天士力(600535) 　　中药行业喜迎政策利好：2月10日药监局发布《中药注册管理专门规定》，加大了对三结合当中的人用经验的应用指导，建立适用于中药的简化审批、优先审批、附条件审批、特别审批的相应规定，明确了部分药品豁免临床试验的条件，有望进一步加快中药创新药审批。 　　业绩拐点已至，负面影响基本消除：公司预告2022年实现扣非净利润6.68-7.73亿元，同比增长10-27%。公司经历了医药商业业务剥离、新冠疫情影响、投资标的公允价值变动影响，导致过去3年业绩表现不佳。2022年即便是非经常性负面影响已基本清理，业绩有望恢复快速增长。最大单品复方丹参滴丸于2021年底获批糖尿病视网膜病变新适应症，目标人群超过2000万，有望进一步加快产品放量。后疫情时代，养血清脑颗粒和芪参益气滴丸增速也有望提升。 　　中药创新药研发步入收获期：2021年公司研发支出达7.61亿，收入占比为9.58%。2019年独家品种芍麻止痉颗粒获批，2021年底独家品种坤心宁颗粒获批。目前公司研发管线中共有45款1类创新药，并有43款药品已进入临床阶段，其中18款已处于临床II、III期研究阶段，如安神滴丸、苏苏小儿止咳颗粒、肠康颗粒、连夏消痞颗粒、芪参益气滴丸（新适应症）、养血清脑丸（新适应症）等中药重磅品种。 　　投资建议：我们公司预测2022年至2024年每股收益分别为-0.22、0.61和0.74元，PE分别为-65、23和19倍。预计公司2023年归母净利润约为9.15亿元，其中持股90%的子公司天士力生物由于研发投入导致年度亏损超4亿，化学药业务按照10%净利润估算净利润约为1.3亿，据此估计中药业务净利润约为12亿元。可比中药创新药公司2023年平均PE约为27倍，据此估计中药业务合理市值约为324亿元，明显被市场低估。首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：产品研发失败风险；产品降价风险；市场竞争风险。

　　投资要点 　　大盘继续回调，医药行业超额收益显著：本周申万医药指数下跌0.07%，跑赢沪深300指数1.67pp；本月申万医药指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数3.27pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第8位，本月申万医药指数在31个一级行业中排名第13位，涨幅处于中上水平。从子板块来看，线下药店、中药、医药流通涨幅靠前，本周涨幅分别为7.78%、4.65%、4.24%；医药研发外包、疫苗、血液制品跌幅靠前，本周跌幅分别为-5.75%、-2.94%、-2.26%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为山博济医药、上海凯宝、特一药业、方盛制药、药易购；跌幅前五的公司为诺诚健华-U、亚虹医药-U、欧林生物、海泰新光、安必平。1）从市场风格来看，本周延续了上周的风格，股价处于底部、基金持仓比例低的中小市值公司涨幅靠前。2）从板块来看，中药、医药流通、线下药店等上市公司涨幅靠前，主要是因为本周出台了中药和线下药店政策；创新药、CXO、医疗设备等刚需长线投资类上市公司跌幅靠前。总体来看，市场显示较强的博弈状态，长线成长股受挫，政策受益的中小市值公司上涨。 　　医药行业重大新闻：1）医保局进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹工作。2）药监局发布《中药注册管理专门规定》。 　　医药行业处于估值+持仓+股价最底部：从估值来看，医药行业PT-TTM仅25.83倍，过去10年的估值最低点为20.31，目前处于底部向上回升阶段，相比沪深300指数有显著的超额收益。从公募基金持仓来看，自2020Q3以来持仓比例持续下降，2022Q4略有回升，但持仓比例与历史相比仍然偏低。从股价来看，申万医药指数自2022年9月底部上涨20%出头，但与历史高点相比仍然差距颇大。从政策端来看，2022年的脊柱、电生理、生化集采偏温和，压制医药行业估值的最大风险因素有所缓解。从行业增速来，新冠疫情常态化后，医疗需求将迎来快速复苏，医药行业整体增速有望提升。总体来看，医药行业投资机会凸显。 　　投资建议：建议关注：1）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）中药：太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　国药集团控股后启动全面改革： 2021 年国药集团成为公司控股股东， 对公司经营管理进行了深入改革。 通过精简组织机构、 优化管理人员数量、 缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用； 启动营销体系改革， 优化销售人员薪酬结构， 打造销售铁军+主要利润贡献者， 激发销售工作积极性； 聚焦工业大品种， 加大 13 个销售过亿品种的营销推广力度， 推动产品销售快速增长； 清理非主业资产， 关停长期亏损企业。 公司制定了十四五发展规划， 力争十四五末营业收入达到 500 亿元， 净利润率不低于医药行业平均水平。 　　医药工业实现收入和利润齐飞： 2022H1 公司工业同比增长 13%， 其中现代中药增长 25%， 前十大品种增长 36%， 核心大品种藿香正气口服液收入 9.98 亿（+79%）、益保世灵收入 8.11 亿（+18%） 、 洛芬待因收入 2.36 亿（+20%） 、 急支糖浆收入2.12 亿（+63%） 。 2022 年底对 OTC 药物销售进一步细分为线上、 连锁药店、 团购业务， 2023 年有望延续高增长态势。 相比 2021 年报， 2022 年三季报的毛利率提升 2.51pp， 期间费率降低 4.25pp。 预告 2022 年扣非净利润 3.3-3.9 亿元， 过去5 年首次实现盈利。 　　中药持续快速增长， 化学药疫情后迎来复苏： 展望 2023 年， 藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度， 同时持续优化品类， 完善补充品种， 抓好独家品种、 特色高毛利品种销售。 化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复， 医院端销售也将迎来复苏。 　　投资建议： 我们预测公司 2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.62、 1.11 和 1.52元。 净资产收益率分别为 11.8%、 17.5% 和 19.4%。 考虑到公司国企改革持续推动， 业绩实现高速放量， 我们首次覆盖， 给予“买入” 建议。 　　风险提示： 国企改革进度低于预期； 产品销售低于预期； 医保集采导致产品降价

　　投资要点 　　沪深300指数略有回调，医药行业跑赢指数：本周申万医药指数下跌0.65%，跑赢沪深300指数0.20pp；本月申万医药指数上涨0.40%，跑赢沪深300指数1.22pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名23，本月申万医药指数在31个一级行业中排名18。从子板块来看，其他生物制品、医疗耗材、体外诊断涨幅靠前，本周涨幅分别为2.04%、1.56%、1.21%；医药研发外包、疫苗、医院跌幅靠前，本周跌幅分别为-3.30%、-2.67%、-1.60%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为山外山、*ST必康、安必平、盟科药业-U、通化东宝；跌幅前五的公司为*ST辅仁、荣昌生物、国邦医药、诺思兰德、海创药业-U。本周股价上涨靠前的公司主要分为以下两类：1）业绩向好趋势明显，如通化东宝、山外山；2）股价处于底部、基金持仓比例低的中小市值公司，如安必平、盟科药业、康众医疗、欧林生物等。 　　本周医药行业重大新闻：1）国家知识产权局宣布司美格鲁肽核心专利CN200680006674.6全部无效，诺和诺德已提出反诉。2）安徽省硬脑(脊)膜补片和腹股沟疝补片平均降幅74.28%。3）礼来Tirzepatide肥胖适应症中国III期研究成功。4）信立泰DPP-4抑制剂复格列汀申报上市。 　　医药行业处于估值+持仓+股价最底部：从估值来看，医药行业PT-TTM仅25.79倍，过去10年的估值最低点为20.31，目前处于历史底部区域。从公募基金持仓来看，自2020Q3以来持仓比例持续下降，2022Q4略有回升，但持仓比例与历史相比仍然偏低。从股价来看，申万医药指数自2022年9月底部上涨20%出头，但与历史高点相比仍然差距颇大。从政策端来看，2022年的脊柱、电生理、生化集采偏温和，压制医药行业估值的最大风险因素有所缓解。从行业增速来，新冠疫情常态化后，医疗需求将迎来快速复苏，医药行业整体增速有望提升。总体来看，医药行业投资机会凸显。 　　投资建议：建议关注：1）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）中药：太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。

　　华人健康(301408) 　　投资要点 　　下周二（2月14日）有一家创业板上市公司“华人健康”询价。 　　华人健康（301408.SZ）：公司主营业务为医药零售、代理及终端集采。公司2019-2021年分别实现营业收入15.22亿元/19.31亿元/23.39亿元，YOY依次为37.82%/26.84%/21.12%,三年营业收入的年复合增速28.41%；实现归母净利润0.52亿元/0.89亿元/0.70亿元，YOY依次为166.39%/71.17%/-21.58%，三年归母净利润的年复合增速52.91%。最新报告期，2022年公司实现营业收入32.62亿元，同比增长39.50%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长131.42%。公司预计2023年1-3月可实现的归属于母公司股东净利润为2,850万元至3,400万元，与上一年度相比变动幅度为84.57%至120.19%。 　　投资亮点：1、公司是安徽省最大的药店连锁企业，有望受益于安徽省药店连锁化率提升；在此基础上，公司持续发力周边省份市场拓展。1）截至2022年6月末，公司在安徽省内开设门店共908家，占全省全部零售药店数量的比例为4.17%、占全省连锁门店数量的比例为7.26%，为安徽省最大的药店连锁企业。但目前安徽省连锁药店的竞争格局仍较为分散,医药零售连锁化率仅为57.48%，公司募投项目拟三年内在安徽省继续建设518家门店，有望受益于省内药店连锁化率的持续提升。2）2020年起，公司开始着力向安徽省周边省份市场拓展，包括江苏、河南两省，截至22H1，国胜药房已在省外开设了30家门店。本次募投项目拟在江苏省继续开设80家门店，在河南省继续开设50家门店，持续扩大公司零售业务影响力。2、公司是业内少数对医药零售、代理及终端集采等流通领域全覆盖的企业。公司代理业务多为独家代理，主要客户为零售连锁企业，而公司自有的零售终端网络体系较好地继承了代理业务的成本优势，同时形成了同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力。此外，依托于公司多年来积累的医药零售与代理业务上游供应链渠道资源，公司开发了终端集采业务，2020-2022H1公司终端集采的客户门店数量分别为328、639、817家，客户数量、配送门店数量、销售金额均处于快速发展中。 　　同行业上市公司对比：公司主营业务为医药零售、代理及终端集采；根据主营业务的相似性，选取漱玉平民、达嘉维康、益丰药房、大参林、老百姓、百洋医药、健之佳、一心堂作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为103.21亿元、PE-TTM（算术平均）为37.05X，销售毛利率为31.10%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

　　百利天恒(688506) 　　本周三（12月21日）有一家科创板上市公司“百利天恒”询价。 　　百利天恒（688506）：公司是一家集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业，拥有化药制剂与中成药制剂业务板块和创新生物药业务板块，具备包括小分子化学药、大分子生物药及抗体偶联药物（ADC药物）的全系列药物研究开发生产能力。公司2019-2021年分别实现营业收入12.07亿元/10.13亿元/7.97亿元，YOY依次为8.62%/-16.07%/-21.33%；实现归母净利润0.08亿元/0.38亿元/-1.00亿元，YOY依次为-76.45%/390.26%/-363.82%，2021年公司归母净利润盈转亏。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入4.80亿元，同比下降21.75%；实现归母净利润-2.43亿元，同比下降954.86%。根据初步预测，公司2022年度归属于母公司股东的净利润约-32,300.00万元至-30,300.00万元，同比减少223.03%至203.03%。 　　投资亮点：1、公司深耕化药制剂和中药制剂领域26年，葡萄糖电解质泡腾片等多款药物为我国首仿品种。截至报告期末，公司拥有化学制剂注册批件182个，原料药注册批件11个。从重点布局的麻醉重症、儿科等临床亟需领域来看，公司的葡萄糖电解质泡腾片、注射用盐酸尼非卡兰、马来酸依那普利口服溶液等6个品种为国内首仿品种；其中，新一代适用于儿童及成人的低渗低钠口服补液的“葡萄糖电解质泡腾片”，以及能够快速起效用于恶性心律失常急救的抗心律失常药物“注射用盐酸尼非卡兰”为公司独家品种，而儿童药马来酸依那普利口服溶液（第三批鼓励清单，重大新药创制项目）已于2022年6月28日获批上市，其国外原研品种并未在中国上市；上述产品的上市，可有效填补相关领域的市场空白，而公司作为独家供应，有望从中获益。2、在创新生物药领域，公司前瞻性的选择技术壁垒更高的双/多特异性抗体等领域为研发重点；截至目前，公司多个在研项目已取得阶段性成果。公司自2011年开始布局创新生物药领域，并前瞻性的避开技术相对成熟、竞争较为激烈的单克隆抗体领域，而选择技术壁垒更高的双/多特异性抗体等领域为研发重点，成为了上述领域的先行者。截至目前，公司共有9个双/多特异性抗体及融合蛋白药物在研项目。其中，治疗非小细胞肺癌等上皮肿瘤的双特异性抗体SI-B001已进入II期临床试验，是全球范围内基于HER3靶点进展最快的双特异性抗体药物；四特异性抗体GNC-038、GNC-039、GNC-035已进入I期临床试验，是全球前3个进入临床研究阶段的四特异性抗体；另外，进入I期临床试验的双抗ADC药物BL-B01D1是全球第三个，中国首个进入临床研究阶段的靶向双靶点的双抗ADC候选药物。近年来，多特异性抗体在肿瘤靶向、多重药理活性、抑制免疫逃逸等方面已具备相应优势，因而也成为目前各大药企研发的重点；公司在该领域的先发优势，将有利于助推其未来的持续性发展。 　　同行业上市公司对比：选取了化药制剂与中成药制剂领域的南新制药、恩华药业、海思科、奥赛康、灵康药业，以及创新生物药领域的荣昌生物为百利天恒的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为21.11亿元、PE-TTM（算术平均）为98.74X，平均销售毛利率为82.59%；相较而言，公司的营收规模及净利率水平皆处于同业的中下位区间、未及同业均值。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　山外山(688410) 　　投资要点 　　下周一（12月12日）有一家科创板上市公司“山外山”询价。 　　山外山（688410）：公司是一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。公司2019-2021年分别实现营业收入1.42亿元/2.54亿元/2.83亿元，YOY依次为25.00%/78.78%/11.35%,三年营业收入的年复合增速35.51%；实现归母净利润-0.34亿元/0.21亿元/0.19亿元，YOY依次为-25.60%/160.65%/-5.55%，公司于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.59亿元，同比增长36.90%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长866.22%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为4,239至6,358万元，同比增长117.68%至226.50%。 　　投资亮点：1、公司是国产血液透析设备龙头厂商，有望受益于我国仍有大量未满足的存量血液透析需求，以及血液透析设备行业较大的国产替代潜力。公司是国产血透设备龙头厂商，根据医招采2022年2月发布的“血液透析机排行榜”，2021年公司产品血液透析机市占率为5.36%、连续性血液净化设备（CRRT）为5.50%，均居国产厂商首位。我国现阶段血液透析治疗水平远低于国际水平，提升空间广阔，血液透析治疗需求提升将带动设备需求相应增长；血液透析的主要对象为慢性肾病患者，据公司招股书，2020年底我国接受血透治疗人数约为83万人，而目前我国接受血透治疗的患者比例不到20%，若按照2030年尿毒症患者透析治疗率提升到发达国家水平75%计算，透析治疗人数将达到300万人以上。另外，考虑到目前我国血透设备仍由外资厂商主导、以费森尤斯为首的5大厂商市占率达到80%以上，公司作为领先的国产设备厂商，有望受益于行业国产替代进程。2、公司即将完成自产血液透析耗材的全线布局，进一步完善自研产品管线，有望打开收入增长空间。公司积极发展耗材业务，以保证下游客户一站式采购的便利性，报告期内公司耗材产品主要为外采。公司打造自有耗材产品已取得一定成效，目前自研的TWT-Y血液透析浓缩液、TWT-F血液透析干粉、血液透析器（低通）、透析液过滤器、血液透析器（高通）取得了国家第三类医疗器械注册证书，另外，一次性使用体外循环管路、一次性使用血液灌流器已取得注册受理通知书，即将完成自产血液净化耗材的全线布局。且公司拟使用募集资金实现高值耗材产业化，相应项目建成后预计每年可生产血液净化耗材2,400万人份（支），包括血液透析器1,200万支，血液透析浓缩液600万人份，血液透析干粉600万人份。3、公司为国内少数具备设备、耗材产品及服务中心一体化布局的血液透析企业之一，在提供血透服务上或具备较好的成本优势；有望受益于国内独立血液透析中心数量的持续提升。公司围绕血液透析业务形成了设备-耗材-服务中心三大业务板块，设备与耗材的自产或对公司打造终端血透中心业务提供一定的成本优势。2014年起我国开始鼓励民营血透中心的建设，2019年我国血透中心数量达到6362家，但离行业饱和容量还有较大的提升空间；据公司招股书，预计到2020年，我国终末期肾病患者超过300万人，需要长期接受血液透析治疗，频率为每周2次至3次且每次透析时间需要四小时左右，按照美国平均配置水平、每家透析中心配置20台透析机估算，预计中国需要3万家血液透析中心以满足目前的患者需求，市场具有较大发展空间。 　　同行业上市公司对比：公司专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务；根据业务的相似性，选取宝莱特、三鑫医疗、健帆生物、天益医疗作为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为13.36亿元、PE-TTM（剔除异常值，算数平均）为24.39X，销售毛利率为47.51%；相较而言，公司的营收规模较小，毛利率水平低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　下周一（12月12日）有一家创业板上市公司“川宁生物”询价。 　　川宁生物（301301）：公司属于医药中间体制造企业，主要从事生物发酵技术的研发和产业化。公司2019-2021年分别实现营业收入31.43亿元/36.49亿元/32.32亿元，YOY依次为-6.15%/16.10%/-11.44%,三年营业收入的年复合增速-1.18%；实现归母净利润0.91亿元/2.29亿元/1.11亿元，YOY依次为-76.56%/150.58%/-51.38%，三年归母净利润的年复合增速-34.15%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入29.40亿元，同比增长15.83%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长93.31%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为38,191.50至41,100.19万元，同比增长243%至269%。 　　投资亮点：1、公司是国内抗生素中间体领域的领军企业之一，多项产品国内市场占有率领先。公司由母公司科伦药业分拆上市，后者是国内产品体系较为完备的大型医药企业之一。公司抗生素中间体产品类型涵盖硫氰酸红霉素、头孢类中间体及青霉素中间体等，是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型较为齐全的企业之一；且公司首创国内最大的500立方米生物发酵罐，在抗生素发酵领域预计有较强的规模化效应。当前公司多项抗生素中间体产品产能处国内领先水平：1）公司硫氰酸红霉素年产能超过3000吨，据公司招股说明书，国内市场占有率达到43.86%，仅次于宜昌东阳光，公司与其同为该产品市场两大主要供应商；2）公司是头孢类中间体行业龙头，其中7-ACA产品2018年公司产能市占率达到37%，为国内第一；且7-ACA及其下一步产品D-7ACA国内2018年产能接近8200吨，而目前公司7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合计拥有3,000余吨/年的产能；3）青霉素中间体6-APA国内产能占有率达到18%，居行业第二。2、公司积极推进熊去氧胆酸等新产品的研发与产业化。熊去氧胆酸目前主要用途为治疗胆结石、脂肪肝等肝胆疾病，以及眼部疾病等。公司自2019年起推出熊去氧胆酸（粗品），报告期内持续推进该产品的生产与销售工作，目前处于向下游客户送样阶段；据公司招股书，公司在建工程项目“熊去氧胆酸精制项目”账面余额已从2021年的6804.56万元降至2022上半年的0，项目的建设或已进入尾声，该产品的产业化的有序推进有望助推公司进一步发展。 　　同行业上市公司对比：公司属于医药中间体制造企业；根据业务的相似性，选取国药现代、健康元、富祥药业作为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为104.26亿元、PE-TTM（剔除负数，算数平均）为21.50X，销售毛利率为46.09%；相较而言，公司的营收规模较小，毛利率水平低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　东星医疗(301290) 　　投资要点 　　下周二（11月15日）有一家创业板上市公司“东星医疗”询价。 　　东星医疗（301290）：公司主要从事以吻合器为代表的外科手术医疗器械研发、生产与销售，实现了从吻合器产品研发、模具开发、零部件生产、产品组装至下游销售的全产业链布局。公司2019-2021年分别实现营业收入2.96亿元/3.74亿元/4.46亿元，YOY依次为14.02%/26.67%/19.25%,三年营业收入的年复合增速19.87%；实现归母净利润0.47亿元/0.80亿元/1.10亿元，YOY依次为-4.69%/68.22%/38.33%，三年归母净利润的年复合增速29.75%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入3.18亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长7.53%。公司预计2022年全年实现净利润为12,000万元至13,000万元，同比增长约8.04%至17.04%。 　　投资亮点：1、公司外科吻合器业务涵盖了上游零部件及吻合器产品的生产，实现了从产品研发设计至下游销售的全产业链布局，盈利能力与同行相比较为突出。外科吻合器为一种在外科手术中替代手动缝合的医疗设备，为微创手术的重要设备之一。公司成立之初主要从事医疗设备及耗材的代理业务，后分别在2017年12月收购业内领先的外科吻合器厂商威克医疗、2019年11月收购吻合器零部件厂商孜航精密，实现了从吻合器产品设计、零部件研发和生产、产品组装至最终销售的全产业链布局。全产业链布局使得公司具有较好的盈利能力，2021年公司外科吻合器产品毛利率达到78.23%，相比同业公司天臣医疗57.47%、派尔特2021Q3相应产品毛利率60%而言有较强优势。 　　2、公司专注于吻合器中较为高端的腔镜吻合器，有望受益于微创手术渗透率提升带来的需求增加及该领域较大的国产替代空间。吻合器可分为开放式吻合器及腔镜吻合器两类，其中腔镜吻合器主要用于微创外科手术，对于生产材料和制造工艺的要求较高。目前公司在腔镜吻合器领域取得了较好的技术优势，其为公司最重要的吻合器产品，2021年占吻合器业务营收比重超过八成。腔镜吻合器市场增长潜力较大，据智研咨询数据，我国2018年腔镜吻合器市场规模为55亿元，2009-2018年CAGR达到30%；而据派尔特招股书显示，2020年中国外科微创手术渗透率仅为12.8%，远低于美国50.7%的水平，随着微创手术渗透率的持续提升，对于腔镜吻合器的需求有望持续增加。另外，据智研咨询数据，腔镜吻合器大部分市场被强生与柯惠两家外企垄断，国产化率仅为15%，国产化替代的空间仍然较大。3、公司自主研发的电动吻合器产品已处于检验注册阶段，随着产品成功上市及募投项目相关产能建设逐步推进，公司或有望进一步扩大吻合器业务规模、取得业绩增长。随着技术的不断提升，吻合器已经逐渐从一代开放式吻合器、二代腔镜吻合器逐渐向第三代电动腔镜吻合器发展；相较于手动吻合器，电动吻合器在提高效率的同时具有更好的止血效果，可降低医疗事故发生概率。基于良好的应用前景，公司在电动腔镜吻合器及其零配件领域有较大研发投入，目前相关产品已完成前期研发，处于产品检验注册阶段；并且，公司规划的募投项目“威克医疗微创外科新产品项目”将新增电动腔镜吻合器及组件2.5万套/年和穿刺器系列产品24万只/年，计划在2年内完成，随着公司电动吻合器注册完成、未来产能建成释放，公司业绩或有望实现进一步增长。 　　同行业上市公司对比：公司的主营业务包括吻合器及其零配件制造、外科医疗设备制造和医疗器械代理业务，根据业务的相似性，选取天臣医疗、戴维医疗、维力医疗作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为6.02亿元、PE-TTM（算数平均）为46.29X、销售毛利率为53.80%；相较而言，公司的营收规模低于同业平均，但毛利率高于同业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　新天地(301277) 　　下周二（11月1日）有一家创业板上市公司“新天地”询价。 　　新天地（301277）：公司主要从事手性医药中间体的研发、生产和销售，主要产品为左旋对羟基苯甘氨酸系列产品和对甲苯磺酸。公司2019-2021年分别实现营业收入4.07亿元/4.33亿元/5.14亿元，YOY依次为37.76%/6.54%/18.64%,三年营业收入的年复合增速20.31%；实现归母净利润1.09亿元/1.18亿元/1.15亿元，YOY依次为281.75%/8.52%/-2.94%，三年归母净利润的年复合增速59.02%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入4.48亿元，同比增长37.06%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长16.13%。公司预计2022年全年实现归母净利润12,800-13,200万元，同比增长11.33%-14.80%。 　　投资亮点：1、公司核心产品左旋对羟基苯甘氨酸产能全球排名第二，有望受益于阿莫西林制剂出口的快速增长；且公司D酸系列产品在成本及环保两方面具备较好优势。目前公司为全球第二大的左旋对羟基苯甘氨酸及D酸生产商，据中国医药工业信息中心，公司的左旋对羟基苯甘氨酸产能2021年全球市占率为29.47%，仅次于普洛药业。2016年以来我国阿莫西林制剂出口规模整体呈现快速上升趋势，预计2020年至2023年我国阿莫西林制剂出口规模的年复合增长率将达14.03%；而居于原料药出口优秀名单的内蒙联邦和珠海联邦均为公司重要客户，公司有望受益于阿莫西林出口增长带来的原料药需求增长。另外，相比于普洛药业，公司现有的D酸系列产品生产线及环保处理设备投入时间较短，故在D酸产品上相较普洛药业具有一定的成本优势及环保优势。2、公司积极向下游原料药及制剂领域拓展，目前已有2款原料药完成备案登记、共计20款原料药及制剂在研，募投项目建成后有望形成120吨原料药年产能力。公司现有产品为手性医药中间体，直接下游为原料药，原料药下游为制剂，公司凭借在医药中间体领域已建立的优势积极拓展原料药及制剂领域。目前公司的盐酸利多卡因原料药、盐酸萘甲唑啉原料药已通过国家药品监督管理局药品审评中心审评，完成备案登记；在研项目包含18个原料药及2个制剂品种，其中已有3个品种提交国家药品监督管理局药品审评中心备案登记、1个品种已通过药品注册生产现场核查。募投项目“年产120吨原料药建设项目”拟投建产线，形成盐酸莫西沙星原料药、维格列汀原料药、奥美拉唑原料药等6种原料药产品的生产能力。3、公司抓住原研药专利到期高峰的机遇，通过控股子公司布局CDMO业务。根据Evaluate Pharma的统计，2022年将迎来原研药专利到期的高峰，预计将有年销售额合计400亿美元的药物在当年专利到期，2020-2024年专利到期的药品年销售额合计预计高达1,590亿美元；仿制药的品种与数量将迅速上升，为上游中间体和原料药的CMO/CDMO市场发展带来机遇。公司抓住机遇，于2021年通过与昭衍新药子公司一同成立新天地昭衍（北京）、新天地昭衍（河南）两大子公司，打造CDMO一站式平台，布局下游化学原料药CDMO业务。 　　同行业上市公司对比：公司主营产品为左旋对羟基苯甘氨酸系列产品和对甲苯磺酸，根据业务的相似性，选取普洛药业、同和药业、福祥药业和天宇股份能作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为33.77亿元、PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为3.17X、销售毛利率为30.97%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但毛利率高于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。