达嘉维康(301126) 　　投资逻辑 　　基础：二十年深耕医药流通，拥DTP、“特门”、院边店资源的湖南专业药房新星。（1）公司深耕湖南医药流通20年，同时布局了生殖专科医院。（2）公司分销网络覆盖广、整合度高，上游与千余家供应商建立深入合作，下游基本覆盖湖南全省三级以上及全部县域医疗机构，打通县市到村镇最后一公里。（3）公司布局特殊病种门诊服务、DTP专业药房和院边药房，依赖供应链优势为专业药房持续赋能。 　　成长：医改推进，处方外流；入院优势、患者管理与DTP/院边店三管齐下，快速抢占创新药处方外流新市场。（1）DTP（Direct-to-Patients）药房，在依据处方为患者提供药品销售的同时，亦提供用药咨询、追踪进展等增值服务的药房零售新模式；随着国家推动院内医保支付方式改革，高价药销售加速流向DTP药房。（2）截至21年3季度，公司已有零售门店115家，DTP药房37家；21年上半年，医药零售收入3.3亿（处方药3.2亿），营收占比25%；DTP业务近三年CAGR高达74%。公司已获得78个全国集采中标药品在湖南省内的委托配送权。（3）公司通过与省内多家大医院共建“互联网医院+处方共享平台”等协同路径助力承接处方外流。 　　募投分析 　　公司于2021年11月首次公开发行股票，净募资5.7亿，拟投资于连锁药房拓展项目、智能物流中心项目和偿还银行贷款。公司募集资金中的近6000万将用于2021~2022年新增50家零售门店（包括DTP门店和特门门店），再结合公司自有资金等，我们预计，公司2021~2022年将分别新增DTP和门特新店40/21家和20/31家，DTP将是未来门店增长的重心。 　　盈利预测与投资建议 　　公司的主要收入来源包括纯销与调拨业务、医药零售、生殖医院等构成，主要增长来自零售、DTP专业药房以及生殖医院业务成长。预计公司2021/22/23年营业收入25/29/34亿元，同比增长7.4%/16.1%/16.6%；归母净利润为0.70/1.08/1.41亿元，同比增长8.6%/52.8%/30.7%。我们采取市销率估值法对公司进行估值，公司未来6-12个月的合理市值为58.28亿元，对应股价26.28元。公司目前股价，对应2021/22/23年的PE为57/37/29倍；给予“买入”评级。 　　风险提示 　　公司营收增速、募投项目以及跨区域突破不达预期的风险、业务规模扩大后经营管理风险、合作所致法律诉讼风险以及限售股解禁风险等。

　　行业观点 　　2022年一季度，国内血制品主要品种批签发批次快速增长。疫苗行业总计实现批签发887批次，同比减少5%，HPV疫苗等品种仍维持高速增长。 　　血制品：白蛋白、静丙签发批次快速上升。2022年1至3月，我国白蛋白合计实现批签发965次（+26%），进口白蛋白实现批签发596次（+34%）；静丙合计批签发250次（+33%）。从上市公司层面看，天坛生物人血白蛋白批签发99次（+10%）；静注人免疫球蛋白批签发66次（+14%）。华兰生物人血白蛋白批签发53次（+152%）；静注人免疫球蛋白批签发30次（+275%）。上海莱士人血白蛋白批签发31次（+7%）；静注人免疫球蛋白批签发31次（+210%）。博雅生物人血白蛋白批签发27次（+8%）；静注人免疫球蛋白批签发18次（+100%）；人纤维蛋白原批签发14次（+27%）。派林生物人血白蛋白批签发16次（-16%）；静注人免疫球蛋白批签发11次（-45%）。卫光生物人血白蛋白批签发7次（+40%）；静注人免疫球蛋白批签发8次（+60%）。 　　疫苗：HPV疫苗仍呈现出快速上涨趋势。2022年1至3月，我国疫苗行业总计批签发887次。智飞生物九价HPV疫苗批签发21次（+320%）；四价HPV批签发9次（+29%）。万泰生物双价HPV疫苗批签发86次（+406%）。沃森生物13价肺炎结合疫苗批签发19次（+46%）。百克生物水痘减毒活疫苗批签发25次（-19%）。欧林生物破伤风疫苗批签发3次（-79%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发19次（+280%）。Pfizer13价肺炎结合疫苗批签发1次（-93%）。 　　投资建议 　　2022年3月以来白蛋白和静丙批签发批次增长明显，行业供应端呈现回暖。当前国内疫情防控态势总体较好，局部地区有所反复，若后续疫情影响减弱，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。中长期建议关注具备较大血浆供应弹性的头部厂商。 　　一季度，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种，有望推动国内疫情进一步受控，建议关注后续疫情防控态势与新冠疫苗和常规疫苗的终端接种情况，常规疫苗上重点关注HPV疫苗、13价肺炎结合疫苗等大品种放量节奏。此外，4月，石药集团和康希诺生物针对变异株开发的mRNA新冠疫苗获批准开展临床试验，关注后续新冠疫苗变异株开发相关企业的管线进展。 　　重点公司 　　万泰生物、智飞生物、博雅生物、天坛生物、康泰生物等。 　　风险提示 　　数据统计误差；批次统计数据和实际批签发瓶/支数量间可能存在一定背离；需求恢复不及预期；新冠疫苗毒株变异；常规疫苗接种恢复不及预期；原料血浆采集恢复不及预期；血液制品需求恢复不及预期等。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2022年4月18日，公司发布公告，公司控股子公司君拓生物与苏州旺山旺水合作开发的口服核苷类新冠药物VV116，作为潜在呼吸道合胞病毒（RSV）抑制剂的临床前体内药效研究成果于Nature旗下刊物《信号转导和靶向治疗》在线发表。研究发现，VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果。 　　点评 　　VV116在小鼠模型上，显示对RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果。（1）呼吸道合胞病毒(RSV)是全球5岁以下儿童严重下呼吸道疾病的主要原因，每年在全球造成320万儿童住院和12万儿童死亡。此外，几乎所有儿童在2岁前都可感染RSV，个体可终生反复感染RSV，对婴儿、老年人和免疫功能低下者构成极大威胁。目前，只有帕利珠单抗在美国被批准作为预防RSV高危儿童严重下呼吸道疾病的预防性治疗。然而，帕利珠单抗仅对约50%的个体有效预防住院，而且成本高昂。鉴于疾病负担，50多年来，RSV一直是疫苗和抗病毒药物的重点。（2）在小鼠模型上，VV116显示较高的口服生物利用度、良好的组织分布和显著优于利巴韦林的抗病毒效果，且能缓解肺部组织的病理损伤情况。该研究为治疗RSV感染提供了有价值的临床候选药物。 　　VV116作为潜在新冠小分子药物，1期临床结果发布，3期临床快速推进中。（1）根据年报披露的总收入、PD-1收入与礼来及Coherus的里程碑款可以推算出，公司的新冠中和抗体在美国上市后的销售提成过10亿元；加上礼来近2亿美元里程碑款，在2021年，君实生物在新冠中和抗体上收入过20亿。（2）公司的新冠小分子研发在国内亦处于临床领先地位。VV116是瑞德西韦的口服氘代版，2021年成为乌兹别克斯坦首个批准紧急使用授权的新冠小分子口服药；目前处于全球多中心3期临床，已完成首例中国受试者给药。（3）另一款潜在新冠小分子药物VV993，则是和辉瑞Paxlovid同样靶点，针对3cl蛋白抑制的小分子药物，但不需要利托那韦，可以单药起效。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持公司盈利预测，公司2022/23/24年销售收入为31.5/45.9/75.6亿元，归母净利润为-2.85/1.23/8.66亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量不达预期以及及限售股解禁等风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场受到国内疫情扰动震荡下行，其中万得全A下跌2.46%，申万化工指数下跌4.25%，跑输沪深300指数3.26%。标的方面，纯碱、氯碱、部分业绩亮眼的农药标的表现强势，前期因为主题机会大涨的以及业绩不佳的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　本周大事件 　　磷矿石市场价格再度上调，主因是供应紧缺。现阶段大多主流企业暂停接单报价，自用为主，对外流出磷矿资源甚少，磷矿石供给受限，加之今年开采磷矿品位较低，产量紧俏，推动价格上涨。价格参考：湖、贵、川30%品位车板/船板报价700-730元/吨，云南地区主流企业暂停报价。下游方面，拥有磷矿资源的企业影响不大，对于未掌握磷矿资源企业具有一定压力。预计短期内磷矿石市场仍以高位运行为主，供应仍旧紧张。 　　受到对俄制裁的影响，欧盟化肥巨头立陶宛Lifosa公司已经停产。因为Lifosa公司的间接所有者——俄罗斯寡头安德烈〃梅尔尼琴科被制裁，该公司在4月10日18时正式停产，转向设备保护。俄罗斯和白俄罗斯是世界上最大的化肥供应国之一。自俄乌冲突升级以来，由于来自俄罗斯与白俄罗斯的原材料供应中断，Lifosa位于立陶宛凯代尼艾市的工厂3月来一直靠剩余的原材料支撑，以最低产能运行。即使能在5月复工，化肥产能也将大幅下降。考虑到化肥行业需求偏刚性，预计未来供需将延续紧张态势。 　　工信部多措并举支持在沪重点企业稳定生产：工业和信息化部党组坚决贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神，按照国务院联防联控机制部署，近日派出上海前方工作组，与上海市有关部门一道，全力做好医疗物资供应保障，推动重点工业企业稳定生产和复工复产，保障产业链供应链运转顺畅。 　　投资建议 　　近期市场关心两个方面，一是疫情对于化工企业的影响，调研下来发现供给端受到的影响较小，物流和需求端受到的影响大一些，尤其是往返江浙沪区域的物流；此外，不少成长股持续承压，针对其具体的布局时机，建议在超跌时或者右侧进行布局。方向上，我们认为有四条主线，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注纯碱，其核心逻辑在于供需双好；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，该方向是贯穿今年全年的另外一条主线，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；最后是成长股，虽然当下市场环境仍不利于成长股的表现，但我们认为可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

　　ST国医(000516) 　　事件 　　2022年4月14日，公司发布公告，收到西安市卫健委复诊《通知》，同意公司于4月13日起复诊；同时，公司将于4月18日起，撤销其他风险警示，股票简称将由“ST国药”变更为“国际医学”；公司股票将于4月15日停牌一天。 　　点评 　　医院获批复诊，ST摘除，全年营收82%高增长。（1）2022年1月13日，医院因疫情中机械执行相关防疫政策、延误救治，受到停业整顿3个月的处理。经过3个月停诊整改，公司已于4月13日起复诊。自此，公司重回正常运营轨道，业绩成长性确定。（2）根据公司业绩预告，2021年度，公司医疗服务连锁网络初步形成，实现门诊量、住院量快速增长，营收同比增长82%；伴随各新建医疗项目陆续投用，行业影响力提升。公司整体医疗床位使用量处于快速提升阶段，运营成本、期间费用相较于营业收入依然处于较高水平。（3）2021年度亏损增大为一过性，源于公司持有的交易性金融资产本报告期内公允价值变动收益初步预计对公司净利润影响约为-11,500万元；公司2021年上半年实施限制性股票激励计划，并完成授予登记，本报告期产生费用对公司净利润影响约为-13,590万元。 　　中心医院床位使用率的继续上升，仍是未来最重要关注点。（1）中心医院是国内三家获JCI认证的民营三甲医院之一，高分通过JCI认证（9.89/10分）。（2）医院配有全国首台蔡司ZEISSKINEVO900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOMSKyra3.0T术中磁共振成像设备（MRI）、第四代达芬奇Xi手术机器人、最长轴径的全景扫描PET-CTuExplorer等各类医疗设备6500余台（套）等诸多先进设备。（3）中心医院已完成呼吸、消化、血液、肿瘤、神经内科等8个专业的药物临床试验机构备案，并与国内外18家知名药企与CRO公司展开合作。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司2021/22/23年销售收入与净利润分别为29/40/58亿元和-7.6/-1.33/2.60亿元。我们认为，短期的疫情影响和业绩波动是一过性的，公司是A股稀缺的、已验证其单院成功复制能力的民营三甲盈利性综合医院集团标的，高壁垒与成长性兼具。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗政策风险；市场竞争风险；人才短缺风险；床位使用率不及预期风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年4月13日，公司发布2022年一季度报告。2022年Q1公司实现收入6.97亿元，同比+20.5%；实现归母净利润3.35亿元，同比+18.3%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比+17.8%； 　　经营分析 　　产品销售受国内疫情影响，短期增速略有放缓。由于一季度国内部分地区疫情出现反复，我们判断公司血液灌流器产品推广活动及患者治疗过程均受到负面影响。且去年同期公司实现了收入及利润端50%以上的增长，当期业绩基数较高，因此短期内公司业绩增速出现放缓。预计未来随国内疫情形势好转，产品需求量将呈现恢复性增长。 　　研发费用显著增长，重视新产品技术开发。2022年一季度公司综合毛利率达到84.50%，净利率达到47.95%，利润率水平基本保持平稳。公司Q1研发费用率5.85%，同比提升2.24pct，研发费用同比增长95.0%，公司重视对新产品技术的开发，研发团队人数持续增长，同时产品应用领域不断拓展，未来有望维持血液净化领域的产品优势。 　　持续实施股权激励，新产品有望逐步支撑业绩。公司年初公布并实施了新一期的股票期权激励计划，激励对象人数达到735人，覆盖范围广泛。并且设置了收入高增长目标，满分对应2022-2024年收入复合增速超过30%。目前专用于尿毒症治疗的KHA系列与细胞因子吸附柱CA系列等新产品在国内相继成功获批上市，未来新产品有望逐步支撑公司长期业绩增长。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，有望长期维持血液灌流器行业龙头地位。预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.45、20.82、27.61亿元，同比增长29%、35%、33%，EPS分别为1.92、2.59、3.42元，现价对应PE为25、19、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　4月13日，公司发布2021年业绩快报和2022Q1业绩预告，预计2021年实现收入36.87亿元（+63%），实现归母净利润12.84亿元（+89%）。2022Q1实现归母净利润2.5~3亿（+894%-1,093%），实现扣非归母净利润2.24~2.74亿元（+2,484%-3,060%），业绩超预期。 　　经营分析 　　四联苗和乙肝疫苗销售快速增长，13价肺炎疫苗贡献增量。2022年一季度，公司主要产品四联苗销售收入同比增长约231%，乙肝疫苗销售收入同比增长约33%；此外，公司重磅品种13价肺炎球菌结合疫苗相较去年同期新增销售，为公司带来增量业绩贡献。根据公司投资者交流文件，目前13价肺炎球菌结合疫苗已在全国多个省份已实现准入，其余省市的招标准入工作也在积极推进中，未来全国各省招投标准入完成后有望快速放量。 　　重磅产品管线不断推进，逐步进入收获期。一季度，公司在研产品管线取得多项积极进展，重磅品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）进入注册现场核查，冻干水痘减毒活疫苗取得Ⅰ,Ⅲ期临床试验总结报告，未来在研产品管线的不断推进有望为公司成长增添新动力。 　　新冠疫苗有望贡献一定增量。公司自主研发的新冠灭活疫苗于21年5月获得国内紧急使用批复。22年一季度，经国务院联防联控机制批准，国家卫健委开始部署序贯加强免疫接种，目前，新冠疫苗序贯接种和同源接种同步推进，公司新冠疫苗有望贡献一定增量。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑公司公告情况和疫情影响，我们上调公司21年盈利预期10%，下调公司22-23年盈利预期22%、21%，暂不考虑2022年和23年新冠疫苗对公司的业绩贡献，预计公司2021-2023年实现归母净利润12.84、14.65、20.31亿元，同比增长89%、14%、39%，对应EPS分别为1.9/2.1/3.0元，对应PE分别为53/46/33倍。 　　维持“增持”评级。 　　风险提示 　　重磅品种销售不达预期；研发及注册进度不达预期；股东减持风险；募投项目建设进展不达预期；市场竞争加剧等。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简述 　　2022年4月11日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入26.75亿元，同比+37%；实现归母净利润11.97亿元，同比+37%；实现扣非归母净利润11.37亿元，同比+35%； 　　分季度来看，2021年Q4公司实现收入8.94亿元，同比+41%，归母净利润3.34亿元，同比+35%，扣非归母净利润3.21亿元，同比+33%。 　　经营分析 　　血液灌流产品增长平稳，肝病及透析业务迅速放量。2021年公司经营业绩实现稳步增长，产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，品牌影响力持续提升。血液灌流器实现收入23.19亿元（+34%）；血浆胆红素吸附器实现收入1.56亿元（+66%）；透析粉液产品实现收入5417万元（+79%）。在传统优势灌流产品稳步增长的同时，肝病BS-330与透析类产品显著放量。 　　综合利润率保持平稳，研发投入增长显著。2021年公司综合毛利率达到84.97%，全年净利率达到44.70%，利润率同比基本持平，高盈利能力持续性较强。公司全年研发费用率6.50%，同比提升2.36pct，全年研发投入同比增长115.2%，公司持续重视研发投入，未来还将重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。 　　灌流新产品推广顺利，透析器产品上市在即。公司对KHA系列等尿毒症领域新规格产品加强推广，2021年已进入400余家医院并使用，实现销售收入超过4529万元，新品市场开拓效果显著。珠海健帆园总部北区的血液透析器生产基地于2021年7月竣工投产，其中一期可实现年产400万只透析器产能。此外2022年3月公司血液透析器获得CE认证，未来透析器产品有望2022在国内获批上市，进一步打开血液净化市场空间。 　　盈利调整与投资建议 　　我们看好公司在血液净化领域的发展前景，有望长期维持血液灌流器行业龙头地位。预计2022-2024年公司归母净利润分别为16.04、21.80、28.71亿元，同比增长34%、36%、32%，EPS分别为1.99、2.71、3.56元，现价对应PE为22、16、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　公司公布 2021 年度报告， 2021 年实现收入 9.17 亿元（ +26%），归母净利润 2.40 亿元（ +33%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +46%）； Q4 单季度实现收入 2.71 亿元（ +11%），归母净利润 0.63 亿元（ +16%），扣非归母净利润 0.54 亿元（ +20%），业绩符合预期。 　　点评 　　业绩持续稳健增长，经营效率有所提升。 公司 2021 年营收及净利润实现稳健增长，诊疗流量的恢复促使业绩回暖。 21 年管理费率、销售费率分别为7.09%、 32.93%， 经营指标健康。公司重视研发投入保障产品不断创新迭代， 年内研发费率 17.01%，同比增 1.22pct。 公司综合毛利率为 84.38%，净利润率为 26.07%，同比增 1.31pct，经营质量稳步提升。四季度在海内外多地疫情散发影响下，业绩仍实现稳健增长，体现公司经营韧性。 　　产品多点开花，国内外业务齐头并进。 21 年公司自主开发的 ADx-GSS®算法已获得中国专利授权，基于该平台的 HRD 产品已获得欧盟 IVDD 认证；21 年 6 月，公司 PCR-11 基因产品日本获批， 于 22 年 1 月被纳入日本医保； 22 年 3 月，公司 PD-L1 免疫组化试剂获得国内首证， 打开国内增长空间。 创新产品国内外接连获批并取得专利和认证，未来业绩有望加速放量。 　　伴随诊断领域合作成果陆续落地，持续研发创新未来可期。 公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”的创新模式， 21 年公司药物临床研究服务业务实现营收 5418 万元（ +27%）。目前公司合作伙伴包括杨森中国、伯豪生物、阿斯利康、辉瑞、强生等，合作区域覆盖中国、日本、韩国、欧盟，强强联合促使研发实力进一步提升，推动业绩持续高增。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑疫情的不确定性， 我们下调公司 23 盈利预测 7.5%， 预计公司 22-24 年归母净利润为 3.02 亿元、 3.81 亿元、 4.81 亿元，同比增长 26%、 26%、26%； 22-24 年公司对应 EPS 分别为 1.33、 1.27、 1.69 元，对应当前 PE分别为 34、 27、 21 倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险； 海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

　　行业观点 　　消费升级驱动叠加食品饮料厂大力推广，我国代糖行业将迎来发展新阶段。近年来，随着经济发展水平的提高，公众健康意识的不断增强，同时在政府政策支持下，饮料厂纷纷推出无糖饮料以迎合消费者需求。可口可乐2021年财报显示，其无糖和纤维+等汽水系列产品取得50%高速增长；元气森林在过去2年推出以赤藓糖醇为甜味来源的一系列无糖碳酸气泡水取得成功，2021年10月26日对外公告，拟耗资55亿元，完成了5家自建工厂的初步战略布局。农夫山泉等老牌饮料厂商积极转型，力推新品抢占市场。对比海外来看，日本代糖饮料市场占有率过去三十年从8%增长到49%，当前我国人均GDP已接近1985年日本人均GDP，居民对食品饮料健康化的需求将越发凸显，参考日本无糖饮料产业发展历史，我们认为，我国代糖饮料渗透率中短期有望提升至20%，长期有望提升至40%以上，成长空间十分广阔，且当前我国代糖产品供应格局较当时日本市场有本质提升。 　　甜味剂需求呈现结构型变化，部分产品将脱颖而出。赤藓糖醇：当前全球赤藓糖醇全球需求量约20.4万吨左右，其中中国需求量约8.8万吨。继元气森林之后，农夫山泉、康师傅等知名品牌纷纷推出含赤藓糖醇的低糖无糖产品，预计2021-2025年赤藓糖醇复合增速为34.15%，2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨。赤藓糖醇的生产壁垒集中在菌株培育、发酵培养基配方、工艺流程控制等多个环节，它们共同决定了最终产品的转换率高低，影响生产厂家的毛利率水平。阿洛酮糖：2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，各大企业推陈出新，大量添加阿洛酮糖配方的食品饮料横空出世。在2021年8月，我国卫健委已经受理了D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，预计未来随着审批的通过，国内阿洛酮糖需求量有望爆发。三氯蔗糖：作为高倍甜味剂，通常配合低倍甜味剂共同使用，是不可或缺的一部分，过去3年全球需求增速15%左右，当前全球需求量约1.4-1.5万吨/年。由于生产技术和环保要求严苛，2019-2021年，国内多家年产能300-500吨的小型企业逐步出清，在需求拉动下，三氯蔗糖价格从2019-2021年7月份的20-22万/吨上涨至目前35-40万/吨，相关企业的盈利将持续向上。 　　投资建议 　　在消费升级趋势下，受益于饮料厂家的持续推广，我们认为国内代糖企业将迎来发展机遇，建议重点关注：金禾实业（公司在三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等产品处于行业龙头地位）、百龙创园（公司在新型甜味剂阿洛酮糖产品上积极布局，目前主要产品出口至美国，在海外食品饮料厂成功应用）、三元生物（公司是赤藓糖醇龙头企业，成本相较于同行有显著竞争优势，且销量受益于行业的增长而增长）、保龄宝（公司是老牌甜味剂企业，布局有赤藓糖醇、阿洛酮糖等产品）。 　　风险提示 　　行业竞争格局加剧，产品价格下跌；甜味剂需求低于预期；原材料价格波动；政策风险。