神州细胞(688520) 　　业绩点评 　　2023年10月27日，公司发布3Q23季报，公司2023年前三季度营收13.79亿元，同比增长112%；归母与扣非归母净利润亏损2.20和0.09亿元。3Q23单季度，营收5.71亿元，同比增长108%，归母净亏损8200万元，扣非归母净利润3100万元。业绩符合预期。 　　点评 　　重组八因子持续翻倍放量，全年扣非归母净利润实现正盈利在望。（1）公司国产首个重组八因子在2021年7月获批上市后，当年销售过亿元，次年销售过10亿元。2023年1月底，前述产品获批12岁以下儿童A型血友病患者出血的控制和预防适应症。我们判断，公司2023前三季度近14亿营收仍主要来自八因子产品。（2）2023年，是公司的国产首个重组八因子上市后的第二个完整销售年度，目前已连续2个季度扣非为正；最近4个季度，单季毛利率持续上升。规模效应与产品力日益显著。 　　研发布局合理，自主创新品种提升，后劲可期。（1）2023年前三季度，公司研发投入8亿元，同比增长33%；主要用于各项创新疫苗和大分子生物药的临床中后期研究。知识产权储备方面，公司新增境内外发明专利申请5个，PCT国际专利申请1个，新获得3个发明专利授权。（2）公司研发成果诸多：新冠疫苗系列产品相继被中国和阿联酋纳入紧急使用，阿达木和贝伐珠两个生物类似物获批，14价HPV疫苗已在3期临床中，PD-1的肝癌和头颈癌一线治疗的临床已完成入组，IL-17单抗已在澳大利亚启动I期入组。公司的IL-17产品，是以同类最佳为目标，历经多年分子优化改造研制出的重组抗IL-17单克隆抗体创新药物；与IL-17结合后可抑制下游细胞因子，阻断炎症信号传导。（3）临床前研究方面，公司在自身免疫性疾病、肿瘤及疾病预防等领域的具有best-in-class潜质的疫苗及单抗、双抗和三抗产品有望陆续推进临床。 　　CD20备谈医保，市场空间或进一步打开。（1）2022年8月，公司CD20单抗瑞帕妥单抗（安平希®）以1.1类新药获批，适用于新诊断CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）成人患者。（2）该药列于近日国家医保局发布的《通过初步形式审查的目录外药品名单》中。（3）公司年报中显示，目前正在为安平希®参加2023年国家医保谈判，推进各项准备工作。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.31/5.31/14.23亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 8.88 亿元，同比+34%；实现归母净利润 3.88亿元，同比+29%；实现扣非归母净利润 3.65 亿元，同比+33%。单季度来看，公司 2023Q3 实现收入 2.67 亿元，同比+30%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+48%。 　　经营分析 　　三季度保持高增长， 海外销售表现亮眼。 前三季度公司业务规模持续扩大， 其中海外销售收入同比增长 62.57%，国际业务新开拓3 个国家，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等 29 个国家和地区。Castor 在瑞典、新加坡完成首例临床植入，多款主动脉支架产品在泰国获批上市，国际市场拓展迅速。 　　创新研发持续加强，多款在研品种项目推进顺利。 公司前三季度研发投入 1.81 亿元，同比+76.75%，预期 2023 年公司将完成 13款在研产品注册资料递交， 7 款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。 Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组， 胸主多分支覆膜支架系统已完成 FIM临床植入， 主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 　　定增方案逐步推进，生产研发能力有望进一步提升。 目前公司向特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升。 公司公布了包括点状支架、 CTO 开通器械、 AVF 适应症药物球囊等 10 余款众多新型研发品种，有望进一步巩固在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.85、 6.36、 8.30 亿元，同比增长 36%、31%、 31%， EPS 分别为 6.74、 8.83、 11.54 元，现价对应 PE 为 28、22、 17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　奥翔药业(603229) 　　业绩简评 　　10月27日晚间公司披露2023年三季度业绩，前三季度公司实现营业收入6.72亿元（+16.22%），实现归母净利润2.25亿元（+27.25%），实现归母扣非净利润2.12亿元（+28.62%）；单三季度实现收入2.03亿元（+3.25%），实现归母净利润0.65亿元（+20.51%），实现归母扣非净利润0.59亿元（+23.58%）。 　　经营分析 　　选品围绕“高技术难度”和“时间窗口”，毛利率稳步提升：23Q1-Q3、23Q3毛利率为57.67%（+7.02pp）、56.92%（+7.16pp），我们预计主要归因于公司产品竞争格局优良、技改带来生产效率提升以及舒更葡糖钠等新品种放量所致。公司在恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等产品上具有较强竞争力，目前业务已拓展至美国、欧洲、日本等规范市场，并与许多国际著名企业建立长期战略合作关系。同时，公司特色原料药、关键中间体产能建设持续推进，特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目一期、二期满产后可贡献收入达10.48亿元。 　　持续加大研发投入，筑牢竞争优势：上半年公司研发费用0.74亿元（+40%），在API、制剂等领域持续加大研发投入。公司与国内外知名高校和研究机构充分合作，发挥合同定制、合作研发模式的优势，坚持引进、消化、创新的自主研发道路。创新药方面，公司创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入Ⅲ期临床，有望带来新增长点。 　　关注制剂业务放量：2021年，公司与全球领先的仿制药公司STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作，涉及海外65个国家。随着公司研发的持续推进，我们看好后续公司制剂业务放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司基本盘原料药及CDMO预计公司2023-2025年归母净利润为3.01/3.97/5.33亿元，对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人民币汇率波动；研发进展不及预期；大股东减持；限售股解禁等。

　　益方生物(688382) 　　事件 　　2023 年 10 月 27 日，公司公告， 2023 年前三季度营收 1.27 亿元，归母/扣非净利润亏损 2.41/2.48 亿元。 2023 年三季度营收 0.47亿元；归母/扣非净利润亏损 0.74/0.75 亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　三代 EGFR 贝福替尼商业化贡献收入，多研发管线快速推进。（1）公司前三季度营收 1.27 亿元，主要为确认技术许可及合作收入。贝福替尼已完成了 1L/2L 非小细胞肺癌（NSCLC） 注册临床试验，其中 2L 治疗在 2023 年 5 月 29 日获得 NMPA 批准上市。 同时， 贝福替尼拓展适应症用于既往未经治疗的 EGFR 敏感突变局部晚期1L NSCLC 于 2023 年 1 月申请 NDA，未来有望进一步贡献业绩增量。（2） 2D0502 是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、 HER2 阴性的乳腺癌。既往经治 ER 阳性、 HER2 阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性 III 期临床试验患者入组进行中。 同时， CDK4/6 抑制剂哌柏西利、 尿酸盐转运体 1URAT1）抑制剂以及 TYK2 新型口服选择性抑制剂临床试验进度符合预期。 　　KRAS G12C 临床数据优异， 5.5 亿授权正大天晴商业化合作。（1）Garsorasib 是公司自主研发的 KRAS G12C 选择性抑制剂，在 NSCLC和结直肠癌患者中皆展现出了良好的抗肿瘤活性。 在欧洲肿瘤学会，公司以壁报展示的形式公布了 Garsorasib 在 KRAS G12C 突变的晚期胰腺癌（PCa）患者中的早期临床研究数据。结果显示，Garsorasib 单药治疗在 KRAS G12C 突变的 PCa 患者中展现出良好的耐受性和临床活性，确认的客观缓解率（ORR）为 35.7%（5/14），疾病控制率（DCR）为 85.7%（12/14），中位无进展生存期为 8.54个月（95%CI,2.73,NA）。（2） 同时， 公司就 Garsorasib 与正大天晴签署《许可与合作协议》。根据该协议，公司授予正大天晴协议期限内在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过 5.5 亿元的首付款及里程碑款并按年净销售额向公司分层支付特许权使用费，公司现金流有望进一步改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测， 预计 2023/24/25 年营收 1.32/1.77/2.39 亿元；归母亏损 5.27/4.61/4.38 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险

　　君实生物(688180) 　　经营简评 　　2023年10月27日，公司公告，1~3Q23营收9.86亿，同比下降19.04%；归母与扣非归母净利润分别为亏损14.07和13.59亿元，同比分别减亏13%和17%。3Q23单季度，营收3.16亿，同比增长16.31%；归母与扣非归母净利润分别为亏损4.09和3.88亿元，分别同比减亏67%和81%。业绩符合预期。 　　点评 　　药品销售同比增长68%，特瑞普利单抗稳健增长。公司前三季度药品营收8.92亿元，同比增长约67.8%，主业销售增长强劲。其中，第1/2/3季度，特瑞普利营收分别为1.96/2.51/2.21亿元；阿达木营收分别为0.29/0.39/0.31亿元；氢溴酸氘瑞米德韦片营收分别为0.11/0.99/0.14亿元。 　　PD-1里程碑式突破，美国获批上市；中国冲刺超十项适应症。（1）2023年10月27日，君实生物与其美国合作方Coherus宣布，美国食药监局(FDA)批准LOQTORZI™（特瑞普利单抗）上市。适应症为，第一，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；第二，单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。这是首个国产PD-1美国获批，公司国际化与产品实力再获验证。目前尚无治疗鼻咽癌的免疫疗法获批。特瑞普利单抗联合化疗有望成为鼻咽癌一线治疗的新的标准疗法。（2）该产品在国内，已有6项适应症获批。2023年以来，其针对非小细胞肺癌、三阴性乳腺癌及肾细胞癌1L的新适应症已申请上市阶段。三季度特瑞普利用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请再获得受理。（3）特瑞普利一线治疗黑色素瘤的III期临床研究MELATORCH达到主要终点，后续将向监管部门递交上市申请。 　　Tifcemalimab国际Ⅲ期临床获中美批准，JS207完成首例患者入组。（1）全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心III期临床研究已获得FDA及CDE同意开展。（2）抗PD-1和VEGF双特异性抗体（JS207）的临床试验申请获得CDE批准，并已完成首例受试者给药。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司目前销售数据以及新冠药物瑞米德韦片销售的不确定性，我们将公司2023/24/25年营收预测由23/33/46亿元分别下调36%/33%/25%至15/22/35亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后放量及PD-1海外销售不达预期的风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简述 　　2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入17.45亿元，同比+15%；实现归母净利润3.87亿元，同比+70%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比+74%。单季度来看，公司2023Q3实现收入5.98亿元，同比+8%；实现归母净利润1.22亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比+22%。 　　经营分析 　　三季度实现稳定增长，国际市场拓展迅速。前三季度公司国内市场销售收入10.23亿元，同比增长9.12%；国际市场实现销售收入7.23亿元，同比增长25.71%。海外自有品牌拓展明显加速，目前已拓展至90多个国家和地区，英法荷建立直销渠道后耗材产品有望逐步放量，国际化战略加速推进。 　　费用管控效果明显，利润率持续提升。公司Q3管理费用率12.4%，同比-3.9pct，费用率得到进一步管控。公司Q3毛利率64.6%，同比+3.7pct；净利率20.7%，同比+1.9pct。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。 　　可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.86、6.62、8.69亿元，同比增长47.%、36%、31%，EPS分别为2.59、3.52、4.62元，现价对应PE为32、24、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　昆药集团(600422) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。公司2023年前三季度公司实现收入56.11亿元，同比-9.40%；归母净利润3.86亿元，同比+3.58%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度看，公司2023Q3实现收入18.40亿元，同比-6.36%；归母净利润1.63亿元，同比+4.20%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。 　　经营分析 　　与华润三九百日融合目标圆满完成，进入新阶段。公司与华润三九的融合正在按照百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进。百日融合阶段，公司与华润三九扎实推进战略、组织及文化层面的融合，圆满完成百日融合目标，并顺利进入一年融合阶段。按照价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑的“四个重塑”要求，各项工作正有条不紊地稳步推进。 　　强渠道助力产品增长。公司产品终端覆盖率稳步提升、品牌影响力有所扩大，体现出坚实而稳健的发展潜力。2023前三季度，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。 　　积极推动研发创新。公司自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证，列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围，为公司向国际市场拓展提供重要支撑和保障。创新药物临床试验进展方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润6.12、7.44、8.81亿元，同比增长60%、22%、18%。公司2023-2025年EPS分别为0.81、0.98、1.16元，对应PE分别为25、20、17倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

　　国际医学(000516) 　　事件 　　2023年10月26日，公司发布2023年3季报，前三季度营收33.44亿元，同比增长74.70%；归母和扣非归母净利润分别亏损2.22和3.50亿元，同比减亏73.12%和55.61%。单三季度，营收11.34亿元，同比增长34.05%；归母和扣非归母净利润分别亏损6.4和0.95亿元，同比减亏99.97%和54.66%。业绩符合预期。 　　点评 　　入院诊疗量强劲恢复，营收同比高增八成；出售商洛国际医学中心医院，获过亿投资收益。（1）疫后修复持续，公司前三季度与单三季度的营收同比增速分别为74.7%和34.05%。公司上半年的门急诊服务总量107万人次（+82.99%），住院服务量8.59万人次（+96.57%）；从3季报看，营收持续此增长态势。（2）公司于2022年10月21日由董事会审议通过了、2023年8月22日完成了出售商洛国际医学中心医院99%股权。公司以17,000万元的价格将前者出售给商洛市交通投资建设有限责任公司。此举将改善公司的资产结构，对公司提升盈利能力、加快发展节奏带来积极影响。2023年3季度，公司也因此获得过亿投资收益。 　　新科室发展，经营性现金流持续改善，单月实现盈利值得期待。（1）西安高新医院上半年成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区，并完成医院第一例人工心脏植入手术首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波技术治疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。期间开展新技术新项目54项（+80%），引进各类人才33名，其中中高级以上职称9人。（2）西安国际医学中心医院上半年新开32个科室，其中北院区试运营后新开18个科室，西安国际医学中心上半年获80项新技术突破，引进各类人才854名，其中中级以上职称133人。（3）营收大幅增加改善经营现金流及毛利，单季实现盈利在望。2023年三季度，公司经营现金流持续同比高增长39.6%；单三季度销售毛利率10.93%，高于上半年的7.76%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司诊疗流量恢复以及新增众多科室带动业绩增长。我们将公司2023年营收由30亿上调43%至42亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长55%/34%/40%；归母净利润-2.96/1.46/4.46亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

　　华润三九(000999) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入186.08亿元，同比+53.65%；归母净利润24.03亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润23.04亿元，同比+29.21%。单季度看，公司2023Q3实现收入54.62亿元，同比+47.23%；归母净利润5.25亿元，同比+1.20%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+5.56%。 　　经营分析 　　CHC业务实现较快增长，处方药业务整体保持平稳态势。2023年1-9月，公司CHC健康消费品业务实现较快增长，其中，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。处方药业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势。国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，但三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。。 　　在研品种丰富，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、盐酸乌拉地尔注射液《药品注册证书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润30.62、35.71、41.33亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.61、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。