核心观点 　　GLP-1RAs在代谢病领域有显著的疗效和广阔的适应症拓展空间 　　GLP-1全称为胰高血糖素样肽-1，是一种由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素。GLP-1RAs通过进食后增强胰岛素的分泌、抑制胰高血糖素的释放，实现降糖效果。同时GLP-1RAs作用于下丘脑的食欲调控中枢，增强饱腹感、抑制食欲，从而减少热量摄入，实现减肥效果。此外，GLP-1RAs在MASH适应症、阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）和阿尔茨海默症等也有明显疗效，还有显著的心脑血管保护效果。整体来看，GLP-1RAs在代谢病领域有显著的疗效和广阔的适应症拓展空间。 　　糖尿病奠定GLP-1RAs市场基础，肥胖适应症打开广阔空间 　　2024年全球糖尿病市场规模接近800亿美元，我国糖尿病市场规模也超过700亿元。GLP-1RAs凭借更好的降糖效果，更低的副作用销售额快速增长，逐步取代其他传统降糖药的市场份额，预计趋势有望继续。目前全球超重和肥胖人口持续增长，2025年达到25亿人，占全球成年人口的46%，减肥药物市场空间广阔。以司美格鲁肽为代表的GLP-1RAs减肥效果显著，远超其他药物，上市后销售额爆发式增长，肥胖或超重适应症将成为驱动GLP-1RAs增长的重要适应症，市场潜力巨大。 　　多靶点、长效化、口服等是GLP-1RAs的发展趋势 　　目前大多数的GLP-1RAs均为注射给药，但随着对GLP-1药物研发的逐步深入，口服药成为了GLP-1未来发展的核心趋势之一，相比于传统的注射剂型，口服GLP-1抑制剂拥有更高的便利性和可接受度，患者的依从性更好。许多以GLP-1为基础的、联合其他胃肠激素发挥促进或协同作用的多重受体激动剂正处于临床前和临床开发阶段，且已表现出协同增效、提高耐受性和改善安全性等益处，双靶点GLP-1/GIP、GLP-1/GCG受体激动剂和三靶点GLP-1R/GIPR/GCGR受体激动剂有望成为未来重要方向。此外，长效GLP-1RAs将逐步取代短效，目前以周制剂为主，未来有望发展为双周制剂或月制剂，患者依从性有望大大提升。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险，产品降价风险。

　　丸美生物(603983) 　　事件： 　　公司发布2025年半年报。 　　点评： 　　25H1收入维持快速增长，销售费用率提升致净利率短暂承压25H1公司实现营业收入17.69亿元，同比增长30.83%，实现归属母公司净利润1.86亿元，同比增长5.21%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64%。盈利能力方面25H1公司毛利率为74.6%，同比基本持平，净利率为10.52%，同比下降2.58pct。期间费用方面，25H1销售费用率为56.5%，同比提升3.44pct，主要系线上流量成本持续高涨以及品牌建设和科学传播投入所致；管理费用率为2.85%，同比下降0.58pct，财务费用率为-0.6%，同比下降0.04pct，研发费用率为2.3%，同比下降0.35pct。 　　丸美持续深化大单品策略，PL限定玩法助力人群破圈 　　分品牌来看，主品牌丸美25H1聚焦四大单品和三大套组持续提升渗透，升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜。上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73%，品牌整体实现营业收入12.50亿元，同比上升34.36%。PL恋火品牌25H1上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法强化用户链接，拓展底妆场景，推动人群破圈的同时进一步夯实底妆心智。618期间PL线上GMV突破3.5亿，上半年整体实现营业收入5.16亿元，同比上升23.87%。 　　线上多渠道精细运营提升转化率，线下分渠分品稳扎稳打 　　分渠道来看，25H1公司线上渠道实现营业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85%。公司线上多渠道协同、精细化运营，丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82%；抖音5A人群峰值达至2.3亿，品牌抖音搜索指数同比提升72.07%。线下渠道实现1.97亿元营业收入，同比下降7.07%。丸美品牌持续推进分渠分品，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品，继续发展新型美妆集合店并开出多家丸美科技美肤馆，通过场景体验营销提升品牌传播。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌丸美及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌恋火，差异化定位满足不同消费需求。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.14/1.45/1.77元，对应PE37/29/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年7月14日至7月18日，申万医药生物指数上涨4.00%，跑赢沪深300指数2.91pct，在31个申万一级行业指数中排名第2。2025年初至今，申万医药生物指数上涨16.59%，跑赢沪深300指数13.45pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第3。截至2025年7月18日，医药板块估值为29.88倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为153.54%。 　　本周博瑞医药、力生制药和南新制药等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%）、奥赛康（+32.77%）、一品红（+32.13%）、维康药业（+30.11%）、昂利康（+29.50%）、成都先导（+28.55%）、千红制药（+26.67%）、莱美药业（+26.18%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：*ST苏吴（-22.31%）、ST未名（-16.82%）、浩欧博（-16.76%）、启迪药业（-12.66%）、永安药业（-12.37%）、一心堂（-9.93%）、常山药业（-9.18%）、塞力医疗（-7.89%）、星昊医药（-7.73%）、华纳药厂（-5.74%）。 　　重要事件 　　7月15日，国家医保局召开媒体通气会，介绍下一步优化国家组织药品集采的措施，以及第十一批国家组织药品集采有关情况。国家医保局近期指导国家组织药品联合采购办公室坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，启动了第十一批国家集采，目前已完成拟采购品种遴选，共计55个品种，即将开展医疗机构报量工作。 　　投资建议 　　第十一批国家集采不再简单参照最低报价，实行“低价声明”制度，要求每个品种报价最低的中选企业对其报价的合理性作出解释，承诺不低于成本报价，同时本次将探索引入‘首告从宽’机制。第二，第十一批国家集采继续坚持“集采非新药、新药不集采”，与医保目录谈判相衔接，暂不纳入存在特殊性及风险较高品种，排除医保信息平台年采购额小于1亿元的品种。第三，第十一批国家集采将进一步提高生产质量考察要求，针对性检查低价中选药品，进一步强化了集采药品的质量保证。整体来看，集采政策有望逐步温和，从品种的选择、报量机制、报价机制和质量监督等多个方面对集采规则进行逐步的修改和完善，在实现了价格下降、医保基金控费的基础上合理的保证了企业的利润和人民群众的看病用药需求，实现多赢。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2023年半年度报告：2023H1公司实现收入188.7亿（同比+6.3%），归母净利润53.1亿（同比+14.6%），扣非归母净利润47.6亿（同比+23.7%），期间毛利率提升4.3pct至40.5%；2023Q2实现收入99.1亿（同比+6.7%），归母净利润31.5亿（同比+5.1%），扣非归母净利润28.9亿（同比+35.4%），期间毛利率提升4.4pct至41.2%。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，DDSU进入收获期 　　分业务看：化学业务收入近135亿（同比+4%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入近97亿（同比+2%）；剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长55%。2023H1公司新增583个分子，D&M管线累计达到2819个，其中商业化项目56个，临床III期阶段59个、临床II期阶段301个、临床I期及临床前项目2403个。测试业务收入近31亿（同比+19%），其中实验室分析及测试服务收入不到23亿（同比+19%），临床CRO及SMO收入近9亿（同比+18%），药物安全性评价业务同比增长24%。生物学业务收入超12亿（同比+13%），DNA编码化合物库（DEL）服务客户超过1600家。2023H1生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长51%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023H1的超25%。细胞及基因疗法业务收入超7亿（同比+16%），截至2023年6月末，在手订单同比增长29%。共服务69个项目，其中包括10个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入超3亿，同比下滑25%。2023年上半年，公司为客户研发的两款新药已获批上市，2023年二季度，公司获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0到1的突破。随着越来越多客户药品上市，预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。2023H1公司为客户完成12个项目的IND申报，同时获得11个临床试验批件（CTA）。目前，公司已累计为客户完成184个项目的IND申报工作，并获得155个项目的CTA，其中2个项目已获批上市，2个项目处于上市申请阶段，以及5个临床III期项目，30个临床II期项目和70个临床I期项目，覆盖多个疾病领域。 　　投资建议与盈利预测 　　公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户日益增长的需求，并持续驱动公司未来的长期发展。2023年，公司预计实现全年收入增长5-7%。显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。维持预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为22/17/14。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2023年一季度报告：2023Q1公司实现收入89.64亿（同比+5.77%），归母净利润21.68亿（同比+31.97%），扣非归母净利润18.69亿（同比+9.02%）；报告期内毛利率为39.89%，同比提升4.10pct。。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超64亿（同比+5%），其中药物发现（R）的服务收入近19亿（同比+9%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超45亿（同比+4%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长22%。2023Q1公司赢得258个分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2023Q1末，D&M管线累计达到2590个，其中商业化项目55个，临床III期阶段57个、临床II期阶段301个、临床I期及临床前项目2177个。测试业务收入约15亿（同比+14%），其中实验室分析及测试服务收入不到11亿（同比+16%），临床CRO及SMO收入近4亿（同比+8%），药物安全性评价业务同比增长24%。生物学业务收入近6亿（同比+8%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1600家。2023Q1生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长40%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023Q1的25%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超3亿（同比+9%），其中测试业务收入同比增长9%，工艺开发业务同比下滑55%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7%。共服务68个项目，其中包括8个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到2亿，同比下滑31%，收入下降主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。未来收入增长贡献将主要来自于药品销售分成收入。截至2023Q1末，公司累计完成175个项目的IND申报工作，并获得150个项目的CTA，其中1个项目已获批上市，1个项目处于上市申请阶段，6个项目处于临床III期，27个项目处于临床II期，70个项目处于临床I期。 　　投资建议与盈利预测 　　公司预计2023年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为20/16/13。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2022年度报告：2022年公司实现收入393.6亿（同比+71.8%），归母净利润88.1亿（同比+72.9%），扣非归母净利润82.6亿（同比+103.3%），毛利率为37.3%。分季度看，公司2022Q4实现收入109.6亿（同比+71.8%），归母净利润14.4亿（同比-6.5%），扣非归母净利润20.3亿（同比+111.8%），毛利率37.7%提升3.3pct。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超288亿（同比+105%），其中药物发现（R）的服务收入超72亿（同比+31%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超216亿（同比+152%）；剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长40%。2022年化学药工艺研发和生产赢得973个分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022年末，D&M管线累计达到2341个，其中商业化项目50个，临床III期阶段57个、临床II期阶段293个、临床I期及临床前项目1941个。测试业务收入超57亿（同比+26%），其中实验室分析及测试服务收入超41亿（同比+36%），临床CRO及SMO收入近16亿（同比+6%），药物安全性评价业务同比增长46%。生物学业务收入近25亿（同比+25%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1500家。2022年生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2022年近23%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超13亿（同比+27%），其中测试业务收入同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%。共服务68个项目，其中包括10个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入不到10亿（同比-23%），主要由于公司业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为客户提供更加创新性的候选药物，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022年末，公司累计完成172个项目的IND申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有7个项目处于III期临床试验。 　　投资建议与盈利预测 　　公司预计2023年全年收入将继续增长5-7%，其中剔除特定商业化项目，化学业务预计增长36-38%；DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%；其他业务板块收入预计增长20-23%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为98/124/155亿元，增速分别为11%/27%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为24/19/15。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件： 　　药明康德近期发布了2022年三季度报告：2022Q1-Q3公司实现收入283.95亿（同比+71.87%），归母净利润73.78亿（同比+107.12%），扣非归母净利润62.32亿（同比+100.64%），毛利率为37.12%，主要系公司产能利用和经营效率得到不断提升，经营利润增长显著所致。分季度看，公司2022Q3实现收入106.38亿（同比+77.76%），归母净利润27.42亿（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿（同比+143.31%），毛利率38.58%提升1.60pct。 　　CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，公司业务快速发展 　　分业务看：化学业务收入超208亿（同比+107%），其中小分子药物发现（R）的服务收入近54亿（同比+36%），工艺研发和生产（D&M）的服务收入超154亿（同比+152%）；剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38%。2022年前三季度，化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子，包括1个商业化阶段的新增分子，截至2022Q3末，化学业务服务项目所涉新药物分子2123个，其中临床III期阶段53个、临床II期阶段288个、已获批上市的44个。测试业务收入近42亿（同比+25%），其中实验室分析及测试服务收入超30亿（同比+35%），临床CRO及SMO收入超11亿（同比+5%），药物安全性评价业务同比增长49%。生物学业务收入近18亿（同比+25%），DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台服务客户超过1300家。2022年1-9月，生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年前三季度的20.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。细胞及基因疗法业务收入超9亿（同比+25%），其中测试业务收入同比增长44%，工艺开发业务同比增长54%。共服务67个项目，其中包括9个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目。国内新药研发服务部收入不到7亿（同比-28%），主要由于业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，因此对当期业绩有一定程度影响。截至2022年Q3末，公司累计完成159个项目的IND申报工作，有1个项目处于上市申请阶段，有5个项目处于III期临床试验。 　　投资建议与盈利预测 　　公司将2022年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。预计公司2022-2024年营业收入分别为393.2/468.8/584.3亿元，增速分别为71.7%/19.2%/24.6%；归母净利润为89.6/104.8/130.2亿元，增速分别为75.7%/17.0%/24.3%；EPS为3.0/3.5/4.4元/股，对应PE为25.2/21.6/17.3。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

　　心脉医疗(688016) 　　事件： 　　10 月 28 日，公司发布 2021 年三季报：实现营收 5.10 亿元（+55.45%），实现归母净利润 2.50 亿元（+53.93%），扣非后归母净利润 2.33 亿元（+55.94%）。 　　国元观点： 　　业绩符合预期，盈利能力稳定 　　公司 2021 前三季度业绩增长符合预期， Q3 单季度实现营收 1.48 亿元（+30.48%），实现归母净利润 0.65 亿元（+55.93%），在去年 Q3 高基数下仍取得高速增长。报告期内公司销售费用率为 10.13%（-0.68pct），管理费用率为 3.53%（-1.14pct），研发费用率为 13.14%（+0.68pct），财务费用率为-1.78%（+1.38pct），费用率总体保持稳定。 2021Q3 公司毛利率为79.16%（+0.05pct），盈利能力稳定且维持在较高水平。经营性现金流为 2.24亿元（+57.75%），运营周转能力大幅提升。 　　股权激励计划发布，彰显公司长期发展信心 　　公司发布 2021 年限制性股票激励计划，以 184.55 元/股的授予价格向 122名激励对象授予 67.17 万股限制性股票，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。以 2020 年公司收入为基础， 业绩考核目标 A（归属系数 100%）要求到 2026 年收入年平均复合增速达到 30%；业绩考核目标 B（归属系数 80%）要求到 2026 年收入年平均复合增速为 25%。考核目标除了收入之外还纳入了获得注册证的数量，业绩考核目标 A 要求 2026年获批至少 9 个Ⅲ类医疗器械；业绩考核目标 B 要求 2026 年获批至少 7个Ⅲ类医疗器械，若完成相应数量的注册证获取仍可实现股票归属，体现公司对于研发实力的重视与高标准。 　　在研管线稳步推进，静脉支架纳入绿色审批通道 　　公司在研管线持续推进，后续增长动力强劲。 主动脉介入方面， Fontus 分支型术中支架系统提交注册申请并进行补充资料提交，目前处于获取注册证的审批阶段， Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已提交注册申请并完成预审核，目前处于获取注册证的审批阶段； 外周介入方面，高压球囊扩张导管目前已提交注册申请并完成体系考核，目前处于获取注册证的审批阶段。 外周静脉支架系统完成全部临床植入，近期被纳入创新医疗器械审批通道，有望加速获批进度。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内主动脉介入龙头，研发实力强劲。进军外周介入后，有望凭借研发、渠道优势在外周介入的蓝海市场中抢占更多市场份额，充分享受国产替代红利。考虑到产品降价等因素，下调盈利预测，预计 21-23 年公司营收为 6.84/9.40/ 12.80 亿元，归母净利润为 3.05/ 4.09/ 5.32 亿元， EPS 分别为 4.24/ 5.69/7.40 元，对应 PE 为 54/ 40/ 31X， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；产品销售不及预期；产品研发不及预期；带量采购风险

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。 　　国元观点： 　　防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长， 　　根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。 　　门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略 　　2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。 　　积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长 　　公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C平台同时拓展第三方O2O/B2C平台。截止2021年3月末，公司O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　报告要点： 　　医药板块本周跑输沪深300指数 　　2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23。2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11。截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94%。 　　本周神州细胞、浩欧博和华人健康等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）、华强科技（+22.94%）、迈威生物（+17.44%）、南模生物（+16.51%）、锦好医疗（+16.05%）、百普赛斯（+15.79%）、塞力医疗（+14.49%）、贵州百灵（+12.80%）。跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）、悦康药业（-7.74%）、*ST赛隆（-6.87%）、众生药业（-6.04%）、常山药业（-5.93%）、科兴制药（-5.77%）、圣诺生物（-5.12%）、赛升药业（-4.73%）。 　　重要事件 　　国家医疗保障局近日印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，此次调整也是商保创新药市场准入的重要一步。 　　投资建议 　　增加商保创新药目录这一举措标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。近年来，我国医保基金一直面临较大支付压力，随着医疗保障需求增加和供给多样化，压力也逐步增大。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。