# 中心思想 * **业绩增长与产业布局：** 星湖科技2019年业绩大幅增长，主要受益于食品添加剂产品价格提升和收购久凌制药的并表。公司积极推进三大基地建设，构建华南、西南、东北区域协同发展格局。 * **双线发展战略：** 公司采取食品添加剂和医药产品双线布局，优化核苷酸类产品生产成本，扩大NC产品产能，并打破久凌制药产能瓶颈，实现公司长远发展。 # 主要内容 ## 公司2019年业绩回顾 * **营收与利润双增长：** 2019年公司营业收入10.50亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.50亿元，同比增长253.72%。 * **业绩增长原因分析：** 食品添加剂产品销售价格提升，产品盈利大幅增长；收购久凌制药并表，贡献净利润4569万元，约占公司整体盈利的3成。 ## 三大基地建设与区域协同发展 * **基地布局：** 肇东生物发酵产业基地（投资6.8亿元建设万吨级核苷酸类产品产线）、怀集绿色健康产业基地（投资3.45亿元建设5000吨NC产品等）。 * **区域协同：** 结合收购的四川久凌制药子公司，公司将实现华南、西南、东北三大区域协同的产业布局。 * **成本优化与产品升级：** 利用东北玉米、煤炭的价格优势，降低核苷酸类产品的生产成本；在新基地进行医药大健康类产品升级改造，扩充NC产品产能，优化原有产品生产工艺，提高生产效率。 ## 食品添加剂和医药产品双线布局 * **食品添加剂业务：** 作为国内最早布局I+G产品的企业，通过肇东基地的布局，进一步优化核苷酸类产品的生产成本；与雀巢多年合作的NC产品将快速进入规模化生产。 * **医药业务：** 以原医药中间体及原料药布局为基础，打破子公司久凌制药产能瓶颈，实现公司医药业务的快速发展。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测调整：** 考虑到I+G产品下游需求受疫情影响，价格下落，下调2020年公司盈利预测45%，预测2020~2022年EPS为0.20元、0.24元、0.28元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 # 总结 星湖科技2019年业绩大幅增长，得益于食品添加剂价格上涨和久凌制药并表。公司通过三大基地建设，构建区域协同发展格局，并采取食品添加剂和医药产品双线布局，实现长远发展。虽然疫情影响I+G产品需求，导致盈利预测下调，但维持“买入”评级。

基础化工行业周报：维生素报价持续上涨，农化成交量逐步提升 中心思想 本周基础化工行业整体表现分化，维生素板块表现亮眼，VA、VE 价格持续上涨，农化产品成交量逐步提升。 聚氨酯行业原材料苯胺价格下跌，MDI 市场探底企稳。 农业农村部发布政策，为农业企业复工复产提供优质高效的审批服务，保障农资有效供应和农业安全生产。 主要内容 一、市场回顾 市场数据： 维生素价格上涨，农化产品成交量提升。 市场表现： 上证指数、深证成指、沪深300指数均下跌，石化板块和基础化工板块跑输大盘。 价格变动： 尿素、硫磺、氯化铵（农湿）等产品价格上涨，燃料油、国际汽油、国际石脑油等产品价格下跌。 价差变动： 丙烯-丙烷、电石法 PVC-电石、丁酮-液化气等价差增幅较大，聚丙烯-丙烯、纯碱-原盐&合成氨等价差大幅缩小。 二、国金大化工团队近期观点 化肥行业： 春耕采购进入后期，尿素价格小幅上行，磷肥价格趋稳。 煤化工行业： 原油价格下跌，甲醇等煤油联动产品弱势运行。 萤石行业： 萤石复工缓慢，供不应求局面持续，价格持续提升。 农药： 农业农村部出台政策，助推农企复工复产，物流逐步恢复，成交量逐步提升。 维生素行业： VA、VE 价格上涨，生物素价格上涨后成交量有限。 氨基酸行业： 玉米深加工企业收购价格调整运行，赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸市场表现。 聚氨酯行业： 苯胺价格下跌，MDI 市场探底企稳。 染料行业： 分散染料市场商谈偏淡，活性染料市场实单商谈听闻偏少。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 价格涨幅前五： 尿素、硫磺、氯化铵（农湿）、草甘膦、三聚磷酸钠。 价格跌幅前五： 硫酸、燃料油、国际汽油、国际石脑油、原油。 价差涨幅前五： 丙烯-丙烷、电石法 PVC-电石、丁酮-液化气、丙烯-石脑油、丁二烯-石油液化气。 价差跌幅前五： 聚丙烯-丙烯、纯碱-原盐&合成氨、丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、PTA-PX。 四、上市公司重点公告汇总 三棵树：首次回购股份。 协鑫能科：发布 2019 年年报，营收和净利润增长。 利尔化学：发布 2019 年年报。 司尔特：发布 2019 年年报，营收下降，净利润下降。 赞宇科技：发布 2019 年年报，营收下降，净利润增长。 五、本周行业重要信息汇总 中国石化 14400吨熔喷布装置投入使用。 云天化拟建新疆聚甲醛项目。 新华·中盐两碱工业盐价格指数微幅下调。 江苏省 2020 年重大项目投资计划公布，5 大高端化工项目在列。 湖南出台政策保疫情期化肥供应。 总结 本周基础化工行业呈现分化态势，维生素板块表现突出，农化产品成交量提升。同时，国家出台政策支持农业企业复工复产，为行业发展提供积极因素。投资者需关注原油价格波动、汇率波动以及通胀超预期等风险。

中心思想 本报告的核心观点是维生素行业正经历一个强劲的景气周期，主要原因是供需关系的持续紧张以及疫情的间接影响。报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 具体而言，报告从以下几个方面论证了这一观点： 维生素价格上涨及持续性分析 维生素A、E、B1、K3和生物素等多种维生素产品价格均出现大幅上涨，涨幅远超市场预期。 这种上涨并非单纯由疫情引起，而是由供需失衡的长期因素驱动，疫情只是加剧了涨价幅度。 供需关系分析：供给端持续利好，需求端逐步向好 报告指出，维生素行业供给端持续利好，主要体现在部分主要生产厂商的产能受限，例如巴斯夫欧洲VA工厂低开工率、帝斯曼和北沙受间甲酚供应影响开工率下降、能特科技工厂改造升级延误等。 同时，需求端也逐步向好，受益于生猪存栏量回升以及非洲猪瘟疫苗的研发成功。 供需矛盾的加剧是维生素价格持续上涨的核心驱动力。 库存水平分析：行业库存位于低位，涨价基础夯实 目前大部分维生素品种库存处于低位，特别是维生素A、生物素和维生素B1的库存已接近历史低点。 低库存进一步巩固了维生素价格上涨的基础。 主要内容 本报告主要分为行业点评和个股分析（浙江医药）两大部分。 行业点评：维生素行业强景气周期 维生素需求刚性及疫情影响 报告首先分析了维生素需求的刚性特征，指出其48%用于饲料行业，医药化妆品和食品饮料行业占比分别为30%和22%，因此疫情对其影响相对较小。 维生素需求的年复合增长率在2-3%左右，整体呈平稳增长态势。 多产品景气度向上及持续性 报告认为维生素板块将持续呈现板块性行情，涨价幅度可能超市场预期。 报告详细分析了不同维生素品种涨价的背后逻辑，例如维生素E的涨价源于DSM收购能特科技优化了行业竞争格局；维生素A的涨价则源于良好的竞争格局、低库存和供给端持续受限；生物素和维生素B1的涨价则源于供需缺口。 供给端持续利好及供需矛盾 报告详细阐述了维生素供给端持续利好的因素，并指出这些因素将导致供需矛盾逐步凸显，持续支撑产品价格上涨。 欧洲疫情的加速发展也可能进一步加剧供给端的紧张局面。 行业库存及涨价基础 报告通过草根调研，指出目前大部分维生素品种库存处于低位，这为价格上涨提供了坚实的基础。 养殖后周期逻辑 报告分析了养殖业后周期逻辑，指出生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续向好，强有力的政策支持、头猪高盈利以及非洲猪瘟疫苗的研发成功将持续助力需求回暖，进一步增强维生素需求端的支撑力度。 浙江医药个股分析 维生素业务：强景气周期助力业绩向好 报告分析了浙江医药在维生素A、维生素E和生物素等品种上的优势，指出这些品种需求刚性，受疫情冲击较小。 维生素A和维生素E价格持续走强，将助力公司业绩向好。 报告还强调了公司产品库存处于低位，进一步巩固了涨价基础。 医药业务：抗生素制剂及创新药 报告分析了浙江医药在抗生素制剂和创新药方面的业务。 在抗生素制剂方面，报告指出公司部分产品有望受益于新冠肺炎疫情，临床上用量提升预计增厚业绩。 在创新药方面，报告重点介绍了公司与Ambrx合作开发的抗HER2 ADC药物ARX788，其一期临床数据显示安全性及有效性优异，后续临床试验进展顺利，市场潜力巨大。 报告还对ARX788的市场估值进行了预测。 总结 本报告基于对维生素行业供需关系、库存水平以及相关公司经营状况的深入分析，认为维生素行业正处于一个强劲的景气周期，价格上涨具有持续性，且涨幅可能超市场预期。 报告建议增持维生素板块，并重点关注浙江医药和新和成两家公司。 浙江医药的维生素业务和医药业务均有望受益于行业景气周期和公司自身发展，尤其ARX788的临床进展值得期待。 然而，报告也提示了原材料及产品价格上涨不及预期、海外产能受限不及预期、国内维生素产能复产好于预期等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：油价大幅下跌对中国而言利大于弊，将缓解通胀压力，为政策腾挪空间，预计2020年中国将多次降息降准。然而，对中国油企将造成一定负面影响。受益行业包括航空运输、航运、物流、下游化工产业链（涂料、塑料、轮胎、汽车等）以及火电；受损行业则包括采掘和部分中游石化加工产业链。报告对大类资产配置、石油化工、机械（油服）、基础化工、天然气和交通运输等行业进行了详细分析，并提出了相应的投资建议。 油价下跌的宏观影响及市场分析 油价暴跌是供需关系变化的结果，短期内看空，预计6月份将形成新的供需格局。报告分析了油价下跌对全球股票市场、大宗商品市场以及中国经济的影响，并对未来油价走势进行了预测，认为油价中枢在35-40美元/桶，不排除跌至30美元/桶以下的可能性。沙特和俄罗斯的“囚徒困境”博弈导致油价大幅下跌，预计到6月份，页岩油企业产量缩减以及俄罗斯和沙特的减产措施将对油价产生影响。 中国经济及相关行业的影响 油价下跌对中国的影响是利大于弊，将显著缓解通胀压力，为宏观经济政策提供更多空间。报告预测2020年中国将多次降息降准。然而，中国油企将受到一定负面影响。报告详细分析了油价下跌对A股各个行业的具体影响，指出受益行业和受损行业，并对未来发展趋势进行了预测。 主要内容 大类资产配置及大宗商品市场分析 报告首先分析了油价下跌对大类资产配置和主要大宗商品的影响。指出大炼化产业链价差“铁底”区间已充分验证，未来将受益于成本下降；掌握革命性技术的油服企业将拥有足够护城河；化工行业推荐细分行业龙头；油运行业将受益于原油采购需求上升，运费上涨；航运行业将受益于油价下跌，成本下降，但行业需求仍需长期跟踪；金油比和金铜比预计未来将向均值回归。 石油化工行业分析 报告深入分析了石油化工行业，特别是大炼化产业链。指出大炼化产业链价差在极端悲观情况下依然扩大，验证了“铁底”区间，未来量价齐升，长周期盈利持续向上可期。报告还分析了炼油行业地板价以及库存损失的影响，并提出了相应的投资建议，推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化等公司。 机械（油服）行业分析 报告分析了油服行业，指出国家能源安全是油服行业的核心逻辑，不以油价涨跌为转移。三大油的“七年行动计划”将持续推动油服行业发展。技术进步和油气开采成本下降将削弱油价波动对中国国内油服行业的影响。报告重点推荐杰瑞股份，并关注中海油服、海油工程、石化机械、石化油服等公司。 基础化工行业分析 报告对基础化工行业进行了分析，建议关注需求相对刚性、供给短期受限且行业竞争格局较好的子行业，例如维生素E、甜味剂等。报告还建议关注农药、中间体、电子化学品以及功能材料等领域。报告重点推荐浙江医药和新和成。 天然气行业分析 报告分析了天然气行业，指出油价下跌将有助于降低我国进口管道气价格，而亚洲LNG现货价格将维持在低位（2-3年）。这将利好国内城燃龙头企业，特别是拥有自有接收站的企业，例如深圳燃气。 交通运输行业分析 报告分析了交通运输行业，特别是航空业。指出航空公司业绩受供需、油价和汇率三重周期叠加的影响。油价下跌虽然利好航空公司，但无法显著缓解新冠肺炎疫情的负面影响。报告建议关注新冠疫情趋缓后需求端回暖和供给端竞争格局变化。 总结 本报告基于对油价大幅下跌的宏观经济影响和市场走势的分析，对中国能源行业及相关产业链进行了深入研究。报告指出，油价下跌对中国经济整体而言利大于弊，但对部分行业和企业造成负面影响。报告对大类资产配置、石油化工、机械（油服）、基础化工、天然气和交通运输等行业分别进行了分析，并提出了相应的投资建议，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的预测和建议基于当前市场信息和分析员的判断，未来市场变化存在不确定性，投资者需谨慎决策，并根据自身风险承受能力进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管新冠肺炎疫情爆发导致油价暴跌，且大炼化行业面临供给端大幅扩能、需求端断崖式下跌等极端不利因素，但大炼化产业链价差（时点毛利润）却逆势扩大，显示出“铁底”区间，长周期盈利持续向上可期。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化四家公司。 油价暴跌下大炼化产业链价差逆势扩大，验证“铁底”区间 报告指出，在油价暴跌、供给端扩能、需求端骤减等极端悲观情景下，大炼化产业链价差非但没有收窄，反而逆势扩大，并持续超过4个月，这充分验证了产业链价差的“铁底”区间。 这种现象主要源于龙头企业强大的议价能力，以及疫情后中国内需的快速恢复。 中国内需快速恢复将驱动行业量价齐升 报告认为，随着中国率先控制疫情并恢复经济，代表70%需求的中国市场将快速回暖，即使海外市场出现问题，其影响也远小于此前中国需求的断崖式下跌。因此，大炼化的盈利弹性将大幅超预期，后续量价齐升，长周期盈利持续向上。 主要内容 一、疫情带动油价暴跌验证炼化主要产品价差“铁底” OPEC+减产会议未能达成协议导致油价暴跌，但大炼化产业链产品价差却逆势扩大。报告分析了2019年下半年以来，中美贸易摩擦和疫情对行业利润的影响，并指出在原油价格剧烈下跌期间，主要下游化工产品价格相对坚挺，导致原油价跌而主要产品利润回升的格局。 二、原油暴跌而芳烃-聚酯全产业链产品价差逆势增长 报告通过图表数据分析了原油价格与聚酯产业链（原油-PX-PTA-POY长丝）利润的关联性。尽管布油价格大幅下跌，但聚酯产业链整体利润反而向好，这主要得益于PTA产能投放的预期压制以及龙头企业强大的议价能力。报告还分析了PX-原油价差和PTA-原油价差，认为两者均已达到历史底部支撑，向下空间有限，向上空间巨大。 三、原油下跌带动传统烯烃装置价差抬升 报告分析了烯烃产业链（聚丙烯和聚乙烯）的情况，指出聚烯烃需求端向好，供给端受到全球多套炼化装置停产的影响，叠加原油价格下跌，PE/PP盈利接近底部，存在显著反弹可能。 四、炼厂价差伴随原油下跌反而有所抬升 报告比较了国内外炼厂价差，指出欧美炼厂价差在2月中下旬见底后逐步反弹，而国内炼厂价差也明显扩张。报告还提到发改委成品油定价的“地板价”机制，认为如果油价继续下跌，“地板价”政策将大幅抬升国内炼油企业利润。 五、时间拉长，库存损失-库存收益冲抵 报告承认大炼化企业存在阶段性库存损失，但这只是短期业绩的拖累因素。从长远来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益最终会相互冲抵，对年化利润的影响微弱。 总结 本报告通过对油价暴跌背景下大炼化行业产业链价差、各环节利润、库存损失等因素的深入分析，得出结论：尽管面临诸多挑战，但大炼化行业已触底，长周期盈利向上可期。中国内需的快速恢复将成为行业复苏的重要驱动力。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了四家公司作为投资组合。 然而，报告也指出了宏观政策、疫情持续时间、全球经济衰退、中美贸易摩擦等潜在风险。投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 市场复苏与结构性亮点 本报告核心观点指出，尽管全球新冠疫情带来不确定性，但随着国内疫情得到阶段性有效控制，下游企业大范围复工复产，物流运输迅速恢复，为基础化工行业的整体复苏奠定了基础。市场呈现结构性亮点，部分子行业如维生素、化肥和萤石，因供需错配、海外疫情影响或春耕需求支撑，产品价格表现坚挺甚至出现上涨。同时，原油价格虽有下跌，但部分石化产品价格逆势上扬。然而，基础化工板块整体表现略低于大盘指数，显示出行业内部的差异化走势。 投资策略与风险考量 在当前市场环境下，报告建议投资者关注具有明确增长潜力和较好竞争格局的细分领域。具体而言，投资策略聚焦于需求刚性强、供给短期受限且行业竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂），以及受益于农产品价格上涨预期和转基因种子发展的农药标的。此外，成长股方面，中间体行业的集中度提升和海外巨头外包比例加大趋势，以及进口替代空间大的电子化学品和功能材料等新需求领域，均被视为重要的投资机会。同时，报告也明确提示了宏观经济下行导致需求大幅下滑、通胀超预期以及汇率波动等潜在风险，强调投资者需保持警惕。 主要内容 一周市场回顾与板块表现 原油与石化产品价格动态 上周国际原油价格呈现下跌趋势。布伦特原油期货结算均价为51.08美元/桶，环比下跌3.99美元/桶，跌幅达7.25%，波动范围在49.99-51.9美元/桶之间。WTI原油期货结算均价为46.27美元/桶，环比下跌3.83美元/桶，跌幅为7.65%，波动范围在44.76-47.18美元/桶之间。在石化产品方面，价格涨跌互现。上涨前五位的石化产品包括丙烯（涨幅3.85%）、二甲苯（涨幅3.07%）、原油（WTI期货涨幅2.55%）、国际柴油（涨幅2.42%）和苯乙烯（FOB韩国涨幅1.51%）。而下跌前五位的石化产品则为锦纶FDY（跌幅11.59%）、丙烯腈（跌幅10.69%）、丁二烯（跌幅9.46%）、涤纶POY（跌幅5.00%）和国际石脑油（跌幅3.46%）。 化工产品价格及价差变化 本周化工产品价格波动显著。价格涨幅前五位的化工产品分别为：液氯，华东地区价格从400元/吨上涨至800元/吨，涨幅高达100.00%；煤焦油，山西工厂

中心思想 本报告的核心观点是：韩国乐天石化大山工厂爆炸事件对亚洲烯烃供应链造成冲击，尤其对丁二烯等特定产品影响显著，但其影响程度相对有限。同时，韩国疫情的潜在发展也可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 乐天石化爆炸事件的影响评估 乐天石化爆炸事件导致其110万吨/年乙烯装置停产，对亚洲烯烃市场造成一定冲击，但由于其产能占全球比例较小（0.6%），且中国等地民营大炼化产能扩张，整体影响有限。 韩国疫情对石化行业的影响分析 韩国疫情的潜在发展，特别是对蔚山石化产业基地的影响，值得关注。如果疫情持续恶化，可能导致对华PX等石化产品出口受阻，从而利好国内PX产能过剩的局面，提升国内民营大炼化企业的盈利能力。 主要内容 乐天石化爆炸事件及影响 事件概述及初步评估 报告首先描述了韩国乐天石化大山工厂爆炸事件，指出爆炸发生在石脑油裂解装置，造成人员受伤，并对工厂生产造成影响。初步评估认为，爆炸可能导致部分裂解炉受损，甚至可能需要整体停车维修，维修时间较长。 对主要石化产品的影响分析 报告详细分析了乐天石化停产对乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯、乙二醇等主要石化产品的影响。由于乐天石化在亚洲市场占比较小，其停产对乙烯、乙二醇等产品的整体供需影响有限，但对丁二烯、部分特种聚烯烃产品可能造成结构性供给短缺。 原油-石化产品价差分析 报告通过图表展示了原油与乙烯、乙二醇、丙烯、苯乙烯、丁二烯的价差走势，分析了乐天石化停产对这些价差的潜在影响。总体而言，由于全球产能过剩，乐天石化停产对价格的影响有限，但可能对丁二烯等特定产品的价差带来边际改善。 韩国疫情对石化行业的影响 疫情现状及潜在影响区域 报告指出，韩国疫情主要集中在庆北和釜山地区，而蔚山是韩国重要的石化产业基地，地理位置临近疫情严重区域。 对中国石化产品进口的影响 报告分析了韩国对中国石化产品出口情况，指出中国从韩国进口大量PX、聚乙烯和聚丙烯。如果疫情持续恶化，可能影响韩国石化产品的生产和出口，从而对中国市场造成影响。 对国内民营大炼化企业的利好 报告认为，如果韩国PX供应因疫情减少，将利好国内民营大炼化企业，改善国内PX供给格局，提升PX-石脑油价差，增厚相关企业盈利。 总结 韩国乐天石化大山工厂爆炸事件以及韩国疫情的潜在发展，对亚洲烯烃市场，特别是对中国石化产业链带来一定影响。虽然乐天石化停产对全球烯烃市场的影响相对有限，但其对部分特定产品（如丁二烯）的供给可能造成结构性影响。同时，韩国疫情如果持续恶化，可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 投资者需密切关注韩国疫情发展以及乐天石化工厂的修复进度，并对相关石化产品价格波动进行谨慎评估。 本报告建议维持行业“增持”评级，关注国内民营大炼化企业以及丁二烯市场动态。 需注意宏观经济及疫情发展带来的不确定性风险。

# 中心思想 本报告对雅本化学(300261.SZ)进行了公司点评，维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩受基地停产影响，但已快速恢复：** 2019年业绩受盐城及如东基地停产影响，但如东基地复产后保持高开工负荷，有效减弱了疫情影响，预计2020年公司业绩将快速回升。 * **多基地布局解决产能瓶颈：** 公司通过多基地建设，分散生产风险，保证供给持续，并加速布局其他合作基地，以期最大限度开工生产。 * **医药板块业务强化，新基地加速投产：** 公司持续强化医药板块，上虞医药基地项目将加速布局和投产，满足医药业务发展需求。 # 主要内容 ## 业绩快报分析 * **2019年业绩下滑：** 公司2019年营业收入16.59亿元，同比下降8.1%；归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比下降47%。 * **停产影响显著：** 业绩下滑主要受盐城及如东基地停产影响。 * **如东基地恢复生产：** 如东基地作为旗舰基地，三季度恢复正常生产后保持高开工负荷，春节期间维持正常生产，降低了疫情影响。 ## 经营分析 * **两基地停产损失释放：** 2019年营业利润同比下降23.2%，归母净利润同比下降42.2%，两基地停产带来的损失大幅释放。 * **多基地布局策略：** 公司在环保及安监政策监管下，逐步开启多基地布局策略，包括海外马耳他基地、浙江上虞基地和湖北襄阳生产基地。 * **解决产能瓶颈，分散风险：** 多基地建设解决产能瓶颈，分散单一基地的生产集中风险，保证供给持续。 * **疫情影响与应对：** 1季度湖北基地停工生产，公司将加速布局其他合作基地，以期最大限度开工生产。 ## 投资建议 * **盈利预测调整：** 考虑到两基地意外停产影响，下调2019年盈利预测6.6%。 * **盈利预测：** 预测2019~2021年公司EPS分别为0.09/0.21/0.25元。 * **维持“买入”评级：** 目前股价对应PE分别为48/23/20倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响公司原料、产品采购销售风险。 * 海外政策变动风险。 * 合作进程不达预期风险。 * 盐城厂区复产不达预期风险。 * 疫情影响公司生产风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学2019年业绩下滑的原因，并指出公司通过多基地布局和强化医药板块业务来解决产能瓶颈和分散风险。尽管短期业绩受到停产影响，但随着如东基地的复产和新项目的推进，公司有望在2020年实现业绩快速恢复。维持“买入”评级，但需关注疫情、政策变动、合作进程和复产情况等风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长与投入策略 本报告分析了康弘药业2019年的业绩快报，指出公司收入持续加速增长，但由于研发和销售投入的增加，导致利润增速放缓。报告强调了公司在眼科药物康柏西普医保谈判成功后的市场潜力，以及中化药业务逐步企稳回升的趋势。 ## 未来增长动力与风险 报告预测了公司未来几年的盈利情况，并给出了投资建议。同时，报告也提示了朗沐医保放量、美国临床试验、研发进展以及带量采购等方面的不确定性风险。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 2019年公司收入增长11.65%，归母利润增长3.35%，收入端逐级加速，但利润端Q4增速放缓，预计与研发及销售费用多投有关。 ## 核心产品分析 ### 康柏西普市场前景 康柏西普通过医保谈判成功续约，并纳入DME与CNV两大适应症，扩大了潜在患者人群，预计未来将继续放量。公司将加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。 ### 中化药业务企稳 中化药业务预计逐步企稳，销售改革趋于完毕，增速有望回升。同时，毛利率水平有望提升，销售费用率有望进一步下降。 ## 研发进展与一致性评价 ### 研发投入与临床进展 公司Q4研发投入加大，KH903等在研管线品种稳步推进，一致性评价取得进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报。康柏西普在美国的III期临床进展顺利。 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.04/1.25元，对应PE分别为40.4/31.9/26.6倍。（19-20年相比上次预测分别下调9.9%、5.64%，主要原因是销售费用及研发费用多投。） ### 投资评级 维持“增持”评级。 ## 风险提示 朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 # 总结 本报告对康弘药业2019年的业绩进行了分析，认为公司收入增长符合预期，但利润增速受到研发和销售投入的影响。康柏西普医保续约成功和中化药业务企稳是未来增长的积极因素。同时，报告也提示了相关风险，并给出了盈利预测和投资建议。

中心思想 核心观点：疫情影响减弱，化工市场逐步复苏 本报告核心观点指出，随着新冠疫情得到阶段性控制，下游企业大范围复工，交通物流状况好转，化工行业市场需求将逐步回升。具体来看，维生素、化肥、农药和萤石等农资及基础化工产品价格持续走强，主要受春耕需求集中释放、库存出清以及供给受限等因素驱动。 投资策略：关注需求刚性与进口替代机会 投资建议聚焦于需求刚性且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂），受益于农产品价格上涨预期和转基因种子发展的农药标的，以及中间体行业集中度提升和进口替代空间大的电子化学品等成长股。同时，报告提示了需求大幅下滑、汇率波动和通胀超预期等潜在风险。 主要内容 市场动态：原油下跌，化工产品涨跌互现 本周市场回顾 原油市场表现： 上周布伦特原油期货结算均价为53.48美元/桶，环比下跌8.54%；WTI原油期货结算均价为48.38美元/桶，环比下跌8.68%。 石化产品价格变动： 上涨前五位： 锦纶FDY、丙烯、苯乙烯、棉短绒、粘胶短纤。 下跌前五位： 燃料油、国际柴油、国际汽油、丁二烯、国际石脑油。 化工产品价格变动： 上涨前五位： 液氯（33.33%）、尿素（11.76%）、萤石粉（6.67%）、三氯乙烯（6.00%）、硫磺（5.41%）。 下跌前五位： 硫酸（-33.33%）、天然橡胶、丁酮、醋酸、乙醇。 产品价差变动： 价差涨幅较大： MEG-乙烯（47.00%）、PTA-PX（19.00%）、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇（17.00%）、煤头尿素-合成氨（11.00%）、顺丁橡胶-丁二烯（10.00%）。 价差大幅缩小： 丙烯-丙烷（-493.06%）、丁酮-液化气（-24.61%）、锦纶长丝（-16.57%）、电石法PVC-电石（-16.54%）、丁二烯-石油液化气（-12.28%）。 板块指数表现： 上周石化板块跑赢指数（0.31%），基础化工板块跑低指数（-1.27%）。 行业聚焦：农资产品强势，疫情影响逐步消退 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 春耕需求驱动价格上涨： 受疫情影响，春耕采购有所推迟，2月下旬在国家政策保障下快速恢复，运输情况好转，集中需求释放带动产品价格普遍提升。 尿素： 本周价格继续上行，山东及两河地区涨至1740-1750元/吨。尿素生产基本回归正常水平，开工率71.66%，环比增加4.28%。 磷肥： 整体价格处于回升状态，湖北作为主要供应区域开工仍未有效恢复，一铵及二铵开工未明显好转。下游复合肥企业开工逐步回升带动一铵需求提升，价格上行。 煤化工行业： 甲醇： 本周小幅震荡，下游开工（甲酸、二甲醚）略有回升但整体仍低位，MTO/P装置开工下行，需求支撑不足，企业面临库存压力。海外疫情提升或将受到石油价格波动影响。 醋酸： 价格小幅波动，物流运输有所好转，但下游需求相对较弱，企业仍处于低负荷运行，开工率67.5%。 DMF： 整体弱势调整，物流运输有较好转，但下游开工相对不足，需求较弱，产品供给端逐步恢复生产，开工提升，产品短期仍然承压。 维生素行业： VA： 国内市场库存低，询价积极，但物流不畅，工厂优先核心客户发货，市场报价320-330元/kg。 VE： 市场询价采购活跃，工厂优先核心客户发货，贸易小批量订单发货困难，市场报价60-68元/kg。 生物素： 国内贸易商出口零单致库存出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨至300-350元/kg，工厂发货紧张，询价增多但成交有限。 VB1： 市场询价采购积极，工厂发货困难，货源紧张，市场报价宽泛在300元/kg左右。 VK3： 厂家出货意愿下降，报价提高，发货紧张，国内成交活跃，市场价格上涨，后期可能仍有提价计划，报价75-85元/Kg。 氨基酸行业： 原材料玉米： 收购价格走势分化，长春持平，绥化上调10元/吨，通辽下调30元/吨。 赖氨酸： 市场报价持续上调，98.5%赖氨酸6.8-7.2元/kg，70%赖氨酸4.6-5.0元/kg。 蛋氨酸： 厂家集体上调报价，国内市场成交价上调至20.0-21.0元/kg，成交尚可，贸易市场价格20.0-22.0元/kg，供应偏紧。 苏氨酸： 厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场供应偏紧，价格上涨至7.8-8.2元/kg，市场成交尚可。 MDI行业： 纯MDI： 市场低位淡弱，终端恢复缓慢，需求传导不畅，下游适量补仓但支撑有限，供方出货意愿增强，商谈重心偏低，报价15500-15800元/吨。 聚合MDI： 市场稳中下跌，主流商谈12300-13100元/吨，均价环比下滑0.78%。 苯胺： 市场窄幅整理，华北苯胺周均价7140元/吨，环比上涨1.99%。 农药行业： 原药价格反弹： 疫情阶段性控制，物流恢复，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低，当前逐步补库，部分库存低位原药价格上涨。 草铵膦： 市场报价12万元/吨，环比持平。 草甘膦： 原药价格2.15万元/吨，环比上涨2.38%。 杀虫剂： 高效氯氟氰菊酯原药22万元/吨（持平），高效氯氰菊酯原药5.15万元/吨（持平），联苯菊酯原药23万元/吨（环比下滑2.13%），氯氰菊酯原药8.6万元/吨（持平）。上游贲亭酸甲酯、功夫酸、醚醛均持平。 杀菌剂： 百菌清原药4.2万元/吨（持平），苯醚甲环唑24万元/吨（持平），吡唑醚菌酯19.2万元/吨（持平），甲基硫菌灵3.5万元/吨（持平），多菌灵3.55万元/吨（持平）。 先正达集团整合： 预计一季度完成，划分为安道麦、先正达作物保护、先正达种业和先正达集团中国四大业务单元，中国业务单元将独立，涵盖作物保护、种肥和农业服务。 萤石行业： 供给偏紧，价格上行： 冬季萤石矿多数企业停产，叠加疫情影响，萤石复工推迟，库存消耗明显。本周开工略有提升但仍低位。下游氢氟酸、氟化铝企业复工带动需求提升，供给偏紧，萤石价格本周继续上行约150元/吨。 上市公司重点公告汇总 ST宜化(000422.SZ)： 拟公开转让贵州宜化化工有限责任公司100%股权。 中核钛白(002145.SZ)： 2020年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过16亿元。 山东赫达(002810.SZ)： 与M&C在西班牙共同投资设立合资公司HEAD Solutions S.A.，注册资本100万欧元，各持股50%。 海利得(002206.SZ)： 投资设立全资子公司浙江海利得地板有限公司，注册资本1000万元，拓展地板市场。 本周行业重要信息汇总 国家发改委： 阶段性降低企业用电成本，提前实行天然气淡季价格政策，支持企业复工复产。 丙烯： 受疫情影响，国内多地交通管制，物流不畅，下游复工推迟，丙烯市场价格下跌至近5年最低点（山东地区5750-5800元/吨）。 农业农村部： 出台4项政策措施，优化农药行政审批服务，帮扶企业应对疫情。 道恩集团： 投资15亿承建龙口市高端化工产业园项目。 欧盟： 将钛白粉归为2类疑似致癌物（通过吸入实验），新法规将于2021年9月生效，对钛白行业带来冲击。 风险提示 需求大幅下滑风险： 宏观经济运行压力大，警惕地产投资增速下滑对需求冲击。 汇率大幅波动风险： 强美元格局稳定，原油价格走强对新兴市场货币形成压力。 通胀超预期风险： 中上游材料价格持续走强，原油价格持续走高，输入性通胀风险大增。 总结 本周基础化工行业在疫情逐步受控、复工复产加速的背景下，呈现出结构性复苏态势。市场数据显示，原油价格虽有下跌，但部分农资及基础化工产品如液氯、尿素、萤石粉等价格显著上涨，反映出春耕需求集中释放、物流改善以及供给端受限等多重因素的叠加影响。维生素、氨基酸等细分行业因库存低位和需求回暖，价格持续提升。同时，煤化工、MDI等行业仍面临下游需求不足和库存压力。上市公司层面，有股权转让、非公开发行、合资设厂及新设子公司等动态，显示企业在调整战略、寻求发展。行业重要信息包括国家政策支持复工复产、丙烯价格触底、农药审批优化以及欧盟对钛白粉的致癌物分类等，这些都将对行业未来发展产生深远影响。报告提示了需求下滑、汇率波动和通胀超预期等潜在风险，建议投资者关注需求刚性、竞争格局良好以及具备进口替代潜力的子行业和成长股。