鱼跃医疗(002223) 　　业绩简评 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入75.66亿元，同比-5%；归母净利润18.06亿元，同比-25%；扣非归母净利润13.93亿元，同比-24%。 　　单季度来看，24Q4公司实现收入15.38亿元，同比+18%；实现归母净利润2.74亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-28%。 　　公司同时发布2025年一季度报告，25Q1公司实现收入24.36亿元，同比+9%；实现归母净利润6.25亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润5.13亿元，同比-7%。 　　经营分析 　　收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼。2024年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，同比-22.42%，由于受到去年同期社会公共需求波动影响同比有所下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比实现增长。血糖管理及POCT解决方案业务板块表现亮眼，实现收入10.30亿元，同比+40.2%，其中CGM实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案业务实现收入15.64亿元，同比-0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品由于高基数因素影响收入有所回落。临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元，同比+0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品由于高基数因素同比有所下降。急救业务实现收入2.39亿元，同比+34.05%，自主研发的AED产品获证并实现进一步技术升级。 　　加速海外市场拓展，与Inogen达成战略合作协议。2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比+30.42%。2025年1月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议，双方将在国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化等方面展开合作，Inogen在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额，有望推动公司加速海外市场拓展。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.25、23.32、26.90亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　4月25日公司发布2025年一季报，报告期内公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；实现归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。1）产品端，25Q1酵母及深加工产品实现营收27.73亿元，同比+13.2%。预计衍生品类业务恢复较好，而烘焙酵母受下游餐饮端影响预计表现平淡。制糖/包装/其他业务分别实现收入1.57/0.95/7.58亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业务逐步剥离，产品结构逐步改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入20.99/16.84亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场延续高增长，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。 　　成本下行兑现，净利率得到改善。25Q1净利率为9.75%,同比+0.59pct,主要系。1）25Q1公司毛利率为25.97%，同比+1.31pct，新榨季糖蜜采购价持续下行，且水解糖替代率和效率提升，成本端压力缓解。另一方面小包装酵母需求较好，结构变化有助于毛利率修复。2）25Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct,财务费率下降主要系报告期内汇兑收益增加。3）25Q1政府补助为0.35亿元，同比+21.29%。 　　看好国内需求修复、海外市场扩张，利润弹性释放。公司加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内需求逐步复苏，烘焙酵母主业有望恢复增长，YE、酶制剂等业务结构上持续助益。利润端，糖蜜、海运费等成本下行，利润弹性有待释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司25-27年归母净利润分别为16.69/19.14/21.84亿元，同比+26%/15%/14%，对应PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

　　丸美生物(603983) 　　业绩简评 　　公司 4 月 25 日公告 24 年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27 亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%。 　　25Q1 营收 8.47 亿元、同比+28.01%，归母净利润 1.35 亿元、同比+22.07%，扣非净利润 1.34 元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放， 业绩符合市场预期。 　　经营分析 　　产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平。 1Q25 毛利率 76.05%、同比+1.44PCT、环比+4.13PCT，销售费 用率同比+1.88PCT 至 52.17%、 环比-3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT 至 2.9%，研发费用率同比-0.58PCT 至 1.88%； 扣非归母净利率 15.84%、同比持平。 　　持续深化大单品策略， 丸美和 PL 恋火双翼齐飞 　　主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智， 24 年营收 　　20.55 亿元、同比+31.69%、 主营收入占比 69.24%。 其中，胜肽小红笔眼霜迭代至 3.0 版，全年线上 GMV 5.33 亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至 2.0 版，“淡纹”功效再度升级，全年线上 GMV 3.5 亿元、同比+96%；胶原小金针面霜 2024 年 9 月上市首月即突破千万 GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至 5.0 版超分子弹力蛋白。 　　PL 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道， 24 年营收 9.05 亿元、同比+40.72%、 占比 30.51%， 6 款粉底类单品年 GMV 超亿元，展现强产品力。 　　线上多平台协同&精细化运营延续高增，线下向好。 24 年线上/线下营收 25.41/4.27 亿元、同比+35.77%/+20.79%。其中，丸美天猫旗舰店 GMV 同比+28%、 TOP3 核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播 GMV 同比+54%/+82%。 　　盈利预测、股指与评级 　　丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型， 向上动能足。预计 25-27 年归母净利润为 4.58/5.98/7.59亿元， 同比+34%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 36/28/22 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　新产业(300832) 　　业绩简述 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+11%。 　　单季度来看，24Q4公司实现收入11.21亿元，同比+10%；实现归母净利润4.45亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比-13%。 　　25Q1公司实现收入11.25亿元，同比+10%；实现归母净利润4.38亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润4.17元，同比+4%。 　　经营分析 　　全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。 　　25Q1国内阶段性承压，海外维持高速增长趋势。25Q1公司收入增速呈现结构性分化，国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策影响，国内业务收入同比+0.11%；海外业务持续保持平稳增长，主营业务收入同比+27.03%。大型设备装机同比加速，国内外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8实现销售/装机303台，完成SATLARS T8流水线销售/装机39条。 　　不断加强研发实力，打造卓越创新产品。2024年公司研发投入金额4.54亿元，占营业收入比例达到10%。高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，将为医疗终端带来更高效的使用体验。2024年3月，公司全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品也在注册中。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、26.48、32.09亿元，同比+18%、+23%、+21%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　羚锐制药(600285) 　　业绩简评 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入35.01亿元（同比+5.7%），实现归母净利润7.23亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入10.21亿元（同比+12.3%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.4%）。 　　经营分析 　　主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24年公司骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂24年收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。 　　收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以7.04亿元收购银谷制药90%股权，并在25年3月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。 　　继续高比例分红。根据公司24年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计拟派发现金红利约5.1亿元(含税)，占24年公司归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超过70%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，分别同比增长19.9%/11.6%/11.7%，预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

　　大参林(603233) 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。 　　经营分析 　　门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，同时动态优化门店网络，24年关闭门店733家，24年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25年Q1，公司净增门店69家，其中：新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。 　　中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。 　　盈利预测、估值与评级 　　经历24年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，25-27年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　甘李药业(603087) 　　业绩简评 　　2024年公司实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；实现扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。分季度看，2024年第四季度公司实现营业收入8.00亿元，同比增长13.95%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长45.94%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比增长63.92%。2025年第一季度公司实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%。 　　经营分析 　　量价齐升协同效应初显，国内制剂业务快速增长。2024年，公司积极参加了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均成功中选，且本次集采公司中选产品价格适当回调。随着新一轮胰岛素集采政策的逐步执行，量价齐升的协同效应已初步显现，2024年公司原料药及制剂产品销售收入增加3.15亿元，毛利率上涨2.71个百分点。2025年一季度公司国内胰岛素制剂产品2025年一季度销售收入8.64亿元，同比增长80.93%。 　　国际市场开拓稳步推进，出口业务收入持续攀升。公司持续致力于扩大海外市场，海外新兴市场的订单量大幅增加。2024年公司实现国际销售收入3.92亿元，较上年同期增长20.15%。2025年第一季度，国际销售订单量持续增加，国际销售收入为0.95亿元，较上年同期增长45.21%。 　　全产品线布局，研发进度快速推进。公司积极地布局和推进第四代胰岛素以及更前沿的糖尿病治疗相关的药物和疗法，博凡格鲁肽（GZR18）注射液仅用8个月、18个月和36月顺利进入了Ib/IIa期临床试验阶段、II期临床试验阶段和III期临床阶段。截至报告披露日，GZR101、GZR4和博凡格鲁肽注射液均处于后期临床试验阶段，GZR18口服片剂已完成I期临床研究，GLR1023注射液正在加速推进I期临床试验。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.01（+44%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元，对应当前EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，对应当前P/E分别为25、18、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2025年4月22日，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现收入6.73亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长41.40%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长28.81%。 　　经营分析 　　公司盈利能力持续增强，派格宾放量收入快速增长。公司重点产品派格宾销售收入快速增长，同时回款增加，公司2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金8.06亿元，一季度经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，同比增长162.81%。费用率方面，公司2025年第一季度销售费用率为41.44%，同比减少2.92个百分点；管理费用率为10.01%，同比增加0.04个百分点；研发费用率9.91%，同比增加1.92个百分点；公司2025年第一季度净利率为27.05%，同比增加3.43个百分点，盈利能力持续改善。 　　真实世界研究成果涌现，慢乙肝治愈理念持续深化。公司坚定聚焦乙肝临床治愈领域，以派格宾为基础开展了大量工作，持续参与、支持“珠峰”、“萌芽”、“星光计划”等公益或科研项目，探索不确定期、核苷经治高HBsAg水平、儿童乙肝、干扰素经治乙肝患者等优化治疗方案，努力提升全人群的临床治愈率。其中珠峰项目是全世界样本量最大的慢乙肝临床治愈真实世界研究，由中国肝炎防治基金会发起，项目执行7年以来，入组患者超3万例，临床治愈患者超过8848例。2025年3月，APASL2025大会公布了“珠峰项目”执行7年的阶段性数据，PP分析结果表明NAs经治慢乙肝患者基于聚乙二醇干扰素α-2b（PegIFNα-2b）治疗48周时的HBsAg清除率达33.8%，停药超过24周的患者中停药24周时的HBsAg清除率达35.63%。公司积极支持各类学术活动的开展，向临床医生传递最新临床研究项目进展和临床实践经验，随着项目的顺利开展，项目产生的系列循证医学证据进一步夯实了乙肝全人群有机会基于聚乙二醇干扰素α治疗策略实现更高的临床治愈率，慢乙肝治愈理念有望持续深化。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.17（+35%）、14.91（+33%）、19.15（+28%）亿元，对应当前EPS分别为2.75元、3.67元、4.71元，对应当前P/E分别为29、22、17倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2025年1季度公募基金配置化工行业比例降低至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct，整体处于历史中低位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年4季度的46.2%降低至2025年1季度的41.9%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎、煤化工龙头宝丰能源和电解液龙头新宙邦的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年1季度相比去年4季度的降低幅度分别为2.2pct、1.1pct、1.6pct、2.7pct。 　　今年1季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的是万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为振华股份、卫星化学、圣泉集团、三棵树、芭田股份。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年1季度重仓市值排序前五分别为大位科技、唯科科技、卓越新能、联化科技、同益中。退出重仓标的方面，按2025年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为雪峰科技、湖南海利、通用股份、安迪苏等。 　　具备涨价逻辑的氟化工、铬盐和农药，以及供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯和轮胎等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求影响产品价格向下，公司业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，担心关税风险对板块业绩带来负面效应。获得加仓的板块主要有民爆、无机盐、氟化工和农药，在外需不确定性较高的背景下，内需为主的民爆行业关注度继续提升，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度预计向好；无机盐、氟化工和农药板块均受益于涨价行情，无机盐板块主要是受益于铬盐涨价；氟化工关注度继续提升则是因为在配额落地的背景下价格呈现上涨趋势；农药板块多个企业发布涨价函，代森锰锌、阿维菌素和甲维盐原药及相关制剂价格均有上涨。 　　投资建议与估值 　　“金三银四”背景下涨价方向关注度仍然较高，同时选股策略上的成长性风格也有进一步体现，当前市场投资风格也开始更加多样化，化工板块主要集中在涨价、内需支撑和新材料三条主线上。涨价方向一方面继续加大对具备基本面支撑的氟化工板块的资金配置，另一方面铬盐和部分农药品种的价格持续向上从而提升了板块关注度；内需方面在当前海外市场需求不确定性较高的背景下重视程度也得到进一步提升，对应的民爆板块加仓也较为明显；新材料方面AI材料的关注度较高，高频高速树脂为典型受益品种。考虑到在当前阶段贸易冲突风险仍然存在，建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑较强的方向，同时建议关注细分产品国产替代机会，在贸易冲突背景下可能会出现替代加速；从产业趋势角度来看，新材料方向的AI和机器人材料还需继续重视。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述 　　2025年4月22日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入20.66亿元，同比+25%；归母净利润6.73亿元，同比+26%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37%。 　　2024Q4公司实现收入5.41亿元，同比+24%；实现归母净利润1.45亿元，同比+11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+25%。公司同时发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现收入5.64亿元，同比+24%；实现归母净利润1.83亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润1.81元，同比+32%。 　　经营分析 　　血管介入业务高速增长，电生理三维手术推广顺利。2024年公司冠脉通路类业务实现收入10.54亿元，同比+33%；外周介入类业务实现收入3.51亿元，同比+37.09%。血管介入产品覆盖率及入院渗透率进一步提升。电生理业务实现收入4.40亿元，同比+19.73%，全年完成三维电生理手术15000余例，手术量同比+50%。分地区来看，公司境内业务实现收入17.69亿元，同比+25.68%；境外业务实现收入2.80亿元，同比+19.62%。 　　埃普特产能扩张及优化成果显著，保障公司长期利润空间。2024年子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，新厂区按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，二期项目预计2025年可以投产。产能扩容后血管介入产品年产能力可达到40亿元。同时公司持续开展智能制造和精益生产，较2023年同期，湖南埃普特各主要成品产线效率提升5%，半成品生产工序效率提升10%。 　　重视创新研发投入，脉冲消融PFA产品有望逐步放量。2024年公司研发投入2.91亿元，同比+22.12%，占收入比例达到14.06%。2024年12月，公司电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域，脉冲消融新产品将为公司电生理业务带来新的增长极。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.64、10.81、13.91亿元，同比+28%、+25%、+29%，现价对应PE为51、41、32倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。