本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨2.00%，表现强于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨4.11%，医疗服务子行业上涨3.4%，化学制药子行业上涨2.62%，医疗器械子行业上涨1.46%，医药商业子行业下跌0.45%，中药子行业下跌1.13%。生物制品子行业涨幅较大主要由于智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗；医疗服务子行业涨幅较大主要由于诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止，从而带动CXO子行业表现较好。 　　本周专题：智飞独家经销GSK带疱疫苗，打造第二成长曲线 　　本周智飞生物宣布独家经销GSK百亿品种带疱疫苗，协议期限为2023年10月8日-2026年12月31日，2024-2026年合计最低采购金额206亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022年全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场有较大发展空间。国内40岁以上人群近7亿人，中性假设40-49岁人群渗透率达1%，50岁及以上人群达2%，预计国内市场空间有望达271亿元。目前国内仅GSK（50岁以上人群）和百克（40岁以上人群）两个厂家获批，智飞独家经销GSK带疱疫苗，有望成为公司第二成长曲线。 　　下周展望：建议关注GLP-1减肥药相关产业链和三季报业绩 　　建议关注GLP-1减肥药物创新药企，如信达生物、华东医药，以及在GLP-1多肽产业链上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业、昊帆生物等；建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物；细胞基因治疗赛道继续推荐金斯瑞、科济药业，建议关注信达生物。医疗器械持续推荐经营情况良好、产品力领先的企业，包括迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜，建议关注海尔生物、微电生理、南微医学严肃医疗服务建议关注国际医学、美年健康、海吉亚医疗、固生堂；消费医疗重点推荐爱尔眼科、华厦眼科、口腔赛道的通策医疗；重点关注港股市场的低估值标的瑞尔集团，建议关注朝聚眼科、希玛眼科。中药重点推荐华润三九，羚锐制药。 　　10月月度金股 　　人福医药（600079.SH）：公司为麻醉行业龙头，麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长22%，其中非手术科室收入同比增长57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。近期反腐政策下，麻药受影响小。ICU和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至48.63%，财务负担进一步下降。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为21.88/25.51/29.80亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%，对应10月13日收盘价，2023-2025估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3088.10，本周下跌0.72%，深证成指本周下跌0.41%，创业板指下跌0.36%，化工板块下跌了0.67%。本周化工各细分板块涨跌不一，半导体材料板块涨幅最大，板块指数上涨1.81%，膜材料和盐湖提锂板块分别上涨1.63%和1.47%，能源和石油化工板块跌幅明显，板块指数分别下跌了2.47%和2.11%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有锦鸡股份、ST榕泰、天龙股份、安利股份、中欣氟材、东方材料、鼎龙股份、宝利国际、金力泰、隆华新材。本周锦鸡股份大涨27.86%，公司主营先进算力服务业务的子公司已经设立；受益于萤石价格上行，氟精细化工龙头中欣氟材上涨14.29%；本周安利股份上涨16，84%，公司是华为供应商并积极参与华为新产品开发，此外公司与国内外品牌客户牵手合作，态势良好；本周算力概念股走强，国内算力行业龙头东方材料上涨12.27%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨7.5%，至90.89美元/桶，中东局势引发原油供应担忧，叠加美国拟加强俄油出口制裁执行力度，国际油价宽幅上行。 　　化工品：截止至10月13日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4755点，周涨跌幅为-2.4%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为二甲醚(+4.8%)、辛醇(+2.7%)、裂解C5（+1.5%）、DOP（+1.2%）、液体烧碱（+1.0%）。本周二甲醚下游部分市场延续补货致二甲醚价格上涨；本周增塑剂厂家库存偏低，带动DOP和原料辛醇价格走高；本周国际原油价格反弹，叠加下游石油树脂市场走强，裂解C5价格上行；本周部分地区氯碱装置开工率下降致液体烧碱价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐氨基酸行业龙头梅花生物、民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、光伏胶膜领先企业天洋新材、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　投资要点： 　　九月医药生物（申万）同比上涨 4.3%， 表现强于上证指数。 九月化学制药子行业上涨 7.65%，生物制品子行业上涨 4.67%，医疗服务子行业上涨3.70%，中药子行业上涨 2.95%，医疗器械子行业上涨 2.95%，医药商业子行业上涨 0.08%。 　　九月创新药概念股较为活跃， GLP-1 减肥创新药与相关产业链企业领涨，阿尔兹海默症药物和非酒精性脂肪肝（ NASH）药物概念股涨幅也位居前列。除此之外，部分三季报业绩预告较好的企业涨幅较大。 　　十月展望 　　我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史底部，我们看好长期有竞争力的赛道如创新药，并建议寻找边际上有改善的个股。 10 月 ESMO 会议上将有多家药企披露临床新药数据， 我们推荐恒瑞医药，建议关注科伦博泰、迈威生物、百利天恒、百济神州、信达生物、乐普生物等。 三季度业绩方面， 具备刚需的肿瘤药、麻醉药企业受政策扰动小，经营稳定，推荐人福医药、贝达药业、三生国健。 　　随着反腐影响逐步减小，医疗设备招投标持续恢复，以及体外诊断集采预期初步落地，推荐经营情况良好、 产品力处于行业领先位置的医疗器械个股如迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜、 新产业、亚辉龙、迈克生物和安图生物。医疗服务与消费赛道， 建议关注随着季节性疾病高发有望出现业绩边际改善的个股如国际医学、美年健康、海吉亚医疗和固生堂，以及受疫情影响业绩出现低基数的个股如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科和通策医疗。 　　10 月月度金股 　　人福医药（ 600079） ： 公司为麻醉行业龙头， 麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长 22%，其中非手术科室收入同比增长 57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。 近期反腐政策下，麻药受影响小。 ICU 和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。 公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至 48.63%，财务负担进一步下降。 我们预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 分 别 为 21.88/25.51/29.80 亿 元 ， 增 速 分 别 为 -11.92%/16.59%/16.81%， 对应 9 月 28 日收盘价， 2023-2025 估值分别为18， 16， 13，维持“买入”评级。 　　风险提示： 临床试验结果不及预期风险； 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本期板块表现 　　本期市场综合指数整体下行，上证综指报收3110.48，本期下跌0.70%，深证成指本期下跌0.68%，创业板指下跌0.47%，化工板块下跌了1.15%。本期化工各细分板块多数下行，仅氟化工板块指数上涨0.32%，化学原料板块下跌1.88%，半导体材料和膜材料板块分别下跌了1.72%和1.70%。 　　本期化工个股表现 　　本期涨幅居前的个股有贝斯美、宝利国际、锦鸡股份、彤程新材、双一科技、高争民爆、国际实业、ST实华、丹科B股、高盟新材。本期贝斯美大涨16.97%，公司安徽铜陵年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目即将投产；本期宝利国际上涨13.25%，公司专注于高等级公路沥青新材料的研发与销售；受益于光刻机、光刻胶板块走强，本期彤程新材、高盟新材分别上涨9.41%、6.40%，两公司均参股国内领先的半导体光刻胶生产商北京科华；本期风电板块走强，国内风电机舱罩龙头双一科技上涨8.8%；本期高争民爆上涨8.6%，公司专注于民用爆炸物品生产、销售、仓储及危险货物运输。 　　本期重点化工品价格 　　原油：本期原油供应紧张和投资者担忧经济与需求前景博弈，国际油价呈先涨后跌走势。 　　化工品：截止至9月28日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4957点，周涨跌幅为-1.0%。本期我们监测的化工品涨幅居前的为三氯乙烯(+10.4%)、辛醇(+6.8%)、DOP（+5.4%）、气相白炭黑（+4.4%）、邻硝基氯化苯（+2.9%）。本期三氯乙烯下游R134a市场回暖，叠加原料液氯市场走强，三氯乙烯价格上涨；本期浙江地区采购增塑剂积极，带动DOP和原料辛醇价格走高；本期气相白炭黑工厂库存低位，叠加原料一甲基三氯硅烷行情持续上涨，气相白炭黑价格上行；本期邻硝基氯化苯开工率下降致邻硝基氯化苯价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐氨基酸行业龙头梅花生物、民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨0.35%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业上涨1.74%，医疗服务子行业上涨0.58%，中药子行业上涨0.17%，医疗器械子行业上涨0.07%，化学制药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.39%。 　　本周整体交易量仍然低迷，情绪较差，缺乏板块型机会。市场受减肥药、精麻药品纳入集采、人二倍体狂苗获批、脑接口等概念或事件影响，细分赛道个股波动较大。 　　下周展望：中长期底部，预计逐步回升 　　我们发现：1）反腐对产业和市场情绪的影响正在逐步减弱；2）医药行业经历了较长时间的调整，医药行业在整体市场低迷的情况下具备了相对的优势，同时整个市场积极的信号逐步释放；3）优秀的企业实际运营的趋势是反转向上的。尤其是我们看到了创新药行业和研发服务行业反弹有了持续性。市场整体上处于中长期底部，应该沿着长期有竞争力和边际有改善寻找个股。 　　因此我们推荐麻药龙头企业人福医药、自免赛道的三生国健；建议关注建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。同时本周安徽IVD集采落地，短期利空情绪影响减弱，个股经营情况将持续受到市场重点关注。重点推荐经营情况良好，产品力处于行业领先位置的个股，包括新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、迈克生物、安图生物，建议关注在临床细分检测菜单具有优势的公司，包括科美诊断、万泰生物、科华生物等。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月22日收盘价，2023-2025年估值分别为115X、99X、78X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体上行，上证综指报收3132.43，本周上涨0.47%，深证成指本周上涨0.34%，创业板指上涨0.53%，化工板块下跌了0.85%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅能源板块指数上涨0.13%，膜材料和橡胶板块分别上涨0.11%和0.06%；半导体材料板块下跌了3.32%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有蓝丰生化、天晟新材、安利股份、争光股份、航锦科技、东来技术、新纶新材、广汇能源、胜华新材、高争民爆。本周蓝丰生化大涨14.71%，公司计划收购安徽旭合科技能源有限公司51%股权；本周天晟新材上涨10.20%，公司拥有全资子公司天晟证券；本周安利股份上涨7.28%，公司正在积极联系接洽华为新能源汽车项目；争光股份的多肽固相合成载体可用于减肥药生产，本周公司上涨6.59%；新纶新材自主研发生产的折叠光学胶OCA、折叠保护膜产品已成功量产，本周公司上涨5.76%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌0.7%，至93.27美元/桶。国际油价整体小幅下滑，但由于沙特、俄罗斯减产导致原油供不应求的预期仍支撑油价在年内高位。 　　化工品：截至9月22日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4988点，周涨跌幅为-1.6%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为液体烧碱(+4.7%)、C5石油树脂(+3.2%)、双氧水（+2.6%）、邻二甲苯（+2.2%）、甲醛（+1.5%）。本周液体烧碱下游氧化铝走势上行，叠加工厂库存持续下降，液体烧碱价格上涨；本周C5石油树脂开工率下行，叠加原料裂解C5价格小幅上涨，C5石油树脂价格走高；本周双氧水下游己内酰胺企业节前积极备货，叠加产量环比下降，双氧水价格上行；本周四川邻二甲苯装置检修致邻二甲苯价格上涨；本周原料甲醇价格修复致甲醛价格上行。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3117.74，本周上涨0.03%，深证成指本周下跌1.34%，创业板指下跌2.29%，化工板块下跌1.19%。本周化工各细分板块多数下行，仅能源板块指数上涨3.28%；膜材料板块下跌了3.24%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有*ST榕泰、宝利国际、七彩化学、中广核技、高盟新材、雪龙集团、ST实华、丹化科技、红宝丽、中核钛白。本周ST榕泰大涨23.27%，法院决定对公司启动预重整程序；本周宝利国际上涨了13.36%，公司专注于高等级公路沥青新材料的研发与销售；本周七彩化学上涨11.94%，公司的光刻胶中间体已实现产业化并对外销售；本周高能同步辐射光源（HEPS）概念发酵，中广核技上涨11.38%，公司专业从事电子加速器业务；高盟新材参股国内半导体光刻胶领先企业北京科华，本周公司上涨10.35%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨3.6%，至93.93美元/桶。沙特与俄罗斯延长减产持续提振油价，国际油价宽幅上行。 　　化工品：截止至9月15日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于5069点，周涨跌幅为+2.4%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水(+28.2%)、苯酚(+10.1%)、醋酸（+9.6%）、丙酮（+8.5%）、液体烧碱（+8.2%）。本周双氧水下游造纸企业负荷继续恢复，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格上涨；本周苯酚下游双酚A开工率上行，叠加原料纯苯价格上涨，苯酚价格走高；本周醋酸下游双节前积极备货，叠加工厂库存低位，醋酸价格上行；本周丙酮下游双酚A和MMA开工率提升带动丙酮价格上涨；本周部分液碱装置检修或降负运行致液碱价格上行。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　本周医药表现强于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比上涨4.25%，表现强于上证指数。其中，本周化学制药子行业上涨6.95%，医疗器械子行业上涨4.72%，医药商业子行业上涨3.16%，中药子行业上涨3.16%，医疗服务子行业上涨2.75%，生物制品子行业上涨2.42%。 　　医疗反腐阶段性事件的影响逐步减弱，部分区域学术会议、行业论坛等活动陆续恢复，企业端推广活动回到正轨，对于医药整体的提振作用明显，8月份调整较大的化学制药和医疗器械子行业，本周取得亮眼表现。 　　下周展望：关注政策免疫品种和集采规则披露 　　我们认为近期患者诊疗需求并不受政策影响，pfs较长的药物销售受扰动小，治疗品种中有同类低价药竞品的高价药、辅助用药、高价院外渠道产品销售或将受到冲击。我们推荐受政策扰动少的麻醉药企业人福医药、贝达药业，以及自免赛道的三生国健。 　　安徽省医保局进一步披露参与集采的企业，合计161家企业，包括国内外头部体外诊断公司。除乙肝核酸检测项目剔除外，其余项目均与上一版公示一致。我们预计首版规则不区分进口国产品牌，基于同一分组下的降价，国产品牌或弹性更大，加速进口替代。集采预期初步落地，短期情绪影响减弱，个股经营情况将持续受到市场重点关注。重点推荐经营情况良好，产品力处于行业领先位置的个股，包括新产业、迈瑞医疗、亚辉龙、迈克生物、安图生物，建议关注在临床细分检测菜单具有优势的公司，包括科美诊断、科华生物等。 　　投资策略：医疗专项资金回暖带动院内需求，积极关注创新领域 　　结合“企业预警通”数据，8月份国内医疗项目数量和金额持续复苏，单月新增428个项目，投资额1,806.49亿元，医疗端需求复苏，经费稳步提升，并有望在9月份进一步释放需求，或将促进医疗机构补短板、医疗设备采购。持续推荐经营情况良好、产品力领先的企业，包括迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜，建议关注海尔生物、微电生理、南微医学。 　　医药行业当前仍处于估值和基金持仓的历史低位水平，合规化要求短期扰动市场情绪，但医疗需求刚需属性并无本质变化，可积极关注创新领域有进展的创新药及院内刚需，继续推荐金斯瑞、科济药业，建议关注信达生物；建议关注GLP-1减肥药物创新药企，如信达生物、华东医药，以及在GLP-1多肽原料药研发与CDMO上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业等。推荐受短期影响较小的中药品牌OTC，如华润三九，关注太极集团、东阿阿胶、羚锐制药等 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月15日收盘价，2023-2025年估值分别为107X、92X、72X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.29%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业下跌1.11%，化学制药子行业下跌1.92%，医药商业子行业下跌2.26%，医疗器械子行业下跌2.27%，中药子行业下跌2.8%，医疗服务子行业下跌3.15%。 　　本周医药子行业均出现回调。受政策扰动小的民营医疗服务普瑞眼科、华厦眼科，以及药品中相对刚需的麻药企业恩华药业走强。疫苗方面，受默沙东9价HPV疫苗新适应症申请受理的带动，智飞生物股价上涨，康华生物的诺如病毒疫苗获得FDA许可进入临床，公司股价上涨。9月6日强生公布其双抗产品埃万妥（EGFR和c-MET靶点）在EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的III期临床中取得成功，具备同靶点药物在研的贝达药业表现较好。 　　下周展望：创新药催化多，看好肺癌靶向药和双抗 　　9月9日-12日世界肺癌大会召开，包括恒瑞医药、和黄医药等企业均有报告；9月6日强生双抗产品埃万妥在MARIPOSA-2研究中展现出EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的良好效果，结合双抗在近2年有较多品种美国获批上市，短期内我们推荐具备同靶点双抗布局的贝达药业，建议关注和黄医药，以及双抗研发领先的康方生物。9月1日国家医疗保障局公布了2023年通过形式审查参加谈判的药品名单，结合10月份ESMO会议召开，我们认为创新药下半年的催化因素多，继续推荐恒瑞医药。 　　反腐的政策不改长期需求，医疗设备方面，存量装机较多的厂家或将凭借口碑实现稳定常规收入，持续推荐迈瑞医疗、新产业、亚辉龙等；创新医疗设备国产替代仍是趋势，建议关注华大智造、澳华内镜。 　　医疗服务方面，二季度偏刚需的综合医疗、体检、眼病类项目恢复势头较好，偏消费的口腔、消费类眼科增长略有疲软，目前行业的悲观情绪已充分释放，医疗行业的需求仍在，基本面正在磨底，情绪面正在回暖。短期来看，我们继续看好行业格局好、经营改善的标的，建议关注美年健康等，秋冬旺季相关标的的需求恢复方面建议关注国际医学。长期来看，我们认为其他需求也将逐步恢复，推荐华厦眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、通策医疗。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月8日收盘价，2023-2025年估值分别为99X、85X、67X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　三明医改是新阶段的参考模板 　　医改进入第三阶段，追求医保、医疗和医药的均衡，更强调结构性调整，更注重体系的可持续性。其中三明医改是比较成功的案例，逐渐得到决策层的认可，改革措施如集采、成立医保局、推广DRG付费已经应用到全国。研究三明医改对于理解医药行业发展具有重要意义。 　　三明医改实现了医保、医护、患者三方共赢 　　通过回顾三明医改可以发现，从2011年到2019年医院总收入增速放缓（从15%以上降低到9.6%），医保结余增加，医疗服务收入占比持续提升（从18%提升到43%），县级以上的公立医院工资总额增加了2.68倍，平均工资增加了2倍，患者自付比例和自付金额均无明显上涨，实现了医院收入的结构性调整和医保、医护、患者三方共赢。 　　“反腐+”带来产业结构调整和出清 　　我们认为医疗体系变革的核心是破旧立新。反腐只是过程，破除旧的利益链条正在持续进行，结果是新的医疗体系建立。我们认为1）对于不合理的利益链条和过高的药耗价格，仍然是严查的对象；2）根据各地方医保结余情况，医疗服务性价格尤其是治疗的价格将持续提升；3）公立医院收入将进行结构性调整，医疗服务性收入占比将提升；4）医护人员薪酬将与治疗性收入挂钩，而不是工作量挂钩，且阳光化收入将持续提升；5）医药产业将经历产业出清，真正创新的有临床价值的药耗仍能进入医保 　　投资建议 　　我们认为本次反腐只是进一步深化改革的前奏，医疗行业将向着更加高效、更加注重创新、更加注重治疗的方向发展。短期的不确定性仍然存在，长期来看我们认为行业仍是向好发展，看好以下几个方向：1）国内药耗领域的创新升级将会加速，医药生态更加有利于创新，具备真创新的创新药企业（建议关注金斯瑞、科济药业、科伦博泰生物-B、百利天恒、迈威生物）、进口持续替代的创新医疗器械（推荐华大智造、澳华内镜，建议关注开立医疗、南微医学等）；2）受益于结构调整的院外市场，连锁药店（推荐大参林、健之佳、益丰药房），医疗消费及医疗服务（建议关注国际医学、三星医疗）；3）行业稳定，受益于结构调整和专业化分工的医药流通行业（建议关注国药一致、华润医药、九州通）。 　　风险提示：全国推广不及预期的风险，各地改革举措略有差异的风险、医药产业变动较大的风险