中心思想 战略聚焦与多元增长驱动 H&H国际控股（健合集团）凭借其前瞻性的“全家庭营养健康”战略，成功构建了婴幼儿营养与护理（BNC）、成人自然健康营养与护理（ANC）以及宠物营养与护理（PNC）三大核心业务支柱。尽管面临中国出生率持续下滑对BNC业务造成的压力，公司通过聚焦高端市场、持续产品创新和全球化布局，有效抵消了部分负面影响。特别是ANC和PNC业务的强劲增长，已成为公司营收和利润的新增长引擎，展现出卓越的市场适应性和增长韧性。公司致力于提供经科学实证有效的营养及健康解决方案，并通过线上线下全渠道策略，不断巩固其在全球高端营养健康产业的领导地位。 市场领导地位与财务韧性 健合集团旗下核心品牌，如Swisse在成人营养品市场、合生元在婴幼儿益生菌领域以及Solid Gold和Zesty Paws在宠物营养品市场，均保持领先或稳固的市场地位。公司在“新国标”实施背景下，积极调整BNC业务结构，提升超高端奶粉市场份额，并持续优化运营效率，有效控制销售费用。尽管短期内受市场转型和高基数效应影响，公司财务表现仍显稳健，经营现金流大幅修复，净杠杆率持续下降，显示出良好的财务健康状况和抵御风险的能力。这些因素共同支撑了公司可持续发展，并有望实现收入和利润的企稳向上。 主要内容 公司概况：穿越周期，构建全家庭营养健康生态 行业背景与战略转型 中国人口红利逐渐终结，年出生人口持续下降，导致婴幼儿食品市场规模萎缩（2021-2023年零售额从1995亿元降至1746亿元，CAGR约-1.3%）。在此背景下，H&H国际控股积极顺势拓展新赛道，将品类扩张作为差异化竞争的关键。随着婴幼儿奶粉“新国标”的全面实施，行业集中度提升，头部品牌优势愈发明显。公司通过一系列战略收购，从最初的益生菌业务（合生元）拓展至成人营养（Swisse）和宠物营养（Solid Gold、Zesty Paws），打造了覆盖全家庭（包括宠物）的营养健康“大拼图”，走出了一条独特的“健合式”成长路径。 公司股权结构集中，由罗飞、罗云兄弟实际控制的Biostime Pharmaceuticals (China) Limited持有66.92%股权。管理团队国际化且经验丰富，成员来自全球15个国家及地区，并拥有宝洁、达能等知名公司背景。公司整体业绩表现稳健，尽管2018-2020年受出生率下降、电商法和疫情影响，营收增速放缓，但净利润仍保持高位。2018-2023年，公司收入CAGR为9.6%，净利润CAGR为4.9%，营业收入持续增长。2023年总营收达139.3亿元，同比+9.0%。公司通过多次收购（如2015-2016年收购Swisse，2020-2021年收购Solid Gold和Zesty Paws），不断拓展业务板块，形成了BNC、ANC、PNC三大核心业务。公司坚持高端战略，三大业务板块均瞄准高端营养市场，并采取“线上+线下”双管齐下的模式进行全球化市场拓展，尤其深耕中国市场，2023年中国市场营收达99.7亿元，占总收入的71.6%。 业务板块：三大支柱协同发力，驱动增长 ANC业务：全球双位数增长，Swisse领跑市场 保健品行业在中国属于蓝海市场，人均消费支出远低于欧美发达国家，但随着健康意识提升和老龄化趋势，“银发经济”和“养生一组”驱动行业增长。艾媒咨询预测2026年中国保健品市场规模将突破4000亿元。行业趋势显示，保健品适用人群日益细分（24-30岁消费者占比提升显著），高端化趋势明显，女性健康等高端市场存在机会。婴童保健品、维矿保健品位列头部，软糖类保健品表现亮眼。线上电商渠道成为主要增长点，2023年膳食补充剂线上渠道销售额占比达56%。市场竞争格局分散，CR5为29.9%，H&H国际控股位列前三。 H&H的ANC业务近年来营收曲线上扬，成为公司营收“主力军”。2021-2023年营收总额分别为42.1/45.6/61.4亿元，同比增速分别为+8.8%/8.3%/34.8%。2024年上半年营收达32.8亿元，同比+11.5%，占公司总收入的49%。Swisse作为澳洲本土头部品牌，立足高端市场，通过差异化战略（产品、营销、渠道、目标人群）实现快速发展。2023年，Swisse重夺澳洲整体维生素、草本及矿物补充剂市场榜首地位，并在中国内地线上市场保持第一，市场份额7.9%。Swisse注重研发创新和产品升级，SKU超过200个，推出Swisse Plus+、Swisse Me、Little Swisse等系列，满足不同年龄段和特定需求的用户群。品牌坚持长期主义，践行PPAE（高端优质、科学验证、令人嚮往、参与互动）经营模式，深化“1+3”品牌战略。在渠道方面，持续优化线上电商（阿里系、京东、抖音）和线下药店、商超布局，并大力投入营销推广（广告及营销费用率约30%），通过多维度营销打透消费者圈层。 ANC市场在中国内地持续保持强劲双位数增长，2023年同比+37.4%，占ANC总收入的66%。2024年上半年营收同比+8.8%，巩固了VHMS线上市场第一的位置。Swisse Plus+系列实现双位数增长48.7%。境外市场以澳新地区为核心，2023年实现两位数高速增长，2024年上半年仍保持稳健双位数增长，在澳洲整体维生素、草本及矿物补充剂市场稳占第一。在意大利、中国香港及新加坡等其他地区也录得双位数稳健增长。 BNC业务：市场萎靡下的结构调整与双轮驱动 中国出生率持续下滑（2023年降至6.39‰），导致婴配粉行业规模放缓，市场承压。2023年2月“新国标”实施，加速行业洗牌，市场集中度提升，头部企业受益。研发力成为未来竞争核心，企业寻求新的增长点，如高端、超高端、羊奶粉、有机奶粉等细分产品，并向儿童奶粉、老年奶粉等领域延伸。婴配粉销售特点方面，线下购买仍为主要渠道（2024年占比60.4%），但电商渠道发展迅速（2024年Q2销售额同比增长13.1%）。消费者逐渐钟情于国货品牌，高端、超高端概念奶粉高速增长。 H&H的BNC业务在奶粉赛道竞争激烈下，合生元地位稳固。2024年上半年，合生元在中国内地整体超高端婴幼儿配方奶粉分部的市场份额跻身第三位，从11.7%扩大至13.0%。公司加强超高端产品和国际化布局，7大婴配奶粉系列通过“新国标”认证。在法国药房渠道，合生元有机婴幼儿配方奶粉和羊奶市场份额分别为41.6%和41.9%，保持第一。在产品上，公司全面覆盖细分领域，开发新品，聚焦高端，推出乳桥蛋白LPN、HMO等明星成分产品。同时，布局新渠道，更多扩展下沉城市。 益生菌业务引领全球市场，成为BNC新的增长点。中国已成为全球第二大益生菌消费市场，预测2026年市场规模有望达到1377亿元。合生元在婴幼儿益生菌领域保持龙头地位，占据中国内地婴幼儿益生菌市场第一。2023年益生菌及营养补充品业务实现营收12.1亿元，同比+9.1%。尽管2024年上半年受高基数效应影响有所下降，但婴幼儿营养补充品销售额增长113%，进一步巩固了合生元在婴幼儿益生菌领域的榜首地位。BNC业务收入受行业萎靡影响下滑，但毛利率有所提升。2024年上半年BNC业务营收24.3亿元，同比-22%，主要由于“新国标”转型期间库存消耗和竞争加剧。公司通过去旧国标库存、稳利润控费用等方针，使得经调整EBITDA利润率在2022年后开始回升。 PNC业务：后起之秀，全渠道布局助推份额提升 全球宠物食品市场需求强劲，2024年预计将达到1409亿美元。中国市场起步较晚但发展前景可观，2023年市场规模将达到1510亿元，同比+10.4%。宠物零食和宠物保健品市场成为新蓝海，预计2026年复合年增长率将分别达到25%和15%。电商成为中国宠物食品市场的核心渠道，综合电商平台占比约61%。未来高端化趋势显现，“育儿式养宠”和精细化喂养推动宠物食品消费额上升。宠物营养保健品将成为增长最快的品类，2024年零售额已增长13%至51亿元人民币。 H&H公司于2020年11月将宠物营养及护理用品业务定为第三大发展支柱，先后收购Solid Gold和Zesty Paws，正式落地PNC业务。PNC业务持续快增，2022-2023年收入总额分别为15.3/18.8亿元，同比+110.6%/22.5%。2024年上半年营收9.9亿元，同比+6.3%。Solid Gold专注功能赛道，深耕中国市场，品牌认知度稳步提高。2024年上半年，Solid Gold在中国线上优质猫干粮类别中保持第二名，线下市场覆盖约10000家宠物店及宠物医院。Zesty Paws作为宠物补充剂市场龙头企业，增长强势，在北美地区保持强势龙头地位，线上线下全渠道发展，在亚马逊上保持排名第一，并在沃尔玛的宠物补充品类别中排名前列。2023年，Zesty Paws以10.0%的市场份额稳居线下零售扫码第四名。公司积极开拓中国市场，2022年12月陆续上架京东国际、天猫国际、抖音商城等主流跨境电商平台。 财务分析：稳健增长与结构优化 收入与费用结构分析 公司在行业承压下仍保持稳定营业收入，凸显成长韧性。2023年总营收139.3亿元，同比+9.0%。ANC、BNC和PNC三大业务支柱分别实现61.4亿元（+34.1%）、59.1亿元（-11.7%）和18.7亿元（+18.2%）。营养补充品强劲增长，贡献了公司总收入的60.4%。2024年上半年总营收66.9亿元，同比略有下滑，主要受BNC业务转型影响。ANC、BNC和PNC分别实现32.8亿元（+11.5%）、24.3亿元（-22.0%）和9.9亿元（+6.3%）。中国市场仍是最大贡献者，占总收入的67.9%。 在费用端，公司销售费用率下降，管理费用率略有波动，研发费用加大以提高核心竞争力。2021-2023年销售费用率分别为41.5%、39.3%和38.8%，呈下降趋势，主要得益于渠道支出效益提升。2024年上半年销售费用率同比+1.9pcts至38.3%，主要受BNC销售额双位数跌幅影响。管理费用率相对稳定，研发开支同比+22.5%，研发费用率上升0.4pcts至1.6%，体现公司对产品创新的持续投入。 利润表现与财务稳健性 公司整体毛利率持续下滑，2021-2023年分别为62.8%、60.3%和59.6%，主要受婴幼儿配方奶粉业务下降和利润率较低的PNC分部收入比例上升影响。但ANC和PNC毛利率不断提升，2023年分别同比+3.0pct和4.2pct。2024年上半年毛利率为60.9%。公司净利率受行业环境影响下滑明显，盈利能力受困。2020-2023年净利润分别为11.4/5.1/6.1/5.8亿元，净利率分别为10.1%/4.4%/4.8%/4.2%。2024年上半年净利润下滑49.7%至3.1亿元。公司频繁并购导致商誉和负债较高（2024年中期商誉77.5亿元，占总资产38.1%；资产负债率68.2%），但预期未来随着高毛利营养品收入占比提升和资本结构改善，盈利有望边际改善。 公司财务稳健，战略清晰。经营现金流大幅修复，2024年上半年经营现金流净额为10.5亿元，较去年同期0.2亿元大幅增加，主要得益于存货大幅减少（同比-20%），存货周转天数降至146天。公司去杠杆进展顺利，2024年上半年净杠杆率下降至3.4倍。 总结 H&H国际控股凭借其清晰的“全家庭营养健康”战略，在充满挑战的市场环境中展现出强大的韧性和增长潜力。尽管婴幼儿配方奶粉业务受出生率下滑和“新国标”转型影响面临压力，但公司通过聚焦超高端品类、优化渠道和提升益生菌及营养补充品业务，有望实现利润率企稳回升。同时，成人营养品（ANC）和宠物营养品（PNC）作为公司的“三驾马车”中的另外两驾，已成为强劲的增长引擎，特别是Swisse在国内外市场的领导地位以及Solid Gold和Zesty Paws在宠物营养领域的快速扩张，为公司提供了可持续发展的动力。 公司在产品创新、品牌建设和渠道拓展方面的持续投入，以及在财务管理上的优化（如经营现金流修复和去杠杆化），进一步夯实了其财务稳健性。展望未来，随着高利润营养补充品收入占比的提升和资本结构的持续改善，健合集团有望实现收入和利润的企稳向上。我们预测2024-2026年收入分别为132/138/150亿元，归母净利分别为5.6/6.6/8.0亿元，EPS为0.86/1.02/1.24元。基于当前估值和公司未来的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。投资者需关注食品安全、婴配粉市场竞争加剧及新品推广不及预期等风险。

中心思想 IVD服务与智慧医疗的融合发展 润达医疗作为立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，正积极响应国家医改政策，通过创新IVD服务模式和数字化转型，引领智慧医疗发展。公司主营业务虽受政策影响短期承压，但预计未来随着医疗政策环境改善，各项业务将恢复稳步增长态势，并致力于打造医疗健康数智发展新标杆。 AI+医疗的市场机遇与数字化战略 海外AI+医疗资本市场热情高涨，AI应用商业化落地加速，医疗领域AI商业化或将引领AI发展。国内AI医疗市场受益于政策支持，预计2024年应用规模将达936.6亿元。润达医疗通过与华为等巨头合作，积极布局AI大模型技术，推出“良医小慧”等产品，旨在打通B端和C端应用，成为医疗AI agent领域的风向标，推动医疗服务迈向更加智能化的新时代。 主要内容 润达医疗：IVD服务与数字化转型的先行者 IVD综合服务领先地位与业务模式 润达医疗是国内IVD行业产品流通与综合服务的领先企业之一，通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持。公司以大数据、智能互联等信息技术为支撑，为医院检验科、第三方医学实验室、体检中心等提供体外诊断产品、技术服务支持、实验室运营管理等全方位综合服务。同时，以体外诊断产品研发生产、数字化检验信息系统开发、第三方实验室检测等产业链延伸业务为补充，形成独特的综合性IVD业务服务体系。 国有资本加持与专业团队优势 公司股权结构于2019年发生变更，实际控制人变更为杭州市拱墅区人民政府，获得国有资本加持。公司管理团队专业稳定，核心成员来自知名跨国公司，拥有丰富的行业经验。公司拥有3300余名员工，其中近900名负责为医院客户提供增值服务，包括500余人的专业工程师技术和信息服务团队，人才储备在同行业中处于领先水平。 政策影响与业务展望 受国内宏观环境及医疗政策环境影响，公司2024年前三季度营业收入小幅下降，归母净利润受服务成本、固定开支及应收账款信用减值影响较大。报告预计，随着宏观经济好转及医疗政策环境改善，公司各项业务将恢复稳步增长态势，应收账款信用减值情况也将改善，利润率有望回归合理水平。公司将继续围绕核心服务业务与自产产品业务，积极拓展市场份额，加大研发投入，并推动数字技术与医疗健康产业深度融合。 核心业务发展与工业板块布局 2024年上半年，公司集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.35亿元，基本持平，客户数为411家。工业板块（包括IVD产品研发生产业务和数字化信息系统业务）实现营收2.26亿元，同比下降21.75%，主要系原质控系列产品调整。公司持续对IVD产品、信息数字化等产品保持高水平研发投入，并推出糖化血红蛋白产品线和临床质谱一站式解决方案。第三方实验室业务收入7413.27万元，同比基本持平。 盈利能力分析 公司毛利率基本保持平稳，但净利率水平阶段性下降，主要原因在于营收下降而固定成本未减，以及应收账款信用减值损失增加。期间费用率方面，各费用率稳定，其中管理费用率随着公司结构优化而下滑。报告认为，未来随着业务恢复增长和回款改善，公司利润率将回到合理正常水平。 IVD领域深耕与双轮驱动 公司深耕IVD流通与服务行业，通过综合服务平台为医疗机构客户提供全方位服务，包括传统的供应链服务、创新集约化业务及区域检验中心服务、院外第三方实验室检测服务。工业板块则聚焦IVD产品研发生产制造（如糖化、质谱、生化、POCT等）和数字信息化业务（如SIMS系统、Mai47系统、LIS系统等），赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级。 AI+医疗：市场机遇与政策驱动 海外AI+医疗资本市场热潮 自2023年11月AI应用进入商业化落地阶段以来，海外资金对AI的挖掘正从硬件切换到软件，垂类软件公司价值加速兑现。AI+医疗领域表现突出，如Tempus AI和泰尼特保健等公司股价涨幅显著。Tempus AI通过构建全球最大的临床和分子肿瘤学数据库之一，积累了超过9亿份文档和560万份匿名患者记录，用于训练其大型语言模型。梅奥诊所也斥资50亿美元将数字技术和AI医学融入临床诊疗实践，并启动Mayo Clinic Platform战略，引领AI驱动的医疗服务模式。 医疗反腐与行业规范化 2024年医疗反腐持续推进并逐步转向常态化，长期利好IVD行业规范化发展。反腐行动通过加大执纪执法力度，有助于净化IVD行业环境，减少不正当竞争，促使企业加强内部监管和合规建设，提升市场信誉。长远来看，反腐将优化市场环境，让追求产品创新和性价比的企业获得更好的发展机会，并减轻患者负担。 区域检验中心建设提速 国家政策频发，推动优质医疗资源扩容下沉，区域检验中心建设迎来高速发展。2023年国家卫生健康委等六部门发布《紧密型城市医疗集团建设试点工作方案》，确定了81个试点城市。区域检验中心建设是落实国家医疗卫生改革、实现分级诊疗的重要环节，旨在提升区域医学检验质量、推动医疗资源下沉、降低运营成本、实现结果互认及资源共享。 国内IVD市场增长与集中度提升 2023年中国IVD市场规模为58.55亿美元，约占全球IVD市场规模的6%，预计2028年将达79.6亿美元，2023-2028年复合增长率约为6%，远高于全球IVD市场的3.8%。目前我国IVD流通服务市场呈现整体分散的竞争格局，但随着“两票制”、医保控费、医疗反腐等政策深入推进，行业集中度有望提升，利好具备强大市场覆盖、供应链、信息化和技术服务能力的规模型IVD综合服务平台型企业。2021年国内公立医院检验收入达4093亿元，同比增长33.67%，显示检验市场持续稳定增长。 医改政策与公立医院高质量发展 医保控费及药品零加成背景下，公立医院“以药养医”的医疗体制逐步发生变化，开始回归医学本质。检验、影像等医技领域日益受重视，成为公立医院结余的主要来源。公立医院对检验科成本管控、质量管理的需求日益增强，精细化管理成为未来趋势，需要专业化技术支持和精细化管理服务能力的第三方服务企业。 医疗卫生服务体系建设与信息化升级 国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出到2027年，医疗领域设备投资规模较2023年增长25%以上。方案鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，并推进信息化设施迭代升级。各省市也相应发布实施方案，为医疗设备和信息化市场带来巨大机遇。 国内AI医疗市场政策支持 近年来，国家高度重视人工智能在医疗领域的应用发展，先后出台《新一代人工智能发展规划》、《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》等文件，大力鼓励人工智能、大数据、互联网、5G等新一代信息技术在卫生健康行业的应用发展，有力促进了医学人工智能应用在我国的生根发芽和茁壮成长。 AI医疗市场前景广阔 根据GMI统计，全球AI医疗市场规模在2022年超过54亿美元，预计2032年将达到700亿美元，未来十年CAGR达29.2%。根据中国医学装备协会医院物联网分会，2023年我国AI医疗应用规模约为780.5亿元，预计未来行业将继续高速发展，到2024年国内AI医疗应用规模可达到936.6亿元。AI在影像诊断、药物研发、医疗管理、辅助诊疗、患者服务、心理健康、手术机器人等领域应用广泛。AI医疗产业链涵盖支撑层、应用层和服务层，行业集中度将逐渐提高。 AI赋能精准医疗 预计2023-2028年，中国精准医疗行业市场规模年均增长率将达到12%左右，到2028年市场规模将突破4000亿元。2016-2022年，中国精准医疗行业市场规模呈逐年上升趋势，年均增长率达到18.5%，2022年突破2000亿元。AI技术可优化精准医疗中患者旅程的各个阶段，实现检验实验室自动采样、自动转运、自动质控、自动推荐检验项目、检验结果自动审核与辅助解读，进行疾病预测与治疗，助力精准医疗，最终实现无人值守的智能检验实验室。 数字化驱动：润达医疗的AI Agent战略 综合IVD服务与信息化优势 润达医疗作为平台型综合服务商，拥有丰富的服务经验和强大的服务能力，包括400余名专业技术维修工程师组成的团队，提供设备安装调试、应用培训、校准、检修等属地化服务及定制化增值服务。公司还具备强大的信息化系统自主开发及实施能力，拥有200余人的IT技术团队，开发了SIMS、Mai47、LIS等多个检验领域信息化数字平台，提升医院管理水平和工作效率。 AI大模型赋能智慧检验 公司聚焦智慧检验，以大数据、人工智能等技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务，推动数字化检验诊疗。通过创新技术的应用，不断推动数字技术与医疗健康产业深度融合，打造医疗健康数智发展新标杆。 与华为深度合作，加速AI应用落地 润达医疗与华为云合作，推出了“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品，构建全栈自主的智慧医疗场景能力，打造诊前、诊中、诊后AI应用。双方联合发布的《城市智慧医疗云解决方案（白皮书）》提供大模型辅助临床决策、患者服务、科研、医院运营管理等解决方案。目前已为上海长海医院、温州医科大学第一附属医院等60余家医疗机构提供数字化智慧医疗解决方案。此外，润达医疗与华为云还为杭州市拱墅

中心思想 医药板块触底反弹：多重利好驱动复苏 本报告核心观点明确指出，中国医药板块已度过低点，正迎来复苏。这一判断主要基于多方面积极因素的叠加效应：首先，国家层面出台《全链条支持创新药发展实施方案》，彰显了对创新药产业发展的坚定支持，为行业注入了政策红利；其次，药品和耗材带量采购（集采）的边际影响逐步衰减，多数品种已纳入集采，且集采规则趋于温和，减轻了企业降价压力；再者，创新药、原料药制剂及医疗器械的“出海”进程加速，海外市场成为新的增长极；此外，证监会鼓励上市公司并购重组的政策，激发了行业整合活力，头部企业通过并购提升竞争力、拓展新领域；最后，合同研发生产组织（CDMO）公司收入和新签订单呈现边际改善趋势，预示着行业景气度回升。 2025年展望：创新与出海引领增长 展望2025年，报告对医药行业的增长前景持乐观态度，尤其看好创新药、CXO（CDMO）、出海战略以及并购重组这几条核心逻辑线。这些领域被视为未来驱动行业增长的关键引擎，将引领医药板块进入新的发展阶段。然而，报告也提示了潜在风险，包括创新药械进展不及预期、CXO行业波动、医疗服务行业风险、原料药价格风险以及集采大幅降价或未中标的风险，提醒投资者在布局复苏背景下的弹性标的时需保持谨慎。 主要内容 市场表现与政策导向：医药行业复苏基石 医药板块跑输大盘，估值处于历史低位 2024年以来，医药指数表现不佳，截至10月30日，下跌11.07%，显著跑输上涨13.36%的沪深300指数，整体跑输24.43%。同期，医药板块整体PE估值（TTM）为27倍，相对沪深300的估值溢价率为82%，低于过去四年108%的中枢水平，显示行业估值处于相对低点。 创新药政策持续加码，集采影响边际衰减 政策层面，创新药产业利好信号不断释放。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确从多个环节支持创新药产业链发展。地方政府如北京、广州、珠海、上海也相继发布支持医药创新发展的具体政策，包括鼓励高质量创新药自主定价、医保支付倾斜（如DRG/DIP除外支付）、推动商业健康保险扩大创新药支付范围以及加快审评审批等。在集采方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种已完成集采，存量品种数量有限，药品集采对医药行业的边际影响逐步衰减。耗材国采和省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，且集采规则制定和续约趋于温和，为国产厂家加速进口替代提供了机会。 创新驱动与全球化拓展：核心增长引擎 创新药研发与出海爆发，新兴技术引领潮流 中国创新药发展迅速，国产创新药历年IND受理号数量逐年增长，新药批准上市数量位居全球第二。新兴技术领域如ADC（抗体偶联药物）、细胞治疗、基因治疗等研发热度高。创新药出海持续加速，海外授权数量和金额节节攀升，海外交易首付款已超过一级市场融资。ADC药物在交易总金额和单笔平均金额上均排名前列，即将超过化药。例如，百利天恒的BL-B01D1项目总潜在价值高达84亿美元。截至2024年H1，美国FDA已批准10款国产创新药上市，其海外定价优势显著，如百济神州泽布替尼在美国的售价是中国的23.9倍，显示欧美市场潜力巨大。此外，被MNC收购和组建合资公司成为中国Biotech出海的新模式。在AACR和ASCO等国际创新药大会上，微芯生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、迪哲医药、荣昌生物等国内药企均发布了多项突破性临床进展。 国产小分子药物主导，CXO行业底部复苏 国产小分子药物仍是创新药舞台的主导者，FDA批准的新化学实体中，小分子药物占比近六成。国内小分子靶向药上市数量