行业观点 　　今年2季度以来在部分地区疫情反复的背景下需求端有所承压，化工行业整体业绩向上趋势不变但速度稍有放缓，盈利能力稍有回落。2022年上半年化工行业整体实现营业收入3.47万亿元，同比增长31.3%；归母净利润2217亿元，同比增长21.3%；行业整体毛利率为18.7%，同比下滑2.7%；整体净利率为7%，同比下滑0.8%。2022年2季度化工行业整体实现营业收入1.84万亿元，同比增长29.2%，环比增长12.6%；归母净利润1160亿元，同比增长14.1%，环比增长9.8%；行业整体毛利率为17.5%，同比下降3.7%；净利率为6.9%，同比下降1.3%。 　　在海外通胀高企和疫情反复的背景下，市场的关注重点仍然集中于需求端的确定性。从子行业和个股2022年上半年的业绩和股价表现来看，化肥、纯碱和农药等子行业及相关企业企业的盈利能力较强且市场关注度较高。主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中化肥板块需求端偏刚性，供应方面在俄乌战争的背景下，俄罗斯作为全球重要的化肥生产国决定停止化肥出口，其氮肥、钾肥、磷肥、尿素的产量占比分别为23%、18%、15%、14%，是全球第一大氮肥出口国、第二大钾肥出口国，第四大磷肥出口国，在政策实施的预期下未来全球化肥供给或将趋紧；纯碱板块则受益于光伏领域的增长，需求端的支撑相对偏强。整体来看，在宏观环境不确定性增强的背景下，市场对于供给收缩与需求端确定性强的标的关注度较高。 　　龙头企业原材料和能源成本普遍上涨，化肥、农药等抗通胀板块表现仍然较好，原先承压的轮胎板块迎来拐点。今年以来龙头企业中华鲁恒升业绩表现仍然较为稳健，上半年公司实现165.3亿元，同比增长42.38%，归母净利润45.1亿元，同比增长18.64%。农药龙头扬农化工业绩继续高增，上半年实现营收95.65亿元，同比+43.14%；归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。此外，过去在原料价格高位和海运费价格高涨背景下，盈利能力持续承压的轮胎板块也开始逐渐向好，玲珑轮胎上半年实现营业总收入84亿元，同比下滑16.3%，归母净利润1.11亿元，同比下滑85.7%，但2022Q2单季度实现营业总收入40.5亿元，净利润扭亏为盈达到2.03亿元，后续在产业链边际向好的趋势下业绩有望持续修复。 　　投资建议 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：一是景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；二是优质成长股带来的中线投资机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　正海生物(300653) 　　投资逻辑 　　腔医疗行业前景广阔，观念转变有望推动量价齐升。随着民众健康观念的转变和老龄化程度加剧，近年来我国口腔门诊就诊人次增速在5%左右。我国种植牙服务市场规模近几年保持20%以上的稳健增速，但渗透率较低，仍有广阔成长空间。口腔种植专项治理行动开展在即，集采将充分改善种植牙服务可及性，促使种植市场快速扩容。口腔修复材料市场规模受种植牙市场发展的直接影响，预计将维持较快增速。 　　集采顺利中标以价换量，国产替代进程加速。可吸收硬脑（脊）膜补片已在五个省份实行集采，公司产品是目前同类中唯一全部中标的产品。五省均处于公司主要销售区域，公司可吸收硬脑（脊）膜补片2022H1毛利率91%，较集采前下降4pcts。我们认为集采虽会造成价格下降，但同时促使营销费用等开支减少，对利润率产生的影响相对有限，未对公司业绩带来明显压力。口腔修复领域，种植牙集采有利于加速国产替代进程，公司产品有望凭借价格、质量优势抢占市场份额，打破国内市场瑞士盖氏一家独大的局面。 　　聚焦优势材料技术，再生医学产品矩阵完备。公司口腔修复膜产品采用组织工程学技术和特有的脱细胞工艺，可吸收硬脑（脊）膜补片良好的组织顺应性使得产品可缝可粘可同步降解。活性生物骨正处于注册申请冲刺阶段，将填补该品类国内市场的空白。此外，公司光固化复合树脂、乳房补片、宫腔修复膜等产品已陆续进入临床阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为公司口腔修复膜业务有望随着种植牙全国集采快速放量，可吸收硬脑（脊）膜补片业务在部分省区推行集采的背景下，贡献稳定的现金流。公司在研产品矩阵完备，重磅产品活性骨上市在即，预计公司2022-2024年归母净利润为2.15亿元、2.98亿元、3.95亿元，22-24年分别同比增长28%、39%、32%。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司2022年49倍PE估值，对应目标价58元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；新冠肺炎疫情风险；股东质押、减持风险。

　　行业观点 　　医疗板块半年报陆续完成披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021年医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策预期趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的预期不会改变。 　　医疗器械：上半年板块增长趋势延续，疫情反复造成利润端承压。部分院内手术及诊疗器械公司2022Q2受疫情影响增速放缓，短期利润增长出现一定压力。目前三季度以来心血管、骨科、消化内镜、体外诊断等院内手术及诊疗器械实现了较好的恢复，后续下半年有望迎来反弹。 　　消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块在疫情承压之下，头部企业上半年实现稳健增长。上游景气度持续回升，多款产品陆续上市。中药板块OTC发展确定性较强，配方颗粒有望触底反弹。药店板块网售药强监管趋势不改，持续看好头部药房发展。消费器械板块看好CGM产品发展趋势，血糖监测市场规模有望持续扩增。预计随疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜等消费医疗器械的持续放量。 　　医疗服务：影响短期线下就诊，看好下半年业绩修复机会。由于医疗需求刚性较强，且2021下半年基数偏低，我们认为医疗机构诊疗流量有望在下半年恢复，叠加延期满足的非紧急需求集中释放，后续有望迎来反弹行情。医药卫生体制改革持续深化的大背景下，DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格动态调整机制等细分领域内涵不断完善，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 　　生物制品：生长激素和HPV疫苗增长优异，下半年有望加速增长。生长激素克服疫情影响稳健增长，下半年有望加速恢复，随着局部疫情反弹逐步受控叠加暑期新患入组高峰，我们预计行业下半年有望加速恢复与放量。血制品龙头公司二季度增长优异，HPV疫苗等常规疫苗大品种持续高增长，行业产销两旺。 　　投资建议与重点公司 　　随着中报业绩逐步明朗，市场围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配置力度。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 　　投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差。

　　投资建议 　　俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道“北溪 1 号”无限期关闭，欧洲天然气短期加剧，全球化工巨头巴斯夫或将持续受能源危机影响、产品供应不确定性加大。 继续推荐科思股份， 短期： Q3 淡季不淡，海外出行修复下品牌商补库存+竞争对手巴斯夫供给紧张+公司产能相对充足共同催化防晒剂量价齐升，原油价格持续回落毛利率望进一步提升； 中期： 23 年新品类（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素 C 乙基醚/卡波姆）陆续投产贡献增量， EHT/PA 等防晒产品继续放量； 长期， 从防晒剂全球龙头升级为全球领先活性化妆品原料供应商，从周期股迈向成长股。 　　美妆电商零售预计 9 月开始回暖， 建议关注各品牌表现。 　　本周专题： “北溪 1 号”无限期关闭， 巴斯夫供应短缺或加剧 　　巴斯夫生产网络遍布全球， 欧洲基地销售额占比 40%+。 集团在全球拥有 6个一体化基地（分别位于德国路德维希港、比利时安特卫普、美国德克萨斯州自由港、美国路易斯安那州盖斯马、中国南京、马来西亚关丹）以及 232个其他生产基地，其中位于路德维希港的一体化基地是世界上工厂面积最大的化学产品生产基地。 　　巴斯夫路德维希港基地天然气用量占欧洲基地的 70%+、占德国天然气用量的 4%左右。 天然气在化工生产中作为原料或能源，短期内无法被替代。巴斯夫欧洲基地消耗的天然气约有 60%用于生产所需的能源（蒸汽和电力），约 40%的天然气被用作生产重要基础化学品以及各种化学品的原材料。根据公司公告， 21 年欧洲基地天然气需求量 48 TWh，其中路德维希港基地天然气需求量 37 TWh（占欧洲基地的 77%、占德国天然气用量的 4%左右）。相较于 2Q21、 2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本 8 亿欧元，相较于1Q21、 1Q22 因天然气涨价额外增加成本 9 亿欧元。 1Q22/2Q22 欧洲基地因天然气涨价额外增加成本占当期总成本的 4.7%/5.3%，分别拖累毛利率3.9/3.5PCT。 　　 “北溪 1 号”是俄罗斯通往欧洲最大的天然气管道，其无限期断供后， 欧洲天然气供应将进一步趋紧。 俄罗斯天然气工业股份公司（俄气） 9 月 2 日宣布，由于发现多处设备故障，“北溪 1 号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。北溪天然气管道包括 1 号、 2 号两条平行管道，东起俄罗斯，经波罗的海海底通往德国，再输送到欧洲其他地方。 根据 Statista 数据，2021 年“北溪” 1 号天然气输送量达 592 亿立方米，约占欧盟从俄罗斯进口天然气总量近 40%的水平。 　　行业动态 　　行情回顾： 近一周（ 2022.8.29~2022.9.2）上证综指、深证成指、沪深 300分别跌 1.54%、跌 2.96%、跌 2.04%，化妆品板块跌 1.28%，跑赢沪深 3000.76PCT。板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，拉芳家化、科思股份、壹网壹创涨幅居前，贝泰妮、珀莱雅、逸仙电商等跌幅居前。 　　行业新闻： 数聚智连即将登陆创业板，成为 A 股首家上市的美妆 JDP。 　　重点公告： 华熙生物 1H22 营收 29.35 亿元，同比+51.58%；归母净利润4.73 亿元，同比+31.25%。 　　风险提示 　　营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失

　　事件 　　9月2日，俄罗斯天然气公司Gazprom宣布其向欧洲输送天然气的管线“北溪-1”无法按计划恢复送气，目前已完全停运。 　　评论 　　俄无限期关停北溪管道，欧洲天然气供应不确定性再次加大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，年输气量550亿方/年，根据Bruegel数据，今年以来该管线占俄对欧天然气出口的53%，对欧输气量同比下滑22%，尽管欧洲当前天然气库存量已达为29,048亿立方英尺，比去年同期高出21%，但入冬天然气供应是否充足依然存在不确定性，对工业用气的影响仍将持续。 　　欧洲天然气供应持续紧张，建议关注欧洲产能占比较高的品种。欧洲天然气进口不确定性增加的背景下，欧洲天然气价格预计将维持高位。天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料，欧洲MDI和TDI的生产商巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的40%被用作生产基础化学品。当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力。 　　投资建议 　　欧洲天然气供应紧张对当地化工企业的影响在持续发酵，建议关注欧洲产能占比较高的品种如维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等对应国内标的的投资机会，建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。 　　风险提示 　　俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。

　　会议观点提炼 　　今年以来市场持续受到多方面的因素扰动而承压，股价表现分化，以新能源为代表的高景气赛道表现亮眼，下半年经济不确定性增加，新能源需求确定性仍强，部分受估值压制的优质成长股或迎来中线布局机会。投资方向上，建议关注两个方向：1、景气赛道里面有壁垒有预期差的方向，比如：芳纶涂覆隔膜、导电炭黑；2、优质成长股带来的中线投资机会。

中心思想 口腔医疗行业扩容驱动公司成长 我国口腔医疗市场前景广阔，受居民健康观念转变、老龄化加剧及政策支持推动，种植牙服务市场规模以20%以上增速稳健增长，但渗透率仍低于发达国家；口腔种植专项治理与集采将有效降低终端价格，有望刺激种植牙需求快速释放，带动口腔修复材料市场扩容。 正海生物作为国内再生医学材料龙头，核心产品口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片及骨修复材料，受益于种植牙集采带来的国产替代机遇，凭借性能与价格优势有望抢占外资份额，实现量价齐升。 集采与国产替代助力业绩释放 公司可吸收硬脑（脊）膜补片在已实施集采的五个省份全部中标，2022H1毛利率91%，较集采前仅下降4pcts，集采对利润率影响有限，并促进销量增长。 种植牙全国集采在即，公司口腔修复膜业务有望加速放量；同时重磅在研产品活性生物骨即将获批，填补国内市场空白，预计2022-2024年归母净利润增速分别为27.5%、38.7%、32.4%，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 口腔医疗行业前景广阔，观念转变有望推动量价齐升 我国居民口腔健康问题刻不容缓，口腔医疗服务市场潜能巨大 2018年调查显示，我国5岁儿童乳牙患龋率达70.1%，整体治疗率不足20%；2020年中国牙科护理服务市场规模达262亿美元，门诊人次2019年突破1.7亿，增速约5%。 种植牙同时具备需求刚性和消费属性，集采在即渗透率提升可期 我国种植牙服务市场规模约383亿元，每万人种植牙保有量远低于发达国家；集采政策有望推动种植牙均价下降，测算潜在市场规模超千亿元。 修复材料弥补骨量不足，国产品牌性价比优势突出 口腔修复膜市场外资盖氏市占率约70%，公司海奥修复膜市占率约10%，临床性能与盖氏无显著差异，价格更低；终端市场规模：修复膜约81亿元，骨填充材料约40亿元。 国内生物再生材料领头羊，受益于进口替代和牙科市场增长 公司2021年营收4.00亿元（+36.4%），归母净利润1.69亿元（+42.4%），毛利率维持89%以上；口腔修复膜和硬脑膜补片为核心业务（占比超87%），骨修复材料占比提升至8.9%；销售网络覆盖31省份，经销商950余家。 聚焦优势材料技术，打造再生医学全产品矩阵 口腔修复膜 采用脱细胞工艺与三维多孔结构，骨再生效果优异，双层膜可有效屏障软组织；产品常温贮存，已覆盖全国主要市场。 可吸收硬脑（脊）膜补片 公司产品在五省集采全部中标，2022H1毛利率91.38%，较2019年下降约4pcts；2017-2021年CAGR 16.2%，市占率较低但增长较快。 骨修复材料 2021年收入占比约8.9%，骨保存率达87.19%优于国外小牛骨（82.45%）；钙硅生物陶瓷骨修复材料已进入临床试验。 其他在研产品 活性生物骨处于注册冲刺，有望年内获批，填补国内空白；光固化复合树脂、乳房补片、宫腔修复膜等陆续进入临床，产品矩阵完备。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为4.75、6.61、9.12亿元，归母净利润2.15、2.98、3.95亿元；参考可比公司（冠昊生物、昊海生科、爱博医疗）2022年49倍PE，给予目标价58元，首次覆盖“增持”。 风险提示 行业政策风险（集采降价超预期）、市场竞争加剧、研发注册不及预期、新冠疫情反复、股东质押减持。 总结 正海生物作为国内再生医学材料领域领先企业，核心产品口腔修复膜与硬脑膜补片在种植牙集采及国产替代趋势下，有望实现快速增长；活性生物骨等储备品种即将上市，打开第二成长曲线。预计2022-2024年归母净利润复合增速约33%，当前估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括集采价格降幅、竞争加剧及研发不确定性。

　　近期医疗板块半年报集中披露，受Q2局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。 　　考虑到2022Q3开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、2021医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的整体判断，看好医疗板块后续表现。 　　近期市场上存在对于2022年三季度、四季度的反弹和修复速度的博弈，我们认为，在今年下半年和明年上半年板块经营景气度不断上升的前提下，关于修复速度的预期博弈只是低一个维度的波动。考虑当前总体经济环境，温和而持续有力的板块景气度恢复不仅符合产业现实，也同样具备很强的投资价值。 　　市场中报业绩逐步明朗，围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至2023年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配置力度。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 　　投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司 8 月 30 日发布 22 年半年报，上半年实现营收 7.28 亿元，同比下滑4.06%，归母净利润 0.11 亿元，同比下降 73.36%。二季度公司实现营收3.81 亿元，环比增长 10.17%，归母净利润 575 万元，环比增长 12.90%。 　　经营分析 　　下半年 LCP 订单努力恢复， 特种高分子材料平台不断完善。 上半年受原材料断供影响，公司 LCP 业务实现营收 6465 万元，同比下滑 33%，实现净利润 316 万元，同比下滑 24%，目前海外断供已解决，公司正全力完成客户订单交付，随着国产原材料的投产与验证通过，预计四季度 LCP 盈利将进一步修复。上半年特种高分子材料实现营收 2.66 亿元，同比增长 21%，LCP 应用拓展至新能源车载散热系统；高温尼龙实现对电子电气、汽车部件、金属取代等领域的覆盖，在新能源车热管理和三电方面与多家客户持续合作； 8 月初完成上海华尔卡并表， 进军半导体 PTFE 部件； PPS 改性产线已投入使用，上游合成布局论证规划相关工作取得阶段性进展。 　　定增建设 4.5 万吨特种高分子材料，布局合成生物材料中心。 公司与半年报同期披露定增预案，拟募资 11.96 亿元布局特种及合成生物材料，其中年产4.5 万吨特种高分子材料项目包含 2 万吨 LCP 复合材料、 2 万吨 PPS 复合材料、 5000 吨 PPA 树脂及复材，总投资 7.73 亿元，建设期 2 年； 合成生物材料创新中心建设项目拟与科研院所合作，通过合成生物学技术手段，开发高分子材料。 　　改性塑料原材料价格下跌，下半年盈利有望回升。 上半年改性塑料原料价格高位维持， 改性塑料整体毛利率同比小幅下滑 1.7%，惠州、江苏两大改性塑料基地上半年分别实现净利润 308 万元、 -281 万元，同比减少 297.5 万元。 三季度 PC、 PS、 ABS、 PA66 等原料价格分别环比下滑 22%、 4%、12%、 9%，下半年改性塑料盈利有望回升。 　　投资建议 　　预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.02、 2.47、 4.14 亿元，对应 PE分别为 52、 21、 13 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料供给恢复不及预期； 特种工程塑料放量不及预期； 行业竞争加剧。

中心思想 现有医院业绩稳健增长，新医院蓄势待发 公司2022年上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长32.5%；经调整净利润2.58亿元，同比增长13.2%，业绩稳健增长。 辅助生殖治疗周期数显著提升，核心区域医院深化协同与效率优化，民营龙头运营能力持续验证。 武汉医院IVF复牌、昆明医院控股收购，三所新医院布局推进，预计2024年投入运营，医疗网络进一步完善。 多元化服务提升客单价，区域扩张打开成长空间 个性化及高端IVF服务渗透率提升，成都西囡医院特需服务渗透率8%（中高端占比57%），带动IVF收入同比增长14%。 大湾区旗舰医院建设推进，深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%，香港诊所收入同比增长10%。 预计2022-2024年归母净利润复合增长率约23%，经调整净利润复合增长率约27%，成长性明确。 主要内容 业绩简评 2022年8月31日公布中报，2022上半年营业收入11.38亿元，同比增长32.5%；经调整净利润2.58亿元，同比增长13.2%。 经营数据：IVF治疗周期数12930个，中国总部医院成功率55.0%，下属医疗机构共8家。 经营分析 成都地区：深化生殖与妇儿融合及协同，西囡医院和四川锦欣妇儿医院患者转诊率同比增长124%；人工成本收入占比同比下降1%，药耗比西囡医院同比下降1%，四川锦欣妇儿同比下降1.6%。 深圳及大湾区：推进大湾区旗舰医院建设，新物业交易已完成，装修设计准备中，预计2024年1月投入运营；香港诊所收入同比增长10%；推进研究型医院建设。 现有医院个性化及高端IVF服务：成都西囡医院取卵周期数同比增长12%，IVF收入同比增长14%，特需服务渗透率8%（中高端占比57%）；妇儿板块门诊人次同比增长14%，出院人次同比增长9%；深圳中山医院收入同比增长20%，周期数同比增长28%。 新医院布局：武汉医院IVF成功复牌；昆明两家医院控股收购；三所新医院业务增长可期。 盈利调整与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为4.94/6.14/7.46亿元，经调整净利润分别为6.00/7.50/9.38亿元，同比增长32%、25%、25%。 维持“买入”评级。 风险提示 医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。 总结 锦欣生殖作为民营辅助生殖龙头，2022上半年业绩稳健增长，治疗周期数与高端服务渗透率提升，区域协同效应显著。 新医院布局（武汉、昆明）及大湾区旗舰医院建设将提供未来增长动力，预计2024年投入运营。 财务预测显示2022-2024年归母净利润及经调整净利润保持较高增速，当前估值P/E（2022E）约26倍，具备吸引力，维持“买入”评级。 主要风险包括医疗安全、并购进展不及预期及政策变动。