# 中心思想 ## 并购协同效应与增长潜力 科华生物通过并购珠海睿优持有的广东新优55%股权，旨在增强渠道能力，与现有业务产生协同效应，尤其是在生化诊断领域。 ## 多重因素驱动业绩增长 报告预测公司未来业绩将受益于出口恢复、化学发光产品放量以及分级诊疗政策的推进，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件 科华生物全资子公司科尚医疗以1.53亿元收购珠海睿优持有的广东新优55%股权。标的公司承诺未来几年的主营业务收入和净利润增长目标，并保证科华生物产品的销售贡献。 ## 点评 ### 并购日立生化代理权，增厚业绩 标的公司广州瑞宇主营业务为代理日立全自动生化仪及配套试剂，拥有广东、广西、湖南、海南市场一级代理权，维护终端日立生化仪近1000台。2016年日立生化代理业务实现收入约1.5亿元，净利润约2200万元。 ### 协同效应拉动自产生化业务 科华生物临床生化试剂产品质量出色，与日立生化仪的结合具备良好的“仪器+试剂”协同效应，有望扩大公司生化试剂等产品在中高端市场的销售。 ### 产品业态优化，打开成长新局面 公司积极开辟化学发光等新产品线，加大渠道投资建设，开展终端集采服务，未来有望不断丰富收入来源。 ## 盈利预测 预测公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.58元、0.72元，同比增长7%、21%、23%，维持“增持”评级。 ## 风险提示 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期。 # 总结 科华生物通过并购广东新优股权，强化了在体外诊断领域的渠道和服务能力，与现有业务形成协同效应，有望进一步拉动自产生化业务增长。公司积极拓展新产品线和渠道建设，符合IVD产业发展方向，未来业绩有望受益于多重因素驱动。但同时也需关注化学发光市场推广和出口恢复等风险因素。

# 中心思想 本报告对塞力斯(603716.SH)进行了公司点评，维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩增长与扩张布局：** 公司半年度业绩利润端略低于预期，但考虑到公司在各地的扩张布局，未来业绩增长潜力值得关注。 * **行业地位与竞争优势：** 塞力斯是国内最早从事检验集约化营销和服务的企业之一，技术和经验积累丰富，通过并购和设立合资公司等方式，不断巩固市场地位。 * **未来增长动力：** 公司积极参与区域检测中心的建设，丰富商业模式，同时通过设立医疗产业投资基金，加快布局，提前锁定未来增长潜力。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长22.55%；归属于上市公司股东的净利润3712.85万元，同比增长2.72%；归属扣非净利润3342万元，同比下降7.6%；经营活动产生的现金流量净额-4232万元。 * **费用控制：** 公司销售费用同比增长20%，管理费用增长31%，基本与收入增长匹配。毛利率（31.79%）相比去年（36.52%）有一定下降，但盈利能力仍处于行业较高水平。 ## 行业发展趋势 * **IVD行业潜力：** IVD行业在2017年的流通端规模约为1200亿元，行业集中度仍处于较低阶段。随着医改的推进和两票制政策落地预期，检验集约化营销和服务越来越得到行业的接受。 * **集约化服务价值：** IVD流通服务商的平台价值和行业集中潜力正在获得全行业密切关注，相关业态的模式复制和发展创新也十分活跃。 ## 公司战略布局 * **区域扩张：** 公司自上市以来，在多地新设或收购子公司，布局逐步从两湖地区扩展到东南沿海、西部和东北。与直接收购股权相比，公司与当地合作方设立合资公司的扩张方式在资金利用效率和风险控制方面有其特点和优势。 * **多元化发展：** 除医院集约化服务外，公司积极参与区域检测中心的建设，通过布局区域医学检验中心，公司商业模式得到丰富，“诊断产品+诊断服务一体化”的核心竞争力得到增强。 * **并购整合：** 公司增资武汉华莱信、共友时代，收购京阳腾微、武汉汇信、奥申博股权，通过并购子公司的较强代理能力，为公司导入了优势采购价格。 ## 资本运作 * **产业基金：** 公司与上海善达投资管理有限公司拟发起设立10亿元塞力斯善达医疗产业投资基金，如能成功落地，则将帮助公司加快布局，提前锁定未来增长潜力。 * **定向增发：** 公司今年1月23日发布定增预案，拟募资不超过10.52亿元，用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目、研发与信息化建设以及补充流动资金。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 中性预计2017-2019年EPS为1.44，1.73，2.13元，同比增长6%、20%、23%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了塞力斯2017年半年度业绩，认为公司利润端略低于预期，但考虑到公司在IVD集约化服务领域的领先地位和积极的扩张战略，以及行业发展趋势带来的机遇，维持“增持”评级。公司通过设立合资公司、并购整合、参与区域检测中心建设等方式，不断巩固市场地位，并积极布局未来增长潜力。

# 中心思想 ## 二季度业绩改善与长期增长动力 本报告分析了科华生物2017年二季度业绩的改善，以及未来业绩持续恢复的动力。报告指出，公司二季度业绩相比一季度有明显改善，自产产品势头良好，管理团队趋于稳定，内部架构调整重塑竞争力，双线孕育增长新动力，未来业绩有望持续改善。 ## 维持“增持”评级与风险提示 报告预测公司2017-2019年EPS，并维持“增持”评级。同时，报告也提示了公司化学发光市场推广不达预期以及出口恢复慢于预期的风险。 # 主要内容 ## 公司点评：二季度业绩改善，自产产品势头良好 * **二季度业绩改善：** 公司二季度营业收入和归属股东净利润均相比一季度有明显改善，同比增长显著。 * **自产产品增长：** 公司继续落实“试剂+仪器”的发展策略，核心产品线发展良好。自产试剂中，卓越生化试剂、酶免试剂和核算血筛试剂销售收入均实现同比增长。 ## 管理团队趋于稳定，内部架构调整重塑竞争力 * **管理层稳定：** 公司完成了董事会、监事会的换届选举，新一届高管团队成员构成进一步向专业化、职业化和国际化迈进，公司管理层趋于稳定。 * **内部架构调整：** 公司成立了中心实验室事业部、POCT 事业部，进一步强化分子诊断事业部的建设，将研发、市场人员按产品纳入事业部管理架构，发挥研发、市场的协同效应，提高效率，满足市场竞争的需要。公司新设创新中心，以进一步发挥公司在 IVD 领域的研发优势，进一步强化市场部在产品研发规划、市场定位、市场推广等方面的功能。 ## 双线孕育增长新动力，未来业绩有望持续改善 * **产品研发投入：** 公司研发投入占公司自产业务销售收入的9.37%，生化产品、光免产品、分子产品等各重点研发项目均按照研发进度稳步推进。 * **渠道流通整合：** 公司通过增资扩股的方式投资西安申科，实现了对公司在陕西省最大经销商的控股，适应IVD流通发展趋势。同时公司成立了集采打包业务专业团队，在去年取得河南通许县人民医院集采业务基础上，再次在江苏取得集采打包业务突破。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年EPS为0.47、0.57、0.70元，同比增长4%、20%、23%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期。 # 总结 本报告对科华生物2017年二季度业绩进行了分析，指出公司业绩有所改善，自产产品销售良好，管理团队稳定，内部架构调整有助于提升竞争力。公司在产品研发和渠道流通方面均有积极举措，为未来业绩增长提供动力。报告预测了公司未来三年的盈利情况，并维持“增持”评级，同时也提示了市场推广和出口方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与战略聚焦 仙琚制药2017年中报业绩超预期，主要得益于其在甾体类药物产业化的战略聚焦，特别是在妇科、麻醉科和呼吸科三大治疗领域的深耕。公司通过优化成本控制、拓展国内外市场，以及加强学术推广，实现了制剂和原料药业务的稳健增长。 ## 投资价值与未来展望 报告重申了对仙琚制药的投资逻辑，认为公司作为原料药+制剂一体化的甾体激素龙头企业，具备显著的领先优势。制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长，管理层激励到位，共同推动公司业绩拐点的出现。 # 主要内容 ## 公司业绩 仙琚制药2017年中报显示，公司收入12.7亿元，同比增长5.69%；归母净利润0.81亿元，同比增长37.78%；归母扣非净利润0.79亿元，同比增长34.43%。同时，预计1-9月份归母净利润同比增长30%-50%。 ## 整体战略 公司致力于甾体类药物产业化产品群的构建，聚焦妇科、麻醉科、呼吸科三大治疗领域和体系。制剂销售建立三合一销售体系：终端销售模式、招商代理模式、经销商代理模式。 ## 制剂板块 得益于良好的竞争格局和专业是临床推广，我们估计 1）妇科线黄体酮保持10%左右的稳健增长；2）麻醉产品线，优势在于招标放量和良好的竞争格局，其中罗库溴铵受益于默沙东拮抗剂新药布瑞亭上市带动，估计 30-35%的增长；顺阿曲库铵由于新中标和良好竞争格局预计 20-25%的增长，维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因保持稳健增长；3）呼吸科由于药品新中标、基层销售推广和诊疗率的提高，估计实现 100%以上的增长。4）皮肤科：丙酸氟替卡松乳膏作为新一代甾体抗过敏药物，疗效好，定价有优势，但是尚未进入医保，未来有望实现过亿级别销售；糠酸莫米松凝胶市场接受度高，预计维持稳健增长。 ## 原料药板块 我们估计上半年略有下滑。已完成新工艺切换， 目前行业技术扩散已进入尾声，价格进入底部区间，仙琚制药国内原料药保持稳健增长；积极拓展原料药出口业务，新的原料药生产线通过 FDA 认证，同时对 Newchem 并购已通过公司董事会及股东大会的审议，目前已取得发改、商务等政府备案文件，推进顺利。有望给公司代理技术和产品线协同，加速公司原料药国际化。 ## OTC板块 得益于渠道库存的清理，销售队伍的建设和新品种引进，预计实现 30%以上的增长。未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 ## 投资建议 在不考虑并购的情况下，预计公司2017-2019年净利润分别为1.96/2.96/3.86亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。 ## 风险提示 医保控费、二次议价、招标降价、环保风险、原料药价格下跌。 # 总结 ## 核心业务增长与战略布局 仙琚制药凭借其在甾体激素领域的领先优势，通过制剂业务的快速增长、原料药业务的触底反弹以及OTC业务的恢复增长，实现了业绩的超预期增长。公司在妇科、麻醉科和呼吸科等核心治疗领域的战略布局，以及原料药+制剂一体化的发展模式，为其未来的可持续发展奠定了坚实的基础。 ## 投资评级与风险因素 国金证券给予仙琚制药“买入”评级，并预测公司未来几年的净利润将保持高速增长。然而，投资者也应关注医保控费、招标降价、环保风险以及原料药价格下跌等潜在风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场预期 本报告分析了普利制药2017年中报，指出公司业绩超出市场预期，主要得益于现有业务的稳健增长和制剂出口的加速兑现。 ## 制剂出口加速兑现 报告强调了普利制药在制剂出口方面的先发优势，并维持“买入”评级。公司正积极推进多个注射剂产品的出口转报国内，有望在未来实现业绩突破。 # 主要内容 ## 公司基本情况与市场数据 本段落主要展示了普利制药的基本财务数据和市场表现，包括每股收益、净资产、市盈率、净利润增长率等关键指标，并与行业平均水平进行对比。 ## 事件点评 * **业绩表现：** 普利制药2017年半年度报告显示，公司收入同比增长26.14%，归母净利润同比增长38.16%，经营性净现金流同比增长240.88%，业绩超出市场预期。 * **分版块业务分析：** 抗过敏产品收入同比增长29.12%，毛利率提升；抗生素产品收入同比增长12.83%，毛利率显著提高；消化类产品收入同比增长29.23%，毛利率有所提升；非甾体抗炎类药物收入同比下降，毛利率略有下降。 ## 制剂出口 * **阿奇霉素获批与销售进展：** 注射用阿奇霉素已通过制剂出口转报通道获批，正在积极进行招商和进院等销售工作，预计四季度有望实现突破。 * **后续产品线：** 注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已完成补充资料，有望在下半年获批。公司将继续进行海外申报，后续将陆续通过制剂出口转报国内。 ## 产业布局 * **研发投入：** 2017上半年研发投入同比增长58.60%，多个注射剂产品获得欧盟或美国FDA注册受理，盐酸奥昔布宁凝胶获得药物临床试验批件。 * **原料药布局：** 公司将加大自产原料药的研发，以避免国内没有符合海外标准的原料药供给，并保证产品的质量和供应的稳定。 * **干混悬剂优势：** 公司在干混悬剂剂型具有技术优势，目前有8个干混悬剂处于研发不同阶段，建立产品优势。 ## 盈利预测 预计公司2017-2019年净利润分别为0.92/1.29/1.88亿，分别同比增长32.18%、40.35%、45.00%。考虑到公司在注射剂出口转报的先发优势，给予买入评级。 ## 风险提示 审批慢于预期、招标价格低于预期、销售低于预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 普利制药2017年中报业绩超出市场预期，现有业务板块如抗过敏、抗生素和消化类产品均实现稳健增长，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 ## 制剂出口前景广阔 公司在制剂出口方面具有先发优势，注射用阿奇霉素已获批并积极推进销售，后续产品线如更昔洛韦钠和泮托拉唑钠有望陆续获批，为公司带来新的增长点。同时，公司加大研发投入，加强原料药布局，并利用干混悬剂工艺优势，有望进一步巩固和扩大市场份额。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期：新产品与效率提升双驱动 华润双鹤2017年上半年业绩超出预期，主要得益于新产品的高速增长和运营效率的提升。公司在慢病、专科和输液领域均实现了不同程度的增长，并购企业贡献显著，成本控制效果开始显现。 ## 战略转型与盈利预测：平台价值与增长潜力 华润双鹤作为华润医药体系内的“化学药”平台，战略定位明确，管理效率提升，外延收购有望重启。报告预测公司未来三年净利润将保持增长，并给予“买入”评级，目标价为24.75元/股。 # 主要内容 ## 公司经营分析 ### 收入分析：新产品高速增长，老品种保持平稳 * **慢病领域**：匹伐他汀、复穗悦等新产品增速显著，老产品如降压0号、氨氯地平等保持稳定增长。 * **专科领域**：整体高速增长，珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液等产品表现突出。 * **输液领域**：BFS增速显著，治疗输液稳步增长，基础输液实现小幅正增长。 ### 利润分析：并购企业贡献显著，成本控制初见成效 * **并购企业**：三家并购企业业绩超承诺，贡献了大部分利润增长。 * **专科领域**：毛利率显著提升，预计净利润增速超过40%。 * **输液和普药**：成本削减效益开始体现，利润增长显著。 ### 费用分析：销售费用率略有提升，管理费用率降低 * **销售费用率**：因新产品占比提升而略有提升。 * **管理费用率**：因员工辞退福利减少而进一步降低。 ### 现金流分析：经营性现金流优异 * **经营性现金净流入**：超过净利润，资金运营效率高。 * **销售回款**：与收入接近，回款情况良好。 ## 盈利预测 * **核心品种提价**：化药板块核心品种提价，二线品种新进医保放量。 * **运营效率提升**：大输液板块回款及成本下降带来运营效率提升。 * **净利润预测**：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。 ## 投资建议 * **平台价值**：华润医药体系内“化学药”平台定位明确，管理效率提升。 * **外延收购**：现金收购有望重启，提升经营杠杆。 * **利润峰值**：根据目前已有业务，估算3年利润峰值有望达到14亿元。 * **投资评级**：给予2017年25x，目标价24.75元/股，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品提价低于预期 * 收购资产整合不利 * 招标执行低于预期 # 总结 华润双鹤2017年上半年业绩表现强劲，得益于新产品的高速增长和运营效率的提升。公司作为华润医药体系内的“化学药”平台，战略定位明确，未来增长潜力巨大。报告预测公司未来三年净利润将保持增长，并给予“买入”评级。但同时也需关注产品提价、资产整合和招标执行等方面的风险。

# 中心思想 ## 汇兑损失对短期利润的影响 本报告分析了西藏药业2017年上半年的业绩，指出汇兑损失对公司净利润产生了较大影响。尽管新活素销量保持平稳增长，但由于汇兑损失和利息支出，依姆多对利润的贡献低于预期。 ## 长期增长潜力与投资评级 报告强调，从核心产品经营利润角度来看，新活素和依姆多具有增长潜力，预计未来三年净利润复合增速可达20%。考虑到依姆多模式的可复制性，维持对西藏药业“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 西藏药业2017年上半年实现收入4.35亿，同比增长72.63%，归母净利润0.58亿，同比下降-5.73%，扣非归母净利润0.65亿，同比增长45.41%。 ## 产品销售分析 * **依姆多销售符合预期：** 上半年收入约1.9亿，与全年预期4亿左右收入相符。 * **新活素销售增速平稳：** 除依姆多以外的其他品种收入相比去年同期持平，诺迪康和自营品种销量下滑，新活素收入增速正常。 ## 利润构成分析 * **新活素利润增速稳定：** 剔除非经常性和财务费用影响，新活素利润增速约25%。 * **依姆多利润贡献受损：** 由于利息支出和美元升值损失，依姆多仅贡献4,500万人民币。 ## 汇兑损失的影响 海外借款和依姆多海外销售带来的汇兑损失对上半年利润影响近4,100万，预计募集资金获批出境归还贷款后影响将明显减弱。 ## 医保政策与康哲推广策略调整 核心品种新活素降价40%被纳入医保，对近两年业绩影响较大，康哲下调推广保证销售额，推广费用比例变化不大。 ## 债务重组收益 下半年将产生债务重组收益4,987万，对17年全年净利润影响较大。 ## 盈利预测调整 由于汇兑损失、债务重组收益对17年净利润影响较大，以及核心品种降价进入医保对短期利润增速影响较大，下修2017/2018/2019归母净利润至229/244/314百万人民币。 # 总结 本报告对西藏药业2017年上半年的业绩进行了深入分析，指出汇兑损失是影响短期利润的重要因素。尽管面临新活素降价和医保政策带来的挑战，但依姆多的增长潜力以及未来的债务重组收益有望推动公司业绩增长。维持对西藏药业“增持”评级，但需关注新活素医保执行情况、依姆多生产转化进度以及汇兑损失等风险因素。