行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第27位，下跌3.91%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌1.54%、4.06%，申万化工板块跑输上证综指2.37个百分点，跑赢创业板指0.15个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXON MOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油供给上涨，油价小幅下跌。截至8月31日当周，WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%；布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+32.31%）、软泡聚醚（+11.24%）、三聚磷酸钠（+10.12%）。①液氯：本周耗氯下游需求逐步向好，导致价格上升；②软泡聚醚：本周软泡聚醚需求端利好，导致价格上涨。③三聚磷酸钠：本周三聚磷酸钠市场开工不足，现货供应紧张，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为PVA（-7.21%）、石脑油（-6.53%）、磷酸（-4.97%）。①PVA：本周高温和限电影响持续，下游整体开工较差，需求端低迷，导致价格下跌。②石脑油：本周石脑油供给增多，导致价格下降。③磷酸：本周磷酸供给增多，需求端仍低迷，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+83.26%）、己二酸（+70.82%）、黄磷（+41.01%）、环氧丙烷（+20.02%）、PET（+13.61%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-1324.00%）、热法磷酸（-291.61%）、电石法PVC（-96.91%）、醋酸乙烯（-21.41%）、磷肥MAP（-19.84%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有96家企业产能状况受到影响，较上周统计减少26家，其中统计新增停车检修15家，重启41家。本周新增检修主要集中在乙二醇生产，占比27%。预计9月中上旬共有11家企业重启生产，其中生产乙二醇占比36%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油价格下跌、天然气价格回升。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给上涨，价格大幅下滑。WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%；布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。供给方面：8月OPEC石油产量为2958万桶/日，为2020年4月以来的最高水平，较7月增加69万桶/日。OPEC及盟友组成的OPEC+联盟，正在逐步降低2020年因新冠疫情而实施的减产的力度，但许多产油国难以完全实现产量目标。 　　天然气：需求增加，国内价格小幅回涨。本周百川盈孚LNG均值6528元/吨，较上周6898元/吨下调370元/吨跌幅5.36%。供应方面：前期检修液厂逐步恢复生产，加之川渝地区限电政策结束，区域内液厂陆续开机，但考虑到目前仍有多家液厂处于常规检修中，故场内资源投放量无明显变化，整体市场供给量与需求量大致平衡。海气方面：近期多地疫情反复，下游需求有所缩减。但出于成本端考虑，预计价格下调幅度有限，整体市场仍然保持高位盘整。需求面：前期低价液经济优势仍在，激发了多地下游的补库需求，对市场形成支撑作用。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。据贝克休斯公司统计，截至截至9月2日当周，美国石油和天然气钻机运营数量为总数760台，比一周前减少5台。其中石油钻机一周内减少9台，至596台;天然气钻机数量增加6台，为164台。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格持续下跌，磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求平稳，价格保持稳定。需求方面：需求较少，整体价格维稳运行。下游仅有少量拿货，多数矿企仍维持原有订单。由于价格博弈以及原矿成本等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面：部分企业库存基本已空，也有部分矿企正常开采，少量出货，留为库存。 　　一铵：市场需求较弱，价格小幅下滑。供应方面：开工和产量较上周相比均有小幅上涨，主要原因是西南四川地区恢复用电，企业装置恢复生产，整体开工率小幅上涨。需求方面：本周复合肥开工率32.7%，较上周上涨1.06%。市场偏弱盘整运行，当前前期进行高价原料储备的生产企业受成本的牵制。 　　磷酸氢钙：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计43285吨，环比下降2.40%，开工率44.22%，与上周相比下降了1.09%。本周国内21家主流生产单位，1家装置恢复开工，1家装置暂停生产，目前在生产单位有16家。需求方面：本周磷酸氢钙市场企业新单交投量较为一般，部分企业排单较紧张，接新单空间有限，部分企业反馈下游总体仍以按需采购为主。库存方面：据百川盈孚跟踪统计，目前国内21家主流生产单位库存合计约36200吨，环比下降4.86% 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格小幅下滑、TDI价格维持稳定，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求偏弱，价格继续下调。供应面，浙江某精馏装置于8月3日进入检修，预计8月底恢复重启，西南某工厂负荷下滑，其他工厂负荷亦是尚未开足，整体供应量小幅波动；海外装置：万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学装置于7月15日开始陆续停产检修，该装置停车计划预计持续至9月上旬；美国某装置不可抗力已解除，其他装置正常运行，海外整体供应量维稳。需求面：终端需求释放有限，下游家电企业开工负荷不高，多消化现有库存为主，对原料消耗能力有限。需求端：在政策持续提振下，汽车市场继续保持稳定增长，但受限电影响，区域部分零部件生产受到影响，从而牵制了下游车企的生产，其他行业亦是表现一般，因而需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：下游需求一般，价格小幅下滑。原料面，国内纯苯市场行情跌后回涨。需求面：下游氨纶行业开工维持5-6成左右，且成品库存仍较充足，因而对原料消耗能力缓慢；下游TPU负荷4-5成，终端需求跟进不足，场内新单成交乏力，因而对原料刚需采买为主；下游鞋底原液负荷3-4成，工厂长约订单出货为主，终端仍未有放量迹象。 　　TDI：市场供应收紧，市场价格上涨。供应方面：烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨低负荷运行；甘肃银光10万吨装置

　　中报业绩复盘：整体符合预期，细分赛道表现亮眼，建议关注眼科赛道（22H1收入&归母净利润增速10%+）、肿瘤赛道（22H1归母净利润增速10%+）、中医赛道（22H1归母净利润100%+）。 　　板块整体水平：医院&检测板块估值处于历史低位，下半年估值恢复机会较大。 　　建议关注标的：需求恢复速度更快、政策风险更低 　　固生堂（2273.HK，中医医疗服务龙头&第一股，商业模式成熟可复制性高，复购率60%+，22H1经调整净利润同比+40%） 　　海吉亚医疗（6078.HK，肿瘤医疗服务龙头，自建&并购稳步发展，22H1经调整净利润同比+47%） 　　三星医疗（601567.SH，康复医疗&智能配用电双主营，22H1经调整净利润同比+22%、22H1新增医院8家、22H1在手订单87亿元，储备充足） 　　朝聚眼科（2219.HK，内蒙眼科连锁龙头，22H1净利润同比+29%，持续扩张版图至华东&华北地区，长期稳定发展可期） 　　爱尔眼科（300015.SZ，眼科服务连锁领跑行业，22H1净利润+15%，海内外同步发展，业绩稳定性极高，现阶段估值合理）

　　康德莱(603987) 　　事件： 　　2022年8月25日，公司披露2022年中报，2022H1公司实现营业收入16.40亿元，同比增长15.32%，归母净利润1.75亿元，同比增长37.94%。其中2022Q2实现营业收入7.72亿元，同比增长3.17%，归母净利润1.04亿元，同比增长27.99%，业绩延续快速增长。 　　事件点评 　　22Q2受国内华东区疫情影响，收入端增长承压，利润端仍表现突出 　　2022Q2公司营业收入实现7.72亿元，同比增长3.17%，环比2022Q1下降10.96%。其中，子公司康德莱医械于5月31日开始不纳入报表范围，影响一个月的并表收入，2022年上半年康德莱医械实现收入2.25亿元，若考虑对康德莱医械6月收入的并表，预计模拟合并报表收入端的增速约在10%左右。除了并表范围的影响外，2022年3月以来，上海疫情爆发，区域封锁导致生产、物流受到影响，门诊类耗材使用也受到影响，公司整体收入增长没有延续2022Q1的高增长。 　　2022Q2公司销售毛利率34.78%，环比Q1持续提升。2022Q2公司实现归母净利润1.04亿，同比增长28%，扣非净利润1.08亿，同比增长50.2%，公司Q2积极控制各项费用支出，实现整体费用率18.8%，较Q1下降2.2pct，但依旧高度重视研发投入，研发费用率实现4.5%，较Q1提升0.3pct，公司Q2利润端的整体表现较为突出。 　　标本采集补齐门诊类收入下降，国内外收入增长保持均衡，多元产业投资持续深入 　　2022年上半年，公司标本采集类业务实现收入1.90亿元，穿刺护理类业务实现收入9.42亿元，穿刺介入类业务实现收入1.54亿元。医美板块也开始贡献收入，上半年贡献0.23亿元。此外，2022H1公司国内业务实现收入12.68亿元（+15.75%），国外业务实现收入3.71亿元（+13.87%）。公司在国内市场销售网络覆盖全国，在北上广等地拥有大批三甲医院客户，在国际市场，与欧美流通巨头其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系。 　　研发投入加大，持续增加产品品类，看好下半年新品类上市 　　2022年上半年，公司研发费用约0.71亿元，收入占比4.33%。公司上半年重点对安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列、胰岛素针器系列、药包材系列等产品进行了开发，对活检针、冲洗针、牙科针、安全留置针、采血针等产品进行升级迭代。一次性使用泵用注射器、新款输液针型安全留置针、全自动活检针等产品已完成临床试验并提交注册申报资料；一次性使用可见回血型采血针已完成审评；一次性使用注射笔用针头已获得注册证。医美领域，公司超细注射针、毛囊移植装置、多头水光针等医美器械类产品以及高端穿刺针、气腹针等穿刺介入类产品的不断上市，将为公司持续发展提供有效支撑。 　　投资建议 　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024收入有望分别实现37.90亿元、45.09亿元和53.71亿元，同比增长分别约22.4%、19.0%和19.1%，考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现3.88亿元、4.84亿元和6.00亿元，同比增长分别约33.1%、24.9%和24.0%。2022-2024年的EPS分别为0.83元、1.04元和1.29元，对应PE估值分别为20x、16x和13x。鉴于公司产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险； 　　产品研发风险； 　　大宗原料价格上涨风险。

　　我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 　　疫苗企业受封控及新冠疫苗接种量下降影响，营收增速下降、净利负增长。与往年相比，2022H1疫苗企业整体营业收入增速下降，净利润出现负增长，推测原因可能有以下几点：1）由于新冠疫情防控，常规疫苗产品的物流运输、终端销售均受到了较大程度的影响；2）上半年新冠疫苗接种量大幅下滑。新冠疫苗的净利率相对较高，叠加2021年上半年高基数的影响，2022年上半年疫苗企业整体净利润出现了负增长。此外，2022H1疫苗行业整体的毛利率下降，销售费用率大幅上升、净利率大幅下降。 　　细分到个股业绩，疫情影响下上半年营业收入正增长的疫苗企业如下：华兰疫苗流感疫苗销售时间提前，因此业绩增幅较大；智飞生物凭借代理HPV疫苗、康泰生物凭借13价肺炎疫苗等常规产品的销售，保障了营收的增速。但由于常规业务相比新冠疫苗净利率较低，且康泰计提了减值损失，两家公司净利润均同比下降；万泰生物、沃森生物凭借双价HPV疫苗等产品的销售、康华生物凭借人二倍体狂苗，均获得营收、净利双增；欧林生物吸附破伤风疫苗等产品销量增加，但研发费用、销售费用等大幅增长拉低净利润。其他企业的营收、净利受疫情影响均出现不同程度的下滑。因此，新型大单品+市场推广是疫情阴影下企业脱困之路。我们对疫苗行业整体及相应个股中报业绩进行回溯，总结了疫苗行业三条投资逻辑主线，对相应覆盖标的进行了收入拆分及盈利预测。 　　我们总结了疫苗行业三条投资逻辑主线： 　　1）产品线排布合理+推广团队规模效应贡献高增长销售收入，推荐标的智飞生物（公司产品品类在民营疫苗企业中最为丰富。2022年全年，公司代理业务有望延续上半年超高增速，常规自研产品收入或将受到下半年微卡放量的拉动）、康泰生物（2022年，公司老牌重磅产品乙肝疫苗+四联苗+Hib联合发力恢复销售增速，新产品13价肺炎疫苗有望贡献十数亿元增量收入），建议关注沃森生物； 　　2）特色优势产品享受竞争格局红利拉动业绩增长，推荐标的康华生物（2022年，销售端持续发力+产能释放支撑销量增长，独家产品人二倍体狂苗的销售将继续拉动公司业绩增长）、欧林生物（2022年，公司持续发力吸附破伤风疫苗院内推广+推动在研产品线），建议关注万泰生物、康希诺； 　　3）有望受益于下半年流感季流感疫苗接种放量带来业绩反弹，推荐标的百克生物（2022年，公司水痘业务带来稳定现金流，流感疫苗有望贡献业绩弹性）、金迪克（公司未来主要通过流感疫苗现有产能释放及新建产能带来业绩增量），建议关注华兰疫苗。 　　风险提示 　　企业产能释放不及预期的风险；北方地区流感疫苗需求不及预期的风险；企业计提坏账准备的风险；市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；代理业务续签失败的风险；产品降价风险；其他可能影响企业正常经营的风险。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　公司披露2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入3.50亿元，同比增长1033.35%。归属于上市公司股东的净利润-4.89亿元，同比下降-10.15%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-4.95亿元，同比下降-9.28%。基本每股收益为-0.96元/股。公司2022年Q2单季度实现营业收入2.00亿元，同比增长651.83%。归属于上市公司股东的净利润-2.02亿元，同比增长22.06%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润-2.05亿元。 　　事件点评 　　“自免新星”泰它西普稳步推进7大适应症开发 　　泰它西普是全球首款、同类首创的BLyS/APRIL双靶点新型重组TACIFc融合蛋白产品，对于B细胞介导自身免疫疾病具有令人瞩目的疗效。2022年上半年，泰它西普的7项适应症正在不断推进：（1）系统性红斑狼疮（SLE）：SLEIII期验证性临床试验随访结束，相关临床研究结果预计将于2022年年底前获得。儿童活动性系统性红斑狼疮(cSLE)IND获得临床试验默示许可，并在美国启动国际多中心的III期临床研究；（2）IgA肾病：递交治疗IgA肾病的III期临床试验方案沟通交流申请，美国IgA肾病适应症进行II期临床试验，在美国已招募10名患者；（3）原发性干燥综合征(pSS)：治疗pss的II期临床试验获得积极结果，III期临床方案与CDE开展沟通交流会议；（4）视神经脊髓炎频谱系疾病：正在中国开展III期临床试验，已招募了133名患者。（5）类风湿性关节炎：III期临床试验已完成患者招募工作，预计2022年年底随访结束。（6）重症肌无力：完成II期临床试验，并已取得积极结果。（7）多发性硬化症：II期临床试验已招募了6名患者。 　　医保叠加指南助力ADC治疗，多瘤种临床全面推进 　　维迪西妥单抗已于2021年6月9日获上市批准，并于同年7月进入销售，同年12月份，该产品被纳入新版国家医保药品目录用于治疗HER2表达局部晚期或转移性胃癌(GC)。2022年4月，维迪西妥单抗被正式纳入2022年中国临床肿瘤学会（CSCO）指南的II类推荐。维迪西妥单抗的7项适应症正在不断推进：（1）胃癌（GC）：用于HER2表达晚期转移性GC的三线治疗的III期验证性临床试验招募了87名患者；联合RC98(PD-L1抗体)治疗HER2表达局部晚期或转移性GC（包括胃食管结合部腺癌）IND获批。（2）尿路上皮癌（UC）：联合特瑞普利单抗治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌(MIBC)II期IND获批；联合特瑞普利单抗与吉西他滨联合顺铂/卡铂用于治疗既往未接受过系统性化疗的HER2表达局部晚期或转移性UC已招募6名患者；在美国开展治疗一线化疗失败后HER2表达UC的II期临床试验。 　　（3）乳腺癌（BC）：治疗既往接受过曲妥珠单抗和紫杉类药物治疗的HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌患者获突破性治疗认证，在中国开展III期临床试验已招募56名患者；在HER2低表达（IHC2+及FISH-）BC患者中启动III期临床试验已招募212名患者。（4）非小细胞肺癌（NSCLC）：单一疗法治疗HER2过表达(IHC2+或IHC3+)或HER2突变体NSCLC的Ib期临床试验已招募37名患者。（5）胆道癌（BTC）、妇科恶性肿瘤、晚期黑色素瘤临床试验稳步推进。 　　商业化团队不断完善，驱动核心产品销售放量 　　截至2022年上半年，公司自身免疫商业化团队已组建241人的销售队伍，涵盖全国31个省级行政单位的241个地级市的1021家医院，已准入337家医院，及717家双通道药房；公司肿瘤科商业化团队已组建291人的销售队伍，涵盖全国29个省级行政单位的185个地级市的887家医院，准入340家医院。2022年年内公司将继续扩大自身免疫和肿瘤的商业化队伍。在产品推广方面，公司主要通过进一步面向医生的营销战略推广产品，进一步与相关治疗领域内的主要意见领袖及医生直接互动交流，做好产品的差异化定位及推广工作。除此，公司将利用现有临床数据，在已获批适应症的科室继续扩大推广的同时，广泛开展其他适应症科室的推广工作。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司收入分别为8.09亿元、13.28亿元、22.13亿元，分别同比增长-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024年归母净利润分别为-7.33亿元、-5.82亿元、-3.39亿元，分别同比增长-365.48%、20.64%、41.78%。2022-2024年PE对应为-3.87X、-4.88X、-8.38X。我们看好公司肿瘤和自免管线的商业化，以及后续里程碑付款及管线兑现带来的估值重修，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险；研发和审批风险；医药政策变动风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　2022年上半年公司实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长50.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.09亿元，同比增长51.46%。 　　分析点评 　　业绩符合预期，经营规模扩大费用正常提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为1.14亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.55亿元，同比+75.95%。 　　公司整体毛利率为92.57%，同比+0.66个百分点；期间费用率45.01%，同比+8.67个百分点；其中销售费用率18.53%，同比+4.02个百分点；管理费用率27.02%，同比+6.43个百分点；财务费用率-0.54%，同比-1.78个百分点；经营性现金流净额为1.38亿元，同比+43.02%，主要系随着经营规模扩大，当期回款规模增加所致。 　　新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 　　新冠影响上，公司非新冠业务收入1.80亿元，同比增长41.95%。新冠产品收入4,899.57万元，同比增长0.86%，占营业收入的21.43%，较2021年（27.74%）有所下降。 　　产品上，重组蛋白收入1.89亿元，同比增长29.75%；剔除新冠病毒防疫产品后，公司重组蛋白实现收入人民币1.55亿元，较2021年同期增长39.23%。检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；抗体、试剂盒及其他试剂收入2,819.13万元，同比增长22.85%，剔除新冠病毒防疫产品后，公司抗体、试剂盒及其他试剂实现收入人民币1,251.21万元，较2021年同期增长63.08%。 　　地域上，公司积极拓展海外业务，例如在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 　　紧跟行业前沿，多线拓展值得期待 　　公司紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，加强产品研发投入，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，报告期内公司研发投入为50,36万元，同比提升92.24%。公司研发人员达到170人，占比33%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。报告期内，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用到后续新产品开发中。 　　重组蛋白：公司上半年加大产品开发力度，成功开发了一系列高质量的重组蛋白产品。公司凭借StarStaining新一代定点标记技术平台，成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，StarStaining新一代定点标记技术平台成为开发高质量荧光标记蛋白产品的有力武器。 　　检测服务：公司基于Biacore平台与ForteBioOctet平台为生物医药研发客户提供相应的分子互作分析测试服务。报告期内，公司检测分析中心分子间亲和力（SPR平台）顺利通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。 　　抗体、试剂盒及其他试剂：公司开发了多种靶点酶，可以作为药物作用的目标物，用于寻找、确定和制备药物筛选靶，为药企提供机理研究，以加速抗体药开发进程。 　　布局CGT领域：目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT)研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T细胞疗法开发的产品和技术平台。针对细胞与基因治疗领域，公司推出包括CAS9、CAS12a等CAS系列蛋白，主要用于定点基因编辑等，以提供高编辑效率。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为51X/39X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润7.43亿元，同比增长19.12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 　　分析点评 　　疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升 　　单季度来看，公司2022Q2收入为35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。 　　公司整体毛利率为49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率19.45%，同比+0.12个百分点；管理费用率10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为18.83亿元，同比持平。 　　母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大 　　母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为19.61亿元，同比增长13.03%，归母净利润为6.74亿元，同比增长28.12%。子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 　　同仁堂科技：公司实现营业收入30.15亿元，同比增长8.99%，利润4.52亿元，同比下降4.54%。 　　同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年2月停工，直到4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入5.21亿元，同比下降11.22%，利润1.98亿元，同比下降18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。 　　同仁堂商业：实现营业收入43.65亿元，同比增长0.11%，利润1.84亿元，同比下降0.39%。上半年同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。 　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入24.60亿元，同比增长9.94%，毛利率为60.72%，同比提升2.59个百分点。并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心OTC重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为7190万元，比上年同期增加41.53%。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　新天药业(002873) 　　事件 　　公司披露 2022 年半年度报告。公司 2022 年上半年实现营业收入 5.25亿元，同比增长 15.53%，归属于上市公司股东的净利润 0.57 亿元，同比增长 22.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.55亿元，同比增长 19.06%。基本每股收益为 0.35 元/股。 公司 2022 年Q2 单季度实现营业收入 2.75 亿元，同比增长 15.02%，归属于上市公司股东的净利润 0.27 亿元，同比增长 23.74%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 0.26 亿元，同比增长 18.51%。 　　事件点评 　　产品梯队布局合理， 多疾病领域共同发力 　　目前，公司拥有药品生产批件 32 个，其中国家医保目录品种 10 个、国家基本药物目录品种 1 个、非处方药（OTC）品种 12 个、独家品种 12个；在产产品主要妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。 2022H1妇科类营收 3.70 亿元（+14.39%），毛利率 78.03%；泌尿系统类营收1.09 亿元（+15.50%），毛利率 85.86%；清热解毒类营收 0.38 亿元（+19.11%）；其他类营收 0.08 亿元（+74.42%）。 主导产品均为国内独家专利品种， 是经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。 坤泰胶囊属于唯一改善卵巢功能的中成药； 宁泌泰胶囊属于泌尿系全面镇痛、直击尿频的基础中成药； 苦参凝胶属于唯一三步恢复阴道微生态平衡的高纯度植物凝胶； 夏枯草口服液属于降抗散结的优选中成药。 第二梯队品种丰富，包括调经活血胶囊、当归益血口服液、欣力康胶囊、龙掌口含液、消瘀降脂胶囊等，多为独家品种和 OTC 品种。 　　持续推进产品研发储备，创新中药成果丰硕 　　公司重视中药行业未来发展布局，按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求， 持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。 截至 2022 年上半年，公司拥有 3 个中药新药产品（龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒） 且已完成临床三期试验； 拥有中药配方颗粒品种 445 个， 完成国标备案 133 个； 经典名方产品的研发初见成效。 公司以自主研发为主，取得丰硕成果。 截至 2022 上半年，拥有发明专利 36 项，实用新型专利 2 项，外观专利 13 项，获得国家新药证书 11 个，药品批准文号 32 个。 　　以临床疗效为抓手，持续推动高品质的产品推广策略 　　截至 2022 年上半年，公司拥有近 300 人的自有专业营销队伍和近 90家长期合作的产品销售推广服务公司，在全国 30 个省、自治区、直辖市进行学术推广活动，处方药产品覆盖 11500 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1400 余家，与国内 1400 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 800 余家药品连锁公司、 85000余家门店，与国内近 500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 公司坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动 OTC 渠道市场，公司主要品种在临床用药方面已经具备了相应规模市场，领先品种年销售规模已经达到 2-5 亿元不等，在临床疗效的基础上拓展 OTC 渠道的“院外”零售市场销售，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。 公司加强医药商业品牌建设，持续提高产品在消费者中的品牌影响力。 公司女性青春与生殖健康管理的中药商业品牌——“和颜”品牌推广正在四个省份进行试点，目前，和颜坤泰胶囊“卵巢安康和颜坤泰”品牌广告已登录多个省市相关媒体平台。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 13.22/16.90/20.95 亿元，分别同比增长36.3%/27.8%/24.0%。归母净利润分别为1.35/1.87/2.43亿元，分别同比增长 34.6%/37.7%/30.3%，对应 PE 为 19.30/14.02/10.76X。考虑到公司产品结构稳定、 竞争格局好、 研发管线丰富、 OTC 渠道的不断渗透，我们维持业绩预测不变，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　公司上半年实现营业收入为8.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润1.35亿元，同比增长55.83%。公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%。 　　分析点评 　　业绩增长亮眼，经营指标持续向好 　　单季度来看，公司2022Q2收入为4.56亿元，同比+27.42%；归母净利润为0.66亿元，同比+54.66%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+62.15%。 　　公司整体毛利率为70.92%，同比-1.17个百分点；期间费用率55.40%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率46.27%，同比-2.87个百分点；管理费用率8.78%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为1.32亿元，同比+41.29%。 　　核心产品借助优势增长动能足 　　乌灵系列收入5.23亿元，同比增长24.86%，毛利率87.62%，与同期持平。基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长。百令片收入1.33亿元，同比增长3.09%，毛利率77.85%，同比下降1.73个百分点，预计与成本增长有关。 　　中药饮片及配方颗粒收入2.17亿元，同比增长50.49%，毛利率27.35%，同比增长5.88个百分点。佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，带来中药饮片和中药配方颗粒较快的增长。 　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间 　　乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。公司行业地位显著，根据米内网的数据，2021年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 　　城市公立医院：排名第一（2020年为第二），市占率提升至11.88%（2020年为9.80%）； 　　县级公立医院：排名第一（2020年为第三），市占率提升至8.27%（2020年为6.74%）； 　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（2020年为第四），市占率提升至6.41%（2020年为6.71%）； 　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（2020年为第八），市占率提升至3.98%（2020年为3.50%）； 　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。2022年4月20日发表在《医药导报》的《3004例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》，12家临床研究中心共纳入3004例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（2021年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 　　三季度持续高增长，乌灵+中药饮片配方颗粒带来持续向上 　　公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%；扣非净利润为1.94-2.05亿元。预计第三季度归母利润为6,511.28万元–7,511.28万元，比上年同期增长：44.83%-67.08%；扣非净利润为6,335.66万元–7,455.66万元，比上年同期增长：42.57%-67.77%。公司分析，主要是公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入比去年同期有较大增长；同时中药饮片及配方颗粒继续加强业务拓展，销售收入比去年同期有较好增长。不过受湖北联盟集采影响，三季度百令片销售有所影响。费用端公司贷款规模有所降低导致利息费用减少，同时利息收入也有所增加，财务费用较去年同期降低。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.6亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　丸美股份(603983) 　　事件 　　公司发布 2022 半年度报告，实现营收 8.17 亿元（ -6.48%），实现归母净利润 1.17 亿元（ -38.11%），基本每股收益为 0.29 元。 　　主品牌丸美继续推进线上转型，彩妆品牌恋火逐渐放量 　　公司主品牌丸美实现营收 6.92 亿元，同比下降 16.83%，占比达到84.88%。 公司持续推进品牌的线上转型， 精细化运营优化自播与达播的结构。 上半年抖音快手自播占比超 50%，且天猫直播渗透率有明显提升。 PL 恋火品牌实现收入 9855.36 万元，占比 12.08%，上半年收入已达到去年全年收入的 150%。 PL 恋火秉新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液等新品， 丰富底妆 SKU， 加大底妆市场的覆盖。 同时对天猫、抖音自播及线下新零售渠道进行拓展。 　　公司品牌宣传推广力度加大，盈利能力受到影响 　　公司毛利率为 69.21%（ +5.14pct）， 主要是由于上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击。 费用率方面，公司销售费用率为 44.10%（ +8.01pct）， 主要是公司上半年公司重组双胶原眼霜按照既定营销节奏持续投入， 通过线上线下多媒体平台滚动传播及全网专业美妆护肤达人多元种草。此外公司持续进行品牌宣传和广告推广； 管理费用率为 6.33%（ +1.5pct）， 主要由于公司新增控股子公司及业务发展， 职能部门人员增加导致职工薪酬、办公费用增加； 研发费用率为 3.025（ +0.19pct）。公司净利率为 13.91%（ -7.34pct）， 盈利能力有所下降。 　　 投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为0.64、 0.73、 0.85 元/股，对应当前股价 PE 分别为 40、 35、 30 倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等