卫光生物(002880) 　　主要观点： 　　事件 　　2025年4月23日，公司发布年度报告，2024年公司实现营业收入12.03亿元，同比+14.75%，实现归母净利润2.54亿元，同比+15.95%，扣非归母净利润2.64亿元，同比+25.97%。 　　同天，公司发布2025年一季度报告，2025Q1公司实现营业收入2.25亿元，同比-0.57%，实现归母净利润0.44亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-5.66%，业绩略有承压。 　　事件点评 　　公司全年营收、利润均实现双位数增长，扣非净利润增速亮眼公司全年业绩保持稳健增长，扣非净利润增速显著高于营收和归母净利润增速，表明公司业务盈利能力增强。单季度来看，2024Q4公司实现营收3.49亿元，同比+19.02%；实现归母净利润0.71亿元，同比-2.78%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+22.54%，环比+22.48%。公司2024Q4营收保持较好增长，扣非净利润同比、环比均实现较快增长。 　　费用管控效果显著，盈利能力有所提升 　　2024年，公司实现毛利率41.88%，同比提升0.56个百分点。期间费用率11.81%，同比-1.49个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.48个百分点，主要系销售服务费减少所致；管理费用率7.70%，同比-0.51个百分点；财务费用率1.69%，同比+0.50个百分点，主要系利息费用增加所致。经营性现金流净额为1.78亿元，同比-55.33%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有关的现金减少，以及经营活动现金支出增加所致。 　　主营业务稳健增长，核心产品表现优异，采浆量持续提升 　　公司主营业务为血制品业务，2024年，血制品板块实现营收10.72亿元，同比+8.80%，毛利率为43.04%，同比提升2.28个百分点。公司核心大单品表现亮眼，其中人血白蛋白实现收入4.59亿元，同比+15.29%，毛利率为38.46%，同比提升1.79个百分点；静注人免疫球蛋白实现收入4.31亿元，同比+15.00%，毛利率为40.86%，同比提升5.28个百分点。其他血液制品实现收入1.82亿元，同比-14.33%。 　　产品线进一步丰富，提升血浆利用率。2024年，公司取得人凝血酶原复合物（PCC）的《药品注册证书》，上市产品增加至11个品种，进一步提升原料血浆综合利用率。新产品人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物上市首年获得市场好评。 　　公司采浆量稳步增长。公司持续强化浆源开拓，2024年度采浆量达562吨，同比增长8.7%。公司目前拥有9个单采血浆站，平均单浆站采浆量居于行业前列。2024年，公司启动安康浆站新建项目，并完成对万宁卫光单采血浆有限公司的收购，实现100%控股。卫光生命科学园运营提质增效，目前入驻项目已超过40个，带动物业出租业务高速增长，并实现营收1.21亿元，同比+250.44%，毛利率28.50%，同比提升11.32个百分点。 　　投资建议 　　公司产品线丰富，2024年业绩稳扎稳打，我们预计公司2025-2027年营收分别为13.47/14.97/16.53亿元，分别同比增长 　　12.0%/11.1%/10.4%，归母净利润分别为2.99/3.45/3.96亿元，分别同比增长18.0%/15.3%/14.8%，对应估值为21X/18X/16X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年4月24日，科伦药业发布2024年年报，公司实现营业收入218.12亿元，同比+1.67%；归母净利润29.36亿元，同比+19.53%；扣非归母净利润29.02亿元，同比+22.66%。 　　事件2 　　2025年4月30日，科伦药业发布2025年一季报，公司实现营业收入43.90亿元，同比-29.42%；归母净利润5.84亿元，同比-43.07%；扣非归母净利润5.64亿元，同比-43.10%。去年同期高基数导致一季度增速承压。 　　点评 　　输液业务集采影响，一季度毛利率下降 　　2024年，公司整体毛利率为51.69%，同比-0.74个百分点；期间费用率32.27%，同比-3.95个百分点；其中销售费用率16.01%，同比-4.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.57个百分点；财务费用率0.30%，同比-0.79个百分点；经营性现金流净额为44.93亿元，同比-15.82%。 　　2025年一季度，公司整体毛利率为48.67%，同比-7.17个百分点；期间费用率32.38%，同比+0.90个百分点；其中销售费用率14.38%，同比-3.33个百分点；管理费用率（含研发费用率）17.90%，同比+4.42个百分点；财务费用率0.09%，同比-0.18个百分点；经营性现金流净额为4.49亿元，同比-64.86%。 　　力求输液产品结构改善，中间体原料业务持续贡献 　　2024年，公司输液业务实现销售收入89.12亿元，同比-11.85%，销量43.47亿瓶/袋，同比-0.70%，集采品种销量增长和结构改善不能完全弥补价格下降的影响，导致部分集采药品的销售金额有所下降，另一方面，公司通过降本增效、集约化生产，加之药品回款周期缩短，业务经营质量明显提升。 　　非输液药品销售收入41.69亿元，同比+5.41%，公司塑料水针业务全年销售8.56亿支，同比+31.22%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。 　　公司抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元，同比+20.90%，受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升带来的产量增加，主要产品对公司业绩的提升贡献较大。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入17.46亿元，同比+12.68%；青霉素类中间体实现营业收入22.63亿元，同比+17.44%；头孢类中间体实现营业收入11.51亿元，同比+42.78%。 　　佳泰莱正式开启商业化，ADC持续拓展 　　公司创新药芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）和塔戈利单抗（科泰莱®）获批上市。2024年11月22日，芦康沙妥珠单抗获批上市，11月28日，完成首批药品发运，同日，完成全国首张处方。2024年创新药累计实现销售5,169.37万元，正式开启创新药商业化新纪元。截至目前，科伦博泰合作方默沙东已启动12项正在进行的sac-TMT作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症的全球性3期临床研究，包括：乳腺癌适应症3项，肺癌适应症5项，妇科癌症适应症3项以及胃肠道癌症适应症1项。 　　其他在研管线中，博度曲妥珠单抗（HER2ADC，亦称A166）的NDA申请已于2025年1月获得CDE受理，用于既往至少接受过一种抗HER2治疗的HER2+不可切除或转移性BC成人患者的治疗；SKB315(CLDN18.2ADC)正在进行1b期临床试验；SKB410/MK-3120(Nectin-4ADC)已由合作方默沙东启动全球1/2期临床试验；SKB571/MK2750为与默沙东合作开发的新型双抗ADC，主要靶向各种实体瘤，如LC和CRC等，1期临床试验正在中国进行中； 　　早期阶段，SKB518、SKB535及SKB445是具有潜在FIC靶点的新型ADC药物，各项目1期临床试验均在中国进行中。 　　投资建议 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别219.0/233.6/239.8亿元，分别同比增长0.4%/6.6%/2.7%，归母净利润分别为30.2/33.5/34.1亿元，分别同比增长2.7%/11.0%/1.8%，对应估值为19X/17X/17X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司公告2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入14.58亿元，同比增长44.78%；归母净利润2.76亿元，同比增长-24.23%；扣非净利润2.02亿元，同比增长182.25%。 　　其中，2025年第一季度，公司实现收入4.75亿元，同比增长21.62%；归母净利润0.92亿元，同比增长13.22%，扣非净利润0.90亿元，同比增长22.70%。 　　事件点评 　　呼吸道产品渗透率提升，预计保持高速增长 　　2024年公司收入实现14.58亿元，同比增长44.78%，其中试剂收入约12.74亿元，同比增长约62.69%，我们预计与公司呼吸道产品收入快速增长相关。2024年，公司在呼吸道疾病领域，副流感病毒1、2、3型核酸检测试剂、人偏肺病毒核酸检测试剂获批上市，进一步完善了圣湘生物呼吸道“6+X”门急诊快速核酸检测方案，丰富了呼吸道健康领域产品生态，结合精准诊疗以及“互联网+医疗”到家自检需求增长持续拉动，呼吸道类产品持续高速成长。 　　并购稳步推进，拓宽公司业务版图 　　2025年初，公司收购中山海济100%股权，布局生长激素领域。结合圣湘生物在体外诊断领域以及中山海济在生长激素领域的业务优势，充分发挥协同效应，为患儿提供更加优质、高效的从筛查、诊断到治疗的全方位诊疗服务。此次收购不仅为公司在儿科领域的长期发展奠定了坚实的基础，更有助于实现打造“诊断+治疗”一体化健康方案的综合战略布局。 　　近年来，公司持续通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，加大全产业链上下游的延伸与建设力度，围绕生命科技领域关键底层技术、关键核心模块、关键原材料等重点赛道，不断开发、整合与突破，逐步打造覆盖全产业链生态的平台型企业。通过设立产业基金，以CVC模式进一步加大对真迈生物、英国QuantuMDx、深圳安赛诊断、加拿大Sepset、美国FirstLight等公司的投资与合作，强化布局基因测序、POCT、免疫诊断、脓毒症快速诊断、快速药敏检测等领域，并持续完善产品矩阵和解决方案，相关产品的产业转化效率及商业化进程加速提升。 　　费用率持续改善，盈利能力保持向上趋势 　　2024年，公司销售、管理、研发费用率分别为34.28%、17.26%、19.04%，同比2023年分别下降1.31pct、1.54pct、0.45pct，2025年第一季度公司销售、管理、研发费用率继续下降至31.32%、12.29%、12.41%。扣非归母净利率由2023年的7.11%提升到2025Q1的19.03%。我们预计随着公司常归试剂（如呼吸道、妇幼）市场份额及规模的扩大、新业务（如病原体测序、免疫诊断）以及并购项目并表（如中山海济等），公司的盈利能力还会继续增强。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027收入有望分别实现22.49亿元、28.34亿元和34.65亿元（2025-2026年前值预测为20.52亿元和26.66亿元），同比增长分别约54.2%、26.0%和22.3%，2025-2027年归母净利润分别实现4.94亿元、6.19亿元和7.77亿元（2025-2026年前值预测为4.81亿元和6.93亿元），同比增长分别约79.3%、25.3%和25.5%。2025-2027年的EPS分别为0.85元、1.07元和1.34元，对应PE估值分别为23x、19x和15x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发进展不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入29.83亿元（yoy+4.53%），实现归母净利润3.12亿元（yoy+22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy+36.74%）。 　　其中，2025年第一季度实现营业收入7.38亿元（yoy-8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy-9.68%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy-25.34%）。 　　点评： 　　收入增长稳健，康复类产品增长亮眼 　　分板块来看，2024年公司康复辅具类产品表现亮眼，实现收入11.04亿元，同比增长42.77%；中医理疗及其他类产品稳健增长，实现收入1.81亿元，同比增长20.46%；医疗护理类产品实现收入8.01亿元，同比增长8.22%；健康监测和呼吸支持类产品分别实现收入4.89亿元和2.67亿元，同比下滑16.70%和41.35%。公司通过持续优化产品结构和技术创新，既夯实了核心业务的基本盘，又为中长期发展培育了多个潜力增长点。 　　2024年，公司聚焦核心品类进行技术攻关，持续提升研发效率，实现创新成果的快速转化。报告期内，公司推出百余款新品上市，其中血糖尿酸双测条仅需一根试纸一滴血，即可在10秒内完成血糖和尿酸两项指标的精准检测，为慢病综合管理提供了高效解决方案；自主研发的直流压缩雾化器、纯净睡眠呼吸机、双水平呼吸机及迷你呼吸机等新品，进一步完善高端呼吸支持领域产品矩阵；自主研发的呼吸机物联网云平台集成Deepseek智能交互系统，可全方位监测睡眠质量与呼吸数据，并提供专业咨询、紧急人工通道及加密存储等增值服务。 　　积极开拓线上渠道，海外市场拓展提上日程 　　2024年，公司线上渠道实现收入19.90亿元，同比增长8.94%；毛利率提升9.57个百分点至54.86%。在行业竞争持续加剧的背景下，公司充分发挥头部品牌优势，实现多渠道协同发展。其中抖音、快手等兴趣电商渠道增速显著，天猫、京东等货架电商渠道剔除防护类产品基数影响，同比实现稳健增长。公司建立了以品类运营为核心的数字化运营体系，全链路整合研发、采购、生产及物流资源，借助数字化分析系统，持续优化平台资源配置和营销策略，有效提升了市场响应效率与费用转化，进一步增强了线上渠道的竞争优势。 　　线下渠道方面，2024年公司实现收入8.51亿元，同比下滑3.12%；毛利率提升4.36个百分点至47.78%。公司通过多维度策略持续强化渠道竞争力，不断完善客户分级管理体系，聚焦百强连锁深化战略合作，提供定制化产品方案及增值服务，提升终端铺货率和动销能力，持续增强渠道竞争力。 　　公司海外业务尚处于培育阶段，目前已成功切入南美、非洲、东南亚等市场。公司因地制宜地开发本地化产品，逐步完善重点市场的产品注册，海外业务模式、渠道网络、团队配置等不断打磨成型，为公司海外市场的持续发展奠定坚实的基础。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司收入分别为35.80亿元、43.33亿元和52.36亿元（2025-2026年前值预测为36.86亿元和43.49亿元），收入增速分别为20.0%、21.0%和20.8%，2025-2027年归母净利润分别实现4.14亿元、5.04亿元和6.13亿元（2025-2026年前值预测为4.69亿元和5.79亿元），增速分别为32.7%、21.8%和21.7%，2025-2027年EPS预计分别为1.98元、2.41元和2.93元，对应2025-2027年的PE分别为17x、14x和11x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年4月25日，公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年全年，公司实现营业收入20.12亿元（-2.02%），归母净利润3.02亿元（-15.06%），扣非净利润2.87亿元（30.84%）。2025年Q1，公司实现营业收入4.18亿元（-3.13%），归母净利润0.10亿元（-84.63%），扣非净利润0.37亿元（-35.44%）。 　　点评： 　　非新冠自产业务增速较快，海外增速尤为亮眼 　　2024年公司实现营业收入20.12亿元，同比下降2.02%，主要为新冠业务收入较去年同期大幅减少所致，公司非新冠自产收入16.72亿元，同比增长26.13%，其中：（1）国内非新冠自产收入14.22亿元，同比增长21.14%；（2）海外非新冠自产收入2.50亿元，同比增长64.78%。公司代理业务收入3.02亿元，同比下降13.95%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入15.22亿元，同比增长30.27%。公司化学发光常规IVD业务，即术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营业收入同比增长38.21%，自身免疫诊断业务收入同比增长26%。2025年Q1，公司自产业务实现营业收入3.45亿元，同比增长1.23%，其中自产化学发光业务营业收入3.14亿元，同比增长2.35%；海外业务实现收入0.57亿元，同比增长46.53%。 　　新增装机稳步推进，三甲医院覆盖率持续提升 　　2024年，公司自产化学发光仪器新增装机2662台，其中国内新增装机1427台（600速占比44.64%），海外新增装机1235台（同比增长80.56%）；其中公司自研自产流水线iTLAMax于2024年Q4完成签约15条；截至2024年年底，公司自产化学发光仪器累计装机超10800台，流水线累计装机超170条。2025年Q1，公司自产化学发光仪器新增装机552台，其中国内新增装机269台（600速占比46.84%），海外新增装机283台（同比增长92.52%）。截至2025年3月31日，自产化学发光仪器累计装机超11340台，流水线累计装机189条。覆盖境内终端医疗机构客户超过6090家，其中三甲医院超1250家，全国三级甲等医院数量覆盖率70%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司2025-2027年营业收入有望实现23.15/26.84/30.91亿元（25/26年调整前为23.53/27.04亿元），同比增长15.1%/15.9%/15.2%；归母净利润实现3.85/4.90/5.95亿元（25/26年调整前为5.20/7.00亿元），同比增长27.6%/27.2%/21.5%；对应EPS0.67/0.86/1.04元，对应PE倍数21/17/14x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内试剂放量不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　联影医疗(688271) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入103.00亿元（yoy-9.73%），归母净利润12.62亿元（yoy-36.09%），扣非归母净利润10.10亿元（yoy-39.32%）。 　　2024Q4单季度实现营业收入33.46亿元（yoy-15.90%），归母净利润5.91亿元（yoy-35.09%），扣非归母净利润5.46亿元（yoy-34.67%）。2025Q1单季度实现收入24.78亿元（yoy+5.42%），归母净利润3.70亿元（yoy+1.87%），扣非归母净利润3.79亿元 　　（yoy+26.09%）。 　　点评 　　国内市场业绩承压，海外市场积极拓展，盈利能力稳步提升 　　受国内设备更新政策落地节奏的影响，行业整体规模同比有较大收缩，RT业务线逆势增长。按照产品线拆分，2024年公司CT业务线设备销售收入30.48亿元（yoy-25.03%），MR业务线设备销售收入31.92亿元（yoy-2.66%），MI业务线设备销售收入12.99亿元（yoy-16.31%），XR业务线设备销售收入5.87亿元（yoy-22.80%），RT业务线设备销售收入3.19亿元（yoy-14.93%）。 　　公司深耕国内市场的同时，积极拓展海外新兴市场，截至2024年12月31日，公司已在美国、英国、新加坡、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、南非等全球多个国家及地区建立销售网络，公司产品已成功进驻美国、日本、韩国等85个国家和地区。2024年，公司实现境内市场收入76.64亿元，同比减少19.43%，毛利率50.10%，同比提升1.37pct；境外市场收入22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比提升6.21pct。 　　影像技术破界，诊疗全域革新，持续夯实自主创新核心驱动力2024年公司研发投入22.61亿元，研发投入占比达21.95%，研发人员超3200名，研发人员占比40.02%，累计专利申请量突破9,300项，其中发明专利申请超过80%，累计专利授权超4,600项，覆盖“核心部件-整机系统-智能平台”的全技术链，现已形成“研发-转化-商业化”的闭环创新体系。 　　在各业务领域，公司自主技术成果不断涌现：MR领域，已实现超导磁体/梯度、射频/谱仪、射频/梯度功率放大器、序列/重建/临床应用、系统集成的全面自主可控，所有核心部件实现100%自主研发，整体技术水平国际领跑；CT领域，全面掌握球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等技术，其中高压发生器已实现从42KW到100kW高中低配置的全部自主研发；2-5MHu球管已实现全部自主研发及量产；8MHu以上球管研发样管已完成，正持续优化工艺提升良品率；MI领域，PET探测器、电子控制部件、高压发生器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台完全自研，并全面掌握探测器芯片与PET专用晶体技术，全球领先；RT领域，从放疗核心部件(如加速管、多叶光栅、全固态高压调制器等)，到放疗软件系统（TPS放射治疗计划系统、PWS放射治疗轮廓勾画系统、OIS放疗信息化系统、QA放射治疗质控系统），已形成贯穿“核心部件到软硬一体”全链条自主可控创新解决方案；DXR领域，公司基于全链条自主研发的高压发生器等核心部件，结合行业领先的图像重建算法，构建了完全自主知识产权的XR技术体系；IXR领域，依托自主研发的高压发生器、多自由度机架、高精度复杂机电控制系统等核心部件，深度融合图像重建算法，打造系统化DSA解决方案，大幅提升产品竞争力的同时也构建起具有强抗风险能力的韧性供应链。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们增加公司2027年盈利预测。预计2025-2027年公司收入分别为121.64/144.88/176.12亿元，收入增速分别为18.1%、19.1%、21.6%，2025-2027年归母净利润分别实现18.02/24.08/32.59亿元，增速分别为42.8%、33.6%、35.3%，2025-2027年EPS预计分别为2.19/2.92/3.95元，对应2025-2027年的PE分别为61x/45x/34x，鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集中采购政策风险；经销模式下的业务合作风险；国际化经营及业务拓展风险；贸易摩擦及地缘政治风险。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年4月28日，亿帆医药发布2024年年报，实现营业收入51.60亿元，同比+26.84%；归母净利润3.86亿元，同比+170.04%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+146.58%。 　　事件2 　　2025年4月30日，亿帆医药发布2025年一季报，实现营业收入13.27亿元，同比+0.05%；归母净利润1.53亿元，同比+4.83%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-13.55%。 　　点评 　　运营提质增效费用降低，经营性现金流增长明显 　　2024年，公司整体毛利率为47.42%，同比-0.42个百分点；期间费用率38.66%，同比-7.41个百分点；其中销售费用率23.66%，同比-3.85个百分点；管理费用率（含研发费用）13.57%，同比-3.54个百分点；财务费用率1.43%，同比-0.02个百分点；经营性现金流净额为6.41亿元，同比+83.81%。由于产品结构的变化，毛利率有所下降，但由于运营效率提升、营收增长，费用率有所下降，经营性现金流较大幅增长。 　　2025年一季度，公司整体毛利率为46.39%，同比-0.98个百分点；期间费用率35.66%，同比-0.66个百分点；其中销售费用率23.64%，同比-0.10个百分点；管理费用率（含研发费用）11.35%，同比+0.08个百分点；财务费用率0.67%，同比-0.64个百分点；经营性现金流净额为1.82亿元，同比+0.83%。 　　亿立舒持续拓展优势，创新自研快速跟进 　　报告期内，继续推进重点产品亿立舒®上市注册及商业化进程。公司首个自主研发I类大分子创新药亿立舒®获得欧盟委员会EC、巴西、阿曼和挪威等监管机构批准上市，并根据其他市场注册要求启动泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，截至年报披露日，亿立舒®已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售，并已于2024年10月底开始陆续向境外德国、希腊和塞浦路斯市场发货。亿立舒®实现对外发货超过27万支，其中国内终端市场已逐步放量。 　　报告期内，子公司亿一生物与CDE就F-652治疗慢加急性肝衰竭(ACLF)IIb临床试验设计的重点内容进行了讨论；同时就F-652治疗酒精性肝病(AH)Ⅱ期临床方案的修订内容亿一生物向CDE提交了沟通交流，并得到认可；F-652治疗重度酒精性肝炎(AH)适应症的Ⅱ期临床试验获得美国FDA默示许可。 　　主营板块稳定增利，收入增速显著 　　公司产品矩阵庞大，产品线丰富，境内拥有亿立舒、希罗达（卡培他滨片）、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、柏雪康（复方黄黛片）、皮敏消胶囊、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等药品批准文号共332个，其中独家品种（含独家剂型或规格）36个，独家医保产品17个，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》6个，境外注册中药产品5个，国家中药二级保护品种1个，是拥有独家产品，尤其是独家医保或基药产品数量较多的国内医药企业之一，已形成比较丰富的差异化优势的专科产品线；报告期内，公司境内药品制剂业务以突出自有产品为主，同时集中医学推广和渠道等优势资源，实现了国内医药自有（含进口）产品营业收入同比增长56.74%，为公司营收结构持续优化和利润率提高奠定了基础；若剔除计提的信用减值和资产减值等因素影响后，公司境内药品制剂业贡献利润将更为显著。 　　海外拓展稳扎稳打，自有产品超过代理产品占比 　　公司始终坚持长期主义，海外制剂业务历经6余年的部署与重构，2024年迎来一个新的发展阶段，实现了以药品自产（自有）为主、代理为辅的营收结构。在海外，公司拥有43个产品权益，包SciLin®、SciTropin A®、Zometa®等。公司积极拓展新兴市场，取得了包括利伐沙班片、达格列净片、卡莫司汀注射剂、白蛋白紫杉醇等8个产品在东南亚市场或新兴市场的销售权益；实现了海外自研产品舒更葡糖钠注射液在意大利和葡萄牙的上市销售。公司海外医药产品实现主营业务收入7.35亿元（不含亿立舒®海外收入），同比增长18.82%，占公司医药类产品收入比重为17.26%。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　考虑到公司产品结构带来盈利能力变化，我们调整利润预测，预计公司2025~2027年收入分别为58.1/64.0/69.2亿元（前值为60.8/65.1/无亿元），分别同比增长12.5%/10.2%/8.1%，归母净利润分别为6.2/7.1/8.4亿元（前值为8.8/9.9/无亿元），分别同比增长59.8%/15.8%/17.2%，对应估值为22X/19X/16X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

　　兴齐眼药(300573) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年4月22日，兴齐眼药发布2024年年报，报告期内实现营业收入19.43亿元，同比+32.42%；归母净利润3.38亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润3.48亿元，同比+44.54%。 　　事件2 　　2025年4月29日，公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入5.36亿元，同比+53.24%；归母净利润1.46亿元，同比+319.86%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+285.96%。 　　点评 　　毛利率进一步提升，销售费用率明显下降 　　2024年，公司整体毛利率为78.33%，同比+0.96个百分点；期间费用率56.47%，同比-1.51个百分点；其中销售费用率36.30%，同比-0.17个百分点；研发费用率11.35%，同比-0.05；管理费用率8.76%，同比-1.77个百分点；财务费用率0.05%，同比+0.47个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比+31.31%。 　　2025年一季度，公司整体毛利率为80.16%，同比+4.05个百分点；期间费用率47.26%，同比-17.21个百分点；其中销售费用率31.34%，同比-11.54个百分点；研发费用率8.78%，同比-2.10个百分点；管理费用率6.97%，同比-4.09个百分点；财务费用率0.18%，同比+0.52个百分点；经营性现金流净额为1.91亿元，同比+128.46%。 　　多款产品进入诊疗指南，学术推广达成专家共识 　　2024年3月，公司历时10年研发历程，兴齐®美欧品®成为我国首款获批的用于延缓儿童近视进展的低浓度硫酸阿托品滴眼液，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。产品已被列入《2024近视防控指南》、《近视防控白皮书》、《低浓度阿托品滴眼液临床应用中国专家共识2024版》多项指南，并被权威推荐我国儿童青少年近视长期管理的基础用药。公司持续丰富眼科常见疾病产品管线，目前已覆盖如近视防控、干眼治疗、眼部感染、角膜损伤、青光眼等眼科常见疾病，目前多款重点产品被62项权威指南共识推荐。 　　持续推进管线研发，巩固眼科用药行业地位 　　在研项目中，公司伏立康唑滴眼液目前已取得I期临床研究报告、环孢素滴眼液（II）目前已取得IV期（上市后）临床研究报告、硫酸阿托品滴眼液两个临床试验目前已获得III期临床试验总结报告。2024年7月，公司申报的SQ-22031滴眼液获NMPA临床试验批准，该产品为1类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。另外，公司SQ-21127眼底新生血管相关疾病治疗1类新药、SQ-129眼底黄斑水肿治疗药物正在临床前开发中。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别30.3/40.4/50.7亿元，分别同比增长55.9%/33.2%/25.6%，归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元，分别同比增长78.7%/36.1%/28.1%，对应估值为24X/18X/14X。给予“买入”投资评级。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入4.00亿元（-13.45%），归母净利润1.02亿元（-25.16%），扣非净利润0.83亿元（-31.72%），经营性现金流1.18亿元（-11.86%）。2024Q4实现营业收入1.08亿元（-16.98%），归母净利润0.24亿元（-31.16%），扣非净利润0.15亿元（-51.65%）。 　　2025Q1实现营业收入0.96亿元（+9.40%），归母净利润0.33亿元（+52.71%），扣非净利润0.31亿元（+58.96%），经营性现金流0.22亿元（+138.68%）。 　　事件点评 　　2025Q1公司费用改善，利润端大幅增长 　　2025Q1公司营收同比增长9.40%，净利润增速显著高于收入增速。2025Q1公司毛利率约66.65%，较2024Q4有所恢复，仍低于2024Q1同期水平。2025Q1公司盈利能力大幅增长主要得益于期间费用水平优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.49%、9.94%、10.08%，同比-9.85pct、-4.57pct、-7.52pct。 　　基石业务稳健，期待医美板块高速增长 　　2024年公司营业收入及归母净利润均同比双位数下滑，主要是传统盆底康复市场需求疲软及产康业务收缩，分产品线来看，公司磁刺激类实现收入1.72亿元（-13.92%），毛利率为70.07%（-2.46pct）；电刺激类实现收入0.37亿元（-41.75%），毛利率为60.07%（-5.46pct）。 　　公司基石业务主要包括精神、盆底、康复业务，目前正整合公司资源发力医美、泌尿等新兴业务。公司在精神领域，高中低端产品组合丰富，以导航经颅磁赋能学术科研和高端临床市场；公司在盆底市场发力早、市场份额高，盆底磁市场份额第一。公司有很强的技术平台迁移能力，长期投入于磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、激光、射频等技术平台，积极布局康复赛道的主流和高端品类。在医美领域，皮秒激光设备也于2024年9月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025年正式进军医美主流皮肤管理市场。 　　2025年，公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，以2024年营业收入为基数，2025年及2026年营业收入增长率分别不低于18%、40%，两年复合增速约为18%。 　　投资建议 　　我们预计公司2025-2027收入有望分别实现4.73亿元、5.61亿元和6.68亿元（2025-2026年前值预测为5.03亿元和6.02亿元），同比增速分别达到18.2%、18.6%和19.1%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别实现1.34亿元、1.60亿元和1.92亿元（2025-2026年前值预测为1.50亿元和1.96亿元），同比增速分别达到31.8%、19.2%和20.0%。2025-2027年的EPS分别为1.40元、1.67元和2.01元，对应PE估值分别为31x、26x和22x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　英诺特(688253) 　　主要观点： 　　事件： 　　2025年4月25日，公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年，公司实现营业收入6.21亿元（+29.99%），归母净利润2.47亿元（+41.92%），扣非净利润2.18亿元（+48.08%）；2025年一季度，公司实现营业收入2.07亿元（-26.51%），归母净利润0.95亿元（-34.77%），扣非净利润0.88亿元（-35.58%）。 　　点评： 　　呼吸道多联检放量明显，产品渗透率持续提升 　　公司深耕呼吸道病原体POCT检测业务，多种产品具备“快检”和“联检”两大特征，可实现3-9种病原体联合检测，15-25分钟即可判读结果；公司现有呼吸道联检产品覆盖超过15种呼吸道病原体，能够完全满足临床检测需求。2024年全年，公司实现营业收入6.21亿元，同比增长29.99%，呼吸道多联检产品放量明显，院端及C端渗透率持续提升；2025年一季度，公司营业收入同比下滑，主要系24Q1呼吸道病原体相关收入基数较高。我们认为，得益于国家分级诊疗体系不断推进，患者早诊早治的就诊意识提升，公司有望在未来收入、利润实现稳步增长。 　　与Quanterix战略合作，加码AD检测产品布局 　　根据《世界阿尔兹海默病报告》，中国60岁及以上痴呆患者达1507万，其中阿尔兹海默病（AD）患者983万；处于轻度认知障碍（MCI）阶段可能转化成阿AD患者，这一阶段有望通过生物标志物检测做到早诊早筛、早期干预。Quanterix公司的数字化超灵敏解决方案Simoa®是一种超灵敏的数字免疫分析平台，对极低浓度的蛋白质生物标志物的检测灵敏度是传统ELISA方法的1000倍，在疾病的早期检测具有显著优势，有望应用于多个治疗领域，包括肿瘤学、神经学、心脏病学、炎症和传染病。公司与Quanterix的战略合作有助于共同研发布局AD检测产品，形成对潜在AD人群的早诊早筛，实现公司成长新曲线。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现7.29/8.28/9.21亿元（前预测值25/26年为11.36/15.29亿元），同比增长17.3%/13.6%/11.3%；归母净利润实现2.80/3.25/3.90亿元（前预测值25/26年为5.69/7.59亿元），同比增长13.5%/15.9%/20.1%；对应EPS为2.05/2.38/2.86元，对应PE倍数为15/13/10x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期、呼吸道病原体季节波动、市场竞争加剧风险。