中心思想 新药研发与CDMO双轮驱动，助力公司高增长： 公司在新药研发业务上取得积极进展，结合原有的CDMO业务，形成双轮驱动的增长模式，有望提升公司整体盈利能力和市场估值。 主营业务需求旺盛，中试订单增长潜力巨大： 公司分子砌块CRO业务作为流量入口，为后端CDMO业务带来大量订单，随着客户新药研发项目推进，中试以上规模订单进入上升通道，驱动主营业务持续高增长。 主要内容 公司基本情况 公司总股本1.45亿股，已上市流通A股0.98亿股，总市值177.86亿元。 2018-2022年营业收入和归母净利润均保持高速增长，ROE稳定在20%以上。 事件点评 新药研发业务拓展顺利，合作模式多样 公司基于自身技术积累，建设了多个新药研发技术平台，开展新药研发业务。 合作模式灵活，通过转让IP获取收益，已有多个项目储备，并与客户签订创新药物研发战略合作协议。 新药研发业务具有高回报、低风险的特点，有望提升公司收入和盈利能力。 主营业务需求旺盛，CDMO业务进入上升通道 公司具备药物分子砌块、关键中间体及原料药产品CDMO服务能力。 前端分子砌块CRO业务为后端CDMO业务提供流量入口，中试以上订单进入上升通道，主营业务持续高增长。 未来可期，成长空间巨大 新药研发类业务陆续落地，带来估值提升。 主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满。 研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道。 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为1.52/2.21/3.19元，给予“买入”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。 附录：三张报表预测摘要 提供了2017-2022年的损益表、资产负债表和现金流量表预测数据，包括主营业务收入、净利润、资产总计、负债总计等关键财务指标。 市场中相关报告评级比率分析 对市场中相关报告的投资建议进行评分，作为市场平均投资建议的参考。 历史推荐和目标定价 列出了国金证券此前对药石科技的评级和目标价，以及对应的市价和成交量。 总结 本报告分析了药石科技在新药研发和CDMO业务上的进展，认为公司通过双轮驱动模式有望实现高增长。新药研发业务拓展顺利，合作模式多样，有望提升公司盈利能力。主营业务需求旺盛，中试以上订单进入上升通道，为公司带来持续增长动力。报告预计公司未来EPS将保持高速增长，给予“买入”评级，但也提示了相关风险。

中心思想 市场景气度回升与价格普涨态势 本报告核心观点指出，当前中国经济正处于缓慢复苏阶段，受“内循环”拉动及国外疫情影响减弱的双重利好，基建、房地产及制造业投资均有所改善，带动下游需求持续好转。在此背景下，基础化工行业整体景气度显著回升，环氧丙烷、MDI、DMC等多个重点化工产品价格持续上涨，部分品种涨幅超预期，市场呈现供需偏紧、价格坚挺的态势。例如，环氧丙烷华东主流现汇价格环比上周大涨2000元/吨，聚合MDI价格虽有震荡但仍有上探空间，DMC价格更是高位上涨并创历史新高，较上周末上涨17.79%。PVC糊树脂大盘料价格亦环比上行300-500元/吨，反映出旺季需求对价格的强劲支撑。 结构性投资机遇与风险并存 报告强调，在市场回暖的背景下，化工行业存在显著的结构性投资机遇。短期来看，建议重点关注MDI、环氧丙烷、DMC等涨价可能超预期的品种，这些产品受益于供需错配、装置检修及旺季需求集中释放。中长期而言，投资重心应放在行业迎来边际拐点并加速向上的成长股，以及国产替代加速的新材料标的，如受益于农药代工转移的联化科技、中旗股份，以及政策推动下需求大幅增长的车用尿素龙头龙蟠科技和生物柴油龙头卓越新能。然而，报告也警示了潜在风险，包括疫情对国内外需求可能造成的持续下滑、原油价格的剧烈波动对产业链的联动影响，以及中美摩擦加剧和贸易政策变动可能对产业布局带来的不确定性。 主要内容 宏观经济驱动与市场表现 本周市场数据显示，下游需求持续回暖，环氧丙烷、MDI等产品价格持续上涨。市场优化平均市盈率为18.90。主要股指表现方面，国金基础化工指数为3574，沪深300指数为4570，上证指数为3219，深证成指为12814，中小板综指为12023。 市场概览与指数波动 整体来看，我国经济仍处于缓慢复苏阶段，基建、房地产及制造业投资均有改善，“内循环”拉动经济缓慢回升，同时国外疫情影响逐步减弱，制造业下游需求持续好转。本周布伦特期货结算均价为41.76美元/桶，环比下跌0.01%；WTI期货结算均价为39.92美元/桶，环比上涨0.92%。石化板块跑低指数（-0.47%），基础化工板块跑低指数（-1.34%）。上证综指、深证成指、沪深300和中证500指数本周均呈现下跌，跌幅分别为-3.56%、-3.25%、-3.53%和-3.60%。申万化工行业周涨跌幅为-4.87%，月涨跌幅为-5.63%。 化工产品价格与价差变动 本周化工产品价格涨幅前五位分别为硫酸（38.46%）、聚合MDI（15.29%）、液氯（11.11%）、盐酸（11.11%）和环氧丙烷（10.71%）。跌幅前五位为丙酮（-9.28%）、环氧氯丙烷（-6.14%）、国内石脑油（-5.15%）、PX（-4.49%）和二甲苯（-4.03%）。在价差方面，电石法PVC-电石价差涨幅最大（32.69%），其次是丙烯酸-丙烯（28.66%）和丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇（22.88%）。价差跌幅前五位则包括MEG-乙烯（-75.51%）、聚乙烯(LLDPE)-乙烯（-13.68%）和DAP-磷矿&硫磺&合成氨（-11.83%）。这些数据反映了产业链上下游供需关系和成本传导的动态变化。 重点化工产品市场深度剖析 关键产品市场动态与供需分析 MDI行业观点： 聚合MDI价格震荡，后续仍有上探空间。本周华东万华报盘在17000-17500元/吨，价格环比上周持平。前期涨幅过大影响下游采购心态，但主力厂家库存无压，且下月装置将进入检修状态，预计后期市场价格仍有向上空间。纯MDI华东市场现货报价17600-18000元/吨附近，环比上周上行800元/吨。随着国外经济复苏及内贸需求缓慢恢复，MDI需求逐步恢复，当前市场仍是供方市场，预计价格保持稳中向上推进。 PVC糊树脂行业观点： 成交价格坚挺，预计价格中枢持续上行。手套料价格23500-24500元/吨，环比持平，供应充裕，下游以刚需采购为主。大盘料供应紧张局面仍存，叠加“金九银十”旺季需求支撑明显，报价16500-17700元/吨，环比上行300-500元/吨。供给端，沈阳化工9月20日开始检修一周，对市场利好支撑较大。目前正海科技开工8成，国内PVC糊树脂国计运行产能94万吨，行业整体开工率67.9%。10月份内蒙古晨宏力及宁夏英力特均有装置检修计划，将进一步加大市场支撑。预计手套料价格坚挺，大盘料仍有上行预期。 环氧丙烷行业观点： 需求集中释放，供应缩量，价格大涨。本周华东当地主流现汇送到价格18000-18900元/吨，环比上周上涨2000元/吨。整体供应量略有增加，但企业库存持续低位，进口货源到港不多，加上金陵亨斯迈释放检修计划，供应端持续利好支撑，区域现货供应依旧紧张。虽然前期过高价格致使下游成交受阻，但主力下游聚醚前期订单仍待交付，刚需采购持续，对原料采购积极性尚存。预计环氧丙烷价格将不断突破新高。 化肥行业观点： 尿素价格相对平稳，山东及两河产品报价1660-1750元/吨，日产量15.94万吨。磷肥市场运行平稳，9-10月秋季磷肥使用略提升，复合肥开工略有提升，叠加海外需求持续，国内磷肥库存低位。一铵产品本周开工维持63.23%，二铵周度平均开工率略有下行至73.34%。预计磷肥产品仍将维持较强运行。 煤化工行业观点： 甲醇产品弱势下行30-80元，行业开工略有上行至60.50%。乙二醇本周偏弱运行，国内供给逐步增加，企业平均开工率提升至61.49%（乙烯制65.90%，煤制53.82%），市场现货价格约为3660-3820元/吨。醋酸价格本周小幅上行，行业开工率78.40%小幅下行。DMF小幅上探，厂商库存逐步消化。 黏胶短纤行业： 进入需求旺季，9、10月份是传统纺织服装产品需求旺季。行业低位开工，库存逐步消化，需求环比好转。本周粘胶生产企业开工略有回升为71.82%，厂商订单充足，库存压力继续下行。本周黏胶短纤小幅上行100元上下，预期短期价格将偏强势运行。 氨纶行业观点： 氨纶旺季需求略有回暖，库存回落，供给压力减弱。本周行业开工率80%。上游原料纯MDI厂家协同提价，氨纶产品成本支撑提升，叠加库存低位，下游需求回暖支撑中枢价格，本周产品价格运行相对平稳。 萤石粉行业观点： 需求淡季，价格弱势维稳。本周萤石粉行业维持僵持运行，原矿价格居高不下，下游氢氟酸至制冷剂逐步进入需求淡季，且下游企业盈利低迷，对上游原材料涨价抵触强烈。 氨基酸行业观点： 玉米价格偏强运行，成本支撑氨基酸价格。本周赖氨酸、苏氨酸、色氨酸产品价格偏强运行，苏氨酸等产品海外价格相对较高，产品出口略有提升，色氨酸供应偏紧，价格小幅上行，赖氨酸在成本支撑下价格小幅上调。蛋氨酸供给相对充足，价格继续下行调整。 农药行业观点： 草甘膦价格保持震荡。目前95%草甘膦原粉供应商报价至2.6万元/吨，11月份成交价上涨至2.4-2.45万元/吨左右，环比上周持平。随着四川装置逐步恢复正常，市场供应恢复正常，价格动力逐步削弱。预计草甘膦后续市场将受供需两端扰动，价格将保持震荡。 染料行业观点： 价格维持稳定局面。本周分散染料价格保持稳定，目前分散黑ECT300%市场主流价格在28-30元/公斤。原料端供应紧张，需求端采购以刚需为主。预计短期内分散染料价格保持稳定。 钛白粉行业观点： 市场供应偏紧，原料钛矿价格持续上涨。本周钛白粉市场价格相对稳定，金红石型钛白粉市场主流报价为12000-14000元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10000-11500元/吨，氯化法钛白粉目前报价为15500-17000元/吨。8月中国出口钛白粉量为117122吨，同比上涨34%，环比上涨20%。预计下周钛白粉价格继续相对稳定。 维生素行业观点： VA本周国内小幅回落，主流价格在395-430元/公斤。VE市场价格整体保持平稳，主流价格在64-68元/kg。VD3国内市场主流价格为170-200元/kg，预计后期稳中高位运行，价格可能会上调。 DMC行业观点： 供给端开工低位，需求端刚需跟进，成本端高位支撑，价格持续高位。本周碳酸二甲酯市场价格高位上涨并创历史新高，市场主流成交价格区间在10000-11900元/吨之间，较上周末价格上涨17.79%。供给端海科新源、石大胜华济地区装置、红四方装置延续停车状态，其他部分装置由于原料供应紧张整体符合不高，场内货源供应较为紧张，企业暂无库存压力。原料端丙烯、环氧丙烷、甲醇价格上涨，成本面支撑较强。预计下周DMC价格持续高位。 行业重要信息与投资策略 本周行业重要信息包括：霍尼韦尔UOP PSA装置为恒力石化提供高纯度氢气，氢气产能约为140万标方/小时；丰山集团投资16.30亿元在广安建设精细化工产品及农药中间体生产基地；上海市政府印发《关于全面加强危险化学品安全生产工作的实施意见》，力争2023年底前基本建成危化品精细精准安全管控体系；浙江省出台长江经济带化工产业污染防治与绿色发展方案，加快建成高端化、特色化、智能化的现代化工业体系；巴斯夫计划调整全球业务服务部，将减员最多2000人；神华榆林项目系统工程酸碱站正式投用，该项目建设规模为180万吨/年甲醇和40万吨/年乙二醇装置。 投资建议方面，短期建议重点关注涨价可能超预期的MDI、环氧丙烷、DMC等品种。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的，具体包括受益于农药代工往中国转移的联化科技、中旗股份；政策推动带来行业需求大幅增长的车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。 总结 本周基础化工行业在宏观经济缓慢复苏和下游需求回暖的驱动下，整体呈现景气度提升的态势。MDI、环氧丙烷、PVC糊树脂大盘料和DMC等多个重点化工产品因供需偏紧、装置检修及旺季需求支撑，价格实现显著上涨，其中DMC价格创历史新高，环氧丙烷价格大涨2000元/吨。其他如化肥、黏胶短纤、氨纶等行业也表现出稳健或偏强的运行态势。市场数据和产品价差变化进一步印证了行业内部的结构性机会。 投资策略上，报告建议投资者短期可关注具有涨价潜力的MDI、环氧丙烷、DMC等品种，而中长期则应聚焦于具有成长潜力和国产替代优势的新材料及细分领域龙头企业。同时，报告也明确提示了疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等可能对行业造成冲击的风险，强调投资者需保持警惕。总体而言，基础化工行业在当前经济环境下展现出较强的韧性和增长潜力，但投资仍需审慎评估各项风险因素。

中心思想 市场景气度分化与核心驱动因素 本报告核心观点指出，当前化工品市场呈现“冰火两重天”的显著分化态势。部分化工品因供需偏紧、海外需求复苏及国内旺季需求支撑而价格上行，表现出超预期增长的潜力。具体来看，聚合MDI、纯MDI、PVC糊树脂（手套料与大盘料）、草甘膦和环氧丙烷等产品价格均呈现坚挺或震荡上行趋势。这些产品的景气度提升主要得益于全球经济的缓慢复苏、国内建筑保温及喷涂、手套制品等下游需求的稳步增长，以及部分地区装置检修或负荷维持低位导致的供应缩量。同时，成本端（如玉米价格上涨对氨基酸的支撑）和环保安检政策也对市场价格形成支撑。 战略投资方向与潜在风险 在投资建议方面，报告建议从国内外疫情影响和经济转型升级的维度出发，短期内关注涨价可能超预期的产品，如百里香酚、溶剂DMC、草甘膦和TDI。中长期则建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股，以及国产替代加速的新材料标的，例如受益于农药代工转移至中国的联化科技、中旗股份，以及政策推动下需求大幅增长的车用尿素龙头龙蟠科技和生物柴油龙头卓越新能。然而，报告也明确提示了多重风险，包括疫情持续影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及中美摩擦加剧和贸易政策变动可能对产业布局产生的负面影响。 主要内容 本周市场回顾与宏观经济概览 市场指数与产品价格概览 本周市场数据显示，国金基础化工指数为3845点，沪深300指数为4770点，上证指数为3355点，深证成指为13657点，中小板综指为12816点，市场优化平均市盈率为18.90。上周布伦特原油期货结算均价为41.1美元/桶，环比上涨0.09%；WTI原油期货结算均价为38.8美元/桶，环比上涨1.59%。在化工产品方面，上周石化产品价格上涨前五位为丁二烯、乙烯、国际汽油、燃料油、丙烯；下跌前五位为己内酰胺、国内柴油、锦纶切片、涤纶FDY、液化气。化工产品价格上涨前五位为焦炭、甲醛、煤焦油、煤焦油、环己酮；下跌前五位为己二酸、DMF、纯MDI、环氧乙烷、聚合MDI。在板块表现上，上周石化板块跑低指数0.11%，基础化工板块跑低指数2.02%。 产品价格与价差变动分析 本周化工产品价格涨幅前五名分别为：盐酸（33.33%）、硫酸（23.81%）、液氯（21.29%）、软泡聚醚（19.70%）和EDC（15.00%）。价格跌幅前五名分别为：TDI（-6.29%）、己内酰胺（-3.66%）、丙酮（-3.64%）、PP（-2.30%）和顺丁橡胶（-2.30%）。 在产品价差方面，涨幅前五名分别为：粘胶短纤-棉浆&烧碱（413.39%）、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇（227.44%）、丙烯酸-丙烯（98.7%）、电石法PVC-电石（20.29%）和环氧丙烷-丙烯（12.78%）。价差跌幅前五名分别为：TDI-甲苯&硝酸（-86.68%）、MEG-乙烯（-56.94%）、顺丁橡胶-丁二烯（-18.35%）、聚乙烯(LLDPE）-乙烯（-8.87%）和聚丙烯-丙烯（-8.75%）。这些数据反映了市场供需结构和成本传导的动态变化。 国金大化工团队近期观点 重点子行业市场动态与展望 MDI行业观点： 聚合MDI供需偏紧，价格上行。本周华东万华报盘拉升至17300-17500元/吨，环比上周上行300-500元/吨。海外需求持续恢复，日本东曹和日本南阳均有检修计划，国内进口货源填充受阻。建筑保温及喷涂行业需求量稳步提升。预计聚合MDI市场价格仍有上探空间。纯MDI华东市场现货报价17000-17400元/吨附近，环比上周上行700-800元/吨，预计行情保持稳中向上推进。 PVC糊树脂行业观点： 成交价格坚挺，预计价格中枢持续上行。手套料受沈阳化工检修影响，下游采购情绪增加，厂家囤货意愿强烈，价格23500-24500元/吨，环比上周涨1000元/吨。大盘料供应紧张局面仍存，叠加“金九银十”旺季需求支撑，报价16500-17500元/吨，环比上周涨200-600元/吨，预计仍有上行空间。 农药行业观点： 草甘膦价格震荡上行。目前95%草甘膦原粉供应商报价至2.6万元/吨，11月份成交价上涨至2.4-2.45万元/吨左右，环比上周上涨1000元/吨。国内淡储开启叠加海外需求增加，供给端西南供应商逐步复工复产，预计后续价格将震荡上行。 环氧丙烷行业观点： 需求集中释放，供应缩量，价格大涨。本周华东主流送到价格16200-17200元/吨。旺季需求提振下，聚醚下游海绵制品订单较好，价格同步调涨。供给端山东鑫岳意外短暂停车，负荷维持低位，加剧国内现货供应紧张。预计下周环氧丙烷将继续呈现坚挺走势。 化肥行业观点： 尿素价格区域性波动，山东及两河产品报价在1660-1750元/吨，国内农需采购小幅开启，工业需求按需采购，开工率维持15.66万吨/日，供需相对平稳。磷肥市场运行相对平稳，进入9-10月秋季磷肥使用略提升，复合肥开工略有提升，叠加海外需求持续，国内磷肥库存低位。一铵开工维持65.98%，二铵开工率略有下行至71.71%，预计产品仍将维持较强运行。 煤化工行业观点： 终端需求略有恢复，煤化工产品稍微提升。甲醇产品小幅上行30元左右，下游MTO开工稳中小升，传统需求产品进入旺季，甲醇行业开工率约为59.39%，库存压力不大，预计小幅上涨。乙二醇本周偏强运行，国内供给相对平稳，企业平均开工率约为59.31%（乙烯制65.99%，煤制48.26%），前期高水平库存逐步消化，下游聚酯厂家维持高负荷运行，叠加海外供给减弱和成本支撑，市场现货价格约为3820-3920元/吨，有望小幅恢复。醋酸价格本周小幅上行，江苏索普故障短期维修，行业开工率80.14%小幅上行，但在需求旺季影响下，价格小幅回升。DMF企业集中度高，进入9月份需求旺季，下游需求逐步好转，行业内安阳装置检修，厂商库存逐步消化，产品小幅上探，预期稳中有升。 黏胶短纤行业： 进入需求旺季，低位库存支撑价格回暖。9、10月份是传统纺织服装产品需求旺季，粘胶行业低位开工，行业库存逐步消化，产品需求环比好转。本周粘胶生产企业开工略有回升为68.92%，仍处于相对低位，7月下旬以来，粘胶厂商库存下行进三分之一，库存压力缓解，需求提升，供给平稳，行业具备提价基础。本周黏胶短纤小幅上行50元上下，预期短期价格将偏强势运行。 氨纶行业观点： 氨纶行业两极分化，需求略有恢复，成本支撑价格略有回暖。本周由于部分企业检修，行业开工率略有下行至79%。进入8月，下游纺织需求略有好转，行业库存略有下行，同时上游原料纯MDI厂家协同提价，氨纶产品成本支撑提升，需求进入旺季将有所回暖，预期氨纶短期价格将稳中有升。 萤石粉行业观点： 需求淡季，行业僵持运行，价格传导不畅。本周萤石粉行业维持僵持运行，萤石粉生产企业具有较强的资源禀赋，市场多为民营企业，利润导向强，目前萤石粉价格略有回落，产品利润有限，企业控量提价意愿强烈，但下游氢氟酸至制冷剂逐步进入需求淡季，前期疫情影响终端产品出货，企业开启按需采购模式，氢氟酸及制冷剂盈利空间有限，对价格抵触较强，市场成交有限，行业价格传导不畅，行业维持僵持运行，本周萤石粉价格小幅波动，预期短期仍将维持僵持运行。 氨基酸行业观点： 玉米价格上行，成本支撑氨基酸价格。前期由于政策粮出库调整产品价格，玉米价格冲高后略有回落，受到原材料价格影响，氨基酸产品报价略有呈现弱势调整的趋势，上周玉米主要产区东北受到台风印象，作物倒伏，抑制了玉米价格的下行趋势，玉米仍然具有供需缺口，本周玉米价格大幅调整，各地区调整50-80元不等，原材料价格支撑下部分产品品种报价小幅试探性上移，本周苏氨酸、色氨酸产品价格偏强运行，苏氨酸等产品海外价格相对较高，产品出口略有提升，色氨酸供应偏紧，价格小幅上行，赖氨酸、蛋氨酸供给相对充足，价格弱势调整，赖氨酸多数与苏氨酸搭配销售，蛋氨酸供给充足，产品小幅调整。 染料行业观点： 需求好转，价格维持稳定局面。本周分散黑ECT 300%均价在27.5元/公斤，与上周价格保基本持平，浙江、江苏地区分散黑ECT 300%市场主流报盘在32元/公斤附近，实单商谈在27-28元/公斤；广东、福建地区商谈在32元/公斤附近。供给端，目前华东地区环保及安检继续开展环保检查工作，部分工厂生产情况受到一定影响，吉华H酸项目复产审批验收完成，目前暂未重启，供应面或维持稳定。需求端，终端消费改善预期改善，目前下游印染厂开工波动较小，预计染料需求稳定为主。我们预计下周染料价格保持稳定。 钛白粉行业观点： 海外需求恢复叠加国内低库存下“金九银十传统旺季”到来，价格稳中上涨。本周钛白粉市场价格小幅上涨，目前金红石型钛白粉市场主流报价为12000-14000元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为10000-11500元/吨，氯化法钛白粉目前报价为15500-17000元/吨。需求端，国内多数生产商处于低库存或者无库存状态，国外出口方面逐渐乐观，钛白粉生产商目前外贸接单较多。原料端，原料钛矿、硫酸价格高位。我们认为，海外需求恢复叠加国内低库存下“金九银十传统旺季”到来以及国内地产竣工数据好转，认为钛白粉价格有望上涨。 维生素行业观点： VA：本周国内VA市场受支撑高位运行，贸易商主流价格在410-460元/公斤左右，欧洲VA1000市场报价78-85欧元/kg左右。预计短期国内VA市场暂稳整理为主，后期需继续关注厂家动态等。VE：本周国内VE市场价格平稳。近期受前期部分厂家提价影响，VE价格指数仍保持高位，目前国内VE主流价格在63-68元/kg左右，欧洲市场贸易商报价为6.9-7.2欧元/kg左右。VD3：本周国内D3市场报价平稳，目前维生素D3国内市场主流价格为170-200元/kg，欧洲市场报价为19-20欧元/kg，品牌不同使价格有一定差距。留意后期其他工厂报价和生产情况，预计短期VD3市场平稳运行。 DMC行业观点： 供给端开工低位，需求端刚需跟进，成本端高位支撑，价格持续高位。本周碳酸二甲酯市场价格高位上涨并创历史新高，市场主流成交价格区间在10000-11900元/吨之间，本周山东市场流成交价为11500元/吨（承兑出厂），华东市场主流成交价为11700元/吨（承兑送到），华南市场主流成交价为11900元/吨（承兑送到），较上周末价格上涨17.79%。供给端，海科新源、石大胜华济地区装置、红四方装置延续停车状态，其他部分装置同时由于原料供应紧张整体符合不高，场内货源供应较为紧张，企业暂无库存压力。原料端，本周山东地区丙烯价格较上周均价上涨86元/吨、环氧丙烷价格较上周均价上涨1086元/吨、甲醇价格较上周均价上涨56元/吨，联产产品丙二醇价格上涨，整体来说，成本面支撑较强。需求端，下游需求多以在聚碳酸酯和电解液溶剂方面刚需为主，电解液溶剂溶剂进入传统旺季，但对高价货源有所抵触，按需采购为主；聚碳酸酯刚需跟进。我们预计供给端开工低位，需求端刚需跟进，成本端高位支撑，下周DMC价格持续高位。 投资建议与风险提示 投资策略与重点关注领域 报告建议，从国内外疫情影响和经济转型升级的维度考虑，短期内可关注涨价可能超预期的百里香酚、溶剂DMC、草甘膦、TDI等产品。中长期看，建议重点关注行业迎来边际拐点并加速向上的成长股以及国产替代加速的新材料标的。具体包括：1、受益于农药代工往中国转移的标的，如联化科技、中旗股份；2、政策推动带来行业需求大幅增长的标的，如车用尿素龙头龙蟠科技以及生物柴油龙头卓越新能。 行业重大事件与政策影响 本周行业重要信息包括：科隆股份拟通过发行股份及支付现金收购聚洵半导体100%股权，预估值1.8亿元，旨在拓展模拟集成电路芯片业务。中国石化首套自主产权燃料电池级氢气试验装置在高桥石化开工成功，标志着其新能源战略转型的重要一步。齐翔腾达拟分拆控股子公司齐鲁科力至深交所创业板上市，以筹划扩产能。商务部对原产于美国的进口相关乙二醇和丙二醇的单烷基醚发起反补贴立案调查，预计在2021年9月14日前结束。中国石化与北汽福田、轻程物联网签署战略合作意向书，将共同推动以北京为中心、辐射京津冀的氢能源应用场景建设。住友化学宣布将在江苏无锡市设立珠海住化复合塑料有限公司无锡分公司，作为其在中国的第五个聚丙烯生产基地，预计2021年投入运行。 潜在风险因素分析 报告提示了三大风险：1、疫情影响国内外需求下滑：全球产业链一体化布局下，终端需求仍受较大影响，若疫情持续，或对下游需求产生持续影响。2、原油价格剧烈波动：原油作为多数化工产品的源头，其价格剧烈波动将对延伸产业链产生较大的联动影响。3、中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局：产业全球化发展持续推进，中国同其他国家的贸易相关政策会极大影响产业链布局和进出口变化，对相关产品的投资和生产、销售产生影响。 总结 本周基础化工行业研究报告揭示了市场在需求复苏与供给约束下的分化态势。MDI、PVC糊树脂、草甘膦和环氧丙烷等重点化工品因海外需求回暖、国内旺季支撑及供应紧张而价格上行，展现出较强的市场景气度。同时，化肥、煤化工、黏胶短纤、氨纶、钛白粉和DMC等多个子行业也呈现出积极的运行态势，主要驱动因素包括库存消化、成本支撑、下游需求旺季以及部分装置检修。投资建议聚焦于短期内涨价超预期的产品以及中长期具有成长性和国产替代潜力的新材料领域。然而，全球疫情、原油价格波动和贸易政策变化等宏观风险因素仍需密切关注，以应对可能对行业发展和产业布局带来的不确定性。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业整体增速同比下滑，主要受疫情影响；但2020年二季度行业盈利显著回暖，下半年景气度有望持续上行。 具体而言，报告分析了行业整体财务状况、细分子行业表现，并针对部分子行业进行了深入分析，最终给出投资建议和风险提示。 2020H1行业下滑，Q2显著复苏 2020年上半年，受疫情冲击，基础化工行业整体表现低迷。营业总收入和归母净利润均出现同比下降，毛利率和净利率也相应降低。虽然资产负债率处于近年来的底部水平，但存货周转天数增加，经营性现金流中位数同比下降。然而，二季度行业整体盈利能力出现显著回暖，营业总收入同比增速转正，归母净利润增速也实现转正，毛利率和净利率环比提升，运营效率提高，现金流改善明显。这表明复工复产对行业复苏起到了关键作用。 高壁垒、国产替代及5G相关子行业表现突出 报告指出，上半年，具备高壁垒、国产替代空间大以及与5G产业链相关的子行业，其关注度和归母净利润增速相对较高。例如，精细化工领域的电子化学品、膜材料、改性塑料等表现突出。而氮肥、氯碱、化纤等板块则由于产能过剩和疫情影响，行业景气度下行，营收和净利润下滑幅度较大。 主要内容 本报告按照目录结构，对基础化工行业中报数据进行了全面分析，主要内容包括： 1. 基础化工行业中报总览 本节从行业增长、盈利能力、负债情况和营运能力四个方面，对2020年上半年和二季度基础化工行业整体发展状况进行了总结。数据显示，上半年行业整体增速同比下滑，但二季度显著回暖，复工复产是主要驱动因素。 报告利用图表详细展示了营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、资产负债率、存货周转天数、应收账款周转天数以及经营性现金流等关键财务指标的同比和环比变化情况，并对这些变化进行了深入的解读。 2. 细分子行业分析 本节对基础化工行业的14个重点细分子行业进行了深入分析，涵盖了营收和归母净利润的环比及同比增速、毛利率和净利率的环比及同比变化、资产负债率以及在建工程占比等多个维度。分析结果显示，不同子行业的盈利增长情况差异较大，部分子行业（如改性塑料、涂料油墨颜料等）表现优异，而另一些子行业（如钛白粉、印染化学品等）则面临挑战。 3. 重点细分子行业分析 本节对聚氨酯、农药、复合肥、氮肥、化纤、印染化学品、纯碱、氯碱、钛白粉、氟化工、橡胶制品、塑料制品、磷化工和有机硅等14个重点细分子行业进行了逐一分析，并分别从营收、利润、毛利率、净利率、经营性现金流、资产负债率、存货周转天数等方面，结合行业发展现状和市场环境，对每个子行业的经营状况和未来发展趋势进行了详细解读。 4. 上市公司盈利情况分析 本节分析了2020年上半年股价及归母净利润涨幅和跌幅前十的上市公司，并结合子行业表现，探讨了高壁垒、国产替代和5G相关因素对公司盈利能力的影响。 5. 投资建议 基于对宏观经济形势、行业发展趋势以及细分子行业表现的分析，本节提出了具体的投资建议，建议投资者关注需求刚性、行业竞争格局较好、以及国产替代加速的新材料标的。 6. 风险提示 本节列出了潜在的投资风险，包括疫情影响、原油价格波动以及贸易政策变动等因素，提醒投资者谨慎投资。 总结 本报告基于对343家基础化工上市公司2020年上半年及二季度财务数据的统计分析，全面评估了基础化工行业的整体运行状况及细分领域的差异化表现。报告显示，尽管上半年受疫情影响行业整体增速下滑，但二季度行业盈利显著复苏，部分高壁垒、国产替代空间大以及5G相关子行业表现突出。 报告最后给出了针对短期和中长期的投资建议，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供参考。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：中国基础化工行业在缓慢复苏，但面临诸多挑战。化肥行业中，尿素价格因印度招标情绪回落而小幅调整，但磷肥价格因出口需求增加而持续上行。聚氨酯行业中，MDI价格持续上涨，维生素价格因工厂检修和提价而小幅反弹。整体来看，部分子行业表现强势，但行业整体仍面临需求疲软、原油价格波动和国际贸易摩擦等风险。报告建议关注需求刚性、竞争格局好、受益于农产品价格上涨和国产替代趋势的化工投资机会。 化肥行业：磷肥强势，尿素调整 本周化肥市场呈现分化态势。尿素价格由于印度招标情绪回落和国内需求淡季而小幅下行，山东及两河地区出厂价在1620-1760元/吨之间波动。尿素日均产量环比减少0.29万吨至14.49万吨。 聚氨酯及维生素行业：价格上涨 磷肥市场则相对强势。成交中枢略有上行，企业开工正常，订单充足。海外磷肥生产受疫情影响，主要需求国进口滞后，导致库存低位。印度库存低、进口需求大增，加上蝗灾影响粮食收成，进一步提升了磷肥需求。国际磷肥价格自6月份触底后逐步回升，带动我国磷肥出口。一铵价格稳中有升，二铵价格因对印度出口占比高而中枢上行。 聚氨酯行业中，MDI价格持续上行。维生素A、E、D3价格因工厂停产检修和提价信息频繁出现而小幅反弹，部分厂家停产检修时间长达一个月以上。 主要内容 本报告根据国金证券基础化工行业研究周报(2020年8月29日)整理，主要内容包括： 一、本周市场回顾 本周布伦特和WTI期货价格小幅上涨。石化产品价格涨跌互现，液化气、苯乙烯等上涨，涤纶FDY、燃料油等下跌。化工产品价格方面，轻质纯碱、硫磺、聚合MDI等上涨，氯化铵、二甲醚等下跌。部分化工产品价差涨跌幅度较大，纯碱-原盐&合成氨价差大幅增加，MEG-乙烯价差大幅缩小。石化板块和基础化工板块均跑输大盘。 二、国金大化工团队近期观点 报告详细分析了化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯、氨纶和农药等多个子行业的近期情况。 各子行业观点总结如下： 化肥行业: 尿素价格小幅调整，磷肥价格持续上行。 煤化工行业: 甲醇价格窄幅波动，乙二醇价格小幅上涨，醋酸价格下行调整，DMF价格偏强运行。 维生素行业: 维生素A、E、D3价格因工厂检修和提价而小幅反弹。 氨基酸行业: 原材料价格稳定，赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格稳定。 聚氨酯行业: DMF、苯胺价格僵持整理，己二酸价格偏弱震荡，聚合MDI和纯MDI价格偏强上扬，TDI价格持平。 氨纶行业: PTMEG和氨纶价格区间波动。 农药行业: 草甘膦价格略有提升，草铵膦价格持平，部分杀虫剂和杀菌剂价格下跌。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 报告提供了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五名的图表，直观展示了市场变化。轻质纯碱、硫磺、聚合MDI价格涨幅居前，氯化铵、二甲醚价格跌幅居前。纯碱-原盐&合成氨、TDI-甲苯&硝酸价差涨幅较大，MEG-乙烯、纯苯-石脑油价差跌幅较大。 四、上市公司重点公告汇总 报告总结了多家上市公司（安利股份、新安股份、兴发集团、新农股份、道恩股份、红墙股份、润禾材料、晨光新材、国风塑业、桐昆股份、洁特生物等）发布的2020年半年度报告的主要内容，涵盖了营业收入、净利润、资产负债等关键财务指标。 五、本周行业重要信息汇总 报告列举了本周化工行业的一些重要新闻事件，例如龙蟒佰利联与三棵树战略合作、沙特阿美否认中止投资中国石化项目、利安隆拟定增募资等。 六、风险提示 报告指出了中国基础化工行业面临的风险，包括疫情影响国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及贸易政策变动影响产业布局等。 总结 本报告对中国基础化工行业近期市场表现进行了全面分析，重点关注了化肥、聚氨酯、维生素等子行业的价格波动和市场趋势。报告指出，虽然部分子行业表现强势，但整体行业仍面临诸多挑战和风险。报告最后给出了投资建议，建议关注需求刚性、竞争格局好、受益于农产品价格上涨和国产替代趋势的化工投资机会。 投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：全球碳减排趋势推动生物能源应用，生物柴油市场需求快速增长。其中，以废弃油脂为原料生产的生物柴油因其环保优势和政策扶持，更具发展潜力和市场竞争力。建议关注国内生物柴油领先企业，例如卓越新能，其技术优势、规模化生产和产业链延伸布局使其具备持续发展能力。 全球碳减排推动生物柴油市场发展 全球气候变暖日益严重，碳减排成为全球共识。交通运输领域作为主要的碳排放源，成为各国重点监管对象。《京都议定书》及欧盟后续政策的出台，大力推动生物能源的应用，生物柴油作为可再生清洁能源，成为实现碳减排的重要途径之一。生物柴油具有来源多样、使用便捷、环保低碳等优势，其市场需求持续增长。 废弃油脂为原料的生物柴油更具竞争优势 生物柴油原料主要分为传统油料（豆油、菜籽油等）、棕榈油和废弃油脂三大类。由于资源禀赋和政策导向的差异，全球生物柴油生产呈现区域性特征。我国食用油供给不足，但废弃油脂资源丰富，因此发展以废弃油脂为原料的生物柴油产业链更具优势。 地沟油整治行动和垃圾分类的推广，也促进了废弃油脂产业的规范化发展。欧盟的“双倍计数”政策进一步提升了废弃油脂生物柴油的竞争力，使其在满足日益增长的生物柴油需求中占据重要地位。 同时，一代生物燃料掺混比例受限，而以废弃油脂为原料的二代生物燃料将获得更大的市场空间。 主要内容 一、碳减排推动生物能源应用，政策带动生物柴油市场快速发展 本节分析了全球气候变化背景下，各国对碳减排的重视程度，以及欧盟等地区出台的政策对生物能源应用的推动作用。数据显示，全球碳排放量持续增长，交通运输领域碳排放占比高，生物柴油作为可再生能源，有效降低了碳排放和尾气污染。欧盟通过一系列政策，例如《可再生能源指令》，强制提高生物柴油的掺混比例，从而带动市场快速发展。 二、生物柴油原料区域性差异明显，国内废油产业逐步获得发展 本节分析了全球生物柴油原料的区域性差异，以及我国废弃油脂产业的发展现状。数据显示，全球生物柴油生产主要集中在印尼（棕榈油）、美国和巴西（大豆）、德国和法国（菜籽油）等地区。我国由于食用油供给不足，难以形成以传统油料为原料的生物柴油产业链，但废弃油脂资源丰富，且政策监管日益加强，为废弃油脂生物柴油产业发展提供了良好的基础。 三、欧洲市场需求空间持续提升，规模企业有望获得持续发展 本节分析了欧洲生物柴油市场需求的增长潜力，以及规模化企业的发展机遇。数据显示，欧洲各国持续提高生物柴油掺混比例，市场需求持续增长，但产能难以满足需求，进口需求将持续提升。以废弃油脂为原料的生物柴油因其环保优势和政策扶持，更具竞争力。欧盟对生物柴油的严格标准，也为规模化、达标企业提供了持续发展空间。 四、关注标的——卓越新能：生物柴油领先企业，产业链延伸布局 本节重点介绍了卓越新能公司，作为国内生物柴油领先企业，其技术优势、规模化生产和产业链延伸布局使其具备持续发展能力。数据显示，卓越新能公司生物柴油产品已大量出口欧洲，并积极拓展增塑剂、工业甘油等相关产品，构建了“能化双线”发展格局。 五、风险提示 本节列举了生物柴油行业面临的风险，包括政策变动风险、贸易政策风险和原材料价格波动风险等。 总结 本报告基于市场数据和行业分析，指出全球碳减排趋势和政策支持是生物柴油市场快速发展的驱动力。以废弃油脂为原料生产的生物柴油因其环保优势和政策扶持，更具发展潜力。国内生物柴油领先企业，例如卓越新能，凭借其技术优势、规模化生产能力和产业链延伸布局，有望在市场竞争中脱颖而出。然而，行业发展也面临政策变动、贸易摩擦和原材料价格波动等风险。投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：中国农药行业正经历结构性调整，集中度不断提升，并逐步向创新药领域突破。转基因技术的推广将加速这一进程，为行业带来新的增长点，但同时也面临着农药需求下滑、价格下跌、转基因推广不及预期以及安全环保检查等风险。报告推荐扬农化工、利尔化学、联化科技和中旗股份四家龙头企业。 中国农药行业面临的机遇与挑战 中国农药行业作为全球最大的农药生产国，拥有完整的产业链和丰富的产品种类，但在创新能力和品牌影响力方面仍存在不足。 国际农化巨头的并购整合重塑了全球农化市场格局，为中国企业带来了机遇和挑战。机遇在于，国际巨头将更多地将原药生产和中间体加工外包给中国企业，提升中国企业的市场份额；挑战在于，中国企业需要加强创新能力，提升产品附加值，才能在竞争激烈的国际市场中立于不败之地。转基因技术的推广应用将对农药需求结构产生深远影响，既带来选择性农药需求的增长，也可能导致整体农药用量的下降。 结构性调整与行业集中度提升 中国农药行业正经历供需再平衡的过程，环保和安全标准的提高以及农药登记门槛的提升，加速了行业整合，资源向头部企业倾斜。 头部企业通过扩张产能抢占市场份额，而中小企业则面临着被淘汰的风险。 新的农药登记政策大大提高了登记门槛，未来农药产能盲目扩张的现象将得到抑制，行业竞争将趋于有序。 主要内容 一、农药行业概况 1.1 农药需求的刚性 农药需求具有刚性，是保证粮食产量和农产品质量的重要保障。全球农药市场规模持续增长，但增速有所放缓，这与国际贸易摩擦、极端天气以及严格的监管政策有关。 果蔬、谷物、大豆、玉米和水稻是农药需求量最大的农作物。未来，随着全球人口增长和耕地面积有限，农药需求仍将保持稳定增长。 1.2 全球农药产业链分工 全球农药产业链利润主要集中在创新药研发和终端制剂环节，跨国公司控制着这两个环节，而中国企业主要集中在仿制药和中间体制造环节。中国农药原药产量居世界第一，但出口比例较高，在终端制剂市场竞争力较弱。 1.3 主要农药品种及市场趋势 农药主要分为杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大类。 除草剂市场与抗除草剂转基因作物密切相关，抗性种子的推广将带动相应除草剂的需求增长。杀菌剂市场增长较快，SDHI类杀菌剂是未来的主要发展方向。杀虫剂市场则呈现出高效低毒、新型杀虫剂替代传统高毒杀虫剂的趋势。 1.4 生物农药市场发展机遇 生物农药因其绿色环保、安全高效的特点，近年来发展迅速，市场规模持续扩大。 随着人们环保意识的提高和对食品安全要求的提升，生物农药将迎来前所未有的发展机遇。 二、跨国公司并购整合与产业链价值重构 2.1 化学农药研发难度及成本上升 化学农药研发难度不断提升，研发周期延长，成本持续攀升，这促使跨国公司进行并购整合，优化资源配置。 2.2 农化巨头整合与资源配置 跨国农化巨头通过并购整合，形成了新的市场格局，并更加注重前端研发和终端渠道的投入，将原药生产和中间体加工环节更多地外包。 2.3 印度农药产业发展及与中国的比较 印度农药产业发展迅速，但其基础设施和原材料供应仍存在不足，难以撼动中国农药制造大国的地位。中国拥有完整的化工产业链、完善的基础设施和丰富的技术工人，仍然是国际农化巨头选择供应商的首选国家。 三、国内农药行业供需再平衡与集中度提升 3.1 国内农药行业结构性调整 中国农药行业经历了供需结构的调整，头部企业通过扩张产能抢占市场份额。 3.2 环保安全标准提升与行业集中度 环保和安全标准的提高，淘汰了落后产能，促进了行业集中度的提升。 3.3 农药登记难度加大与有序竞争 新的农药登记政策提高了登记门槛，抑制了产能的盲目扩张，行业竞争趋于有序。 3.4 粮食价格对农药需求的影响 粮食价格波动会影响种植预期，进而影响农药的边际需求。 四、转基因技术推动农药企业多元化发展 4.1 转基因作物对农药需求的影响 转基因作物的推广应用既减少了农药的总使用量，也增加了选择性农药的需求。 4.2 转基因技术与产业链整合 转基因技术促使跨国公司整合种子和农药等产业链环节，形成“种子+农药”的捆绑销售模式。 4.3 全球农化市场新格局 国际农化巨头的并购整合接近尾声，全球农化市场将形成以美国、欧洲和中国为代表的三足鼎立的格局。 五、投资建议 报告推荐扬农化工、利尔化学、联化科技和中旗股份四家农药龙头企业。 六、风险提示 报告列出了农药需求下滑、农药价格下跌、转基因推广不及预期以及安全环保检查等风险。 总结 本报告对中国农药行业进行了深入分析，指出行业正经历结构性调整，集中度不断提升，并逐步向创新药领域突破。转基因技术的推广将加速这一进程，为行业带来新的增长点，但也面临诸多风险。报告基于对市场数据的分析和行业趋势的判断，推荐了四家具有发展潜力的龙头企业，为投资者提供了参考。 然而，投资者仍需谨慎评估相关风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩拐点与增长潜力： 科伦药业的川宁中间体价格恢复，预示着业绩拐点。同时，创新药的申报生产有望为公司带来新的增长动力。 疫情影响与长期看点： 疫情对输液板块造成短期冲击，但长期来看，高毛利品种替代低毛利品种将优化产品结构，提升盈利能力。 仿制药与研发驱动： 新批仿制药销售符合预期，一致性评价进入收获期。持续加大的研发投入，尤其是在创新药领域的突破，将为公司带来长期价值。 主要内容 公司业绩与财务表现 2020年中报分析： 公司2020年中报显示，受疫情影响，收入和净利润同比下降。收入72.3亿元，归母净利2.03亿元，扣非归母1.4亿元，增速分别为-19%、-72%、-79%。 盈利预测与估值： 考虑到输液业务受疫情影响，川宁价格拐点，仿创药放量，以及创新药临床稳步推进未来可期。预计2020-2022年EPS为0.56/0.78/1.03元，对应估值约35/25/19倍。 业务板块分析 输液板块： 疫情导致院内诊疗和手术量减少，普通常见病用药需求下降，输液板块收入同比下降26.76%。预计下半年逐步恢复，Q3有望恢复至85-90%。长期看点在于可立袋等高毛利品种替代塑瓶等低毛利品种。 川宁中间体： 川宁子公司20H1收入约18.47亿元，同比增1.96%，净利润约0.73亿元，同比降74%，主要原因为财务费用的计入；若不考虑财务费用影响，预计H1川宁利润约1.5亿。川宁价格逐步触底反弹，截止8月底，硫红约390元/kg，7-ACA价格约445元/kg，6-APA价格约200元/kg，期待Q3业绩拐点。 仿制药： H1新批仿制药品种销售符合预期，整体约9.2亿元，同比约23%；科瑞舒、百洛特、多特+多蒙捷品种分别销售2.5亿、1.4亿、3.4亿元，疫情背景下符合预期。公司1.1-8.20日共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿2项），一致性评价7项。第三批集采公司中选4个品种，6个规格，受益于增量逻辑。 研发与创新 研发投入： 公司投入7.69亿元，同比增10.4%，费用化6.86亿元，疫情背景下研发投入继续加大。 创新药进展： 创新药进展较快品种包括PD-L1、EGFR、VEGF等。除以上进展较快新药品种，还包括处于一期临床的HER2 ADC、伊立替康脂质体、JAK抑制剂、麻醉镇痛新药等。下半年有望PD-L1作为公司第一个创新药品种申报生产。 风险提示 在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；疫情对输液等版块的负面影响不确定；川宁中间体价格波动业绩存在不确定性。 总结 科伦药业正经历业绩拐点，川宁中间体价格恢复和创新药研发是两大驱动力。疫情对输液业务造成短期冲击，但产品结构优化和仿制药销售增长有望抵消部分影响。公司持续加大研发投入，创新药的突破将带来长期增长潜力。然而，临床进展、市场竞争、疫情影响和川宁中间体价格波动等风险因素仍需关注。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心竞争力 本报告核心观点指出，尽管2020年上半年受新冠疫情影响，康弘药业整体业绩短期承压，但其核心产品康柏西普（朗沐）展现出强劲的放量能力，尤其在第二季度实现显著增长。公司通过医保谈判扩大了康柏西普的适应症和潜在患者群，为疫情后的持续增长奠定了基础。 研发投入驱动未来增长与市场地位巩固 报告强调，康弘药业持续加大研发投入，多项在研管线稳步推进，并在一致性评价方面取得积极进展，这预示着公司未来业绩增长的潜力。同时，中成药业务企稳，化药业务在疫情背景下实现超预期增长，共同支撑了公司的多元化发展和市场地位。 主要内容 业绩简评 康弘药业2020年上半年（2020H1）报告显示，公司实现收入约13.93亿元人民币，同比下降8.26%；扣非归母净利润约2.93亿元人民币，同比下降7.22%。尽管上半年整体业绩受疫情影响有所下滑，但第二季度（2020Q2）表现出强劲复苏，收入约7.61亿元人民币，同比下降5.13%，扣非归母净利润约1.42亿元人民币，同比增长20.35%，表明公司业绩已逐步走出疫情影响并恢复增长态势。 经营分析 核心品种康柏西普持续放量与市场策略 在新冠疫情背景下，公司核心生物药康柏西普（朗沐）持续放量。根据样本医院数据，2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2销量较2020Q1大幅增长85.4%，显示出疫情后强劲的恢复性增长。生物药收入增速下降（-24.51%）主要归因于2020Q2康柏西普的降价。康柏西普于去年11月成功通过医保谈判，新纳入DME（糖尿病黄斑水肿）和CNV（脉络膜新生血管）两大适应症，显著扩大了潜在患者适用人群。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子药物包括康柏西普、雷珠单抗和阿柏西普。公司预计将进一步加大投入，布局康柏西普的销售渠道和学术推广，以期在疫情后实现持续放量。 中成药业务企稳与化药超预期增长 2020H1，公司中成药业务收入约3.8亿元人民币，同比下降5.4%，但毛利率保持在约86.7%，同比增长1.42%，显示出业务企稳的态势。化药业务表现亮眼，收入约5.9亿元人民币，同比增长4.9%，毛利率为92.0%，同比下降2.62%，毛利率降低主要由于营业成本增加。在疫情影响下，化药业务实现加速放量，超出市场预期。 研发投入持续增加与临床研究进展 公司持续加大研发投入，2020H1研发投入约4.37亿元人民币，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元人民币，同比增长约3.2%。在研管线稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO（视网膜静脉阻塞）适应症在中国处于3期临床阶段，国际多中心3期临床研究正在开展，并已于6月在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。此外，公司在一致性评价方面也取得积极进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，右佐匹克隆片于3月通过一致性评价，为全国第三家。 盈利预测及投资建议 国金证券研究所预计康弘药业2020-2022年摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.15元和1.46元人民币，对应市盈率（PE）分别为50.6倍、40.6倍和31.9倍。基于此预测，报告维持对康弘药业的“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：随着国家医改深入，医药市场竞争加剧可能导致药品销售价格下降；进入医保的产品放量可能不达预期；研发进展低于预期；以及募投项目实施风险。 总结 康弘药业在2020年上半年疫情冲击下，展现出较强的业绩韧性，尤其在第二季度实现了扣非归母净利润的同比增长，表明公司已逐步恢复增长。核心产品康柏西普通过医保谈判扩大了市场空间，销量持续放量，是公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，中成药业务企稳，化药业务实现超预期增长，为公司提供了多元化的业绩支撑。公司持续高强度的研发投入和多项临床研究的稳步推进，预示着长期的增长潜力。尽管面临医改、市场竞争和研发进展等风险，但基于核心产品的市场优势和研发管线的持续推进，分析师维持“增持”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 健帆生物在2020年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在血液灌流领域的市场拓展和产品应用。 ## 多领域协同发展 公司不仅在肾病、肝病等传统领域保持稳定增长，还在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用，同时积极开拓海外市场，实现了多领域的协同发展。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与利润双增长** 2020年上半年，公司实现营收8.70亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.2%。业绩表现符合预期。 ## 经营分析 * **血液灌流产品稳定增长** 上半年一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89亿元，同比增长31.1%，占公司主营业务收入的90.8%。 * **肾病领域市场覆盖广泛** HA130血液灌流器上半年实现销售收入5.94亿元，同比增长33.5%，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院。 * **肝病领域稳步发展** BS330血液灌流器上半年实现销售收入3364万元，同比增长14.8%，产品已覆盖900余家三级医院。 * **新冠治疗领域崭露头角** HA330、HA380等血液灌流器在抗击新冠肺炎中发挥显著疗效，分别实现收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%。 * **海外市场增长迅速** 报告期内公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106.0%；2020年7月实现海外销售收入682万元，同比增长160.3%。 * **销售费用率有所下降** 因营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素** 包括可转债发行不确定性、血液净化行业的整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 健帆生物在2020年上半年业绩表现强劲，主要受益于血液灌流产品的市场拓展和在肾病、肝病、新冠治疗等多领域的应用。 ## 投资评级与风险提示 国金证券维持对健帆生物的“买入”评级，并提示了包括政策、市场和公司自身等多方面的风险因素。