康泰生物(300601) 　　核心观点 　　常规品种营收维持高增速，新冠疫苗相关资产减值影响净利润。2022年公司实现营收31.57亿元（-13.55%），归母净利润-1.33亿元（-110.50%），扣非净利润-1.83亿元（-115.35%）。其中，常规疫苗（不含新冠疫苗）实现营收29.46亿元（+85.39%），主要产品四联苗、乙肝疫苗营收分别同比+54%/+26%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司业绩变动主要由于新冠疫苗销量较2021年大幅下滑，对存在减值迹象的新冠疫苗相关资产计提减值准备，及新冠疫苗三期临床研发支出费用化所致。分季度看，2022Q4/2023Q1实现营收5.92/7.48亿元，分别同比-53.5%/-14.1%，环比增长26.4%；实现净利润-3.36/+2.05亿元，分别同比-247.8%/-24.9%。 　　产品管线储备丰富，项目有序推进。公司拥有在研项目30余项，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已完成注册现场核查及GMP符合性检查；水痘减毒活疫苗已申请药品注册批件，并已完成注册现场核查及GMP符合性检查；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床试验总结报告；四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得药物临床试验批准通知书。 　　海外市场不断开拓，国际化取得进展。2022年公司先后在菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦等海外市场推进23价肺炎球菌多糖疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗等产品的注册、销售和当地本土生产等商业化运营进程。 　　风险提示：13价肺炎结合苗上市后销售不及预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。 　　投资建议：考虑到新冠灭活疫苗相关资产计提减值，三期临床研发支出费用化处理，以及2022年海内外疫情对公司新产品推广进度影响，我们对公司2023-2024年盈利预测进行调整，预计净利润为11.31/15.64亿元（前值为21.10/26.84亿元），新增2025年19.85亿元，目前股价对应PE分别为30/21/17x。公司常规疫苗品种快速增长，人二倍体狂苗预计即将获批，中长期管线储备丰富，国际化取得进展，维持“买入”评级。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　2022年营收增长33.8%，归母净利润增长35.8%。2022年营收5.79亿（+33.8%），归母净利润2.33亿（+35.8%）。2022年第四季度收入1.38亿（+27.7%），归母净利润0.34亿（+8.6%），白内障手术科室和视光验配机构大面积停诊影响业务增速。2022年人工晶体同比增长15.8%，角膜塑形镜收入同比增长62%，销量同比51.5%，达到32.6万片。其他视光产品收入3393万，同比增长500%。毛利率为84.75%（+0.65pp），净利率为39.21%（+0.47pp），在各类扰动因素下仍实现盈利能力同比提升。 　　2023Q1收入和扣非利润同比增长44%，增速超预期。2023年一季度营收1.90亿（+44.6%），归母净利润0.78亿（+33.6%），扣非归母净利润0.75亿（+43.9%），扣除政府补贴和理财收益后，扣非增速与收入同步。营收增长超预期，其中人工晶体和OK镜疫后快速复苏，其他视光产品（离焦镜、彩瞳、护理产品）营收贡献超过11%，表明新产品进入加速放量阶段。 　　在研管线丰富，多款重磅品种值得期待。2022年研发投入为8206万，同比增长23.73%，占营收的比例为14.16%。非球面衍射型多焦人工晶状体于2022年10月取得三类证，为国产首款中高端人工晶体，打破进口垄断。普诺瞳角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药监局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶处于临床中，新增非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深(EDoF)人工晶状体、硅水凝胶软性接触镜、软性隐形眼镜进入临床阶段，预计未来2-3年将通过多款前沿创新产品构建具备强大竞争力的管线，贡献可观收入。 　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。 　　投资建议：略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，维持“增持”评级。 　　基于庞大的患者人群和消费属性，眼科是医疗服务行业中的黄金赛道。公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且为中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证的生产企业，新的视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化发展潜力大。略下调2023-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿（2023-24年原为3.43/4.62亿），同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE68.8/51.3/39.0X，维持“增持”评级。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块表现优秀。本周本周全部A股下跌1.81%（总市值加权平均），沪深300下跌1.45%，生物医药板块整体下跌4.16%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌3.20%，生物制品下跌4.40%，医疗服务下跌7.98%，医疗器械下跌3.62%，医药商业下跌3.89%，中药下跌1.84%。医药板块当前市盈率（TTM）为23.86x，处于近5年历史估值的8.27%分位数。 　　2022年获批临床试验的创新药数量持续增加。国家药监局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》显示：2022年国家药监局受理境外生产（含港澳台）药品临床试验申请574件（-6%），上市申请513件（-23%）；受理境内生产药品临床试验申请1829件（-0.1%），上市申请3201件（+24%），在内外宏观环境影响下，药品IND增速有所放缓。创新药方面，获批上市品种减少，但获批临床试验数量持续增加，2022年创新药获批上市品种18个（-65%），获批临床试验品种1615个（+6%），包括中药天然药物30个（+11%），化药1014个（+2%），生物制品571个（+13%），三类创新药获批临床品种均有所增加，中药和生物制品增速快于化药。 　　首个现货型干细胞移植疗法获批上市，为血癌患者提供新的治疗选择。GamidaCell的异体脐带血细胞疗法Omisirge（omidubicel-onlv）获FDA批准上市，用于治疗12岁及以上的血癌患者。Omisirge获得了FDA的突破性疗法认定、优先审查和孤儿药认定，是第一个基于全球随机三期临床研究批准的同种异体干细胞移植疗法。Omisirge利用GamidaCell专有的烟酰胺（NAM）技术来扩增祖细胞数量，对配型要求低，体外扩增效果好，三期临床研究结果显示，相较脐带血移植，Omisirge显著减少了中性粒细胞植入所需的时间，患者术后感染更少。因此，Omisirge作为一种通用型的干细胞移植疗法，可以为需要进行干细胞移植但无法寻找到合适供体或现有供体存在较大风险的患者提供更好的选择。预计在2027年之前，Omisirge每年将治疗2000~2500名患者。 　　风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险

　　事项： 　　2023年4月19日，国家中医药管理局、中央宣传部、教育部、商务部、文化和旅游部、国家卫生健康委、国家广电总局、国家文物局联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》，推动部署“十四五”期间中医药文化建设工作，并于4月20日上午召开新闻发布会介绍有关情况。 　　国信医药观点：此次方案明确了12项重点任务，围绕研究阐发、教育普及、保护传承、创新发展、传播交流等方面协同推进，全面构建中医药文化弘扬体系，一方面，有利于推动中医药深入融入群众生产生活，为中医药企业发展创造良好的社会氛围，另一方面，有利于引导中医药企业积极挖掘中医药古籍经典的价值、注重特色技术的传承，结合现代化的技术手段进行创新升级，不断提升文化特色，从而推出具备国际竞争力的优质中医药产品和服务。同时，方案提出要加大对中医药文化弘扬工程专项资金的支持力度，依法依规推动政府和社会资本合作，建立健全社会力量参与中医药文化工作长效机制，在政府、企业、社会的重视和支持下，中医药文化力量有望不断增强，中医药产业有望持续健康发展。 　　投资建议：本次方案进一步深化中医药的文化战略意义，体现国家支持中医药产业发展、将中医药打造成文化标签、提升国际影响力的决心，有望激发中医药企业传承创新活力，为中医药“走出去”奠定基础。建议关注：1）中药创新研发能力强劲的企业（以岭药业、康缘药业）；2）注重中药经典挖掘的企业（中国中药）；3）品牌力较强的中药龙头（华润三九）。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品集采超预期的风险

　　国邦医药(605507) 　　核心观点 　　22年归母净利润同比+30%，23Q1收入同比+20%。公司2022年实现营业收入57.21亿元，同比+26.98%，实现归母净利润9.21亿元，同比+30.43%，收入利润同比增长明显主要系中间体及原料药业务稳步推进，销售规模有所扩张。分季度来看，22Q4公司营业收入同比+24.46%至16.08亿元，归母净利润同比+8.11%至2.00亿元；23Q1公司营业收入同比+19.90%至14.10亿元，归母净利润同比-2.88%至1.95亿元。 　　医药板块收入稳步扩张，动保板块毛利率逆势提升。（1）22年医药板块收入同比+22%至36亿元，占比63%，毛利率同比+1.7pcts至32.0%：其中医药原料药收入同比+28%至19.92亿元，毛利率同比+3.1pct至25.5%；关键医药中间体收入同比+14%至14.64亿元，毛利率同比+1.2pct至43.2%；医药制剂收入同比+24%至1.58亿元，毛利率同比+1.4pct至9.2%。23Q1实现医药板块收入约9亿元，同比+15%，但22Q1全球新冠疫情导致硼氢化钠销量大幅增加，板块23Q1面临高基数压力，毛利率同比下降。（2）22年动保板块收入同比+36%至21亿元，占比37%，毛利率同比-10.0pcts至19.5%：其中动保原料药收入同比+42%至18.61亿元，毛利率同比-9.6pct至20.2%；动保添加剂及制剂收入同比+3%至2.29亿元，毛利率同比-14.0pct至14.0%。23Q1原料药价格降至历史低点，但依靠费用摊薄、工艺改进和节能降耗，公司动保板块收入同比+30%至4.86亿元，毛利率逆势提升至20%以上。 　　2023年预计新建6000吨固体硼氢化钠产能，2000吨氟苯尼考产能，1500 　　吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作，硼氢化钠6000吨新建产能预计年内进入调试阶段，总产能预计将达1万吨；氟苯尼考2000吨新建产能预计年内Q3末或Q4初进入调试阶段，总产能预计将达4000吨；强力霉素年内计划新增产能1500吨，总产能预计将达2500吨。随核心单品产能翻倍，公司业务规模有望稳步扩张，同时基于养殖板块中期景气回暖预期，我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善，进而维持较好盈利。 　　风险提示：原料及能源价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。 　　投资建议：公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作，核心业务规模稳步扩张，叠加下游养殖中期景气向好预期，我们看好公司动保板块未来量利成长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/13.0/15.0亿元（同比+22.4%/14.9%/15.5%），EPS分别为2.02/2.32/2.68元，维持“买入”评级

　　威高骨科(688161) 　　核心观点 　　受疫情及集采双重影响， 营收净利同比均有所下滑。 2022 年实现营收 18.48亿（-14.18%） ， 归母净利润 5.44 亿（-21.17%） 。 第四季度单季营收 4.55亿， 同比下降 21.9%； 归母净利润 1.02 亿元， 同比下降 48.0%。 营收及净利同比下滑主要受到带量采购和新冠疫情双重影响。 具体来看， 脊柱收入8.87 亿（-13.1%） ， 毛利率 89.2%（-0.7pp） ； 创伤收入 4.17 亿（-31.6%），毛利率 78.6%（-6.2pp） ； 关节收入 4.46 亿（-4.85%） ， 毛利率 51.2%（-12.7pp）。 整体毛利率为 74.77%（-6.4pp）， 销售费用率 32.54%（-2.2pp），管理费用率 3.79%（+0.1pp） ， 财务费用率-2.01%（-1.14pp） ； 研发投入合计 1.08 亿， 占收入比为 5.83%（+0.2pp） ； 净利率为 29.43%（-2.67pp）。 　　借助集采提升市占率， 调整销售模式并建设仓储平台加强服务能力。 脊柱国采中公司合计报量保持行业第一， 首年采购需求量 12.7 万套。 创伤领域公司合计集采报量 26.6 万台， 市占率进一步提升。 关节国采公司合计需求量约 5.2 万台， 占全国集采需求量 9%。 伴随集采推动， 公司根据产线业务现状推动适合发展的销售模式， 海星关节业务全面试点配送服务。 同时积极探索全国区域仓储物流平台建设， 提升终端医院的配送服务能力。 　　创新研发加强布局， 完善上下游产业在研储备。 公司丰富运动医学产品线，提供整体解决方案。 新材料上布局新型骨水泥、 可降解镁合金、 增强 PEEK、关节陶瓷、 DBM、 钽金属等。 公司也在加速布局骨科内镜、 微创手术设备、动力系统及神外植入物等。 数字化方面， 术前规划、 术后测评系统、 3D 打印等取得临床应用进展； 骨科康复领域不断拓展 PRP 修复产品。 公司已启动上海（有源设备、 新兴材料、 电气工程、 数字化骨科） 、 武汉（新材料、康复等） 、 威海（现有产品更新迭代和基础研发设计） 三大研发转化平台的布局建设。 　　风险提示： 脊柱、 关节产品放量低于预期； 市场竞争风险； 医疗事故风险。 　　投资建议： 公司是平台化发展的国产骨科龙头， 实现了脊柱、 创伤、 关节和运动医学多产品线的全面覆盖， 集采趋势下公司快速提升市场份额， 巩固龙头地位。 考虑集采的影响， 下调 2023-24 年盈利预测， 新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-25 年 EPS 为 1.49/1.89/2.35 元（2023-24 年原为 2.41/3.17元） ， 同比增长 9.7%/26.8%/24.1%， 当前股价对应 PE 40/32/26 倍， 看好公司长期成长潜力和平台化抗风险属性， 维持“增持”评级。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，创新药和CXO表现优异。本周全部A股下跌0.12%（总市值加权平均），沪深300下跌0.76%，生物医药板块整体上涨0.76%，表现强于整体市场。分子版块来看，化学制药上涨1.46%，生物制品上涨0.23%，医疗服务上涨2.10%，医疗器械上涨0.42%，医药商业上涨0.41%，中药下跌0.83%。 　　河北省牵头三明采购联盟医用耗材集采披露采购文件。此次集采包含OK镜（角膜塑形用硬性透气接触镜），涉及河北、海南、青海、江西、广西五省和三明市级联盟（11市）。采购主体为联盟地区公立和军队医疗机构，医保定点社会办医疗机构按定点协议管理的要求参加，采购周期为2年。约定采购量为14342片。报价综合标准片和环曲片，中选率为70%。过往OK镜相关标的估值受集采压制大，此次河北牵头三明联盟是OK镜的首次集采尝试，长期看不改变眼视光行业的成长性。推荐关注：欧普康视、爱博医疗。 　　肿瘤创新药国际学术会议陆续召开，创新药板块关注度提升。2023年美国癌症研究协会（AACR）年会在美国东部时间4月14日于佛罗里达州奥兰多召开，本次大会将涵盖包括免疫治疗、基因编辑、药物研究和临床试验等领域的最新进展和趋势，涉及TCR疗法、第四代EGFR抑制剂、mRNA疗法、双特异性CAR、小激活RNA疗法、个性化癌症疫苗等创新产品。此外，2023美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于6月2-6日在美国芝加哥McCormickPlace会展中心举行。临床数据披露是创新药价值的重要催化剂，国际学术会议的召开也将提升创新药板块的市场关注度，带动创新药公司的估值修复。此外，创新药板块在经历了去年底的上涨后，在23年初又有较大幅度的调整，整体估值回到合理偏低的位置。随着市场对于美联储加息预期的边际回落，以及全球医疗产业融资的边际改善，创新药板块有望积蓄上涨的动力。推荐关注恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康诺亚-B。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险

　　医药行业：3月下跌3.53%跑输大盘，子板块普遍下跌。医药行业在2023年3月份下跌3.53%，跑输沪深300指数3.08%。分子板块看，中药板块下跌0.07%，医药商业板块下跌0.97%，医疗器械板块下跌2.36%，化学制药板块下跌4.36%，医疗服务板块下跌4.96%，生物制品板块下跌6.73%。 　　创新药行业即将迎来密集的数据发布期。在经历了2~3月的调整之后，创新药板块整体估值回到合理偏低的位置。随着市场对于美联储加息预期的边际回落，以及全球医疗产业融资的边际改善，创新药板块有望积蓄上涨的动力。另一方面，优秀的国产创新药公司管线的研发不断推进，预计将在四月的AACR以及六月的ASCO会议上有较多的数据读出，催化板块的上涨。 　　中成药集采降价规则温和。中成药集采文件（征求意见稿）发布，共覆盖29个省/市/自治区。对于入围企业的确定，本次方案设有药材质量加分项、工艺保证减分项，体现了对药材质量、工艺保证方面的重视；另外，方案设有A/B竞价单元，降价规则较为温和。我们认为中成药的集采已经常态化，产品质量良好、疗效口碑优秀的企业有望持续受益，推荐关注上游资源端布局领先、产品长期占领患者心智的优秀中成药企业。 　　关注创新药、中药以及器械板块。近期创新药行业即将迎来密集的数据发布期，中成药集采降价规则温和，器械的细分领域有望通过集采加速国产替代。2023年3月投资组合为A股：恒瑞医药、昭衍新药、爱尔眼科、迈瑞医疗、华大智造、爱博医疗、新产业、联影医疗、海泰新光、心脉医疗、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、荣昌生物、康基医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　核心观点 　　本周国际油价继续上涨，国际原油价格重新站上85美元/桶上方。在4月2日的OPEC+大会上，沙特联合多国主动自愿减产，合计160万桶/天，从5月开始持续到今年年底，同时美国表示将在今年补充战略石油储备至俄乌冲突前的水平，以及美国CPI涨幅趋缓均支撑了原油价格继续上涨。我们认为近期OPEC+的进一步减产明确了对原油价格的主导预期，同时国内及海外需求复苏也将大幅拉动原油需求，我们看好年内原油价格的上行趋势。OPEC+突然宣布进一步减产160万桶/天，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此国际油价继续上涨突破85美元/桶，我们认为4月份原油价格还存在上行空间，重点关注【中国海油】、【中国石油】和【中国石化】。国产替代与国际化发展趋势，为国内电子特种气体企业带来发展契机，重点关注【华特气体】、【三孚股份】和【昊华科技】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】和【永和股份】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。原油价格上行叠加海外生物燃料混掺比列进一步提升，重点推荐【卓越新能】。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为BDO（电石法）（4.94%）、BDO（顺酐法）（4.94%）、MMA（4.69%）、苯胺（3.53%）、丙烯（石脑油法）（2.68%）；本周化工产品价格跌幅前五的为吡虫啉（-4.85%）、草甘膦（-4.79%）、尿素（-4.33%）、双酚A（-3.94%）、磷酸一铵（-3.75%）。价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为醋酸乙酯（250.06%）、丙烯酸丁酯（101.62%）、醋酸乙烯（82.72%）、丙烯(PDH法）（48.08%）、丙烯（石脑油法）（42.32%）；本周化工产品价差跌幅前五的为环氧乙烷（-73.75%）、丁二烯（-32.14%）、双酚A（-19.56%）、PTFE（-14.89%）、吡虫啉（-11.49%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。 　　A股:本周全部A股上涨1.49%（总市值加权平均），沪深300上涨1.79%，中小板指上涨2.11%，创业板指上涨1.98%，生物医药板块整体上涨2.54%，生物医药板块表现强于整体市场。分子版块来看，生物制品上涨3.93%，医疗服务上涨3.35%，化学制药上涨3.04%，中药上涨2.49%，医疗器械上涨1.02%，医药商业下跌1.21%。医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.50x，全部A股（申万A股指数）市盈率15.82x。分板块来看，化学制药33.01x，医疗服务32.29x，生物制品27.62x，中药23.95x，医药商业21.87x，医疗器械14.20x. 　　H股：本周恒生指数下跌0.34%，港股医疗保健板块上涨1.91%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，医疗保健设备上涨3.55%，医疗服务上涨3.04%，制药板块上涨2.28%，生物科技下跌0.53%。 　　建议关注:恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、联影医疗、药明康德、康基医疗、新产业、金斯瑞生物科技、康方生物-B。 　　新版配置证目录发布，大型医疗设备有望迎来放量。3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与2018年版目录相比，新版管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。1）PET/MR由甲类调整为乙类。2）64排及以上CT、1.5T及以上MR调出管理品目。3）将甲类螺旋断层放射治疗系统HD和HDA两个型号、Edge和VersaHD等型号直线加速器和乙类直线加速器、伽玛射线立体定向放射治疗系统合并为常规放射治疗类设备。4）将磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射治疗类设备。5）甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由3000万元调增为5000万元人民币，乙类由1000—3000万元调增为3000—5000万元人民币。配置证目录的更新将有益于大型医疗设备基层医院放量，建议关注：联影医疗、万东医疗等相关标的。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。