安图生物(603658) 　　业绩简评 　　2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023一季度报告。2022年公司实现收入44.42亿元（+18%）；实现归母净利润11.67亿元（+20%）；实现扣非归母净利润11.20亿元（+17%）； 　　2022年Q4公司实现收入11.60亿元（+8%），归母净利润为2.69亿元(+5%)，扣非归母净利润为2.60亿元(+5%)； 　　2023年Q1公司实现收入10.36亿元（+1%），归母净利润2.42亿元（+1%），扣非归母净利润2.36亿元（+2%）。 　　经营分析 　　经营指标稳健，仪器试剂稳健增长。2022年公司毛利率实现59.84%；净利率实现26.76%（+1pct）。成本控制良好，期间费用率持续优化。公司不断加强研发投入，研发费用率为12.8%。营收按照产品拆分，2022年试剂类产品实现营收35.30亿元（+16%)，仪器类产品实现营收7.20亿元（+32%)。2023年Q1毛利率实现61.06%（+3pct）；净利率实现23.85%。公司高度重视研发，研发费用率达到14.71%（+2pct)。 　　深度布局流水线，高通量发光仪上市扩充产品线。公司为业内较早布局流水线的体外诊断厂家，截至2022年末，AutolasA-1Series流水线自2017年上市以来累计装机量110条。22年5月AutolasX-1Series流水线上市，截至2022年末X1累计装机8条。同时22年5月600速全自动化学发光仪AutoLumoA6000上市，提升公司仪器型号丰富度，有望借力突破大、中型客户。产品线布局全面，综合优势显著。公司着重产线多线并进，持续保持产品开发与拓展，以保持长期增长。22年公司推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，目前产品已涵盖11种常见呼吸道感染病原体检测。飞行时间质谱系统持续优化下，现公司已取得质谱质控品注册证，建立质谱微生物鉴定的质控体系。同时公司还积极在凝血检测领域布局，与国内外部分IVD企业达成战略合作，快速搭建完整的凝血检测平台。此外AutoiLab智能化实验室整体解决方案已落户至全国29家医疗机构，进一步提高实验室效率。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑去年基数影响，我们下调23-24年盈利预测12%、13%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.01、17.85、22.51亿元，同比增长20%、27%、26%，EPS分别为2.39、3.05、3.84元，现价对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。

　　一心堂(002727) 　　业绩简评 　　4月20日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入174.3亿元（+19.5%），归母净利润10.1亿元（+9.59%），扣非归母净利润9.89亿元（+10.0%）。 　　2022Q4单季度实现收入54.1亿元（+32.2%），归母净利润3.33亿元（+111.0%），扣非归母净利润3.41亿元（+125.8%）。 　　2023Q1单季度实现收入44.4亿元（+11.0%），归母净利润2.39亿元（+33.5%），扣非归母净利润2.41亿元（+47.0%）。 　　经营分析 　　门店少区域高密度持续推进，公司业绩稳健增长。2022年公司中西成药收入129.9亿元（+23.8%），医疗器械及计生、消毒用品收入14.0亿元（+16.0%），中药收入13.1亿元（-3.76%）。公司门店规模进一步发展，截至2023年一季报共拥有直营连锁门店9344家，2022年公司净增646家，2023年一季度净增138家。公司门店结构进一步优化，县市级门店占比达到26%，乡镇级门店占比达到19%，云南区域5253家（占比56%）。 　　电商业务稳步发展，多元化布局积极推进。2022年，公司线上业务销售额突破6亿元。公司重点推广自营一心到家业务，目前线上O2O业务实现各级行政区域全覆盖。公司借助自身门店网络优势，实现“体彩+连锁药店”跨界合作的新模式。2022年，公益彩票在公司布局的7个省份中的门店进行推广和销售，公司年内累计代销彩票2691.7万元。个护美妆专业品类覆盖门店超过5000家，个护美妆产品销售额近3亿元。 　　持续重视专业药店建设，赋能公司业绩增长。公司重点打造区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店，2022年，公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店达到1093家，特病门店达到279家，双通道门店达到221家。院边店快速、近距离承接处方外流，慢病门店带动慢病销售规模逐年增加。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2023-2025年实现归母净利润12.1/13.8/15.8亿元，分别同比增长20%/14%/14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　新和成(002001) 　　业绩简评 　　2023年4月20日公司发布2022年报及2023年1季报：2022年实现营业总收入159.3亿元，同比增长7.7%，归母净利润为36.2亿元，同比下滑16.3%。2023年1季度实现营业总收入36.1亿元，同比下滑16.2%，归母净利润为6.4亿元，同比下滑46.6%。 　　经营分析 　　维生素行业持续低迷背景下公司营养品业务承压，香料和新材料业务表现亮眼。从公司各版块的业绩表现来看，2022年营养品业务收入同比下滑2%至109.5亿元，毛利率降低10.5%至36.6%，该板块盈利能力显著下滑主要源于维生素价格的下跌，根据博亚和讯数据显示，2022年VA（50万IU/g）、VE（50%）、VD3(50万IU/g)均价分别为158、85、72元/千克，同比变动分别为-50%/+5%/-36%。2022年公司香料香精板块收入同比增长32%达到29.7亿元，毛利率提升7%至49%；新材料业务收入为11.7亿元，同比增长33%。 　　营养品板块稳步扩张增强规模优势，新材料开发稳步推进。公司未来业绩增量主要来源于现有业务产能扩张和新产品新项目的开发，营养品板块中目前5000吨维生素B6和3000吨维生素B12处于正产产销中，并且3万吨牛磺酸项目开始试车；蛋氨酸二期15万吨产能预计2023年6月建设完成，同时还合资在建18万吨液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。香精香料板块中年产5000吨的薄荷醇进入试车阶段。新材料板块中年产7000吨的PPS三期项目进入试车阶段；己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块的500吨氮杂双环项目现已打通工艺路线并实现生产和销售，未来原料药产品结构将进行调整和转型升级。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为国内精细化工龙头企业，维生素板块业务处于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同时新项目建设持续推进助力公司长期成长。考虑到维生素盈利修复仍需时间，下调公司2023年归母净利润预测至42亿元（-10%），预计2024-2025年归母净利润为51、60亿元，当期市值对应PE分别为13、10.8、9.1倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑

中心思想 经营韧性显现，渠道优化成效显著 李宁在2023年第一季度展现出稳健的经营韧性，全平台零售流水实现中单位数增长，其中直营渠道表现尤为突出。尽管同店销售受高基数和疫情影响有所下滑，但公司通过积极的渠道整合优化、新店贡献以及有效的库存管理，使得整体经营表现符合预期，并在季度末呈现出显著的改善趋势。 市场复苏驱动，未来业绩增长可期 随着中国消费市场的逐步复苏，李宁在4月以来实现了流水的大幅超预期增长，显示出强大的市场适应能力和品牌吸引力。公司在产品专业化、渠道精细化运营以及新平台拓展方面的策略布局，为其全年收入维持双位数增长指引提供了坚实基础，并预示着未来盈利指引有进一步上调的潜力。 主要内容 2023年第一季度经营表现与渠道优化 李宁于2023年4月20日公布的第一季度经营数据显示，公司全平台零售流水取得中单位数增长，符合市场预期。具体来看，直营渠道表现强劲，实现了10%~20%中段增长；批发渠道录得中单位数增长；而电商渠道则出现10%~20%低段下降。 在同店销售方面，受疫情及去年同期高基数的影响，公司全平台同店销售同比下滑高单位数。其中，线下直营和批发同店均同比下滑低单位数，但新开门店的贡献有效弥补了部分同店下滑带来的影响，使得整体流水表现优于同店数据。值得关注的是，随着市场需求的逐步回升，3月线下同店销售已回归正增长。线上渠道在第一季度流水下滑10%~20%低段，但同样呈现逐月改善态势，3月流水已转正。线上同店销售下滑20%~30%低段，这主要是由于得物、快手等新兴电商平台的销售增长尚未计入传统的同店统计范畴。 在渠道策略方面，李宁持续推进整合优化，旨在提升门店运营效率。截至2023年第一季度末，大货店净减少89家至6206家，其中直营店净增加20家，批发店净减少109家。童装门店净减少55家至1253家。这些调整反映了公司关闭亏损、低效门店，优化门店网络布局以提升单店店效的决心。 经营质量提升与全年增长展望 公司在第一季度保持了健康的经营质量。线下折扣整体加深中单位数，但加深幅度逐月收窄，至3月已降至低单位数，并在4月恢复正增长，达到7折以上水平。库存方面，全渠道库销比维持在4~4.5的行业较优水平，且库龄结构健康，6个月内新品占比高达80%~90%高段，显示出公司在库存管理方面的有效性和新品周转效率。 进入4月，市场复苏态势显著，客流和客单量持续恢复，带动公司流水超预期大幅改善。截至4月20日，预计全渠道流水增长超过20%，其中线下同增30%以上，线上同增双位数。细分品牌方面，中国李宁预计同增30%+高段，童装预计同增20%+，环比均实现大幅改善。 展望全年，李宁维持双位数收入增长指引。在产品策略上，公司将继续发力跑鞋、篮球等专业品类，计划推出超轻20、赤兔6 Pro等4款主打跑鞋，目标销量超百万双。渠道策略方面，公司将坚定执行“开好店、开大店”的策略，并注重门店库存管理以提升经营效率。预计直营流水将实现高双位数至20%的同增，批发流水预计同增20%~25%。线上渠道将聚焦核心商品，并将营销资源向得物、抖音等新平台倾斜，有望带动线上流水实现中双位数增长。 国金证券预计李宁2023年至2025年的净利润将分别达到48.63亿元、60.18亿元和72.71亿元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。鉴于公司品牌和产品力的持续提升、零售运营效率的加强以及消费复苏的确定性趋势，国金证券维持对李宁的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括提价不及预期、疫情扩散影响销售以及原材料上涨。 总结 李宁在2023年第一季度展现出强劲的经营韧性和市场适应能力，全平台零售流水实现稳健增长，尤其在3月和4月，随着消费市场复苏，各项经营指标呈现显著改善。公司通过持续的渠道优化、健康的库存管理以及精准的产品和营销策略，有效提升了经营质量和效率。展望未来，在专业品类发力、新渠道拓展和“开好店、开大店”策略的推动下，李宁有望在消费复苏的大趋势下实现确定性增长，并具备上调盈利指引的潜力。国金证券基于此维持“买入”评级，看好其长期发展。

中心思想 核心增长动力与市场优势 本报告核心观点指出，智飞生物在2023年第一季度展现出稳健的业绩增长，主要得益于其在9价HPV疫苗市场的显著优势和代理协议的成功续签，这为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司持续深耕二类疫苗市场，加速自主产品矩阵建设，并拥有丰富的产品管线储备，研发工作稳步推进，进一步增强了其核心竞争力。 盈利能力与投资展望 尽管对2024-2025年的净利润预测进行了调整，但公司预计未来三年仍将保持健康的归母净利润增长。报告维持了“买入”评级，反映了市场对其长期增长潜力和盈利能力的积极预期，尤其是在疫苗市场结构性变化和自主产品创新驱动下的发展前景。 主要内容 业绩简评：2023年第一季度财务表现 2023年第一季度，智飞生物实现了强劲的财务增长。 营业收入：达到111.73亿元人民币，同比增长26.37%。 归母净利润：实现20.32亿元人民币，同比增长5.68%。 扣非归母净利润：达到20.31亿元人民币，同比增长7.13%。 经营分析：战略布局与产品优势 9价HPV疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础 市场优势：鉴于中国HPV病毒流行型别的变化（HPV52/16/58型感染率最高），目前仅9价HPV疫苗覆盖了52/58型，使公司产品具有显著的市场竞争优势。 协议续签：公司于2023年初与默沙东续签代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额预计超过1000亿元人民币，较上轮采购金额有大幅提升，为未来业绩增长提供了坚实保障。 持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设 自主产品收入增长：2022年，公司常规自主产品营业收入达到17.60亿元人民币，同比增长36%，显示出自主产品线的强劲增长势头。 产品矩阵：目前已建成八大产品矩阵，覆盖多个疾病领域。 核心产品进展：结核诊断产品“宜卡”被世卫组织结核指南推荐，并于2023年1月纳入国家医保，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原筛查试剂。截至2023年3月，“宜卡”和“微卡”两款产品已在中国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，预计未来将发挥协同效应，贡献新的业绩增量。 产品管线储备丰富，研发工作稳步推进 研发管线：公司在研管线现有28个项目，其中16个项目已进入临床试验及申请注册阶段，显示出强大的研发实力和未来增长潜力。 重点产品进展：23价肺炎球菌多糖疫苗的生产注册申请已获受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗已完成临床试验，并将陆续进行上市申报，有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：稳健增长与“买入”评级 净利润预测调整：基于毛利水平、财务费用及研发费用变化，以及自产与代理业务结构调整，公司下调了2024-2025年净利润预测，分别下调13%和8%。 未来盈利展望：预计2023-2025年归母净利润分别为94.5亿元（同比增长25%）、114.9亿元（同比增长22%）和130.2亿元（同比增长13%）。 估值与评级：对应2023-2025年EPS分别为5.91、7.18、8.14元，对应当前PE分别为14、11、10倍。报告维持“买入”评级。 风险提示：潜在挑战 研发进度不及预期：新产品研发可能面临延期或失败的风险。 产品推广及销售不及预期：市场竞争加剧或推广策略不当可能影响产品销售。 政府政策调整风险：医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。 坏账增加风险：应收账款回收可能面临挑战。 财务数据分析：关键指标与趋势 营业收入增长率：预计2023-2025年分别为22.44%、18.27%、10.11%，保持稳健增长。 归母净利润增长率：预计2023-2025年分别为25.36%、21.62%、13.25%，盈利能力持续提升。 净资产收益率（ROE）：预计2023-2025年分别为28.88%、26.57%、23.53%，显示公司资本利用效率较高。 资产负债率：预计2023-2025年分别为32.49%、29.82%、32.11%，保持在健康水平。 现金流：经营活动现金净流量预计在2023-2025年持续增长，显示公司经营活动产生现金能力强劲。 总结 智飞生物在2023年第一季度表现出强劲的业绩增长，得益于其在9价HPV疫苗市场的领先地位和与默沙东代理协议的成功续签，这为公司未来几年的收入和利润增长奠定了坚实基础。同时，公司在自主产品研发和市场拓展方面也取得了显著进展，特别是结核诊断产品“宜卡”的医保纳入和广泛挂网，以及丰富的产品管线储备，预示着其核心竞争力的持续增强。尽管对未来两年的净利润预测进行了小幅调整，但基于其稳健的财务表现、清晰的增长战略和持续的研发投入，报告维持了“买入”评级，表明市场对其长期发展前景持乐观态度。公司面临研发进度、市场推广、政策调整和坏账风险，但整体而言，其在疫苗市场的战略布局和执行力有望支撑其未来的持续增长。

　　国际医学(000516) 　　业绩简评 　　2023年4月18日，公司公布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营收27.11亿元，同比减少7.19%；2023年第一季度实现营收10.59亿元，同比增加247%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　回暖趋势确定，23年单季度营收突破10亿。 　　2022年因停诊、传染性疾病影响，营收较2021年小幅下滑；2023年一季度公司实现营收破10亿，我们认为主要是防疫政策优化、新院区投入使用后带来的业务规模快速提升所致。 　　分院区来看，2022年高新医院实现营收9.87亿元，同比减少14.52%；中心医院实现营收16.19亿元，同比减少1.52%；商洛医院实现营收0.89亿元，同比减少29.37%。 　　2022年，公司门急诊服务总量共154.67万人次，住院服务量10.88万人次，手术量6.02万台次。其中，①高新医院门急诊服务量86.74万人次，同比减少16%；住院服务量4.14万人次，同比减少17.47%；手术量2.79万台次，同比增加2.17%；②中心医院门急诊服务量59.48万人次，同比减少6.67%；住院服务量6.29万人次，同比增长0.68%；手术量3.05万台次，同比下降0.4%；③商洛医院门急诊服务量8.45万人次，同比减少40.28%；住院服务量0.45万人次，同比减少55%（公司已与商洛交投签署《股权转让合同》，将99%的股权出让给商洛交投，交割正在进行中）。 　　利润端，医院在运营过程中的折旧、摊销、期间费用较营业收入处于较高水平，2022年销售毛利率为-6.57%，2022年归母净亏损11.77亿元，较2021年亏损增加3.55亿元。2023年一季度公司销售毛利率转正，显著改善至8.19%。我们认为，随着业务规模的扩大、特色专科业务体量扩大，毛利率持续改善的趋势明显，2023年公司有望迎来盈亏平衡的拐点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收43.38/59.30/77.09亿元，同比增长60%/37%/30%；归母净利润0.4/2.59/5.28亿元，同比增长103%/553%/104%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023年4月19日，公司发布2023年一季度报告，2023年Q1实现收入111.73亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%；实现扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 　　经营分析 　　9价HPV疫苗优势显著，代理协议续签奠定增长基础。根据公司投资者关系文件，近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化，HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别，而目前只有9价HPV疫苗覆盖了52/58型，公司产品具有显著优势。公司23年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 　　持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐，成为国内唯一入选评估的结核特异性抗原结核感染筛查试剂，并于今年1月纳入国家医保。截至2023年3月，宜卡和微卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 　　产品管线储备丰富，研发工作稳步推进。公司在研管线现有28个项目，其中16个处于临床试验及申请注册阶段。公司23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册已获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并将陆续进行上市申报，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司毛利水平变化、财务费用及研发费用变化情况、自产及代理业务结构情况，我们分别下调公司24-25年净利润预测13%、8%，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润94.5（+25%）、114.9（+22%）、130.2亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为5.91、7.18、8.14元，对应当前PE分别为14、11、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩简评 　　2023年4月18日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入5.79亿元，同比+33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比+35.80%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比+38.84%。 　　分季度来看，2022年Q4公司实现收入1.38亿元，同比+27.74%；归母净利润0.34亿元，同比+8.60%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+0.62%。 　　公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入1.90亿元，同比+44.55%；实现归母净利润0.78亿元，同比+33.58%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+43.88%。 　　经营分析 　　人工晶状体增长稳健，视光产品表现亮眼。2022年公司“普诺明”等系列人工晶状体实现收入3.53亿元（+15.77%），销量同比增长14.90%，规模效应下，毛利率提升至89.54%（+2.53pcts）。视光产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74亿元（+62.09%），销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，随着试戴片占比减少，毛利率提升至86.24%（+2.29pcts）；其他视光产品实现收入0.34亿元（+500.36%）。2023Q1，公司“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜恢复快速增长，销量持续提升。同时其他视光产品（包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等）同比大幅增长，对营业收入贡献超过11%。 　　持续加码研发，不断丰富产品矩阵。2022年，公司研发投入为0.82亿元（+23.73%），非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂取证并获批上市销售，其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体，填补国内该领域技术空白。角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请获得国家药监局批准，可为更多近视患者提供产品服务。2023Q1，公司研发投入0.25亿元（+68.89%），研发项目加快推进。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司核心产品持续放量，研发加大叠加产能扩增稳步推进，看好其他视光产品为公司业绩增长增添新动力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.60%、36.48%、33.43%，EPS分别为3.07、4.19、5.58元，现价对应PE为65、48、36倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险。

中心思想 业绩显著回暖与增长驱动 公司在2022年营收小幅下滑后，于2023年第一季度实现营收强劲反弹，同比增长247%，单季度营收突破10亿元，显示出明确的回暖趋势。 业绩增长主要得益于防疫政策优化以及新院区的投入使用，有效带动了业务规模的快速提升。 盈利能力改善与未来展望 公司在2022年面临亏损，销售毛利率为负，但在2023年第一季度销售毛利率显著转正至8.19%，盈利能力得到显著改善。 预计随着业务规模的持续扩大和特色专科业务体量的提升，公司毛利率将继续改善，并有望在2023年迎来盈亏平衡的拐点，未来盈利增长潜力巨大。 主要内容 2022年业绩承压与2023年一季度强劲反弹 2022年年度业绩回顾： 公司实现营收27.11亿元，同比减少7.19%，主要受停诊及传染性疾病影响。归母净亏损11.77亿元，较2021年亏损增加3.55亿元，销售毛利率为-6.57%。 2023年第一季度业绩表现： 实现营收10.59亿元，同比大幅增长247%，业绩符合预期。销售毛利率转正至8.19%，盈利能力显著改善。 业绩回暖驱动因素： 营收快速增长主要归因于防疫政策优化以及新院区投入使用后带来的业务规模快速提升。 各院区运营表现及盈利能力改善分析 2022年分院区运营数据： 高新医院： 实现营收9.87亿元，同比减少14.52%。门急诊服务量86.74万人次（-16%），住院服务量4.14万人次（-17.47%），手术量2.79万台次（+2.17%）。 中心医院： 实现营收16.19亿元，同比减少1.52%。门急诊服务量59.48万人次（-6.67%），住院服务量6.29万人次（+0.68%），手术量3.05万台次（-0.4%）。 商洛医院： 实现营收0.89亿元，同比减少29.37%。门急诊服务量8.45万人次（-40.28%），住院服务量0.45万人次（-55%）。公司正进行99%股权转让。 2022年总体服务量： 公司门急诊服务总量共154.67万人次，住院服务量10.88万人次，手术量6.02万台次。 盈利能力改善： 2023年一季度销售毛利率转正，表明随着业务规模扩大和特色专科业务体量增长，医院运营效率和盈利能力正持续改善。 未来业绩预测与潜在风险评估 盈利预测： 维持“买入”评级。预计2023/2024/2025年公司营收分别为43.38/59.30/77.09亿元，同比增长60%/37%/30%。归母净利润分别为0.4/2.59/5.28亿元，同比增长103%/553%/104%。 风险提示： 公司面临医疗政策风险、市场竞争风险、人才短缺风险以及床位使用率不及预期风险。 总结 国际医学在2022年营收和利润均有所下滑，但2023年第一季度表现出强劲复苏，营收同比增长247%，毛利率转正，显示出业务回暖的确定性趋势。 此次业绩反弹主要得益于防疫政策优化和新院区投入使用带来的业务量快速增长。 尽管各院区在2022年运营数据有所波动，但整体服务量仍保持较高水平，且高新医院手术量实现增长，中心医院住院服务量保持增长。 公司预计2023年有望实现盈亏平衡，并在未来几年保持高速增长，营收和归母净利润均有显著提升空间。 投资者需关注医疗政策、市场竞争、人才短缺及床位使用率等潜在风险。

中心思想 业绩持续增长与产品创新驱动 本报告核心观点指出，公司在2022年及2023年第一季度均展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于核心产品线——人工晶状体和视光产品（特别是角膜塑形镜）的稳健放量和亮眼表现。公司持续加大研发投入，成功推出多款创新产品并拓宽现有产品适用范围，有效丰富了产品矩阵，巩固了市场竞争力。 市场前景乐观但风险并存 基于核心产品的持续增长、研发投入的加速以及产能的稳步扩增，报告对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级。预计2023-2025年归母净利润将保持30%以上的复合增长。然而，报告也提示了人工晶状体带量采购、市场推广不及预期以及产品研发进度不及预期等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 主要内容 财务业绩概览与增长态势 业绩简评 2022年年度业绩回顾：公司在2022财年实现了5.79亿元人民币的营业收入，相较于上一年实现了33.81%的显著增长，这表明公司在市场扩张和产品销售方面取得了积极成效。同期，归属于母公司股东的净利润达到2.33亿元人民币，同比增长35.80%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.08亿元人民币，同比增长38.84%。净利润增速略高于营收增速，体现了公司盈利能力的提升和成本控制的有效性。 2022年第四季度表现：在2022年第四季度，公司实现收入1.38亿元人民币，同比增长27.74%。归母净利润为0.34亿元人民币，同比增长8.60%；扣非归母净利润为0.26亿元人民币，同比增长0.62%。尽管营收保持增长，但净利润增速在第四季度有所放缓，可能受到季节性因素或特定成本支出的影响。 2023年第一季度业绩：进入2023年，公司业绩恢复快速增长。2023年第一季度实现收入1.90亿元人民币，同比大幅增长44.55%。归母净利润达到0.78亿元人民币，同比增长33.58%；扣非归母净利润为0.75亿元人民币，同比显著增长43.88%。这表明公司在年初即展现出强劲的增长势头，为全年业绩奠定了良好基础。 核心业务驱动与研发创新 经营分析 人工晶状体业务稳健增长：2022年，公司“普诺明”等系列人工晶状体产品实现收入3.53亿元人民币，同比增长15.77%。销量同比增长14.90%，显示出市场需求的持续扩大。在规模效应的推动下，该业务的毛利率提升至89.54%，同比增加了2.53个百分点，体现了产品的高附加值和公司成本控制的优势。2023年第一季度，人工晶状体系列产品恢复快速增长，销量持续提升。 视光产品线表现亮眼： “普诺瞳”角膜塑形镜：作为视光产品中的核心，2022年“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74亿元人民币，同比大幅增长62.09%。销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，显示出强大的市场竞争力和增长潜力。随着试戴片占比的减少，该产品的毛利率提升至86.24%，同比增加了2.29个百分点，盈利能力进一步增强。2023年第一季度，“普诺瞳”角膜塑形镜同样恢复快速增长，销量持续提升。 其他视光产品：包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等在内的其他视光产品在2022年实现收入0.34亿元人民币，同比激增500.36%，表现极为亮眼。2023年第一季度，这些产品同比大幅增长，对公司营业收入的贡献超过11%，成为公司业绩增长的新动力。 持续加大研发投入，丰富产品矩阵： 研发投入与成果：2022年，公司研发投入达到0.82亿元人民币，同比增长23.73%，占营业收入的比例保持在较高水平。在研发方面，公司取得了多项重要进展，包括非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂均已取证并获批上市销售。值得一提的是，非球面衍射型多焦人工晶状体是目前唯一国产的多焦人工晶状体，成功填补了国内在该领域的技术空白，具有重要的战略意义。此外，角膜塑形镜增扩度数适用范围的注册申请也获得国家药监局批准，能够为更多近视患者提供产品服务。 2023年第一季度研发进展：2023年第一季度，公司研发投入进一步增至0.25亿元人民币，同比大幅增长68.89%，显示出公司对研发创新的持续重视和投入。研发项目加快推进，预计未来将有更多创新产品面世。 盈利预测、估值与评级 报告认为，公司核心产品持续放量，研发投入加大叠加产能扩增稳步推进，同时其他视光产品为公司业绩增长增添新动力，因此看好公司未来发展。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元人民币。 增长率：对应同比增长率分别为38.60%、36.48%和33.43%，显示出持续且稳健的高速增长。 每股收益（EPS）：预计同期EPS分别为3.07元、4.19元和5.58元人民币。 估值：现价对应2023-2025年的市盈率（P/E）分别为65倍、48倍和36倍。 评级：基于上述分析，报告维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 人工晶状体带量采购风险：政策变化可能对人工晶状体产品的价格和市场份额产生影响。 市场推广不及预期风险：新产品或现有产品的市场推广效果可能未达预期，影响销售增长。 产品研发进度不及预期风险：研发项目可能面临技术挑战或审批延期，导致新产品上市时间推迟。 财务预测与关键比率分析 附录：三张报表预测摘要 损益表预测（2020-2025E）： 营业收入：从2020年的273百万元增长至2022年的579百万元，并预计在2025年达到1,546百万元，年均复合增长率显著。 毛利率：持续保持在83.9%至85.7%的高位，显示公司产品具有强大的定价能力和成本优势。 销售费用率：预计在18.5%至21.0%之间波动。 管理费用率：预计在11.6%至14.2%之间波动。 研发费用率：预计在10.8%至12.0%之间波动，体现公司对研发的持续投入。 归属于母公司的净利润：从2020年的97百万元增长至2022年的233百万元，并预计在2025年达到587百万元，净利率稳定在35.4%至40.2%的高水平。 资产负债表预测（2020-2025E）： 流动资产：预计从2022年的1,061百万元增长至2025年的1,909百万元，其中货币资金和应收款项保持合理水平。 固定资产：预计从2022年的662百万元增长至2025年的1,355百万元，反映公司产能扩张和投资。 总资产：预计从2022年的2,244百万元增长至2025年的3,833百万元。 负债：负债总额预计在2023年因短期借款增加而上升，但整体负债率保持在健康水平。 普通股股东权益：持续增长，从2022年的1,860百万元预计增至2025年的3,210百万元。 现金流量表预测（2020-2025E）： 经营活动现金净流：持续为正，并预计从2022年的250百万元增长至2025年的756百万元，显示公司强大的内生现金创造能力。 投资活动现金净流：持续为负，反映公司在资本开支和投资方面的持续投入，以支持业务扩张和研发。 筹资活动现金净流：在不同年份有正有负，反映公司根据资金需求进行股权或债权融资。 比率分析 每股指标： 每股收益（EPS）：从2020年的0.918元稳步增长至2022年的2.212元，并预计在2025年达到5.584元，体现了公司盈利能力的持续提升。 每股净资产：持续增长，从2020年的14.439元预计增至2025年的30.521元。 每股经营现金净流：从2020年的1.173元增长至2022年的2.378元，并预计在2025年达到7.183元，显示公司现金流状况良好。 回报率： 净资产收益率（ROE）：从2020年的6.36%提升至2022年的12.51%，并预计在2025年达到18.29%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。 总资产收益率（ROA）：从2020年的5.89%提升至2022年的10.37%，并预计在2025年达到15.32%，反映资产利用效率的提高。 投入资本收益率（ROIC）：从2020年的5.54%提升至2022年的9.96%，并预计在2025年达到17.16%，显示公司资本配置效率的优化。 增长率： 主营业务收入增长率：2021年高达58.61%，2022年为33.81%，预计未来几年仍将保持30%以上的强劲增长。 净利润增长率：2021年高达77.45%，2022年为35.80%，预计未来几年仍将保持33%以上的增长，显示公司盈利能力的快速扩张。 资产管理能力： 应收账款周转天数：从2020年的88.6天下降至2022年的54.0天，并预计在2025年进一步降至40.0天，表明公司应收账款管理效率显著提升。 存货周转天数：从2020年的497.8天下降至2022年的278.6天，并预计在2025年降至100.0天，显示存货管理效率的持续优化。 偿债能力： 资产负债率：2022年为14.45%，预计在2023年因短期借款增加而上升至27.26%，但整体仍处于健康可控水平，显示公司财务结构稳健。 总结 本报告全面分析了公司在2022年及2023年第一季度的财务表现和经营状况。公司实现了营收和净利润的持续高速增长，核心产品人工晶状体和角膜塑形镜表现强劲，市场份额和毛利率均有显著提升。同时，公司持续加大研发投入，成功推出多款创新产品，填补了国内技术空白，并丰富了产品矩阵，为未来增长奠定了坚实基础。 财务预测显示，公司未来几年将继续保持高增长态势，盈利能力和资产效率持续优化。尽管存在带量采购、市场推广和研发进度等风险，但鉴于公司强大的产品竞争力、持续的创新能力和稳健的财务状况，报告维持“增持”评级，表明对公司长期发展前景的积极展望。