和元生物(688238) 　　专注于基因治疗领域，进入发展快车道 　　公司深耕CGTCRO/CDMO十年，已围绕CGT全面搭建相关技术平台，形成了以基因治疗载体开发与生产工艺为核心的两大技术集群，在病毒载体生产的关键技术上已达到国际先进水平，拥有基于一次性工艺的大规模GMP生产平台，可灵活高效的完成质粒、腺相关病毒、溶瘤病毒、慢病毒等多种产品的共线生产。公司经营状况良好，业绩有望持续增长：2021年营收2.55亿元，同比增长78.57%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增速达53.69%。2022Q1公司实现营业收入7311.62万元，同比增长56.85%；实现扣非归母净利润1087.98万元，同比增长26.18%。 　　CGT赛道市场潜力巨大，高速发展孕育机会 　　基因治疗优势突出，目前基因治疗已经由科研领域的探索逐步转移到实际的药物研发中，已成为创新药研发的重要领域。受到上市进程加快和市场需求增加的双重激励，全球基因治疗药物研发活动在2015年后呈现爆发式增长的趋势，基因治疗行业快速升温。CGT企业以初创型Biotech为主，自建产线成本高，借助CXO企业先进工艺可实现快速布局。高技术门槛推升行业外包渗透率，基因治疗外包渗透率超过65%，远超传统生物制剂的35%。因此，随着基因治疗行业的高速发展，对基因治疗外包服务的需求也日益增长，成为推动基因治疗CXO行业发展的重要因素。2016年-2020年，中国CGTCRO市场规模从1.7亿元增长至3.1亿元，预计2025年将增至12.0亿元。2018年-2022年，中国CGTCDMO市场规模将从8.7亿元增长到预计32.6亿元，预计到2027年将增至197.4亿元。 　　一体化布局，CDMO业务高速成长，成为重要增长引擎 　　CGTCRO板块作为公司的传统业务，随着CGT行业迈入产业化发展阶段，客户群体也正在从科研端向工业端拓展，仍具备成长属性，保持增长趋势。公司在成立初期依靠基因治疗CRO业务稳定增长的基础上，近年来积极拓展业务范围，先发布局基因治疗CDMO业务，并将CDMO业务作为未来战略发展的重点和主要收入增长引擎。2021年基因治疗CDMO服务实现收入1.93亿元，同比增长89.52%，占营收比重为75.69%。CDMO订单不断增长，目前已为超过90个Pre-IND及临床I&II期项目提供服务，截至2021年8月，公司在手订单3.13亿元。 　　先发优势明显，打造技术+产能护城河 　　公司具备先进的生产工艺、质控技术、生产制造水平以及大规模产业化能力，奠定行业龙头地位。并将持续研发投入，保持创新驱动，提升基因治疗载体先进技术和工艺，同时促进关键原料的国产替代，防控“卡脖子”问题。在产能建设方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，其中一期11条产线计划于2023年投产，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。 　　投资建议 　　我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.21/0.30/0.45元/股；对应估值为97X/66X/44X。考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等公开资料汇总整理由20家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、食品、生物医药等多领域公司。本周华安合成生物学指数同比上涨8.6%至756.81点，走势明显强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别2.08%、5.85%，华安合成生物学指数跑赢上证综指6.52个百分点，跑赢创业板指2.75个百分点。 　　生物质能列入《“十四五”可再生能源发展规划》 　　6月1日，国家发改委、国家能源局、财政部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、农业农村部、气象局、林草局九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确了“十四五”可再生能源发展目标、重点任务和保障举措，生物质能列入其中。规划指出稳步推进生物质能多元化开发，应从以下几个方面着手： 　　（1）稳步发展生物质发电。优化生物质发电开发布局，稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电，有序发展农林生物质发电和沼气发电，探索生物质发电与碳捕集、利用与封存相结合的发展潜力和示范研究。有序发展生物质热电联产，因地制宜加快生物质发电向热电联产转型升级，为具备资源条件的县城、人口集中的乡村提供民用供暖，为中小工业园区集中供热。开展生物质发电市场化示范，完善区域垃圾焚烧处理收费制度，还原生物质发电环境价值。 　　（2）积极发展生物质能清洁供暖。合理发展以农林生物质、生物质成型燃料等为主的生物质锅炉供暖，鼓励采用大中型锅炉，在城镇等人口聚集区进行集中供暖，开展农林生物质供暖供热示范。在大气污染防治非重点地区乡村，可按照就地取材原则，因地制宜推广户用成型燃料炉具供暖。 　　（3）加快发展生物天然气。在粮食主产区、林业三剩物富集区、畜禽养殖集中区等种植养殖大县，以县域为单元建立产业体系，积极开展生物天然气示范。统筹规划建设年产千万立方米级的生物天然气工程，形成并入城市燃气管网以及车辆用气、锅炉燃料、发电等多元应用模式。 　　（4）大力发展非粮生物质液体燃料。积极发展纤维素等非粮燃料乙醇，鼓励开展醇、电、气、肥等多联产示范。支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用。 　　《“十四五“生物经济发展规划》提出合成生物领域指导意见 　　2022年5月10日，国家发展和改革委员会印发《“十四五”生物经济发展规划》，规划《纲要》明确提出：“推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。”合成生物学作为生物经济的重要一部分，在规划中被重点提及。规划指出：合成生物学作为前沿生物技术，要加快发展原创性、引领性的技术创新，并有序推动其在多个领域的应用。 　　规划提出加强原创性、引领性基础研究。瞄准临床医学与健康管理、新药创制、脑科学、合成生物学、生物育种、新发突发传染病防控和生物安全等前沿领域，实施国家重大科技项目和重点研发计划。推动合成生物学技术创新，突破生物制造菌种计算设计、高通量筛选、高效表达、精准调控等关键技术，有序推动在新药开发、疾病治疗、农业生产、物质合成、环境保护、能源供应和新材料开发等领域应用。农业生产领域有序发展全基因组选择、系统生物学、合成生物学、人工智能等生物育种技术，着力提升良种培育、生产加工、推广应用等能力，加快构建商业化育种创新体系。发展合成生物学技术，探索研发“人造蛋白”。 　　《生物基材料定义、术语和标识》国家标准正式实施 　　《生物基材料定义、术语和标识》国家标准正式开始实施。GB/T39514—2020《生物基材料定义、术语和标识》国家标准将于2021年6月1日起实施，标准规定了生物基材料的术语和定义、标识要求，适用于以下各类生物基材料，包括生物基化学品、聚合物、塑料、生物基化学纤维、生物基橡胶、生物基涂料、生物基材料助剂、生物基复合材料、及其各类生物基材料制得的制品。 　　生物基材料，是指利用生物质为原料或(和)经由生物制造得到的材料。生物基材料包括以生物质为原料或(和)经由生物合成、生物加工、生物炼制过程制备得到的生物醇、有机酸、烷烃、烯烃等基础生物基化学品和糖工程产品，也包括生物基聚合物、生物基塑料、生物基化学纤维、生物基橡胶、生物基涂料、生物基材料助剂、生物基复合材料、及各类生物基材料制得的制品。 　　生物基材料是我国战略性新兴产业、被纳入《中国制造2025》新材料领域。近些年生物基材料发展迅猛，关键技术不断突破，产品种类速增，产品经济性增强，正在成为产业投资的热点，显示出强劲的发展势头。标准的制定，将规范生物基材料的定义、术语和标识，是生物基材料标准体系的重要组成部分，将极大地推动生物基材料的发展。 　　GB/T39514—2020《生物基材料定义、术语和标识》规定了生物基材料的术语和定义、标识要求。标准适用于以下各类生物基材料，包括生物基化学品、聚合物、塑料、生物基化学纤维、生物基橡胶、生物基涂料、生物基材料助剂、生物基复合材料、及其各类生物基材料制得的制品。标准中的生物基材料、生物基化学品、生物基聚合物、生物基塑料、生物塑料、生物基化学纤维、生物基复合材料等定义，以及生物基材料与制品的标识方式，都是首次以标准形式进行明确。该标准在制定过程中，对照国际和国内相关法律法规和现行标准进行规范要求，并充分征求意见，确定形成了科学性和适用性较强的标准，有利于研发、检测机构、生产及加工企业更好地开展相关工作。 　　标准的制定进一步完善了生物基材料标准体系，同时在规范生物基材料的定义、术语和标识的推广、使用和销售及其促进资源节约等方面将发挥重要作用。生物基材料由于其绿色、环境友好、资源节约等特点，正逐步成为引领当代世界科技创新和经济发展的又一个新的主导产业。标准的制定将促进和推动生物基材料产业从实验室研发阶段迈向工业化生产和规模应用阶段，并快速成为工业化大宗材料。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第 18 位，上涨 1.81%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别 2.08%、5.85%，申万化工板块跑输上证综指 0.27 个百分点，跑输创业板指 4.04 个百分点。本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。截至 5 月 25 日当周，WTI 原油价格为 114.09 美元/桶，较上周上涨 0.68%，较上月均价上涨 8.28%，较年初价格上涨 45.02%；布伦特原油价格为 114.03 美元/桶，较上周末上涨 4.51%，较上月均价上涨 7.38%，较年初上涨 44.38%。能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在 400-500 万吨，占全球出口市场 14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过 1000 元/吨。 　　（3）业绩大超预期。磷肥企业 2021 年业绩水平处在过去 5 年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业即将结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030 年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060 年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为氯化钾（+11.42%）、磷矿石（+10.39%）、甲乙酮（+8.63%） 。①氯化钾：本周市场开工小幅降低，进口到船量较少，市场现货供应持续紧俏，供应下滑导致价格上涨；②磷矿石：本周州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，市场流通货源较少，导致价格上涨；③甲乙酮：本周原料醚后碳四均价上涨，成本端给予市场支撑尚可，周内厂家部分装置临时故障停车，整体开工负荷不高，产量较上周有所下降，导致价格持续上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为制冷剂 R22（-8.83%） 、甘氨酸（-5.56%）、电石（-4.16%） 。①制冷剂 R22：本周成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌。②甘氨酸：本周甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌。③电石：本周西北地区电石供应量较为充足，下游整体到货量持续高位，供过于求导致价格下滑。 　　本 周 化 工 品 价 差 周 涨 幅 靠 前 为 草 甘 膦 （ +63.92% ）、 涤 纶 短 纤（+54.33%）、热法磷酸（+28.48%） 。①草甘膦价差：本周成本端甘氨酸市场整体供应量仍相当充足，下游需求不足，导致价格下跌，进而导致草甘膦价差扩大；②涤纶短纤价差：本周涤纶短纤需求向好，拉动价格上涨，进而导致价差扩大。③热法磷酸价差：本周由于原料黄磷价格继续小幅回落，幅度 700 元/吨，导致价差扩大。 　　本 周 化 工 品 价 差 周 跌 幅 靠 前 为 季 戊 四 醇 （ -14.36% ）、 双酚 A （ -12.13%）、制冷剂R22（-11.34%） 。①季戊四醇价差：本周成本端甲醛价格下调为主，季戊四醇厂家跟调，烧碱价格维稳，导致价差缩小；②双酚A价差：本周成本端苯酚国内市场涨声不断，且双酚A价格仍有下调，导致价差缩小。③制冷剂R22价差：本周制冷剂R22成本面三氯甲烷宽幅下滑，加之售后市场表现不及预期，各生产厂家纷纷下调报价，成本支撑较弱；厂家开工积极性不减，供应平稳，导致价格大幅下跌，进而导致价差缩小。 　　重点行业周度跟踪 　　石油石化：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：欧盟同意对俄制裁，欧洲原油供应趋紧。供给方面，欧盟领导人同意于 2022 年底之前削减 90%的俄石油进口量，这项制裁将在 6 个月内分阶段实施，对成品油的制裁将在 8 个月内实施。因地缘及技术问题制约，尼日利亚和安哥拉原油产量远低于目标。需求方面，美国夏季驾车出行高峰，成品油市场趋紧，且亚洲疫情缓解，需求端支撑较强。库存方面，据 EIA 5 月 25 日报告显示，截止 5 月 20 日美国原油库存减少101.9 万桶至 4.198 亿桶。当周 EIA 汽油库存减少 48.20 万桶，美国上周战略石油储备(SPR)库存减少 597.1 万桶至 5.32 亿桶，降幅 1.11%，为1987 年 9 月 4 日当周以来最低。上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少106.1 万桶，连续第三周下降，再次跌破 2500 万桶。短期来看，原油价格为维持上涨趋势。 　　天然气：LNG 市场淡季，海陆价格双降。供应方面：虽有检修装置但供应相对充足。四川达州普光气田 5 月 6 日开始准备，5 月 9 日正式停产检修，预计检修期 30 天左右。山西地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：近期船期密集叠加国产气降价冲击，出于库存考虑，广东、广西沿海码头部分接收站 LNG 价格集中回落。需求面：淡季市场下游需求平稳，部分终端用户切换替代能源，缓解成本压力。预计短期内市场价格会维持稳定。国际方面：俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)宣布停止向荷兰能源公司 GasTerra 供应天然气。GasTerra 和荷兰政府签署了天然气供应合约。按照公司声明，截止到 10 月俄罗斯 Gazprom 还应该向GasTerra 供应 20 亿立方的天然气，之后会从其他供应商订购。 　　油服：油价高位支撑油气行业高景气度，油服行业受益。欧盟领导人同意于 2022 年底之前削减 90%的俄石油进口量，这项制裁将在 6 个月内分阶段实施，对成品油的制裁将在 8 个月内实施。因地缘及技术问题制约，尼日利亚和安哥拉原油产量远低于目标。短期来看，原油价格会维系高位，高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业收益。据贝克休斯公司统计，截至 5 月 27 日当周，美国钻机总数量 727 部，环比上周下降 0.14%，其中石油钻机数量 574 部，天然气钻机数量 151部，分别环比上周涨幅为（-0.35%）和 0.67%。截至 4 月 30 日当月，全球钻机总数量 1603 部，环比上月下降 3.55%，其中石油钻机数量1242 部，天然气钻机数量 333 部，分别环比上月涨幅为（-3.20%）和（-4.58%）。 　　磷肥及磷化工：一铵、磷酸铁、磷矿石供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供应紧张叠加需求旺盛，磷矿石价格创历史新高，供给方面，主流企业惜售，贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，仅有少量对外销售，市场流通货源较少。需求方面，下游磷肥、磷酸盐等产品需求旺盛，原料消耗量增大。市场流通现货缩紧，供应持续紧张，下游需求不减，短期内预计磷矿石价格将保持上涨，长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，市场长期供应或将持续紧张。 　　磷酸一铵：原料端价高货紧，一铵市场供应趋紧。供应方面，本周一铵行业开工共统计 1893 万吨产能，平均日产 2.85 万吨，开工和产量较上周均有小幅提升。从成本上看，磷酸一铵 55%粉状理论成本 4282 元/吨，较上周成本 4148 元/吨，上涨 142 元/吨。需求方面：本周复合肥开工率39%，较上周下降 0.46%，季节性需求减少。目前处于夏季用肥季节收尾阶段，下游需求转弱，加上当前原料端价高货紧的影响，一铵企业生产较不稳定，整体供应呈现减弱趋势，预计短期内价格将维持高位。 　　磷酸铁：本周市场供应紧缺，价格位于高位。供应方面：本周磷酸铁产量较上周基本小幅增加，磷酸铁供给端依然偏紧，但受疫情影响停产的产能逐渐恢复生产，价格继续保持高位运行。库存方面：本周磷酸铁市场供应偏紧，下游磷酸铁锂厂家对磷酸铁需求持续增加，目前磷酸铁供不应求，厂家的产能释放受到一定的限制。预计短期内磷酸铁供应继续偏紧，价格小幅上涨。 　　聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI 价格下跌，环氧丙烷小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：本周聚合MDI需求释放有限，价格小幅下跌。本周原料纯苯市场短期呈现稳定趋势，原油一路上行。供应面：本周国内供应量略有提升；海外整体供应量有所缩减。需求面：虽然上海6.1日全面解封，上海车企开工缓慢提升中，但终端需求表现一般，整体需求端对原料支撑有限。需求释放不足的情况下，预计短期内价格继续下跌。 　　纯MDI：本周纯MDI下游需求不足，价格小幅下滑。本周原料纯苯市场短期呈现稳定趋势，原油一路上行。供应面：本周国内供应量略有提升；海外整体供应量有所缩减。需求面：下游氨纶受终端需求牵制，库存依旧维持高位，因而对原料消耗量有限；下

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化Table_Summary]工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第13位，上涨0.02%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别-0.52%、-3.92%，申万化工板块跑赢上证综指0.54个百分点，跑赢创业板指3.94个百分点。 　　本周美国原油库存下降及中国需求好转预期增强，国际原油价格全面上涨。截至5月25日当周，WTI原油价格为110.33美元/桶，较上周上涨0.68%，较上月均价上涨8.28%，较年初价格上涨45.02%；布伦特原油价格为114.03美元/桶，较上周末上涨4.51%，较上月均价上涨7.38%，较年初上涨44.38%。能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。 　　（1）供需缺口仍在。全球粮食价格再创新高，磷肥需求快速增长，加上全球新增产能有限且国外部分国家磷肥出口受阻，全球磷肥价格不断攀升。据测算，俄罗斯的磷肥出口在400-500万吨，占全球出口市场14%-16%。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。 　　（2）价差继续扩大。磷化工下游种类较多，目前多数产品处于价差扩大阶段。由于磷矿石价格处在高位且硫磺价格不断攀升，磷肥企业价格传导较为顺畅，产品毛利率不断提高，且二季度内销改出口价差有望继续扩大，目前部分产品价差超过1000元/吨。 　　（3）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业即将结束国内春耕需求，但库存低位，二季度出口有望缓解，同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。 　　我们建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为醋酸（+7.53%）、百草枯（+4.44%）、PX（+3.03%）。①醋酸：本周山东地区110万吨装置开始检修，宁夏和江苏等地主流厂家装置出现故障短停1天，市场供应量持续收缩，供应下滑导致价格上涨；②百草枯：本周国内百草枯供应商开工稳定，销售情况良好，上游产品吡啶价格略有上调，导致价格上涨；③PX：本周国原油库存下降及国内需求好转，国际原油价格全面上涨，导致价格持续上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-6.65%）、甲乙酮（-6.19%）、氨纶（-6.12%）。①液氯：本周潍坊一带有大厂液氯装置负荷逐步提升，整体区域内液氯供应量增加，且耗氯下游部分企业成本压力明显，导致价格大幅下跌；②甲乙酮：本周丁酮装置平均开工率较上周上涨，本周平均开工率为67.32%，供应充足，叠加下游需求较弱，导致价格下跌。③氨纶：本周氨纶行业开工8成，大厂装置高开在9成或满开，而下游需求下滑，行业开工率均在6成以下，供过于求导致价格下滑。 　　本周化工品价差周涨幅靠前为热法磷酸（+34.24%）、环氧丙烷（+18.37%）、己二酸（+14.93%）。①热法磷酸价差：本周黄磷价格下行，累计下调700元/吨，尽管磷酸市场需求一般，价格小幅下跌，但跌幅相对较小，导致价差扩大；②环氧丙烷价差：本周国内停产检修或降负检修环丙厂家增多，环丙开工明显下滑，市场供应偏紧，价格上涨，原料丙烯价格弱势下滑，导致价差扩大。③己二酸价差：本周己二酸原料纯苯价格上涨，硝酸价格持平，成本压力下，本周己二酸市场价格较上周上涨200元，涨幅大于成本端涨幅，导致价差扩大。 　　本周化工品价差周跌幅靠前为涤纶短纤（-664.62%）、氨纶（-29.89%）、甲醇（-19.00%）。①涤纶短纤价差：本周国内涤纶短纤产量在11.13万吨左右，较上周总量增加了6.45%，行业开工率在69.92%，较上周增加了4.23%。终端需求持续不振，供过于求导致价格下跌，进而导致价差缩小；②氨纶价差：本周氨纶行业开工8成，大厂装置高开在9成或满开，而下游需求下滑，行业开工率均在6成以下，供过于求导致价格下滑，原料端价格持平，导致价差缩小。③甲醇价差：本周甲醇价格先涨后跌，整体跌幅1.18%，导致价差缩小。 　　重点行业周度跟踪 　　合成生物学：发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,万亿赛道呼之欲出，建议关注凯赛生物、华恒生物 　　行业动态：国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，《规划》明确了生物经济4大重点发展领域。一是顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。二是顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业。三是顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用。四是顺应“被动防御”转向“主动保障”的新趋势，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设。 　　融资情况：合成生物学公司融资加速，芝诺科技、酶赛生物、微构工厂等陆续完成多轮融资。2022年至今，国内共有14家企业完成了新的融资。5月份，创新生物材料研发和应用企业柏垠生物宣布完成数千万元的天使+轮融资，本次融资由天图投资领投，基石资本跟投，本轮融资主要用于研发中心扩容和中试平台建设。柯泰亚生物科技有限公司宣布完成超亿元人民币的A轮融资，由源码资本领投，食芯资本、夏尔巴投资跟投，元启资本担任独家财务顾问。本轮融资所得将主要用于柯泰亚生物壮大团队、搭建技术平台和推进产品管线。 　　磷肥及磷化工：一铵、磷酸铁供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸一铵：价格大幅上升，市场供应紧张。供应方面，本周一铵行业开工和产量较上周均有小幅下滑。从成本上看，磷酸一铵55%粉状理论成本4148元/吨，较上周成下跌41元/吨，导致价格上涨。目前正处于用肥季节，下游需求日益增加，叠加开工率下降的影响，预计一铵价格将保持高位。 　　磷酸铁：本周市场供应紧缺，价格位于高位。供应方面：本周磷酸铁产量较上周基本持平，供给端依然紧张。原料端主产区（云、贵、川）黄磷均价38814元/吨，上涨了1.19%，导致上游磷酸价格维持高位。磷酸铁下游实际需求情况远远大于磷酸铁供应，预计短期内磷酸铁供应继续偏紧。 　　聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格下跌，环氧丙烷小幅上涨，建议关注万华化学 　　聚合MDI：本周聚合MDI需求释放有限，价格小幅下跌。供应面：目前国内装置运行正常，本周供应量变化不大，海外整体供应量有所缩减。需求方面，上海疫情社会面清零，但上海车企整体开工仍然较低，整体需求不足。需求释放不足的情况下，预计短期内价格继续下跌。 　　纯MDI：本周纯MDI下游需求不足，价格小幅下滑。供应面：目前国内装置运行正常，本周供应量变化不大，海外整体供应量有所缩减。需求面：终端纺织行业需求不足，致使下游氨纶市场库存累积，因而对原料消耗量有限。在需求不足下，预计市场会出现小幅下滑。 　　环氧丙烷：本周环氧丙烷开工率下降，市场供应紧张。供应方面：本周国内停产检修或降负检修环丙厂家增多，环氧丙烷开工整体下滑，市场供应偏紧。成本方面：周内原料丙烯、液氯价格下滑，环氧丙烷成本整体下降。同时由于疫情影响持续不减，终端市场需求不足，市场供应整体减少，预计短期内价格维持下行趋势。 　　农药：草甘膦价格稳定、草铵膦供不应求，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　草甘膦:本周市场供应稳定，草甘膦价格维稳。供应方面，本周草甘膦装置开工稳定，市场整体供应较上周保持相对平稳；成本端，上游黄磷价格下滑，甘氨酸价格下调，草甘膦成本较上周走低。但考虑到草甘膦即将进入传统的需求旺季尾声，下游需求或将下滑，预计下周草甘膦价格小幅下调。 　　草铵膦:本周市场供不应求，草铵膦价格重心上移。本周国内一主流企业广安生产基地于5月17日因疫情静态管理，市场供应量略下滑，海外需求量扩增，市场供不应求，价格上升。短期看，目前没有相关文件说明广安生产基地静态管理的时长，且草铵膦需求量不断扩增，预计草铵膦价格继续推涨。 　　煤化工：炭黑、焦炭价格稳定，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　炭黑：本周炭黑开工率小幅下滑，下游需求仍然不足。供应方面，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工64%，较上周降低2.7个百分点，供应小幅下滑。成本端，本周煤焦油价格轻微下滑，价格仍处于高位。需求端，下游轮胎市场库存较高，需求较弱。预计后续轮胎行业将减产运行，炭黑价格逐渐向中低位靠拢。 　　焦炭：本周焦炭市场价格下调，下游需求稳定。供应方面，整体焦化行业开工将近77.9%，独立焦企76.3%，较上周降低，焦企整体开工水平偏高。下游钢企高炉开工良好，对焦炭需求稳定。预估焦炭四轮下调后，短期价格将保持稳定。 　　化纤：氨纶持续下跌，粘胶短纤价格拉涨，建议关注华峰化学、泰和新材 　　氨纶：本周成本端支撑偏弱，氨纶市场延续下跌。成本端支撑偏弱，主原料市场价格小幅下滑，目前氨纶行业开工率在80%左右，货源相对充足，但需求暂无明显好转，叠加部分地区疫情影响，行业库存压力增加，预计下周氨纶市场价格保持下跌趋势。 　　聚酯：本周聚酯成本压力大，市场价格小幅上涨。供应方面：本周聚酯切片开工为83.90%，聚酯瓶片开工为87.96%，市场供应充足。成本方面，受原油价格上涨影响，主原料

　　国内检测有产品储备、无相关疫苗、无特效药 　　2.1 PCR 是首选猴痘检测方式，多家IVD企业储备了相关产品 　　2.2 国内暂无相关疫苗储备 　　2.3 暂无针对猴痘的特效药，部分药物辅助治疗可能起效猴痘及猴痘病毒基本介绍 　　1.1 猴痘病毒可能通过接触或飞沫进行传播 　　1.2猴痘的症状较轻，传播能力较弱，致死率约1% 　　1.3 猴痘曾在非洲爆发过多次流行 　　1.4本次猴痘疫情最早在英国被发现，目前有超100人确诊 　　国内与猴痘检测及防控相关的公司

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第6位，上涨4.27%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别+2.02%、+2.51%，申万化工板块跑赢上证综指2.25个百分点，跑赢创业板指1.76个百分点。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为涤纶长丝（+7.41）、磷矿石（+6.94%）、硫磺（+6.48%）。①涤纶长丝：本周涤纶长丝平均聚合成本较上周平均成本上涨了271.43元/吨，企业平均开工率下滑0.11%，供应下滑叠加成本上涨导致价格上涨；②磷矿石：贵州开磷集团、云南云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，市场流通货源减少，导致价格上涨；③硫磺：本周部分厂家检修减少产量，资源供应偏紧，导致价格持续上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为甲乙酮（-11.11%）、二氯甲烷（-7.22%）、软泡聚醚（-4.70%）。①甲乙酮：本周丁酮装置平均开工率较上周上涨，下游涂料、胶黏剂等行业市场需求较弱。供需效果叠加导致价格大幅下跌；②二氯甲烷：本周甲醇市价受原油及动力煤期货价格影响，期货市场价格下跌，成本下降，导致价格下跌。③软泡聚醚：本周环氧丙烷市场价格受原料价格波动影响较为明显，出现小幅下跌，软泡聚醚成本下降，导致价格下滑。 　　本周化工品价差周涨幅靠前为PTA（+41.06%）、氨纶（+11.50%）、黄磷（+9.42%）。①PTA价差：本周PTA市场供应无明显变动，下游需求平稳，但是由于成本端涨幅明显，导致价格上涨，价差扩大；②氨纶价差：本周氨纶主原料PTMEG受需求影响价格出现加大下跌，尽管氨纶价格出现小幅下跌，价差依然扩大。③黄磷价差：本周黄磷下游热法磷酸、含磷农药、三氯化磷行业需求强劲，黄磷价格持续上涨，导致价差扩大。 　　本周化工品价差周跌幅靠前为涤纶短纤（-116.32%）、热法磷酸（-42.13%）、涤纶工业丝（-18.96%）。①涤纶短纤价差：本周涤纶短纤原料价格跟随原油走势上涨，而涤纶短纤由于需求不振和供给增加，导致价格小幅下跌，进而导致价差缩小；②热法磷酸价差：原料端黄磷价格持续上涨，带动磷酸价格小幅上涨，但无法抵消成本端上涨幅度，导致价差缩小。③涤纶工业丝价差：本周涤纶工业丝原料价格随石油价格上涨，导致价差缩小。 　　重点行业周度跟踪 　　合成生物学：发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,万亿赛道呼之欲出，建议关注凯赛生物、华恒生物 　　行业动态：国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，《规划》明确了生物经济4大重点发展领域。一是顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。二是顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业。三是顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用。四是顺应“被动防御”转向“主动保障”的新趋势，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设。 　　融资情况：合成生物学公司融资加速，芝诺科技、酶赛生物、微构工厂等陆续完成多轮融资。2022年至今，国内共有14家企业完成了新的融资。5月份，创新生物材料研发和应用企业柏垠生物宣布完成数千万元的天使+轮融资，本次融资由天图投资领投，基石资本跟投，本轮融资主要用于研发中心扩容和中试平台建设。柯泰亚生物科技有限公司宣布完成超亿元人民币的A轮融资，由源码资本领投，食芯资本、夏尔巴投资跟投，元启资本担任独家财务顾问。本轮融资所得将主要用于柯泰亚生物壮大团队、搭建技术平台和推进产品管线。 　　磷肥及磷化工：一铵、磷酸铁供应紧张，价格上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷酸一铵：本周价格大幅上升，市场供应紧张。且目前正处于用肥季节，下游需求日益增加，预计短期内一铵在成本和需求利好影响下，价格将保持高位上行。 　　磷酸铁：本周市场供应紧缺，价格位于高位。原料黄磷价格居于高位，导致上游磷酸市场压力增加，磷酸铁供应偏紧，下游实际需求情况远远大于磷酸铁供应，预计短期内磷酸铁供应继续偏紧。 　　聚氨酯：聚合MDI、纯MDI、环氧8888丙烷价格下跌，建议关注万华化学 　　聚合MDI：本周聚合MDI需求释放有限，价格小幅下跌。随着上海解封迹象的出现，当地工厂开工有所提升，本周整体供应量有所增加。但下游企业整体需求较弱。供需两淡下，预计短期内价格继续下跌。。 　　纯MDI：本周纯MDI下游需求不足，价格小幅下滑。下游氨纶行业开工平稳，对原料按合约量采购，其他下游企业开工不高，整体需求量释放缓慢，预计市场仍处下滑阶段。 　　环氧丙烷：本周环氧丙烷原料端价格整体下行，市价明显下滑。原料丙烯受国际原油价格波动而小幅下滑，同时液氯价格大幅回落，环氧丙烷成本明显缩减。同时终端市场需求不足，预计短期内价格维持下行趋势 　　农药：草甘膦、草铵膦价格上涨，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学 　　草甘膦:本周市场供应下滑，草甘膦价格小幅上涨。本周市场整体供应量较上周保持相对稳定，草甘膦市场需求较上周无明显波动，但考虑到草甘膦即将进入传统的需求旺季尾声，预计下周草甘膦价格小幅下调。 　　草铵膦:本周市场供不应求，草铵膦价格重心上移。国内一主流企业广安生产基地于5月17日因疫情静态管理，市场供应量略下滑，海外需求量扩增，市场供不应求。短期看，预计草铵膦价格继续推涨。 　　煤化工：炭黑价格稳定,焦炭价格下调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　炭黑：本周炭黑市场成本压力较大，价格稳定。成本端，本周煤焦油价格轻微下滑，价格仍处于高位。需求端，下游轮胎市场库存较高，需求较弱。预计后续轮胎行业将减产运行，炭黑价格逐渐向中低位靠拢。 　　焦炭：本周焦炭市场价格下调，下游需求稳定。整体焦化行业开工将近78.2%，焦企焦炭库存无压力，下游焦炭需求稳定。预估焦炭三轮下调后，短期价格将保持稳定。 　　化纤：氨纶持续下跌，粘胶短纤价格拉涨，建议关注华峰化学、泰和新材 　　氨纶：本周成本端支撑偏弱，氨纶市场延续下跌。主原料市场价格小幅下滑，行业开工率在80%-85%，氨纶场内货源供应稳定，但需求暂无明显好转，预计下周氨纶市场价格保持下跌趋势。 　　聚酯：本周聚聚酯成本压力大，市场价格小幅上涨。本周聚酯市场供应充足。受原油价格上涨影响，主原料PTA市场小幅上升，但切片市场和瓶片市场下游需求较弱，预计短期内会处于有价无市的局面。 　　粘胶短纤：本周粘胶短纤市场稳中向好，价格持续拉涨。周内大丰地区一条生产线重启运行，市场整体开工率提升，供应小幅上升。总体来看，成本端支撑较强，预计下周粘胶短纤市场延续上涨趋势挺。 　　橡塑：PE、PP价格小幅下跌，建议关注金发科技 　　PE：本周PE原料价格连续下跌，PE价格小幅下跌。下游需求一般，各地港口仓库库存积压较多，预期短期内价格将维持下调趋势。 　　PP：本周下游企业库存过高，聚丙烯价格小幅下跌。周内临时停车检修装置环比上周无明显变化，市场库存仍处较高水平。预计下周聚丙烯市场行情维持弱势下行状态。 　　其他：有机硅供大于求，钛白粉价格稳定，建议关注龙蟒集团、合盛硅业、新安股份 　　钛白粉：本周钛精矿开工率较低，钛白粉价格稳定。近期山东地区大厂有检修计划，持续20-25天左右，市场供应量有所减少。在供应预期缩减以及成本支撑偏强双重因素影响下，预计短期内钛白粉价格回升。 　　有机硅DMC：本周有机硅供大于求，价格持续下跌。有机硅主要原料金属硅价格持续下跌导致成本支撑变弱，国内总体开工率在90%左右，供应充足。在供应量释放的情况下，预计短期内市场短期下跌。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　丸美股份(603983) 　　中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求 　　根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。 　　主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展 　　“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。 　　线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地 　　线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV突破3452万，自播单场GMV突破680万，总播放量超过2700万。 　　投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　磷矿石供应紧张，价格持续上调 　　本周磷矿石市场均价798元/吨，上涨48元/吨，涨幅6.4%。本月磷矿石价格调涨分为两个阶段：第一阶段（5月7日-5月11日）磷矿石市场湖北地区上调50元/吨，市场稳中偏强运行。企业发运老客户订单.为主，矿企订单已排至六月，接单空间相对有限。第二阶段（5月12日）磷矿石市场四川地区上调50元/吨，主产区虽有高位报价，但实际产量寥寥，市场流通货源甚少。目前磷矿石市场供应紧张受多方位因素影响：1.磷矿石市场主流企业自用为主，市场流通货源较少，寻矿较为艰难，无矿山企业具有一定压力。2.中国磷矿石平均品位较低，随着多年的开采，2022年平均品位有所下降，开采受限。3.国际磷矿石市场价格与国内价格差距悬殊，龙头企业存在惜售心理。本周磷矿石主产区价格参考：贵州地区整体市场参考价格：28%品位磷矿石车板报价720-780元/吨，30%品位磷矿石车板报价为770-830元/吨，猫儿沱船板报价880-890元/吨。湖北地区整体市场参考价格：24%品位磷矿石船板价520元/吨；25%品位磷矿石船板价550元/吨；28%品位磷矿石船板价720元/吨；30%品位磷矿石船板价780元/吨。四川地区整体市场参考价格：25%品位浮选矿磷矿石马边县城货场交货价480元/吨；28%品位原矿磷矿石马边县城交货价830元/吨；30%品位洗选矿磷矿石马边县城交货价850元/吨。云南地区整体市场参考价格：28%、30%品位主流企业磷矿石暂停对外报价。 　　发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,万亿赛道呼之欲出当前，生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。“十四五”规划《纲要》明确提出，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，科学规划和系统推进我国生物经济高质量发展，经报请国务院同意，国家发展改革委印发《“十四五”生物经济发展规划》（以下简称《规划》）。 　　《规划》提出，生物经济以生命科学和生物技术的发展进步为动力，以保护开发利用生物资源为基础，以广泛深度融合医药、健康、农业、林业、能源、环保、材料等产业为特征。《规划》明确，发展生物经济是顺应全球生物技术加速演进趋势、实现高水平科技自立自强的重要方向，是前瞻布局培育壮大生物产业、推动经济高质量发展的重要举措，是满足生命健康需求快速增长、满足人民对美好生活向往的重要内容，是加强国家生物安全风险防控、推进国家治理体系和治理能力现代化的重要保障。 　　《规划》提出了生物经济发展5项原则：一是坚持创新驱动。加快推进生物科技创新和产业化应用，打造国家生物技术战略科技力量，实现科技自立自强，提升产业链供应链安全稳定水平。二是坚持系统推进。推动有效市场和有为政府更好结合，加快生物技术向多领域广泛融合赋能，加快培育生物领域新技术、新产业、新业态、新模式。三是坚持合作共赢。集聚全球生物创新资源，积极参与全球生物安全治理，推动生命科学、生物技术双边和多边国际合作，实现生物经济效益互利共赢。四是坚持造福人民。恪守人与自然和谐共生客观规律，更好满足人民群众日益增长的美好生活需要。五是坚持风险可控。贯彻总体国家安全观，落实生物安全法，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设，提高国家生物安全保障能力。 　　《规划》明确了生物经济4大重点发展领域。一是顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。二是顺应“解决温饱”转向“营养多元”的新趋势，发展面向农业现代化的生物农业。三是顺应“追求产能产效”转向“坚持生态优先”的新趋势，发展面向绿色低碳的生物质替代应用。四是顺应“被动防御”转向“主动保障”的新趋势，加强国家生物安全风险防控和治理体系建设。 　　《规划》提出了生物经济发展阶段目标：到2025年，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，总量规模迈上新台阶，科技综合实力得到新提升，产业融合发展实现新跨越，生物安全保障能力达到新水平，政策环境开创新局面。到2035年，按照基本实现社会主义现代化的要求，我国生物经济综合实力稳居国际前列，基本形成技术水平领先、产业实力雄厚、融合应用广泛、资源保障有力、安全风险可控、制度体系完备的发展新局面。 　　《规划》部署了生物经济发展5方面重点任务：一是大力夯实生物经济创新基础。加快提升生物技术创新能力，培育壮大竞争力强的创新主体，优化生物经济创新发展的区域布局，深化生物经济创新合作。二是培育壮大生物经济支柱产业。加快推动医疗健康、生物农业、生物能源与生物环保、生物信息产业发展。三是积极推进生物资源保护利用。加大生物资源保护力度，健全生物资源开发利用体系，规范生物资源安全共享。四是加快建设生物安全保障体系。健全完善基础保障体系，加强重大疫情防控体系建设，切实筑牢国家生物安全屏障。五是努力优化生物领域政策环境。完善市场准入政策，扩大市场应用空间，加强知识产权保护，加大财政投入力度，强化金融支撑服务，加强人才梯队建设，加强国际交流合作，推动政策先行先试。同时，《规划》提出了创新能力提升、生物医药技术惠民、现代种业提升、生物能源环保产业示范、生物技术与信息技术融合应用、生物资源保藏开发、生物经济先导区建设7项重大工程。 　　生物经济具有市场大、壁垒高、技术难、利润厚等特点，目前我们看好的生物经济产业的投资机会主要集中在生物基材料、生物制药、生物农业和健康食品等领域，万亿规模的投资赛道呼之欲出。一是生物基材料领域，经过特定基因改造后的大肠杆菌和谷氨酸棒状菌已广泛用于PHA、PHB、PLA、戊二胺、丁二酸等化学品的生产，未来生物基产业将继续迎来快速发展；二是生物制药领域，由于新冠疫情以及老龄化趋势的影响，市场空间广阔，以疫苗、新一代抗体药物、细胞疗法、基因疗法等为代表的生物制药研发投资将继续保持热度；三是生物农业领域，随着农业生物技术的进步以及全球水果蔬菜等有机食品需求的增长，生物农业市场有望进一步拓展；四是健康食品领域，对动植物蛋白和健康食品添加剂的需求，将继续推动细胞工厂在未来食品行业的应用，健康食品领域将引入更多生物制造产品进入市场。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共284.24万吨，比上周增加25.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共123.1万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共1066万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共137万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共37万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共673.5万吨，与上周持平。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共3877万吨，比上周增加495万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能233万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共195.5万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1148.8万吨，比上周增加42万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共896万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共11万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共424万，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1659.92万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共5家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共83家，比上周增加6家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开4项。一种电子烟雾化芯；一种电子烟雾化芯；一种Cu-SSZ-13分子筛及其制备方法；一种高频应用电介质材料及其制备方法。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19720元/吨，环比下降0.40%，所处历史分位72%；金红石型钛白粉本周价差17720元/吨，所处历史分位84%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开10项，共计78项：一种β-胡萝卜素中间体多烯烃硫醚的制备方法；一种适用于镍钼合金的金相侵蚀剂及侵蚀方法；一种低气味乳液、制备方法及应用；一株铜绿假单胞菌及其构建方法与应用；一种高比表面积吸附树脂及其在去除呋虫胺残留中的应用；一种低齐聚物残留的脂肪族聚酯及其制备方法；一种由环己酮制备ε-己内酯的方法；一种环氧乙烷法制备羟乙基磺酸钠的方法；一种ε-己内酯的制备方法；一种醋酸加氢催化剂、制备方法及应用；一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N-乙基-新-薄荷基甲酰胺构型翻转制备N-乙基-L-薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3-甲基-1,5-戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4-丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用；一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用

　　寿仙谷(603896) 　　公司向有机国药第一品牌持续迈进 　　公司为百年老字号品牌，使用现代化科技传承，拥有独家育种技术，其培育的品种优势突出，主要产品灵芝孢子粉中药饮片、灵芝孢子粉保健食品产品及铁皮石斛类产品具有消费者基础，产品质量好，有效含量高于市场同类产品，极具发展优势。公司具有杰出的管理团队和科研团队，已形成公司人才优势，为未来公司的发展筑基。公司业绩高速增长，盈利能力突出，2021年收入达到7.67亿元，同比增长21%。利润端更是2019年以来增速保持上行，2021年归母净利润为2.01亿元，增速达到32%。 　　核心产品“一芝一斛”竞争优势显著 　　公司有两大核心产品：灵芝孢子粉和铁皮石斛。灵芝孢子粉具有产品工艺保障：先进育种技术+仿野生有机栽培+超音速气流破壁技术三大壁垒。可持续育种为基，同时发展仿野生有机栽培，又具备超音速气流破壁技术灵芝孢子粉的有力加持，可以公司产品的质量提供有力的保障。并且公司核心产品灵芝孢子粉的产品剂型及规格丰富，有效成分下具备高性价比。自2016年至今，灵芝孢子粉销售收入占公司主营业务的比重一直在65%以上，2021年度占比为70.51%，并且同比增长率一直维持在10%以上。 　　另一核心品类铁皮石斛具备种植区位优势显著，产品营收稳定增长。寿仙谷作为目前唯一一个同时主导承担制定两项中药材国际标准的企业，通过灵芝孢子粉和铁皮石斛国际标准的制定，公司有望进一步夯实在行业中的领先地位，为企业的持续发展奠定坚实的技术基础。自2016年至今，铁皮石斛销售收入呈现增长趋势，虽然2020年受新冠疫情影响稍有下滑，但是下滑幅度较小。2021年铁皮石斛营收已恢复增长，同比增长率达到34.67%。 　　多销售模式助力公司增长，新渠道新市场打开空间 　　公司销售分为直销和经销，其中经销模式分为买断式销售和代销式销售。2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式。截至2022Q1公司省外加盟商已经达到14家。实现快速拓张预计2022年目标新增30家城市代理商。2021年省外销售为9236万元，同比增长16.4%，省外市场收入有望快速提升。 　　直销模式分为零售和互联网销售，其中互联网快速增长。近几年来，随着人们健康意识的增强和对中药饮片认识的加深，结合近年来蓬勃发展的互联网，公司2021年度互联网销售达到1.85亿元，互联网销售收入的快速增长已成为公司传统销售渠道的重要补充。 　　投资建议 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别9.7/12.2/15.3亿元，分别同比增长25.8%/25.9%/25.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长30.3%/29.7%/28.9%，对应EPS为1.72/2.22/2.87元，对应估值为29X/22X/17X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　自然灾害风险、毛利率波动风险、种源流失风险等。