中心思想 业绩显著改善与非肿瘤管线发力 信达生物2023年实现了显著的收入增长和大幅减亏，总收入达到62.06亿元，同比增长36.2%，经调整亏损额同比减亏79.1%至5.15亿元。这主要得益于产品销售收入的快速增长（57.28亿元，同比增长38.4%）以及核心产品信迪利单抗的持续放量。同时，公司在代谢及心血管、内分泌和眼科等非肿瘤领域的全面布局正步入收获期，多款潜力产品有望在未来几年内上市或提交NDA，为公司带来新的增长动力。 创新药平台与国际化展望 公司凭借其国内稀缺的国际化视野和创新药集成化平台，已形成深厚的研发梯队，目前已有10款产品实现商业化，3款产品提交NDA，5款产品进入3期/关键性临床，18款产品处于早期临床。未来，KRAS G12C抑制剂、ROS1抑制剂等新产品有望接连上市，同时CLDN18.2 ADC、PD-1/IL-2双抗等具国际创新潜力的品种正在积极推进国际临床，预示着公司向全球化生物制药企业迈进的坚定步伐和未来可期的成长潜力。 主要内容 2023年业绩回顾与核心产品表现 信达生物2023年总收入达62.06亿元，同比大幅增长36.2%。经调整亏损额显著收窄至5.15亿元，同比减亏79.1%，远低于2022年同期的24.62亿元。产品销售收入为57.28亿元，同比增长38.4%。核心产品信迪利单抗表现强劲，根据礼来报表，2023年第四季度销售额同比增长98%至1.14亿美元，全年销售额持续放量。公司在肿瘤领域保持稳固的领军地位，同时CVM（心血管代谢）领域的商业化即将兑现。 财务结构优化与效率提升 公司财务数据呈现积极态势。产品经调整毛利率提升2.0个百分点至82.8%，主要得益于销量增长带来的规模效应、生产效率提升以及主要产品成本持续优化。经调整销售费用率占产品销售收入的比例从2022年同期的62.3%下降至53.4%，下降8.9个百分点，显示出商业化改革的显著成效。经调整研发开支同比收窄26%至19.75亿元。截至报告期末，公司在手现金及短期金融资产达109.70亿元，财务状况稳健。 非肿瘤管线加速兑现与未来产品布局 信达生物在代谢及心血管、内分泌和眼科领域进行了全面布局，非肿瘤管线已步入收获期。目前公司已有10款产品实现商业化，其中PCSK9单抗已获批上市。玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）的NDA已获受理，IGF-1R单抗和IL23p19单抗有望在2024年内申报。公司已形成慢病大单品梯队，预计将助力公司实现5年内200亿产品销售目标。 新产品上市预期与国际临床推进 2024年，公司预计将有多款新产品接连上市，包括KRAS G12C抑制剂和ROS1抑制剂有望获批。IGF-1R单抗（用于TED）和IL23p19单抗（用于银屑病）有望提交NDA。此外，信迪利单抗联合呋喹替尼用于2L EMC以及玛仕度肽用于2型糖尿病有望实现sNDA。在国际化方面，具国际创新潜力的CLDN18.2 ADC正准备开展3L GC的3期MRCT，PD-1/IL-2双抗和EGFR/B7H3已在澳洲开展早期临床，显示公司积极拓展全球市场的决心。 盈利预测调整与投资建议 根据公司经营现状，分析师下调了盈利预测。预计公司2024-2026年收入分别为72.92亿元、98.15亿元、129.36亿元，同比增速分别为17.5%、34.6%、31.8%。归母净利润预计在2024年为-6.05亿元，2025年转正至3.04亿元，2026年增至10.22亿元。报告强调，信达生物是国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech公司，拥有深厚的研发梯队，未来成长可期，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括研发失败的风险、产品降价的风险以及产品销售不及预期的风险。 总结 信达生物2023年业绩表现亮眼，总收入和产品销售收入均实现高速增长，同时经调整亏损额大幅收窄，显示出公司在商业化效率和成本控制方面的显著进步。核心产品信迪利单抗持续放量，非肿瘤管线（特别是代谢及心血管领域）的布局正加速兑现，多款潜力产品有望在未来几年内上市或申报。公司凭借其强大的创新药研发平台和积极的国际化战略，未来成长空间广阔。尽管分析师下调了短期盈利预测，但长期来看，信达生物作为一家具备国际视野的创新药企业，其深厚的研发管线和持续的产品推出能力将支撑其实现长期增长目标，维持“买入”评级。

中心思想 盈利能力显著提升与业务结构优化 康耐特光学2023年年报显示，公司实现了收入和归母净利润的强劲增长，分别达到17.60亿元（同比+12.7%）和3.27亿元（同比+31.6%）。这一靓丽的盈利表现主要得益于定制化和自有品牌业务占比的显著提升，以及由此驱动的产品结构升级。公司综合毛利率同比提升3.0个百分点至37.4%，体现了其在价值链上移的成功。 全球市场拓展与定制化服务领先 公司在全球90多个国家和地区销售镜片产品，国际市场收入占比达67.3%，并在新兴市场展现出亮眼的增长速度。同时，国内市场收入占比从2018年的14.7%快速提升至2023年的32.7%，自主品牌战略成效显著。在生产方面，公司凭借国际先进的全自动设备和C2M闭环系统，实现了定制化镜片的智能生产，加工精度和交付速度大幅提升，定制镜片毛利率高达57.6%，远高于标准化产品，巩固了其在定制化服务领域的行业领先地位。 主要内容 2023年业绩回顾与盈利能力分析 康耐特光学在2023年取得了稳健的财务增长。公司全年实现营业收入17.60亿元，同比增长12.7%；归属于母公司股东的净利润为3.27亿元，同比增长31.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元，同比增长29.0%。从下半年表现来看，公司收入达到9.28亿元（同比+14.0%），归母净利润1.68亿元（同比+29.1%），扣非净利润1.63亿元（同比+25.2%），延续了上半年的增长势头。 盈利能力的提升是2023年业绩的一大亮点。公司综合毛利率同比增加了3.0个百分点，达到37.4%。这主要得益于定制化和自有品牌业务的快速发展以及产品结构的持续优化。高毛利的定制化产品和自有品牌产品占比的增加，有效驱动了公司整体盈利水平的稳步提升。 国际国内市场布局与自有品牌战略 国际市场表现稳健，新兴市场增长亮眼 康耐特光学在全球镜片市场占据重要地位，其产品远销全球90多个国家和地区。2023年，国际市场收入占比为67.3%，国内市场收入占比为32.7%，其中，国内市场收入占比同比提升了4.1个百分点。国际业务收入同比增长6.3%，国内业务收入同比增长28.7%。 在国际市场，公司凭借丰富的产品矩阵、领先的技术能力、高效的C2M业务模式及一站式服务，与国际镜片品牌商及零售商建立了深度合作关系。2020年，公司树脂镜片出口值位居全国第一、世界第九。按区域划分，2023年美洲、亚洲、欧洲、大洋洲和非洲的收入占比分别为34.2%、32.0%、25.3%、6.4%和2.0%。各区域收入均实现增长，其中大洋洲（+21.0%）和非洲（+69.8%）等新兴市场的增速尤为亮眼，显示出公司在全球市场的均衡发展和新增长点的培育能力。 国内市场份额快速提升，自主品牌投入加大 国内市场是公司近年来快速增长的引擎。2018年至2023年，公司国内收入占比从14.7%迅速提升至32.7%，期间收入复合年增长率（CAGR）高达35.6%。2023年，公司积极发展自主品牌，增加了在国内市场的费用投入，导致综合销售费用率小幅提升1.39个百分点至5.86%。 为加强品牌力，公司重点加强了分销渠道建设，开展多平台营销推广，并积极布局医院渠道及抖音等新兴平台。这些举措有效提升了公司在国内市场的品牌知名度和市场份额。 柔性化生产与定制化服务优势 定制化产品贡献提升，毛利率持续优化 康耐特光学在柔性化生产和定制化服务方面具备行业领先优势。2023年，公司标准化镜片收入占比为79.8%，定制化镜片收入占比为20.1%，其中定制化镜片收入占比同比提升了0.7个百分点。标准化产品收入同比增长12.9%，定制化产品收入同比增长16.7%。 定制化镜片业务的快速发展是公司盈利能力提升的关键。2018年至2023年，定制镜片收入占比从16.4%提升至20.1%，期间收入CAGR为20.4%。更重要的是，定制镜片的毛利率从47.1%提升至57.6%（2023年同比+2.8个百分点），远高于标准化镜片31.7%的毛利率。定制化产品的高毛利贡献，是公司综合毛利率从30.6%提升至37.4%的主要驱动力。 先进技术赋能智能生产，提升交付效率 公司采用国际先进的进口全自动设备，并结合远程控制技术与C2M（Customer-to-Manufacturer）闭环系统，实现了镜片定制化智能生产。这种生产模式大幅提升了加工精度和交付速度，定制订单的交付周期甚至可以短至72小时。依托强大的研发和定制化能力，康耐特光学有望在眼镜行业定制化趋势中持续创新，并稳步提升市场份额。 盈利预测、投资评级与风险提示 国盛证券维持对康耐特光学的“买入”评级。分析师认为，公司深耕镜片行业，全球地位稳健，自有品牌和定制化产品占比的提高将持续驱动产品单价和盈利能力向上。预计公司2024-2025年归母净利润将分别达到4.0亿元和4.8亿元，对应市盈率（PE）分别为8.5倍和7.1倍。 同时，报告也提示了相关风险，包括自有品牌销售不及预期、定制化销售不及预期以及VR/AR/MR推进不及预期等。 总结 康耐特光学2023年年报展现了公司强劲的增长势头和优异的盈利能力，这主要得益于其成功的战略转型，即大力发展高附加值的定制化产品和自有品牌业务。公司在全球市场保持稳健发展，并在国内市场实现快速扩张，自主品牌战略成效显著。凭借领先的柔性化生产能力和定制化服务，公司有效提升了产品毛利率和市场竞争力。尽管面临市场风险，但分析师对其未来盈利增长持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，非新冠业务驱动显著 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。尽管归母净利润同比下降23.1%，但归母经调整净利润仅同比下降4.6%，显示出公司核心业务的韧性。非新冠业务是主要的增长引擎，其收入同比大幅增长约37.7%，尤其非新冠后期与商业化项目收入同比激增101.7%，有效对冲了新冠相关业务的下降影响。 项目数量创新高，未来增长潜力巨大 公司综合项目数量在2023年达到698项，相较去年同期的588个同比增长18.7%，其中非新冠新增项目数量创下年度历史记录。临床后期和商业化项目数量显著增加，特别是新增9个“win-the-molecule”临床后期和商业化生产项目，创历史新高，为未来收入增长奠定坚实基础。截至2023年底，公司未完成订单总金额高达205.92亿美元，其中38.5亿美元预计在三年内完成，为公司可持续增长提供了坚实保障。 主要内容 2023年财务表现与业务结构分析 整体业绩符合预期： 药明生物2023年实现收入170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。归母净利润为34.0亿元，同比降低23.1%；归母经调整净利润为47.0亿元，同比下降4.6%。 非新冠业务强劲增长： 非新冠项目收入同比大幅增长约37.7%，其中非新冠后期与商业化项目收入同比增速高达101.7%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 分阶段收入表现： 临床前期、临床I期与II期、临床III期与商业化阶段分别实现收入同比增长9.2%、12.7%和12.8%。报告指出，随着欧美生物技术融资触底反弹，预计临床前收入增长有望逐步恢复。 区域与业务板块差异化增长： 从地区看，欧洲地区收入同比增长101.9%，其他地区增长37.7%，而北美和中国地区收入分别同比下降5.0%和16.1%。在业务板块方面，XDC业务表现尤为突出，收入同比激增207.6%，生物药业务同比增长3.3%。 项目管线扩张与订单储备充足 综合项目数量创新高： 22023年公司综合项目数量达到698项，较去年同期的588个同比增长18.7%。其中，非新冠综合项目数量增加132个，创下年度非新冠新增数量历史记录。 后期项目增长显著： 分阶段看，临床前、I期、II期、III期和商业化项目数量分别达到339、203、81、51和24个（去年同期分别为300、166、68、37和17个）。公司商业化生产项目从去年的17个增至24个，同时新增9个“win-the-molecule”临床后期和商业化生产项目，创下历史新高，有力助推增长势头。 新增项目数逐季恢复： 2023年Q1-Q4新增项目数分别为8、46、61、132个，显示出新增项目数在第一季度受生物技术融资放缓影响最大后，自第二季度以来已开始显著复苏，下半年恢复更快。 未完成订单保障未来增长： 截至2023年底，公司未完成订单总金额达到205.92亿美元，其中未完成服务订单133.98亿美元，未完成潜在里程碑订单71.9亿美元。预计3年内完成的订单达38.5亿美元，为公司后续可持续增长提供坚实保障。 研发管线布局与2024年展望 全面且前瞻的研发管线： 2023年，公司合计689个综合项目中，单抗、双抗、ADC、融合蛋白、其他蛋白和疫苗分别有308、114、143、72、36和25个。公司研发管线覆盖各类生物药，为全球客户创新持续赋能。 2024年稳健增长预期： 公司预计2024年将实现5-10%的收入增长，非新冠收入预计增长8-14%。分析师预测2024-2026年收入将分别达到184.8亿元、213.5亿元和248.3亿元，同比增长8.5%、15.5%和16.3%；归母净利润将分别达到38.34亿元、45.68亿元和53.66亿元，对应增速分别为12.8%、19.1%和17.5%。 维持“买入”评级： 基于稳健的业绩表现、强劲的项目增长势头和充足的订单储备，分析师维持药明生物“买入”评级。 风险提示： 报告提示了行业增速不及预期、政策负向影响以及客户产品终端销售不及预期等潜在风险。 总结 药明生物2023年业绩表现稳健，收入达到170.3亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。尽管归母净利润有所下降，但经调整净利润降幅有限，且非新冠业务，特别是后期商业化项目，实现了高达101.7%的收入增长，成为公司业绩的核心驱动力。公司项目管线持续扩张，综合项目数量增至698项，非新冠新增项目数量创历史新高，且新增项目数在2023年逐季恢复，显示出强劲的复苏势头。高达205.92亿美元的未完成订单总额，特别是预计三年内完成的38.5亿美元订单，为公司未来可持续增长提供了坚实保障。此外，公司研发管线布局全面且前瞻，涵盖多种前沿生物药类型。展望2024年，公司预计收入将实现5-10%的增长，非新冠业务增长8-14%，分析师维持“买入”评级，认为公司持续增长可期，但投资者仍需关注行业增速、政策变化及客户产品终端销售等潜在风险。

中心思想 政策驱动下的环保与再生能源发展 本报告核心观点指出，中国环保与再生能源行业正迎来政策密集出台的利好时期。国家能源局发布的《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》和国务院公布的《节约用水条例》等一系列政策，为可再生能源的健康发展和水资源的节约集约利用提供了坚实的法律和制度保障。这些政策旨在推动能源结构转型，促进生态文明建设，并为相关产业的高质量发展注入强劲动力。 市场底部反弹与投资机遇 报告分析认为，当前环保板块的机构持仓和估值均处于历史低位，但行业景气度向上，具有较强的确定性和成长性，配置性价比凸显。在政策红利和市场需求释放的双重作用下，资源回收、危废处置、污水处理以及绿电运营商等细分领域有望迎来持续反弹和新的投资机遇。报告特别推荐了在危废资源化、土壤修复和磁材业务等领域具有竞争优势的重点公司。 主要内容 1. 当周投资观点 1.1 国家能源局发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》 2024年3月18日，国家发改委发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，并于4月1日起施行。该办法适用于风力、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等非水可再生能源发电，水力发电参照执行。其核心在于明确了“保障性收购电量”的概念，即按照国家可再生能源消纳保障机制和比重目标等规定，应由电力市场相关成员承担收购义务的电量。监管机构为国家能源局及其派出机构。办法详细规定了电网企业、电力调度机构和电力交易机构在配套电网建设、并网服务、优先调度、市场交易组织等方面的职责，并要求省级及以上电网企业每月8日前报送上一月度可再生能源发电相关信息，包括上网电量、保障性收购电量、市场交易电量和未收购电量及原因。对于未按规定收购可再生能源电量造成经济损失的，相关机构需承担赔偿责任并可能面临罚款。此举旨在健全监管机制，推动可再生能源行业高质量发展，促进能源绿色低碳转型。报告推荐关注可再生能源与绿电运营商等相关投资机会。 1.2 国务院第26次常务会议通过并公布《节约用水条例》 2024年3月20日，国务院公布《节约用水条例》，自5月1日起施行。该《条例》共6章52条，旨在促进全社会节约用水，保障国家水安全，推进生态文明建设。其总则强调建立水资源刚性约束制度，坚持以水定城、以水定地、以水定人、以水定产。在用水管理方面，规定了国家和地方用水定额的制定，用水实行计量收费并建立促进节水的水价体系，以及健全节水标准体系。节水措施涵盖农业、工业、公共供水和城市建设等多个领域：国家将重点扶持节水型农业，推广喷灌、微灌等技术；工业企业需加强内部用水管理，采用先进节水技术，高耗水企业超定额需限期改造；公共供水企业应控制管网漏损；城市建设应优先使用再生水，推进海绵城市建设；沿海地区积极开发利用海水资源。保障和监督机制包括健全农业用水精准补贴和节水奖励机制，加强监督检查，实行节水责任制和考核评价制度。同时，对违反条例的行为明确了法律责任。该《条例》为深入实施国家节水行动、促进水资源全面节约集约利用提供了有力的法治保障。报告推荐关注污水处理龙头公司洪城环境。 1.3 持仓、估值处于历史低位，板块反弹望持续 报告分析指出，当前环保板块的机构持仓和估值均处于历史底部，但行业景气度向上，具有较强的确定性和成长性，配置性价比高。在此背景下，报告推荐了以下重点投资标的： 危废处置公司： 高能环境： 作为土壤修复领域的领军企业之一，在政策推动下订单加速释放。公司在危废和垃圾焚烧领域拥有丰富的优质项目，投产进度加快。 惠城环保： 公司已切入危废资源化领域，业绩迎来拐点。2023年前三季度实现营收7.8亿元，同比增长223.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长1503.6%，主要得益于新建项目产能释放。公司深耕技术研发，拥有56例授权专利，多项核心技术如POX灰渣项目和废塑料裂解项目有望实现产业化，释放业绩弹性。此外，公司积极实施股权激励和定增等资本运作，彰显管理层信心。 磁材业务公司： 中钢天源： 2022年12月，中钢集团整体划入宝武集团，宝武通过中钢集团间接控股中钢天源32.9%。作为宝武集团旗下的磁材业务平台，中钢天源拥有6.5万吨四氧化三锰、2万吨永磁铁氧体器件、8千吨软磁器件、2千吨稀土永磁器件和7万吨金属制品生产能力。公司有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益于大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商。 2. 板块行情回顾 在2024年3月18日至3月22日当周，环保板块整体表现一般。申万环保板块涨幅为-0.34%，跑输上证综指（-0.22%）0.12个百分点，但跑赢创业板指（-0.79%）0.45个百分点。公用事业板块涨幅为-0.20%。 环保子板块中，监测板块跌幅最大（-0.92%），其次是固废（-1.10%）、水务运营（-1.26%）和节能（-2.71%）。大气板块微涨0.01%，水处理板块跌幅为-0.44%。 A股环保股中，涨幅前三的个股为科融环境（10.65%）、中创环保（10.12%）和中电环保（6.68%）。跌幅前三的个股为中再资环（-6.45%）、聚光科技（-6.33%）和天壕节能（-5.68%）。 当周全国碳市场综合价格行情显示，最高价85.33元/吨，最低价79.50元/吨，收盘价较上周五上涨4.79%。挂牌协议交易成交量19.3万吨，总成交额1619.60万元。截至当周，全国碳市场碳排放配额累计成交量达4.49亿吨，累计成交额255.25亿元。 3. 行业要闻回顾 生活污水： 3月18日，住房城乡建设部等5部门发布《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》。目标到2027年，基本消除城市建成区生活污水直排口和设施空白区，城市生活污水集中收集率达到73%以上。通知鼓励社会资本通过特许经营等方式参与。 碳达峰： 杭州市发改委发布《杭州市碳达峰试点实施方案（征求意见稿）》。方案要求到2025年，“双碳”数智赋能行动取得积极进展，能源结构持续优化；到2030年，全面建成全国碳达峰数智治理标杆区、科技引领样板区和制度创新示范区。 生活垃圾： 宁夏回族自治区住房和城乡建设厅发布《全区生活垃圾分类提质增效行动方案》。方案将加强垃圾分类体系和再生资源回收体系衔接，提高可回收物回收粘性，增加可回收物进入垃圾分类系统数量。 4. 重点公告汇总 永清环保： 旗下控股孙公司印尼德之清与印尼德信钢铁签订印尼分布式光伏发电项目能源管理协议，装机容量约65.9MW，预计总成本2.7亿元人民币。 中国天楹： 中标广西防城港市防城区道路、公共场地清扫保洁及垃圾收集作业购买服务项目，服务费中标总价1.2亿元，服务期限3年。 侨银股份： 增持主体通过集中竞价交易方式合计增持公司股份100.6万股，金额1016.3万元，已完成本次增持计划。 瀚蓝环境： 完成2024年度第二期中期票据发行，规模5亿元，期限2年，票面利率2.53%。 伟明环保： 为参股公司伟明盛青20亿元固定资产银团贷款项下54.5455%债务提供连带责任保证担保，担保金额不超过10.3亿元。 中金环境： 出资350万元参与设立无锡中金聚源私募基金管理有限公司，持股比例35%。 ST博天： 因虚增或虚减营业收入、利润，导致年报虚假记载，公司股票于3月19日收到上海证券交易所自律监管决定书，终止上市。 德创环保： 控股股东德能控股补充质押其持有的公司流通股股票530万股，占公司总股本的2.54%。 电科院： 胡醇先生通过协议转让受让李崇珠女士持有的公司1.7亿股股份，占总股本的22.84%，变动后胡醇先生持股33.27%，成为第一大股东。 大禹节水： 为全资子公司甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司向酒泉农商行申请的5000万元银行贷款提供担保，担保期限3年。 杭州热电： 股东杭实集团计划以集中竞价交易方式减持公司股份不超过400.1万股，即不超过公司总股本的1%。 韶能股份： 控股子公司韶能集团翁源致能生物质发电有限公司拟向银行申请授信额度5000万元人民币，公司提供信用保证担保。 中环环保： 控股股东、实际控制人张伯中先生于3月20日至3月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的“中环转2”130.0万张，占发行总量的15.05%。 威派格： 控股股东李纪玺先生所持有本公司的部分股份被质押151.0万股，占其所持股份比例6.97%。 瀚蓝环境： 控股子公司瀚洁公司拟增资1亿元，其中智慧环卫出资9000万元，南控集团出资1000万元。 高能环境： 中标“兰州市污泥处置厂升级改造项目二期工程填埋库污泥表层固化及填埋库异味控制建设项目EPC总承包”项目，中标金额1.1亿元，工期365天。 碧水源： 公司发行了2024年度第一期绿色中期票据，实际发行金额5亿元，债券期限2年，票面年利率3.30%。 中环环保： 截至公告披露日，公司及子公司的担保额度总金额合计36.7亿元，提供担保总余额合计27.5亿元，占公司最近一期2022年度经审计净资产的比例为123.24%。 创业环保： 截至2023年12月31日，公司对外担保总额为29.8亿元，约占本公司最近一期经审计净资产的32.68%。2024年，公司预计新增对报表范围内全资、控股子公司融资提供担保不超过37.5亿元。2023年，公司实现营业收入46.7亿元，同比增长3.16%；利润总额11.1亿元，同比增长14.12%；归属于母公司净利润8.7亿元，同比增长15.17%。 总结 本周环保行业在政策层面迎来多重利好，国家能源局发布《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》，明确了可再生能源电量收购的保障机制和监管要求，旨在促进风电、太阳能等非水可再生能源的高质量发展。同时，国务院公布《节约用水条例》，为全面推进水资源节约集约利用提供了强有力的法治保障，强调了水资源刚性约束和全社会节水。 市场表现方面，尽管当周环保板块整体跑输大盘，但其机构持仓和估值仍处于历史低位，预示着行业在政策驱动下具备持续反弹的潜力。碳市场交易活跃，全国碳排放配额累计成交额已达255.25亿元。行业要闻显示，城市生活污水管网建设、杭州市碳达峰试点方案以及宁夏生活垃圾分类提质增效行动方案等均在积极推进，为环保产业提供了广阔的市场空间。 报告重点推荐了在危废资源化、土壤修复和磁材业务等细分领域具有竞争优势的公司，如惠城环保（2023年前三季度营收同比增长223.8%，归母净利润同比增长1503.6%）、高能环境和中钢天源。同时，污水处理龙头洪城环境也因《节约用水条例》的发布而受到关注。 然而，投资者仍需警惕环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期以及补贴下降等潜在风险。总体而言，在国家政策的强力支持下，环保与再生能源行业正处于高质量发展的关键时期，具备长期投资价值。

中心思想 营运优化成效显著，奠定增长基础 李宁公司在2023年面临复杂的消费环境，通过积极的营运策略调整，实现了营收的稳健增长，并显著改善了渠道库存结构和运营效率。尽管归母净利润因费用率提升和非经营性收益减少而有所下滑，但公司在渠道优化、产品创新和库存管理方面取得了实质性进展，为未来的健康增长奠定了坚实基础。特别是直营业务和童装业务表现亮眼，显示出公司在核心业务领域的韧性和增长潜力。 渠道与产品双轮驱动，展望长期健康发展 展望2024年，李宁将继续深化渠道优化，通过提升高线城市门店盈利能力和加大低线城市拓展力度，实现线下渠道的高质量发展。同时，电商业务在库存优化和渠道管控下有望回归健康增长。在产品端，公司将持续聚焦专业运动定位，丰富产品矩阵，并针对下沉市场拓宽价格带，以满足多元化的消费需求。营运质量的持续改善和健康的库龄结构，预示着公司在2024年有望实现营收的中单位数增长，并保持利润率的平稳，长期增长前景值得期待。 主要内容 2023年业绩回顾与财务表现 2023年，李宁公司实现营业收入275.98亿元，同比增长7%。其中，批发业务增速为0.6%，直营业务增速高达30%，电商业务增速为0.9%。尽管营收保持增长，但归母净利润同比下滑21.6%至32亿元，净利率同比降低4.2个百分点至11.5%。毛利率同比持平为48.4%。销售费用率同比提升4.6个百分点至32.9%，管理费用率同比提升0.2个百分点至4.6%。公司全年分红比例提升至45%（2022年为30%），显示了对股东的回报承诺。整体而言，2023年是公司业务的优化调整阶段。 李宁成人装业务分析 渠道策略：优化门店结构，发力低线市场 2023年，李宁成人装流水实现低双位数同比增长。在渠道端，公司持续优化门店结构。截至2023年末，李宁成人装直营门店数量较年初增加68家至1498家，加盟门店数量减少123家至4742家。尽管门店总数有所减少，但受益于结构优化，店铺总面积同比仍有中单位数增加，月店效提升高单位数。展望2024年，公司将继续提升高线市场现有门店的盈利能力，目前公司核心商圈进驻率接近90%。同时，为抓住消费下沉机遇，公司将加大低线城市门店拓展力度，以谋求市场份额提升。 电商业务：库存优化驱动健康增长 2023年，线上客流向线下转移，加之公司电商业务承担了部分库存清理功能，导致电商表现整体较弱，全年收入增长仅为0.9%。进入2024年，随着渠道库存的持续优化以及公司对渠道窜货现象的整治，预计电商业务有望实现健康增长，折扣压力同比改善，从而助力利润率向好。 产品策略：深耕专业运动，拓宽价格带 在产品端，李宁公司坚持专业运动定位。2023年，跑步和健身品类流水分别同比增长40%和25%，篮球和运动生活品类流水同比持平。公司重点跑鞋IP如超轻、赤兔和飞电表现优异，其中飞电3 Challenger全年销售突破130万双，专业鞋百万IP销量超过1200万双。2024年，公司将继续依托专业科技平台提升产品力，通过矩阵式战略满足消费者差异化需求。此外，为适应下沉市场消费偏好，公司或将有针对性地拓宽低价位价格带。 李宁童装业务表现 2023年，李宁童装业务表现强劲，流水同比增长30%-40%中段，同店销售同比增长10%-20%高段。公司童装门店净开120家至1428家。通过持续优化产品结构和提升运营能力，预计童装业务在中长期维度仍有望保持快速增长。 营运质量与库存管理 截至2023年末，公司整体库销比为3.6个月，较2022年末和2023年上半年末均有明显改善。现有渠道存货中，6个月及以下新品占比高达87%，表明当前渠道库存整体健康。预计2024年折扣压力同比有望改善，直营和电商业务毛利率将因此受益，同时渠道发货有望恢复健康增长。 2024年业绩展望与盈利预测 展望2024年全年，随着公司商品和渠道效率的不断优化，预计营收将实现中单位数增长。在盈利层面，综合考虑毛利率和费用率的改善，以及政府补贴等一次性收益减少的负面影响后，预计利润率将保持平稳。国盛证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.21亿元、38.57亿元和43.50亿元，对应2024年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期以及管理层变动带来的运营变化等。 总结 李宁公司在2023年通过积极的营运调整，实现了营收的稳健增长，尤其在直营和童装业务上表现突出。尽管短期内归母净利润有所承压，但公司在渠道优化、产品创新和库存管理方面取得了显著成效，库销比降至3.6个月，新品占比高达87%，显示出健康的库存结构。展望2024年，公司将继续深化渠道精细化运营，提升高线城市门店盈利并拓展低线市场，同时通过专业产品矩阵和价格带拓宽策略满足多元化需求。预计2024年营收将实现中单位数增长，利润率保持平稳，长期健康增长可期。国盛证券维持“买入”评级，并预测未来三年业绩将持续增长。

中心思想 业绩稳健增长与库存优化 特步国际在2023年实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到10.9%和11.8%，整体表现符合市场预期。公司通过有效的渠道库存管理，显著优化了库龄结构，为2024年的健康增长奠定了坚实基础。这一策略性调整，结合毛利率的提升，显示出公司在运营效率和市场适应性方面的积极进展。 多品牌战略驱动未来发展 公司旗下多品牌战略成效显著。特步主品牌通过持续的门店优化、产品力提升和品牌影响力增强，巩固了其在专业跑步领域的市场地位。同时，以索康尼为代表的专业运动品牌首次实现盈利，展现出强劲的增长潜力。时尚运动品牌虽然仍处于孵化期，但在大中华区市场表现出强劲的增长势头。多品牌协同发展，将是特步国际未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2023年财务表现概览 特步国际2023年营收同比增长10.9%至143.5亿元，归母净利润同比增长11.8%至10.3亿元，均符合预期。毛利率同比提升1.2个百分点至42.2%，显示出产品结构优化和成本控制的成效。尽管广告赞助费用的增加导致销售费用率同比提升2.7个百分点至23.5%，但管理费用率同比减少0.5个百分点至10.7%，综合归母净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。全年派息比率维持在50%，保持了对股东的回报稳定性。 特步主品牌：深耕跑步市场，渠道与产品双驱动 2023年，特步主品牌营收同比增长7.4%至119.5亿元，毛利率提升0.7个百分点至42%，经营利润率保持15.8%不变。预计2024年主品牌收入将保持至少高单位数增长。 成人门店优化与产品品牌力提升 截至2023年末，特步成人门店数量达到6571家，净增258家，新开门店多为九代形象店，有效提升了地区销售效率和品牌形象。公司持续完善跑鞋矩阵，尖端160X系列不断迭代，300-500元主力价格带的减震旋、騛速等科技跑鞋销量表现优异。展望2024年，特步主品牌将继续立足跑步赛道，聚焦大众市场，并可能针对消费需求波动增加低价位产品供给。 儿童业务快速发展 特步儿童业务渠道快速拓店，截至2023年末门店数量达1703家，净增183家。预计童装收入实现快速增长，长期来看，产品研发和营销升级将持续助力品牌影响力提升。 渠道库存健康 公司在2023年成功优化了渠道库存，2023年第四季度末渠道库存周转天数降至4-4.5个月，较2022年第四季度末的5.5个月和2023年第三季度末的4.5-5个月均有明显下降，库龄结构健康，为2024年的增长奠定了坚实基础。 新品牌矩阵：专业运动盈利突破，时尚运动潜力释放 专业运动：索康尼首次实现盈利 2023年专业运动分部营收同比增长98.9%至8亿元，毛利率同比降低2.7个百分点至40%，但经营利润率同比提升6个百分点至1.1%，首次实现盈利。2024年1月，合资公司成为特步的全资子公司。未来，索康尼将持续推进营销推广，丰富产品线（包括通勤、复古等），并有望加大加盟店拓展力度，助力营收规模快速扩张。 时尚运动：内地业务扩张强劲 2023年时尚运动分部营收同比增长14.3%至16亿元，毛利率同比提升7.2个百分点至44.8%，经营利润率同比提升2个百分点至-11.5%。收入增长主要来源于内地业务的扩张，盖世威和帕拉丁在内地市场增长势头强劲。考虑到品牌仍处于孵化阶段，预计2024年时尚运动业务仍将有所亏损。 2024年业绩展望与投资建议 公司预计2024年1月以来，特步主品牌终端流水增速稳健，折扣稳定。新品牌中专业运动将保持高速增长态势，时尚运动大中华区高增速延续。综合来看，预计公司2024年收入增长将超过10%，且随着索康尼品牌盈利趋势的巩固和主品牌运营效率的提升，净利率有望进一步提升。 国盛证券研究所预计特步国际2024-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.33亿元和15.13亿元，对应2024年PE为9倍，维持“买入”评级。 总结 特步国际在2023年实现了稳健的财务增长，营收和净利润均符合预期。公司通过成功的渠道库存优化，为未来的健康发展奠定了基础。特步主品牌在跑步市场持续深耕，通过门店升级和产品创新提升了品牌竞争力。新品牌方面，索康尼作为专业运动品牌首次实现盈利，展现出强大的增长潜力，而时尚运动品牌在内地市场也表现出强劲的扩张势头。展望2024年，公司预计将继续保持双位数收入增长，并在多品牌协同效应和运营效率提升的驱动下，实现净利率的进一步改善。基于此，国盛证券维持特步国际“买入”评级，看好其未来的发展前景。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 诺泰生物2023年业绩实现高速增长，营业收入同比大幅提升59.01%，扣非后归母净利润更是实现102.50%的翻倍增长。这一显著增长主要得益于全球GLP-1市场需求的爆发，特别是司美格鲁肽原料药的持续放量，以及国内流感季带动奥司他韦产品需求的激增。公司在核心产品上的市场拓展和技术审评进展，共同构成了业绩增长的坚实基础。 市场机遇与战略布局 公司精准把握全球GLP-1药物市场的快速扩张机遇，通过司美格鲁肽原料药的成功市场渗透和FDA技术审评认可，确立了其在该领域的竞争优势。同时，公司积极推进多项原料药和制剂产品的研发与注册，并持续进行产能扩张，包括建德和连云港两大生产基地的现代化升级和新产能释放，为未来业绩的持续高速增长提供了战略支撑和保障。 主要内容 2023年度业绩表现 诺泰生物于2023年2月23日发布2023年度业绩快报，展现出强劲的增长势头。 2023年全年业绩： 实现营业收入10.36亿元，同比大幅增长59.01%。 归母净利润达1.61亿元，同比增长24.95%。 扣非后归母净利润为1.68亿元，同比激增102.50%，显示出主营业务盈利能力的显著提升。 归母净利率为15.54%，扣非净利率为16.22%。 2023年第四季度业绩： 营业收入为3.27亿元，同比增长21.56%。 归母净利润0.69亿元，同比下降9.21%，主要受非经常性损益影响。 扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长12.68%，表明核心业务持续稳健增长。 归母净利率21.10%，扣非净利率24.46%。 核心产品市场驱动 公司业绩的高速增长主要由两大核心产品驱动： 司美格鲁肽原料药： 司美格鲁肽作为诺和诺德开发的新型长效GLP-1受体激动剂，自2021年获FDA批准用于肥胖或超重成人慢性体重管理以来，全球市场规模迅速扩张。 根据诺和诺德2023年年度业绩报告，司美格鲁肽全年销售额同比增长52%。 诺泰生物的司美格鲁肽原料药已于2021年通过DMF完整性评估，成功销往中国、欧美、亚太等多地区市场，受益于2023年司美格鲁肽需求的爆发，带动公司销售收入显著增长。 奥司他韦： 2023年中国流感提前进入流行期，南北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，明显高于前两年同期数据。 甲流等病毒盛行带动国内磷酸奥司他韦胶囊需求量快速上涨，公司奥司他韦原料药和制剂的收入在2023年实现较大增长。 产品研发与注册进展 公司在产品申报方面取得积极进展，进一步巩固了市场地位： 司美格鲁肽原料药： 于2023年12月取得美国药监局（FDA）签发的DMF First Adequate Letter，表明公司司美格鲁肽原料药已通过技术审评，质量获得FDA认可，可满足当前关联制剂客户的ANDA申报要求。目前主要供应国内及海外仿制药企研发阶段使用，受益于全球GLP-1市场的快速增长，下游客户的研发热情和原料药需求保持旺盛。 利拉鲁肽原料药： 通过FDA技术审批，取得FA Letter。 阿托伐他汀钙原料药： 顺利通过GMP符合性检查。 制剂产品： 奥美沙坦酯氨氯地平片于2023年7月获批上市。 产能扩张与未来支撑 为支撑业绩高速增长，公司持续推进新产能的释放： 建德工厂： 一期产能107万升。 二期产能18万升已于2023年8月正式投入使用。 另有22万升产能将于2024年投入使用。 可提供从实验室级到吨级的定制生产服务。 连云港工厂： 现有2个多肽原料药生产车间、4个小分子化药原料药生产车间和3个制剂生产车间。 IPO募投项目“106车间多肽原料药产品技改项目”已于2023年10月完成建设。 新建多肽601车间已于2024年2月公告环境影响报告书。 公司拥有先进的生产设施，能够为客户提供从临床I期到商业化阶段不同需求的定制生产服务。 盈利预测与投资评级 基于2023年度业绩快报，国盛证券上调了诺泰生物的盈利预测： 归母净利润预测： 2023年：1.62亿元（同比+25.2%） 2024年：2.03亿元（同比+25.4%） 2025年：2.67亿元（同比+31.9%） 估值： 按照2024年2月23日收盘价47.40元计算，对应2023-2025年的PE分别为63X、50X、38X。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 销售不及预期、产品研发进展不及预期、行业竞争加剧。 总结 诺泰生物2023年业绩实现高速增长，主要得益于全球GLP-1市场对司美格鲁肽原料药的强劲需求以及国内流感季对奥司他韦产品的拉动。公司在产品研发和注册方面取得显著进展，特别是司美格鲁肽原料药获得FDA DMF First Adequate Letter，进一步增强了其市场竞争力。同时，公司通过建德和连云港两大生产基地的产能扩张，为未来业务的持续发展奠定了坚实基础。鉴于其核心产品的市场潜力、积极的研发管线和不断释放的产能，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，展望公司未来业绩有望持续向好。

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 南微医学在2023年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，其中营业收入同比增长22.00%达到24.16亿元，归母净利润更是同比增长47.31%至4.87亿元，扣非后归母净利润同比增长54.86%至4.64亿元。公司通过精益化管理有效推动了盈利能力的提升，2023年归母净利率同比提升3.46个百分点至20.16%，显示出其在成本控制和效率优化方面的卓越成效。 市场韧性与全球化布局成效 尽管2023年第三季度开始的医疗反腐对公司经营造成短期压力，但南微医学展现出强大的经营韧性，第四季度收入实现恢复性高增长，同比增长43.26%。同时，公司在全球市场的布局持续完善，海外各区域业务增长亮眼，亚太、美国直销、拉美和欧洲市场均实现高速增长，可视化产品在国内市场稳步推进，并有望成为海外市场新的增长点，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩概览与Q4表现 南微医学于2023年全年实现营业收入24.16亿元，同比增长22.00%；归母净利润4.87亿元，同比增长47.31%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比增长54.86%。全年归母净利率为20.16%，扣非后净利率为19.20%。 分季度来看，2023年第四季度实现营业收入6.71亿元，同比大幅增长43.26%，环比增长12.1%，显示出疫后内镜诊疗需求的强劲恢复以及公司经营的韧性。然而，第四季度归母净利润为1.00亿元，同比下滑3.07%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比增长3.86%。利润端增速不及收入端，主要受年末费用加大（如年终奖）、汇兑损失以及2022年第四季度存在激励摊销费用冲回导致高基数等因素影响。 盈利能力提升与精益化管理 2023年，公司盈利能力稳步提升，归母净利率同比提升3.46个百分点。这主要得益于公司在医院终端诊疗全面恢复背景下，消化内镜诊疗耗材采购需求放量，以及公司持续推进的降本增效策略。精益化管理成果显著，有效优化了成本结构，提升了整体运营效率。 市场挑战与经营韧性 2023年第三季度开始的医疗反腐对医疗器械行业造成了一定影响，南微医学也面临短期压力。但公司凭借其经营韧性，在第四季度实现了收入的恢复性增长，表明其应对市场波动的能力较强，且反腐影响被判断为短期性。 全球市场拓展与海外业务亮点 南微医学持续完善全球市场布局，已在美国、欧洲等主要海外市场建立了稳定的营销网络。随着海外自建及并购直销渠道的扩张，海外收入取得了高速增长。数据显示，2023年第三季度，公司亚太海外收入同比增长60%，美国直销业务同比增长34%，拉美业务同比增长42%，欧洲市场同比增长60%，展现出强劲的国际化发展势头。 可视化产品线进展 在反腐等负面因素影响下，公司可视化产品推广仍在稳步推进。在国内市场，南微医学组建了专业的营销团队，截至2023年第三季度，内科胆道镜累计入院180多家，外科胆道镜累计入院60多家，支气管镜累计入院90多家，为未来的销售增长奠定了坚实基础。同时，欧美、日本等海外市场的可视化产品推广也进展顺利，预计将成为海外市场新的增长点。 盈利预测与投资建议 根据国盛证券研究所的预测，南微医学2023-2025年营业收入将分别达到24.16亿元、30.20亿元和37.59亿元，同比增长22.0%、25.0%和24.5%。同期归母净利润预计分别为4.87亿元、6.04亿元和7.45亿元，同比增长47.3%、24.0%和23.4%。对应的P/E估值分别为28倍、22倍和18倍。鉴于公司稳健的业绩增长、盈利能力的提升以及全球化和产品线的拓展，国盛证券维持对南微医学的“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括新品销售不及预期风险、汇率波动风险以及市场竞争加剧风险。 总结 稳健增长与结构优化 南微医学在2023年展现了强劲的财务表现，全年营业收入和归母净利润均实现显著增长，特别是归母净利润增速远超收入增速，达到47.31%。这得益于疫后诊疗需求的恢复以及公司在精益化管理和降本增效方面的努力，使得归母净利率同比提升3.46个百分点，盈利能力得到显著优化。 战略布局成效显著，未来可期 尽管面临医疗反腐的短期挑战，公司凭借其经营韧性，在2023年第四季度实现了收入的恢复性高增长。同时，南微医学在全球市场的战略布局成效显著，海外各区域业务实现高速增长，可视化产品线在国内稳步推进并有望在海外市场贡献新增量。这些积极因素共同支撑了公司未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级，表明对公司长期发展的信心。

中心思想 康耐特光学：全球领先的定制化镜片专家 康耐特光学（02276.HK）作为深耕镜片行业28年的领先企业，凭借其卓越的定制化生产能力、强大的自有品牌影响力以及全球化的市场布局，已成为树脂镜片领域的佼佼者。公司在国内制造商中市场份额排名第一，产品远销全球90个国家，并在全球树脂镜片出口市场中位列第九，是中国唯一进入全球十大市场参与者的树脂镜片制造商。报告核心观点认为，康耐特光学通过持续深化定制化和高端化战略，优化产品结构，驱动盈利能力稳健提升，在全球眼镜市场稳健增长、国内市场潜力巨大的背景下，具备显著的投资价值。 稳健增长与投资价值凸显 公司财务表现强劲，盈利能力持续向上。根据预测，2023-2025年公司总营收将分别同比增长11.7%、12.9%和13.0%，达到17.43亿元、19.68亿元和22.23亿元。归母净利润预计分别同比增长33.2%、19.4%和21.4%，达到3.31亿元、3.95亿元和4.80亿元。对应2023-2025年的PE分别为8.5X、7.1X和5.9X，远低于可比公司平均估值22.9X。鉴于公司稳健的经营状况、持续提升的盈利能力以及广阔的增量市场空间（如XR产业），首次覆盖给予“买入”评级，凸显其被低估的投资价值。 主要内容 康耐特光学：深耕镜片行业，全球地位稳固 公司概况与业务发展 康耐特光学前身成立于1996年，深耕镜片行业28年，从上海走向全球。公司在2020年国内市场份额约为8.5%，位居同业制造商之首；同年出口值占国内树脂镜片出口市场份额的7.3%，全球份额的0.4%，排名全国第一、世界第九。公司通过海外布局（2010年成立美国公司，2013年收购日本Asahi Optical）深化本土化战略，2023年上半年海外收入占比达70.4%。公司持续加强定制化和高端镜片生产能力，布局多元化产品矩阵，依托柔性供应链和高效交付能力持续扩张收入规模，产品结构优化驱动盈利能力不断抬升。2023年上半年，标准化镜片和定制镜片收入占比分别为79.1%和20.6%，产品结构持续优化。公司股权结构集中，控股股东兼创始人费铮翔先生持有49.87%股权，管理团队经验丰富，为公司长期发展奠定坚实基础。 收入结构与盈利能力分析 公司收入拆分显示，自有品牌和定制化产品占比持续提升，驱动盈利能力稳健增长。自有品牌方面，旗下拥有CONANT、康耐特、ASAHI三大品牌，2018-2020年自有品牌收入从4.06亿元增长至5.31亿元，复合年增长率（CAGR）为14.5%，到2021年5月末占比进一步提升至51.8%。ODM业务作为基本盘保持稳固，2018-2020年收入从4.48亿元提升至5.62亿元，CAGR为12.0%。按客户类型划分，品牌商客户占比最高，毛利率保持在28%-32%区间，收入规模和盈利能力稳健。按销售区域划分，欧美是公司核心区域，中国境外销售收入占比长期保持70%以上，但中国境内收入增长迅速，2018-2022年CAGR高达37.3%，远高于境外11.2%的增速。按产品类型划分，定制化镜片收入从2018年的1.40亿元提升至2022年的3.03亿元，CAGR为21.3%，高于同期标准化镜片15.3%的增速，2023年上半年定制化占比提升至20.6%，且定制化镜片毛利率（2023H1为59.9%）显著高于标准化镜片（31.4%）。按镜片折射率划分，高折射率镜片（如1.74和1.67）收入占比逐年提升，增速快于整体，公司是国内唯一具备1.74折射率镜片规模化生产能力的企业，与全球镜片原料龙头三井化学互为重要战略合作伙伴，高端化趋势明确。 镜片行业：市场广阔，创新与整合并进 行业发展趋势与市场格局 全球眼镜市场规模稳健增长，2023年总规模超1400亿美元，其中镜片作为核心载体占比超40%。2015-2025年全球眼镜市场规模CAGR为2.8%。中国市场增速高于全球，2015-2021年中国眼镜市场规模CAGR为4.3%，镜片市场规模CAGR为3.4%。然而，2019年我国镜片人均支出仅为3.14美元/人，远低于发达国家水平（如法国60.56美元/人），表明国内市场在销量和人均支出方面均有巨大提升空间，预计2025年市场规模将达到393.2亿元，CAGR为4.9%。 眼镜行业呈现产品创新迭代、国内品牌崛起、渠道加速整合的趋势。功能化需求和更换频率不断提升，伴随青少年近视人口增多（2020年我国近视人口6.6亿，青少年近视率52.7%）、人口老龄化趋势及消费升级，离焦镜等近视防控产品及老花镜产品需求不断提升。离焦镜市场渗透率低，成长空间巨大，预计2030年我国离焦镜总需求量超过3000万副，市场规模超过600亿元（2021-2030年CAGR为25%）。老花镜市场也因老龄化和消费升级而需求提升，2021年我国老花镜零售规模占比仅为1.5%，未来中高端需求有望提升。 产业链分析与竞争态势 我国眼镜行业产业链涵盖上游原材料、中游镜片生产和下游销售。上游原材料方面，我国镜片生产商对高折射率树脂单体等高端原料进口依赖度较高，主要采购自日本三井化学、日本三菱、韩国KOC等企业。三井化学凭借MR材料专利和技术优势，占据全球约45%的镜片原料市场份额，在1.67/1.74折射率预聚物领域具有垄断地位。国内供应商多专注于低折射率树脂单体。 中游制造方面，我国镜片市场行业格局分散，区域性企业数量多且规模小，以代工业务为主。2020年中国树脂眼镜镜片制造商CR5为25%，康耐特光学以8.5%的份额居首。外资品牌如依视路、蔡司等长期占据高端市场，市场份额均超过20%。明月、康耐特等国产主流品牌则通过差异化竞争策略，深耕中端价格带，并逐步抢占中高端市场份额。中国已成为全球最大的眼镜制造国之一，在广东、浙江、江苏、福建等地形成规模化的产业集群，其中江苏丹阳镜片年产量约占全国的75%、世界的近50%。 下游销售方面，眼镜零售行业呈现高毛利、低净利的特点，渠道链条长导致零售商难以集中。线下零售仍是主流渠道，2021年68%的消费者选择在零售店购买眼镜。全国性连锁零售商（如宝岛眼镜、博士眼镜）和快时尚眼镜店（如木九十、LOHO）正在加速扩张，市场集中度有望提升。博士眼镜2020-2021年扩张近100家直营门店，并推进轻加盟策略。线上线下融合趋势显著，龙头零售品牌多维度拓展线上流量入口，通过电商平台、直播等方式引导顾客线下体验。 海外眼镜市场与国内存在差异。原料端海外掌握高端技术，国内逐步实现自制。制造端中国能力突出，承接大量代工需求。零售端海外市场集中度较高，美国眼镜行业前10家公司市场份额占比从2006年的22.0%提升至2021年的39.6%，而国内市场仍高度分散。 康耐特光学：产品力与供应链构筑护城河 卓越产品力与技术创新 康耐特光学凭借丰富的产品矩阵和持续的技术创新，满足客户多元化需求。公司拥有超过600万个SKU，涵盖双焦、单光、三焦、渐进等多种镜片类型，折射率范围覆盖1.499-1.74，并具备偏光、防刮、光致变色、防蓝光、抗反光、防尘等全面功能。镜片价格和生产难度与折射率呈正相关，公司高折射率镜片（如1.74和1.67）收入占比逐年提升，带动盈利能力上行。公司持续推出新品，包括1.74 Fix双曲面减薄镜片、儿童离焦镜片、UV PLUS蓝光防护镜片等。自有品牌业务收入占比稳步提升，到2021年5月末已达51.8%，成为业绩增长核心驱动力。公司渠道布局专业且多元，通过与医院合作成立视光中心，并布局抖音等新兴电商渠道，提升品牌力。公司高度重视技术革新，研发实力雄厚，2018-2022年研发费用率保持在4.1%-4.2%的行业领先水平，并获得日本三井化学颁发的“MR™品牌国际市场贡献奖”，国际认可度高。 柔性供应链与增量市场机遇 公司通过定制化和柔性化生产，助力产品升级中实现弯道超车。定制化镜片对厂商的设计、生产制造和服务能力要求高，壁垒较高。公司定制化镜片收入占比逐年稳步提升，2018-2022年CAGR为21.3%，增速快于标准化镜片，2023年上半年定制化占比达到20.6%。定制化镜片平均价格显著高于标准化镜片（2020年分别为54.2元/片和8.4元/片），定制化出货占比提升拉动整体平均价格上行。公司拥有上海、江苏、日本三大生产基地，分工明确，产能定制化和自动化水平不断提升。上海基地以生产1.60/1.67折射率标准化镜片及定制化镜片为主，2023年定制化产能预计翻倍；江苏基地以生产1.499/1.56/1.74折射率标准化镜片为主，产能预计增长13.6%；日本基地则主要生产1.67/1.74折射率标准化镜片。公司依托C2M（Customer-to-Manufacturer）新业态模式，通过完善的远程系统和与客户自有系统打通，实现工厂直面终端销售，提升下单便捷性和交付效率，满足终端客户一站式需求。 此外，XR（VR/AR/MR）产业的兴起为公司带来新的增量空间。XR市场预计高速发展，2022-2026年全球XR市场规模CAGR为36.2%。光学是XR一体机的核心环节，其中近视镜片在落地过程中重要性凸显，占Meta Quest 3成本的12%。目前磁吸/插入式近视镜片是市场主流，苹果Vision Pro MR产品也采用蔡司供应的磁吸式近视镜片。预装处方镜片方案仍在研发中，具有减重、减薄、提升用户体验感的优点。康耐特光学凭借其强大的技术实力和优异的定制化生产能力，有望在XR行业迭代中获取一定市场份额，实现弯道超车。 总结 康耐特光学作为全球领先的定制化镜片制造商，凭借其深厚的行业积累、全球化的市场布局、持续的技术创新和柔性供应链管理，在竞争激烈的眼镜市场中构筑了坚实的护城河。公司在自有品牌和定制化产品方面的持续发力，有效驱动了营收和利润的稳健增长。面对广阔的国内眼镜市场潜力、青少年近视防控和老龄化带来的功能性镜片需求增长，以及XR产业兴起带来的增量市场机遇，康耐特光学已做好充分准备。公司财务表现优异，估值具备吸引力，未来成长空间可期，是值得关注的投资标的。

中心思想 股份回购彰显发展信心与价值认可 智飞生物公告拟以3-5亿元自有资金回购公司股份并注销，此举旨在减少注册资本，彰显公司对未来发展的坚定信心和对自身价值的认可，有助于增强投资者信心。回购价格上限为75元/股，较公告当日收盘价溢价43%，体现了公司对股价的积极态度。 战略转型与重磅产品驱动业绩增长 公司正积极从单一疫苗平台向大生物制品平台转型，通过“自研为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，拓展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，有望实现估值重塑。 与GSK的战略合作，特别是重磅带状疱疹疫苗的独家经销和联合推广，预计将成为继HPV疫苗之后的又一业绩增长极，助力公司实现高增长。 基于稳健的业务发展和产品管线，分析师预计公司2023-2025年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级。 主要内容 股份回购：提升股东价值与市场信心 拟回购股份详情： 智飞生物于2月22日公告，计划使用3-5亿元自有资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于注销并减少注册资本。回购价格上限设定为75元/股，相较于公告当日52.59元/股的收盘价，溢价率高达43%。 回购规模与财务影响： 按照回购价格上限测算，预计可回购总股本的0.17%-0.28%。回购资金占最新报告期总资产的1.01%、归属于上市公司股东的所有者权益的1.67%、流动资产的1.19%以及货币资金的17.24%，占比较低，显示公司财务状况稳健。 回购目的： 公司强调，此次股份回购是深入践行“质量回报双提升”的重要举措，旨在彰显公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，从而增强投资者信心。 战略转型：从疫苗到大生物制品平台的估值重塑 创新研发策略： 智飞生物采取“自研发为主、合作研发为辅、投资孵化为补”的创新策略，已构建三大研产基地和九大研发技术平台，持续夯实自身研发能力。 业务版图拓展： 公司拟收购宸安生物，此举将使业务版图延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，标志着公司从传统的疫苗平台向大生物制品平台迈出关键一步，有望带来估值体系的重塑。 投资孵化潜力： 智睿投资已成功孵化多家创新科技企业，其广泛的治疗领域布局预计将持续为公司带来新的增长想象空间。 GSK合作：重磅产品驱动业绩二次增长 带状疱疹疫苗市场机遇： 目前国内仅有两家重组带状疱疹疫苗上市，市场竞争格局良好，具备快速放量的窗口期。 GSK疫苗优势与合作： GSK带状疱疹疫苗保护效率高达97%，2022年全球销售额已达29.58亿英镑，是继HPV疫苗之后的又一重磅疫苗产品。智飞生物与GSK签署了独家经销和联合推广协议，合计采购金额达206.4亿元，确保了公司在市场中的领先药物供应优势。 业绩增长潜力： 在中性假设下（接种适龄人群6.4亿、渗透率1%、单人份价格3196元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为公司继HPV疫苗之后的又一个重磅大单品，助力业绩实现高增长。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 分析师预计智飞生物2023-2025年归母净利润分别为92亿元、120亿元、150亿元，同比分别增长22.0%、30.7%、24.8%。当前股价（2024年2月22日收盘价52.59元/股）对应PE分别为14X、11X、8X。 投资评级： 维持公司“买入”评级。 风险提示： 报告提示了HPV疫苗销售不及预期、产品研发进展不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。 总结 智飞生物通过宣布大规模股份回购计划，明确表达了对公司长期发展前景和内在价值的坚定信心，此举有望有效提振投资者情绪。 公司正积极实施战略转型，通过“自研+合作+投资孵化”的多元化策略，将业务版图从疫苗领域拓展至代谢类疾病等大生物制品领域，预示着其估值体系有望迎来重塑。 与GSK在重磅带状疱疹疫苗上的深度战略合作，预计将为公司带来显著的业绩增长，有望打造继HPV疫苗之后的“第二成长曲线”，成为未来业绩高增长的重要驱动力。 尽管公司盈利预测积极且维持“买入”评级，但投资者仍需关注HPV疫苗销售、产品研发进展及行业竞争加剧等潜在风险。