丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司4月28日公告，22年营收17.32亿元、同比-3.1%，归母净利润1.74亿元、同比-29.74%，归母净利率10.06%、同比-3.81PCT；其中丸美/恋火收入13.98/2.86亿元、同比-12%/+332%。4Q22营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-9.44%/-48.85%/-31%，归母净利率/扣非净利率分别为9.21%/7.94%，分别同比-7.1/-2.5PCT。 　　经营分析 　　1Q23营收逆势实现快增，盈利能力保持稳健。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润4.77/0.79/0.74亿元、同比+24.58%/+20.15%/+29.03%，归母净利率16.5%、同比-0.61PCT，扣非净利率15.54%、同比+0.54PCT。受益产品结构改善、毛利率同比+1.97PCT至68.68%，销售费用率42.52%、同比+5.03PCT（已经回落至行业平均水平），管理/研发费用率4.35%/2.8%、同比-2.11/-0.65PCT。 　　线上逆势快增、拐点显现，线下恢复良好。拆分渠道看，预计1Q23线上渠道同增30%+，抖音增速较快，天猫逆势增长。 　　货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化。拆分品类看，1Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收0.95/2/0.41/1.32亿元、分别同比+19%/-2%/-10%/+157%，其中均价分别同比-9.7%/+40%/+3.3%/+27.2%，推算销量分别同比+32%/-30%/-13%/+100%。美容类产品增速靓丽、量价齐升，价升主要系高单价新品占比提升；护肤类均价提升显著，主要系加大价格管控力度+高单价精华（重组双胶原次抛等）占比提升；眼霜类均价有所下降、但销量表现亮眼，预计系小红笔眼霜&蝴蝶眼膜合作超头、折扣力度有所加大。 　　盈利预测、估值与评级 　　1Q23业绩拐点初步兑现，产品线思路清晰，线下复苏，看好组织&电商经营逐步提质提效下主品牌丸美的向上势能+恋火靓丽表现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.89/6.08亿元，同比+112%/+32%/+24%，对应23-25年PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入71.02亿元，同比+3%；实现归母净利润15.95亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润12.51元，同比-5%； 　　2022Q4公司实现收入19.85亿元，同比+25%，归母净利润4.60亿元，同比+251%，扣非归母净利润2.91亿元，同比+231%。 　　经营分析 　　国内市场高速增长，感控及血糖板块表现突出。在主营业务中，糖尿病护理解决方案实现收入5.30亿元，同比+16%，最新一代CT3产品在2023年3月顺利在国内获证；感染控制解决方案实现收入11.84亿元，同比+33%，实现高基数下的高增长，“洁芙柔”等产品品牌力进一步提升。分地区来看，公司内销实现收入63.24亿元，同比+22%，国内销售实现高速增长。 　　研发投入持续加大，各业务新产品层出不穷。公司全年净利率达到22.2%，同比+0.6pct；销售费用率14.5%，同比+0.8pct；研发费用率7.0%，同比+0.8pct。公司持续加大研发投入，在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道新产品层出不穷，单人氧舱、便携式制氧机、外科体表消毒产品、CGM等新产品创新研发项目众多，有望为公司持续贡献业绩增长。 　　新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。2023年3月，公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.54、22.50、26.48亿元，同比增长23%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、2.64元，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　山外山(688410) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入1.93亿元，同比+187%；实现归母净利润7459万元，同比+867%；实现扣非归母净利润7108万元，同比+1104%。 　　经营分析 　　设备业务快速爆发，医疗服务业务完成优化。公司一季度血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，经销覆盖范围不断扩大，血液净化设备业务增长较快。同时血液净化耗材与医疗服务略有增长；医疗服务业务通过优化，将盈利较差的忠县血液透析中心与筠连康达血液透析中心转让，一季度略有盈利。 　　利润率大幅提升，盈利能力持续增强。公司Q1毛利率达到56.8%，同比+16.0pct；净利率达到38.4%，同比+27.6pct。销售结构变化带来毛利率增长的同时，收入规模提升带来的费用率下降也较为显著。Q1公司销售费用率14.4%（-2.2pct），管理费用率4.6%（-4.3pct），研发费用率3.1%（-2.9pct），但研发及营销投入金额持续增加，未来透析器、血液净化管路等耗材产品有望为公司带来新的增长点。 　　ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司一季度的良好业绩表现，上调2023年盈利预测8%，预计归母净利润分别为2.00、2.06、2.45亿元，同比增长237%、3%、19%，EPS分别为1.38、1.42、1.69元，现价对应PE为36、35、29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入2.86亿元，同比+11%；实现归母净利润1.25亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+2%。 　　经营分析 　　一季度手术需求逐步恢复，创新品种保持良好增长。受整体形势和春节因素影响，医院一月份手术量显著减少，随着医院逐步恢复正常运转，2月医院手术量开始回升，3月份手术量全面恢复，公司5款创新产品植入量在3月份均创月度历史新高。一季度Castor植入量同比增长24%，Minos植入量同比增长46%，外周药物球囊在同比增长63%，创新产品增长态势良好。 　　重视产品研发投入，海外市场增长强劲。公司Q1研发投入同比增长44%，预计2023年将完成13款在研产品注册资料提交，并且7款在研产品进入临床试验阶段并完成首例临床植入，研发端竞争优势有望进一步提升。同时海外市场完成收入138%的增长，目前公司产品已拓展至25个国家，未来海外市场占比有望逐步提升。 　　定增方案逐步落地，市场竞争力进一步增强。一季度公司向特定对象发行A股股票申请已获得交易所受理。未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升，在问询函回复公告中公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，将进一步巩固公司核心竞争力。 　　盈利预测 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.63、6.11、8.01亿元，同比增长30%、32%、31%，EPS分别为6.44、8.48、11.13元，现价对应PE为29、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　安科生物(300009) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，公司2023年Q1实现收入5.94亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长7.36%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长12.68%。 　　经营分析 　　母公司业绩稳步提升，成本费用增长影响利润增速。一季度母公司实现营业收入4.03亿元，同比增长14.64%，其中生长激素销售收入同比增长16.63%。公司一季度营业成本同比增长40.91%，除销售增长因素外，主要由新建生产线投入使用新增折旧费用及股权激励成本摊销等所致；管理费用同比增长36.27%，主要由股权激励费用摊销所致，公司于去年11月完成第三期限制性股票激励计划首次授予登记，一季度公司新增限制性股票激励计划费用摊销1809.52万元，上述因素一定程度影响了公司利润端同比增速。 　　子公司改革持续推进，业务稳定向上发展。子公司安科余良卿持续推进营销模式改革，盈利能力进一步提升，一季度受营销模式的调整影响，安科余良卿营业收入同比下降20.88%，销售费用同比下降37.29%，但净利润等盈利指标仍保持增长。此外，化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务一季度继续保持稳定向上发展。 　　研发工作有序推进，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，一季度研发费用约0.35亿元，同比增长22%。2022年公司新增临床批件3项，在进行临床试验的项目6项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3项。目前注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF人源化单抗与PEG重组人生长激素注射液目前处于准备申报生产阶段，重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液）目前正在开展Ⅰ期临床试验，在研产品未来若顺利获批上市，将有望为公司业绩贡献新增量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.67、0.83元，对应当前PE分别为22、17、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　健之佳(605266) 　　事件简评 　　4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入75.1亿元（+43.5%），归母净利润3.63亿元（+20.9%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.7%）。 　　2022Q4单季度实现收入28.1亿元（+78.9%），归母净利润1.71亿元（+63.7%），扣非归母净利润1.67亿元（+74.0%）。2023Q1单季度实现收入21.7亿元（+49.4%），归母净利润0.76亿元（+144%），扣非归母净利润0.75亿元（+101%）。 　　经营分析 　　业绩增长超预期，盈利能力持续提升。2022年，公司超额实现年度预算及扣除非经常性损益及股权激励费用影响后较2020年净利润增长40%的目标（实际增长54.10%）。公司销售费用率持续改善，2022年销售费用率25.4%，同比下降0.2pct；2023年一季度销售费用率24.6%，同比下降2.4pct，盈利能力有望持续提升。 　　新店次新店占比较高，看好公司业绩弹性。公司在巩固云南优势区域龙头地位的同时，门店扩张策略快速推进。2022年8月唐人医药项目收购后，布局新增河北、辽宁667家门店，门店覆盖区域增至6个省市。2022年末，公司医药零售门店共计3763家（+36.99%），其中，新增并购718家，自建317家；2023年Q1净增医药门店134家。截至2023年一季度末公司门店总数4192家，新店占比8.61%，次新店占比16.36%，随着培育期门店的逐步成熟，公司业绩有望进一步释放。 　　多元化全渠道布局提高会员粘性，看好公司长期发展。公司围绕“以顾客需求为核心”的服务理念，持续提升全渠道服务能力，2022年公司线上营业收入稳步增长，同比增速达59.39%，占比18.63%（+1.85pct）。此外，截至2022年底，公司活跃会员数已突破2,300万（+37%），会员消费占比超80%。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.16、5.14和5.99亿元，增速分别为14%、24%和17%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5.73亿元，同比-18%；实现归母净利润1.97亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比-41%。 　　经营分析 　　耗材产品销售承压，血液净化设备实现放量。一季度公司灌流器等医用耗材产品销售仍面临较大压力，但以公司DX-10为代表的血液净化设备持续实现突破，一季度新增装机超700台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，公司与多家区域核心医院共同打造区域标杆中心，血液净化相关学科领域专家编写《非生物型人工肝设备与技术专家共识》已被《中国医学装备》杂志收刊，显著提高了健帆血液净化设备的品牌知名度。 　　研发投入持续提升，新品类有望逐步贡献增量。公司Q1毛利率达到80.4%，同比-4.1pct，主要与血液净化设备产品占比提升相关；销售费用率为27.4%，同比+9.6pct；研发费用率达到9.4%，同比+3.6pct。公司重视新产品创新研发，目前研发团队人数已超过600人，除血液灌流器产品外，未来透析器、透析粉液、血液净化设备等众多新品类有望逐步销售放量，为公司贡献新的业绩增长点。 　　员工持股计划逐步落地，展现公司长期发展信心。3月公司发布了新的员工持股计划，业绩考核年度为2023-2027年五个会计年度，两个归属期考核指标分别为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元，体现出公司对长期经营的重视与业绩增长的信心，有望充分调动员工的积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.13、13.52、16.37亿元，同比增长25%、21%、21%，EPS分别为1.38、1.67、2.03元，现价对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩点评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入3.50亿元，同比+32%；实现归母净利润1.03亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+49%。 　　经营分析 　　销售规模快速增长，血管介入类产品渗透率持续提升。一季度公司收入保持快速增长趋势，其中血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。同时海外市场及OEM业务持续良好增长，Q1海外市场占比达到11.8%，目前产品已覆盖美国、日本、欧盟等超过90个国家及地区，全球化战略布局持续加速。 　　利润率上升趋势显著，三维电生理手术加速开展。公司Q1毛利率70.7%，同比+0.9pct；实现净利率28.3%，同比+4.5pct。公司降费控本带来的利润增长效果较为显著。一季度公司销售费用率销售费用率19.8%，同比-0.9pct；管理费用率5.1%，同比-1.4pct；研发费用率15.0%，同比-1.7pct。一季度公司已完成三维电生理总手术例数超过2000例，相关创新产品有望持续放量。 　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.83、6.82、9.03亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.25、10.22、13.55元，现价对应PE为52、37、28倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年1季报，1Q23营收5.32亿元，同比下降9.08%；归母/扣非净利润0.51/0.18亿元，同比下降38.58%/75.50%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　核心品种疫后修复与医保放量，或逐季爬坡上行。公司23年1季度受到疫情对医院端销售影响，以及埃克替尼与恩沙替尼在2023年1月17日起执行的新价格，以价换量的销售爬坡过程预计将在此后季度逐季实现。（1）埃克替尼，是一二三代EGFR-TKI抑制剂中唯一获批术后辅助适应症的医保产品。在新一轮医保价格下，大概率会继续爬坡达峰，在未来两三年内仍是公司销售主力。（2）恩沙替尼，作为二代ALK抑制剂，22年销量同比增长684%，已突破4亿销售额；一线适应症进入医保后，将提速增长，预计2023年仍有翻倍增长。（3）贝伐珠单抗（贝安汀），已获批5大适应症且其联合EGFR-TKI一线治疗NSCLC获益人群特征鲜明，上市首年销售额突破1亿元；在较为拥挤的竞争格局中仍将稳步增长。 　　贝福替尼与伏罗尼布获批在即，多品种进入收获期。（1）公司的三代EGFR-TKI抑制剂贝福替尼，治疗非小细胞肺癌的一二线适应症；以及作为首个国产肾癌新药的伏罗尼布（伏美纳），治疗晚期肾癌的适应症，都有望在2023年获批上市。（2）贝福替尼的术后辅助治疗适应症、BPB-101双抗注射液、BPI-452080片、BPI-472372片获批临床。（3）公司靶向Hippo信号通路的新型强效转录增强因子TEAD抑制剂（BPI-460372），将实现中美双报，已获中美药监的临床批件。 　　研发持续投入，股权激励完成兑现，后劲充足。（1）公司1Q23研发投入2.46亿元,同比增长52.74%，其中研发费用1.75亿元，同比增加0.68亿元，增长62.91%。（2）公司完成2018年（第二期）股票期权激励计划对首次授予4.4586万份、预留授予0.35万份逾期未行权股票期权的注销事项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增长104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期、产品商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入212亿元（+26.8%），归母净利润10.4亿元（+30.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+40.6%）。 　　2022Q4单季度实现收入64.3亿元（+46.0%），归母净利润1.12亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）。2023Q1单季度实现收入59.5亿元（+27.2%），归母净利润4.97亿元（+29.3%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.7%）。 　　经营分析 　　业绩稳健增长，门店持续拓展。2022年，公司中西成药收入152亿元（+33.67%），中参药材收入25.9亿元（+5.04%），非药品收入30.2亿元（+21.88%）。公司中西成药类增速主要来源于四类药品恢复上架及处方外流，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pct。公司自建+并购+加盟共同发力，已覆盖全国16个省级市场（新进辽宁省），2022年公司新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。截至2022年底公司门店总数10045家，其中加盟店2007家；2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。 　　新零售快速增长，数字化征程精准营销。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。公司会员人数快速提升，客户流失率下降。 　　积极承接外流处方药，持续优化商品结构。公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。截止2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩张，预计23-25年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。