投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年3月17日-2025年3月21日）中信医药指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数0.8pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨2.4%，跑赢沪深300指数2.9pct，在中信行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为：康惠制药（+33.12%）、景峰医药（+20.7%）、荣昌生物（+16.72%）、爱朋医疗（+15.9%）、维康药业（+15.1%）。 　　看好DLL3靶点在SCLC的疗效和安全性潜力，关注FIC/BIC创新药数据读出。小细胞肺癌全球每年新发25万，一线中位OS至12个月，2L标准疗法OS为拓扑替康仅6-8个月，仍有巨大未被满足了需求和提升空间。基于DLL3靶点在小细胞肺癌的独特高表达，看好DLL3靶点在SCLC的疗效和安全性潜力。DLL3TCE双抗Tarlatamab治疗2L广泛期SCLC中位OS达15个月，已经获得FDA批准，国内3期入组中，百济神州获国内商业化权益，有一定的先发优势。泽璟制药ZG006的1期数据ORR为66.7%具有成为同类最佳分子的潜力。DLL3ADC目前在2线及以上展现出非常优异的ORR（73-74%）。由于机制不同，DLL3不同技术的疗法有望连用或“序贯”治疗，整个SCLC市场规模将扩容。我们认为，具有先发优势或FIC/BIC疗效潜力品种有望变革成为下一代小细胞肺癌标准疗法，包括一线及后线。泽璟制药DLL3三抗、再鼎医药和恒瑞医药的DLL3ADC有望2025继续读出完整I期数据，信达生物DLL3ADC有望在2025年读出首次人体数据，均有望通过授权出海在全球SCLC市场中占领重要地位，建议重点关注。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药和H股医药均跑赢沪深300和恒生指数。A股医药成交量占比约5%，整体仍然相对低迷，周五在大盘调整背景下，此前表现较强的创新药板块同步回调，我们认为创新主线中长期产业趋势不变，调整为优质创新标的买入机会，持续坚定看好。在上周消费政策催化下，顺周期消费相对表现较好，国务院本周亦出台了中药高质量发展支持政策，短期或可关注其拐点机会。当前环境下，医药板块仍处历史低位，中短期仍维持推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会从一线biotech/biopharma、到二三线创新药再到Pharma等轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI医疗：AI正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI医疗核心标的：3）Q1业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，市场开始关注Q1业绩预期，业绩好的会有α。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：泽璟制药、再鼎医药、华特达因、健民集团、诺泰生物； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年年报。 　　公司2024年实现营收84亿元，较重述调整前+9.1%，较重述调整后-0.3%；实现归母净利润6.5亿元，较重述调整前+45.7%，较重述调整后+19.9%；实现归母扣非4.2亿元，同比+25.1%。 　　公司2024年以现金方式收购华润圣火51%股权，并将其纳入合并范围，属于同一控制下企业合并，公司对上年同期财务数据进行了重述调整并重新列报。2024年公司归母净利润、扣非归母净利润双创历史新高。 　　口服剂型产品稳定增长，血塞通针剂受医保支付政策影响略有承压。 　　分行业看，口服剂营收36.9亿（同比+1.2%），毛利率67.4%（同比-2.1pct）；针剂营收5.4亿（同比-49.1%），毛利率82.6%（同比-0.8pct）；药品器械批零营收36.6亿元（同比+6.1%），毛利率15.9%（同比+1.6pct）。 　　主要产品上1）注射用血塞通（冻干）受医保支付政策影响，销量-54.7%；2）天麻注射液在集采区域及等级医院医疗的销量上升，销量+12.9%；3）血塞通软胶囊（含昆药络泰和圣火理洫王）销量+11.3%（重述后）；4）阿尔法骨化醇软胶囊受产品结构调整影响，销量-63.5%。 　　大单品重点打造成效显著，研发持续突破承接战略目标。 　　依托华润三九终端赋能，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品、持续培育高增长潜力产品、挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品。24年公司完成对华润圣火控股权收购工作，解决同业竞争的同时加强三七业务产业链的整合与布局优化；三七血塞通系列包括注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片，圣火药业血塞通软胶囊等全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目。 　　研发领域，公司自主研发的氯硝西泮注射液成为同品种中首家通过仿制药一致性评价的产品，丰富了神经精神领域产品管线；子公司秋水仙碱片也首家通过一致性评价，且增加了儿童家族性地中海热新适应症。用于非酒精性脂肪肝的1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02-2020-149获得药物临床试验批准通知书，将进一步丰富完善慢病领域产品管线。 　　盈利预测与投资建议 　　根据年报及并表情况调整盈利预测，我们预测2025/2026/2027年公司营收分别为92.9/103/114.9亿元（前值25/26年为92.2/101.1亿元），增速为11%/11%/12%；净利润分别为7.6/9.1/10.7亿元（前值25/26年为7.6/9.3亿元），增速为17%/20%/17%。我们看好华润赋能昆药集团，以及未来打造银发健康产业第一股的战略核心，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年3月10日-2025年3月14日）中信医药指数上涨1.9%，跑赢沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨4.0%，跑赢沪深300指数2.1pct，在中信行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为：金城医药（+42.43%）、塞力医疗（+34.47%）、老百姓（+22.47%）、达嘉维康（+21.14%）、康芝药业（+20.50%）。 　　眼底病基因治疗技术：单次给药替代长期注射，国内关注康弘药业：由于眼部具有血视网膜屏障、体积较小因而需要的治疗剂量相对较低、且具有免疫豁免特性，因而是基因治疗应用的理想组织，目前全球在研基因治疗项目超过1000个，涵盖30种眼部疾病。目前眼科市场中以眼底新生血管疾病（如AMD等）为主的视网膜疾病全球市场规模接近200亿美元，且仍处于增长中。而传统的AMD疗法，比如雷珠单抗、阿柏西普等可能存在频繁注射、部分患者反应不敏感以及患者依从性较低等问题，整体来看仍然具有较大的治疗负担。而眼底病基因治疗技术具有单次治疗实现彻底治愈的潜力，能够极大的满足眼底新生血管疾病未被满足的需求。目前全球范围内眼底病wAMD基因治疗研发进度最快的为REGENXBIO公司和艾伯维合作的ABBV-RGX-314，目前处于临床3期阶段，此外全球范围内还有4D-150和Ixo-vec两款即将进入临床3期阶段的在研产品。国内企业方面，临床进度较为靠前的为康弘药业，具有KH631（视网膜下注射）和KH658（脉络膜上腔注射）两款基因治疗产品分别于2023年和2024年进入临床，两款产品具有给药方式简便、安全、转导细胞效率高的特点，且预计Q2将会有数据披露可能。重点推荐：康弘药业。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药和H股医药均跑赢沪深300和恒生指数。A股医药成交量占比约4.9%，但呈现结构性行情，创新药仍然有活跃表现，周中因医保局为脑机接口医疗服务单独立项，带动脑机接口主题大涨，周五则在呼和浩特发布生育儿补贴政策和目前国家卫生健康委正在会同有关部门研究育儿补贴实施方案的催化下，三胎、辅助生殖等新生儿相关医药消费大涨，市场情绪仍然较好，当前位置我们仍看好医药表现，中短期仍维持推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI医疗：AI正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI医疗核心标的：3）Q1业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，市场开始关注Q1业绩预期，业绩好的会有α。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：奥赛康、康弘药业、三生制药、华特达因、华厦眼科； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　健友股份(603707) 　　投资要点： 　　肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长 　　2023受到下游企业去库存影响，肝素原料药需求端减弱，价格进入下跌周期，公司于23年对API存货计提12.4亿元跌价准备，当前随着供给端格局稳定+需求端去库存周期或接近尾声，肝素价格有望恢复。公司作为肝素原料药龙头，相关业务收入体量及毛利率未来有望回升。2024年公司拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元，我们认为若未来肝素行业景气度向上，公司或有进一步进行减值冲回的可能，有望增厚企业利润。 　　聚焦无菌注射制剂，海外制剂业务高速成长 　　公司注射剂产品矩阵丰富，主要包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值品种。截至24H1公司及子公司共拥有100项境外药 　　品注册批件，33项中国药品注册批件。国内市场看，主要的核心品种 　　均已参与国家集采，看好后续借力集采及集采续标放量。海外市场看，公司2019年通过收购Meitheal快速切入美国制剂市场，2024H1Meitheal营收达到9.5亿元，同比增长17.8%，近年公司海外ANDA数量快速增长，有望为海外制剂业务销售持续注入动能。 　　生物类似药出海天地广阔，自研+BD模式进一步打开成长天花板随着全球多个重磅生物药专利陆续到期，全球生物类似药市场规模有望快速增长。自研方面，截至23年公司多肽类制剂有4个产品美国审批中、1个产品注册批生产完成、6个产品前期研发中。BD方面，公司2024年购买阿达木单抗类似药取得美国生物类似药市场入场券，近年来公司积极寻求外部合作，先后与海南双成、通化东宝达成战略合作，取得白蛋白紫杉醇、甘精、门冬、赖脯三种胰岛素在美国市场的独家商业化权益，未来随着生物类似药在美国市场获批，有望助力海外制剂业务快速放量。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.0/11.9/15.4亿元，归母净利润增速分别为573%/33%/29%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分别为19X/15X/13X，考虑到公司作为快速转型中的肝素原料药企业，海外注射制剂的快速增长以及生物类似药出海有望为25-26年业绩贡献显著增量，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　原料药价格下跌风险，安全生产事故风险，原料药及制剂销售不及预期，新品研发与推广不及预期，CDMO订单获取不及预期，汇率变动风险

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年3月3日-2025年3月7日）中信医药指数上涨1.1%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨2.1%，跑赢沪深300指数1.8pct，在中信行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为：热景生物（+38.63%）、贝瑞基因（+34.39%）、安必平（+25.72%）、艾迪药业（+19.90%）、圣湘生物（+18.17%）。 　　遮蔽肽技术可实现肿瘤部位特异性激活，直击当下免疫治疗痛点，降低毒副作用，提升疗效。美股市场、MNC均重视遮蔽肽技术价值，国内重点关注奥赛康遮蔽肽平台价值及管线进展。JANUX早期管线数据优异，美股市场反应火爆：JANX007在晚期或转移性前列腺癌的Ib临床中5L治疗效果优于部分现有2L疗法（包括Pluvicto），且剂量爬坡超过原TCE最高预期剂量，潜力巨大。Xilio就遮蔽肽技术与艾伯维达成合作，合作金额超21亿美元。2025年2月，双方宣布达成合作，引进Xilio的ATACR屏蔽肽技术平台，开发多个新型实体瘤TCE三抗药物。VIR遮蔽肽TCE疗效明显：2025年1月，VIR公布VIR-5818（HER2xCD3）和VIR-5500（PSMAxCD3）在实体瘤中的最新临床数据，受到美股市场认可。天演药业（美股上市）：遮蔽技术独家授权给赛诺菲，总金额超过25亿美元。我们重点推荐关注：奥赛康。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药和H股医药均分别小幅跑输沪深300和恒生指数。A股医药成交量占比仅4.2%，但呈现结构性行情，H股主要体现为非通的18A创新药标的，A股主要体现为AI医疗（商务部禁止因美纳公司向中国出口基因测序仪以及Deepseek主线催化，测序仪和AI诊断）、仿转创标的（有大品种想象空间，典型代表为热景生物、一品红、奥赛康和欧林生物等）和脑机接口主题（翔宇医疗、伟思医疗和诚益通为代表）。本周两会政府工作报告中明确指出：制定创新药目录，支持创新药发展，创新主线产业趋势明确，中长期持续看好，百济神州和热景生物为创新药和仿转创标的打开了市值和估值空间。不管是AI医疗还是创新药，亦或是脑机接口，背后的逻辑均为科技崛起，我们坚定看好创新主线。当前位置我们仍看好医药表现，中短期推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI医疗：AI正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI医疗核心标的：3）业绩披露期：当前已进入业绩快报披露期，业绩好的会有α，重点关注25Q1业绩强势或困境反转标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：海思科、奥赛康、一品红、润达医疗、华大智造； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.56%，创业板指数上涨1.61%，沪深300上涨1.39%，中信基础化工指数上涨1.65%，申万化工指数上涨2.27%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为钛白粉(6.05%)、涂料油墨颜料(4.17%)、其他化学制品Ⅲ(4.03%)、电子化学品(3%)、绵纶(2.96%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为轮胎(-1.8%)、纯碱(-0.72%)、粘胶(0.13%)、橡胶制品(0.5%)、氯碱(0.74%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华万吨级生物基1,3-丁二醇装置投产。近日，万华化学采用自主研发的专利技术，以非主粮生物质为原料，建成并投产全球首套万吨级生物基1,3-丁二醇装置。万华化学1,3-丁二醇装置采用其自主研发的专利技术，通过创新的催化剂及生产工艺，大幅提升其原料利用率，避免资源浪费，减少“三废”产 　　生。该装置还通过万华化学领先的加氢和分离纯化技术平台，实现对痕量杂质精确去除，保证产品的气味、纯度等关键指标行业领先，并布局了10余篇相关专利。万华化学1,3-丁二醇生产过程使用太阳能、风能等绿色电力，与传统石化路线相比，可显著降低二氧化碳排放，每生产1吨1,3-丁二醇最多可减少70%的二氧化碳排放，为行业的可持续发展提供全新思路，助力实现“双碳”目标。（资料来源：中国化工报） 　　工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。近日，工业和信息化部印发了《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》。意见以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，认真落实全国新型工业化推进大会部署，统筹高质量发展和高水平安全，推动民爆行业向高端化、智能化、绿色化方向转型，实现民爆行业发展质量和本质安全水平同步提升。到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员;产业集中度进一步提升，形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业(集团)；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。（资料来源：中国民爆信息） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来 　　底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.72%，创业板指数下跌4.87%，沪深300下跌2.22%，中信基础化工指数下跌0.27%，申万化工指数下跌0.94%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为绵纶(6.45%)、其他塑料制品(4.22%)、轮胎(3.7%)、粘胶(3.34%)、纯碱(2.11%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为氯碱(-6.66%)、改性塑料(-4.33%)、有机硅(-4.29%)、电子化学品(-3.73%)、膜材料(-3.35%)。 　　本周行业主要动态： 　　新疆能化准东煤化一体化项目开建。2月23日，规划总投资达338亿元的新疆能化准东煤化一体化项目，在新疆准东经济技术开发区开工建设。新疆能化准东煤化一体化项目包括年产80万吨煤制烯烃项目和与之相配套的准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目、煤化一体化铁路专用线项目和准东五彩 　　湾新城生活中心项目。年产80万吨煤制烯烃项目占地4052亩，以五彩湾四号露天矿煤为原料，采用了山东能源集团拥有自主知识产权的3000吨/天OMB(多喷嘴对置式)新型粉煤半废锅气化技术，以及国内外先进的MTO(甲醇制烯烃)等工艺和技术。准东五彩湾矿区四号露天矿一期工程项目井田面积96.88平方公里，设计可采原煤量29.58亿吨，设计年产能2300万吨/年，设计服务年限128.6年。（资料来源：中国化工报） 　　钛白粉价格再度调涨。2月21日，龙佰集团股份有限公司发布调价函，从当天起公司各种型号钛白粉销售价格在原价格基础上对国内各类客户上调300元人民币/吨，对国际各类客户上调50美元/吨。由此，钛白粉行业掀起今年第二轮涨价潮。截至2月25日15时，中核华原钛白、山东东佳集团等20余家钛白粉企业发布了涨价函，涨价幅度与龙佰一致。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　投资要点： 　　行情回顾：本本周（2025年2月24日-2025年2月28日）中信医药指数下跌2.8%，跑输沪深300指数0.6pct，在中信一级行业分类中排名第21位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数2.1pct，在中信行业分类中排名第11位。本周涨幅前五的个股为：诺诚健华（+20.98%）、长药控股（+20.96%）、上海谊众（+18.78%）、新诺威（+18.46%）、奥泰生物（+14.25%）。。 　　若能在乳腺癌和肺癌中确立OS优势，HER3ADC有望成为继HER2ADC后的重要治疗选择，未来安全性优化、联合疗法及适应症扩展将是关键突破点。由于HER3的表达作为各种靶向治疗的旁路机制，在肿瘤进展和耐药中的重要性逐渐显现。第一三共HER3-DXd进度最快，已在美国NDA，国内企业正快速追赶，恒瑞医药SHR-A2009和百利天恒BL-B01D1即EGFR/HER3双抗ADC已在国内启动3期临床，I/II期的临床疗效和安全性数据展现出BIC潜力。目前，第一三共HER3-DXd治疗EGFRTKI和含铂化疗经治的NSCLC的3期临床已达到PFS终点，在美国顺利获批上市的可能性较大，HER3靶点有望首次成药。OS尚未成熟，仍需要时间 　　验证。此外，HER3-DXd的消化道TEAE和间质性肺炎风险仍会成为成药后临床使用的顾虑，也给后续开发新型HER3ADC提供了思路。宜联生物/BioNTech、映恩生物、信达生物、石药集团和康方生物等HER3ADC仍处于I/II期临床，建议关注HER3-DXd成熟的OS数据和早期HER3ADC管线的BIC潜力。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股医药均跑输大盘，周一到周四整体维持强势走势，周五随大盘出现一定回调。创新药支持政策持续催化，创新药在周四之前表现强势，周五随大环境回调，行业转向大趋势不变，我们认为医药板块4年的调整，明确当前依旧低估低配，政策缓和趋势明确，医药板块当前位置值得重视，中长期持续坚定看好创新产业链。当前位置我们中短期推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，商保险等政策催化下有望持续强势，短期有所调整不改趋势；2）业绩披露期：当前已进入业绩快报披露期，本周多个公司因业绩超预期大涨，重点关注25Q1业绩强势或困境反转明确的标的。3）国企改革：两会将近叠加十五五规划前期，华润三九并购天士力落地有望重新打开央国企并购热度，看好头部央国企国企改革机会； 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创 　　新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：康方生物、新诺威、诺泰生物、华特达因、天士力； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3686.46点，环比下跌0.46%。其中，涨幅前五的有三祥新材(29.95%)、金博股份(13.88%)、联泓新科(10.01%)、仙鹤股份(9.67%)、瑞丰高材(5.31%)；跌幅前五的有祥源新材(-15.25%)、硅宝科技(-12.22%)、金发科技(-10.31%)、东材科技(-9.82%)、阿拉丁(-9.53%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6612.31点，环比上涨0.42%；申万三级行业显示器件材料指数收报1124.45点，环比下跌3.86%；中信三级行业有机硅材料指数收报6046.83点，环比下跌4.29%；中信三级行业碳纤维指数收报1360.83点，环比上涨10.71%；中信三级行业锂电指数收报2002.51点，环比上涨3.75%；Wind概念可降解塑料指数收报1763.97点，环比下跌0.57%。 　　小米新车：24K金碳纤维、碳陶盘、高功率电池包、石墨烯散热、防弹涂层。2月27日，小米SU7Ultra正式发布，售价52.99万元，亮点十足。（1）全车大面积使用了昂贵的碳纤维材料，共21处碳纤维可选，总面积达5.5m2。涵盖了碳纤维车顶、前排座椅背板、迎宾踏板、中控台饰板等，并特别配备了24K金碳纤维车标，让车标更显独特，低调蕴藏奢华。大面积使用昂贵的Alcantara®超细纤维面料和碳纤维材料，搭配小米SU7Ultra专属座舱配色和刺绣。（2）主驾主动侧翼支撑升级：响应速度提高35%、支撑面积提升100%。前后排座椅采用石墨烯加热，加热更快、更均匀、更省电。新增座椅按摩，前排座椅支持10点式气袋按摩，有3挡力度可调，6种按摩方式。（3）全车四门玻璃配备全新隔热涂层，紫外线和红外线隔绝率进一步提升。前挡风玻璃采用三层镀银工艺，全景天幕则为双层镀银，防晒表现堪称行业天花板，为驾乘者带来更舒适、清凉的驾驶体验。（4）电池底部采用「防弹涂层」，耐撕裂、耐刮擦、耐穿刺性能都要比传统PVC涂层高10倍以上。有了「防弹涂层」，车辆在刮底等事故中，电芯就能受到更好的防护，有效保障车辆安全。（5）搭载小米超级三电机系统，最大马力达到了1548PS，打造地表最快的四门量产车。还具备三电机扭矩矢量控制系统，能以每秒500次的频率控制扭矩输出，以行业最高的ASIL-D功能安全标准设计，大幅增强车辆操控性和稳定性。（6）标配赛道级高功率电池包：1330kW的超大放电功率，16C的最大放电倍率，电量仅剩20%，仍能维持800kW的强劲输出。支持快速充电，5.2C的最大充电倍率，电量从10%充至80%，仅需11分钟。（7）标配纽北调校底盘系统：标配闭式双腔空气弹簧、高性能阻尼可变减振器。弹簧刚度两级可调，减振器的调节范围提高10%。让小米SU7Ultra在标准模式下舒适性更高，运动模式下支撑性更强。（8）标配赛道版制动系统：搭载目前轿车中最大的碳陶瓷制动盘之一，配备了Akebono®前六后四活塞制动卡钳、最大0.6g减速度的动能回收系统等高性能赛道装备，制动性能强上加强。180-0km/h制动测试，连续10次制动不衰减！（9）标配赛道版散热系统：热管理硬件全面升级，散热能力大幅提升。纽北连续飞行圈2圈，不过热 　　钠电+固态电池中试量产基地开建。2月27日，据“众钠能源”消息，公司位于江苏盐城高新区的百固能源项目开建。该项目为众钠能源钠电+固态电池中试量产基地，不仅是公司5GWh级别高品质量产出货的关键一环，还承载着众钠能源与中国科学院上海硅酸盐研究所能源材料研究中心温兆银教授团队在高安全、高能量密度聚合物固态电池技术研发成果转化的关键任务。此次开建的项目规划总产能2.5GWh，其中研发中心及一期中试线总投资3亿元、年产能0.5GWh，支持固态电池技术迭代，预留模块化产线升级空间，通过中试联动调试，可快速优化工艺参数，加速产品批产落地，预计2025年可正式投产。 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3703.53点，环比上涨4.33%。其中，涨跌幅前五的有浙江众成(34.64%)、博迁新材(32.25%)、金发科技(31.4%)、硅宝科技(27.3%)、东材科技(23.82%)；涨跌幅后五的有仙鹤股份(-3.87%)、福斯特(-3.15%)、皖维高新(-3.03%)、奥克股份(-2.4%)、彤程新材(-1.81%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6584.97点，环比上涨7.69%；申万三级行业显示器件材料指数收报1169.62点，环比上涨0.41%；中信三级行业有机硅材料指数收报6317.9点，环比上涨4.94%；中信三级行业碳纤维指数收报1229.24点，环比上涨11.48%；中信三级行业锂电指数收报1930.18点，环比上涨2.52%；Wind概念可降解塑料指数收报1774.09点，环比上涨1.48%。 　　民营企业座谈会释放重要信号。2月17日上午，民营企业座谈会在京召开，据央视新闻视频报道画面，参与此次座谈会的民营企业代表包括华为创始人任正非、腾讯创始人马化腾、阿里巴巴创始人马云、宁德时代创始人曾毓群、飞鹤集团创始人冷友斌、正泰集团创始人南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望创始人刘永好、比亚迪创始人王传福、韦尔股份创始人虞仁荣、小米创始人雷军、奇安信创始人齐向东、DeepSeek创始人梁文锋、美团创始人王兴、科大讯飞创始人刘庆峰、银河航天创始人徐鸣、寒武纪创始人陈天石等。这些企业代表涉及了互联网、AI、新能源、机器人、农牧、乳业、电子通信、汽车制造、半导体、消费电子、网络安全和商业航天等多个领域。（资料来源：化工新材料） 　　国资委深化部署利好新材料。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。相比去年召开的“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，今年的主题更加突出了国家推动AI发展的决心。与此同时，就在近日中石化、中国中化、中石油、中海油等央企也相继官宣布局国产AI大模型DeepSeek。事实上，AI技术的快速发展正在重塑多个产业格局，其核心在于通过智能化和数据化手段提升效率、优化流程，并催生新的应用场景。而因此被赋能的产业又将进一步对材料性能提出更高要求，尤其是特种工程塑料，因其耐高温、耐候性、高强度、高模量、低能量损耗等特性，成为关键支撑材料。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等