中心思想 新品申报与存量风险出清：公司发展的战略平衡点 本报告的核心观点是华东医药正处于一个关键的“新旧动能转换”期。一方面，通过利拉鲁肽减重适应症申报BLA，公司强势切入高增长的体重管理赛道，构建了具有竞争力的GLP-1产品组合；另一方面，公司在第七批集采中标的两个产品降幅温和，标志着工业板块的集采风险已基本出清。这一“进”一“出”的战略布局，为公司未来的稳健增长奠定了坚实基础。 减肥药与医美双重驱动：后市增长的明确主线 报告同时强调，公司业绩增长的核心动力来源于两大板块：一是创新药管线，尤其是GLP-1类药物的商业化进程；二是医美业务，在国内消费复苏和海外市场持续向好的背景下，有望实现翻倍增长。这构成了公司未来2-3年业绩增长的明确主线，支撑了分析师给出的“买入”评级和上调后的目标价。 主要内容 1. 利拉鲁肽减重适应症：补充体重管理板块 产品管线日益丰富，构筑多重优势 报告指出，公司已构筑起涵盖利拉鲁肽、司美格鲁肽、TTP273及GLP-1/GIP激动剂在内的多层次产品组合。其中，利拉鲁肽减重适应症BLA已获受理，且公司是国内首家提交BLA的企业。基于原研产品（诺和诺德）在全球及中国市场的优异表现（2021年中国销售额达14.49亿元），该产品获批后有望迅速放量，补充公司体重管理产品线。 市场空间广阔，国产替代前景可期 报告数据显示，利拉鲁肽原研药在减重适应症上的全球销售额在2020年已达9亿美元，而国内目前仅有原研获批，存在巨大的国产替代空间。公司凭借降糖适应症BLA（预计2022年底获批）和减重适应症BLA（预计2023年3季度获批）的先发优势，有望在GLP-1市场中占据有利地位。 2. 两款产品中标集采：存量风险基本出清 降价温和，影响可控 报告显示，在7月12日结束的第七批国家集采中，公司的吗替麦考酚酯胶囊和吡格列酮片均以最高价中选，降幅分别为62%和77%。分析指出，降幅相对温和。对于规模较大的吗替麦考酚酯（2021年销售额约10亿元），由于集采带量部分主要在非移植科室，预计对2022/2023年的收入影响分别为几千万/2-3亿元，影响可控。 风险出清，主业轻装上阵 报告强调，考虑到吡格列酮片规模较小（2021年PDB销售额841万元），此次集采影响有限。公司工业板块的存量集采风险已基本出清。随着创新产品加速兑现和工业微生物贡献增量，分析师维持工业板块全年15%以上的收入增速预期。 3. 医美板块表现强劲：有望冲击翻倍增长 国内医美：新品加速放量，消费修复强劲 报告指出，随着6月上海北京疫情好转，医美消费迎来修复。核心产品“少女针”全年销售额有望接近7亿元。叠加已上市的新品“酷雪F0”和收购的“Reaction”设备，预计国内医美全年收入可实现7亿元以上。 海外医美：销售持续向好，多点开花 报告显示，海外医美销售持续向好，全年收入有望超10亿元。增长动力来自核心产品“少女针”、Perfectha、Hightech以及新品MaiLi和Lanluma。在少女针加速放量及多款无创产品的共同推动下，分析师预计医美板块22年有望实现翻倍增长。 4. 盈利预测与估值：分部估值给予51.48元目标价 各板块估值逻辑清晰 报告采用SOTP（分部估值法）对公司进行估值，具体如下： 商业业务：给予22年7倍PE，对应市值26.81亿元。 工业业务（传统）：基于集采风险出清和二线品种放量，给予22年21倍PE（30%估值溢价），对应市值436.94亿元。 工业业务（创新）：采用DCF估值法，给予107.10亿元。 医美业务：基于行业高估值（平均84倍）和公司产品线优势，给予22年109倍PE（30%估值溢价），对应市值330.02亿元。 综合计算，公司整体合理市值为900.87亿元，对应目标价51.48元。 总结 本报告围绕华东医药近期两项关键进展展开分析：利拉鲁肽减重适应症BLA获受理 和 两款产品中标第七批集采。报告的核心逻辑是，公司通过GLP-1新品（特别是减重适应症）的申报上市，打开了新的成长空间；同时，第七批集采的中标，标志着公司工业板块的存量风险已基本出清，主营业务有望企稳回升。 在财务层面，报告上调了公司22-24年归母净利润预测，并基于分部估值法给予51.48元的目标价。分析师认为，医美板块的强劲增长和创新管线的加速兑现是公司未来业绩增长的核心驱动力。但同时也需警惕医美产品销售不及预期、存量产品降价以及研发进度不达预期等风险。

中心思想 业绩高增长驱动估值上修，超声与内窥镜双轮发力 2Q22归母净利润同比增长49.4%-104.2%，扣非归母同比增长56.6%-119.7%，利润端环比明显提速，主要得益于收入端强劲表现及费用率持续改善，降本增效效果显著。 公司作为国产超声及内窥镜领域龙头，高端产品持续放量（如超声S60/P60、内窥镜HD550），经营质量改善，预计22-24年归母CAGR为27.4%，高于可比公司均值26.1%，因此上调目标价至39.01元，重申“买入”。 主要内容 超声业务：高端持续发力，海外领衔增长 无明确二级子目录，但核心要点包括： 1H22超声收入同比增长超20%，海外增速略快于国内（国内约15%-20%，海外约20%-25%），海外疫情影响减弱带来需求反弹。 展望22全年，国内医疗新基建及医院新改扩建热潮下，高端产品S60、P60有望持续发力，预计全年超声收入实现15%及以上同比增长。 重磅在研新品血管内超声已进入注册审评阶段，预计2H22国内获批，进一步补齐产线。 内窥镜业务：高速增长，国内外齐头并进 二级子目录： 软镜：1H22收入同比增长约70%，国内外增速接近；受疫情影响减弱及HD550放量，预计全年软镜收入同比增长约50%。 威尔逊：1H22受国内局地疫情影响表现或有负面影响，看好下半年逐渐恢复。 硬镜：2K/4K产品综合性能优秀，已实现小规模销售，看好国产替代带来增量。 盈利预测与估值 二级子目录包含图表分析（图表1-5），核心内容： 上调22-24年EPS至0.72/0.93/1.20元（前值0.67/0.85/1.07元），基于高端产品放量与经营质量改善。 给予22年54x PE（可比公司均值50x，公司PEG 1.54 vs 均值1.79），目标价39.01元。 可比公司包括安图生物、迈瑞医疗、欧普康视、澳华内镜、鱼跃医疗，开立医疗22-24年归母CAGR 27.4%略高于均值26.1%。 营收与归母增速历史数据（图表2-3）及PE/PB Band（图表4-5）显示公司估值处于合理区间。 总结 业绩提速叠加产线升级，投资价值凸显 开立医疗2Q22利润端高速增长，核心驱动来自超声与内窥镜两大业务的强劲销售（超声高端产品海外领衔、内窥镜软镜约70%增速）及费用率的有效控制，公司降本增效成果明显。 未来看点包括：超声血管内新品获批、软镜HD550持续放量、硬镜国产替代推进，以及医疗新基建带来的国内需求释放。 上调盈利预测后，公司22-24年归母CAGR 27.4%略高于可比公司均值，PE估值54倍具备吸引力，华泰维持“买入”评级，目标价39.01元。 风险提示：下游产品销售不及预期、政策推进波动、汇率风险。

中心思想 政策优化与行业复苏预期 第九版新冠防控方案公布及行程卡星号取消，推动下半年医药行业整体恢复。报告认为新冠疫情难以大规模反复，被疫情干扰的医药和器械企业、民营医疗机构、政策风险出清的骨科赛道以及mRNA疫苗和新冠小分子药产业链有望受益。 子行业结构性分化下的投资主线 药品、疫苗、器械、医疗服务等子行业呈现差异化机会。上周医药健康指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数0.57个百分点，涨幅前十公司如莱茵生物上涨34.79%，反映市场对疫情修复和政策改善的积极预期。 主要内容 本周观点：诊疗复苏与政策催化 报告核心在于第九版防控方案优化管控，医院诊疗有望逐步回归正轨。子行业观点包括：1）疫苗：流感疫苗需求V型复苏，关注龙头；2）器械：关注疫情后需求回暖及骨科政策出清；3）药品：关注小分子新冠药和龙头药企；4）医疗服务：齿科、眼科等修复；5）中药：关注创新药龙头。上周医药健康指数上涨2.21%，医疗器械子板块涨幅最大。 重点公司概览：业绩与估值分析 重点推荐迈瑞医疗（买入，目标价557.2元，22年PE 39.2倍）、澳华内镜（买入，目标价63.94元）、诺唯赞（买入，目标价105.97元）等。春立医疗控股股东增持H股。重点公司最新观点显示迈瑞医疗业绩持续稳健，澳华内镜为国产软镜领军者，诺唯赞常规业务高增长。整体估值水平分化，部分公司如凯莱英22年PE仅26.37倍，具备性价比。 行业动态：政策与公司事件密集 行业新闻方面，南方多地流感预警，奥司他韦销量上升；国药新冠灭活疫苗生产34亿剂；第七批国家集采开标在即。公司动态方面，药明康德、健帆生物等多家公司发布公告，涉及股权激励、股份回购、高管变动等。同时，信通院报告前5个月医药制造业利润总额降幅扩大，显示行业短期承压。 风险提示：关注政策与疫情不确定性 主要风险包括集采降价超预期（如第七批国采降价幅度）、医保控费影响超预期、疫情反弹影响超预期。报告强调需关注这些因素对药品和耗材量价的潜在冲击。 总结 行业修复趋势确立，结构性机会凸显 第九版防控方案实施后，医院诊疗量有望回升，带动医药器械和医疗服务需求回暖。疫苗板块受益于流感季和序贯免疫，龙头药企凭借现金流和合作优势具备配置价值。骨科集采落地后关节手术量预计增长，国产龙头受益。 控制风险，精选优质标的 投资者应警惕集采和医保控费风险，但政策风险出清的赛道如骨科、以及具有全球竞争力和创新能力的龙头企业值得关注。建议围绕疫情后修复、政策免疫、创新产业链三条主线进行布局。

中心思想 创新驱动的全球化生物制药企业 荣昌生物（688331 CH）正处于向全球化生物制药企业转型的关键成长阶段，其核心在于通过自主研发的first-in-class或best-in-class生物药，深度布局自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域。公司已成功推动泰它西普（用于系统性红斑狼疮，SLE）和维迪西妥单抗（用于HER2过表达胃癌和尿路上皮癌）两款核心产品在国内获批上市，并积极展开全球临床布局，其中维迪西妥单抗已成功授权西雅图基因进行海外开发和商业化，展现了中国创新药出海的巨大潜力。 核心产品商业化与估值潜力 报告预计荣昌生物的核心品种将在2022年取得多项里程碑进展，包括泰它西普SLE适应症的海外III期临床启动和维迪西妥单抗UC适应症的海外临床启动。尽管公司在2022-2024年预计仍处于亏损状态（净亏损分别为10.2/9.4/5.5亿元），但其收入将快速增长（预计分别为8.3/13.4/20.3亿元）。基于DCF估值法，报告给予荣昌生物目标市值人民币340亿元，对应目标价62.55元，首次覆盖给予“买入”评级，认为其核心管线的商业化进展和全球拓展前景是支撑公司估值增长的主要驱动力。 主要内容 核心产品商业化进展与全球市场布局 荣昌生物凭借其在抗体和融合蛋白、ADC以及双功能抗体三大技术平台上的深厚积累，构建了覆盖早期临床到上市全阶段的丰富产品管线。截至2022年上半年，公司已开发20余款候选品种，其中7款处于临床阶段，探索20余种适应症。 泰它西普（BLyS/APRIL融合蛋白）是公司在自身免疫领域的核心产品。在国内市场，其SLE适应症已于2021年3月获批，并于2021年12月通过国家医保谈判纳入医保，谈判价格为818.8元/80mg，预计2022年年费用约8.5万元，有望加速放量。报告预计泰它西普SLE适应症的国内峰值销售额将达到31.8亿元人民币。在海外市场，泰它西普是目前美国临床进度领先的SLE药物，其全球III期研究已于2022年第二季度启动患者入组，报告预计其海外收入峰值将达到14.5亿美元。 泰它西普在临床疗效上展现出显著优势。其IIb期关键临床研究显示，在SLE患者中，泰它西普三个剂量组的SRI-4应答率（FAS）分别为71.0%/68.3%/75.8%，显著高于安慰剂组的33.9%。同时，血清免疫球蛋白（IgG、IgA和IgM）较基线显著降低，且安全性良好，严重不良事件发生率接近安慰剂组。与已获批的竞品贝利尤单抗和Anifrolumab-fnia相比，泰它西普在SRI-4应答率和免疫球蛋白降低方面均表现出潜在优势。 除了SLE，泰它西普还在IgA肾病和干燥综合症等适应症上展现潜力。IgA肾病作为最常见的原发性肾小球肾炎，2020年中国患者达220万人，缺乏对因新疗法。泰它西普II期临床数据显示，给药24周后24小时尿蛋白水平较基线下降49%，疗效处于第一梯队。报告预计其IgA肾病适应症国内峰值销售额为8.8亿元人民币，海外峰值销售额为1.0亿美元。干燥综合症方面，2020年中国患者达63.13万人，泰它西普是国内唯一在研的创新生物药，II期临床已完成，预计国内峰值销售额为0.9亿元人民币。此外，泰它西普还在RA、NMOSD、MS和MG等适应症进行探索，其中NMOSD和RA已进入III期临床。 维迪西妥单抗（HER2 ADC）是公司在肿瘤领域的核心产品，也是首个上市的国产ADC。其独特的差异化设计，包括高亲和力的迪西妥单抗、具有旁杀效应的MMAE负载以及稳定的可酶切连接子，使其在HER2靶向肿瘤治疗中具备竞争优势。全球ADC市场预计到2026年将超过164亿美元，其中HER2 ADC市场有望超过80亿美元。 在国内市场，维迪西妥单抗已于2021年6月获批用于HER2过表达局部晚期或转移性胃癌（三线治疗），并于2021年11月纳入医保。中国是胃癌高发国，2020年新发病例达47万例，晚期患者5年生存

中心思想 合作引入高端产品，打开增量空间 创业慧康与飞利浦中国签署合作协议，支付1.5亿元获得Tasy软件中国独家许可权，共同开发CTASY系列电子病历产品。 CTASY 1.0计划于2024年1月31日前发布，聚焦临床护理一体化解决方案，为公司带来新增市场与差异化竞争优势。 维持买入评级，目标价10.66元 公司作为医疗IT头部厂商，竞争力强，预计2022-2024年归母净利润分别为5.45/7.04/9.30亿元。 参考可比公司PE估值（30.6倍22PE），给予目标价10.66元，维持买入评级。 主要内容 报告一级目录 飞利浦在医疗领域积累深厚，TASY海外客户基础良好 CTASY聚焦临床护理，为公司业务带来增量空间 公司牵手飞利浦，商业版图持续扩张 总结 合作战略与产品前景 本次合作标志着创业慧康与飞利浦从股权到业务的全面战略协同，CTASY产品有望填补公司高端电子病历空白，打开长期成长空间。 飞利浦TASY电子病历全球部署经验与公司本地化能力结合，形成差异化竞争优势，预计将带动医院信息化市场份额提升。 估值与投资建议 公司基本面稳健，2022-2024年盈利预测维持不变，归母净利润年均复合增速约31%。 以30.6倍2022年PE给予目标价10.66元，当前股价7.28元具备较大上行空间，继续维持买入评级。

中心思想 产能外拓与成本优化驱动成长 公司正处于快速扩张期，预计2022年底生猪养殖产能将达350万头，新疆外基地（河南、甘肃）产能持续释放，支撑出栏目标220万头。同时，通过优化管理、提升饲料及养殖技术等手段，完全成本有望显著下降，盈利能力逐步修复。 猪周期底部布局，盈利改善可期 2021年猪价低迷、外购仔猪成本高及存货跌价减值导致公司亏损，但饲料与动保业务表现稳健，提供业绩缓冲。随着猪价回升及成本控制见效，2022-2024年归母净利润预计分别达1.25、10.76、17.05亿元，估值处于低位，维持“买入”评级。 主要内容 养殖业务拖累业绩，饲料动保表现较好 养殖业务亏损分析 2021年公司生猪业务毛利率为-9.66%，同比下降66.26个百分点，完全成本高于20元/公斤。主因：猪价景气度差、前期外购仔猪成本高、存货跌价减值3.85亿元。全年出栏生猪160.33万头，收入34.95亿元。 饲料动保增长亮点 饲料销量231.25万吨，同比增长21.08%，其中猪料增长52.09%至127.91万吨；反刍料增长27.22%至45.43万吨；禽料和水产料略有下降。动保营收9.80亿元，同比增长15.80%，口蹄疫市场苗销量增长2.24%，产品结构改善使毛利率提升0.88pct至68.38%。 生猪产能持续释放，22年出栏目标220万头 产能释放与成本下行 2022年Q1出栏生猪37.69万头，收入4.87亿元，完全成本环比下降。随着河南、甘肃基地产能逐步释放，成本有望继续回落。公司计划2022年底建成350万头养殖产能，资金充足、负债率低，定增资金已到账，支持扩产及屠宰产能建设。 出栏目标与资金保障 2022年经营目标出栏220万头，现有产能足以支撑。公司资产负债率处于行业较低水平，前期定增募集资金到位，有望安全度过周期低点并完成后续建设。 目标价12.73元，维持“买入”评级 盈利预测调整 下调22-23年生猪业务毛利率，预计22-24年归母净利润分别为1.25、10.76、17.05亿元（前值1.61、12.45、-亿元），BVPS为5.37、5.95、6.98元。参考可比公司2022年平均PB 2.37倍，给予目标价12.73元。 估值与风险提示 当前股价10.49元，对应2022年PB约1.95倍，低于目标PB。风险：生猪产能恢复不及预期、动保竞争恶化、非瘟反复、猪价及成本下降不及预期。 总结 本报告围绕天康生物“拓展疆外产能、降成本”的核心逻辑展开分析。2021年养殖业务受猪价低迷和外购仔猪成本拖累出现亏损，但饲料和动保业务稳健增长。2022年公司聚焦产能释放（年底350万头）和降本增效，完全成本有望明显下降，支撑生猪出栏目标220万头。财务上，公司资金充足、负债率低，定增资金到位。预测2022-2024年归母净利润稳步增长，当前估值处于历史低位。综合考虑产能扩张、成本下行及行业周期反转预期，给予2022年2.37倍PB估值，目标价12.73元，维持“买入”评级。主要风险包括生猪产能恢复不及预期、动保竞争恶化、非瘟疫情反复、猪价及成本超预期下滑。

中心思想 政策转暖与市场复苏信号 本报告的核心观点是，随着疫情复苏和市场情绪转好，医药健康行业有望迎来结构性反弹。6月13日国家医保局公布的新《谈判药品续约规则》引入了简易续约规则，明确表达了不鼓励药品价格过度内卷的态度，这为创新品种的长期盈利提供了保护。这一政策转向被视为行业的重要利好信号，尤其对化药和创新药板块的估值修复具有积极意义。报告基于对市场数据的分析，指出上周医药健康指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，表明市场信心正在逐步恢复。 结构性投资机会与风险出清 报告从多个子行业维度提出了具体的投资策略，强调关注风险逐步出清、业绩有望迎来拐点的赛道。重点包括：民营医疗机构政策面企稳，看好严肃及消费型医疗服务的回暖；关注高性价比的中药和骨科龙头企业，这些领域风险已逐步释放，估值较低；同时，mRNA疫苗和新冠小分子药产业链被视为中长期的重要增长点。报告推荐诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等主要风险。 主要内容 本周观点与子行业分析 报告首先阐述了本周的核心观点，并分别对主要子行业进行了详尽的分析，提出了具体的投资建议。 药品：建议逐步加大配置具有较强现金流的龙头药企，理由包括：2021年医保基金在新冠疫苗支出后仍有结余；一级市场融资收紧，大药企与biotech合作议价能力增强；部分企业具备全球竞争力，推进产品出海；中药企业经历调整后性价比凸显，关注提价预期和业绩快速增长的标的。小分子口服药需求高企，关注研发进度领先的公司。 疫苗：中国在2Q21~3Q21主要通过灭活疫苗建立起庞大的免疫屏障，但面对变异毒株和抗体衰减，未来序贯免疫接种有望超预期。行业已上市多个大单品（如PCV13、MenACYW），景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、有新冠疫苗加强接种期权的企业。 医疗器械：关注新冠疫情受益标的（如抗原自检龙头）、创新器械及受益医疗新基建订单的医疗设备龙头。引用数据：人工关节集采平均降幅约80%（髋关节从3.5万元降至7000元，膝关节从3.2万元降至5000元），较冠脉支架集采93%的降幅趋向温和，市场悲观预期得到修复。安徽省IVD集采中，国产龙头中标，利好处。 医疗外包：美国制裁风波风险解除，建议抄底估值合理的标的。CXO行业受益全球产业链转移，维持高景气，特别关注有新冠小分子药物订单的CDMO龙头。 医疗服务：眼科、齿科、肿瘤服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法修订，看好ok镜终端销售政策“松绑”带来的市场繁荣。 消费医疗：受疫情影响，预期6月逐步恢复，关注有新品上市催化且业绩增长强劲的标的。 医药零售：疫情反复影响门店经营，但集采推进强化药店终端话语权，头部连锁处方药品种丰富，贡献增量收入；疫情加速行业分化，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：疫情冲击医院诊疗，影响药品器械使用，建议关注有较强抗风险能力的优质龙头。 原料药：凭借规模优势和产业链优势，获得全球性订单增长和国内制剂化突破，部分公司发展CDMO业务突破天花板。 重点公司概览与最新观点 报告提供了重点公司的评级、目标价、财务预测（EPS和P/E）以及最新观点。 重点公司一览表：包含以岭药业、康龙化成、柳药股份、药明康德、片仔癀、凯莱英、健帆生物、云南白药、长春高新、诺唯赞、迈瑞医疗等11家公司。数据展示了2021年实际EPS以及2022-2024年预测EPS，并给出了相应的P/E估值。 最新观点摘要：对每家重点公司均提供了简短的最新观点。例如，以岭药业2021年业绩符合预期，但1Q22同比下滑，主因高基数；康龙化成1Q22收入及经调整non-IFRS净利润同比高速增长（+41.2%和+39.1%）；柳药股份1Q22收入稳健增长，净利润承压；药明康德1Q22收入利润双双高增长，扣非净利润增长106.52%；片仔癀1Q22扣非净利同比增长21%；凯莱英1Q22收入及净利润延续高速增长（+165.3%和+223.6%）；健帆生物21年收入净利润快速增长（+37.2%和+36.7%）；云南白药21年收入增长11%，扣非利润剔除股份支付费用同比增长37%；长春高新1Q22收入业绩高增长（+30.4%和+30.2%），主因生长激素发力；诺唯赞1Q22收入高速增长（+80%），常规业务和新冠业务均放量；迈瑞医疗21年及1Q22业绩均表现靓丽（收入增长+20.2%和+20.1%）。 行业动态与新闻概览 报告汇总了近期（2022年6月13日至18日）医药健康行业的新闻和公司动态。 行业新闻：列举了超过80条行业新闻，覆盖疫苗、中药、辅助生殖、胰岛素集采、创新药研发、CXO、医疗科技等多个领域。关键新闻包括：WTO豁免新冠疫苗知识产权、辅助生殖或将纳入医保、胰岛素国采落地、实验猴价格3年10倍、国产ADC药物研发进展、药企出海潮、AI制药等。 公司动态：提供了多家重点公司（长春高新、华东医药、以岭药业、一心堂、万孚生物、健帆生物、康龙化成、新产业、片仔癀、天士力、通化东宝、九洲药业、司太立、安图生物、三生国健）的公告日期和具体内容，如临床试验获批、权益分派、股份质押/回购、对外投资等。 风险提示 报告指出主要风险包括： 集采降价超预期：如果药品或耗材降价幅度超预期，将明显降低公司收入和净利润。 医保控费影响超预期：医保控费压力加大，可能影响药品和耗材的销售量和使用量。 疫情反弹影响超预期：疫情明显反弹将严重干扰社会生产，需求和供应链都可能受到挑战。 总结 本报告围绕医药健康行业在疫情复苏背景下的投资机会展开，核心结论是政策端出现边际改善（医保谈判续约规则调整、民营医疗政策企稳），市场情绪逐步转好，行业指数上周跑赢大盘，结构性反弹可期。报告从子行业维度全面分析了药品、疫苗、器械、CXO、医疗服务、消费医疗等领域的投资逻辑，强调了创新药、中药、骨科、mRNA疫苗和新冠药产业链等方向的机会。在个股层面，重点推荐了诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提供了多家重点公司的财务预测和最新观点。同时，报告也客观提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等潜在风险，为投资者提供了全面的市场分析和风险权衡依据。

中心思想 疫情修复与新冠产业链双主线下的医药投资机遇 本报告的核心观点聚焦于后疫情时代的投资逻辑，认为当前医药健康行业存在两大主要投资方向：一是围绕疫情负面影响减弱后的消费与医疗需求修复，二是基于Omicron变异株传播特点而持续存在的疫情防控产业链机遇。报告主张通过结构性布局，在行业整体出现短期回调（医药健康指数周跌3.02%）的背景下，挖掘具备长期增长潜力的细分领域和龙头企业。 聚焦疫情修复逻辑：随着上海等地有序推进复工复产，疫情负面影响逐步消退，前期受冲击较大的医疗服务领域（如医美、齿科、眼科）及上游相关制造商有望迎来业务复苏，建议优先布局。 把握防控技术迭代：考虑到现有免疫屏障面对变异毒株可能效果衰减，后续加强针（尤其是国产mRNA疫苗）及新冠小分子口服药物的研发与产业链机会值得重点关注，这是当前最具确定性的增量市场。 结构性配置策略：在行业指数表现承压的当下，建议从疫苗、医疗器械、CXO、中药等多个子板块中筛选具备核心竞争力和业绩支撑的优质标的，如迈瑞医疗、九洲药业等，进行战略性配置。 主要内容 本周观点：看好疫情修复与新冠防治双主线 核心投资建议与市场表现 报告建议投资者关注两条主线：一是疫情修复主题，包括医美、齿科、眼科等上游制造商与医疗服务机构；二是国产mRNA疫苗与新冠小分子药物产业链在后续加强针与新冠治疗中的机会。从市场表现看，上周医药健康指数下跌3.02%，跑输沪深300指数1.15个百分点，显示出市场对行业整体仍持谨慎态度，但结构性机会凸显。 重点推荐公司逻辑 报告明确推荐诺唯赞、华东医药、锦欣生殖、九洲药业、健麾信息、迈瑞医疗等公司。其中，迈瑞医疗（买入，目标价557.20元）作为国产医疗器械龙头，凭借IVD及医学影像线的引领增长和医疗新基建需求提振，业绩持续稳健；九洲药业（买入，目标价78.40元）则因CDMO业务发力，2021年营收和归母净利润增长均超50%，展现出强劲增长动力。 子行业观点：多维度的投资机会梳理 药品与疫苗领域 药品方面，建议逐步加大配置具有较强现金流且具备全球竞争力的龙头药企，并关注小分子新冠药研发进展。疫苗方面，报告认为中国序贯免疫接种有望超预期，建议关注主业扎实、新品驱动且存在加强接种期权的企业。 医疗器械与外包服务 医疗器械领域，应关注新冠疫情受益标的、创新器械及受益于医疗新基建订单的医疗设备龙头。医疗外包（CXO）方面，尽管遭遇美国制裁风波扰动，但赛道维持高景气，尤其建议关注政策相对免疫且有新冠小分子药物订单持续催化的CDMO龙头。 医疗服务与消费医疗 医疗服务方面，眼科、齿科、肿瘤服务等专科连锁业务恢复态势良好，辅助生殖行业因政策边际改善迎来发展机遇。消费医疗（如医美）预计在6月逐步恢复，建议关注有新品上市催化的标的。 行业动态与重点公司聚焦 行业新闻与市场事件 报告汇总了自2022年5月23日至28日的多个行业动态，涵盖以下几大热点：1）新冠防治进展：奥密克戎疫苗进入临床阶段，多家企业布局国产新冠口服药及检测试剂；2）猴痘病毒概念兴起：多家上市公司如乐普医疗、迈克生物、万孚生物等宣布猴痘检测产品获得欧盟CE认证，引发市场关注；3）政策与行业改革：深化医药卫生体制改革2022年路线图出炉，聚焦中医药高质量发展和生物经济万亿新市场。 重点公司动态与财务表现 报告详细更新了各重点公司的近期动态及财务预期。例如，华熙生物1Q22营收同比增长61.57%，功能性护肤品维持强劲增长；药明康德1Q22收入增长71.18%，核心业务高度景气；恒瑞医药的碘克沙醇注射液ANDA获美国FDA批准。从盈利预测来看，华熙生物2022-2024年EPS预测为2.09/2.70/3.43元，对应PE在65.74倍至40.06倍之间；药明康德2022-2024年EPS预测为2.67/3.09/3.83元，对应PE在34.64倍至24.15倍之间。 风险提示 报告中明确指出三大潜在风险：集采降价超预期，可能明显降低公司收入和净利润；医保控费影响超预期，可能会影响药品和耗材的销售量和使用量；疫情反弹影响超预期，可能严重干扰社会生产，使需求和供应链受到挑战。 总结 本报告从宏观疫情趋势、中观子行业分析和微观个股策略三个层面，全面剖析了当前医药健康领域的投资机遇与风险。 在宏观层面，报告的核心判断是疫情负面影响正逐步减轻，上海复工复产有序推进，但Omicron的强传染性决定了疫情防控产业链（如mRNA疫苗、小分子药物）仍将持续存在需求。这构成了“疫情修复”与“新冠防治”双主线并行的基础逻辑。 在中观层面，报告系统性地梳理了药品、疫苗、医疗器械、医疗外包、医疗服务、消费医疗、医药零售及原料药等各大子行业的投资要点。其中，医疗器械和医疗外包被特别强调为受益于医疗新基建和全球产业链转移的高景气赛道，而医疗服务则被视为疫后复苏弹性最大的领域之一。 在微观层面，报告推荐了迈瑞医疗、九洲药业、华熙生物、药明康德等一系列具备行业龙头地位或独特竞争优势的标的，并提供了详细的盈利预测和目标价。这些推荐逻辑背后，是基于对公司在技术、市场、政策防御性及成长性上的综合考量。 总体而言，本报告提供了一份在当前复杂疫情环境下的医药行业投资路线图，建议投资者在警惕集采、医保控费和疫情反弹等风险的同时，积极把握疫情修复和技术迭代带来的结构性机会。

中心思想 Omicron大流行下的全球防疫策略演变与挑战 全球新冠疫情已进入Omicron毒株主导的大流行期，其极高的传播性促使各国防疫政策从严格管控转向“全面共存”或“限制性共存”。这一转变带来了医疗资源挤兑、超额死亡加剧等严峻挑战，尤其在疫苗接种率不足或医疗系统承压的地区，次生灾害显著。 疫苗与特效药在可控共存中的核心作用 本报告强调，提升疫苗接种率（特别是高危人群的加强针）和高效力特效药的可及性（如辉瑞Paxlovid）是降低重症率和死亡率、实现疫情可控共存的必要前提。小分子口服药物因其不易受病毒变异影响、依从性好、易量产等优势，被视为未来疫情防范的关键工具。 主要内容 全球疫情演变与防控策略分化 主流毒株更替与Omicron冲击 自2020年以来，新冠病毒主流毒株不断更替，从原始株演变为Alpha、Beta、Gamma、Delta，并于2021年11月正式进入Omicron主导的大流行期。Omicron变种以其惊人的传播力引发全球感染人数激增，并持续涌现新的子亚型，对各国防控体系构成巨大压力。 各国防疫政策与抗疫工具应用差异 全球

中心思想 全球市场估值回归合理，政策与风险并存 本报告的核心观点认为，在经历了2022年初以来的大幅调整后，全球主要股市（A股、港股、美股）估值已从高位回落至合理甚至极低水平，风险得到一定释放。同时，中国政策面积极推动数字经济、支持平台经济与民营经济，为市场注入信心，但外部美联储加息、地缘冲突及行业政策调整（如医药集采）仍是主要风险。整体上，市场短期波动不改长期价值，结构性机会在调整中逐步显现。 行业分化明显，成长与价值板块各具机遇 报告通过对LED、医药、银行、乳制品、大众食品、新能源汽车等六大行业的分析，指出不同板块处于不同周期阶段：LED、新能源汽车等受益于下游需求扩张，成长性良好；银行、乳制品等基本面向好，估值具备吸引力；而医药、大众食品则面临政策与成本压力，但调整后配置价值逐步显现。投资者需结合行业基本面与估值水平，关注分化中的机会。 主要内容 投研要点 A股：估值回调至合理区间，政策利好可期 2022年初以来A股经历较大调整，但经济数据有所好转，政府强调出台有利政策、避免收缩性政策。A股估值已从高位回落至中等合理水平，中期具备配置价值。 港股：风险释放充分，机会大于风险 港股受内地监管（互联网、医药集采）及外部（俄乌冲突、美联储加息）双重冲击后，恒生指数和国企指数估值已降至极低水平，风险大幅释放，整体机会大于风险。 美股：警惕高估值回落，中概股政策风险减弱 美联储加息缩表预期下，前期涨幅过大、估值过高的公司有回调风险。但中概股方面，中美监管沟通取得积极进展，政策风险减弱，叠加估值大幅下降，投资价值显现。 行业分析 LED产业链：景气上行，下游应用空间广阔 行业处于经济顺周期，下游覆盖显示、背光、照明等领域，应用广泛且部分细分赛道成长性较好。 医药行业：集采常态化与出海难度加大，估值趋于合理 国内药品和耗材集中带量采购持续深化，创新药靶点同质化严重，超额利润难以为继；同时FDA提高临床要求，出海不确定性增大。行业估值在经历大幅调整后逐步趋向合理，配置价值开始显现。 银行板块：基本面稳健，利润增速可期 2021年银行业净利润同比增长12.6%，净息差稳定，资产质量指标向好。2022年随着房地产政策放松，规模增速有望提升，预计上市银行净利润增速保持8%-10%，但大行与中小行业绩分化将更为明显。 乳制品板块：人均消费仍有空间，龙头加速品类布局 中国人均乳品消费相比发达国家仍有提升空间。龙头乳企加快布局奶粉、奶酪、低温等细分赛道，内资奶粉竞争力提升，原奶成本压力高点已过，有利于盈利恢复。 大众食品板块：提价落地缓解成本压力，需求端依赖疫情走向 2021年大众食品板块受需求回落和成本上涨双重压力，但2021年四季度以来各公司提价密集落地，预计2022年盈利压力缓解，但需求恢复与疫情发展密切相关。 新能源汽车板块：高增长延续，估值消化后仍有空间 2021年国内新能源车保持强劲增长，2022年补贴退坡30%，但供给端日益丰富，预计销量超500万辆。行业经过两年上涨后估值高企，年初以来调整有利于消化估值，在渗透率仍较低的背景下未来机会较大。 关键资讯 美联储紧缩预期强化，加息路径明确 美联储主席鲍威尔表示，FOMC广泛支持未来两次会议各加息50个基点，并将毫不犹豫继续加息直至通胀回落，市场需关注流动性收紧风险。 中国高层力推数字经济，支持平台经济与数字企业上市 全国政协专题协商会强调做强做优做大数字经济，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，政策信号积极。 县城城镇化建设意见出台，消费潜力受关注 中办、国办印发意见，推进以县城为重要载体的城镇化建设。县城消费占县域消费近1/3，县域占全国近一半，消费崛起有望成为内需新引擎。 财政数据：财政收入平稳，土地出让收入大幅下滑 前4个月全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长5%，但土地出让收入同比下降29.8%，反映房地产行业压力。 楼市松绑城市扩围，政策宽松加码 多地放松楼市调控，包括上调公积金贷款额度、下调首付比例、调整限售年限等，政策宽松趋势延续。 其他重要信息：外汇结售汇顺差、铁路投资平稳、汽车下乡预期 4月银行结售汇顺差190亿美元，资本流动总体稳定。前4月铁路固定资产投资同比增长0.6%。汽车下乡政策有望6月初出台，预计促进燃油车20-30万辆、新能源车30-50万辆销量。 总结 本报告全面梳理了2022年5月中旬全球宏观环境、中国政策动向及主要行业基本面。核心结论如下：全球股市经历大幅调整后估值已处于合理甚至偏低水平，风险释放较为充分，尤其是港股和A股的中长期配置价值凸显。行业层面，医药、大众食品等受政策或成本压制的板块估值趋向合理，而LED、新能源汽车、乳制品等成长性行业仍有较好前景。政策方面，中国聚焦数字经济、支持平台经济与民营经济，县城城镇化及汽车下乡等稳增长措施持续落地，为市场提供结构性支撑。外部风险方面，美联储加速收紧货币政策是短期主要不确定性，但中概股政策风险边际改善。整体来看，市场虽面临短期波动，但长期投资机会正在酝酿，投资者可结合估值与行业景气度进行布局。