# 中心思想 本报告对康弘药业(002773.SZ)的2019年中期业绩进行了分析，并维持“增持”评级。核心观点如下： * **业绩符合预期，中化药业务企稳：** 公司整体业绩符合预期，中化药业务逐步企稳增长，生物药康柏西普保持稳定增长。 * **临床进展顺利，医保谈判值得期待：** 康柏西普美国三期临床入组顺利，一致性评价取得进展，同时期待康柏西普通过医保谈判进一步放量。 * **盈利预测及投资建议：** 预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应PE分别为36.9/30.7/26.6倍。 # 主要内容 ## 公司整体业绩 * **营收与利润双增长：** 2019H1公司实现收入约15.19亿元，同比增长9.8%；归母利润约3.4亿元，同比增长9.7%；扣非利润3.15亿元，同比增长18.07%。 * **康柏西普稳定增长：** 生物药康柏西普收入同比增长26.81%，毛利率提升约1.13%，净利润同比增长约62.5%，净利率约30.9%。 ## 中化药业务分析 * **中化药业务企稳回升：** 上半年中化药业务逐步企稳，预计销售改革趋于完毕，增速企稳增长。 * **销售费用率下降，现金流良好：** 上半年销售费用率同比下降约3.5%，经营性净现金流同比增长71.14%，占扣非净利润比例约75.9%。 ## 临床进展与研发投入 * **研发投入持续增加：** 上半年研发投入约2.83亿，其中费用化约1.0亿。 * **临床管线稳步推进：** 康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批，实体瘤新药 KH903 目前处于 II期临床，KH906 滴眼液启动临床已有患者入组。 * **一致性评价取得收获：** 阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报。 * **美国临床进展顺利：** 康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利，预计入组患者数已过半，符合预期，明年下半年将有初步数据。 ## 盈利预测与风险提示 * **盈利预测：** 考虑到生物药康柏西普下半年医保谈判影响和美国三期临床稳步推进，以及中化药业务企稳，预计2019-2021 EPS分别为0.95/1.15/1.32元，对应PE分别为36.9/30.7/26.6倍。 * **风险提示：** 朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 # 总结 本报告认为康弘药业整体业绩符合预期，中化药业务企稳，康柏西普稳定增长，临床进展顺利，并对公司未来盈利进行了预测。同时，报告也提示了相关风险，包括朗沐医保放量和美国临床的不确定性等。总体而言，维持对康弘药业的“增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **短期业绩承压，长期发展动力充足：** 雅本化学短期内受到两基地停产的影响，业绩受到冲击。但公司积极调整生产节奏，医药、环保子公司双重发力，且南通、滨海基地新建项目有望提供长期发展空间，长期来看，公司发展动力依然充足。 * **维持“买入”评级：** 尽管公司短期业绩受到影响，但考虑到公司未来的发展潜力，维持对雅本化学的“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩及停产影响分析 * **上半年业绩下滑：** 2019年上半年，雅本化学营收同比下降23%，归母净利润同比下降91%，主要受南通、滨海新建项目投产时间延长的影响。 * **停产损失及应对：** 如东基地停产4个月，减少公司盈利约3000万元。公司积极调整生产节奏，提前检修，力求将全年生产影响缩减至两个月以内。 ## 子公司业务发展及环保机遇 * **生物酶业务快速增长：** 上半年生物酶营业收入同比增长104%，净利润同比增长140%，未来有望在杭州湾上虞经济开发区建设研发及生产基地。 * **环保业务受益政策：** 艾尔旺子公司专业从事有机废弃物处理，受益于环保要求提升，技术和设备应用市场有望大幅扩展。 ## 新建项目及未来发展 * **新建项目延期但前景可期：** 南通、滨海基地扩充产能项目达产预期推迟一年，但园区定位高端，环保基础设施良好，有望降低未来生产中断风险。 * **合作订单提升：** 与富美实、拜耳、柯迪华等企业合作日益深入，订单不断提升，未来有望带动业绩快速提升。 # 总结 本报告分析了雅本化学2019年上半年的业绩情况，指出公司受到基地停产的影响，业绩有所下滑。但公司积极调整生产节奏，医药、环保子公司发展良好，且新建项目有望提供长期发展空间。综合考虑，维持对雅本化学的“买入”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 星湖科技通过收购久凌制药，进入定制医药中间体业务（CMO），显著提升了公司业绩。久凌制药并表后，其净利润贡献了公司上半年净利润的41.13%，成为业绩增长的重要引擎。 * **I+G行业高景气度：** I+G（肌苷酸和鸟苷酸）行业供需格局改善，价格维持高位，行业内企业协同性良好，预计下半年仍将保持高景气度运行，为公司盈利提供支撑。 * **灵活的产业链布局：** 公司通过“一头多产”的产业链布局，能够灵活调整产品生产结构，降低价格波动对盈利的影响，增强了盈利能力。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **营收与利润双增长：** 2019年上半年，星湖科技实现营业收入5.54亿元，同比增长24.87%；归母净利润7710.60万元，同比增长365.73%。 * **久凌制药并表贡献显著：** 久凌制药于2019年2月正式并表，上半年实现净利润3171.54万元，占公司上半年净利润的41.13%，对公司业绩增长贡献巨大。 ## 久凌制药业务分析 * **CMO业务优势：** 久凌制药多年从事定制中间体业务（CMO），为下游客户提供艾滋病、丙肝、糖尿病等医药中间体，积累了良好的客户合作基础。 * **行业趋势利好：** 全球中间体行业生产持续转移，国内安全环保要求趋严，小规模精细化工企业难以保证稳定供应，久凌制药有望承接更多订单。 * **产能扩张潜力：** 2019年下半年，久凌制药仍将有新建产能持续释放，为定制中间体业绩增长提供充足的发展空间。 ## I+G行业分析 * **供需格局改善：** I+G行业经历多年低谷后，落后产能逐步退出，环保要求趋严，叠加下游需求稳步增长，行业供需格局极大改善，长期处于寡头竞争格局。 * **价格维持高位：** 2019年上半年，I+G价格维持高位，行业内企业协同性良好，预计下半年仍将维持高景气运行。 ## 产品结构调整策略 * **“一头多产”产业链：** 公司以玉米淀粉为原料，布局多种类氨基酸及核苷酸等产品生产。 * **灵活调整生产：** 二季度，由于果葡糖浆、饲料氨基酸等产品价格下行，公司停止饲料氨基酸销售，大幅减少果葡糖浆生产，通过调整下游产品结构，降低价格波动对盈利的影响。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预测2019~2021年公司净利润分别为2.48亿、3.10亿、3.35亿元，对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.45元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **调味产品价格波动风险：** 调味产品价格大幅波动可能影响公司盈利。 * **产能投产进度风险：** 子公司新建产能投产进度不达预期可能影响业绩增长。 * **玉米发酵物应用风险：** 玉米发酵物应用放量不达预期可能影响公司发展。 # 总结 本报告分析了星湖科技2019年半年度报告，指出公司业绩增长主要受益于收购久凌制药带来的定制医药中间体业务的贡献以及I+G行业的高景气度。公司通过灵活的产业链布局，能够有效应对市场价格波动。维持对公司“买入”评级，但同时也提示了调味产品价格波动、产能投产进度以及玉米发酵物应用等风险。

好的，这是一份根据您提供的报告内容生成的摘要，并按照您指定的格式和要求进行组织。 # 中心思想 本报告深入分析了微芯生物作为一家拥有自主研发实力的创新小分子新药企业，其核心观点如下： * **创新药管线价值凸显：** 微芯生物在研管线品种丰富，尤其HDAC抑制剂西达本胺、多靶点抑制剂西奥罗尼以及糖尿病新药西格列他，均具有较大的市场潜力。 * **授权业务潜力可期：** 借鉴韩美药业的成功经验，微芯生物的创新药品种授权业务有望成为公司可持续性收入的重要来源。 ## 核心品种市场潜力分析 本报告通过对微芯生物的核心品种进行拆分和估值，采用DCF以及P/S的估值方法，认为公司合理估值约为80亿元，对应股价约18.05-20.98元。 # 主要内容 本报告主要围绕微芯生物的公司概况、核心产品以及盈利预测与投资建议展开，具体内容如下： ## 公司概况：创新药研发与商业模式 * **创新药企的崛起之路：** 微芯生物是一家致力于一类新药研发的创新药企，通过自主研发与专利授权相结合的商业模式，逐步发展壮大。 * **股权结构与研发团队：** 公司股权结构较为分散，但获得了各知名投资机构的认可。同时，公司拥有一支专业水平出众的研发团队，确保了公司研发能力的可持续性。 ## 在研项目与研发平台 * **丰富的产品管线：** 公司在研项目储备丰富，从源头创新，多个项目处于临床试验阶段。 * **独创药物发现平台：** 公司独创的药物发现平台，助力NME高效研发，降低新药开发风险，提高研发效率。 ## 核心产品分析：西达苯胺 * **HDAC抑制剂的作用机制：** 西达苯胺是一种自主创新的HDAC抑制剂，通过抑制HDAC促进肿瘤细胞死亡。 * **适应症拓展与市场前景：** 西达苯胺已上市适应症为外周T细胞淋巴瘤（PTCL），未来有望在乳腺癌、非小细胞肺癌等适应症上取得突破。 ## 核心产品分析：西格列他钠 * **PPAR全激动剂的优势：** 西格列他钠是一种PPAR全激动剂，潜在适应症广泛，是全球最早完成III期临床试验的PPAR全激动剂。 * **糖尿病市场与竞争格局：** 糖尿病市场仍存在未满足需求，西格列他钠有望凭借其独特的机制和良好的临床数据，在激烈的市场竞争中占据一席之地。 ## 核心产品分析：西奥罗尼 * **多靶点抑制剂的协同效应：** 西奥罗尼是一种具有潜在协同效应的多靶点抑制剂，通过多靶点多通路抑制发挥抗肿瘤效果。 * **临床进展与市场潜力：** 西奥罗尼目前处于临床试验阶段，未来有望在卵巢癌、小细胞肺癌等适应症上取得突破。 ## 授权业务与韩美药业复盘 * **授权业务的价值：** 公司Pipeline创新品种授权业务，值得持续跟踪，有望成为创新药公司可持续性收入来源之一。 * **韩美药业的经验与教训：** 通过复盘韩美药业的授权研发业务，可以更好地理解授权业务的潜力与风险。 ## 盈利预测、估值及投资建议 * **估值方法与结果：** 采用DCF以及P/S的估值方法对公司合理市值进行测算，认为公司合理估值约为80亿元，对应股价约18.05-20.98元。 * **投资建议：** 长期看好公司发展前景，但需关注相关风险。 # 总结 本报告对微芯生物进行了全面深入的分析，认为公司作为一家拥有自主研发实力的创新药企，具备较大的发展潜力。 * **核心品种驱动增长：** 公司核心品种西达本胺、西奥罗尼以及西格列他，均具有较大的市场潜力，有望驱动公司业绩增长。 * **授权业务提供支撑：** 创新药品种授权业务有望成为公司可持续性收入的重要来源，为公司发展提供有力支撑。 * **关注风险与不确定性：** 投资者在关注公司发展前景的同时，也需要关注在研品种临床试验的不确定性、市场竞争以及政策风险等。 请注意，由于原始报告内容限制，部分二级目录可能未能完全呈现。同时，估值和盈利预测部分已根据报告内容进行了总结。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的中文Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 一体化战略升级：美诺华正积极推进“中间体-原料药-制剂”一体化产业升级，旨在通过原料药和制剂业务的双轮驱动，巩固和扩大市场地位。 业绩增长潜力：公司通过并表燎原药业，拓展产品线，并借助与KRKA等国际巨头的合作，有望实现业绩的显著增长。 投资价值：考虑到公司在特色原料药领域的稳健发展、燎原药业的并表增厚以及制剂一体化的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 公司主营特色原料药，制剂业务快速发展 企业转型与发展：美诺华是一家综合性制药企业，业务涵盖医药中间体、原料药和成品药的研发、生产和销售。公司通过不断扩展原料药国际化业务，并与KRKA在制剂领域展开合作，积极布局制剂发展路线，推动制剂一体化发展。 收入结构：目前公司主要收入来源于原料药业务，但制剂业务正在快速发展。 公司收入以原料药为主，转型升级布局制剂业务 多元化布局：公司在原料药板块拥有丰富的高规格品种和国际高标准的生产基地，聚焦七大治疗领域进行产品线布局；在制剂板块，通过引进海外合作伙伴，快速进行仿制药品种的技术转移。 研发投入：公司研发投入占营收比例常年维持在5%左右，处于同类上市原料药公司较高水平。 主营原料药品种均为慢病大品种，曾经的重磅炸弹 产品聚焦：公司的原料药品种聚焦细分治疗领域，主要核心品种包括缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等。 竞争优势：公司主营业务毛利水平稳定，处于上市公司中上水平，具有一定行业竞争力。应收账款和存货周转率均处于同类公司较高水平，经营稳健。 业务以欧洲规范市场为主，国内发展可期 国际业务：公司以国际业务起步，产品主要出口规范市场欧洲，国际业务收入占比达到90%以上。 国内市场：随着公司产品陆续在中国申报，以及国内政策的推动，原料药国内收入将呈现逐年上升趋势。 产业价值链重构中国API强国兴起 专利到期：国际药品市场进入专利集中到期的窗口期，全球仿制药市场将迎来快速发展，增加对特色原料药的需求。 产业转移：为控制成本，发达国家医药制造企业逐步将原料药、医药中间体等产业转移至国外，为中国医药行业的产业升级提供契机。 特色原料药兼具量价优势，且客户黏性较大 产品分类：原料药可分为大宗原料药、特色原料药和专利药原料药。公司主营的特色原料药具有门槛高、利润高的特点。 客户粘性：为保证特色原料药供应的质量和数量稳定性，制剂企业一般与原料药企业会达成长期合作协议，具有较强的客户粘性。 内生式增长和外延式扩张并举，做大做强原料药业务 规模优势：公司通过长期服务于国际知名制药企业，积累了丰富的国际原料药技术研发、注册、质量、GMP、EHS体系管理经验，拥有4家核心原料药生产基地，中、欧、美、日等主流规范市场认证齐全。 客户资源：公司拥有包括KRKA、GEDEON RICHTER PLC.在内的稳定国外大客户，产品可以直销欧洲等国际规范市场。 产能利用率维持高位，扩建合规产能迎接供需缺口机会 供给紧缺：高质量特色原料药供给有限，以缬沙坦为例，国际大型出口原料药企不断被查出NDEA超标，导致供给端持续紧缺。 环保政策：国内环保政策趋严，提升了医药制造企业的环保支出，逼迫部分小产能退出市场，提升行业集中度。 沙坦原料药需求端持续景气，供给端缺口扩大 需求扩大：随着人们对高血压发病机制认识的不断深入，沙坦类药物已成为目前使用最为广泛的高血压治疗药物。 供给缺口：受沙坦事件影响，供给端缺口持续扩大，高品质沙坦原料药涨幅较大。 燎原药业并表增厚公司业绩 协同效应：公司主营业务与燎原药业有着较强的协同性，控股燎原后有助于公司拓展新市场，丰富客户结构，延伸心血管产品管线，布局抗血栓类产品，强化规模效应。 业绩增长：环保去产能导致收入快速增加，规模效应和管理水平上升促进净利率增速快速上升。 重点发展制剂产业，产业转型升级，前景广阔 价值链延伸：在药品制造价值链中，产业链从原料药制造纵向拓展至制剂端可提升企业盈利能力。 发展模式：公司主要通过与KRKA战略合作进行中欧双报，自主研发进行中美双报，与国内MAH开展制剂合作三种方式发展制剂业务。 宣城美诺华获先声药业增资入股，战略合作发展可期 战略合作：宣城美诺华获先声药业投资入股，能为美诺华与先声建立良好的合作关系，有望丰富美诺华的产品结构，引入并生产先声药业已上市的高壁垒仿制药产品和将上市的创新药。 合作空间：先声药业多领域多品种为合作提供广阔空间，双方在海外也有较为广阔的合作空间及可能性。 总结 本报告对美诺华的“中间体-原料药-制剂”一体化战略进行了深入分析，认为公司通过并表燎原药业、与国际巨头合作等方式，有望实现业绩的显著增长。考虑到公司在特色原料药领域的稳健发展和制剂一体化的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。同时，报告也提示了医药行业环保压力、上游原料涨价、汇率波动以及制剂业务开展的不确定性等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的MarkDown文档。 中心思想 业绩下滑原因分析： 雅本化学二季度业绩受如东、滨海生产基地停产影响大幅下滑，主要原因是江苏省对化工行业安全监管趋严，导致两大生产基地停产，依靠前期库存和医药业务难以覆盖成本。 未来发展潜力： 公司积极调整生产节奏，如东基地逐步复产，叠加下游订单提升和原材料价格下降，下半年有望降低停产影响。同时，受益于环保要求提升和并购业务，农药、医药长期仍将受益于行业发展趋势，有望实现高速增长。 主要内容 公司业绩预告分析 业绩大幅下降： 2019年半年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润同比下降80.38%-100%，降幅明显。 停产影响显著： 如东和滨海生产基地意外停产是导致业绩大幅下降的主要原因。 停产影响及应对措施 停产原因： 江苏省对化工行业安全监管要求严格，滨海化工园区停产，如东园区因废水处理区域安全事故停产。 积极应对： 公司积极调整生产安排，提前检修，如东基地逐步复产，最大限度开拓生产。 降低影响： 下游订单提升、原材料价格下降以及艾尔旺子公司业绩提升，有助于降低停产带来的影响。 业务发展及未来展望 农药业务： 与富美实签订高级中间体产品订单，为公司提供业绩基础；与拜耳、柯迪华等国际巨头长期合作，新品有望陆续进入放量生产阶段。 医药业务： 并购朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂，太仓基地医药产品联动生产，医药领域布局逐步成熟。 盈利预测及投资建议 下调盈利预测： 受两个基地停产影响，下调2019年盈利预测29%，预测2019~2021年EPS分别为0.10/0.22/0.24元。 维持“买入”评级： 目前股价对应PE分别为51.8/22.9/20.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业风险： 海外农化行业景气度复苏低于预期，海外农化巨头转移中间体低于预期。 政策风险： 江苏省环保整治大幅度影响公司生产。 经营风险： 公司滨海园区复产时间推迟。 总结 核心观点重申： 雅本化学二季度业绩受停产影响大幅下滑，但公司积极应对，调整生产节奏，并受益于农药、医药业务的长期发展趋势。 投资建议总结： 维持“买入”评级，但需关注行业风险、政策风险和经营风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的中文报告摘要。 中心思想 本报告的核心观点如下： 如东基地复产与生产节奏调整： 雅本化学如东基地恢复生产，公司积极调整生产节奏，有望减弱停产带来的负面影响。 长期发展基础稳固： 公司在环保、安监高压下得以复产，体现了其深厚的发展积淀，长期与国际龙头企业合作，具备长期高速发展的基础。 农药、医药业务双轮驱动： 农药业务受益于与富美实签订的大额订单，医药业务通过并购和太仓基地联动，有望实现长期高速增长。 主要内容 事件 如东基地恢复生产： 2019年6月27日，雅本化学发布公告，子公司南通雅本获得恢复生产的书面许可，自6月27日起恢复生产。 分析 停产影响与应对策略 二季度受停产拖累：如东园区废水处理区域发生安全事故导致停产4个月，对公司二季度生产造成较大影响。 积极调整生产节奏：公司提前进行设备检修和维护，下半年产线有望保持高开工运行，通过合理的产能调配，最大限度开拓生产，减弱停产带来的业绩影响。 长期发展基础 自身发展积淀深厚：公司在江苏省环保、安监要求极严条件下得以复产，体现了公司发展积淀。 国际标准管理：公司已成功进入国际龙头企业供应链，以国际标准进行管理，具备长期发展的基础。 业务增长动力 农药业务：与同富美实签订一期3年35亿元的高级中间体产品订单，为公司提供业绩基础。 医药业务：并购朴颐化学、颐辉生物和马耳他ACL原料药厂，叠加太仓基地的医药产品联动生产，公司在医药领域的布局逐步成熟。 投资建议 盈利预测调整： 公司二季度受两个基地停产影响，今年业绩释放有望趋缓，保守估计下调公司2019年盈利预测29%，预测2019~2021年EPS分别为0.19/0.28/0.32元。 维持“买入”评级： 目前股价对应PE分别为28.7/18.9/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外农化行业景气度复苏低于预期； 海外农化巨头转移中间体低于预期； 江苏省环保整治大幅度影响公司生产风险； 公司滨海园区复产时间推迟风险。 总结 本报告分析了雅本化学如东基地恢复生产后的发展前景。尽管二季度受到停产影响，但公司通过积极调整生产节奏和产能调配，有望减弱停产带来的业绩影响。公司长期发展基础稳固，与国际龙头企业合作，具备长期高速发展的潜力。农药和医药业务双轮驱动，为公司业绩增长提供动力。维持“买入”评级，但需关注海外农化行业景气度、环保政策和园区复产等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **经营拐点显现，业绩弹性可期**：星湖科技深耕生化领域，医药食品双轮驱动，受益于I+G价格上行和医药中间体业务拓展，公司迎来经营拐点，业绩弹性值得期待。 * **多业务景气共振，成长空间广阔**：I+G行业景气上行，医药中间体业务并表，与雀巢合作进入收获期，多重利好因素共振，为公司未来发展提供广阔空间。 # 主要内容 ## 一、深耕生化领域发展，医药食品构建大健康业务版图 * **双支柱格局：医药、食品领域双支撑**：星湖科技持续进行生物发酵及生物化工业务布局，形成医药、食品及饲料三大领域，后逐步缩减饲料业务，形成医药、食品双支柱格局。 * **发展历程回顾：公司进入新的发展阶段**：公司经历了业务布局期、业绩提升期和市场调整期，目前I+G供需格局反转，外延收购久凌制药，与雀巢合作进入收获期，公司将彻底摆脱低迷期。 ## 二、医药业务持续延伸，扩展业务发展空间 * **产业链重构：药品生产环节持续转移**：药品创新难度提升，产业链调整，生产外包趋势加强。凭借完善的产业链布局以及较强的成本优势，我国成为承接生产环节转移的主要国家。 * **行业格局优化：环保安监升级改善竞争格局**：环保、安监要求不断升级，化学合成领域整治有望持续，医药农药中间体竞争格局有望重塑，行业集中度有望提升。 * **外延并购：公司医药业务基础良好，扩展新的发展空间**：公司医药业务布局历史悠久，成本工艺持续优化，通过外延并购久凌制药，扩展医药中间体领域，CMO业务向多客户产品业务延伸。 ## 三、食品添加剂市场持续发展，I+G产品盈利步入上行期 * **需求提升：食品添加剂应用不断拓展**：消费理念升级，“方便”餐饮持续发展，食品添加剂市场应用持续提升，国内高端调味品市场发展，带动了家庭食品添加剂的市场扩展。 * **行业整合：I+G产品盈利步入上行期**：I+G增鲜效果显著，应用逐步推广，国内I+G行业发展历经起伏，供需格局逐渐好转，行业进入发展新阶段，行业历经整合，进入壁垒持续提升，I+G产品呈现寡头垄断格局。 ## 四、盈利预测及投资建议 I+G 价格上行将为公司提供极强的业绩弹性，而医药中间体以及与雀巢合作的新的食品添加剂将支撑公司未来的成长性；医药、食品的大健康布局为公司长期发展提供了广阔的空间，公司经营拐点已经确认，多业务景气共振将揭开公司发展的新篇章。我们预测 2019~2021 年公司净利润分别为 2.48亿、3.10亿、3.35亿元，对应EPS0.34元、0.42元、0.45元，给予公司未来6-12个月8.4元目标价位，相当于20x20PE，给予“买入”评级。 ## 五、风险提示 * 食品添加剂产品价格大幅下跌风险 * 子公司久凌制药产能释放不达预期风险 * 下游产品销售不达预期风险 # 总结 本报告对星湖科技进行了深度研究，分析了公司在医药和食品添加剂领域的业务布局和发展前景。报告认为，公司受益于I+G行业景气上行和医药中间体业务拓展，经营拐点显现，业绩弹性可期。同时，公司与雀巢的合作也将逐步进入收获期，为公司未来发展提供新的增长点。报告预测公司2019-2021年净利润将保持快速增长，并给予“买入”评级。但同时也提示了产品价格波动、产能释放和下游需求等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2018年及2019年第一季度，中国医疗器械行业保持稳定增长，大型企业表现尤其出色。行业研发投入持续增加，创新创业活跃，科创板的推出为行业发展带来新的机遇。然而，医疗器械行业的离散制造属性和碎片化特点也决定了其发展模式与药品行业存在差异，并购整合仍是行业长期发展趋势，但目前国内市场环境对其发展存在一定限制。 行业整体增长态势良好，大型企业表现突出 2018年，中国上市医疗器械企业整体业绩持续增长，总市值超过5500亿元人民币。剔除极少数市值较小且亏损的企业后，2018年行业上市企业收入约938亿元，同比增长21%；归母净利润达137.4亿元，同比增长约25%。2019年第一季度，行业也保持了良好的增长势头，增速与往年接近。大型企业在收入和利润基数较大的情况下，依然展现出优异的增长速度，这主要得益于其突出的行业地位、强大的综合竞争力、全面的业务布局以及丰富多样的产品线。 国产替代早期，龙头企业优势明显 国内医疗器械市场整体国产化率较低，仍处于国产替代的早期阶段。大型企业在市场份额、研发投入和资源整合方面占据显著优势，在未来的成长空间和确定性方面也更具优势。不同子领域国产化程度差异较大，体外诊断、医疗设备等采用医疗项目收费定价的子领域，在当前医保政策环境下，具有较强的避险价值和增长潜力。 主要内容 医疗器械行业：整体增速稳定，大企业表现良好 本节主要分析了2018年中国上市医疗器械企业的整体业绩，数据显示行业收入和利润均实现了两位数的增长。报告还对部分上市企业的收入、利润及市值进行了详细的对比分析，并指出大型企业在增长速度方面表现更为突出。 研发重要性不断提升，投入增长提速 本节重点关注医疗器械行业研发投入的增长趋势。数据显示，2018年行业上市企业研发投入超过63亿元，同比增长29%，研发投入占收入和净利润的比例均有所提高，表明行业对研发的重视程度不断提升，并正从销售驱动向研发和销售双轮驱动转变。报告还对部分上市企业的研发投入情况进行了对比分析，并指出头部企业在研发投入规模上具有明显优势。 行业创新创业活跃，科创板器械申报热潮来临 本节分析了医疗器械行业创新创业的活跃程度以及科创板对行业的影响。截至2019年5月20日，已有超过15家医疗器械相关企业申报科创板，占比超过所有申报医药企业的一半。科创板的推出为医疗器械企业提供了新的融资渠道，有望提升A股市场对该领域的重视程度，并对行业和企业发展产生积极影响。然而，报告也指出，在科创板时代，避免同质化竞争，选择具有特色和市场空间的企业仍然是投资的关键。 离散制造属性强，产业规律与药品存在区别 本节阐述了医疗器械行业与药品行业的差异，指出医疗器械行业，特别是医疗设备和仪器，属于典型的离散制造业，其生产工艺复杂、产品种类多、批量小，与药品行业的流程制造存在显著区别。医疗器械行业的竞争壁垒在于技术细节和长期研发制造的积累，而非重磅品种专利，其投资亮点在于大量品种构建起来的成长确定性和复合成长空间。报告还对离散制造和流程制造的管理和控制特点进行了对比分析。 并购是重要成长动力，产业环境和市场认知尚待建立 本节分析了并购整合在医疗器械行业发展中的重要性。由于行业离散制造属性和碎片化特点，并购整合是实现规模化发展和提升国际竞争力的重要途径。然而，报告也指出，目前国内医疗器械行业并购整合相对平淡，这与国内市场环境、商业习惯以及资本市场认知等因素有关。报告列举了部分国内医疗器械企业的并购案例，并与国际大型医疗器械企业的并购案例进行了对比分析，指出与国际发展接轨仍是行业长期发展趋势。 投资建议及重点公司 本节总结了报告的主要观点，并提出了投资建议：继续看好医疗器械行业的长期发展前景，建议关注头部企业，尤其是在体外诊断和医疗设备领域具有竞争优势的企业。报告还列出了部分重点公司，例如迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、健帆生物等。 风险提示 本节列出了投资医疗器械行业可能面临的风险，包括政策和监管风险、产品质量风险、研发投入过快风险、医保控费风险以及国产替代节奏不达预期风险。 总结 本报告对2018年及2019年第一季度中国医疗器械行业进行了深入分析，指出行业整体增长态势良好，大型企业表现突出，研发投入持续增加，创新创业活跃，科创板的推出为行业发展带来新的机遇。同时，报告也指出了行业发展中面临的挑战，例如行业碎片化、并购整合难度大以及市场认知不足等。报告建议投资者关注头部企业，并谨慎评估行业风险。 报告强调了医疗器械行业与药品行业的差异，以及并购整合在行业长期发展中的重要性，为投资者提供了更全面和深入的行业分析。

# 中心思想 本报告分析了康弘药业(002773.SZ)2018年及2019年第一季度的业绩，并对其未来发展进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长承压：** 康弘药业整体业绩略低于预期，主要由于中化药业务承压，但康柏西普（朗沐）持续放量，为公司业绩提供支撑。 * **未来增长点：** 朗沐在美国的III期临床试验值得期待，中成药和化药业务有望在销售改革后企稳回升。 * **投资建议调整：** 考虑到中化药承压和朗沐医保谈判因素，下调了2019年和2020年的盈利预测，但维持“增持”评级。 ## 康柏西普放量与中化药承压并存 康弘药业的业绩表现受到多种因素的影响，其中康柏西普的持续放量是亮点，而中化药业务的承压则拖累了整体业绩。 ## 销售改革与研发投入并重 公司正在进行的销售改革以及持续的研发投入，将对未来的业绩增长产生重要影响。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2018年及2019Q1业绩分析：** 2018年公司收入约29.2亿元，同比增长约4.7%；扣非利润6.3亿，同比增长约0.35%。2019Q1收入约7.2亿元，同比增长约2.4%；扣非利润1.98亿，同比增长约2.7%。整体业绩略低于预期。 ## 产品分析 * **朗沐持续放量：** 2018年生物药朗沐收入约8.8亿，同比增长42.8%，持续放量。18H1朗沐在美国 III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审，7月入组患者，临床结果值得期待。 * **中化药承压：** 中药收入约8.6亿，同比-20.4%；化药约11.7亿，同比8%。19Q1母公司同比下降约0.7亿，主要为化药及部分中药。 * **销售改革影响：** 预计化药和中成药业绩放缓与公司销售队伍改革有关，19年全年增速有望同比改善。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前已首家通过一致性评价；文拉法辛缓释首家申报一致性评价，有望首家通过；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。 ## 研发进展 * **研发投入加大：** 公司18年研发投入约3.49亿，其中费用化约2.3亿（同比约20%）,19Q1费用化研发投入4600万，同比约43%。 * **在研管线稳步推进：** 康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药 KH903 目前处于 II期临床、KH906 滴眼液启动临床已有患者入组、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗 KH901 和治疗阿尔兹海默症新药KH110。 * **一致性评价进展顺利：** 目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报，右佐匹克隆完成BE。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测调整：** 预计2019-2021 EPS分别为1.24/1.50/1.79元，对应PE分别为44.9/37.0/31.0倍。（考虑中化药承压因素以及朗沐新一轮医保谈判因素，19/20年预测相比于上次点评分别下调10%/8.5%） * **投资建议：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 朗沐医保放量和美国临床不确定；化药中成药销售不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 # 总结 本报告对康弘药业的业绩进行了分析，指出公司业绩受到康柏西普放量和中化药承压的双重影响。公司正在进行的销售改革和研发投入有望为未来增长提供动力。考虑到相关风险因素，下调了盈利预测，但维持“增持”评级。投资者应密切关注朗沐的临床进展、销售改革效果以及带量采购政策的影响。 ## 关注核心产品与市场变化 康柏西普作为核心产品，其市场表现和临床进展至关重要。同时，需要密切关注市场变化和政策调整对公司业务的影响。 ## 审慎评估风险与机遇 在投资决策时，应充分考虑报告中提及的风险因素，并结合自身情况审慎评估康弘药业的投资价值。