遮蔽肽技术：免疫治疗的下个风口，推荐奥赛康

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年3月3日-2025年3月7日）中信医药指数上涨1.1%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第18位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨2.1%，跑赢沪深300指数1.8pct，在中信行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为：热景生物（+38.63%）、贝瑞基因（+34.39%）、安必平（+25.72%）、艾迪药业（+19.90%）、圣湘生物（+18.17%）。 　　遮蔽肽技术可实现肿瘤部位特异性激活，直击当下免疫治疗痛点，降低毒副作用，提升疗效。美股市场、MNC均重视遮蔽肽技术价值，国内重点关注奥赛康遮蔽肽平台价值及管线进展。JANUX早期管线数据优异，美股市场反应火爆：JANX007在晚期或转移性前列腺癌的Ib临床中5L治疗效果优于部分现有2L疗法（包括Pluvicto），且剂量爬坡超过原TCE最高预期剂量，潜力巨大。Xilio就遮蔽肽技术与艾伯维达成合作，合作金额超21亿美元。2025年2月，双方宣布达成合作，引进Xilio的ATACR屏蔽肽技术平台，开发多个新型实体瘤TCE三抗药物。VIR遮蔽肽TCE疗效明显：2025年1月，VIR公布VIR-5818（HER2xCD3）和VIR-5500（PSMAxCD3）在实体瘤中的最新临床数据，受到美股市场认可。天演药业（美股上市）：遮蔽技术独家授权给赛诺菲，总金额超过25亿美元。我们重点推荐关注：奥赛康。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药和H股医药均分别小幅跑输沪深300和恒生指数。A股医药成交量占比仅4.2%，但呈现结构性行情，H股主要体现为非通的18A创新药标的，A股主要体现为AI医疗（商务部禁止因美纳公司向中国出口基因测序仪以及Deepseek主线催化，测序仪和AI诊断）、仿转创标的（有大品种想象空间，典型代表为热景生物、一品红、奥赛康和欧林生物等）和脑机接口主题（翔宇医疗、伟思医疗和诚益通为代表）。本周两会政府工作报告中明确指出：制定创新药目录，支持创新药发展，创新主线产业趋势明确，中长期持续看好，百济神州和热景生物为创新药和仿转创标的打开了市值和估值空间。不管是AI医疗还是创新药，亦或是脑机接口，背后的逻辑均为科技崛起，我们坚定看好创新主线。当前位置我们仍看好医药表现，中短期推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，行情预计会轮番演绎，从BioPharma到大品种再到仿转创，建议配置一揽子标的；2）AI医疗：AI正在快速应用于各个行业，继续拥抱AI医疗核心标的：3）业绩披露期：当前已进入业绩快报披露期，业绩好的会有α，重点关注25Q1业绩强势或困境反转标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：海思科、奥赛康、一品红、润达医疗、华大智造； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。