化工板块跑输指数。 二、国金大化工团队近期观点 本节详细分析了化肥、煤化工、维生素、氨基酸和聚氨酯等重点子行业的近期运行情况，并对未来走势进行了预测。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节以图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五名的变化情况，直观地反映了市场波动情况。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要总结了本周重点上市公司的公告信息，例如玲珑轮胎、恒力石化、哈工智能和太化股份的半年度报告等。 五、本周行业重要信息汇总 本节报道了本周化工行业发生的重大事件，例如东方雨虹建设亚洲最大涂料生产研发基地、海湾化学双酚A项目开工等。 六、风险提示 本节指出了影响基础化工行业未来发展的主要风险因素，包括疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等。 七、投资建议 基于对宏观经济和行业发展趋势的判断，报告建议关注以下投资机会：1. 需求刚性、竞争格局好的子行业，例如维生素、甜味剂和部分农药；2. 受益于国产化趋势的中间体行业和电子化学品行业。 总结 本报告对基础化工行业近期市场表现进行了全面分析，指出维生素行业回暖、化肥行业稳步增长，而煤化工行业仍维持弱势。各子行业表现分化，投资机会也存在差异。报告建议投资者关注需求刚性强、竞争格局好的子行业以及受益于国产化趋势的行业，并密切关注疫情、原油价格和贸易政策等风险因素。 报告数据主要来源于Wind、百川资讯等公开信息，并结合国金证券研究团队的专业分析。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

　　行业观点 　　间甲酚是重要的化工中间体，主要用于农药及医药行业。间甲酚，又名间甲基苯酚，属于精细化工行业，是农药、医药、抗氧剂、香料和合成维生素的重要原料，也是彩色胶片、树脂、增塑剂和香料的中间体。2019年，间甲酚全球消费量约为4.5万吨，其中45%的间甲酚用于医药行业，30%用于农药行业，10%用于香料行业。 　　间甲酚需求逐年向好，行业有望迎来高景气度。间甲酚主要下游为薄荷醇、拟除虫菊酯和维生素E。薄荷醇在口腔护理产品中的用量最大，占比超过总量的1/3，目前我国大部分的L-薄荷醇依赖进口，每年进口超过1万吨，由于下游需求的快速增长，部分化工企业也开始积极布局合成薄荷醇产能；我国农药行业整体处于结构性调整时期，资源向头部企业进一步倾斜，其中拟除虫菊酯产品未来扩产计划确定性强；我们认为，薄荷醇和拟除虫菊酯的扩产将成为间甲酚需求的主要增量来源之一。维生素E行业未来有望景气向上，将支撑间甲酚需求。整体起来看，间甲酚需求端的持续向好将助力行业景气度持续向上。 　　间甲酚行业高度集中，我国仍依赖进口。从供给端来看，间甲酚为典型的寡头垄断市场，目前全球共有6家间甲酚生产商，总体产能约5.6万吨。其中美国沙索和德国朗盛各占总产能的36%和27%，外资企业占据了行业的主要份额。近年来我国间甲酚下游产品发展迅猛带动间甲酚需求高速增长，但目前国内产能尚不能满足国内需求，我国每年仍需进口4800-7200吨的间甲酚。随着间甲酚技术的突破，具有技术优势和规模优势的厂家将脱颖而出，预计我国将实现间甲酚的自给自足。 　　间甲酚进入壁垒不断增加，预计未来行业竞争将趋于有序。由于产品分离难度大、副产物及三废的处理难度较大，间甲酚行业有着较高的进入壁垒，叠加环保趋严使得原材料端供给趋严，我们认为行业未来发展将更加有序。2019年7月中国商务部决定对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查，若反倾销落地，预计国内间甲酚价格将获得提振，同时加速进口替代。 　　投资建议 　　从需求来看，间甲酚的主要下游薄荷醇、农药、维生素等持续增长将带动间甲酚需求的增长。伴随着国内间甲酚技术的突破和产能的扩产，我国间甲酚的自给程度有望进一步提升。间甲酚技术壁垒高，叠加环保趋严使得原材料供给端趋严，且国内实行间甲酚反倾销立案调查，我们认为间甲酚行业有望步入景气周期。在此背景下，我们推荐间甲酚龙头企业辉隆股份（子公司海华科技是国内间甲酚龙头企业，持续深化布局精细化工领域）。公司拥有甲苯氯化水解法生产甲酚工艺，并且掌握粗酚分离间甲酚的工艺，实现规模化生产。公司现有间甲酚产能8000吨，客户主要是浙江医药、长青农化等。未来公司将新增间甲酚产能1万吨、薄荷醇3000吨、百里香酚4000吨，深化布局精细化工产品。 　　风险提示 　　需求下滑风险；市场竞争加剧风险；安全环保政策风险。