健友股份(603707) 　　事件 　　2022年10月15日，公司公告，公司的依诺肝素钠注射液增加高端制剂预灌封#2线，收到美国食品药品监督管理局（FDA）签发的产线批准信；该产线年产能为1.2亿支。 　　点评 　　注射剂出口美国，产能再获增量，依诺产能翻倍。 　　公司于2014年向FDA提交注册申请，2019年11月获批；为全球依诺肝素钠注射剂获批ANDA时间最短的公司。此次获批的高端制剂预灌封2号线，将使公司依诺直接出口美国产能翻倍，增速将有显著提高。 　　健友股份，是全球肝素原料药与注射剂出口龙头之一，目前原料药降低到公司收入4成以下，注射剂收入成为占6成的主力；同时，公司的大分子CDMO业务初起，后续订单及大分子生产能力的发展，值得关注。 　　海外商业化实力拓展新里程碑：全资子公司Meitheal助力海南双成白蛋白紫杉醇，进军抗肿瘤重磅药市场。近日，公司官方公众号发布，公司将向海南双成药业支付600万美元的一次性里程碑款项，子公司Meitheal将负责该产品在美国地区的市场规划及销售，产品上市后也会向双成药业支付美国地区销售产生的利润分成。竞争格局方面，白蛋白紫杉醇的原研药为BMS的凯素（Abraxane），2021年美国销售额为8.98亿元；首款仿制药为Apotex的白蛋白紫杉醇，已于2022年4月取得批准；双成药业的白蛋白紫杉醇已完成临床试验，于2022年3月递交了ANDA申请。FDA对药品的纯度、杂质、工艺水平等要求比国内申报要求更高，产品在美国获批难度更大，公司已成功在美国取得60余个ANDA，借助公司药品申报累计的经验，若双成药业的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）出海，将利好公司海外销售业务。 　　上半年多个批件取得进展，海外业务提速。1H2022公司获得美国FDA的注射剂ANDA批件7个，累计获ANDA批件64个，位于中国本土注射剂企业FDA批准ANDA数之首。同时，公司美国子公司Meitheal，已构建在美国的稳固销售体系。 　　盈利预测及投资建议 　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年营业收入43.45/55.05/69.22亿元，同比增长17.86%/26.69%/25.74%；归母净利润12.53/16.42/21.41亿元，同比增长18.26%/31.09%/30.30%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间、制剂出口不达预期、原料涨价等风险。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨3.61%，跑赢沪深300指数2.62%。标的方面，超跌或者业绩较佳的个股表现亮眼，业绩不及预期的标的有所承压。估值方面，当前化工板块PB分位数为53%，PE分位数为11%，具体到标的，有不少个股的估值位于历史极低分位数，中线投资价值凸显。产品方面，本周跌幅靠前的化工品分别是五氧化二磷、液氯、双酚A、三氯乙烯、二氯甲烷，下跌原因主要跟成本下行或需求不佳有关；涨幅靠前的化工品分别是TDI、己二酸、苯胺、氨纶40D、盐酸，上涨主要原因是供给收缩或者有成本支撑。 　　本周大事件 　　大事件一：欧美航线运价持续降温。目前欧洲基本港一个FEU（40英尺高箱货柜）运价在4700美元左右，美国西海岸航线2300美元左右，东海岸航线6000美元左右。相比7月份，近期欧洲基本港、美东航线运价下降四成左右；美西航线降近七成。海运费的降低将提升国内化工产品出口性价比，例如轮胎，同时也利于进口原材料的进一步降本。 　　大事件二：三星电子第三季度利润大幅下跌，突显出全球个人电脑和存储芯片市场低迷的严重程度。周五，三星电子发布初步业绩报告，第三季度营业利润为10.8万亿韩元（合77亿美元），比上年同期的15.8万亿韩元下降32%，为近三年来首次同比下降。第三季度营业收入增长2.7%，达到76万亿韩元，但低于预期。在市场需求和海外供应链管制的背景下，国内半导体板块短期承压，长期看相应材料设备的国产化进程预计会加快。 　　大事件三：美国通胀再度“爆表”，美联储激进加息难止。美国劳工部发布数据显示，美国9月未季调CPI同比升8.2%，虽然较前值8.3%有所回落，但仍高于预期的8.1%。未季调核心CPI同比升6.6%，创1982年8月以来新高；季调后CPI环比0.4%，核心CPI环比上升0.6%，也均超市场预期。数据出炉后，掉期市场完全定价美联储11月将加息75个基点，加息100个基点预期也再次出现。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、万润股份、东材科技、回天新材、泰和新材 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年三季度业绩快报，前三季度公司实现归母净利润9.2-9.3亿元，同比增长12.6%-13.7%；实现扣非归母净利润9.17-9.25亿元，同比增长21%-22%。 　　从单三季度来看，公司实现归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长20%-25%；实现扣非归母净利润2.1-2.2亿元，同比增长25%-30%。 　　经营分析 　　公司业绩稳定增长，行业利好带动营收提升。随着国家疫情管控有力以及其他外部影响因素的逐步弱化，公司盈利能力相较去年同期改善明显。随着“带量采购”、“双通道”、“处方外流”等行业利好政策释放，药品零售行业市场持续扩容、行业集中度加速提高，头部优势进一步强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模效应带动盈利能力提升。根据消费市场、疫情防控政策等因素的变化，公司管理层采取多种经营策略积极应对，并合理善用自建、并购和直营式加盟三种模式，稳步推进门店区域扩张，公司在华南、华东、华中等区域门店数量增长迅速，业绩增长突出，省外拓展成效显著，截至2022H1，公司门店共计8,896家（含加盟店1,376家）。使得集团整体收入稳定增长。随着门店数量不断增加、公司整体收入增长稳定、营业成本控制有效、管理效益逐步提升、规模效应进一步体现，公司盈利能力预期将不断强化。 　　积极探索新零售商业模式，线上业务发展迅速。公司主要通过“大参林健康”小程序发展私域流量的线上业务，并几乎覆盖所有头部O2O和B2C平台同步开发公域流量。截至2022H1，公司O2O送药服务已覆盖全国7,639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。此外，公司还通过智慧药房提供中药预定、线上问诊、远程审方等专业服务。线上业务快速发展有望为公司带来新的业务增量，同时提高用户粘性，强化品牌认可度。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年前三季度业绩快报。2022前三季度公司实现收入138亿元，同比+21%；实现归母净利润6.1亿元，同比+14.3%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+18%。 　　从单三季度看，2022年Q3公司实现收入48亿元，同比+25%，归母净利润1.53亿元，同比+20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　门店数量破万，持续推进全国布局。公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，2022年上半年公司门店数量达10009家，门店总数突破万，其中直营门店数量达7254家，华中、华东两大优势区域门店数量保持较快增长，分别达到2748、1961家。公司深耕下沉市场，门店网络下沉至县域乡镇市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　门店管理持续优化，延续降本增效趋势。公司自2019年开始进行门店优化，旗舰店和大店的单店面积减少至415、197平方米，日均坪效提升至232、103元/平方米，同比提升21%，7%。此外，公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。 　　股权激励计划落地，业绩确定性进一步提高。7月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算（剔除激励计划支付影响），2023年、2024年，公司的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，2022-2024年复合增长率为18.2%。对比公司2019-2021年三年归母净利润复合增长率15.44%，我们认为，此次激励目标设置力度较大，激励作用较强，公司未来发展确定性或将进一步提高。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.90、9.99、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　行业观点 　　我们在前期周报中提出的“医药行业有望全面估值业绩双修复”逻辑得到近期市场表现验证，市场对医药医疗板块成长能力的信心随着三季报预期逐步清晰而不断增强，预计四季度和2023年上半年业绩成长仍将不断加速；政策预期方面，随着骨科脊柱耗材、口腔种植、电生理和体外诊断等方面政策趋于明朗，前期市场过分悲观的预期开始缓和。 　　在上述情形下，随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情装转化为结构性行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 　　医疗器械：电生理集采细节落地，器械板块强势反弹有望持续。设置兜底中标降幅，限价规则设置相对温和。电生理行业渗透率有望提升，加速国产耗材产品入院。关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好OTC板块确定性与配方颗粒未来放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：爱博医疗迈入骨科组织工程及再生医学新领域。 　　医疗服务：板块情绪改善明显，持续看好底部回升机会。爱尔眼科定增股份上市。广东固生堂收购杭州大同中医门诊部。国际医学旗下西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术。 　　生物制品：HPV疫苗持续高增长，RSV疫苗III期临床取得突破。百克生物抗狂犬病毒单克隆抗体注射液获批临床，获地诺孕素片补充申请。万泰生物前三季度业绩高预增，鼻喷新冠疫苗III期临床获得关键性数据。RSV疫苗迎来新突破，GSK取得III期临床关键数据。流感疫苗逐步进入接种窗口期，关注纯销接种情况。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为医药强势反攻行情逐渐向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。 　　中长线配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质生物制品、优质高值耗材、优质中药OTC和家用医疗器械标的等），这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　健之佳(605266) 　　投资逻辑 　　长期深耕云南，建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”，持续夯实云南利润中心。2021年，公司实现营收52.35亿元（+17%），归母净利润3.亿元（+20%），其中云南地区收入41亿元（+15%），云南市占率超30%；2022年上半年实现营收30亿元（+26%），归母净利润0.88亿元（-28%），其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至2022年中报，公司门店总数3283家，其中云南地区药店2321家，县区覆盖率达85%。 　　持续拓展全国，多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率，复制云南成功模式策略逐步推进：重庆地区2021年实现营收3.45亿元（+15%），门店数达241家（+61%），2022年上半年门店数达319家；广西地区2021年实现营收2.3亿元（+19%），2022年公司非公开发行募集资金4.20亿元，用于广西现代物流中心工程项目，进一步完善西南地区配套设施；四川地区2021年实现收入1.54亿元（+4%）。此外，2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张，多业态店铺支撑公司延续与发展，秉持“健康+专业+便利”的经营定位，县级及以上区域药店占比95%，差异化经营特色凸显。 　　线上平台建设成效初显，全渠道服务能力进一步提升。公司较早布局线上渠道，竞争优势逐渐形成，2022年上半年线上渠道实现营收6.26亿元（+76%），其中自营平台业务1.9亿元（+54%），传统第三方电商平台B2C业务2.8亿元（+91%），第三方O2O平台1.5亿元（+83%）。 　　投资建议 　　公司作为辐射全国的西南头部连锁药店，将在行业发展中持续获益。不考虑收购河北唐人并表影响，预计公司2022-2024年营业收入分别为65.3、81.8和102.9亿元，增速分别为25%、25%和26%；预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元，增速分别为13%、18%和24%。 　　估值 　　我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司，给予2022年18倍PE，目标价62元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险 　　政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；医保药品限价风险；门店安全管理风险；医药电商冲击；限售股解禁风险；股东减持风险。

　　正海生物(300653) 　　事件 　　10月9日，国家药品监督管理局发布医疗器械批准证明文件（准产）待领取信息，其中包括公司产品活性生物骨。 　　简评 　　注册证信息显示，活性生物骨是由异种骨经一系列处理后制成的骨支架材料（主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白），与具有胶原特异结合能力的重组人骨形态发生蛋白（rhBMP-2）结合而成的骨修复材料。用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损。 　　产品创新性显著，填补国内市场空白。活性生物骨主要用于治疗各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症，包含“活化的胶原骨修复材料”及其“专用融合活性骨修复因子”两个部分，通过将具有诱导活性的BMP-2与具有天然骨组织孔隙结构的骨支架材料相结合，形成了具有诱导活性的骨支架材料。相较于传统人工骨，活性骨材料添加了活性因子，专用融合活性因子在修复因子的氨基端或羧基端融合了vWF因子的胶原结合结构域，得到的融合蛋白兼具骨诱导、骨传导活性，临床效果不劣于自体骨。当前，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白，市场空间广阔 　　公司高度重视技术创新，在研产品丰富。在修复材料领域，公司与中科院硅酸盐所合作研发3D打印骨修复材料系列产品；与东华大学共建研发中心，合作研发齿科修复材料系列产品。在干细胞领域，公司与中科院遗传所、鼓楼医院等单位合作研发胶原材料复合干细胞治疗子宫内膜瘢痕化损伤的材料及技术。此外，光固化复合树脂已完成首例受试者入组；乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及备案工作。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为公司口腔修复膜业务有望随种植牙集采快速放量，硬脑（脊）膜补片业务贡献稳定现金流，活性生物骨上市后进一步推动业绩，预计公司22-24年归母净利润为2.15亿元、2.98亿元、3.95亿元，分别同比增长28%、39%、32%，对应EPS为1.19、1.66、2.19元，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；新冠肺炎疫情风险；股东质押、减持风险

　　国际医学(000516) 　　事件 　　2022年10月10日，公司公告，公司下属西安高新医院近日收到陕西省卫健委下发的《关于同意西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术的批复》，批准西安高新医院试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。 　　点评 　　专科强项更上层楼，辅助生殖资质由体内（宫腔内人工授精，IUI）升级到体外（体外授精，IVF）的胞浆内精子注射（ICSI）。 　　政策鼓励：面对我国人口老龄化以及出生率的下滑态势，国家人口政策逐步放开，“三胎”政策鼓励生育将促进辅助生殖业务发展。 　　专科布局重大突破：IVF资质的壁垒较高，更好夯实公司正在打造的“综合医疗+特色专科”多层次、多样化医疗业务模式。 　　满足区域辅助生殖需求，提升公司医疗服务能力。我国不孕不育患者对辅助生殖技术的需求处于持续增长的态势，而相关诊疗服务存在相应服务半径；公司IVF业务的展开，将为陕西及邻近区域需求人群提供更多医疗选择。 　　打造生命全周期内生生态系统，提升了公司的综合诊疗实力。公司辅助生殖医学中心技术团队由国内辅助生殖领域知名教授、专家组成，此次获批准开展IVF业务，将优化业务结构，进一步提升公司综合实力。 　　强劲修复力已获验证，股权激励方案及时调整凝聚整体实力。公司在一季度疫情中受到停业整顿3个月的处理；复诊后，二季度营收7.63亿元，环比增长150.33%；高新与中心医院的上半年的门急诊服务量分别为53.3和31.34万人次，Q2环比增加分别为480.54%。2022年9月，公司又及时调整了2021年的股权激励方案的激励条件，这将使公司更好凝聚团队实力。 　　盈利预测与投资建议 　　基于2022年疫情波动及封控对医院盈利的负面影响和辅助生殖的IVF资质获批对公司未来盈利能力提升的正面影响，我们维持公司2022/23/24年营收30/43/59亿元的预测，将2022/23/24年的归母净利润由-3.1/-0.4/2.0亿元，分别调整-82%/175%/57%至-5.66/0.32/3.15亿元。我们认为，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的、国际化高医疗水平的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策、市场竞争、人才短缺以及床位使用率不达预期等风险。

　　华润三九(000999) 　　事件 　　10 月 10 日，公司发布 2022 年三季度快报， 2022 年前三季度公司实现营业收入 121.0 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润 19.5 亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润 17.8 亿元，同比+10.0%。 　　单三季度公司实现营业收入 39 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润 4.5 亿元，同比+27.0%。 　　经营分析 　　CHC 良好发展具有持续性， 多品类发力带动业绩增长。 公司依托 999 品牌价值，带动 CHC 产品群销量提升。 受益于 7 月部分地区流感影响，公司感冒品类销售表现较好，带动 OTC 板块稳健增长；展望四季度，尽管疫情发展存在不确定性， 但“四类药品”（ 退热、止咳、抗病毒、抗菌类）管控措施更加精准， 同时进入感冒药销售旺季，公司业绩弹性较大。 　　处方药板块业务结构优化，四季度有望恢复性反弹。 公司处方药业务管线不断丰富，产品结构调整的同时循证研究进一步强化，产品价值不断发掘；同时配方颗粒业务积极完成重点区域切换工作，预计四季度将逐步过渡进入常态化销售推广阶段。我们认为，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务有望恢复性发展。 　　持续关注行业合作及整合优质资源的机会，实现多方位良好协同发展。 　　公司收购昆药集团 28%股份，优化公司产品布局。一方面，昆药集团良好的品牌效应将带来一定增量，其丰富且可替代性较小的产品矩阵有助于公司进一步打造精品国药品牌；另一方面，公司的渠道有助于昆药集团处方药渠道的开拓及下沉。 　　盈利调整与投资建议 　　华润三九将在中药发展中持续获益， 不考虑收购并表影响， 预计 2022-2024 年营业收入分别为 176、 201 和 227 亿元； 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 23.4、 27.6 和 31.6 亿元，增速分别 14%、 18%和14%，维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　产品集采风险； 竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险

　　行业观点 　　美瞳产品兼具消费属性和医疗属性，市场发展迅速。美瞳又称彩色隐形眼镜，2015年，天猫超市对隐形眼镜行业开放，美瞳产品打开了线上销售的限制，推动美瞳需求释放。在2016年至2021年间，美瞳行业市场规模从42亿元增长至282亿元，年化复合增长率达到46%。未来随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变，美瞳行业消费主力群体将不断扩容，行业向上发展的大趋势不变，预计到2025年，美瞳市场规模整体可以达到470亿元。 　　短抛弃周期是美瞳行业发展的方向，驱动美瞳行业市场规模扩容。按抛弃周期分类，美瞳可以分为日抛、月抛、半年抛和年抛四类。镜片佩戴的周期越短，越能降低镜片沉淀蛋白质的机率，能最大程度地降低镜片对眼睛造成的污染。2020下半年天猫国际美瞳消费数据显示，日抛更受美瞳消费者欢迎，选购日抛消费者占比远高于中长抛弃周期，美瞳产品日抛化有望带来美瞳产品复购率的提升。 　　目前国内美瞳市场品牌商与生产商分离，部分品牌商依赖美瞳代工厂的支持。美瞳产业链主要包括上游美瞳原材料供应商、中游美瞳制造商和下游美瞳品牌商，目前美瞳品牌商中，仅强生安视优、视康、海昌等，拥有自主生产能力，大部分美瞳品牌在设计及生产工艺的升级方面依赖美瞳代工厂的支持，同时，代工厂还可以帮助美瞳品牌商制定包括产品设计、主体路线、包装平面等内在全套产品企业方案，美瞳品牌商可聚焦提升渠道能力和营销能力。现阶段中国电商平台热销的美瞳品牌制造供应商主要以台湾的精华光学和晶硕光学为主。考虑到中国台湾代工场对中国大陆市场元素敏感度低，国产代工场有望逐步替代中国台湾代工场。 　　医疗器械企业纷纷扩展美瞳产品。2021年3月，爱博医疗收购江苏天眼医药布局美瞳赛道，天眼医药拥有彩片的调色和双面压模技术，能够实现技术互补和协同效应，同时加速在眼科消费性医疗业务方向的产品布局，丰富产品结构。2021年4月9日，昊海生科以4000万元增资河北鑫视康隐形眼镜有限公司，获得其60%股权，河北鑫视康成为昊海发展的控股子公司，河北鑫视康主要从事软性隐性眼镜的研发、生产及销售。 　　投资建议 　　我们看好具有规模化生产能力、美瞳证照全面的美瞳ODM企业，建议关注爱博医疗、昊海生科、蒂螺医疗（未上市）。 　　风险提示 　　产品研发进展不及预期的风险、医疗事故风险、产品花色开发不及市场需求变化的风险。