事件介绍 　　据白俄罗斯国家通讯社11月4日最新报道，白俄罗斯总统亚历山大·卢卡申科周一在与该国最大钾肥公司白俄罗斯钾肥公司新任首席执行官安德烈·雷巴科夫的会晤中提议与俄罗斯化肥生产商协调削减10%的钾肥产量。 　　事件分析 　　钾肥是典型的资源品，供给格局相对集中。钾肥在三种化肥中属性比较明显，是非常典型的资源品，生产链条相对较短，基本通过矿石加工可以形成终端使用的氯化钾产品，因而整体钾肥的产能分布主要依托资源分布格局。和大多数的资源品类似，钾资源也处于明显的分布不均状态，全球的钾资源基本集中于俄罗斯、白俄罗斯、加拿大三个主要国家，其中氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国Mosaic四家，其产能占比合计达67.26%，行业产能集中度高。而钾肥的下游主要应用于农业领域，长周期维度需求相对刚性，因而行业的走势较大程度上需要关注行业供给。 　　钾肥的供给在受到地缘政治的影响后处于逐步修复过程，但成本有所提升。钾肥自2020年开始价格出现明显波动，除在早期由于粮食景气周期带来的化肥整体景气外，后续的地缘政治、货物运输等问题，极大程度上影响了钾肥的供给，导致钾肥出现价格异常攀升，其后伴随钾肥供给逐步修复，钾肥价格出现明显回落。而此次事情，白俄和俄罗斯计划协商钾肥供给协调减量的举措将有望从供给端形成较大利好，有效管控钾肥供给量，从形成钾肥供需格局的翻转，对钾肥价格形成较好支撑。 　　钾肥龙头供应企业对价格有较强诉求，有望通过协调供给对价格形成支撑。自俄乌战争后，俄罗斯化肥运输受到较大影响，叠加白俄罗斯属于内陆国，钾肥出海需要借助邻国港口，但由于地缘政治的问题必须借助俄罗斯港口出海，导致两大供应商是运输成本大幅提升，此前两国在资源禀赋上具有较为明显的优势，成本相对较低，而叠加了运输问题后，俄罗斯、白俄罗斯的钾肥获利空间受到了较大程度的压缩，且伴随着行业供给量逐步修复，钾肥价格有明显的回落，使得以钾肥作为主要出口产品的两国受到了较大影响。此次通过对供给端的限制，有望带动全球钾肥市场进入新的运行状态，寡头供给格局有望逐步树立，从而对行业长周期维度获得较好价格支撑形成助力。 　　投资建议 　　我国是全球第四大钾肥生产国，但由于钾肥作为三大肥料之一，我国的需求量相对较大，国内部分钾肥依赖进口，因而形成了我国钾肥企业出海寻求资源的状况，此次供给端的协同控量有望对全球钾肥价格形成支撑，而国内钾肥从长周期看也将跟随全球钾肥的趋势变化，对于基地位于国内外的钾肥企业都将形成利好，因而建议关注我国钾肥生产企业。 　　风险提示 　　地缘政治风险，产能释放风险，需求波动风险，竞争策略变动风险等。

　　华东医药(000963) 　　事件简评 　　2024年11月5日，公司发布公告，公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）的上市许可申请获得批准，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。 　　经营分析 　　乌司奴单抗原研药年销售超百亿美元，公司类似药国内首家获批。根据公司公告，赛乐信®是原研产品Stelara®（喜达诺®，乌司奴单抗注射液）的生物类似药，作用机理为阻断IL-12和IL-23共有的p40亚基与靶细胞表面的IL-12Rβ1受体蛋白的结合，从而抑制IL-12和IL-23介导的信号传导和细胞因子级联反应。Stelara®由美国强生公司研发，于2009年获得美国食品药品管理局（FDA）批准上市，并由美国强生公司子公司杨森销售，商品名为Stelara®，2023年全球销售额为108.58亿美元。该产品于2017年获得原中国国家食品药品监督管理总局批准，目前在国内获批的适应症有成人斑块状银屑病、儿童斑块状银屑病及克罗恩病。喜达诺®于2021年通过谈判首次被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2021年版）》（简称“国家医保目录2021年版”），并续约纳入国家医保目录2022年版、2023年版。赛乐信®是国内首个获批的乌司奴单抗注射液生物类似药。 　　研发进度持续推进，有望贡献业绩增量。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前创新产品管线已超70项。其中肿瘤领域公司建立了涵盖靶向小分子化药、ADC、抗体、PROTAC等超过30项肿瘤创新药产品管线，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液针对铂耐药卵巢癌的中国上市许可申请目前处于综合审评阶段。内分泌领域，公司口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已完成Ⅲ期临床研究入组。自免领域，注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和复发性心包炎（RP）适应症的中国上市申请均在审评过程中。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为18、15、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　行业观点 　　需求修复缓慢叠加原料成本压力，化工板块2024年3季度业绩同环比均呈现下滑趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，目前整体板块仍然处于磨底时期。2024年前三季度化工行业整体实现营业收入5.1万亿元，同比下滑2%；归母净利润1537亿元，同比下滑13%。2024年3季度化工整体业绩回落较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比下滑5.9%，环比下滑0.2%；归母净利润377亿元，同比下滑37.1%，环比下滑37.2%。 　　从各细分子行业来看，2024年前三季度收入和利润增速均较高的行业有合成革和轮胎等，2024年3季度表现较好的有改性塑料、磷化工和轮胎等。2024年前三季度盈利能力提升明显的行业有合成革、氯碱和磷肥等，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等；2024年3季度盈利能力有明显提升的行业主要是磷肥和炭黑等，下滑明显的行业是无机盐和氨纶板块。表现较好的行业主要得还是益于供需端的改善，轮胎和合成革需求端均受到国内消费复苏和海外出口需求的共同带动，在企业出海背景下不断抢占全球市场从而实现业绩提升；改性塑料板块则受益于家电等行业以旧换新政策带来的需求带动；磷化工产业链利润多留存于磷矿环节，在农化市场行情有所回升的背景下，叠加磷矿价格向上推动行业整体景气回暖。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，除了少数涨价品种关注度较高外，主题和概念投资的趋势也较为明显。基本面角度来看，考虑到化工整体板块仍然承压，因而具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度较高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上。3季度期间维生素板块的关注度也显著提升，原因在于7月底巴斯夫德国路德维希港基地受到火灾影响后，维生素等多个产品的供应遭遇不可抗力，在出口需求持续向好的背景下供给端受限因而推动产品价格大涨。主题投资方面，并购重组、光刻胶、算力和跨境支付等概念热度也较高。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年前三季度业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑12.7%、24.6%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年前三季度归母净利润同比增速转正，分别为4.2%、19.7%。我国轮胎行业龙头赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年前三季度延续了高增长的态势，归母净利润同比增速达到60.2%。 　　投资建议与估值 　　随着各类政策陆续出台，3季度开始市场信心相比之前明显提振，具备成长性的主题投资方向关注度快速提升；但从基本面角度来看化工板块整体仍处于周期磨底阶段，因而少数具备涨价能力的弹性品种和抗风险能力较强的龙头企业仍为投资主线。在整体供需双弱仍待修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但仍然涌现了TMA和维生素等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。同时考虑到在当前市场回暖的背景下，成长和主题方向的相关标的也开始展现出较好的弹性，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值双击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　总体来看，医药板块由于院内调整、消费大环境变化，以及部分医保控费政策仍在落地途中，Q3季报景气度持续探底，反弹复苏慢于预期。但从细分板块来看，不同赛道表现有差异，药品板块整体表现较好；生物制品、中药、医疗器械和上游制造板块中部分赛道和个股业绩增长良好；而其他板块相对承压。 　　但考虑当前板块基数较低，景气度逐步恢复，库存出清充分，且资金面同样处低点，我们乐观看好医药板块2025年基本面反弹带来的股价弹性表现。因此，在投资策略上，应更多关注行业和个股2025年改善前景，除了右侧高景气度赛道投资外，左侧底部行业和标的的反转机会值得投入同等关注。 　　药品板块：景气度相对较高，创新品种看消费与出海的更大空间。虽然药品板块Q3景气度同样有所回落，但整体来看在医药板块中亮点相对较多，有较多个股在三季度继续实现业绩增长。相比表观业绩，我们认为创新药更应该关注管线研发推进和对外授权进展情况；此外大量港股上市创新药企业并不披露三季报。因此对国内创新药行业景气度的分析不应该拘泥于三季报业绩，整体来看国内创新药商业化和海外授权势头依然值得期待，创新药也依然是2025年医药板块最值得期待的潜力赛道。院内修复，龙头改革，热门品种持续放量，仿创药和原料药同样颇多热点值得关注。 　　生物制品：细分赛道表现分化，部分赛道高成长性品种表现亮眼。前三季度生物制品不同细分赛道业绩分化显著:1）慢乙肝治愈赛道竞争格局优异、渗透率提升空间大，长效干扰素大单品强成长属性进一步凸显；2)血制品、胰岛素等院端刚需品种对应企业业绩整体保持稳定；3）受市场环境变化、价格体系调整等因素影响，部分企业三季度承压。 　　医疗服务及消费医疗：短期利润承压，关注新院产品进展。医疗服务公司整体业绩延续上半年趋势，收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构2021-2023年加快投资扩张步伐，新医院正式开诊后产生的各类资产折旧摊销、人工成本和期间费用等刚性开支对成本、费用增长影响较大，从而影响公司整体利润。 　　医疗器械：Q3海外良好国内探底，看好2025设备采购和试剂耗材需求改善。医疗设备招标需求主要受限于医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，设备招标等需求有望在2025年迎来快速修复。产品力较强的头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，三季度海外市场增速普遍高于国内市场。 　　中药：院外处于消化高基数下的调整期，院内关注集采进展。院外市场消化2023年高基数，处于去库存的调整阶段，静待院外复苏。院内仍继续看好独家品种通过集采放量，政策支持下，中药创新有望成为集采背景下的新出口。 　　药店：扩张节奏放缓，降本增效、提升经营质量成为主旋律。由于整体消费环境的变化、医保支付政策调整、行业秩序整顿和飞行检查等因素，上市连锁药店公司利润端总体承压，行业经营秩序治理后有望迎来统筹进一步落地。 　　医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。试剂耗材企业收入及利润表现同比均有显著改善，制药装备企业作为医药下游二阶导整体恢复相对较慢，科学仪器企业通过管理改善利润端增长相比收入端更为显著。 　　投资建议 　　我们乐观看好医药板块2025年基本面反弹带来的股价弹性表现。因此，在投资策略上，应更多关注行业和个股2025年改善前景，除了右侧高景气度赛道投资外，左侧底部行业和标的反转机会值得投入同等关注。 　　在板块布局上，建议重点关注景气度持续处于高点、出海和商业化不断兑现药品板块；以及可能存在反转预期的药店、器械、中药、消费等领域部分左侧品种。 　　重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期风险；

　　投资逻辑 　　糖尿病管理市场大单品，海外市场打开更高价格空间。由于CGM产品可以实时糖尿病患者提供血糖变化信息，在临床上相比传统BGM指尖采血优势巨大，近年来在全球糖尿病器械市场中占比迅速提升，从2015年的9.5%占比提升到2023年的30.4%，CGM设备市场规模已经达到50亿美元并且还在持续高速增长，目前已经成为糖尿病管理市场的核心增长产品。欧美占据全球CGM市场2/3以上的份额，且CGM产品销售均价相比国内显著更高。若国内企业能够拓展海外市场将打开更大的需求及更高的价格空间。 　　从支付端剖析海外市场：医保准入政策对CGM产品放量起到关键作用。由于目前CGM产品相比传统BGM血糖监测更加昂贵，在糖尿病患者的治疗过程中对CGM产品支付能力及医保覆盖成为产品放量的核心因素。目前欧美市场针对CGM产品的医保报销政策都相对成熟。美国市场中，具有代表性的政府医疗保险Medicare目前已经覆盖了极为广泛的糖尿病患者群体，Medicare Part B针对CGM的报销比例在80%，患者仅需自付20%，极大程度减轻了高年龄段糖尿病患者的负担。Medicaid在各个州政策存在较大差异，但目前美国同样已经有45个以上的州支持CGM医保报销。但FDA针对iCGM的获批要求同样较高，在美国市场形成高准入壁垒。欧洲市场获得欧盟MDR认证相对更简单，速度也更快，但完成各个国家医保准入依然需要较长周期。 　　终端使用场景以院外为主，优质销售渠道稀缺。由于糖尿病的慢病特性，从终端用途来看，家用日常环境下的血糖监测是CGM使用的主要场景，占全部市场份额的46.7%。已经接受过医生诊断的患者更加倾向于在生活场景附近的药店直接购买CGM产品，部分患者也可以通过线上平台购买。对于院外使用为主的产品来讲，强大的线下销售渠道和线上推广能力是必不可少的。且美国市场院内器械产品销售同样以直销模式为主，部分公司如三诺生物已经通过并购方式提前布局了海外优质品牌和渠道资源。 　　海外龙头Dexcom复盘——新产品迭代更新中开拓新客户需求。Dexcom德康在超过25年时间内一直是全球血糖传感领域的领军企业，从2006年公司第一款CGM产品在FDA获批，到最新款G7产品销售，公司CGM产品已经经历7代更新。2024年Q2公司实现销售收入10.02亿美元，同比+15.26%。公司2024年下半年又推出了首款非处方CGM新产品stelo，主要针对部分未使用胰岛素的需求人群，未来将会有更对新客户群体增加对CGM使用需求。 　　投资建议 　　得益于连续血糖监测在糖尿病患者治疗过程中的优势，未来全球血糖监测中CGM系统产品渗透率预计将持续提升，CGM也将成为血糖监测的主流方式，替代BGM等产品未来只是时间问题。欧美市场产品价格空间大，且医疗报销政策对CGM友好程度较高，良好的支付环境预计将带来患者接受度的快速提升。CGM产品海外市场未来必将诞生较大的市场机遇。通过分析Dexcom过去快速成长的战略，不断的产品更新迭代、更广泛的目标患者需求覆盖以及产业链中协同产品厂商密切的合作关系将成为企业发展的重要竞争力。以院外销售为主的器械产品在推广过程中将依赖于渠道资源的掌控。国内企业产品布局仍处于早期阶段，近年来在欧盟MDR认证方面收获颇丰，未来在医保准入和美国市场上可能会逐步拉开差距。建议重点关注CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 　　重点标的：三诺生物、鱼跃医疗、乐普医疗等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；创新风险和成本不断升高；国内成本升高导致产业转移风险；并购整合不及预期的风险

　　人福医药(600079) 　　2024年10月29日，公司公告，2024年前三季度营收191.43亿元，同比增长5.7%，归母利润15.90亿元、同比下降10.12%，扣非净归母净利润15.21亿元、同比增长1.21%。2024年第三季度单季营收62.82亿元，同比增长9.66%，归母/扣非净利润4.79/4.32亿元，同比增长7.57%/0.04%。 　　点评 　　控股股东债务重整加速，公司估值有望迎修复。2024年9月24日，公司发布公告，公司大股东武汉当代科技已被债权人已向武汉市中级人民法院申请重整，后于9月30日，武汉市中级人民法院裁定受理相关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重整程序正式启动。10月22日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有6家（其中3家为央企、3家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重整加速，有望带动估值修复。 　　手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023年年报披露，宜昌人福麻醉收入达67亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。而公司2024年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37.4亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约12.86亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。 　　前三季度研发费用约10.93亿元，支撑公司创新转型。公司于三季度多款创新药取得进展：9月4日，公司1类化药HW071021片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10月15日，公司1类化药HW211026软膏拟用于光化性角化病的治疗获批临床；10月26日，公司2.2类化学药司美格鲁肽注射液针对2型糖尿病适应症获批临床。公司创新药研发加速，有望驱动长期增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑资产处置及汇兑损益的影响，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润22/25/29亿元，同比增长3%/15%/16%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。

　　益丰药房(603939) 　　2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入172.2亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入54.56亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。 　　经营分析 　　三季度扩张节奏整体偏平稳。2024年Q3，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842家、新增加盟店440家），并购节奏放缓（上半年并购门店293家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。 　　短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024年Q3，公司迁址及关闭门店365家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。 　　前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024前三季度公司中西成药收入约130.5亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24亿元下调至14.80/17.66/20.74亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS分别为1.22/1.46/1.71元，现价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　华兰生物(002007) 　　业绩简评 　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入34.91亿元，同比-11%；实现归母净利润9.24亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润8.17亿元，同比-10%；单季度来看，2024年第三季度公司实现收入18.38亿元，同比-21%；实现归母净利润4.83亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。 　　经营分析 　　血制品业务增长稳健，浆站拓展持续推进。根据公司公告，2024年前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入25.33亿元，同比+15%；第三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入9.16亿元，同比增长约21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；8月23日，重庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，重庆公司将加快建设，争取早日取得单采血浆许可证。 　　价格体系调整，流感疫苗短期承压。根据疫苗子公司此前公告，疫苗子公司决定自2024年6月5日起对公司四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）、四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）等产品价格进行调整。新价格体系执行之后，疫苗子公司业绩短期承压。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，未来随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间。 　　持续推进产品创新，管线有望不断丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产，未来公司管线有望不断丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为22、18、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　美年健康(002044) 　　2024年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度公司实现收入71.41亿元，同比-1.96%；归母净利润0.25亿元，同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。2024Q3公司实现收入29.35亿元，同比+3.63%；归母净利润2.40亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。 　　经营分析 　　分院数量持续扩张，覆盖城市年检人次居首位。截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家（2024H1控股分院310家），在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 　　盈利能力稳步提升。2024Q3公司实现销售毛利率45.43%（环比+4.07pct），实现销售净利率9.87%（环比+5.7pct）。2023Q3公司盈利能力有所提升主要系1）公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长；2）产品结构性变化，如健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。 　　数字化为核心驱动，深化“创新引领”发展战略。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务，围绕重点学科持续发力。截至2024Q3，“健康小美”在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用，持续打造差异化竞争优势。同时2024Q3，公司也推出多款AI智能产品，更好满足消费者需求。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑公司创新产品仍在前期推动阶段，考虑到产品创利仍需一段时间，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.52/6.94/10.14亿元，分别同比-30%/+97%/+46%，EPS分别为0.09/0.18/0.26元，现价对应PE分别为48/24/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　10月30日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收109.12亿元，同比+13.5%；实现归母净利润9.53亿元，同比+4.2%；扣非归母净利润8.39亿元，同比+3.4%。其中，24Q3实现营收37.38亿元，同比+27.1%；实现归母净利润2.62亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+22.7%。 　　经营分析 　　酵母主业显著修复，海外维持高增长。1）24Q3酵母及深加工实现收入25.92亿元，同比+17.8%。Q3制糖/包装/其他业务同比+5.5%/+16.3%/77.3%，其他贸易类业务显著增厚收入。2）24Q3国内/国外销售收入22.69/14.33亿元，分别同比+20.7%/+30.2%，国内提速系主业修复+其他贸易类产品高增。国外延续高增长趋势，国外延续高增长系公司加快海外重点市场销售人员本土化及营销网络搭建。 　　利润率降至历史低点，期待新榨季改善。1）24Q3毛利率21.35%，同比-3.6pct，毛利率同比明显下降系产品结构改变及海运费大幅上涨。2）24Q3销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/-1.2pct，研发费率优化较为明显，系规模效应体现。3）24Q3收到政府补助0.28亿元，同比-45.4%。综上24Q3净利率7.0%，同比-1.3pct。看好公司海外产能扩张，利润弹性兑现。国内烘焙面食、YE业务有望持续复苏，海外印尼已在规划产能，海外市场供需有望得到平衡和改善，看好25年公司收入维持双位数增长。利润端，新榨季糖蜜成本有望下行、海运费有望高位回落，我们预计25年盈利能力具备较大改善空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司24-26年归母净利分别为13.6/16.5/19.1亿元，同比增长7%/22%/16%，对应PE分别为23x/19x/16x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。