中心思想 费用投入影响短期利润，CGM业务蓄势待发 三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳步增长，但归母净利润出现下滑，主要原因在于公司为推动连续血糖监测（CGM）业务的快速成长，加大了销售费用和研发费用的投入。尽管短期利润承压，但这些战略性投入旨在培育公司第二增长曲线，为CGM产品在国内外的市场拓展和技术升级奠定基础。 战略性投入布局未来增长 报告强调，公司在CGM业务上的积极布局已初见成效，产品已在多个海外国家和地区获批，美国市场的临床进展顺利，预计2025年将实现获批上市。海外子公司Trividia的持续盈利能力，结合CGM产品在海外市场的推广，有望显著提升公司整体盈利能力并降低商誉减值风险。分析师维持“买入”评级，看好公司在血糖监测领域的深耕以及CGM业务带来的长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 三诺生物于2024年10月28日发布了2024年三季报。报告显示，公司在2024年前三季度实现营业收入31.82亿元人民币，同比增长4.83%；归属于母公司股东的净利润为2.55亿元人民币，同比下滑19.71%。具体到第三季度，公司实现营业收入10.49亿元人民币，同比增长2.05%；归属于母公司股东的净利润为0.58亿元人民币，同比大幅下滑59.44%。这表明公司在第三季度面临较大的利润压力，主要受费用投入增加的影响。 费用结构变化与CGM业务拓展 2024年第三季度，公司收入端保持稳步增长，预计血糖监测（BMG）业务保持平稳，而连续血糖监测（CGM）业务仍维持较高增速。从费用率来看，第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%和1.36%。与2023年第三季度相比，销售费用率同比增加了4.0个百分点，管理费用率增加了0.9个百分点，研发费用率增加了2.04个百分点，财务费用率增加了1.09个百分点。其中，销售费用率的显著提升预计与公司CGM业务在国内线上和线下市场的积极拓展有关。 在研发方面，公司前三季度累计投入研发费用2.78亿元人民币，同比增长13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，同时加速公司第二代CGM产品在国内外的注册，并积极开展第三代CGM产品的研发工作。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，旨在培育和促进以CGM为基础的第二增长曲线快速成长。 海外市场布局与CGM出海进展 公司海外子公司Trividia在2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场拥有广泛的销售渠道。预计CGM产品在美国上市后，将进一步提升Trividia的盈利能力，从而大大降低公司的商誉减值风险。 在CGM产品的国际化布局方面，三诺生物的CGM产品已相继在印度尼西亚、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。此外，公司在美国CGM临床进展顺利，预计在2025年中或第三季度实现获批上市。在欧洲市场，公司正积极推进CGM产品与大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。分析师预计，2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，并在2026年进入大规模放量阶段。 投资建议与未来业绩预测 基于对公司业务发展和市场前景的分析，华安证券维持三诺生物“买入”的投资评级。分析师对公司2024-2026年的业绩预测进行了调整： 营业收入： 预计分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%。 归母净利润： 预计分别为3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%。 每股收益（EPS）： 预计2024-2026年分别为0.63元、0.84元和1.09元。 市盈率（P/E）： 对应2024-2026年的P/E分别为44x、33x和25x。 分析师认为，公司深耕血糖监测领域，BMG业务稳定增长，CGM在国内已初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，因此维持“买入”评级。 风险提示 报告中也提示了潜在风险，包括： CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。 市场竞争加剧风险。 总结 三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的特点，即为培育CGM这一第二增长曲线而进行的销售和研发投入，导致短期利润承压。尽管归母净利润同比下滑，但营收保持增长，且CGM业务在国内市场展现出较高增速，海外市场拓展也取得显著进展，尤其是在多国获批和美国临床试验的顺利推进，预示着未来海外市场将成为重要的增长引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司在血糖监测领域的深厚积累和CGM业务的巨大增长潜力，将支撑其长期价值。同时，投资者需关注CGM销售、海外子公司经营及市场竞争等潜在风险。

　　三诺生物(300298) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。 　　点评： 　　2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显 　　2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。 　　公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 　　海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期 　　公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。 　　公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月28日，科伦药业发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入167.89亿元，同比+6.64%；归母净利润24.71亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润24.47亿元，同比+27.32%。单季度来看，公司2024Q3收入为49.62亿元，同比+0.35%；归母净利润为6.71亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润为6.93亿元，同比+21.49%。 　　点评 　　销售优化费用明显较少，盈利能力持续提高 　　2024年前三季度，公司整体毛利率为52.51%，同比-0.43个百分点；期间费用率31.17%，同比-5.85个百分点；其中销售费用率15.57%，同比-5.07个百分点；管理费用率5.84%，同比+1.35个百分点；财务费用率0.32%，同比-0.98个百分点；研发费用率9.44%，同比-1.14个百分点；经营性现金流净额为32.75亿元，同比-22.97%。 　　负债水平有效改善，资产结构进一步优化 　　资产负债方面，三季报显示截至报告期末，公司资本公积显著增加，同比增长45.55%，已超过去年全年水平，公司资本实力增强；长期借款及合同负债显著减少，公司资产结构优化，有效管控负债水平。 　　SKB264第二项NDA受理，有望加速上市 　　创新研发子公司科伦博泰生物报告期内进一步取得硕果，9月初，子公司实现H股全流通。产品层面，核心产品芦康沙妥珠单抗（佳泰莱）的新适应症——NSCLC后线治疗的NDA申请获得NMPA受理，该申请基于OptiTROP-Lung03关键研究积极结果，与多西他赛相比，芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)单一疗法在客观缓释率(ORR)和无进展生存期(PFS)方面具有显著统计学意义和临床意义的改善。这是佳泰莱继TNBC适应症后第二项获受理的NDA申请，且在此之前该申请已纳入CDE的优先审评程序，有望加快上市进程。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.94/36.63/41.09亿元，分别同比增长26.0%/18.4%/12.2%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入5.01亿元，同比+17%；归母净利润3730万元，同比-17%；实现扣非归母净利润1481万元，同比-55%。 　　2024Q3公司实现收入1.47亿元，同比+5.39%；归母净利润3164万元，同比+345.17%；实现扣非归母净利润1616万元，同比+309.8%。 　　事件点评 　　收入增速短期承压，利润端改善明显 　　2024年三季度设备行业招标恢复相对缓慢，行业需求较弱，公司收入端承压，收入增速有所放缓，但公司利润端同比实现较大改善，预计主要是公司本期冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。 　　公司创新产品AQ-300是国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。公司研发团队也不断打磨改进AQ300的使用效果，AQ300升级款亦在近期上市，预计后续装机量随行业需求恢复而大幅改善，渠道库存也将逐渐消化。综合来看，我们预计公司品牌影响力进一步扩大，医院终端对公司产品的认可度不断提升，公司收入有望持续保持高增长。 　　研发投入大，不断推出差异化产品 　　2024年前三季度公司研发投入达到1.13亿元，同比+6.62%，占营业收入比例达到22.6%。根据公司微信公众号，2024年10月，公司推出AQ-150、AQ-120两款新品，其中AQ-150成为公司第二款4K内镜系统，搭载10.1英寸超大可触控液晶屏，适配胃肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜等众多镜种，满足不同科室临床需求；AQ-120凭借一体式的轻巧机身，适应多种环境下诊疗需求，将在基层县域医疗中大放异彩。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现8.47亿元、11.01亿元、14.22亿元（前值为9.97亿元、14.01亿元、20.04亿元），同比增长分别为24.9%、30.0%和29.2%，2024-2026年归母净利润有望实现0.67亿元、1.45亿元、2.05亿元（前值为0.45亿元、1.67亿元、2.78亿元），同比增长分别为15.6%、116.1%和41.9%。2024-2026年对应的EPS分别约0.50元、1.07元和1.52元，对应的PE估值分别为108倍、50倍和35倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。 　　其中，第三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。 　　点评： 　　2024Q3美国市场库存去化基本完成，呼吸机订单回暖 　　2024年7月底，公司与RH公司就后续合作达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，经销期限延长至5年。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3BMedical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。而且，RH订单自6月底开始恢复，其在保证3个月的安全库存前提下，基本上是每月滚动下订单，目前订单已恢复至行业常态。 　　从收入区域来看，2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。2024Q3来看，海外收入达到1.46亿元，收入占比达到66.36%，海外收入占比较2024年上半年显著回升，这与RH自6月底订单恢复高度相关。 　　高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位 　　2024年前三季度公司家用呼吸机诊疗业务收入3.75亿元，占比62.27%，耗材类业务收入2.06亿元，占比34.16%，耗材占比稳步提升。高毛利率的耗材业务进展顺利，也进一步推升了毛利率水平，2024年前三季度毛利率51.20%，比去年同期增加4.91个百分点。 　　具体到公司耗材业务，2024年前三季度公司耗材同比增长31.77%，主要来自美国地区和欧洲地区的贡献。在美国地区，公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩以提升品牌影响力和市场认知度，同时与RH公司专业的耗材团队采取积极的市场推广策略。在欧洲地区，公司已成立服务范围覆盖欧洲的法国数据型子公司，有效解决了当地医保报销问题，同时还通过完善基础设施吸引更多的代理商合作，共同开拓欧洲市场。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分别为31x、23x和18x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2024年三季度美国市场库存去化完成，后续高毛利的耗材占比也会持续提升，盈利能力预计会进一步增强，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场设备库存去化不及预期的风险。

　　泽璟制药(688266) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月25日，泽璟制药发布2024年三季度报告，报告期内公司实现营业收入3.84亿元，同比+36.16%；归母净利润-0.98亿元，同比减亏51.55%；扣非归母净利润-1.05亿元，同比减亏57.02%。单季度来看，公司2024Q3收入为1.43亿元，同比+130.67%，单季度实现较大增长系由于去年同期基数较低；归母净利润为-0.31亿元，同比减亏64.30%；扣非归母净利润为-0.32亿元，同比减亏71.59%。公司稳扎稳打，已实现连续4个季度营业收入环比正增长。 　　点评 　　维持高毛利率水平，期间费用率持续收窄 　　2024年前三季度，公司整体毛利率为92.96%，同比+0.57个百分点；期间费用率125.41%，同比-58.77个百分点；其中销售费用率49.38%，同比-11.66个百分点；管理费用率10.68%，同比+2.98个百分点；财务费用率-5.67%，同比-2.30个百分点；研发费用率71.02%，同比-47.80个百分点，费用率大幅降低；经营性现金流净额为0.67亿元，同比-129.08%，录得较大下滑，主要是去年同期，公司收到泽普凝的独家推广授权款造成高基数所致。 　　ZG006数据亮眼，进度全球领先地位 　　2024年9月9日公司发布公告，披露公司FIC药物CD3/DLL3/DLL3三特异性抗体（注射用ZG006）的临床研究进展，并在ESMO2024和CSCO2024学术会议上公布了ZG006的最新数据。截至2024年8月8日，用于治疗SCLC或神经内分泌癌症的I/II期临床试验已完成I期剂量递增阶段的入组，共获得24例可评估样本，且17例患者均接受过至少两线抗肿瘤药物。在接受10mg或以上剂量的9例SCLC患者中6例达到PR，ORR为66.7%，DCR达88.9%。24例受试者中3级CRS仅1例，绝大多数TRAEs为1级或2级，总体ZG006数据亮眼，初步展现良好耐受性及优异抗肿瘤疗效。ZG006目前已获得FDA孤儿药资格认定，彰显其全球竞争力。 　　TCE药物显优势，联用前线或成趋势 　　CD3/DLL3的FIC药物，Amgen公司的IMDELLTRATM（tarlatamab-dlle）已获FDA批准用于进展或化疗失败的广泛期小细胞癌SCLC（即SCLC后线治疗）。DeLLphi-301的2期拓展试验中其二线治疗的mOS已经达到15.2个月，并且其1b期一线维持联用疗法数据证明，将CD3/DLL3靶点药物与前线药物联用（PD-1、Imfinzi、Tecentriq单抗等）可以增加患者的长期获益。DLL3靶点的有效性、及其前线联用的前景都随着时间的推进不断在被证实清晰。公司的ZG006有望作为TCE抗体赛道中国产领先品种继续乘势，其BD潜力值得期待。 　　投资建议 　　考虑到泽普凝今年仍处于商业化初期，我们对产品销售及盈利预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别为5.88/12.86/20.59亿元（前值为6.73/18.18/30.81亿元），分别同比增长52.3%/118.5%/60.2%，归母净利润分别为-1.27/1.04/2.45亿元（前值为-1.18/1.21/3.04亿元），分别同比增长54.6%/182.0%/136.0%，对应估值为亏损/144X/61X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼商业化前景、双抗平台的First in class潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　卫光生物(002880) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年10月25日，卫光生物发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营收8.54亿，同比+16.14%，实现归母净利润1.83亿，同比+20.8%。 　　点评 　　公司单三季度利润端增速表现亮眼 　　单季度来看，2024Q3，卫光生物实现营收3.31亿，同比+19.02%，实现归母净利润0.73亿，同比+45.05%，利润端增速亮眼。 　　控费体系成效明显，销售费用率同比下降。2024年前三季度，公司实现毛利率41.75%，同比-1.15个百分点。期间费用率11.35%，同比-0.91个百分点；其中销售费用率2.33%，同比-1.07个百分点；管理费用率7.36%，同比-0.38个百分点；财务费用率1.66%，同比+0.54个百分点；经营性现金流净额为1.01亿元，同比-53.22%。 　　产品种类多、涵盖广，新产品获批有望进一步提升公司吨浆利润 　　公司业务涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人凝血因子VII等共11个品种23个规格的产品，涵盖了广泛的临床需求，其中人血白蛋白和静丙为公司的主要收入来源，占公司营收比重的70%以上。此外，2024年6月，公司取得了PCC的《药品注册证书》，这将进一步丰富公司的产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。 　　国药入主有望带来新生机，助力公司更上一层楼 　　国药集团将成为卫光生物的实际控制人。2023年6月2日，深圳市光明区国资局与中国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的大部分股份。国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业，其集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位；国药集团拥有1600余家成员企业，其中包括与卫光生物属于同一赛道的天坛生物，天坛生物是位列血制品行业第一梯队的上市公司。国药入主卫光后，卫光生物有望获得更多资源和支持，进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。随着国资的介入，公司在研发、生产和市场拓展等方面的能力有望显著增强。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为 　　11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.2%/14.0%，对应估值为27X/24X/21X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。 　　公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。 　　分析点评 　　三季报持续亮眼，财务指标稳中向好 　　三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比+35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比+41.17%。 　　财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。 　　费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。 　　核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著 　　1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。 　　2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响； 　　3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。 　　股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 　　公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股 　　票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。 　　激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。 　　投资建议 　　公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　国际医学(000516) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。点评： 　　亏损缩窄，经营实力持续提升 　　单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。 　　深化国际合作，提升诊疗水平 　　2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。 　　投资建议 　　公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月24日，特宝生物公布2024年三季度业绩，实现营业收入19.55亿元，同比+33.90%；归母净利润5.54亿元，同比+50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.34%。单季度来看，公司2024Q3收入为7.65亿元，同比+37.52%；归母净利润为2.50亿元，同比+49.83%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+40.90%。 　　点评： 　　核心产品趋于成熟，费用维持稳定收缩 　　公司整体毛利率为93.35%，同比-0.23个百分点；期间费用率59.32%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率39.80%，同比-1.47个百分点；管理费用率9.73%，同比-0.71个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.12个百分点；研发费用率9.89%，同比+0.10个百分点；经营性现金流净额为2.92亿元，同比-23.75%。整体财务状况Q3环比Q2维持稳定，随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 　　布局乙肝新疗法，加大疾病领域纵深 　　公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。除了捍卫核心单品的高地，公司加强拓展肝病领域布局，9月20日，公司引进藤济医药自主研发的FIC药物维甲酸X受体（RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），目前已在国内获批开展临床试验。此前公司已合作Aligos布局乙肝小核酸药物，开启RNAi联用干扰素疗法的研究。 　　设立股权激励计划，加强团队凝聚力 　　公司于9月27日发布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，就8月22日发布的股票激励计划进行补充修改，本激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核条件为：2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年净利润增长率同比2023年≥70%，2026年净利润增长率同比2023年≥120%。2024年9月25日为首次授予日，以39.80元/股的授予价格向包括8名核心高管的673名激励对象授予479.80万股。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为44X/32X/25X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。