本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌0.81%，跑赢沪深300指数1.14%。标的方面，钠离子电池产业链+民爆标的表现较强，基本面不佳的标的有所承压。估值角度，当前化工板块PB分位数为59%（2010年以来），整体估值处于中枢水位；对比主要子行业PB，钾肥（82%分位数）、维纶（72%分位数）、日用化学品（76%分位数）、氟化工及制冷剂（72%分位数）、其它纤维（69%分位数）居前，靠后的为纺织化学品（1%分位数）、氨纶（2%分位数）、合成革（12%分位数）、其它塑料制品（18%分位数）、轮胎（21%分位数）。 　　本周大事件 　　大事件一：9月14日，世界领先的聚酰胺生产商RadiciGroup(意大利兰蒂奇)宣布其位于意大利Novara的工厂生产的树脂、己二酸出现不可抗力，同时暂时停止了该工厂的两套PA66生产装置。该企业表示，供应紧缺、技术问题叠加目前欧洲高成本的能源与天然气价格是造成此次不可抗力事件的主要原因。欧洲能源价格上涨和能源短缺严重影响了相关企业正常的生产活动，在原材料和能源成本大幅上涨的背景下，不少欧洲企业被迫减产或停产，国内的相关企业有望受益。 　　大事件二：美国7月成屋销售总数连续第七个月下降，达到年化480万户，创2020年5月以来新低。8月成屋价格中位数同比上涨7.7%，达到38.95万美元，为2020年以来最小涨幅。目前，美国30年期按揭贷款利率已连续五周攀升，达到6.25％，创下2008年以来新高，按揭贷款利率的快速上涨使得美国房地产市场大幅降温，导致销售下降、房价承压。 　　投资建议 　　投资方面我们认为成长股的性价比在逐步凸显，建议重点关注需求脱敏以及迎来自身景气周期的方向 　　投资组合推荐 　　泰和新材、东材科技、万润股份、黑猫股份、回天新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行业观点 　　近期板块股价表现持续弱势，部分前期表现较强的头部板块和企业出现突然的、幅度较大的快速调整，我们认为上述现象更多是出于市场和资金面原因而非基本面原因。从基本面看，近期医疗板块经营不断改善，预计三季报将呈现温和恢复态势，且预计四季度和明年上半年将进一步加速恢复。考虑估值切换和经营改善，我们认为当前医疗板块标的布局价值突出。 　　随着口腔种植价格治理、冠脉支架期满后接续采购等事件落地，未来市场对医保控费的措施预期有望趋于稳定，对企业增长确定性的信心有望回升，医疗板块政策预期底已经确立。市场对创新医疗器械板块关注度存在上升可能，建议关注赛道领先优质品种。 　　医疗器械：8月出口数据出现波动，关注创新器械估值修复机会。近期支持创新的政策文件频频发布，未来板块创新企业整体估值有望得到修复，未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。建议重点关注未来业绩增长确定性较强的器械公司。 　　消费医疗：看好头部企业业绩恢复，行业产品端不断更新换代。医美板块：李佳琦复播带动美妆新热潮，看好医美护肤品赛道发展。中药板块：政策端持续释放积极信号，鼓励中医药行业发展。消费医疗器械：关注离焦镜产品暑期放量及产品技术更新迭代，卡尔蔡司的光环小乐圆镜片，开启了近视管理的新纪元。 　　医疗服务：种植牙集采落地，爱尔眼科增发持续推进。9月23日，四川省医保局发布了2022年四川省口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告，明确了集采范围和相关流程规定。目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升。9月23日，爱尔眼科发布增发实施方案公告，此次定增募资总额约35.36亿元，发行股数约为1.33亿股，发行价格为26.49元/股。 　　生物制品：血制品行业新批浆站持续兑现，关注流感疫苗接种情况。9月22日，长春高新EG017片获批临床，公司女性健康领域管线持续深化。9月23日，天坛生物公告兰州血制全资设立金塔、静宁和古浪等单采血浆站。百克生物发布股权激励，彰显未来增长信心。流感疫苗逐步进入接种窗口期，建议关注动销情况。 　　投资建议与重点公司 　　结合前期报告分析，中报落地后，医疗板块企业业绩低已经确立，Q3\Q4乃至2023年企业业绩增速有望恢复；同时市场对于板块政策和控费措施预期趋于稳定。考虑医药医疗板块整体仓位和估值同样处于历史低位，医疗板块有望在政策预期、业绩、仓位、估值方面全面见底回升，值得重点把握。 　　配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的，这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、华东医药、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险；新冠病毒变异带来疫情防控难度加大。

中心思想 业绩确定性与三季报催化：医药板块底部反弹可期 本报告核心观点是，医药行业二季度业绩已确认底部，随着疫情影响的消退、政策边际回暖以及创新催化剂的逐步兑现，三季度及后续业绩修复和估值反弹具备确定性。报告聚焦三大主线：药品板块业绩修复与创新药商业化加速；CXO板块估值处于历史低位，新签订单饱满，看好三季报催化下的估值修复；医药先进制造与上游供应链受益于国产替代及产业链升级，迎来发展机遇期。整体上，建议关注业绩确定性和成长性兼备的优质标的，把握三季度医药配置底部反转机遇。 多重边际利好共振：创新、制造、消费三大方向引领反弹 报告从多维度论证了医药行业的反弹逻辑：全球疫情虽仍存在不确定性，但整体回落趋势明确，国内散发疫情对院内推广和物流的影响逐步减弱；药品板块政策端集采和国谈对龙头的负面影响正转化为“光脚型”品种的增量利好；CXO板块中国比较优势突出，海外可替代产能少，行业需求旺盛；医药上游供应链（试剂耗材、制药装备、科学仪器）受益于政策支持和技术突破。建议投资者重点关注医药创新成长（Pharma类龙头、创新型Biotech）、医药先进制造（CXO、原料药、制药装备）和医药消费三大方向。 主要内容 新冠专题更新 国内部分地区疫情反复 国内疫情呈散发状态，本周每日新增本土确诊病例约100例，无症状感染者约600例。近一周累计确诊病例较多的地区包括四川（289例）、贵州（277例）、广东（101例）、上海（79例）和西藏（79例）。 变异株变化带来的全球疫情反复 全球疫情出现回落，新增病例和死亡病例均呈下降趋势。BA.5仍为全球主流变异株（占比86%），在美国占比83.1%。BA.4.6变异株占比有所上升至11.9%。美国每日新增病例降至约5万人，新冠药物分发量保持高位，本周达70.4万人份，其中Paxlovid占61.2万人份（占比80%以上）。 猴痘跟踪 全球猴痘确诊病例持续增长，主要以欧洲和美洲病例为主。截至9月24日，全球确诊病例数为65,415例，前五国家为美国（24,845例）、巴西（7,205例）、西班牙（7,083例）、法国（3,970例）和德国（3,597例）。 药品板块 创新药行业观点 半年报披露显示，受疫情影响行业整体在二季度业绩筑底。判断创新药板块投融资复苏与业绩爬坡向上态势确定：疫情影响已减褪，药品板块连续12个月下跌后确认底部；医保结余与创新药械豁免DRG等政策鼓励创新；ESMO会议、ADC新药上市及细胞治疗实体瘤突破等重大催化剂将推动创新品种加速商业化。 医药板块行情回顾 本周A股、港股及美股中概股医药板块均出现分化行情。A股涨跌幅前十中，部分标的上涨，多数下跌。港股及美股中概股同样表现不一，整体市场情绪波动较大。 重点公司点评 君实生物：特瑞普利单抗联合化疗一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）获得中国NMPA批准，为第六项获批适应症。肺癌患者基数庞大，PFS和OS显著改善（PFS 9.7个月 vs 4.2个月，死亡风险降低52%）。上半年特瑞普利单抗销售收入2.98亿元，Q2环比增长70%；鼻咽癌赴美BLA已获受理，PDUFA DATE为2022年12月23日。预计2022-2024年营收17.8/25.81/38.2亿元，维持“买入”评级。 创新药研发进展 本周多项创新药取得进展，重点包括： Bluebird Bio基因治疗药物Skysona获FDA批准（治疗脑肾上腺脑白质营养不良）； 君实特瑞普利单抗NSCLC适应症获批； 德琪医药PD-L1/4-1BB双抗ATG-101获FDA孤儿药资格（胰腺癌）； 瑞博生物siRNA疗法RBD7022获批临床（高胆固醇血症）； Alnylam的RNAi疗法Amvuttra获欧盟批准（hATTR淀粉样变性）； -阿斯利康/默沙东奥拉帕利新适应症获NMPA批准（HRD阳性卵巢癌维持治疗）。 CXO板块：看好三季报订单与业绩催化，估值持续修复 CXO板块一周行情回顾 本周CXO指数收于2194.58，周跌幅-5.23%，沪深300指数周跌-1.95%。当前PE为30.55倍，低于历史中位数55.52倍，处于低估值区间。板块内部个股多数下跌，仅百诺医药、未名医药、成都先导三家上涨。 CXO板块本周行业动态 阳光诺和：子公司STC007注射液获得药物临床试验批准。 凯莱英：终止收购境外公司股权；公司已回购342.5万股，成交总金额5.47亿元。 药石科技：2019年限制性股票激励计划部分解除限售股上市流通。 博腾股份：2019年激励计划第三个行权期采用自主行权模式。 百诺医药：筹划终止挂牌，股票停牌。 百诚医药：预留授予限制性股票及投资CMO/CDMO项目。 金斯瑞生物科技：1H22收益3.05亿美元，同比增长32.7%。 方达控股：1H22收益约118.9百万美元，同比增长39.7%。 原料药板块 原料药板块一周行情回顾 本周原料药板块重点标的平均涨跌幅为-4.48%，其中富祥药业上涨1.93%居前，其余多数下跌。市盈率算术平均28.82倍，市净率3.89倍。 重点公司公告 圣达生物：控股股东部分股份解除质押。 永安药业：与浙江双子签订设备加工及制造框架协议（5000万元）。 普洛药业：吸入用乙酰半胱氨酸溶液获药品注册证书。 奥翔药业、美诺华：使用闲置募集资金进行现金管理。 花园生物：金西科技园项目建成投产，完成维生素D3全产业链布局。 新华制药：1H22营收36.64亿元，同比增长3.19%。 华海药业：奈必洛尔缬沙坦片获美国FDA批准。 海正药业：拟回购1-1.95亿元股份用于员工持股计划。 山河药辅：可转债申请获深交所受理。 森萱医药：完成工商变更登记。 司太立：限制性股票激励计划部分解除限售上市流通。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 整体表现：本周试剂耗材、制药装备和科学仪器三个子板块加权平均涨跌幅分别为-8.49%、-3.66%和-0.99%。其中科学仪器板块相对抗跌。 试剂耗材板块 本周11只重点标的全部下跌，蓝晓科技跌幅最小（-1.30%）。重点公司公告包括：泰坦科技拟新增劳动保护用品经营范围；优宁维使用1亿元闲置募集资金进行现金管理；纳微科技新增三位副总经理；洁特生物使用募集资金置换预先投入自筹资金。 制药装备板块 本周7只重点标的2家上涨、5家下跌。泰林生物上涨19.87%居首，新华医疗上涨1.39%。重点公司公告：楚天科技使用5000万元闲置自有资金进行现金管理并拟收购楚天飞云股权；迦南科技拟参与竞拍土地使用权；泰林生物完成工商变更登记；森松国际1H22销售收入29.65亿元，净利3.03亿元，同比增长111.8%；新华医疗挂牌转让唐山弘新医院股权。 科学仪器板块 本周6只重点标的3家上涨、3家下跌。皖仪科技上涨9.01%居首。重点公司公告：天瑞仪器聘任马悦为副总经理；禾信仪器拟发行不超过2.68亿元可转债。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新冠疫情发展变化风险、创新药研发风险、产品产能不及预期风险、行业政策监管风险、订单及销售不及预期风险、医保谈判不及预期风险、国内和海外市场竞争加剧风险以及汇率波动风险。 总结 本报告在2022年9月25日发布，核心判断是医药行业二季度业绩底已确认，三季度业绩催化有望推动板块反弹。报告通过详细的数据跟踪和行业动态分析，证实了以下关键趋势： 全球疫情对医药行业的影响正在减弱：尽管国内部分地区疫情反复，但全球疫情新增病例和死亡病例已从峰值回落，BA.5仍为主流变异株，美国新冠药物分发量保持高位。猴痘病例持续增长但主要集中于欧美。 药品板块拐点明确：政策端边际回暖（集采、国谈影响正向转化），创新催化剂密集（君实生物特瑞普利单抗获批NSCLC、Bluebird基因治疗药物获批、Alnylam RNAi疗法上市等），看好下半年医保谈判及ESMO会议驱动的创新药放量。 CXO板块估值处于历史底部：当前PE仅31倍（中位数56倍），行业需求旺盛，新签订单饱满，海外可替代产能少，中国比较优势突出。尽管受海外政策扰动板块有所调整，但看好四季度三季报催化下的估值修复。 原料药板块业绩放缓但下半年有望修复：疫情对产业链上游影响逐渐消化，API企业制剂一体化进入深水区，重点公司如花园生物完成全产业链布局、华海药业获批美国ANDA。 医药上游供应链迎来发展机遇期：试剂耗材、制药装备、科学仪器板块均受益于国产替代和产业升级，其中科学仪器板块（如皖仪科技、禾信仪器）表现相对强势，专精特新方向值得重点跟踪。 投资建议上，报告聚焦医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向，建议关注恒瑞医药、药明康德、山东药玻、森松国际、国邦医药等标的，同时提示关注疫情变化、研发进度、政策风险等不确定性。

　　事件 　　2022年9月23日，四川省医保局发布了2022年四川省口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告，明确了集采范围和相关流程规定。 　　评论 　　本次带量采购将采购品种分为两个产品系统类别。本次口腔种植体系统集中带量采购产品以种植体、修复基台、配件包各1件组成种植体产品系统，并根据种植体材质，分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统共两个产品系统类别。 　　明确了本次带量采购的医疗机构范围。联盟地区所有开展口腔种植牙服务的公立医疗机构均应参加，医保定点民营医疗机构按照定点协议管理的要求参加，鼓励其他医疗机构主动参与。 　　明确本次采购规则包含五点，意向采购量、竞价单元、竞价规则、拟中选规则及分量规则。 　　（1）省际联盟联采办组织企业组建产品系统、医疗机构填报未来一年的采购需求量，汇总后按一定比例形成意向采购量。 　　（2）同一产品系统类别下，根据医疗机构采购需求、企业供应能力等条件，形成A、B两个竞价单元分别竞价。以医疗器械注册人为单位，按医疗机构采购需求量从多到少依次排序，取累计采购需求量前90%所涵盖的医疗器械注册人且承诺满足所有联盟地区全部地市采购需求的纳入A组；其他进入B组。 　　（3）竞价规则中要求产品系统申报总价等于各部件价格之和。同一竞价单元内，同一医疗器械注册人产品系统申报价格不能高于全国三级公立医疗机构和大型民营连锁医疗机构2021年采购该医疗器械注册人所有产品系统的有效采购价的低值。 　　（4）各竞价单元内医疗器械注册人以产品系统开展竞价，通过价格竞争产生拟中选企业。拟中选规则一：同一竞价单元内，按医疗器械注册人申报价格由低到高排序，确定入围医疗器械注册人。拟中选规则二：同一个产品系统类别内，未按规则一获得拟中选资格的A竞价单元有效医疗器械注册人，若申报价格不高于B竞价单元最高拟中选申报价格，且不高于自身2021年有效采购低价，则该医疗器械注册人获得拟中选资格。 　　（5）按照量价挂钩原则，对中选顺位靠前的产品在确定协议采购量上予以倾斜。医疗机构上报采购需求的产品如中选，即按需求量的一定比例形成约定采购量；医疗机构上报采购需求的产品如未中选，以及中选产品约定采购量外的剩余需求量，由医疗机构按规则在中选产品中自主选择，形成约定采购量。 　　投资建议 　　目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还进一步将拉动牙周科、牙体牙髓科等种植相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。除此之外，未来优秀的口腔医疗服务机构也可以通过打造改善型需求定价项目形成新的增长点。 　　风险提示 　　疫情反复影响诊疗节奏的风险；政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。

　　投资要素 　　眼科全科诊疗服务体系先行者，行业领先地位稳固。公司成立于2004年，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。公司目前拥有56家专科医院，覆盖17个省及46个城市，以厦门眼科中心在华东地区的影响力为基础，形成辐射国内华东、华中、华南、西南、华北17个省份的诊疗服务网点体系。目前华东地区贡献约73%的营业收入。同时公司近年也积极发展华南及西南地区业务，两地营收均快速增长，2021年营收占比均超过8%。2021年公司实现营业收入30.6亿元，同比增长22%；归母净利润4.5亿元，同比增长36%。以2021年收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构公司第二。 　　多项核心业务均衡拓展，屈光、视光业务发展快速。公司在持续为社会大众提供全面的基础诊疗等服务的同时顺应消费升级趋势，公司曾以白内障业务作为主要收入来源，2018年白内障收入占比为36.6%，行业政策发生变化后，公司积极调整战略布局，至2021年，公司第一大收入来源屈光业务占比已达36.5%，同时以全飞秒、ICL手术为代表的中高端手术占比不断增加。公司在眼底项目领域拥有众多国内知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及相应手术量的持续增长。 　　专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善。公司组建了一支覆盖眼科八大亚专科及眼视光的专家团队，汇聚了一批具有国际影响力的眼科学界专家，拥有医师总数达891人。公司致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系的整体协同发展。下属医院厦门眼科中心自成为厦门大学非隶属附属医院以来，持续开展临床研究合作及学术交流，推进公司的学科建设和诊疗实力的提升。至2022年3月，公司申请和开展了10项国家级、8项省级科研课题；参与和开展临床试验项目20项；在各类期刊发表科研论文192篇。 　　公司本次公开发行股票募集资金用于：天津华厦眼科医院项目；区域视光中心建设项；现有医院医疗服务能力升级项目；信息化运营管理系统建设项目；补充营运资金项目。风险提示 　　下属眼科专科医院快速扩张及持续亏损风险、业务经营所需资质许可无法续期风险、医保定点资格风险、专业医务人才流失风险、租赁物业瑕疵风险、重大医疗纠纷和事故风险、现金收款风险等。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2022年9月20日，公司公告，公司特瑞普利单抗联合化疗一线治疗表皮生长因子受体基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶阴性、手术不可切除的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）中国获批上市。 　　点评 　　首个大适应症非鳞状NSCLC获批，静待特瑞普利单抗销售放量。（1）截至目前，特瑞普利单抗已经获批6项适应症，分别为3L鼻咽癌、2L黑色素瘤、2L尿路上皮癌、1L鼻咽癌、1L食管鳞癌以及此次的1L非鳞状非小细胞肺癌。（2）在中国，肺癌居新发和死亡癌种之首，根据世界卫生组织发布数据，中国每年肺癌新发肺癌病例数81.6万，85%为非小细胞肺癌，在非小细胞肺癌患者中非鳞状非小细胞肺癌患者占比约70%，患者基数庞大。此前，中国共有5款PD-1获批非小细胞肺癌适应症，分别为信达生物的信迪利单抗、百济神州的替雷利珠单抗、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗、默克的Keytruda以及BMS的OPDIVO。（3）根据CHOICE-01研究显示，特瑞普利单抗联合化疗一线治疗NSCLC在无EGFR/ALK突变晚期患者中，PFS和OS显著改善。在非鳞状非小细胞肺癌中，特瑞普利单抗联合化疗组与单化疗组的PFS分别为9.7个月vs4.2个月；死亡风险降低52%。 　　特瑞普利单抗2季度销售环比增长195%，鼻咽癌赴美BLA已获受理。（1）公司上半年已完成销售团队调整，药品进入全国超过4000家医疗机构和近2000家药房销售。2022上半年特瑞普利单抗（拓益）销售收入2.98亿元，在疫情影响下，1H22环比增长195%，Q2环比增长70%。（2）公司因现场核查问题受疫情影响，故向美国重新提交鼻咽癌适应症生物制品许可申请BLA，现已获得受理，新的PDUFADATE为2022年12月23日。如果获批，有望成为美国首个且唯一用于鼻咽癌治疗的肿瘤免疫药物。（3）研发持续，公司上半年研发投入10.62亿元，同比增长12.14%，在研产品超50项；特瑞普利单抗开展适应症超15个，临床超30个,期待年底的辅助新辅助的数据读出。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年实现营收17.8/25.81/38.2亿元，同比增长-55.77%/45%/48%。考虑新冠小分子及PD-1海外进展推进中，仍有较大弹性空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量以及PD-1出海不达预期等风险。

中心思想 引入战略投资者助力急救业务加速放量 鱼跃医疗通过全资子公司迅捷医疗引入腾讯作为战略投资者，获得2.91亿元资金支持，优化股权结构并借助腾讯资源优势，有望加速AED产品的市场推广与放量。此次合作叠加国产注册证获批及成本优势，急救板块盈利能力有望提升，为未来业绩增长注入新动力。 常规业务稳健增长，急救板块成新增长极 在疫情高基数影响消退后，鱼跃医疗常规业务逐步恢复，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约12%。急救业务作为公司重点培育的成长赛道，通过技术国产化与资源整合，有望成为公司未来收入与利润的重要贡献来源。 主要内容 事件概述 2022年9月19日，鱼跃医疗公告称，全资子公司迅捷医疗（旗下德国普美康品牌，主营AED等急救产品）拟以增资扩股方式引入深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯），腾讯以现金2.91亿元认购新增注册资本，增资后持股19.5%。此举旨在为急救板块注入资金并获取战略资源支持。 经营分析 急救业务板块快速发展，增资有望加速AED产品放量 迅捷医疗是公司急救业务主体，旗下德国普美康在医疗急救领域拥有40余年经验，其AED与心脏除颤监护产品全球知名。此次增资后，研发与推广投入将提高，产品放量有望加速，进一步提升市场份额。 优化子公司股权结构，充分发挥战略投资者资源优势 引入腾讯作为战略投资者，一方面优化迅捷医疗股权结构，提供生产、研发与经营的资金支持；另一方面结合双方资源，提高资产运营效率，腾讯未来可能在订单获取与渠道搭建上提供助力。 上半年国内AED注册证获批，板块盈利能力有望提升 公司2017年收购德国Metrax，2022年4月获半自动体外除颤器国内注册证，未来将推出自主研发新款型AED，性能与成本优势显著。国产化后毛利率有望提升，板块盈利能力增强。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期、海外市场拓展不及预期、新产品研发不及预期、商誉风险。 总结 战略合作与国产化双轮驱动，急救业务前景可期 鱼跃医疗通过引入腾讯战投与国产化注册突破，加速AED业务发展，优化子公司股权结构并提升盈利能力。预计常规业务稳健增长，急救板块有望成为新的业绩增长点，公司未来三年业绩增速将逐步回升。 业绩预测与估值支撑评级维持 基于公司2022-2024年归母净利润复合增长率约12%的预期，当前估值处于较低水平（PE约18倍），安全边际较高。维持“买入”评级，建议关注后续急救业务放量进展。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件 　　2022年9月19日，公司发布全资子公司增资扩股引进战略投资者的公告，负责公司急救业务板块的全资子公司迅捷医疗拟以增资扩股的方式引进战略投资者深圳市社创向善科技有限合伙企业（腾讯），腾讯以现金出资2.91亿元认购迅捷医疗新增注册资本，增资后持股比例达到19.5%。 　　经营分析 　　急救业务板块快速发展，增资有望加速AED产品放量。此次增资的全资子公司迅捷医疗是公司急救板块业务主体，旗下德国普美康PrimedicGmbH在医疗急救领域拥有40余年的经验，其自动体外心脏除颤器（AED）与心脏除颤监护产品在全球医疗急救行业具备较高的知名度。此次增资后鱼跃AED业务研发与推广投入有望进一步提高，产品将迎来加速放量。 　　优化子公司股权结构，充分发挥战略投资者资源优势。此次引入腾讯作为战略投资者，一方面能够优化迅捷医疗股权结构，为其生产、研发与经营提供资金支持，另一方面能够充分结合公司自身及战略投资者资源优势，提高资产运营效率，并进一步推动公司急救板块业务的拓展。腾讯作为战略投资者未来有望在订单获取与渠道搭建方面为迅捷医疗提供支持。 　　上半年国内AED注册证获批，板块盈利能力有望提升。公司2017年2月完成对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，获得了世界一流的AED品牌；2022年4月公司获得了半自动体外除颤器产品的国内医疗器械注册证；未来公司还将推出自主研发的新款型AED，其在产品方案设计、性能、价格、供应链保障度等方面将得到较大的提升。AED产品实现国产化后，成本端优势将进一步强化，急救板块整体毛利率有望提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。

　　行业观点 　　当前时点医疗板块处于估值、仓位、业绩、政策预期四重底部，且反转迹象清晰（集采预期企稳、Q3业绩开始改善），估值仍处于历史底部，建议积极加配。配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的，这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　我们认为，未来市场对医保控费的措施预期有望趋于稳定，对企业增长确定性的信心有望回升，医疗板块政策预期底已经确立。市场对创新医疗器械板块关注度存在上升可能，建议关注赛道领先优质品种。 　　医疗器械：政策预期已相对充分，把握创新器械估值修复机会。创新支持政策频出，器械行业有望持续良性发展。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。建议重点关注未来业绩增长确定性较强的器械公司。 　　消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。医美板块：华东医药MaiLi产品完成首例患者入组，随着医美产品布局的进一步丰富，未来业绩成长确定性提高。药店板块：全国药品流通市场销售规模增速恢复，连锁率稳步提升。药品零售市场销售额为5449亿元。消费医疗器械：关注离焦镜产品暑期放量及全国范围内全面推广情况，爱博医疗的普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜在全国范围内全面推广中。 　　医疗服务：疫情影响缓解，种植牙服务价格政策带来板块情绪改善。9月15日，证监会同意华厦眼科医院集团股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的注册申请，以2021年收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构公司第二。9月16日，通策医疗以集中竞价交易方式首次回购公司股份126,500股，支付的资金总额约为1643万元。此前公司发布回购股份方案公告，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。 　　生物制品：关注生长激素行业恢复机遇与流感疫苗接种情况。9月14日，康泰生物公告旗下子公司民海生物研发的水痘减毒活疫苗申请生产注册获得受理。专家建议流感疫苗的黄金接种时间为9-11月，建议密切关注流感疫苗生产企业的发货和市场接种情况。9月16日，辉瑞公布其在研的五价脑膜炎球菌疫苗（MenABCWY）在10-25岁健康个体中的关键临床3期试验积极结果，全球将迎来首个覆盖所有常见血清型的流脑疫苗。 　　投资建议与重点公司 　　结合前期报告分析，中报落地后，医疗板块企业业绩低已经确立，Q3\Q4乃至2023年企业业绩增速有望恢复；同时市场对于板块政策和控费措施预期趋于稳定。考虑医药医疗板块整体仓位和估值同样处于历史低位，医疗板块有望在政策预期、业绩、仓位、估值方面全面见底回升，值得重点把握。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、华东医药、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险；新冠病毒变异带来疫情防控难度加大。

中心思想 市场情绪修复与医药配置底部反转 本报告的核心观点认为，医药行业已确认二季度业绩底部，随着疫情好转和政策边际回暖，市场情绪有望持续恢复，医药配置价值提升。报告强调，应聚焦业绩确定性和成长性，看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向，并建议关注恒瑞医药、药明康德、山东药玻、森松国际、国邦医药等标的。 疫情演变与政策催化驱动板块机遇 报告通过数据分析了全球和国内疫情走势（BA.5仍为主流变异株），并跟踪了猴痘疫情。同时，重点解读了2022年医保谈判通过形式审查的药品名单，认为创新药将迎来放量催化；此外，美国EO行政令对CXO板块影响有限，板块估值处于历史底部，后市修复可期。 主要内容 新冠专题更新 新冠研发进展：前沿生物3CL抑制剂FB2001雾化吸入剂型IND获受理，临床前数据显示显著抗病毒作用，可降低肺部病毒载量4.6 log10 copies/ml。 国内部分地区疫情反复：本周国内疫情好转，每日新增本土病例降至约100例；近一周累计确诊病例四川最多（610例），其次为广东、上海、北京等地。 变异株变化带来的全球疫情反复：全球新增病例下降，BA.5占比91%为全球主流变异株；美国BA.5占比84.8%，BA.4.6上升至10.3%；美国新增病例缓慢下降至每日约6万例，新冠药物分发量70.4万人份，Paxlovid占80%以上。 猴痘跟踪：全球猴痘确诊病例61282例，美国最多（23116例）；9月16日重庆出现首例境外输入病例，但无社会面活动轨迹，传播风险低。 医药政策跟踪 国家医保局发布2022医保谈判通过形式审查药品名单，共343款药品，包括198款目录外、145款目录内。重点产品：四大国产PD-1新增适应症，多款双抗、ADC、CAR-T产品入围；罕见病用药19个、儿童用药11个；3款新冠治疗药物（Paxlovid、阿兹夫定、清肺排毒颗粒）在列。 美国SEC主席表示PCAOB检查员将赴香港审核在美上市中国企业审计文件。 药品板块 创新药行业观点：半年报确认二季度业绩底；疫情影响减褪，医保结余、创新药械豁免DRG等政策鼓励创新；看好下半年医保谈判催化创新药放量及ESMO会议等重大催化剂（如ADC、细胞治疗实体瘤突破）。 医药板块行情回顾：A股、港股、美股中概股涨跌幅前十个股统计（具体数据见报告图表）。 创新药研发进展：列举多项重点进展，包括BMS TYK2抑制剂Sotyktu获批、诺华Cosentyx III期HS研究阳性、康方生物AK130临床前结果、泽璟生物杰克替尼强直性脊柱炎II期成功、浦润奥伯瑞替尼拟优先审评、恒瑞HRS-6209获批临床、罗氏奥妥珠单抗新适应症申请、礼来Tirzepatide获批肥胖临床、辉瑞mRNA流感疫苗III期首例给药等。 CXO板块 CXO行业观点：本周受海外事件影响波动加大，但行业需求旺盛稳定；参考上一轮UVL事件，看好估值持续修复；板块PE已调整至历史底部（32.38倍，低于中位数55.52倍）。 CXO板块一周行情回顾：CXO指数收于2315.76，本周下跌-10.26%，沪深300下跌-3.93%；具体个股涨跌幅排行，成都先导以9.41%领涨。 CXO板块本周行业动态：详解拜登EO行政令，计划投入20亿美元（分五年），其中API投资4000万美元，整体对制药工业和CXO板块影响较小；博腾股份发布股权激励限制性股票解锁公告；九洲药业首次回购股份12万股。 医药上游供应链板块 原料药板块：板块加权平均涨跌幅-7.02%；重点标的中奥锐特上涨2.19%居前；多家公司公告：仙琚制药赎回理财产品、司太立子公司变更、博瑞医药定增预案、花园生物更名、普利制药为子公司担保及与谷森医药签订委托生产协议、美诺华使用闲置募集资金理财、海翔药业担保、华海药业芬戈莫德胶囊获FDA批准。 试剂耗材板块：加权平均涨跌幅-4.07%；安谱实验上涨0.72%居前；重点公告：泰坦科技使用闲置募集资金现金管理及补充流动资金、阿拉丁董事会换届及“阿拉转债”开始转股。 制药装备板块：加权平均涨跌幅-7.40%；森松国际下跌3.61%跌幅最小；无重点公告。 科学仪器板块：加权平均涨跌幅2.09%；钢研纳克上涨9.79%领涨；重点公告：皖仪科技变更保荐机构签订三方监管协议、天瑞仪器购买结构性存款。 风险提示 新冠疫情发展变化风险、创新药研发风险（失败、安全性、进度不及预期）、产品产能不及预期风险、行业政策监管风险、订单及销售不及预期风险（特别是新冠药物政府采购不确定性）、医保谈判不及预期风险、国内外市场竞争加剧风险、汇率波动风险。 总结 本报告全面复盘了医药行业最新动态，核心结论是：医药板块已处于底部区域，市场情绪有望随疫情好转和政策催化（如医保谈判）持续修复。新冠和猴痘疫情跟踪显示全球疫情回落但变异株变化仍需关注。药品板块二季度业绩底确认，创新药研发进展密集，政策对创新药械倾斜明显。CXO板块受海外扰动但估值低位下修复可期，医药上游供应链各子板块分化，原料药和试剂耗材整体调整，科学仪器表现相对较好。投资建议聚焦业绩确定性和成长性，关注创新药、CXO及医药先进制造方向，同时需警惕疫情反复、研发失败、政策及竞争加剧等风险。