亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收9.60亿元（yoy-10.69%，下同），实现归母净利润1.73亿元（yoy+22.25%），实现扣非归母净利润1.61亿元（yoy+25.85%）。2024年Q2实现营业收入5.29亿元（yoy+27.41%），实现归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），实现扣非归母净利润1.04亿元（yoy+131.58%），业绩符合预期。 　　发光业务高速增长，装机数量稳定增加。2024上半年公司非新冠业务收入9.60亿(yoy+31.89%)，其中化学发光收入7.17亿(yoy+48.46%)，代理业务1.52亿(yoy-9.92%)。公司新增装机1170台，累计装机9430台，流水线累计装机129条。术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长37.24%。生化业务收入1340.68万元(yoy+47.07%)。2024上半年国内非新冠收入6.88亿(yoy+42.69%），新增化学发光仪器装机638台，其中600速仪器301台，占新装机47.18%；同期海外非新冠收入1.02亿(yoy+52.28%），新增化学发光仪器装机532台，其中300速仪器45台，同比增长275%，海外业务覆盖超过110个国家和地区。 　　毛利率显著提升，研发布局增加IVD竞争力。2024年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct)，主要因非新冠自产收入大幅增长，非新冠业务毛利率69.95%(yoy+1.7pct)；销售净利率16.19%(yoy+5.64pct)。销售费用1.92亿元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加；研发投入1.55亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入，其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%，iTLA Max实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为22.02/27.91/34.69亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026年归母净利润分别为4.80/6.46/8.29亿元，增速分别为35.11%/34.74%/28.29%，当前股价对应的PE分别为24x、18x、14x。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点： 　　公司事件：三诺生物发布2024年中期业绩公告，合并报表口径下24H1实现收入21.3亿元（同比+6.26%），归母净利润2.0亿元（同比+12.61%），扣非归母1.8亿元（同比-10.38%）；24Q2实现收入11.2亿元（同比-0.53%），归母净利润1.2亿元（同比+0.78%），扣非归母1.0亿元（同比-25.42%）。母公司报表口径下，24H1实现收入12.8亿元（同比+16.7%），净利润1.7亿元（同比+20.7%）。 　　核心业务血糖监测业务稳健增长，经营品下滑幅度较大拉低收入。合并报表口径下24H1血糖监测业务实现收入15.5亿元（同比+12.7%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+5.9%），血脂实现收入1.2亿元（同比-20.9%），糖化血红蛋白实现收入1.2亿元（同比+37.7%），血压计实现收入0.6亿元（同比+2.2%），经营品实现收入0.4亿元（同比-52.7%）。母公司口径下血糖监测业务实现收入10.8亿元（同比+19.5%），iPOCT监测实现收入0.9亿元（同比+7.0%），血脂实现收入0.1亿元（同比+52.7%），糖化血红蛋白实现收入0.1亿元（同比+4.1%）血压计实现收入0.5亿元（同比+131.5%），经营品实现收入0.3亿元（同比-33.2%）。 　　CGM海外发力在即，未来可期。新一代CGM国内注册申报已经获得受理，海外注册持续推进，已经在欧盟、英国、泰国、马来西亚等多地获批，美国FDA的注册临床试验有序推进中，临床试验预计在24H2完成。三诺布局第三代技术，拥有自主专利，有望掘金全球百亿美元市场。 　　毛利率实现较大提升，子公司经营稳健。24H1实现毛利率55.2%（+4pct），改善较为显著。 　　费用方面，24H1销售/管理/财务费用率分别为26.1%/9.6%/0.2%（+2.3/-0.6/-1.1pct），其中广告宣传费1.9亿元（同比+29.6%），占销售费用比例为34.3%。子公司方面，24H1心诺健康收入5.4亿元（同比+6%），净利润0.2亿元，扭亏为盈；三诺健康收入3.7亿元（同比-27.1%），净利润407万元（同比-90.3%）。其中公司合并报表口径中经营品同比下滑52.7%。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元，增速分别为59.2%/25.8%/30.2%，当前股价对应的PE分别为29X、23X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　创新药进入收获阶段，国内商业化+国际化合作推动行业高质量发展：经过近10年的快速发展，中国创新药已进入商业化快速兑现阶段，海外合作/销售加速，新药研发质量也显著提升，已具备在全球舞台竞争的实力。随着政策对创新药的持续鼓励支持，近几年创新药品种实现了快速放量，康方生物的卡度尼利2023首个上市完整年实现销售13.6亿元，艾力斯的伏美替尼销售从2021年的2.36亿元到2023年19.8亿元，创新药商业化结果十分可观。另外，国内创新药在国际舞台上也硕果累累，科伦博泰、百利天恒、康方生物均实现了数十亿美金的合作，打开了国内企业在海外市场上的发展空间。 　　传统Pharma创新收入占比快速提升，集采影响显著弱化，开启新一轮成长。2018年至今仿制药集采已经过九批，多数仿制药大品种已经被集采降价，对一些传统的pharma业绩影响已显著消化，且随着这些公司的创新药快速增长，公司收入结构已显著改善。2024上半年恒瑞医药创新药收入约占经营性收入50%，翰森制药占比更是超70%，创新药已经成为公司增长的主要动力，夯实新一轮成长曲线。同时，随着出海的兑现，传统pharma的短期表观业绩弹性显著、增厚现金流，也为公司中长期成长打开空间。 　　BioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间。近些年成长起来的一批bioparma通过早期聚焦某一细分品种，借助产品优势在细分领域占据优势，产品快速商业化，公司实现了快速崛起。2024上半年康方生物核心产品AK104收入7.06亿元，同比+16.5%。百济神州核心品种泽布替尼收入突破10亿美元达到11.26亿美元，随着产品的快速放量，业绩将进入盈利阶段，公司有望进入良性发展阶段。另外，Bioparma的产品创新性往往较高，海外合作潜力大，和黄医药的呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，表现亮眼；康方生物的AK112，科伦博泰的SKB264，若海外能够顺利商业化，业绩想象空间非常可观。 　　研发高速增长期已过，提质增效加速利润释放。创新药企业研发支出高速投入阶段已过，研发费用已经进入平稳增长阶段，2015-2020年恒瑞医药研发支出从8.92亿元增长至49.89亿元，CAGR高达41.1%，2020-2023年CAGR仅为-0.4%，翰森制药2024H1研发支出11.96亿元，占比18.4%，康方生物研发支出5.94亿元，占比58.0%，研发支出对公司利润影响在边际减弱，且随着行业的整顿净化，行业销售费用率有所改善，恒瑞医药的销售费用率从2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制药的销售费用率从2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利润有望加速释放。 　　投资观点：中国创新药已进入商业化兑现阶段，头部药企的商业化优势较为显著，销售能力突出，业绩兑现度高、速度快，我们看好传统pharma和biopharma。传统Pharma推荐恒瑞医药、翰森制药，建议关注中国生物制药、海思科、信立泰等，Biopharma推荐康方生物、和黄医药，建议关注信达生物、百济神州等。 　　风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

　　行业总结：2024H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新+血制品+麻药+原料药表现较好 　　行业整体：2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比-0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比-1.9%。2024Q1实现营收6384.2元，同比+0.9%，实现归母净利润540.5亿元，同比+0.6%；2024Q2实现营收6199.8亿元，同比-1.1%，实现归母净利润502.0亿元，同比-4.5%。Q2相比于Q1，由于行业整顿、基数等原因，整体依然承压。 　　创新药：2024H1创新药公司共实现营收241.22亿元，同比+96.27%，势头强劲。国内创新药企业已大面积走过研发周期，核心品种正处在商业化高速放量阶段。A股中有产品商业化的Biotech创新药收入显著加速增长，同时费用相对平缓渐增，因此利润端表现更好，盈利信号清晰积极。此外，出海授权已成为Biotech业绩第二增长曲线，高额首付款的确认提供可持续研发的资金动力支持。 　　化药：2024H1化药公司共实现营收2059.16亿元，同比增长1.33%；共实现归母净利润221.0亿元，同比增长12.47%。24Q1和Q2收入同比增速分别为-0.28%和+2.98%，归母净利润增速分别为+6.04%和+19.45%。细分领域表现不同，传统仿转创药企表现较好，如恒瑞医药、海思科、信立泰等；麻药表现稳健，人福医药、恩华药业麻醉麻药产品放量依旧显著。 　　原料药：2024H1实现营收591.8亿元，同比+5.5%；实现归母净利润68.5亿元，同比+9.4%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为0.15%和11.2%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-4.0%和22.6%，Q2收入端环比提速明显，业绩趋势持续向好，盈利能力显著提升。其中，大宗原料药如川宁生物、浙江医药等表现较好，专利原料药如诺泰生物等表现亮眼。 　　生物制品：2024H1实现营收607.1亿元，同比-12.2%；共实现归母净利润101.9亿元，同比-31.2%，其中：1）血制品：营收113.0亿元，同比+3.8%；实现归母净利润31.6亿元，同比+8.9%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-6.1%和+14.0%，归母净利润增速分别为+3.2%和+15.9%，Q2业绩增速相比Q1提升明显，静丙需求旺盛推动行业持续高景气；2）疫苗公司：2024H1实现营收250.7亿元，同比-28.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比-53.6%，分季度看，24Q1和Q2收入增速分别为-14.8%和-41.3%，归母净利润增速分别为-54.8%和-52.1%，受宏观环境影响承压较为明显。 　　中药：2024H1实现营收1882.4亿元，同比-3.1%；实现归母净利润223.8亿元，同比-8.6%，分季度看：24Q1和Q2收入增速分别为-0.5%和-6.0%，24Q1和Q2归母净利润增速分别为-7.7%和-9.7%，Q2业绩降幅环比有所扩大，其中感冒呼吸类企业受去年同期高基数影响，Q2表现较差，中药贴膏等老龄化偏刚性需求产品表现较强，华润系中药（华润三九、东阿阿胶、江中药业）利润端表现较好。 　　医疗器械：2024H1营收1155.1亿元，同比+0.79%，归母净利润217.7亿元，同比-5.19%，其中：1）医疗设备：营收516.3亿元，同比-1.51%，实现归母净利润114.6亿元，同比-7.48%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-2.02%、-1.05%，归母净利润增速分别为-5.55%、-8.97%，Q2业绩承压，政策影响持续存在；2）体外诊断：营收231.2亿元，同比-6.14%，实现归母净利润41.3亿元，同比-17.89%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为-11.69%、0.19%，归母净利润增速分别为-22.35%、-13.11%，Q2消除基数影响，经营回暖，3）医疗耗材：营收407.6亿元，同比8.55%，实现归母净利润61.8亿元，同比+11.47%，分季度看24Q1和Q2收入增速分别为5.46%、11.62%，归母净利润增速分别为11.79%、11.16%，诊疗量提升及海外库存逐步消化，带来行业景气度提升。 　　医药商业：24H1医药商业公司共实现营收5179.9亿元，同比基本持平；共实现归母净利润112.3亿元，同比下滑8.0%。其中，24H1线下药店实现收入577.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润25.3亿元，同比-16.8%。单季度看，24Q2线下药店实现营收280.4亿元（同比+4.7%），相比Q1有所降速；实现归母净利润10.1亿元（同比-31.3%），24Q1同比增速为-3.1%，同比增速下滑幅度较大。24Q2医药流通实现营收2263.8亿元（同比-2.1%），相比Q1同样有所降速；实现归母净利润43.8亿元（同比-8.6%），相比24Q1同比下降幅度继续扩大。24Q2医药流通表现相对稳健，药店整体利润降幅较大，其中益丰药房表现较好，24Q1、Q2营收利润仍呈现正增长，展现出一定的韧性。 　　医疗服务：2024年上半年16家医疗服务公司共实现营收382.4亿元，同比-0.5%；共实现归母净利润26.5亿元，同比-21.9%。单季度看，2024Q2实现收入199.9亿元，同比+0.2%，与去年同期基本持平；归母净利润为17亿元，同比-10.7%，其中5家眼科公司单Q2实现收入77.5亿元，同比+1.1%，实现归母净利润13亿元，同比+4.7%，但与24Q1营收利润同比增速相比，有所降速。受制于需求疲弱，24Q2医疗服务整体表现一般。眼科板块剔除爱尔眼科后，24Q2则呈现收入利润双负增长，且同比增速表现弱于24Q1。 　　CXO&科研服务产业链：2024H1，CXO实现营收399.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润69.6亿元，同比-37.5%；科研服务产业链实现营收48.2亿元，同比+4.0%；实现归母净利润4.6亿元，同比-25.0%。分季度看：1）CXO板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-13.2%和-10.8%，归母净利润增速分别为-42.3%和-33.9%；2）科研上游板块：24Q1和24Q2收入增速分别为-1.8%和9.9%，归母净利润增速分别为-33.6%和-16.4%。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.20%），医药板块上涨(+2.02%)，本周乐心医疗、赛伦生物、皓元医药、通化金马等个股表现亮眼，整体以半年报业绩较好、以及预期落地个股表现较好。建议关注：1）中报落地，Q3边际改善个股：24年中报已全部披露，关注Q3或者Q4有改善预期的板块和个股，如医疗设备等；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨(+2.02%)，上涨个股数量407家，下跌个股数量83家。本周，医疗服务（+3.5%）、医疗器械（+2.6%）及医药商业（+2.6%）相对表现较好，中药（+0.8%）、化学制剂（+1.4%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-13.4%）、化学原料药（-13.8%）和中药（-15.1%）相对表现较好，医疗服务（-39.9%）、生物制品（-33.7%）及医药商业（-24.8%）相对表现较差。 　　2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善。2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下降2.0%。上半年医药细分领域增速表现分化较大，药品（创新药+化药）整体趋势表现较好，原料药上半年景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注中药、创新药械、血制品、原料药等细分领域。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：和黄医药、三诺生物、天坛生物、派林生物、美好医疗。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入9.1亿元，同比增长6.44%，归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单二季度实现收入4.72亿元，同比增长12.77%，归母净利润6665万元，同比增长55.26%，扣非归母净利润5681万元，同比增长48.26%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），中期分红率为16.06%。 　　业绩延续高增长态势，毛利率、净利率稳步提升。公司2024H1毛利率72.66%（+3.47pct），归母净利率为15.03%（+2.56pct），归母净利润增速快于收入增速，预计主因高毛利产品快速放量、收入占比提升所致。期间费用率改善，其中销售费用率41.78%（-0.31pct），管理费用率6.88%（-1.89pct），财务费用率0.42%（-0.07pct）。 　　338大产品打造计划稳步推进，核心品种快速增长。随着公司加大品牌与学术推广力度，以及加速终端覆盖，中药创新药销售增长显著，24H1，玄七健骨片实现收入超过5000万元（同比+430%），小儿荆杏收入约4500万元（同比+150%），强力枇杷膏蜜炼收入同比+26%，依折麦布收入约1.44亿元（+同比110%），藤黄健骨片销量同比增长近5%。此外，24H1，玄七健骨片新增覆盖超300家、累计覆盖900多家公立医院；小儿荆杏新增覆盖超260家、累计覆盖1500多家公立医院。 　　中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用0.61亿元（+67%），研发费用率为6.7%（+2.4pct）。多款产品处于临床中后期，预计诺丽通颗粒24H2报产，健胃祛痛丸、小儿荆杏止咳颗粒成人适应症25年报产，有望在未来几年陆续上市。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.74亿元，同比增长31%、27%、21%，当前股价对应PE分别为21X、17X、14X，考虑到公司业绩稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

　　科兴制药(688136) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入7.6亿元，同比增长17.09%，归母净利润1188万元，扣非归母净利润2153万元，实现扭亏为盈。二季度单季实现收入3.99亿元，同比增长22.34%，归母净利润-53万元，扣非归母净利润1146万元。 　　国内外收入增长势头良好，期间费用率大幅改善。24H1，海外实现销售收入9010万元，同比增长33%，国内实现销售收入6.68亿元，同比增长15%。2024年上半年公司期间费用率62.70%，同比下降23.95pct，其中销售费用率44.07%，同比下降15.12pct，管理费用率5.56%，同比下降0.67pct，研发费用率10.57%，同比下降8.59pct。 　　海外商业化进入收获期，多个品种放量在即。公司坚定实施国际化战略，自2021年引进首个产品白紫以来，已累计引进13款产品，并在乳腺癌领域形成了7款产品矩阵，海外商业化平台价值突出。1）白蛋白紫杉醇24M7获得欧盟上市批准，目前已与欧盟、加拿大、英国等共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟部分国家订单，有望快速放量；2）新产品注册进展顺利，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国家110多项注册进程，英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续开始贡献收入增量。3）股权激励目标为以23年海外收入为基数，24-25年海外收入增速不低于100%/400%，或24-25年海外注册批件不低于15、35份，彰显公司增长信心。 　　国内业务稳固，成熟产品收入增长稳健。公司持续加大推广力度和品牌建设，稳步提升老产品市场份额。2024年上半年，'赛若金？'在国内短效注射用人干扰素市场中排名第一；'类停？'在英夫利西单抗市场中排名第二，且市占率持续提升；'依普定？'在国内人促红素市场中稳居第二；'白特喜？'在国内短效人粒细胞刺激因子市场中排名第七。此外，常乐康线上增长势头良好，长期在京东排行榜“腹泻用药榜”中排名前三、在天猫排行榜“腹泻用药”中排行前四。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.95亿元，24年扭亏为盈，25/26年同比增长104%、75%，当前股价对应的PE分别为54X、27X、15X，考虑到公司是国内稀缺的生物药出海平台，海外商业化平台布局领先，白蛋白紫杉醇等多个产品在欧盟及新兴市场开始放量，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外商业化进展不及预期风险；国内带量采购降价风险；汇率波动风险。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　公司事件：百洋医药发布2024年中期业绩公告，2024上半年实现营收35.9亿元（同比-1.1%）；归母净利润3.7亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+27.2%）；24Q2单季度实现营收19.3亿元（同比-0.8%）；归母净利润2.0亿元（同比+12.6%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+24.5%）。 　　Q2品牌运营业务超20%增长，核心品种同样保持较好增速。24H1品牌运营业务实现收入22.8亿元（同比+11.9%），单Q2收入13.6亿元（同比+约21%），较Q1显著加速。其中公司几个核心品种增长较快：1）主力品种迪巧收入10.5亿元（同比+20.3%），占品牌运营业务的46.2%还原两票制后实现收入11.1亿元（同比+21.1%）；2）海露收入3.3亿元（同比+24.2%）；3）安斯泰来系列收入2.9亿元（同比+64.2%）；还原两票制后实现收入3.8亿元（同比+45.1%）；4）纽特舒玛收入0.58亿元（同比+37.1%）。 　　创新医疗器械矩阵持续推进，打开长期成长空间。1）人工心脏：同心医疗全磁悬浮人工心脏已经在超60家医院开展植入手术，超过300例心衰患者获益。2）核药：我国核医学领域首个自主研发的1类创新药99mTc-3PRGD2已在中国完成Ⅲ期临床试验，正处于上市申报阶段。3）心飞碟家用心电仪与超声用电磁定位穿刺引导设备均已迈入商业化应用。 　　批发配送业务规模继续压缩，对公司表观整体收入影响较大。公司持续聚焦品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，24H1批发配送业务收入11.1亿元、下滑21%，对公司表观整体收入影响较大。零售业务实现收入1.9亿元（+7.72%）。 　　品牌运营毛利率基本持平，费用管控良好。24H1品牌运营毛利率44.1%，与去年同期基本持平。 　　费用管控良好，销售/管理/财务费用率分别为14.4%/2.7%/0.8%（-0.1/-0.3/+0.1pct）。经营性现金流3.5亿元（+17.2%），与净利润水平接近。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的PE分别为14X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　天坛生物(600161) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024半年报，2024上半年实现营业收入28.4亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润7.3亿元，同比增长28.1%；24Q2，实现营业收入16.19亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.3%，业绩符合市场预期。 　　行业持续高景气，公司业绩稳健高增长。收入端，在24Q1短期增速承压的情况下，公司24Q2收入在去年同期高基数上增长恢复到15.8%，我们判断一方面是行业需求持续高景气，另一方面新品种如层析静丙开始逐步贡献收入，分产品来看：1）白蛋白：2024H1，实现营收11.1亿元，同比-6.9%，毛利率52.6%，同比23年同期上升8.4个百分点；2）静丙：实现营收13.4亿元，同比+22.0%，毛利率57.5%，同比23年同期上升11.4个百分点。费用率方面，2024上半年，公司销售、管理和研发费用率分别为3.9%、8.3%和2.4%，23年同期分别为5.7%、8.0%和1.0%。净利率方面，24H1公司净利率达到25.6%，去年同期为21.1%，同比提高4.5个百分点，公司公告显示主要由于产品价格、成本费用管控等因素，带来销售收入增长以及利润率提高。 　　公司十四五期间获得多个采浆站，实控人国药集团实力较强。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，2020年底，公司拥有采浆站数量59个（其中在营55个），截止24上半年，公司拥有采浆站数量102个（其中在营80个），2024年上半年公司采浆量1294吨（80家采浆站在营），23年同期1125吨（76家采浆站在营），同比增长约15%。公司在十四五期间的前三年，获得新批采浆站43个，体现了公司在血制品行业拿新批浆站的强大实力，采浆站和采浆量持续稳健增长，为公司未来业绩持续性奠定基础。考虑到实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力，我们判断在未来新拿采浆站方面，天坛生物有望取得较为亮眼的成绩，我们认为天坛生物具备在中国生物医药产业中，在细分领域成长为全球级巨头的潜力。 　　新品种层析静丙放量在即，吨浆利润提升空间大。在产品梯队方面，成都蓉生的第四代层析静丙（10%）已经上市销售，该产品相比第三代静丙，在临床上使用更加安全高效，考虑到海外发达国家血制品市场主要以层析静丙为主，我们认为该产品未来市场潜力较大，是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一。其他在研产品方面，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》，公司后续产品梯队完善，未来有望持续改善公司吨浆利润水平。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元，同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8%，当前股价对应的PE分别为33、27、23倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　公司事件：公司发布2024年半年报，2024上半年实现营业收入11.4亿元，同比增长60.2%，实现归母净利润3.3亿元（同比增长128.4%）；24Q2，实现营业收入7.0亿元，同比增长56.3%，实现归母净利润2.0亿元（同比增长136.3%），符合市场预期。 　　毛利率改善，费用率明显改善，盈利能力明显提升。盈利能力方面，2024上半年，公司毛利率为50.2%，去年同期为48.7%，费用率方面，公司销售、管理和研发费用率分别为9.1%、7.5%和3.0%，23年同期分别为17.1%、11.5%和4.1%；净利率方面，24上半年为28.8%，23年同期为20.2%，22年同期为22.4%。整体来看，受益于毛利率的提升和费用率的控制，公司整体盈利能力大幅提升。 　　采浆站数量位居行业前三，预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面，广东双林目前拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科目前拥有19个单采血浆站，截至公告日，目前已有在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨（23年同期为550吨，同比增长25%以上），我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。 　　公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38个浆站，在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士；采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.210.7亿元，同比增长率分别为25.6%、19.1%、17.3%，当前股价对应的PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。