# 中心思想 ## 业绩符合预期，经营状况改善 本报告的核心观点如下： * **业绩基本符合预期：** 公司2019年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润同比略有下降，但经营状况正在逐渐改善。 * **经营状况逐渐改善：** 公司通过主动去库存，销售回款增加，经营性现金流同比大幅增加，销售毛利率和销售净利率同比上升。 * **三代胰岛素即将获批：** 公司的甘精胰岛素预计年内获批上市，门冬胰岛素有望于2020年获批上市，其他在研产品也在稳步推进中。 # 主要内容 ## 业绩简述 2019年上半年，通化东宝实现营业收入14.35亿元，同比下降1.96%；归属于母公司股东净利润5.32亿元，同比下降0.85%；扣非后归属于母公司净利润5.26亿元，同比增长1.00%；对应EPS 0.26元。其中，第二季度单季实现营业收入7.20亿元，同比下降3.18%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降1.67%。 ## 经营状况分析 报告期内，公司胰岛素系列产品预计实现销售收入11.67亿元左右，同比增长约7.5%，全年有望实现两位数增长。房地产业务净利润2236.8万元，同比下降明显。公司自去年三季度开始主动去库存，目前公司存货为7.21亿元，相比去年同期下降明显；应收账款和应收票据也有所下降。报告期内，公司经营性现金流达到5.78亿元，同比增加27.26%，主要因为销售回款增加以及购买商品支付项减少。报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为74.91%和36.99%，同比上升。 ## 产品研发进展 报告期内，公司的甘精胰岛素已进入生产现场检查和抽样阶段，预计年内正式获批上市；门冬胰岛素于今年4月获得受理，有望于2020年获批上市；门冬30和50目前已进入三期临床阶段；地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也进入临床阶段；超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合计划于2020年上半年申报临床，利拉鲁肽注射液的三期临床已进入入组阶段。 ## 盈利预测与评级 预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元，对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元，当前股价对应PE分别为31.3/26.2/21.3倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 二代胰岛素销售不达预期的风险；三代胰岛素等研发项目进展不达预期的风险。 # 总结 ## 业绩稳健，未来可期 通化东宝2019年上半年业绩基本符合预期，经营状况逐渐改善，三代胰岛素即将获批上市，公司聚焦糖尿病用药，在研产品丰富，未来发展可期。维持“推荐”评级，但需关注二代胰岛素销售和三代胰岛素研发进展的风险。

# 中心思想 ## 微芯生物投资价值分析 本报告对微芯生物的投资价值进行了全面分析，通过历史估值参考法、相对估值PE法和绝对估值DCF法，结合公司具体情况，给出了合理的询价区间。 ## 建议询价区间 综合三种估值方法，建议微芯生物的询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 主要内容 ## 1．历史估值参考法分析 * **估值溢价分析：** 考虑到公司近两年的成长性以及二级市场估值溢价，在公司前期47亿元估值基础上，给予35%的溢价率，得出公司当期估值约为63.5亿元。 ## 2、相对估值 PE法分析 * **可比公司选择与估值溢价：** 选取贝达药业作为可比公司，考虑到微芯生物的成长早期阶段，主打产品西达本胺处于快速放量期，给予一定的估值溢价。 * **PE估值测算：** 假设给予120倍的PE估值，得出公司对应的当期估值约为59.2亿元。 ## 3、绝对估值 DCF法分析 * **DCF模型核心假设：** 假设公司Beta系数为1.1，无风险利率为3.3%，WACC值为8.8%，永续增长率为3%。 * **DCF估值结果：** 采用DCF法预测公司估值约为62.6亿元。 ## 4、估值及询价分析 * **综合估值与权重分配：** 历史估值参考法、PE估值法、DCF估值法分别给予20%、20%、60%权重，得出公司当前估值约为62.1亿元。 * **建议询价区间：** 假设发行新股数量为5000万股，发行后总股本为41000万股，得出公司对应股价为15.14元/股，建议询价区间为[13.17，17.12]元/股。 # 总结 本报告通过多种估值方法对微芯生物进行了分析，综合考虑了公司的成长性、市场环境和财务状况，给出了合理的询价区间建议。报告认为，微芯生物作为专注于创新药研发的医药生物企业，具有良好的发展前景和投资价值。

中心思想 祥生医疗：科创板超声影像设备领军者 本报告深入分析了祥生医疗作为科创板已受理医药生物企业之一的市场地位、业务模式及财务表现。祥生医疗凭借其在超声医学影像设备领域的深厚技术积累和国产化优势，已成为国内市场的重要参与者，并在国际市场取得显著进展。公司主营业务聚焦超声医学影像设备的研发、制造和销售，产品线覆盖广泛，技术实力雄厚。 强劲增长与市场潜力 报告指出，全球及中国超声医学影像设备市场均呈现快速增长态势，尤其中国市场增速远超全球平均水平，为祥生医疗提供了广阔的发展空间。公司在2016-2018年间实现了营业收入和归母净利润的高速增长，盈利能力持续增强，财务状况稳健。未来，随着募投项目的实施，祥生医疗有望进一步巩固其市场地位，抓住行业发展机遇。 主要内容 1. 公司概况 祥生医疗成立于1996年，是一家专注于超声医学影像设备研发、制造和销售的高新技术企业。公司致力于为国内外医疗机构、科研机构及战略合作伙伴提供各类超声医学影像设备和专业技术开发服务，辅助医师进行疾病检测和诊断。公司控股股东为祥生投资，实际控制人为莫善珏、莫若理及陆坚，三人合计持有发行人发行前股本总额的94.68%。 2. 公司所处行业分析 全球超声医学影像设备市场在老龄化加深、疾病发病率提升以及超声医学应用延伸和细分化等因素的推动下，保持稳定增长。据Signify Research数据显示，全球市场规模预计将从2016年的159,760台/套增长至2022年的282,671台/套，年复合增长率为10.00%。 中国超声医学影像设备市场增速更为迅猛，得益于庞大的医疗诊断需求、日益完善的卫生医疗体系建设以及超声设备低成本、无辐射、无创伤等优势。预计中国市场规模将从2016年的28,449台/套增长至2022年的60,376台/套，年复合增长率高达13.40%，显著高于同期全球市场增速。国内超声医学诊断设备企业技术能力日益趋近国际先进水平，进口替代进程加速，市场正朝着便携化、人工智能及互联网等方向发展。 3. 公司主营业务分析 祥生医疗是国内较早从事超声医学影像技术国产化的企业之一，坚持自主研发，已掌握从二维、三维到四维超声，从探头核心部件、图像处理算法到整机设计开发，以及从临床应用专科化、设备便携化到人工智能云平台解决方案的全套超声医学影像核心技术。公司产品线丰富，可为客户提供从高端彩超到黑白超、从全身一体机到专科超声设备、从推车式到便携式设备在内的各类超声医学影像设备。 根据Signify Research数据，2018年国内超声医学影像设备市场规模为40,482台/套，祥生医疗当年在国内市场销售1,644台/套，市场份额为4.06%。此外，公司产品已远销国内外100多个国家和地区，2018年公司超声设备出口排名居国内品牌第三，显示出其在全球市场的竞争力。 4. 公司财务状况分析 营收与利润高速增长 2016年至2018年间，祥生医疗的收入和利润均实现较快增长。公司营业收入从2016年的16,695万元增长至2018年的32,697万元，三年复合增长率达到39.95%。同期，归属于母公司股东的净利润从3,047万元增长至9,506万元，三年复合增长率高达76.63%；扣除非经常性损益后的净利润也从2,848万元增长至9,124万元，三年复合增长率达78.99%。 盈利能力持续增强与财务结构优化 公司的盈利能力持续增强。2018年，公司销售毛利率达到61.15%，销售净利率达到29.07%，净资产收益率（ROE）达到45.45%。各项盈利指标在2016-2018年间均呈现逐年上升趋势，表明公司盈利能力较强。 在研发投入方面，公司研发支出稳定增长，2018年达到4,135万元，占营业收入比重为12.65%。公司总资产持续增长，2018年达到3.24亿元，股东权益增长至2.09亿元。同时，资产负债率从2016年的50.13%下降至2018年的35.34%，显示出公司财务结构的持续优化和稳健性。 5. 可比公司估值分析 报告选取了迈瑞医疗、开立医疗和理邦仪器作为可比上市公司，这些公司在产品类型和业务模式上与祥生医疗具有相似性。从估值角度来看，可比公司的平均估值水平约为45倍。 6. 公司募投项目情况 祥生医疗本次拟向社会公众首次公开发行股票数量不超过2000万股，不低于本次发行完成后股份总数的25%。募集资金扣除发行费用后，拟投资于研发中心建设、营销网络建设和生产基地扩建等项目，旨在进一步提升公司的研发实力、市场拓展能力和生产规模。 7. 风险提示 报告提示了祥生医疗可能面临的风险，包括研发风险、市场竞争风险以及产品结构单一风险。这些风险可能对公司的未来发展和盈利能力产生影响。 总结 祥生医疗：技术领先，业绩亮眼 祥生医疗作为国内超声医学影像设备领域的先行者，凭借其深厚的技术积累和持续的研发投入，成功实现了超声医学影像技术的国产化，并构建了丰富的产品线。公司在2016-2018年间展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，盈利能力持续提升，财务结构不断优化。在国内市场占据一席之地，并在国际市场取得显著出口成绩，凸显了其核心竞争力和市场认可度。 市场广阔，挑战并存 超声医学影像设备市场，特别是中国市场，正处于快速发展阶段，为祥生医疗提供了巨大的增长机遇。公司通过科创板上市募集资金，将进一步投资于研发、营销和生产，有望抓住行业发展红利，扩大市场份额。然而，公司也面临研发投入高、市场竞争激烈以及产品结构相对单一等风险。未来，祥生医疗需持续创新，优化产品结构，并有效应对市场竞争，以实现可持续发展。

# 中心思想 本报告对科创板已受理的医药生物企业硕世生物进行了深入分析，核心观点如下： * **体外诊断行业潜力巨大：** 随着技术进步和市场需求的增长，体外诊断行业，尤其是分子诊断领域，正处于快速发展期，硕世生物作为该领域的领先企业，具有良好的发展前景。 * **硕世生物盈利能力强劲：** 公司专注于体外诊断产品的研发、生产和销售，营收和利润增速较快，盈利能力较强，具备较强的市场竞争力。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 * 硕世生物成立于2010年，是国内领先的体外诊断产品提供商，专注于体外诊断试剂、配套检测仪器等产品的研发、生产和销售，实现了“仪器+试剂+服务”的一体化经营，在分子诊断领域处于技术领先地位。公司实际控制人为房永生、梁锡林和王国强。 ## 2. 公司所处行业分析 * 全球体外诊断市场规模持续增长，新兴市场国家发展空间广阔。中国体外诊断市场规模预计到2020年将超过800亿元，分子诊断是增长最快的细分市场。 ## 3. 公司主营业务分析 * 公司基于多重荧光定量 PCR、干化学等技术平台，研发了覆盖传染病检测、肿瘤筛查、女性生殖道微生态检测等多个领域的近五百个产品。主要产品包括核酸分子诊断试剂、核酸纯化试剂、干化学诊断试剂及检测仪器。公司采用直销和经销相结合的销售模式，建立了覆盖全国主要地区的营销服务网络。 ## 4. 公司财务状况分析 * 2016-2018年间，公司收入和利润均实现较快增长。2018年实现营业收入23070万元，三年复合增长率达到33.66%；归母净利润和扣非净利润分别达到6382万元和5573万元。公司销售毛利率基本保持在82%左右，销售净利率和ROE逐年上升，盈利能力较强。 ## 6. 公司募投项目情况 * 公司本次拟公开发行股票数量不超过1466万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于相关项目。 ## 7. 风险提示 * 报告提示了公司面临的研发风险和市场竞争风险。 # 总结 本报告对硕世生物进行了全面的分析，指出公司在快速发展的体外诊断行业中具有技术领先优势和较强的盈利能力。

# 中心思想 ## 普门科技投资价值分析 本报告分析了科创板已受理企业普门科技的投资价值。普门科技专注于治疗与康复产品和体外诊断产品的研发生产，在医疗器械领域具有多项核心技术和专利，并在创面治疗、电化学发光检测等领域具备先发优势。 ## 医疗器械行业前景广阔 报告指出，医疗器械行业发展良好，中国市场规模持续扩大，但人均体外诊断费用仍低于发达国家，发展潜力巨大。普门科技作为该领域的创新企业，有望受益于行业发展。 # 主要内容 ## 1．公司概况 普门科技成立于2008年，主营业务为治疗与康复产品、体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售。公司控股股东为刘先成，直接持有公司32.27%的股份。 ## 2．公司所处行业分析 ### 全球及中国医疗器械市场规模持续增长 全球医疗器械市场规模持续快速增长，预计2024年将达到5,945亿美元。中国医疗器械市场规模由2011年的1,470亿元增长到2018年的5,304亿元，年均复合增速达20.12%，远高于同期国内GDP增速及全球医疗器械行业平均增速。 ### 体外诊断市场潜力巨大 国内体外诊断市场发展迅速，但人均体外诊断费用仍低于发达国家，发展潜力巨大。 ## 3．公司主营业务分析 公司主营业务为治疗与康复产品、体外诊断设备及配套试剂的研发、生产和销售。公司在医疗器械领域具有8大核心技术、67项专利技术、52项软件著作权及69项二类医疗器械注册产品，在创面治疗、电化学发光检测、特定蛋白分析检测等领域具备先发优势。 ## 4．公司财务状况分析 ### 营收和利润快速增长 2016-2018年公司收入快速增长，2018年实现营业收入32343万元，三年复合增长率达到36.13%；2018年实现归母净利润8114万元、扣非净利润5147万元。 ### 盈利能力尚可 近三年公司销售毛利率基本维持稳定在60%左右，销售净利率和ROE水平逐年上升，2018年分别达到25.09%和12.14%。 ## 5．可比公司估值分析 选取迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、万孚生物、开立医疗和理邦仪器作为可比上市公司，可比公司的平均估值水平在36倍左右。 ## 6．公司募投项目情况 公司本次拟公开发行股票数量不超过4300万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于相关项目。 ## 7．风险提示 行业监管风险；技术研发风险。 # 总结 本报告对科创板拟上市公司普门科技进行了分析。公司专注于治疗与康复产品和体外诊断产品的研发生产，所处医疗器械行业发展前景广阔。公司营收和利润快速增长，盈利能力尚可。但同时也存在行业监管和技术研发风险。

# 中心思想 ## 浩欧博科创板上市分析：体外诊断试剂领域的潜力股 本报告对科创板已受理企业浩欧博进行了深入分析，核心观点如下： * **主营业务聚焦:** 浩欧博专注于体外诊断试剂的研发、生产和销售，尤其在过敏原和自身抗体检测领域具有优势。 * **行业前景广阔:** 体外诊断（IVD）行业正处于快速发展期，过敏诊断和自身抗体检测市场增长迅速，为公司发展提供了良好机遇。 * **财务表现亮眼:** 公司营收和利润增速较快，盈利能力较强，销售毛利率和净利率逐年上升。 # 主要内容 ## 1. 公司概况：深耕体外诊断，实控人掌握绝对控制权 浩欧博成立于2009年，主要从事体外诊断试剂的研发、生产和销售，专注于过敏原和自身抗体检测领域，产品应用于过敏性疾病和自身免疫性疾病的临床辅助诊断。WEIJUN LI 、JOHN LI 和陈涛合计控制公司 95.15%的表决权，为公司的实际控制人。 ## 2. 公司所处行业分析：IVD行业高速增长，细分市场潜力巨大 * **IVD行业蓬勃发展:** 我国体外诊断行业正处于成长期，预计2016-2021年复合增速约为15%，位居全球第一。 * **免疫诊断占比高:** 免疫诊断是国内IVD行业中增长最快的子版块，占比超过35%，化学发光技术逐渐替代酶联免疫。 * **过敏诊断市场快速增长:** 国内过敏疾病检测市场起步较晚，但2015-2017年市场规模复合增长率高达18.09%。 * **自身抗体检测市场前景广阔:** 预计到2023年，我国自身抗体检测市场规模将达到22.28亿元左右，2018-2023年复合增长率约为14%。 ## 3. 公司主营业务分析：产品多元化，技术不断升级 公司产品由检测试剂和配套的专用仪器及软件系统组成，主要用于过敏和自免疾病病人血液中相关抗体的检测。产品线从过敏定性检测试剂扩展到多个过敏检测试剂、自免检测试剂，技术上从2G定性检测发展到3G和4G定量检测技术，检测方式从手动操作到半自动、全自动检测分析。产品已覆盖国内30余省及直辖市一千七百余家医疗机构，并被众多三甲医院认可和使用。 ## 4. 公司财务状况分析：营收利润双增长，盈利能力持续提升 * **营收利润快速增长:** 2016-2018年，公司营业收入复合增长率达到34.35%，归母净利润复合增长率高达88.06%。 * **盈利能力显著提升:** 2018年，公司销售毛利率达到70.63%，销售净利率为19.93%，ROE为30.16%。 * **研发投入稳定增长:** 公司持续投入研发，2018年研发支出占营业收入比重为11.99%。 * **资产负债结构优化:** 公司总资产持续增长，资产负债率逐年降低，财务状况良好。 ## 5. 可比公司估值分析 国内过敏原检测市场的主要竞争对手包括赛默飞、德国欧蒙等，自身抗体检测市场的主要竞争对手包括德国欧蒙、深圳亚辉龙等。选取IVD行业的迈克生物、安图生物等作为可比公司。目前IVD行业整体估值水平在44倍左右，可比公司的平均估值水平在30倍左右。 ## 6. 公司募投项目情况 公司拟公开发行股票募集资金，用于以下项目：(具体项目内容见报告原文) ## 7. 风险提示 报告提示了行业政策风险、技术研发风险和市场竞争风险。 # 总结 ## 浩欧博：体外诊断领域的潜力新星 浩欧博作为科创板医药生物企业，专注于体外诊断试剂的研发和生产，尤其在过敏原和自身抗体检测领域具有较强的竞争力。公司所处的IVD行业正处于快速发展期，市场潜力巨大。公司财务表现良好，营收和利润增速较快，盈利能力较强。综合来看，浩欧博具有良好的发展前景，值得关注。

中心思想 本报告的核心在于分析科创板已受理企业中医药生物公司佰仁医疗的投资价值。 佰仁医疗投资亮点 主营业务聚焦： 公司专注于动物源性植介入医疗器械的研发与生产，产品应用于多个重要医疗领域。 业绩稳健增长： 公司近年来营业收入和净利润保持稳定增长，盈利能力良好。 主要内容 本报告主要围绕佰仁医疗的公司概况、行业分析、主营业务、财务状况、估值分析及募投项目等方面展开。 1. 公司概况 佰仁医疗成立于2005年，是一家专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业。公司实际控制人为金磊及其配偶李凤玲，合计控制公司100%的股份。 2. 公司所处行业分析 植介入医疗器械已成为我国医疗器械行业的核心组成部分。心脏瓣膜手术量持续增长，生物瓣膜市场潜力巨大。我国先天性心脏病发病率较高，心胸外科生物补片等器械市场空间广阔。生物材料在组织修复领域具有广阔的应用前景。 3. 公司主营业务分析 公司的产品主要为动物源性植介入医疗器械，包括人工生物心脏瓣膜、瓣膜成形环、外科生物补片和肺动脉带瓣管道等。公司产品以其技术优势和长期临床验证优势，被国内众多知名医院使用。 4. 公司财务状况分析 2016-2018年间，公司收入和利润维持稳定增长。公司2018年实现营业收入11065万元，同比增长19.82%；归母净利润和扣非净利润达到4985万元和4803万元。2016-2018年间，公司销售毛利率稳步提升，2018年达到91.05%，处于较高水平。2018年销售净利率为44.82%。 5. 可比公司估值分析 选取正海生物、凯利泰和乐普医疗作为可比上市公司。从估值角度来看，可比公司的平均估值水平在28倍左右，处于合理水平。 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行股票数量不超过2400万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于相关项目。 7. 风险提示 报告提示了行业监管风险、产品质量风险和技术风险。 总结 佰仁医疗投资价值总结 佰仁医疗作为科创板医药生物企业，专注于动物源性植介入医疗器械领域，凭借其核心技术和产品优势，在心血管、先天性心脏病和外科软组织修复等领域具有广阔的市场前景。公司业绩稳健增长，盈利能力良好，具备一定的投资价值。 风险与机遇并存 投资者在关注公司发展机遇的同时，也应注意行业监管、产品质量和技术创新等方面的风险。

# 中心思想 ## 科创板医药生物企业分析：热景生物 本报告对科创板已受理的医药生物企业——热景生物进行了深入分析，旨在为投资者提供专业参考。报告的核心观点包括： * **行业地位与发展潜力：** 热景生物作为体外诊断试剂及仪器生产商，在快速发展的国内IVD市场中占据一席之地，尤其在肝炎肝癌早期诊断领域具有领先优势。 * **技术优势与全场景平台：** 公司构建了以转发光技术为核心的全场景免疫诊断平台，满足不同终端用户需求，具备较强的市场竞争力。 * **财务状况与估值分析：** 公司营收和利润保持稳定增长，盈利能力尚可。结合可比公司估值，报告分析了热景生物的投资价值。 ## 国内IVD市场前景广阔 报告还强调了国内体外诊断（IVD）行业的快速发展趋势，以及POCT（即时检验）领域的巨大潜力，为理解热景生物的成长空间提供了宏观背景。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 热景生物成立于2005年，是一家从事研发、生产和销售体外诊断试剂及仪器的生物高新技术企业。公司产品主要应用于肝癌肝炎、心脑血管疾病、炎症感染等临床医学领域和生物安全、食品安全、疾控应急等公共安全领域。公司实际控制人为林长青先生，直接和间接控制公司39.43%股份。 ## 2. 公司所处行业分析 ### 全球与中国IVD市场规模增长 全球体外诊断市场稳步增长，预计2018年至2025年复合年均增长率达到4.8%，到2025年市场规模将达到936亿美元。中国体外诊断市场增速远超全球平均水平，2014年至2018年年均复合增长率达19.46%。 ### POCT市场潜力巨大 POCT作为IVD行业最具发展潜力的领域之一，在中国市场发展潜力巨大。2017年中国POCT市场规模约为6亿美元，预计到2026年将达到约15亿美元。 ## 3. 公司主营业务分析 ### 全场景免疫诊断平台 公司构建了以上转发光技术、磁微粒化学发光技术、糖捕获技术、基因重组与单克隆抗体技术为核心的研发技术平台，连续开发出小型、中型、大型全自动化学发光仪器和试剂产品，构建了可满足不同终端用户需求的全场景（POCT 现场快速检测、中心实验室自动化高通量检测）免疫诊断平台。公司试剂产品主要应用于临床医学诊断领域和公共安全领域。 ### 研发投入与产品线拓展 公司持续加大研发投入，不断拓展丰富产品线，目前公司在研试剂项目超过60项，其中23项已经进入注册申请阶段。 ## 4. 公司财务状况分析 ### 营收和利润稳定增长 2016-2018年间，公司收入和利润保持平稳增长。2018年公司实现营业收入18712万元，同比增长31.69%；实现归母净利润4814万元，同比增长60.09%。 ### 盈利能力尚可 近三年公司销售毛利率、销售净利率和ROE维持相对稳定，2018年公司销售净利率和ROE分别为25.75%和22.95%，盈利能力尚可。 ### 研发投入持续增加 2016-2018年间，公司的研发费用持续增加，2018年达到1838万元，近三年研发费用占营业收入比重维持在10%左右。 ## 5. 可比公司估值分析 ### 行业估值水平分析 当前IVD行业整体估值水平在42倍左右，处于历史中低水平；三家可比公司（万孚生物、基蛋生物、明德生物）的平均估值水平在34倍左右，处于相对合理水平。 ## 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行人民币普通股1555万股，募集资金扣除发行费用后拟投资于相关项目。 ## 7. 风险提示 报告提示了行业监管风险、市场竞争风险和研发失败风险。 # 总结 ## 热景生物投资价值分析 华鑫证券的这份科创板医药生物系列报告，对热景生物进行了全面的分析。报告指出，热景生物作为一家体外诊断试剂及仪器生产商，在快速增长的中国IVD市场中具有发展潜力。公司构建的全场景免疫诊断平台和持续的研发投入，为其提供了技术优势。 ## 关注风险，谨慎投资 尽管如此，投资者仍需关注行业监管、市场竞争和研发风险。综合考虑公司财务状况、行业地位和估值水平，投资者应谨慎评估热景生物的投资价值。

# 中心思想 本报告对科创板已受理的医药生物企业——苑东生物进行了深入分析，旨在评估其投资价值和潜在风险。 * **苑东生物的核心竞争力分析**：报告指出，苑东生物作为化学制剂和原料药生产商，凭借其多元化的产品线、较强的研发能力和完善的营销体系，在医药市场中占据一席之地。 * **医药行业发展前景展望**：报告分析了医药行业的良好发展态势，并结合苑东生物的财务数据，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。 # 主要内容 ## 1. 公司概况 苑东生物成立于2009年，主营业务为化学原料药和化学药制剂的研发、生产与销售。公司具备多种剂型的生产能力，产品涵盖多个重点治疗领域。王颖为公司的控股股东和实际控制人。 ## 2. 公司所处行业分析 * **全球及中国医药市场概况**：全球医药市场规模保持平稳增长，中国已成为全球最大的新兴医药市场。 * **原料药和化学药制剂行业分析**：我国化学原料药和化学药制剂行业主营业务收入均呈现平稳递增态势，未来有望保持健康平稳增长。 ## 3. 公司主营业务分析 公司产品包括化学原料药和化学药制剂两大类，其中化学制剂是公司最重要的收入来源。公司具备较强的研发成果产业化能力，已建立完善的营销体系，营销网络覆盖全国市场。公司已拥有3个在产国内首仿产品，2个首家通过一致性评价产品，在研产品储备丰富。 ## 4. 公司财务状况分析 * **营收与利润增长分析**：2016-2018年，公司营业收入和净利润均维持较高增长，盈利能力较强。 * **研发投入与资产负债分析**：公司研发投入持续增加，资产负债率保持稳定。 ## 5. 可比公司估值分析 根据公司所处行业及产品特点，选取海思科、恩华药业、普洛药业等作为可比公司。可比公司的平均估值水平在29倍左右，处于相对合理水平。 ## 6. 公司募投项目情况 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过3009万股，募集资金净额拟主要投资于相关项目。 ## 7. 风险提示 报告提示了行业政策风险、药品价格调整风险以及药品研发失败风险。 # 总结 本报告对苑东生物进行了全面的分析，认为公司在医药生物领域具备一定的竞争优势和发展潜力。公司在化学制剂和原料药领域拥有多元化的产品线和较强的研发能力，财务状况良好，盈利能力较强。但同时也提示了投资者需要关注行业政策、药品价格以及研发风险。

中心思想 本报告对科创板已受理企业中的医药生物公司美迪西进行了深入分析，旨在评估其投资价值和潜在风险。核心观点如下： CRO行业前景广阔： 医药研发投入的增加和创新药需求的增长驱动CRO行业快速发展，美迪西作为临床前CRO企业，将受益于行业增长。 公司财务状况稳健： 近年来，美迪西的营收和利润保持增长态势，盈利能力良好，资产负债结构稳健。 竞争优势与风险并存： 美迪西在免疫肿瘤药物、抗体及抗体药物偶联物研发领域具有相对优势，但同时也面临行业监管、市场竞争和技术风险。 主要内容 1. 公司概况 公司定位与业务范围 美迪西成立于2004年，是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，提供药物探索与发现、药学研究及临床前研究全方位服务。 股权结构与子公司业务 公司实际控制人为CHUN-LIN CHEN、陈金章、陈建煌，合计持有公司42.37%股份。母公司主要从事药物发现、药学研究相关业务，子公司普亚医药主要从事临床前研究相关业务。 2. 公司所处行业分析 全球医药研发投入持续增长 全球医药市场保持稳定增长，医药研发费用预计将从2017年的1651亿美元增长到2024年的2039亿美元，复合增长率为3.1%。 CRO行业渗透率提高与市场扩张 CRO企业有助于提高研发成功率、压低研发成本、缩短研发周期，全球CRO行业的渗透率稳步提高，市场规模快速扩张，预计2015年至2021年全球CRO市场规模将从318.5亿美元增长到645.8亿美元，年复合增长率为12.8%。 中国CRO行业发展迅猛 中国CRO行业起步较晚，但近年来发展势头强劲，2007年我国CRO市场规模只有48亿元，2015年达到379亿元左右，复合增长率为29.5%。 3. 公司主营业务分析 业务模式与服务范围 公司接受客户委托，开展新药研究服务，并按照合同约定将研究成果和数据等资料移交给客户，主要通过收取研究服务费来实现盈利。主营业务收入来自药物发现与药学研究服务、临床前研究服务。 研发成果与优势领域 2015年以来，公司参与完成的新药及仿制药项目已有超过50个通过CFDA/NMPA批准进入I期临床试验。在免疫肿瘤药物、抗体及抗体药物偶联物研发领域具有相对优势。 客户构成 公司客户包括武田制药、强生制药、葛兰素史克等国际知名医药企业及科研机构，以及恒瑞医药、扬子江药业等国内著名大型药企。 4. 公司财务状况分析 营收与利润增长 近三年公司收入和利润总体保持增长态势，2018年公司实现营业收入32364万元，相比2017年同期增长30.57%，实现归母净利润5898万元。 盈利能力良好 公司产品的销售毛利率基本维持稳定，三年平均在35%左右，2018年销售毛利率达到36.13%。销售净利率和ROE水平也基本维持稳定，2018年销售净利率为18.71%，ROE为17.22%。 资产负债结构稳健 2016-2018年公司总资产保持稳定增长态势，股东权益也同步增长。2018年公司总资产达4.73亿元，股东权益达3.48亿元。资产负债率保持较低水平，2018年公司资产负债率为26.44%。 5. 可比公司估值分析 行业估值水平较高 国内CRO行业兴起相对较晚，但近年来发展势头强劲，随着创新药政策宽松、国际CRO需求转移等宏观环境变化而快速增长，国内市场出现了药明康德、康龙化成、昭衍新药等CRO企业。从估值上来看，可比公司的平均估值水平在63倍左右，处于相对较高水平。 6. 公司募投项目情况 募资用途 公司本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股不超过1550万股，不低于发行后股本总额的25%，扣除发行费用后的实际募集资金净额拟主要投资于药物发现和临床前评价服务扩建项目、研发中心建设项目、补充流动资金。 7. 风险提示 主要风险 报告提示了行业监管政策风险、市场竞争风险和技术风险。 总结 美迪西作为科创板医药生物企业，所处的CRO行业具有良好的发展前景。公司财务状况稳健，盈利能力良好，并在特定药物研发领域具有竞争优势。然而，投资者也应关注行业监管、市场竞争和技术风险。综合来看，美迪西具有一定的投资价值，但需谨慎评估风险。